房地產(chǎn)業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配的影響因素分析講解學(xué)習(xí)

1、房地產(chǎn)業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配的影響因素分析 影響現(xiàn)金股利分配政策的因素一直是學(xué)術(shù)界和企業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。本 文以我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本，主要對(duì)現(xiàn)金股利分配的影響因素 進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果顯示，每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和現(xiàn)金股利存 在正相關(guān)關(guān)系，公司的成長(zhǎng)性和每股現(xiàn)金股利存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn) 負(fù)債率、公司規(guī)模與現(xiàn)金股利分配沒(méi)有明確的線性相關(guān)關(guān)系。 關(guān)鍵詞現(xiàn)金股利分配；房地產(chǎn)業(yè)；影響因素1前言股利政策是公司財(cái)務(wù)政策的重要組成部分，一直以來(lái)是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研 究的熱點(diǎn)。合理的股利分配政策，不僅可以樹(shù)立良好的公司形象，而 且能激發(fā)投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而能使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn) 定的發(fā)展機(jī)會(huì)。我國(guó)股票

2、市場(chǎng)自 20 世紀(jì) 90 年代初建立以來(lái)，在十幾 年里蓬勃發(fā)展，在取得巨大成功的同時(shí)，我們也應(yīng)該清醒地看到，與 成熟的股票市場(chǎng)相比，我們還有很大差距。目前，我國(guó)上市公司股利 政策的制定還存在很多問(wèn)題，存在很多不完善之處。本文以現(xiàn)金股利 政策作為研究對(duì)象，結(jié)合國(guó)外有關(guān)股利及股利政策的理論，針對(duì)我國(guó) 房地產(chǎn)上市公司的現(xiàn)金股利分配情況，以2 0 0 9年數(shù)據(jù)為樣本，采 用多元回歸的方法，分析我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的現(xiàn)金股利分配影響因 素。2文獻(xiàn)綜述 現(xiàn)金股利政策的研究一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。 目前， 在現(xiàn)金股利政策制定的影響因素領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的實(shí)證研究成果主 要集中在以下幾方面： 國(guó)外盡

3、管對(duì)股利政策理論研究和實(shí)證分析的成果比較多，但是至今尚 沒(méi)有取得一致的結(jié)果。Eakcr,Farrcly和Edelma n(1985)采用調(diào)查表的方法對(duì)562位財(cái)務(wù)經(jīng)理調(diào)查股利分配 要考慮的因素，結(jié)果顯示4個(gè)重要因素決定著現(xiàn)金股利政策：對(duì)未來(lái) 盈余的預(yù)期、過(guò)去股利的模式、現(xiàn)金儲(chǔ)備的多少以及對(duì)保持或提高股 票價(jià)格的關(guān)注Rozeff(1993 )的實(shí)證研究結(jié)果表明，行 業(yè)因素對(duì)股利政策并不會(huì)有影響，并解釋說(shuō)之所以有研究支持行業(yè)因 素會(huì)影響公司的股利發(fā)放水平，是因?yàn)閷?shí)證中選取的其他因素變量在 某一行業(yè)中具有明顯的相似性，是變量的行業(yè)相似性而不是行業(yè)本身 導(dǎo)致了同一行業(yè)的股利政策相似。 LaPorta

4、(2000)的實(shí)證結(jié)果證實(shí)， 現(xiàn)金股利的發(fā)放源于上市公司的凈自由現(xiàn)金流量，派現(xiàn)水平與公司經(jīng) 營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在著緊密的關(guān)系。國(guó)內(nèi)的研究中，呂長(zhǎng)江和王克敏(1999 )以1996、1997、1 9 9 8年末滬深股市支付現(xiàn)金股利的3 7 2家公司為樣本，運(yùn)用因 子分析法和回歸分析法對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的影響因素進(jìn)行分析， 結(jié)果表明我國(guó)上市公司的股利分配政策主要受公司規(guī)模、股東權(quán)益、 盈利能力、流動(dòng)能力、代理成本、負(fù)債率等因素的影響。原紅旗(2 0 0 1)從委托代理關(guān)系的角度出發(fā)，提出了 現(xiàn)金股利是大股東從上 市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的重要手段 ”的觀點(diǎn)，其實(shí)證結(jié)果顯示上市公司股權(quán)集 中度越高，大股東通過(guò)現(xiàn)

5、金股利轉(zhuǎn)移資金的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。劉淑蓮和胡燕鴻（2 0 0 3 ）的研究結(jié)果表明，相當(dāng)一部分公司的現(xiàn)金分紅超過(guò)其股權(quán)自由現(xiàn)金流量，其分紅的現(xiàn)金來(lái)源于配股融資；上市公司現(xiàn)金分 紅與決策當(dāng)期的每股收益及公司規(guī)模呈正相關(guān)，而與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù) 相關(guān)。3現(xiàn)金股利分配概述3.1現(xiàn)金股利的概念現(xiàn)金股利是上市公司以貨幣形式支付給股東的股息紅利，也是最普通 最常見(jiàn)的股利形式。公司采用現(xiàn)金股利形式時(shí)，必須具備兩個(gè)基本條 件：公司要有足夠的未指明用途的留存收益（未分配利潤(rùn)）；公 司要有足夠的現(xiàn)金。3.2現(xiàn)金股利分配的影響因素 上市公司派現(xiàn)影響因素有其復(fù)雜性，分析影響上市公司現(xiàn)金股利分配 的因素，不能簡(jiǎn)單地從某一方面進(jìn)行分

6、析，而應(yīng)該從公司的外部與內(nèi) 部影響因素兩個(gè)方面進(jìn)行分析。3.2.1外部因素3.2.1.1政策因素（1）公司法和證券法的限制。 公司法和證券法規(guī)定公 司現(xiàn)金股利只能從當(dāng)期的利潤(rùn)和過(guò)去累積的留存盈利中支付；公司現(xiàn) 金股利的發(fā)放不能侵蝕資本，公司不能因支付股利而引起資本減少。（2）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的限制。2 0 0 3年4月財(cái)政部發(fā)布的資產(chǎn)負(fù)債表日 后事項(xiàng)規(guī)定：資產(chǎn)負(fù)債表日后至財(cái)務(wù)報(bào)告批準(zhǔn)報(bào)出日之間，由董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)所制定利潤(rùn)分配方案中分配的現(xiàn)金股利，應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益中單獨(dú)列示。這一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不可避免地會(huì)影響公司的利 潤(rùn)分配決策：既然分配現(xiàn)金股利不再能起到提高本年度凈資產(chǎn)收益率 的作用，那么還不如回

7、到以前那種既 “省錢(qián) ”又受投資者歡迎的送紅股的 分配方式。3.2.1.2國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響 一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有周期性。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)處在不同的發(fā)展周期時(shí)，對(duì) 該國(guó)企業(yè)現(xiàn)金股利政策的制定也有不同的影響。因此，我國(guó)上市公司 在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)同樣受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。3.2.1.3契約性約束 契約性規(guī)定主要是出于對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保護(hù)。由于提高現(xiàn)金股利發(fā)放 水平相當(dāng)于減少了公司股權(quán)資本的賬面價(jià)值， 使公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大， 這樣會(huì)損害到債權(quán)人的利益。3.2.2內(nèi)部因素3.2.2.1公司的發(fā)展和投資機(jī)會(huì)的影響 因?yàn)楝F(xiàn)金股利的支付會(huì)減少公司用于投資項(xiàng)目的現(xiàn)金，所以公司的股 利政策受到項(xiàng)目的可獲得性及回

8、報(bào)的強(qiáng)烈影響。如果公司有良好的發(fā) 展前景和眾多的有利可圖的投資機(jī)會(huì)，使用保留盈余投資具有資本成 本低、隱蔽性好等優(yōu)點(diǎn)，因此公司將傾向于減少現(xiàn)金股利支付；反之 將適當(dāng)增加現(xiàn)金股利發(fā)放。3.2.2.2 資產(chǎn)變現(xiàn)能力的影響 公司資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得以正常進(jìn)行的必要條件。公司 現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)以不危及企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性為前提。企業(yè)的 現(xiàn)金流量與資產(chǎn)整體流動(dòng)性越好，其支付現(xiàn)金股利的能力就越強(qiáng)。3.22 3公司籌資能力的影響企業(yè)外部籌資渠道越多，則一般較傾向于多支付現(xiàn)金股利，較少地留 存盈利。而對(duì)新設(shè)立的或正在快速發(fā)展的企業(yè)，由于前期對(duì)外籌資渠 道不暢，它們往往把限制現(xiàn)金股利支付、多留存盈利

9、作為現(xiàn)實(shí)選擇。 4我國(guó)房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)金股利分配的實(shí)證分析4.1數(shù)據(jù)選取本文選取所有在深市、滬市發(fā)行A股的房地產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本，并 剔除ST公司和2009年新上市的公司。國(guó)外上市公司一般每半年 或每季度發(fā)放一次股利，但我國(guó)大多數(shù)上市公司一般一年內(nèi)只發(fā)放一 次股利，甚至不分配股利。所以，本文研究的股利金額以年為單位進(jìn) 行統(tǒng)計(jì)，以一年的股利合計(jì)數(shù)為當(dāng)年股利金額。4.2研究假設(shè) 股利政策的影響因素較多，本文依據(jù)前面的文獻(xiàn)綜述和理論分析提出 以下研究假設(shè)：假設(shè)1：公司盈利能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利越高。企業(yè)的盈利能力是企業(yè)生存、發(fā)展之本，盈利能力越強(qiáng)，表明可供股 東分配的利潤(rùn)越多，公司發(fā)放現(xiàn)金股利的自由度也

10、就越大，一般來(lái)說(shuō) 也會(huì)發(fā)放較多的現(xiàn)金股利給股東。另外我國(guó)目前資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，籌 資手段單一，盈利能力強(qiáng)的公司更需要通過(guò)配股獲得新的資金。上市 公司有可能通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利，在收益水平不變的情況下，通過(guò)降低 股東權(quán)益總額達(dá)到提高凈資產(chǎn)收益率的方法獲得配股，因此也會(huì)相應(yīng) 提高每股現(xiàn)金股利的支付水平。總之，盈利是股利分配的基礎(chǔ)，高盈 利才會(huì)有高股利。所以，假設(shè)現(xiàn)金股利與盈利能力正相關(guān)。假設(shè)2:資本營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利越高。營(yíng)運(yùn)能力是衡量公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和利用率的指標(biāo)。公司資本營(yíng)運(yùn) 能力越強(qiáng)，意味著資金周轉(zhuǎn)速度越快、利用率越咼，就可以利用持有 的較少資產(chǎn)獲取較大的收益。資金周轉(zhuǎn)快，滯壓資產(chǎn)減少，資產(chǎn)

11、變現(xiàn) 快，流動(dòng)性壓力下降，從而導(dǎo)致收益的提高與現(xiàn)金的節(jié)約，因而都將 增加現(xiàn)金股利的發(fā)放。因此，本文假設(shè)資本營(yíng)運(yùn)能力與現(xiàn)金股利正相 關(guān)。假設(shè)3:公司成長(zhǎng)性越強(qiáng)，現(xiàn)金股利越低。在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)上，上市公司現(xiàn)金分紅與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)聯(lián)較大。 處于高速發(fā)展期的公司，需要大量的資金來(lái)維持其快速發(fā)展，若公司 大量分配現(xiàn)金可能會(huì)造成資金的短缺，不利于企業(yè)今后的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 本文用主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)表示公司的成長(zhǎng)性，公司的 成長(zhǎng)能力越強(qiáng)其所需投資資金就越多，因而可能會(huì)造成缺少資金派現(xiàn)。 因此，假設(shè)主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率越高，公司的每股現(xiàn)金股 利越少。假設(shè)4:公司規(guī)模越大，現(xiàn)金股利越高。根據(jù)實(shí)證

12、會(huì)計(jì)理論中的政治成本假設(shè)，企業(yè)的規(guī)模越大，其政治成本 越高，越是規(guī)模大的公司，其擴(kuò)張欲望越不強(qiáng)烈，反映在股利政策上 即更傾向于高現(xiàn)金股利政策；相比之下，小公司的股本擴(kuò)張欲望更強(qiáng) 烈，更希望吸引新資金進(jìn)入公司，來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力，而 且小公司融資的渠道和數(shù)額有限， 因而會(huì)采用低現(xiàn)金股利政策。 所以， 本文假設(shè)公司規(guī)模與現(xiàn)金股利正相關(guān)。假設(shè)5:資產(chǎn)負(fù)債率越低，現(xiàn)金股利越高。實(shí)證會(huì)計(jì)理論的負(fù)債權(quán)益假設(shè)說(shuō)明，當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司 的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重時(shí)，公司越傾向于選擇增加權(quán)益項(xiàng)目的會(huì)計(jì)政策來(lái)改 善已經(jīng)惡化的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，也就是說(shuō)公司越傾向于發(fā)放股票股利而將留 存收益用于改善公司的財(cái)務(wù)狀況，而現(xiàn)

13、金股利只能使財(cái)務(wù)狀況更加惡 化。所以，本文假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利負(fù)相關(guān)。根據(jù)前述假設(shè)，本文提出如下指標(biāo)作為解釋變量，來(lái)分析房地產(chǎn)業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素，見(jiàn)表1。根據(jù)以上分析，設(shè)定如下數(shù)學(xué)模型:Y= p 0+ B1X 1+ B2X2 + B3X3 + p4X4 + p5X5 + p6X6+ B7X7 + p8X8 + c4.3實(shí)證分析（ 1 ）首先采用強(qiáng)制所有變量都進(jìn)入方程的方法， 結(jié)果見(jiàn)表2。 由表 2可知，回歸方程的顯著性F = 4.2 0 0,根據(jù)顯著性水平 a=0.05,dfl = 8,df2 = 25，查F分布表為FO .05(8,2 5)=2.34,F = 4.2F0.0

14、5 (8,25) ，回歸方程的 效果比較顯著。在顯著性水平 a=0.l,查T(mén)分布表得T=l.7O 8,僅有l(wèi)個(gè)自變量通過(guò)了T檢驗(yàn)，故認(rèn)為解釋變量間存在多重共線 性。由表3可以發(fā)現(xiàn)XI和X2、X2和X5、X6和X8之間存在相關(guān) 性。(3) 分別做Y與 Xl、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X 8之間的回歸,回歸結(jié)果如表4所示?？梢?jiàn)，自變量Xl對(duì)Y的影響最大，所以選方程l為初始的回歸模型。(4) 逐步回歸。將其他自變量分別導(dǎo)入上述的初始回歸模型,尋找 最佳的回歸方程,見(jiàn)表5。第一步，在初始模型中引入X2,盡管模型擬合優(yōu)度有所提高，但參 數(shù)符號(hào)不合理。故X2不進(jìn)入方程。第二步，在初始模型中引入X

15、3,模型擬合優(yōu)度提高，且參數(shù)符號(hào)合 理，T0.05(3l)=l.69, T=l.98l.69，變量 通過(guò)了 T檢驗(yàn)。第三步，引入X4,模型擬合優(yōu)度降低，T0.0 5 ( 3 0 )=l.69 7,| T|=0.23l.6 9 7,X 5的參數(shù)通過(guò)了 T檢驗(yàn) 第五步，依次引入變量X6、X7、X8,擬合優(yōu)度均有所降低，TO. 0 5 ( 2 9 )= 1.6 9 9，變量都未通過(guò) T檢驗(yàn)。由以上分析可知，最終進(jìn)入方程的變量為X1、X3、X5，模型方 程應(yīng)以Y=f( X1, X3, X5)為最優(yōu)，擬合結(jié)果如下：Y = 0.03 + 0 .28X 1 + 0 .14X3 0.01X55結(jié)論通過(guò)以上的實(shí)

16、證分析，本文得出以下結(jié)論：(1) 每股收益與上市公司的每股現(xiàn)金股利存在明顯正相關(guān)關(guān)系，即 公司盈利能力越高，股利支付額越大，結(jié)論支持假設(shè)1。這說(shuō)明我國(guó) 上市公司在分配現(xiàn)金股利的時(shí)候基本遵守了 “無(wú)利不分”的原則。從信號(hào) 傳遞理論來(lái)看，每股現(xiàn)金股利與每股收益正相關(guān)，在一定程度上向投 資者傳達(dá)了公司盈利狀況的信息。盈利能力越強(qiáng)，表明可供股東分配 利潤(rùn)越多，公司發(fā)放現(xiàn)金股利的自由度也就越大，一般來(lái)說(shuō)，也會(huì)發(fā) 放較多的現(xiàn)金股利?？傊?，盈利是股利的基礎(chǔ)，高盈利才可能有高股 利。資產(chǎn)越多，盈利能力也就越強(qiáng)，現(xiàn)金股利也就越多。(2) 現(xiàn)金股利和公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率具有正相關(guān)關(guān)系，結(jié)論支持假 設(shè)2，但是影響微弱

17、?，F(xiàn)金股利與當(dāng)年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有正相關(guān)關(guān)系 是因?yàn)椋嘿Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力強(qiáng)，它的表現(xiàn)之一就是存貨和應(yīng)收賬款回收速 度快，獲利和收現(xiàn)能力也更強(qiáng)，因而分配和派現(xiàn)能力也強(qiáng)。而影響很 微弱的可能解釋是不分配的公司較多，這其中有不少有能力分配而沒(méi) 有分配的公司，一般來(lái)說(shuō)他們資金周轉(zhuǎn)能力也強(qiáng)，因而融資的欲望要 小些(或者是沒(méi)有取得配股資格)，并且不想稀釋控制權(quán)。(3) 公司的成長(zhǎng)性與每股現(xiàn)金股利存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，結(jié)論支持假設(shè)3。如果公司未來(lái)存在較好的投資機(jī)會(huì)，投資收益良好，則會(huì)降低紅 利支付，因?yàn)橹Ц短嗟墓衫?，?huì)使公司產(chǎn)生現(xiàn)金缺口，上市公司不 得不采取債務(wù)或股權(quán)融資；反之，如果公司未來(lái)投資機(jī)會(huì)不足，投資 項(xiàng)目收益差，則會(huì)提高紅利支付。