公司理財?shù)谖逭峦顿Y管理方法講解

1、第五章第五章 投資管理方法投資管理方法教學重點與難點教學重點與難點現(xiàn)金流量的構成及凈現(xiàn)金流量的計算項目投資評價方法第一節(jié)第一節(jié) 投資概述投資概述一、投資的意義一、投資的意義投資：投資：企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。意義意義是企業(yè)開展正常生產(chǎn)經(jīng)營活動并獲取利潤的前提。是企業(yè)開展正常生產(chǎn)經(jīng)營活動并獲取利潤的前提。是擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，增強競爭實力的重要條件。是擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，增強競爭實力的重要條件。是降低企業(yè)風險的重要方法（多元化投資）。是降低企業(yè)風險的重要方法（多元化投資）。二、投資的動機二、投資的動機 獲利動機獲利動機擴張動機擴張動

2、機分散風險動機分散風險動機控制動機控制動機1.1.按投資行為的介入程度分類：按投資行為的介入程度分類：直接投資：直接投資：是指投資人直接介入投資行為，即將資金直接投放于生是指投資人直接介入投資行為，即將資金直接投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)以獲取利潤的一種投資。產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)以獲取利潤的一種投資。直接投資因為一般有特定的投資項目，故又稱為直接投資因為一般有特定的投資項目，故又稱為“項目投資項目投資”。間接投資：間接投資：又稱又稱“證券投資證券投資”，是指投資人將資金投放于債券、股，是指投資人將資金投放于債券、股票等金融性資產(chǎn)，以獲取利息收入或股利的投資。票等金融性資產(chǎn)，以獲取利息收入或股利的投資。區(qū)別：直

3、接投資的資金所有者與資金使用者是統(tǒng)一的，而間接直接區(qū)別：直接投資的資金所有者與資金使用者是統(tǒng)一的，而間接直接投資的資金所有者與資金使用者是分離的。投資的資金所有者與資金使用者是分離的。三、投資的分類三、投資的分類2.2.按投資領域分類：按投資領域分類：生產(chǎn)性投資生產(chǎn)性投資非生產(chǎn)性投資非生產(chǎn)性投資3.按投資回收期分類：按投資回收期分類：短期投資短期投資長期投資長期投資4.按投資方向分類：按投資方向分類：對內(nèi)投資（項目投資）對內(nèi)投資（項目投資）對外投資對外投資5.按投資的內(nèi)容（對象）分類：按投資的內(nèi)容（對象）分類：固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資開辦費投資開辦費投資流動資金投資流動

4、資金投資有價證券投資有價證券投資期貨與期權投資期貨與期權投資信托投資信托投資保險投資保險投資項目投資項目投資金融資產(chǎn)（金融產(chǎn)金融資產(chǎn)（金融產(chǎn)品）投資品）投資四、項目投資的含義及特點四、項目投資的含義及特點含義：含義：是指以特定建設項目為投資對象的一種長期投資行為。是指以特定建設項目為投資對象的一種長期投資行為。 特點：特點： 內(nèi)容獨特內(nèi)容獨特(每個項目都至少涉及到一項形成固定資產(chǎn)的投資每個項目都至少涉及到一項形成固定資產(chǎn)的投資) 投資額大投資額大 回收期長回收期長 變現(xiàn)能力差變現(xiàn)能力差 投資風險大投資風險大 對企業(yè)影響時間長對企業(yè)影響時間長 新建項目投資項目投資 更新改造項目投資完整工業(yè)項目投

5、資 單純固定資產(chǎn)投資第二節(jié)第二節(jié) 投資項目的投資項目的 現(xiàn)金現(xiàn)金流量流量（一）現(xiàn)金流量的概念 在投資決策中，現(xiàn)金流量是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 注意：現(xiàn)金不僅僅指貨幣資金，還包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的價值變現(xiàn)。（二）現(xiàn)金流量的構成 1.按照內(nèi)容，現(xiàn)金流量由現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和凈現(xiàn)金流量構成。（1）現(xiàn)金流出量： 即投資項目在整個壽命期內(nèi)實際發(fā)生的全部現(xiàn)金支出額，主要包括：固定資產(chǎn)投資、墊支的流動資金、付現(xiàn)成本、各項稅款、其它現(xiàn)金流出等。（2）現(xiàn)金流入量： 即項目在壽命期內(nèi)實際發(fā)生的全部現(xiàn)金收入數(shù)額。主要包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入、回

6、收的流動資金、其他現(xiàn)金流入。 （3）現(xiàn)金凈流量： 又稱凈現(xiàn)金流量，是項目在一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。u 年現(xiàn)金凈流量（NCF）=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量8（2）按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間劃分：p 建設期現(xiàn)金流量p 經(jīng)營期現(xiàn)金流量p 終結點現(xiàn)金流量項目計算期是指從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。其中：試產(chǎn)期是指項目投入生產(chǎn)，但生產(chǎn)能力尚未完全達到設計能力時的過渡階段，達產(chǎn)期是指生產(chǎn)運營達到設計預期水平后的時間?！咎崾尽窟\營期一般應根據(jù)項目主要設備的經(jīng)濟使用壽命期確定 建設起點 投產(chǎn)日 達產(chǎn)日 終結點 試產(chǎn)期 達產(chǎn)期 建設期 運營期 項目計算期9（一）建設期現(xiàn)金流量 開始

7、投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，既包括投資在固定資產(chǎn)上的資金也包括投資在流動資產(chǎn)上的資金，多為現(xiàn)金流出。主要包括：1.投資前費用如勘察設計費、技術資料費、土地（使用權）購入費等，設備購置費用、設備安裝費用、建筑工程費、墊支營運資金等。（二）經(jīng)營期現(xiàn)金流量投資項目投入使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。表現(xiàn)為現(xiàn)金流入和流出。營業(yè)現(xiàn)金凈流量一般以年為單位進行計算：營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=營業(yè)現(xiàn)金流入量-營業(yè)現(xiàn)金流出量 =營業(yè)現(xiàn)金收入-（營業(yè)現(xiàn)金支出+繳納的稅金） =營業(yè)現(xiàn)金收入-營業(yè)現(xiàn)金支出-繳納的稅金10固定成本變動成本按成本性態(tài)按是否動用現(xiàn)金支付付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本（折舊）營業(yè)

8、現(xiàn)金凈流量（NCF）=營業(yè)現(xiàn)金收入-營業(yè)現(xiàn)金支出-繳納的稅金假設營業(yè)收入全部為現(xiàn)金收入，營業(yè)現(xiàn)金支出等于付現(xiàn)成本，繳納的稅金只考慮所得稅，則上式簡化為：各年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（各年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得）營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅稅現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本=成本成本-折舊折舊經(jīng)營期現(xiàn)金流量=銷售收入-成本-所得稅+折舊 =稅后凈利潤+折舊11（三）終結點現(xiàn)金流量投資項目完結時所發(fā)生的現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入現(xiàn)金流入 墊支的營運資金的收回現(xiàn)金流入 土地（使用權）的變價收入現(xiàn)金流入二、現(xiàn)金流量的估算（一）全額法與差額法全額法：分別計算各投資方案的

9、項目期內(nèi)每期現(xiàn)金流量的方法。差額法：計算兩個互斥方案在項目投資期內(nèi)各期的差量現(xiàn)金流的方法，其應用前提條件是互斥方案的投資期要相同，否則無法計算差量現(xiàn)金流。例5-1（二）估算現(xiàn)金流應注意的問題（1）區(qū)分相關成本和非相關成本相關成本是指與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本非相關成本是指與特定決策無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本。13沉沒成本（沉沒成本（sunk cost） 是由于過去決策結果引起的，已經(jīng)付出且不可收回的成本是由于過去決策結果引起的，已經(jīng)付出且不可收回的成本 如固定資產(chǎn)的歷史成本如固定資產(chǎn)的歷史成本 沉沒成本已經(jīng)發(fā)生而不可改變，不會影響當前行為或未來決策，在沉沒成本

10、已經(jīng)發(fā)生而不可改變，不會影響當前行為或未來決策，在決策時應注意排除沉沒成本的干擾決策時應注意排除沉沒成本的干擾機會成本（機會成本（opportunity cost） 是為了進行某項投資而放棄其他投資所能獲得的潛在收益是為了進行某項投資而放棄其他投資所能獲得的潛在收益 機會成本并不是一種實際的付出，而是一種潛在的收益，當我們不能機會成本并不是一種實際的付出，而是一種潛在的收益，當我們不能獲得這些潛在的收益時，機會成本就發(fā)生了獲得這些潛在的收益時，機會成本就發(fā)生了 例如固定資產(chǎn)更新方案，如果使用了新設備，就需要放棄舊設備，那例如固定資產(chǎn)更新方案，如果使用了新設備，就需要放棄舊設備，那么舊設備所能帶

11、來的收益就是機會成本么舊設備所能帶來的收益就是機會成本 投資決策中不應該忽視機會成本。機會成本總是針對具體方案的，離投資決策中不應該忽視機會成本。機會成本總是針對具體方案的，離開被放棄的方案就無從計量。開被放棄的方案就無從計量。放棄的潛在收益，放棄的潛在收益，通常屬于相關成本通常屬于相關成本過去的決策引起，過去的決策引起，屬于非相關成本屬于非相關成本14（2）考慮機會成本u機會成本是指在投資方案選擇中，選擇最優(yōu)的投資機會而放棄的次優(yōu)的投資機會所喪失的潛在利益。它雖然不是實際發(fā)生的費用支出，卻是潛在的損失。在現(xiàn)金流量計量中應視同現(xiàn)金流出量。u例如，某公司新建車間，需使用本公司擁有的一塊土地，假設

12、該土地出售可得15萬元，它便是新建車間的機會成本。（3）考慮投資方案對公司其它部門的影響u當采納一個項目后，該項目可能對公司下屬的其它部門造成有利或不利的影響，分析時應考慮在內(nèi)。u例如，企業(yè)正考慮開發(fā)一項新產(chǎn)品，該產(chǎn)品問世后，可能會與現(xiàn)在產(chǎn)品形成競爭，抑制現(xiàn)有產(chǎn)品的銷量，那么用預計新產(chǎn)品的銷售額來表示現(xiàn)金流量是不合適的，必須將它對現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)生的替代影響考慮在內(nèi)，必須在增量銷售額的基礎上預測現(xiàn)金流量。當然，也可能發(fā)生相反的情況，新產(chǎn)品上市后將促進其它部門銷售的增長，這要看新項目和原有部門的銷售是競爭關系還是互補關系。15（4）考慮對營運資金的影響 在一般情況下，當企業(yè)的投資項目投產(chǎn)后，存貨和應收

13、賬款等流動資產(chǎn)的需求也會增加，企業(yè)必須籌措新的資金以滿足這種額外需求。此外公司擴充的結果，應付賬款與一些應付費用等流動負債也會同時增加，從而降低公司對流動資金的實際需要。當投資方案的壽命周期快要結束時，公司將與項目有關的存貨出售，應收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金，應付賬款和應付費用也隨之償還，凈流動資金又恢復到原有水平。通常在投資分析時，假定開始投資時要追加營運資金的需要，而當項目結束時，又收回營運資金。16理清現(xiàn)金流量與利潤的關系現(xiàn)金凈流量并不等同于利潤 利潤：以權責發(fā)生制為基礎確定，并不考慮資金實際收付的時間，反映的只是“應計”的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量：以收付實現(xiàn)制為基礎估算一般假設營業(yè)收入全部收現(xiàn)，營業(yè)成本

14、中除折舊外均為付現(xiàn)成本 折舊屬于非付現(xiàn)成本，不需動用現(xiàn)實貨幣資金支付，因此折舊不會影響現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 確定凈利潤時既要考慮付現(xiàn)成本也要考慮非付現(xiàn)成本，因此折舊會使凈利潤減少 凈利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅 =營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊-所得稅 可見營業(yè)現(xiàn)金凈流量與凈利潤的差異只有折舊付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本折舊折舊17現(xiàn)金流量與利潤的關系營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊-所得稅）+折舊 =凈利潤+折舊【練習1】某企業(yè)投資項目年營業(yè)收入100萬元，付現(xiàn)成本60萬元，折舊10萬元，所得稅率30%。稅前利潤100601

15、030（萬元）所得稅 3030%9（萬元）稅后利潤30921（萬元）年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）10060931（萬元） 2110=31（萬元）+折舊折舊-折舊折舊凈利潤凈利潤eg： 星海公司打算購買一臺設備以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。 甲方案需投入100000元購置設備，設備使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年營業(yè)收入60 000元，付現(xiàn)成本為20 000元。 乙方案需投入120 000元購置設備，墊支30 000元營運資金，設備使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后殘值20000元。5年中每年營業(yè)收入80 000元，第1年付現(xiàn)成本為30 000元，

16、往后每年增加修理費和維護費4000元。假設所得稅稅率為40%。 分析分析：（1）計算兩個方案的初始現(xiàn)金流量 甲方案初始現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)投資 =100 000（元） 乙方案初始現(xiàn)金流量 =固定資產(chǎn)投資+營運資金墊支 =120 000+30 000 =150 000（元） （2）計算兩個方案各年的營業(yè)現(xiàn)金流量 甲方案每年折舊額=100 0005 =20 000（元）乙方案每年折舊額 =（120 000-20 000）5 =20 000（元）甲方案每年營業(yè)現(xiàn)金流量 =(6000-2000-2000)*(1-40%)+2000 =32 000（元）乙方案第1年營業(yè)現(xiàn)金流量 =80 000（1-40%

17、）-30 000（1-40%）+ 20 00040% =38 000（元）乙方案第2年營業(yè)現(xiàn)金流量 =80 000（1-40%）-34 000（1-40%）+ 20 00040% =35 600（元）乙方案第3年營業(yè)現(xiàn)金流量 =80 000（1-40%）-38 000（1-40%）+ 20 00040% =33 2000（元） 乙方案第4年營業(yè)現(xiàn)金流量 =80 000（1-40%）-42 000（1-40%）+20 00040% =30 800（元）乙方案第5年營業(yè)現(xiàn)金流量 =80 000（1-40%）-46 000（1-40%）+20 00040% =28 400（元）（3）計算兩個方案的終

18、結現(xiàn)金流量甲方案終結現(xiàn)金流量=0乙方案終結現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)凈殘值+營運資金收回 =20 000+30 000 =50 000（元）22u非貼現(xiàn)指標（靜態(tài)指標、非折現(xiàn)指標）：即非貼現(xiàn)指標（靜態(tài)指標、非折現(xiàn)指標）：即沒有考慮時間價值因素的沒有考慮時間價值因素的指標。指標。 如如投資回收期、平均報酬率等，這類指標也被稱為靜態(tài)投資回收期、平均報酬率等，這類指標也被稱為靜態(tài)指標。指標。u貼現(xiàn)指標（動態(tài)指標、折現(xiàn)指標）：即貼現(xiàn)指標（動態(tài)指標、折現(xiàn)指標）：即考慮了時間價值因素的指標考慮了時間價值因素的指標， 如如凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬內(nèi)含報酬率法等率法等，這類指標也被稱為動態(tài)，這類

19、指標也被稱為動態(tài)指標。指標。第二節(jié)第二節(jié) 投資評價的基本方法投資評價的基本方法p 根據(jù)是否考慮貨幣時間價值：貼現(xiàn)指標、非貼現(xiàn)指標一、非貼現(xiàn)的分析評價方法u定義：非貼現(xiàn)的分析評價方法不考慮時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的，可以直接進行比較、相加或相減u這些方法在投資決策中一般只起次要或輔助作用23一、非貼現(xiàn)的分析評價方法（一）靜態(tài)投資回收期法1、靜態(tài)投資回收期（payback period，PP）：（1）定義： 是指投資項目收回初始投資所需要的時間，即以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。一般以年為單位。（2）代表收回投資所需要的年限，投資回收期越短，方案越有利。（3

20、）投資回收期的計算方法： 一般方法：年現(xiàn)金凈流量不相等 特殊方法：年現(xiàn)金凈流量相等24（4）靜態(tài)投資回收期的計算4.1 計算投資回收期的一般方法：適用于每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等時u 每年現(xiàn)金流入量不等，或者原始投資分幾年投入，則采用列表法計算（累計凈現(xiàn)金流量）u 公式：u 包括建設期的投資回收期= 最后一年為負值的累計現(xiàn)金凈流量對應的年數(shù)+ 最后一項為負值的累計現(xiàn)金凈流量絕對值下年現(xiàn)金凈流量4.2 投資回收期特殊方法：年現(xiàn)金流量相等營營運運期期每每年年現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量原原始始投投資資額額投投資資回回收收期期 =0 1 2 n-1 nu 含義：項目建設期為0，原始投資為一次性支出，并且營運期內(nèi)

21、每年的現(xiàn)金凈流量相等。u 投資回收期的計算可用公式法計算：P102：例5-2【例】某項目初始投資額600萬元，各年現(xiàn)金凈流量150萬元。計算投資回收期。 2022-3-1726（5）靜態(tài)投資回收期的特點優(yōu)點缺點能夠直觀地反映原始投資的返本期限；沒有考慮資金時間價值；便于理解，計算比較簡單；不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。27【例】假設有兩個項目的預計現(xiàn)金凈流量如表5-9所示，試計算投資回收期并比較優(yōu)劣。兩個方案的投資回收期都是2年，如果僅以投資回收期判斷，A方案和B方案沒有區(qū)別但是，如果繼續(xù)觀察投資回收期之

22、后的現(xiàn)金流量會很容易發(fā)現(xiàn)，B方案在后期所帶來的回報顯然比A方案豐厚得多可見，僅僅以投資回收期作為方案取舍的標準，很可能會做出錯誤的決策。因此，雖然投資回收期法在過去曾經(jīng)是評價投資方案最常用的方法，但是現(xiàn)在僅作為輔助方法使用，主要用來測定投資項目的流動性而非盈利性。表5-9 A、B兩個方案的預計現(xiàn)金凈流量 單位：萬元年份012345A方案現(xiàn)金凈流量B方案現(xiàn)金凈流量-100-10050505050306030603060282、平均會計收益率法u 含義：平均會計收益率（average rate of return，ARR）是投資項目壽命 周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。 投資報酬率指

23、方案平均每年獲得的收益與投資之比，反映單位投資每 年獲得的報酬。u 在多個互斥的投資方案中選擇，選擇平均會計收益率最大的方案。u 投資收益率法的決策標準是：投資項目的收益率越高越好，低于無風險報酬率的方案為不可行方案。u 公式：投資收益率年平均凈收益/原始投資額 P103：例5-4【例】：p 某企業(yè)投資一個項目。有三個投資方案，有關資料如表。問選擇哪一個項目？A:（250+300+350）/3/600=0.5B: (150+170+190)/3/450=0.37C: (140+140+140)/3 /300=0.46選擇A 方案。u 對平均報酬率法的評價優(yōu)點：平均報酬率的計算公式比較簡單、容易

24、理解局限性：將各年的現(xiàn)金流量等同看待，沒有考慮資金的時間價值，實際上會夸大項目的盈利水平必要平均報酬率的確定往往帶有主觀色彩，影響決策的客觀性、科學性。30二、貼現(xiàn)的分析評價方法u 含義：貼現(xiàn)的分析評價方法，是指考慮資金時間價值的分析評價方法，亦被稱 為折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術。u 根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，把未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)，用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種動態(tài)評價指標，并據(jù)以進行決策。u 貼現(xiàn)分析方法：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法、動態(tài)回收期法（一）凈現(xiàn)值法u 含義：凈現(xiàn)值（net present value，NPV），投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。 -指投資項目投入使

25、用后的現(xiàn)金凈 流量現(xiàn)值減去初始投資額的差額。 -指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差 額。 -指投資項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 與投資額現(xiàn)值之間的差額。u 計算原理： （1） 凈現(xiàn)值NPV=（第t年的凈現(xiàn)金流量第t年的復利現(xiàn)值系數(shù)） （2）如果固定資產(chǎn)屬于一次性投資，則計算公式為： 凈現(xiàn)值NPV= 投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計原始投資額現(xiàn)值 項目預計適用年限貼現(xiàn)率初始投資的現(xiàn)值年的凈現(xiàn)金流量第凈現(xiàn)值)1(.)1()1(2211nkCtNCFNPVCkNCFkNCFkNCFNPVnnNPVNPV= -= -ntttkI0)1 (ntttkO0)1(u 凈現(xiàn)值指標的決策標準是：

26、如果投資方案的凈現(xiàn)值為正數(shù)，該方案為可行方案；（NPV0） 如果投資方案的凈現(xiàn)值為負數(shù)，該方案為不可行方案；（NPV0） 在有多個備選方案的互斥選擇決策中，如幾個方案的凈現(xiàn)值大于零， 應選用凈現(xiàn)值最大的方案。計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目的初始投資額。 資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的凈現(xiàn)值合計數(shù) 接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大的投資組合 0NPVu 凈現(xiàn)值指標的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率： 采用企業(yè)資本成本 目標投資報酬率 以行業(yè)平均收益率作為貼現(xiàn)率； 根據(jù)投資項目不同階段采取不同的貼現(xiàn)率。 u 凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率的關系（前提條件：各期間現(xiàn)金流量相等） 貼現(xiàn)率越大，凈現(xiàn)

27、值越??；反之。 隨著貼現(xiàn)率的逐漸增大，凈現(xiàn)值由大變小，由正變負。P105：例5-5【例】某企業(yè)購入設備一臺，價值為 30000元，按直線法計提折舊，使用壽命6年，期末無殘值。預計投產(chǎn)后每年可獲得利潤分別為3000元、 3000元、 4000元、 4000元、 5000元和6000元，假定投資要求的最低報酬率或資金成本率為12，求該項目的凈現(xiàn)值。u 凈現(xiàn)值率法的優(yōu)缺點（1）優(yōu)點： 考慮資金的時間價值； 凈現(xiàn)值法考慮了風險； 凈現(xiàn)值法考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)流動性與收益性的統(tǒng)一。（2）缺點 無法反映投資項目的實際收益率水平（同凈現(xiàn)值法） 貼現(xiàn)率不易確定； 凈現(xiàn)值法說明了項目未來的盈虧

28、數(shù)，但沒有說明單位投資的效率?！纠磕称髽I(yè)購入設備一臺，價值為 30 000元，按直線法計提折舊，使用壽命6年，期末無殘值。預計投產(chǎn)后每年可獲得利潤4 000元，假定投資要求的最低報酬率或資金成本率為 12，求該項目的凈現(xiàn)值。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）u 含義：現(xiàn)值指數(shù)（profitability index）是項目初始投資以后所有預期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值和初始投資的比值。又稱獲利指數(shù)。 指投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額之比。 指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之比。 指投資項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 與投資額現(xiàn)值之比。u 現(xiàn)值指數(shù)的計算公式為： （1）固定資產(chǎn)屬于一次性投資PI=

29、/A0ntttkNCF1)1 (（2）未來流入現(xiàn)金現(xiàn)值和未來流出現(xiàn)金現(xiàn)值和PI= /ntttkI0)1 (ntttkO0)1 (u 現(xiàn)值指數(shù)決策原則： 現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明項目的報酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益； 現(xiàn)值指數(shù)等于1，表明項目的報酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補資金成本 現(xiàn)值指數(shù)小于1，表明項目的報酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補資金成本。計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每個項目的初始投資額。 資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的加權平均獲利指數(shù) 接受加權平均獲利指數(shù)最大的投資組合 1PIP105：例5-6【例】 某公司擬建一度假村，現(xiàn)有A、B、C三個投資方案可供選

30、擇，有關資料如下：貼現(xiàn)率為10%，則各方案現(xiàn)值指數(shù)為？38u 對現(xiàn)值指數(shù)法的評價（1）優(yōu)點：l 獲利指數(shù)法考慮了資金的時間價值，能夠從動態(tài)的角度反映項目的資金投入與產(chǎn)出之間的關系l 獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示的，它可以看作是1元的原始投資可望獲得的現(xiàn)值總收益，因此有利于在原始投資額不同的項目之間進行投資效率的對比（2）局限性：l 與凈現(xiàn)值法一樣無法反映項目可能達到的投資報酬率究竟是多少l 獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，由于忽略互斥項目之間投資規(guī)模的差異，因此在多個互斥項目的選擇中，可能會做出錯誤的決策。39（三）內(nèi)含報酬率法u 含義：內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部報酬率、內(nèi)部收益率

31、等（internal rate of return，IRR），是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。u 當凈現(xiàn)值曲線與橫軸相交時，縱軸凈現(xiàn)值為零，交點在橫軸上的位置，即為內(nèi)含報酬率，如圖1：39凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值折現(xiàn)率折現(xiàn)率0圖1 內(nèi)含報酬率示意圖內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率0=nttk0=)+1(t=NPV年的現(xiàn)金凈流量年的現(xiàn)金凈流量第第）凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（此時的此時的k即為即為IRR令u IRR的決策原則： （1）在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)含報酬率大 于或等 于企業(yè)的資本成本或必要報酬率，就采納；反之，則拒絕。 （2）在

32、有多個備選方案的互斥選擇決策中，內(nèi)含報酬率法適用于投資額不 同或壽命期不同方案的比較，應選用內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要 報酬最多的投資項目。 （3）如果幾個方案的內(nèi)部收益率大于資金成本，但方案的投資額不同，應 結合凈現(xiàn)值法優(yōu)選，或選擇“投資額（內(nèi)含收益率-貼現(xiàn)率）”最大 的方案為最優(yōu)方案。u IRR指標的優(yōu)缺點：動態(tài)反映了項目的盈利能力，但是卻無法表明項目本省的具體報酬。優(yōu)點：充分考慮了資金時間價值（同凈現(xiàn)值法）能夠反映投資項目的實際收益水平，不受折現(xiàn)率的影響，比較客觀u 缺點：計算工作量較大41u 內(nèi)含報酬率的計算 本質(zhì)上，內(nèi)含報酬率反映的是項目實際可望達到的收益率。（1）年金法p 含義：

33、當項目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時，可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算內(nèi)部收益率的方法，又稱為簡便算法。p 兩個條件： 全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零。即：NCF0I 投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，相當于普通年金。第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年的NCF第二步： 根據(jù)年金現(xiàn)值系數(shù)和期數(shù)，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找對應的折現(xiàn)率第三步：采用內(nèi)查法（查值法）P106：例5-7例1某投資項目在建設起點一次投資254580元，當年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量50000元，經(jīng)營期15年。（P/A,IRR,15）=254580 / 50000=5.0916查15年的年金現(xiàn)值系

34、數(shù)表：因為：(P/A,18%,15)=5.0916所以:IRR=18%例2 某投資項目需在建設起點一次投資100萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項工程當年投產(chǎn),每年可獲利10萬元,假定行業(yè)基準折現(xiàn)率為10%。萬元1000NCF萬元201010010101NCF（P/A,IRR,10）=100 / 20=5. 0000查10年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：因為：(P/A,14%,10)=5.2161 大于5.0000 (P/A,16%,10)=4.8332 小于5.0000 所以：采用內(nèi)查法得: IRR=15.13%43（2）一般方法逐次測試法l 即當投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量不相等，采用

35、逐次測試法計算內(nèi)含報酬率。 適用于各年NCF不相等時：l 步奏：若凈現(xiàn)值恰等于0，則該貼現(xiàn)率即為IRR； 若凈現(xiàn)值大于0，則提高貼現(xiàn)率繼續(xù)測試， 若凈現(xiàn)值小于0，則降低貼現(xiàn)率繼續(xù)測試 運用插值法，求出內(nèi)含報酬率。 P107：例5-8（四）動態(tài)投資回收期l 含義：考慮貨幣時間價值及項目壽命周期內(nèi)的經(jīng)濟狀況，以投資項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。l 公式：0)1(_0kknKkiOIP107：例5-9三、投資評價方法的應用（一）固定資產(chǎn)更新決策p更新決策的現(xiàn)金流量，主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。1、壽命期相等的更新決策 -差額分析法基本思路為：將繼續(xù)使用舊設備視為一種方案，將出售舊設備、購置新生設備視為另一種方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進而計算差量凈現(xiàn)值、差量獲利指數(shù)或差量內(nèi)部報酬率。如果差量凈現(xiàn)值為負，差量獲利指數(shù)小于1，或差量內(nèi)部報酬率低于企業(yè)資金成本，則繼續(xù)使用舊設備。P109：例5-10【例】 星海公司考慮用一臺效率更高的新設備來替換舊設備，以增加收