后金融危機(jī)時(shí)代下的量化金融之路（課堂PPT）

1、第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵1后金融危機(jī)時(shí)代下的量化金融之路后金融危機(jī)時(shí)代下的量化金融之路程兵程兵中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院 20201111年年9 9月月2222日日第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵2目錄目錄r 1.金融工程在此次金融危機(jī)中扮演的角色r 2.一些成功的案例r 3.人民幣國(guó)際化之路第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月2

2、2日日程兵程兵31.1.金融工程在此次金融危機(jī)中扮演的角色金融工程在此次金融危機(jī)中扮演的角色資產(chǎn)資產(chǎn) Assert結(jié)構(gòu)性投資結(jié)構(gòu)性投資工具發(fā)行人工具發(fā)行人SIV/Trust- Issuer發(fā)起人發(fā)起人Originator服務(wù)商服務(wù)商Servicer信用增強(qiáng)信用增強(qiáng)Credit Enhancer互互換票據(jù)換票據(jù)Swap/CP流動(dòng)性提供者流動(dòng)性提供者Liquidity Provider結(jié)構(gòu)性法律成分結(jié)構(gòu)性法律成分StructuralLegalElements投資者投資者Investor資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 教訓(xùn)教訓(xùn)1:1: 過度資產(chǎn)證券化過度資產(chǎn)證券化第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及

3、量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵4信用衍生產(chǎn)品信用衍生產(chǎn)品Source: BBA單名指數(shù)波動(dòng)率相關(guān)性信用產(chǎn)品市場(chǎng)份額單名信用違約互換 Single Name CDS42%合成式抵押債務(wù)憑證 Synthetic CDOs16%指數(shù)產(chǎn)品12%信用掛鉤票據(jù)6%指數(shù)分層 Index Tranches5%籃子產(chǎn)品5%總收益互換4%資產(chǎn)互換3%信用利差期權(quán)3%股票掛鉤信用產(chǎn)品3%互換選擇權(quán) Swaptions1%第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵5各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品r ABCDS r

4、ABCP r ABS r ABS CDO r Alt-A r Auto ABSr Arbitrage CDO r Balance Sheet CDO r CBO r CDO /CDO2r OAS r PAC r PSA r REMICr RMBS r SPV/SPE r Synthetic CDO r TAC r TBA r WAC r CDS r CLNr CLO r CMBS r CMCDS r CMO r Copula r CPR r CSO r FHLMC r FNMAr GNMA r GSEr IO/PO r HEL ABSr Hybrid CDOr Jumbo r LIBORr M

5、BS r NTD 第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵6資產(chǎn)證券化市場(chǎng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)r 該市場(chǎng)在2008年6月達(dá)到峰值:第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵7教訓(xùn)教訓(xùn)2: 2: 不可逆轉(zhuǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)不可逆轉(zhuǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)r 為什么資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品在危機(jī)期間成為如此有毒的資產(chǎn)？原始的信用風(fēng)險(xiǎn)通過證券化和信用衍生產(chǎn)品成為不可逆轉(zhuǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性投結(jié)構(gòu)性投資工具資工具(SIV)（遠(yuǎn)離破產(chǎn)） A類類B類類C類類D類類資產(chǎn)現(xiàn)金本金利息票據(jù)

6、現(xiàn)金第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵8教訓(xùn)教訓(xùn)3: 3: 過度杠桿化過度杠桿化r 此次金融危機(jī)的導(dǎo)火索和起點(diǎn)： 2007年7月24日星期二，貝爾斯登旗下投資CDO次級(jí)債的兩個(gè)對(duì)沖基金出現(xiàn)巨額虧損。這兩個(gè)基金都投資于大量的次級(jí)債。一方面，那些證券很難再有價(jià)值，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)不再具有流動(dòng)性，另一方面兩家基金都結(jié)局不妙一家倒閉，一家價(jià)值下降了90%r 貝爾斯登在這兩檔基金的投資不過4000萬美元，從公司外部籌集的資金則超過了5億美元。利用財(cái)務(wù)杠桿，兩檔基金舉債90億美元，并控制了超過200億美元的投資，大多為次級(jí)抵押貸款

7、支持債券構(gòu)成的CDO頭寸。r 該對(duì)沖基金的杠桿比例= (200+90)/(5+0.4) = 54. (市場(chǎng)2% 的不利運(yùn)動(dòng)將損失股東equity價(jià)值)r 貝爾斯登的杠桿比例= (200+90)/0.4 = 725第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵9教訓(xùn)教訓(xùn)4:4:龐大的龐大的隱性銀行體系隱性銀行體系 r眾多對(duì)沖基金和非銀行機(jī)構(gòu)成為“隱性的銀行”，但卻不受但卻不受任何監(jiān)管任何監(jiān)管，而這些對(duì)沖基金的盈利模式與銀行類似。r資金來源：通過在貨幣市場(chǎng)發(fā)行短期票據(jù)來融資（不是公眾存款）r資金運(yùn)用：投資于各類CDO、CDS債券（

8、不是貸款）r盈利模式：兩條收益曲線之間的利差r流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)管理：借短貸長(zhǎng)、缺口管理、久期管理r對(duì)沖基金的融資成本率： 美元30天商業(yè)票據(jù)收益率。第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵10教訓(xùn)教訓(xùn)5:5:模型風(fēng)險(xiǎn)模型風(fēng)險(xiǎn)( (model risk) ) Average VAR,one-day,99%Financial institution2004($m)12003($m)2Changein VAR(%)Change inreportingcurrency(%)3VAR rank2004VAR rank2003C

9、itigroup101.0 80.0 26.3 13UBS95.2 85.4 11.4 1.1 21Goldman Sachs94.9 82.1 15.5 32Deutsche Bank87.4 55.8 56.7 48.0 46JP Morgan485.0 68.6 23.9 23.9 54Morgan Stanley73.0 55.0 32.7 67Barclays71.7 49.6 44.7 32.4 79Commerzbank64.8 59.9 8.2 -5.6 85Credit Suisse55.6 49.0 13.6 3.1 98Merrill Lynch49.6 38.6 28.

10、3 1012Bank of America48.0 33.6 42.9 1113Dresdner39.6 36.4 8.8 -5.0 1210BNP Paribas38.8 40.8 -4.9 -17.0 1311Lehman Brothers38.0 31.0 22.4 1415HSBC35.6 32.4 9.9 1514第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵11r However, by comparing negative roles played by economists, regulators and po

11、liticians, greedy of investment bankers, financial engineers only play role of tool. A tool can be used negatively or positively. In the following, I will some positive examples.第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵122. 一些成功的案例一些成功的案例r Alpha and beta investments: Alpha investment

12、: Pulson, Buffet and Soros: market is incomplete and biased. Bottom-up and top-down methodologies; Beta investment: index investment and ETF investmentriskmarket portfolio: market portfolio: productproductPortable productPortable productreturnreturn第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22

13、日日程兵程兵13r Beta - products are cheap: It can be mechanically manufactured such as index trackers, ETFs. For example, the BGI iShares series. Using an index-duplicated technique or a quantitative tracking-error minimization model will be able to create beta products. Investment resource used within a

14、financial institute is minimal and distribution cost is also smaller if tracking a well-known index such as a MSCI index, FTSE index or China index. Fee is low to purchase beta products such as 20bps management fee and 10bps custodian fee; Liquidity is high; Its market risk is systemic risk and inde

15、pendent of managers risk;第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵14Beta Risk PurchaseOptionsFuturesIndex FundsSwapsETFsBeta exposure can be independently managed and monitored at low costs第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵15指數(shù)期貨投資是趨勢(shì)投資( (momentum investment)r指

16、數(shù)投資面臨最重要的問題就是組合估值(portfolio valuation)問題，即象買一只股票一樣你買的指數(shù)是高估還是低估，如果市場(chǎng)是有效，按照投資組合理論，該指數(shù)是被“公平”定價(jià)的，且處于有效前沿上面，沒有一個(gè)人能夠獲得比這只指數(shù)更高的收益。但當(dāng)市場(chǎng)不是有效時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)問題，假定當(dāng)前我們有3只股票，它的流通市值是一樣的，換句話，這3只股票在指數(shù)中所占的權(quán)重均是1/3。并且它們的“公平”定價(jià)均是10元錢，假定一段時(shí)間后，市場(chǎng)出現(xiàn)錯(cuò)誤的定價(jià):第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵16r 這時(shí)指數(shù)投資權(quán)重變?yōu)椋旱谝恢唬?

17、1/3 = 15/30=1/2第二只： 1/3 = 1/3 第三只： 1/3 = 5/30=1/6 換句話，指數(shù)投資會(huì)給過份高估(over-pricing)的股票太多不合理的權(quán)重，而給已經(jīng)被低估(under-pricing)的股票太小的權(quán)重，綜合起來，指數(shù)的估值被錯(cuò)誤地估為： (1/2- 1/3) 50% + (1/6-1/3) (-50%) = 17.7% r 在這種情形下，要戰(zhàn)勝這只指數(shù)并不難，只要采用一定程度控制估值的增強(qiáng)被動(dòng)的方法就可以獲得一個(gè)正的超額收益，采用一定程度的增強(qiáng)被動(dòng)方法來獲得一個(gè)alpha收益。第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)

18、-2010年年9月月22日日程兵程兵17Alpha products active equity portfoliosFast GrowersCyclicalSlow GrowersContrariansGood companies v.s. Good stocks第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵18In general alpha is a net zero-sum game.Alpha is a Net Zero-Sum GameLosersWinnersAverageFuturesETFsInvestors

19、 as a group must fall short of the market return by the amount of the costs they incur (2%)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵19Importing AlphaSelect a managerAlpha = Managers Return - Bmk1Return = Bmk2 + Manager Alpha - CostShort Benchmark 1 and Long manager and Benchmark 2第四屆

20、金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵20Example 1:Absolute Return ApproachAlpha ofLarge CapAllocation Beta x Return short A300FuturesReturn ofThe Large-CapStocks=+Alpha is isolated from beta source第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵21ReturnLarge CapAllocationRet

21、urnA300FuturesAlpha ofSmall CapManagerReturnSmall CapManagerBeta x ReturnShort A300Futures=+Alpha is ported from a less efficient market to a more efficient oneExample 2: Port Small Cap Alpha to Large Cap (institutional investors prefer large-cap stocks)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年

22、9月月22日日程兵程兵22ChinaLarge CapAllocationChinaA300 IndexFuturesAlpha ofUSManagerReturnUSManagerReturnShort S&P500Swap/Futures=+Example 3: International Alpha Transfer (for example, QDII products or QFII products)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵23Example 4: alpha from currenc

23、y overlay (貨幣外包貨幣外包) management to hedge CNY FX risk基金公司管理的基金公司管理的股票組合股票組合銀行的貨幣外包管銀行的貨幣外包管理理由于基金公司的投資管理能力帶來的QDII凈值增長(zhǎng)（美元計(jì)價(jià)）由于人民幣升值帶來的QDII凈值增長(zhǎng)的減少（人民幣計(jì)價(jià)）貨幣外包產(chǎn)生的投資收益補(bǔ)充QDII凈值增長(zhǎng)減少（人民幣計(jì)價(jià)）QDII產(chǎn)品產(chǎn)品第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵24對(duì)沖對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的另一種方法人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的另一種方法r 人民幣升值是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，它涉及國(guó)內(nèi)和國(guó)

24、際的多個(gè)經(jīng)濟(jì)和政治因素，今年市場(chǎng)升值的預(yù)期是年3%-6% 。r 目前人民幣匯率有較低的歷史波動(dòng)性(不超過1%)和2%-4%的隱含波動(dòng)性。r 離岸的人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)價(jià)格太貴，無法提供有效的匯率對(duì)沖機(jī)制。 第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵25Quanto一種數(shù)量調(diào)整的期權(quán)一種數(shù)量調(diào)整的期權(quán)r 一種現(xiàn)金交割的衍生產(chǎn)品，其中衍生產(chǎn)品的標(biāo)的物的計(jì)價(jià)貨幣為一種貨幣（如美元），而交割金額的計(jì)價(jià)貨幣為另一種貨幣（如人民幣）r 投資者可使用Quanto產(chǎn)品來投資外國(guó)證券，但其支付為國(guó)內(nèi)貨幣，因此投資者可以免除匯率的風(fēng)險(xiǎn)r 衍生產(chǎn)品是

25、基于可變名義本金的“數(shù)量調(diào)整”的動(dòng)態(tài)對(duì)沖。(quantity adjusted option)投資者投資者國(guó)外資產(chǎn)的支付（如美國(guó)外資產(chǎn)的支付（如美元）元）標(biāo)的物交割金額（人民幣）第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵26Quanto是如何減少風(fēng)險(xiǎn)的？是如何減少風(fēng)險(xiǎn)的？r 在交易日，一個(gè)中國(guó)大陸投資者決定購(gòu)買一只港股，假定該股價(jià)格為50港元(為簡(jiǎn)單計(jì)，設(shè)交易日的匯率為1:1)。r 通過Quanto，購(gòu)買的價(jià)格為52.5港元，即貴了2.5元。一年之后，在交割日，假定該股上漲了50，即達(dá)到75港元。r 與此同時(shí)，人民幣相對(duì)港

26、元升值了10，我們有如下的比較分析:r 使用Quanto，投資者最后拿到人民幣75元，不論那時(shí)人民幣的匯率如何，并且投資匯報(bào)投資匯報(bào)為 (75-52.5)/52.5=42.86% 第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵27r 不使用Quanto，投資者用52.5元直接購(gòu)買該股票，購(gòu)買的股數(shù)為 1.05股，到交割日，投資者拿到的投資回報(bào)為78.75港元。由于人民幣升值了10，因此投資者拿到的投資回報(bào)為人民幣70.875元，因此投資回報(bào)為（70.875-52.5)/52.5=35% r 使用Quanto比不使用Quanto

27、的投資回報(bào)提高了42.86-357.86，如果該股漲得更多或人民幣升值得更多，則超額收益更高。r 如果該股漲得不多或人民幣升值不多，則差別不大，超額收益甚至可能為負(fù)。第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵28Quanto是如何定價(jià)的？是如何定價(jià)的？r 52.5=1.05 x 50 (1.05為調(diào)整系數(shù)和50為股價(jià))r 例如，當(dāng)前r港元/人民幣利差2-3r相關(guān)性70r人民幣波動(dòng)性35r港股的波動(dòng)性30-70 調(diào)整系數(shù)調(diào)整系數(shù)1倆國(guó)或地區(qū)倆國(guó)或地區(qū)之間的利率之間的利率差差人民幣匯率與港股人民幣匯率與港股的相關(guān)性的相關(guān)性匯率

28、的波動(dòng)匯率的波動(dòng)性性港股的波港股的波動(dòng)性動(dòng)性-+我們的運(yùn)作我們的運(yùn)作和和HedgeHedge成成本本第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵29Quanto產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)q 一個(gè)Quanto有一個(gè)內(nèi)嵌的匯率遠(yuǎn)期q 一個(gè)事先確定的匯率值使得投資者免除到期時(shí)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)q 外匯的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理需要特殊技能，一般個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者不具備這種技能，而銀行在這方面具有優(yōu)勢(shì)。q 國(guó)內(nèi)投資者可將其視為一種“國(guó)內(nèi)”投資工具。q Quanto可以應(yīng)用到多重資產(chǎn)類。Quanto信用大宗商品利率股票另類投資第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法

29、研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵303. 人民幣國(guó)際化之路人民幣國(guó)際化之路r Onshore CNY market in CFETS;r Capital account controlr RMB Cross-border trader Offshore CNY market CNH market and other markets 第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵31Onshore RMB MarketProductAvailabilityProgressMone

30、y Marketinter-bank borrowing/lending in CFETSSpotPBoC fixing mid-price every morning and 50pip daily trading limit and daily trading in CFETSForwards/FX swapOnshore has DF and FX swap instrumentsCross Currency SwapDue to onshore USD funding cost curve inaccurate, CCS market liquidity is poor.FX opti

31、onsSAFE announced this on Feb 16, 2011 to introduce option of European type and corporate is only allow to buy option NOT to write option.Structured ProductsCNY quanto products are offered by banks.BondsThe largest bond market in Asian fixed-income marketMutual FundsMainly in equity and bond funds.B

32、AD (bank acceptance deposit, L/C etc Very liquid BAD onshore market第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵32Offshore CNY Market CNH market r CNH (CNY in HK) spot market第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵33Offshore CNY Market CNH 第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化

33、投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵34Offshore CNY Market CNH r Liquidity in the market CNH Spot turnover: Around USD 500 mio per day (onshore CNY market: USD 2-3bio). CNH forward turnover: Around USD 200 mio per day CNH FX option turnover: Around USD 20 mio per day CNH IRS (up to 5 years): Around CNH 250 mio

34、 per day第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵35Offshore CNY Market CNH rMarket PlayersMajor players:l Bank of China (HK)l BNP Paribasl Hang Seng Bankl Citibankl Deutsche Bankl DBSl HSBCl Standard CharteredMinor Players:l China Merchants Bankl The Bank of Communicationsl Wing Lung

35、 Bankl OCBCl Nanyang Commercial Bank第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵36Offshore CNY Market CNH r CNH Deposit According to HKMAs findings, outstanding CNH Denominated bond is 76.54 bio as of 8 Mar 2011. As of January 2011, CNH deposits increased by RMB 55.70 bio, or 17.7% M/M,

36、 to RMB 370.64 bio from RMB 314.94 bio the prior month. If this pace is sustained (i.e. rising by RMB 60bn/month), CNH deposits would be expected to exceed RMB 1 tri by end of 2011. But even then, there would still be plenty of potential for growth: the size of Hong Kong economy suggests a CNH deposit base in the region of RMB 2.5 tri as HKD fades away and is eventually replaced by CNH.第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì)第四屆金融工程平臺(tái)及量化投資方法研討會(huì) -2010年年9月月22日日程兵程兵37r Since the introduction of the CNY cross-border trade settlement scheme in Jun10, CNY depos