民營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)

1、2004.4.23民營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)作民營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)作購(gòu)并和借殼上市的途徑和策略購(gòu)并和借殼上市的途徑和策略二零零四年四月二零零四年四月民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇20 當(dāng)前是民營(yíng)企業(yè)通過(guò)購(gòu)并進(jìn)入資本市場(chǎng)的好時(shí)機(jī)當(dāng)前是民營(yíng)企業(yè)通過(guò)購(gòu)并進(jìn)入資本市場(chǎng)的好時(shí)機(jī)0 根據(jù)企業(yè)的目標(biāo)和企業(yè)的能力選擇進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道根據(jù)企業(yè)的目標(biāo)和企業(yè)的能力選擇進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道0 成功的并購(gòu)必須了解國(guó)有資產(chǎn)管理和證券監(jiān)督管理體系和監(jiān)管重點(diǎn)成功的并購(gòu)必須了解國(guó)有資產(chǎn)管理和證券監(jiān)督管理體系和監(jiān)管重點(diǎn)0 成功的購(gòu)并需要清晰的戰(zhàn)略、堅(jiān)定的意志和有力的執(zhí)行層成功的購(gòu)并需要清晰的戰(zhàn)略、堅(jiān)定的意志和有力的執(zhí)行層

2、0 成功的購(gòu)并需要?jiǎng)?wù)實(shí)的精神、理性的妥協(xié)和得力的中介成功的購(gòu)并需要?jiǎng)?wù)實(shí)的精神、理性的妥協(xié)和得力的中介0 把工作交給專(zhuān)家，資本市場(chǎng)的高度專(zhuān)業(yè)性需要專(zhuān)家力量的支持把工作交給專(zhuān)家，資本市場(chǎng)的高度專(zhuān)業(yè)性需要專(zhuān)家力量的支持主要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇30當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)的概況、特點(diǎn)和趨勢(shì)當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)的概況、特點(diǎn)和趨勢(shì)0民營(yíng)企業(yè)購(gòu)并上市的途徑民營(yíng)企業(yè)購(gòu)并上市的途徑0購(gòu)并上市中需要考慮的主要問(wèn)題購(gòu)并上市中需要考慮的主要問(wèn)題0購(gòu)并上市的程序購(gòu)并上市的程序0如何提高購(gòu)并成功的可能性？如何提高購(gòu)并成功的可能性？目錄目錄民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇4當(dāng)前企

3、業(yè)購(gòu)并的概況和趨勢(shì)民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇5上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓約5,300起共涉及上市公司約800家（次）第一大股東變更近400家（次）資料來(lái)源：申萬(wàn)研究所，20040 02020404060608080100100120120140140199319931995199519971997199919992001200120032003控股權(quán)變更的公司數(shù)控股權(quán)變更的公司數(shù)一九九三年來(lái)上市公司控股權(quán)變更的數(shù)量一九九三年來(lái)上市公司控股權(quán)變更的數(shù)量0 050501001001501502002002502501997199719981998199919992000200020

4、012001200220022003.112003.11MAMAIPOIPO2002年以來(lái)，發(fā)生的上市公司并購(gòu)甚至超過(guò)了當(dāng)年IPO的數(shù)量。2001年以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)越來(lái)越活躍，并購(gòu)金額和并購(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)迅速；近年來(lái)近年來(lái)IPO和和MA的比較（截止的比較（截止2003.11）概況概況民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇6各地國(guó)有上市公司轉(zhuǎn)讓全面提速，上市公司國(guó)退民進(jìn)成為潮流相當(dāng)數(shù)量的國(guó)有上市公司通過(guò)管理層收購(gòu)轉(zhuǎn)制為民營(yíng)企業(yè)概況概況0 01 12 23 34 45 56 67 78 89 91010四川四川安徽安徽福建福建廣東廣東山東山東江蘇江蘇湖南湖南湖北湖北2002年以來(lái)各地向民

5、營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)讓上市公司的大致情況年以來(lái)各地向民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)讓上市公司的大致情況0 010102020303040405050606019971997199819981999199920002000200120012002200220032003民營(yíng)企業(yè)成為上市公司并購(gòu)的主導(dǎo)力量1997年以來(lái)民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)上市公司的數(shù)量年以來(lái)民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)上市公司的數(shù)量除了借殼上市，以產(chǎn)業(yè)整合為主要特征的戰(zhàn)略性購(gòu)并逐漸成為主流上市公司是民營(yíng)企業(yè)獲得、保持并擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性資源民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇7并購(gòu)法規(guī)體系的完善和金融創(chuàng)新推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展發(fā)行制度變革，企業(yè)IPO準(zhǔn)入條件提高，借殼上市

6、成為上市捷徑制度因素制度因素經(jīng)濟(jì)因素經(jīng)濟(jì)因素產(chǎn)業(yè)整合，推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)資本競(jìng)爭(zhēng)，民營(yíng)企業(yè)尋求資本平臺(tái)趨勢(shì)趨勢(shì)民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇8戰(zhàn)略性并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合形成價(jià)值最大化的協(xié)同效應(yīng)；立法和監(jiān)管引導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值，改善上市公司經(jīng)營(yíng)，提高上市公司競(jìng)爭(zhēng)力金融創(chuàng)新使大規(guī)模戰(zhàn)略性并購(gòu)的現(xiàn)金支付壓力下降市場(chǎng)化程度提高和市場(chǎng)準(zhǔn)入開(kāi)放，促使民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入更多的領(lǐng)域指企業(yè)以強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為目標(biāo)而進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)趨勢(shì)趨勢(shì)財(cái)務(wù)性并購(gòu)指企業(yè)將自有產(chǎn)業(yè)注入目標(biāo)上市公司進(jìn)而獲得融資平臺(tái)的并購(gòu)，多表現(xiàn)為借殼上市，并購(gòu)后進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)重組融資需求迫切企業(yè)發(fā)展中存在的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題

7、在較短的時(shí)間內(nèi)難以解決，IPO存在較多技術(shù)性障礙；增加企業(yè)知名度，提高競(jìng)爭(zhēng)力，特別是在同行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上市后民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的活躍與民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合緊密聯(lián)系，產(chǎn)業(yè)整合借助并購(gòu)，并購(gòu)加速產(chǎn)業(yè)整合。民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇9民營(yíng)企業(yè)購(gòu)并上市的途徑民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇10通過(guò)IPO上市22%通過(guò)MA上市71%MBO7%通過(guò)IPO上市通過(guò)MA上市MBO民營(yíng)企業(yè)上市的途徑（截止民營(yíng)企業(yè)上市的途徑（截止2003.11）2001年以前，民營(yíng)企業(yè)IPO很困難，借殼上市成為主要選擇2001年以后，通過(guò)IPO的民營(yíng)企業(yè)越來(lái)越多，民營(yíng)企業(yè)上市選擇機(jī)會(huì)多

8、了途徑途徑民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇11收購(gòu)上市公司的途徑直接收購(gòu)直接收購(gòu)/ /間接收購(gòu)間接收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)/ /要約收購(gòu)要約收購(gòu)流通股流通股/ /非流通股非流通股其它其它直接收購(gòu)直接持有上市公司的股權(quán)間接收購(gòu)獲得上市公司控股股東的控制權(quán)，成為實(shí)際控制人?？梢酝ㄟ^(guò)改制、增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行協(xié)議收購(gòu)收購(gòu)方與原大股東協(xié)商確定控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格要約收購(gòu)以確定的價(jià)格向全體股東發(fā)出收購(gòu)要約，分為被動(dòng)要約收購(gòu)和主動(dòng)要約收購(gòu)；被動(dòng)要約一般因協(xié)議收購(gòu)而引起收購(gòu)流通股通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的方式收購(gòu)流通股從而獲得控制權(quán)，特別針對(duì)股本全流通的股票，或者，協(xié)議收購(gòu)不成，改以收購(gòu)流通股的方式

9、收購(gòu)非流通股通過(guò)協(xié)議的方式收購(gòu)非流通股而獲得控制權(quán)如收購(gòu)B股的方式獲得控制權(quán)，司法途徑途徑途徑民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇12企業(yè)并購(gòu)上市中需要考慮的問(wèn)題民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇13行業(yè)地位市場(chǎng)份額區(qū)域位置資產(chǎn)質(zhì)量人員情況能否產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)金支付再融資能力殼資源的費(fèi)用水平控股權(quán)比例資產(chǎn)置換的規(guī)模凈現(xiàn)金流出的承受程度目標(biāo)公司選擇的標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)公司選擇的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)整合借殼上市問(wèn)題問(wèn)題民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇14收購(gòu)主體的構(gòu)建收購(gòu)主體的構(gòu)建收購(gòu)主體名義上的受讓人監(jiān)管的受體未來(lái)資產(chǎn)置換的主導(dǎo)者資產(chǎn)負(fù)債水平適中資產(chǎn)負(fù)債水平

10、適中股權(quán)架構(gòu)和組織結(jié)股權(quán)架構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)清晰構(gòu)清晰透明度終極控制人（自然人）到收購(gòu)主體之間的層級(jí)應(yīng)較少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易的處理凈資產(chǎn)水平足夠大凈資產(chǎn)水平足夠大能有效解決50%的對(duì)外投資比例限制問(wèn)題實(shí)力的代表資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，收購(gòu)主體的償債能力不足；資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，容易引發(fā)重組方占用上市公司資金，非公平交易的擔(dān)憂(yōu)避免有關(guān)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的轉(zhuǎn)移存在障礙，影響未來(lái)協(xié)同目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，并增加不必要的成本負(fù)擔(dān)問(wèn)題問(wèn)題民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇15成本和收益成本和收益受讓股權(quán)的成本控股后注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的代價(jià)整合的成本控股后保持公司業(yè)績(jī)的代價(jià)上市公司出售資產(chǎn)給原股

11、東的收益上市公司向收購(gòu)股東購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)配股和增發(fā)新股帶來(lái)的收益協(xié)同效應(yīng)的收益價(jià)值發(fā)現(xiàn)的收益資產(chǎn)置換，原大股東回購(gòu)全部或部分資產(chǎn)，回購(gòu)部分的價(jià)款折抵股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)款。收購(gòu)方將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，通過(guò)評(píng)估，使收購(gòu)方原來(lái)低估的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)增值，在產(chǎn)權(quán)交易時(shí)獲得資產(chǎn)增值收益。中國(guó)證監(jiān)會(huì)2000年7月14日發(fā)文關(guān)于規(guī)范上市公司購(gòu)買(mǎi)或出售資產(chǎn)行為的通知規(guī)定：重組效果良好，運(yùn)作規(guī)范的，可以在重組完成一年后提出配股或增發(fā)新股的申請(qǐng)，其重組前業(yè)績(jī)可以模擬計(jì)算。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，期限也可以少于一年。 收購(gòu)的成本 收購(gòu)的收益即為取得相對(duì)多數(shù)的股權(quán)發(fā)生的現(xiàn)金支出。對(duì)協(xié)議收購(gòu)法人股，主要考慮購(gòu)買(mǎi)多大比例法人股和按什么價(jià)格購(gòu)買(mǎi)兩

12、個(gè)方面因素關(guān)聯(lián)方對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)提供支持的成本業(yè)務(wù)調(diào)整，人員整合、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整所引致的成本收購(gòu)方將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，權(quán)益比例攤薄引致的成本問(wèn)題問(wèn)題民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇16收購(gòu)價(jià)格收購(gòu)價(jià)格=購(gòu)并目標(biāo)的實(shí)體價(jià)值購(gòu)并目標(biāo)的實(shí)體價(jià)值+購(gòu)并目標(biāo)的資本市場(chǎng)資源價(jià)值購(gòu)并目標(biāo)的資本市場(chǎng)資源價(jià)值資產(chǎn)法資產(chǎn)法三種不同的估價(jià)方法三種不同的估價(jià)方法市場(chǎng)比較法市場(chǎng)比較法自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值法自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值法以賬面凈資產(chǎn)價(jià)值為收購(gòu)價(jià)格的基礎(chǔ)是我國(guó)比較通行的估價(jià)方法以賬面凈資產(chǎn)價(jià)值為收購(gòu)價(jià)格的基礎(chǔ)是我國(guó)比較通行的估價(jià)方法影響股權(quán)受讓價(jià)格的因素影響股權(quán)受讓價(jià)格的因素公司再融資資格資產(chǎn)質(zhì)量供求

13、關(guān)系產(chǎn)業(yè)地位盈利能力其它因素其它因素借殼上市借殼上市戰(zhàn)略性收購(gòu)戰(zhàn)略性收購(gòu)問(wèn)題問(wèn)題民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇17資產(chǎn)重組中的問(wèn)題資產(chǎn)重組中的問(wèn)題收購(gòu)主體與擬重組的資收購(gòu)主體與擬重組的資產(chǎn)的關(guān)系處理產(chǎn)的關(guān)系處理擬注入的資產(chǎn)的特點(diǎn)擬注入的資產(chǎn)的特點(diǎn)資產(chǎn)評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利記錄持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利記錄盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)重大資產(chǎn)重組重大資產(chǎn)重組產(chǎn)權(quán)關(guān)系出資關(guān)系的清理，避免如資質(zhì)、目錄、牌照類(lèi)資產(chǎn)無(wú)法轉(zhuǎn)移，引致不必要的成本支出具有完整性；避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易；避免存在債權(quán)債務(wù)糾紛的風(fēng)險(xiǎn)收益現(xiàn)值法較難獲得有關(guān)部門(mén)（國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)）的認(rèn)可，重置成本和市價(jià)法是常用的評(píng)估方式；評(píng)估增值的

14、理由應(yīng)具有充分的說(shuō)服力，否則很難獲得認(rèn)同，增加談判溝通成本重大資產(chǎn)重組時(shí)需要提供近三年經(jīng)審計(jì)的報(bào)告必須提供重組后上市公司當(dāng)年的盈利預(yù)測(cè)和未來(lái)一年的盈利預(yù)測(cè)重大資產(chǎn)出售、購(gòu)買(mǎi)和置換需經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，有可能需要發(fā)審會(huì)審核問(wèn)題問(wèn)題民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇18盡職調(diào)查的問(wèn)題盡職調(diào)查的問(wèn)題決策程序決策程序資產(chǎn)質(zhì)量和債務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量和債務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)人員問(wèn)題人員問(wèn)題法律問(wèn)題法律問(wèn)題如何操作如何操作決策機(jī)制、關(guān)鍵部門(mén)和人員；有可能是政府，也可能上市公司核心，也可能是上市公司大股東的核心；采取針對(duì)性措施，縮短搜尋談判成本生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，調(diào)查生產(chǎn)能力；特別是應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期

15、投資和無(wú)形資產(chǎn)是否存在重大問(wèn)題；債務(wù)特別是或者負(fù)債，避免重組后的資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)陷井生產(chǎn)組織、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、成本控制，調(diào)查是否存在提高效率、降低成本的空間人員負(fù)擔(dān)；職工對(duì)重組的態(tài)度；管理層對(duì)重組的態(tài)度；減輕人員負(fù)擔(dān)的成本和方式；政府的相關(guān)政策，其它企業(yè)的做法訴訟情況；各種資產(chǎn)的權(quán)證；各種權(quán)利受限制的情況 聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，由財(cái)務(wù)顧問(wèn)牽頭組織會(huì)計(jì)師和律師開(kāi)展工作；正式調(diào)理和非正式調(diào)查，非正式調(diào)查主要用于驗(yàn)證正式調(diào)查的結(jié)果問(wèn)題問(wèn)題民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇19控股權(quán)比例、一致行動(dòng)人和要約收購(gòu)問(wèn)題控股權(quán)比例、一致行動(dòng)人和要約收購(gòu)問(wèn)題控制權(quán)比例控制權(quán)比例要約收購(gòu)要約收購(gòu)控制權(quán)比例取決于

16、實(shí)際控制的程度、擬注入的資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)程度、成本的問(wèn)題以及是否要規(guī)避要約收購(gòu)的問(wèn)題主動(dòng)要約收購(gòu)（山東臨工）被動(dòng)要約收購(gòu)因持有股東比例超過(guò)30%而引起，一般是因?yàn)閰f(xié)議收購(gòu)而引發(fā)，收購(gòu)流通股也會(huì)引發(fā)要約收購(gòu)要約收購(gòu)會(huì)使收購(gòu)的進(jìn)程拉長(zhǎng)，也會(huì)導(dǎo)致成本的增加；同時(shí)，要約收購(gòu)也存在使上市公司退市的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合收購(gòu)可能可以避免觸發(fā)要約收購(gòu)并加強(qiáng)控制程度，但是，聯(lián)合收購(gòu)的合作可能構(gòu)成一致行動(dòng)人的關(guān)系，也可能無(wú)法避免要約收購(gòu)一致行動(dòng)人一致行動(dòng)人問(wèn)題問(wèn)題民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇20企業(yè)并購(gòu)上市的程序民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇21國(guó)有資產(chǎn)管理國(guó)有資產(chǎn)管理只要是國(guó)有

17、上市公司發(fā)生并購(gòu)，其最終審批權(quán)由國(guó)資委掌握財(cái)政部財(cái)管字（財(cái)政部財(cái)管字（20002000）200200號(hào)文號(hào)文關(guān)于股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理工作有關(guān)問(wèn)關(guān)于股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知題的通知財(cái)政部財(cái)企（財(cái)政部財(cái)企（20022002）395395號(hào)文號(hào)文財(cái)政部關(guān)于國(guó)有股持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)涉及上財(cái)政部關(guān)于國(guó)有股持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)涉及上市公司國(guó)有性質(zhì)變化有關(guān)問(wèn)題的通知市公司國(guó)有性質(zhì)變化有關(guān)問(wèn)題的通知股權(quán)性質(zhì)由國(guó)有股轉(zhuǎn)為社會(huì)法人股必須經(jīng)國(guó)資委批準(zhǔn)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理?xiàng)l例企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理?xiàng)l例企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法上市公司國(guó)有控股股東設(shè)區(qū)的地級(jí)市政府省政府國(guó)資委

18、在當(dāng)?shù)氐耐顿Y解決就業(yè)稅收經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)交易價(jià)格轉(zhuǎn)讓定價(jià)是否合理國(guó)有資產(chǎn)是否流失程序程序民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇22證券監(jiān)督管理證券監(jiān)督管理證監(jiān)會(huì)令第證監(jiān)會(huì)令第1010號(hào)號(hào)上市公司收購(gòu)管理辦法上市公司收購(gòu)管理辦法證監(jiān)會(huì)令第證監(jiān)會(huì)令第1111號(hào)號(hào)上市公司股東持股變動(dòng)管理披露管理辦法上市公司股東持股變動(dòng)管理披露管理辦法證監(jiān)公司字證監(jiān)公司字20011052001105號(hào)號(hào)關(guān)于上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)若關(guān)于上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知干問(wèn)題的通知證監(jiān)公司字證監(jiān)公司字200316200316號(hào)號(hào)關(guān)于要約收購(gòu)涉及的被收購(gòu)公司股票上市交關(guān)于要約收購(gòu)涉及的被收購(gòu)

19、公司股票上市交易條件有關(guān)問(wèn)題的通知易條件有關(guān)問(wèn)題的通知證監(jiān)公司字證監(jiān)公司字2004120041號(hào)號(hào)關(guān)于規(guī)范上市公司實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移有關(guān)問(wèn)題關(guān)于規(guī)范上市公司實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移有關(guān)問(wèn)題的通知的通知關(guān)注上市公司收購(gòu)過(guò)程的規(guī)范性關(guān)注收購(gòu)方的實(shí)力，避免出現(xiàn)侵犯上市公司利益和中小股東的行為出現(xiàn)要約收購(gòu)豁免的可能性不大關(guān)注持續(xù)規(guī)范的信息披露，實(shí)際控制人的披露直至自然人關(guān)注大股東與上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易，對(duì)重大交易進(jìn)行審核程序程序民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇23要約收購(gòu)一般要約收購(gòu)申請(qǐng)豁免律師法律意見(jiàn)書(shū)財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告收購(gòu)報(bào)告書(shū)（與上次不同部分）其他文件中國(guó)證監(jiān)會(huì)無(wú)異議的無(wú)異議的15日后日后證券

20、交易所提示性公告以現(xiàn)金為對(duì)價(jià)，繳付履約保證金；以證券為對(duì)價(jià)，托管證券并凍結(jié)。同時(shí)同時(shí)證監(jiān)會(huì)審查收購(gòu)人可以取消計(jì)劃，但12個(gè)月內(nèi)不得對(duì)同一目標(biāo)公司再進(jìn)行邀約收購(gòu)。報(bào)送報(bào)送發(fā)出要約（價(jià)格規(guī)定見(jiàn)下頁(yè)）獨(dú)立董事發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)并公告目標(biāo)公司董事會(huì)聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)或目標(biāo)公司獨(dú)立董事聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)10日內(nèi)日內(nèi)目標(biāo)公司董事會(huì)出具董事會(huì)報(bào)告公告中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送報(bào)送要約期滿(mǎn)除要約條件以外，其他基本事實(shí)發(fā)生變更的報(bào)證監(jiān)會(huì)、交易所，并公告期滿(mǎn)前15天后不得再變更要約條件，除非出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約要約條件發(fā)生變要約條件發(fā)生變更的更的收購(gòu)人委托證券公司登記預(yù)售股份期滿(mǎn)前5日可以出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約結(jié)算過(guò)戶(hù)解除鎖定由證券公司確認(rèn)收購(gòu)結(jié)果由證

21、券公司確認(rèn)收購(gòu)結(jié)果未達(dá)到預(yù)定比例未達(dá)到預(yù)定比例如果收購(gòu)75%以上如果收購(gòu)90%以上提出維持被收購(gòu)公司上市地位的具體方案其余股東有權(quán)要求向收購(gòu)人出售股份被收購(gòu)公司通知通知通知被收購(gòu)公司向證監(jiān)會(huì)報(bào)送收購(gòu)報(bào)告書(shū)協(xié)議收購(gòu)雙方達(dá)成協(xié)議抄送證券交易所和證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要做提示性公告被收購(gòu)公司董事會(huì)就該收購(gòu)發(fā)表意見(jiàn)被收購(gòu)公司獨(dú)立董事單獨(dú)發(fā)表意見(jiàn)15日內(nèi)日內(nèi)中國(guó)證監(jiān)會(huì)是否有異議收購(gòu)人公告收購(gòu)報(bào)告書(shū)收購(gòu)人履行收購(gòu)協(xié)議無(wú)無(wú)股權(quán)轉(zhuǎn)讓需得到批準(zhǔn)的在取得批準(zhǔn)后方可執(zhí)行收購(gòu)人持有、控制超過(guò)該公司收購(gòu)人持有、控制超過(guò)該公司已發(fā)行股份已發(fā)行股份30%在要約期滿(mǎn)六個(gè)月后的一個(gè)月內(nèi)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（超過(guò)退市風(fēng)險(xiǎn)警示（超過(guò)90%申請(qǐng)停牌）申請(qǐng)停牌）撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示或者恢復(fù)上市交易要約收購(gòu)流程圖程序程序民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇24如何提高購(gòu)并成功的可能性民營(yíng)企業(yè)融資與上