國(guó)際投資學(xué)國(guó)際投資理論

1、國(guó)際投資學(xué)國(guó)際投資理論國(guó)際投資學(xué)國(guó)際投資理論壟斷優(yōu)勢(shì)理論壟斷優(yōu)勢(shì)理論（Specific Advantage Theory） 壟斷優(yōu)勢(shì)理論壟斷優(yōu)勢(shì)理論1960年海默（年海默（Stephen H. Hymer）博士論文）博士論文“民族廠商的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)：一項(xiàng)對(duì)外直接投資的研究民族廠商的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)：一項(xiàng)對(duì)外直接投資的研究”中提出的。中提出的。市場(chǎng)不完全性使企業(yè)獲得壟斷優(yōu)勢(shì)，壟斷優(yōu)勢(shì)是企業(yè)開(kāi)展對(duì)外直接投資的動(dòng)市場(chǎng)不完全性使企業(yè)獲得壟斷優(yōu)勢(shì)，壟斷優(yōu)勢(shì)是企業(yè)開(kāi)展對(duì)外直接投資的動(dòng)因！因！ 完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng) （1 1）市場(chǎng)有效；（）市場(chǎng)有效；（2 2）信息無(wú)費(fèi)用（）信息無(wú)費(fèi)用（3 3）公平競(jìng)爭(zhēng)（）公平競(jìng)

2、爭(zhēng)（4 4）無(wú)貿(mào)易障礙。）無(wú)貿(mào)易障礙。 市場(chǎng)的不完全性：市場(chǎng)的不完全性：（1）產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場(chǎng)的不完全；（）產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場(chǎng)的不完全；（2）由規(guī)模經(jīng)濟(jì)引起的市場(chǎng)不完全；（）由規(guī)模經(jīng)濟(jì)引起的市場(chǎng)不完全；（3）由于政府的介入而產(chǎn)生某些市場(chǎng)障礙；（由于政府的介入而產(chǎn)生某些市場(chǎng)障礙；（4）由關(guān)稅引起的市場(chǎng)不完全。）由關(guān)稅引起的市場(chǎng)不完全。企業(yè)壟斷優(yōu)勢(shì)分為兩類企業(yè)壟斷優(yōu)勢(shì)分為兩類: (1)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)；規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)；(2)資金、生產(chǎn)技術(shù)、管理技能、營(yíng)銷能力等所有無(wú)形資產(chǎn)在內(nèi)的資金、生產(chǎn)技術(shù)、管理技能、營(yíng)銷能力等所有無(wú)形資產(chǎn)在內(nèi)的知識(shí)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)愈受到重視。知識(shí)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)愈受到重視。 金德?tīng)柌窠鸬聽(tīng)柌?

3、Kindleberger)提出壟斷優(yōu)勢(shì)來(lái)源：提出壟斷優(yōu)勢(shì)來(lái)源：（1）不完全競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)上形成的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品差異、）不完全競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)上形成的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品差異、營(yíng)銷技術(shù)和定價(jià)策略等；（營(yíng)銷技術(shù)和定價(jià)策略等；（2）不完全競(jìng)爭(zhēng)的生產(chǎn)要素市場(chǎng)上形成的優(yōu)勢(shì)，包括獲得專利的機(jī)會(huì)、）不完全競(jìng)爭(zhēng)的生產(chǎn)要素市場(chǎng)上形成的優(yōu)勢(shì)，包括獲得專利的機(jī)會(huì)、融資條件等方面優(yōu)勢(shì)以及管理技能上的特色；（融資條件等方面優(yōu)勢(shì)以及管理技能上的特色；（3）企業(yè)垂直合并等因素所產(chǎn)生的內(nèi)部或外部的）企業(yè)垂直合并等因素所產(chǎn)生的內(nèi)部或外部的規(guī)模生產(chǎn)效益優(yōu)勢(shì)；（規(guī)模生產(chǎn)效益優(yōu)勢(shì)；（4）政府干預(yù)特別是對(duì)市場(chǎng)進(jìn)入以及產(chǎn)量的限制所造成的企業(yè)優(yōu)勢(shì)。）政府

4、干預(yù)特別是對(duì)市場(chǎng)進(jìn)入以及產(chǎn)量的限制所造成的企業(yè)優(yōu)勢(shì)。 該理論主要研究對(duì)象是急劇對(duì)外擴(kuò)張的美國(guó)企業(yè)，但該理論主要研究對(duì)象是急劇對(duì)外擴(kuò)張的美國(guó)企業(yè)，但60年代以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家的許多無(wú)壟斷優(yōu)勢(shì)的企年代以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家的許多無(wú)壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的行為很難解釋。業(yè)的行為很難解釋。內(nèi)部化理論內(nèi)部化理論（Internationalization Theory） 內(nèi)部化理論最早1930年代，科斯（Ronald H. Coase）、威廉姆森(Oliver E. Wiuiamsom)等人創(chuàng)立并發(fā)展的交易成本學(xué)說(shuō)-“廠商的性質(zhì)”(1937年)。巴雷克和卡森在“國(guó)際經(jīng)營(yíng)論”和“跨國(guó)公司的未來(lái)”中，把科斯的理論應(yīng)用到國(guó)際直接投

5、資理論。科斯認(rèn)為：企業(yè)是一個(gè)多功能的復(fù)合體，除了生產(chǎn)還要進(jìn)行研發(fā)、采購(gòu)、招募雇傭、營(yíng)銷等一系列與市場(chǎng)相關(guān)的活動(dòng)。但是，市場(chǎng)的運(yùn)行是有成本的（選交易對(duì)象、談判、擬訂和實(shí)施合同及監(jiān)督控制等環(huán)節(jié)）。如果能將交易納入企業(yè)內(nèi)部，以統(tǒng)一的行政管理取代市場(chǎng)則可以節(jié)省交易成本。當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部化行為超越國(guó)界，就產(chǎn)生國(guó)際直接投資。-影響市場(chǎng)內(nèi)部化的因素：產(chǎn)業(yè)、國(guó)家、地區(qū)和企業(yè)。 * 主要內(nèi)容 公司為了自身利益以克服外部市場(chǎng)的某些失效（假設(shè)：市場(chǎng)不完全、中間產(chǎn)品市場(chǎng)不完全、跨國(guó)公司的出現(xiàn)），及由于某些產(chǎn)品的特殊性質(zhì)或壟斷勢(shì)力的存在，而導(dǎo)致的交易成本的上升，通過(guò)國(guó)際直接投資，將原本在外部市場(chǎng)進(jìn)行的交易轉(zhuǎn)變?yōu)樵诠舅鶎倨?/p>

6、業(yè)內(nèi)進(jìn)行，從而形成一個(gè)內(nèi)部化市場(chǎng)。 內(nèi)部化理論從成本和收益的角度解釋國(guó)際直接投資的動(dòng)因，論證了只要內(nèi)部化的利益大于外部市場(chǎng)交易成本和為實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化而付出的成本，企業(yè)便擁有內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)而可以實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，這一角度使用于分析企業(yè)跨 資和經(jīng)營(yíng)，也能夠?qū)Πl(fā)展中國(guó)家企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)做一定解釋。 產(chǎn)品周期理論（Product Life Cycle Theory） 19661966年，美國(guó)哈佛大學(xué)教授維農(nóng)年，美國(guó)哈佛大學(xué)教授維農(nóng)(Raymond Vernon)(Raymond Vernon)在在“產(chǎn)品周期中的國(guó)際投資和國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)品周期中的國(guó)際投資和國(guó)際貿(mào)易”提出的。提出的。 第一，產(chǎn)品創(chuàng)新階段第一，產(chǎn)品創(chuàng)新階段(

7、New Product Stage)(New Product Stage)。需要高水平的研。需要高水平的研究開(kāi)發(fā)能力和高額的開(kāi)發(fā)費(fèi)用和高收入的消費(fèi)市場(chǎng)（發(fā)達(dá)國(guó)究開(kāi)發(fā)能力和高額的開(kāi)發(fā)費(fèi)用和高收入的消費(fèi)市場(chǎng)（發(fā)達(dá)國(guó)家），一般選國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（因?yàn)樯唐飞袥](méi)定型）。家），一般選國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（因?yàn)樯唐飞袥](méi)定型）。 第二，產(chǎn)品成熟階段第二，產(chǎn)品成熟階段(Mature Product Stage) (Mature Product Stage) 。產(chǎn)品市場(chǎng)逐漸成熟，。產(chǎn)品市場(chǎng)逐漸成熟，產(chǎn)品需求急劇增大，發(fā)達(dá)國(guó)家趨于飽和，發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)開(kāi)始產(chǎn)生，而產(chǎn)品需求急劇增大，發(fā)達(dá)國(guó)家趨于飽和，發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)開(kāi)始產(chǎn)生，而價(jià)格彈性升高

8、，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)成為主要手段，產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)比差異優(yōu)勢(shì)更價(jià)格彈性升高，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)成為主要手段，產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)比差異優(yōu)勢(shì)更為重要。為重要。 Q進(jìn)進(jìn)口口量量出出口口量量美國(guó)西歐國(guó)家第三階段第三階段 C C產(chǎn)品生命周期理論產(chǎn)品生命周期理論第二階段第二階段 B B第一階段第一階段 A A發(fā)展中國(guó)家T4T3T2TT1邊際產(chǎn)業(yè)理論邊際產(chǎn)業(yè)理論（Marginal Industry Theory） 1977年，日本的小島清（Kyoshi Kojima）在“對(duì)外直接投資論”中提出的。他在發(fā)展了貿(mào)易互補(bǔ)型對(duì)外直接投資理論的基礎(chǔ)上，運(yùn)用比較優(yōu)勢(shì)原理，并根據(jù)對(duì)日本和美國(guó)的跨國(guó)公司的實(shí)證分析，進(jìn)一步提出了如何實(shí)現(xiàn)與貿(mào)易互補(bǔ)的對(duì)

9、外直接投資。-“邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張論”。 “邊際產(chǎn)業(yè)邊際產(chǎn)業(yè)”已經(jīng)或即將處于比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，也就是已經(jīng)或即將喪失比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。 一國(guó)應(yīng)對(duì)本國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)實(shí)行專業(yè)化，出口該產(chǎn)品；對(duì)具有劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)（企業(yè)或部門）則應(yīng)適當(dāng)收縮，并通過(guò)對(duì)外直接投資將其轉(zhuǎn)移到國(guó)外，再?gòu)臇|道國(guó)進(jìn)口所需產(chǎn)品以滿足本國(guó)需求。這樣做可以為本國(guó)和東道國(guó)雙方產(chǎn)生比較優(yōu)勢(shì)，可以創(chuàng)造更高的利潤(rùn)。 壟斷優(yōu)勢(shì)理論過(guò)分強(qiáng)調(diào)了對(duì)外經(jīng)濟(jì)因素，而完全忽略了宏觀經(jīng)濟(jì)因素的分析，更沒(méi)有注意壟斷優(yōu)勢(shì)理論過(guò)分強(qiáng)調(diào)了對(duì)外經(jīng)濟(jì)因素，而完全忽略了宏觀經(jīng)濟(jì)因素的分析，更沒(méi)有注意到國(guó)際分工的原則。到國(guó)際分工的原則。 宏觀經(jīng)濟(jì)的角度，將貿(mào)易分為順貿(mào)易導(dǎo)向型（或貿(mào)易創(chuàng)

10、造型）和逆貿(mào)易導(dǎo)向型（或貿(mào)易替代宏觀經(jīng)濟(jì)的角度，將貿(mào)易分為順貿(mào)易導(dǎo)向型（或貿(mào)易創(chuàng)造型）和逆貿(mào)易導(dǎo)向型（或貿(mào)易替代型），日本的對(duì)外直接投資由于符合國(guó)際分工體系中的比較優(yōu)勢(shì)原則，形成了良性國(guó)際分工，型），日本的對(duì)外直接投資由于符合國(guó)際分工體系中的比較優(yōu)勢(shì)原則，形成了良性國(guó)際分工，不僅沒(méi)有取代出口，反而帶動(dòng)相關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的出口。不僅沒(méi)有取代出口，反而帶動(dòng)相關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的出口。推論推論1：可以將國(guó)際直接投資和國(guó)際貿(mào)易從統(tǒng)一到比較成本論上來(lái)。推論推論2： 日本式的對(duì)外直接投資不是取代對(duì)外貿(mào)易，而是補(bǔ)足、創(chuàng)造和擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)易。（詳見(jiàn)圖）。（詳見(jiàn)圖）推論推論3：應(yīng)當(dāng)立足于“比較成本原理”進(jìn)行判斷。推論推論4：對(duì)外直接

11、投資中，應(yīng)該從技術(shù)差距最小的產(chǎn)業(yè)依次進(jìn)行移植，從而使雙方產(chǎn)生更大的比較優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造更高的利潤(rùn)。* 評(píng)價(jià)評(píng)價(jià) 從各國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)際分工的角度論述了如何提高國(guó)際直接投資效益的問(wèn)題。不需要擁有壟斷市場(chǎng)，因而并非擁有壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能進(jìn)行國(guó)際投資，具有比較優(yōu)勢(shì)或?qū)で蟊容^優(yōu)勢(shì)的企業(yè)都可以進(jìn)行國(guó)際投資活動(dòng)。 這理論僅符合日本早期大量向發(fā)展中國(guó)家投資的情況，無(wú)法解釋：（1）80年代后日本向歐美大量投資的實(shí)踐。（2）發(fā)展中國(guó)家只能在發(fā)達(dá)國(guó)家后面調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。（3）第三產(chǎn)業(yè)向外投資和發(fā)展中國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家投資的現(xiàn)象。c*XYZXYZCBAIIIIIIbcMaa*b*國(guó)際生產(chǎn)折衷理論國(guó)際生產(chǎn)折衷理論（Eclect

12、ic Theory of International Production） 1977年，英國(guó)的鄧寧（John H. Dunning）在“貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)位和跨國(guó)企業(yè)：折衷方法的探索”中提出的。該理論的核心是“三優(yōu)勢(shì)模式”(O.I.L Paradigm),即通常所說(shuō)的三項(xiàng)優(yōu)勢(shì)：所有權(quán)特定優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化特定優(yōu)勢(shì)和區(qū)位特定優(yōu)勢(shì)。 “所有權(quán)優(yōu)勢(shì)（壟斷優(yōu)勢(shì)或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）所有權(quán)優(yōu)勢(shì)（壟斷優(yōu)勢(shì)或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）”是企業(yè)擁有的國(guó)外企業(yè)所無(wú)法獲得的資產(chǎn)及其所有權(quán)（獨(dú)占無(wú)形資產(chǎn)所產(chǎn)生的優(yōu)勢(shì)；規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)）。 “內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)”企業(yè)有能力在企業(yè)內(nèi)部運(yùn)用自己的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，以降低或消除交易成本。 “區(qū)位優(yōu)勢(shì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)”

13、企業(yè)在選擇對(duì)外直接投資的地點(diǎn)時(shí)應(yīng)充分考慮東道國(guó)的相關(guān)環(huán)境。（主要包括：東道國(guó)的自然資源、勞動(dòng)力、市場(chǎng)條件，以及政治經(jīng)濟(jì)制度和相關(guān)政策等）。 鄧寧認(rèn)為：這三種優(yōu)勢(shì)是形成國(guó)際直接投資的必要條件，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)則是其充分條件。* * 評(píng)價(jià)評(píng)價(jià) 該理論因其高度的概括性、廣泛的涵蓋性和較強(qiáng)的適用性，得到學(xué)術(shù)界很高的評(píng)價(jià)。但該理論缺乏一個(gè)統(tǒng)一的理論基礎(chǔ)和線索。優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)方式方式所有權(quán)優(yōu)勢(shì)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)對(duì)外直接投資對(duì)外直接投資出口出口許可經(jīng)營(yíng)許可經(jīng)營(yíng)企業(yè)優(yōu)勢(shì)類型與國(guó)際經(jīng)營(yíng)方式企業(yè)優(yōu)勢(shì)類型與國(guó)際經(jīng)營(yíng)方式國(guó)際國(guó)際直接直接投資投資理論理論新進(jìn)展新進(jìn)展發(fā)展中國(guó)家發(fā)展中國(guó)家國(guó)際直接

14、國(guó)際直接投資的投資的適合性理論適合性理論中小企業(yè)中小企業(yè)國(guó)際直接國(guó)際直接投資的投資的適合性理論適合性理論防御型理論國(guó)家利益優(yōu)先取得論市場(chǎng)控制理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論技術(shù)地方化理論小規(guī)模技術(shù)理論依附理論信息技術(shù)理論國(guó)家支持理論 美國(guó)-威爾斯提出；競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是相對(duì)的。發(fā)展中國(guó)家有低成本、民族工業(yè)和低產(chǎn)品營(yíng)銷等優(yōu)勢(shì)。 英國(guó)-拉奧提出；跨國(guó)企業(yè)技術(shù)表現(xiàn)在規(guī)模小、使用標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)和勞動(dòng)密集型，但它可以形成內(nèi)在的創(chuàng)新活動(dòng)。主要控制市場(chǎng)中間商和公眾1 資源轉(zhuǎn)移效果；2 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果；3 國(guó)際收支效果；4 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)。 這是通過(guò)對(duì)中國(guó)臺(tái)灣中小企業(yè)海外直接投資研究后總結(jié)的理論。 -尋求海外發(fā)展機(jī)會(huì)，利用國(guó)外廉價(jià)資源繼續(xù)

15、經(jīng)營(yíng)。 中小企業(yè)海外直接投資主要受大型跨國(guó)公司的帶動(dòng)。 促進(jìn)中小企業(yè)海外直接投資的關(guān)鍵因素是信息技術(shù)的進(jìn)步。-中小企業(yè)具有靈活性和活力。很多國(guó)家促進(jìn)中小企業(yè)頒布相關(guān)的促進(jìn)法案-促進(jìn)中小企業(yè)“走出去”尋求外需。 二元結(jié)構(gòu)理論馬可維茨（馬可維茨（Harry Markowitz）-“Portfolio Selection”, Journal of Finance 7 (1952.3)中提出的。中提出的。202X獲諾貝爾獎(jiǎng)。獲諾貝爾獎(jiǎng)。投資者如何衡量不同的證券投資風(fēng)投資者如何衡量不同的證券投資風(fēng)險(xiǎn)；險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)下投資決策問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)下投資決策問(wèn)題11tttttPDPPRinii

16、tPRRE 1)(niiRRTVar12)(11Var市場(chǎng)情況市場(chǎng)情況概率概率收益率收益率行情上漲0.315%行情基本不變0.58%行情下跌0.2-5%一個(gè)假設(shè)的證券收益率一個(gè)假設(shè)的證券收益率E(R)=0.3E(R)=0.3* *15%+0.515%+0.5* *8%+0.28%+0.2* *(-5%)=7.5%(-5%)=7.5%證券組合選擇證券組合選擇)()(BBAABARRRRRRCov5 .240)635)(5 .1025(2 . 0)65)(5 .1010(3 . 0)61)(5 .1025(5 . 0)()(BBAABARRRRRRCovBABAABRRCov)(jiijiniip

17、xxCovx22122),cov(2212222212jijiprrwwww年份通用公司S&P5001-10%-40%23%-30%320%10%415%20%以下分六個(gè)步驟計(jì)算貝塔系數(shù)：1 、分別計(jì)算通用工具公司的平均收益率和市場(chǎng)組合的平均收益率： 通用：（-0.1+0.03+0.2+0.15）/4=0.07(7%) s&p500:(-0.4+-0.3+0.1+0.2)/4=-0.1(-10%) 2、 分別計(jì)算二者每年收益率對(duì)其平均收益率的離差3、 計(jì)算表中（計(jì)算表中（3）*（5）；）；4 、計(jì)算表中（、計(jì)算表中（5）*（5） 5 計(jì)算總計(jì)（計(jì)算總計(jì)（3）*（5）；（）；（5

18、）*（5）；）；6 通用公司貝塔：通用公司貝塔：0.109/0.26=0.419資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM Theory） 60年代，威廉夏普(William Sharpe) 、約翰林特(John Linter)等在組合資產(chǎn)理論的基礎(chǔ)上創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model: CAPM)。該模型提出了資本融資和投資中風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的問(wèn)題。著重描述了證券組合的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，對(duì)證券均衡價(jià)格的確定作出了系統(tǒng)性的解釋。-投資論的核心。RcRBRME（r）CBMCML資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線（Capital Market Line, CML）證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線（Security Market Line, SML）pmfmf