第八章投資銀行的風險管控

1、第八章投資銀行的風險管控第八章 投資銀行的風險管控重要概念重要概念：市場風險、信用風險、法律風險、操作風險、流動性風險、體系風險、VaR模型重點重點：1、投資銀行面臨哪些主要的風險及其潛在危害？2、投資銀行建立完整的風險管控架構(gòu)包括哪些方面的內(nèi)容？難點難點：VaR模型理解及其在應用上的優(yōu)缺點。目的與要求目的與要求1、 掌握投資銀行可能面臨的風險；2、理解投資銀行健全的風險管控框架體系能從制度上來預防這些風險和降低風險所帶來的損失；3、理解投資銀行內(nèi)部結(jié)構(gòu)的各個層次上建立的管控風險機構(gòu)是風險管控的組織保障。第一節(jié) 風險種類一、風險種類 投資銀行面臨的風險包括：市場風險；信用風險；法律風險；操作風

2、險；流動性風險；體系風險。1、市場風險 市場風險是指一個或多個市場的價格、利率、匯率、波動率、相關性或其他市場因素水平的變化，導致投資銀行某一頭寸或組合發(fā)生損失或不能獲得預期收益的可能性。 美國奧蘭治縣的破產(chǎn)突出說明了市場風險的危害美國奧蘭治縣的破產(chǎn)突出說明了市場風險的危害。該縣的司庫將。該縣的司庫將“奧蘭治縣投資組合奧蘭治縣投資組合”大量投資于大量投資于“結(jié)構(gòu)性債券結(jié)構(gòu)性債券”和和“逆浮動利率產(chǎn)品逆浮動利率產(chǎn)品”等衍生證券等衍生證券。由于利率發(fā)生上升，奧蘭治縣所持有的衍生證。由于利率發(fā)生上升，奧蘭治縣所持有的衍生證券的收益和這些證券的市場價值隨之下降，從而券的收益和這些證券的市場價值隨之下降

3、，從而導致奧蘭治縣的投資組合出現(xiàn)了導致奧蘭治縣的投資組合出現(xiàn)了1717億美元的虧損億美元的虧損，不得不于，不得不于19941994年年1212月向聯(lián)邦法院申請破產(chǎn)保護。月向聯(lián)邦法院申請破產(chǎn)保護。案例：奧蘭治縣的破產(chǎn)2、信用風險 信用風險是指合同的一方不履行義務的可能性，包括貸款、掉期、期權(quán)及在結(jié)算過程中的交易對手違約帶來損失的風險。投資銀行簽訂貸款協(xié)議、場外交易合同和授權(quán)時，將面臨信用風險。 20世紀90年代是金融危機多發(fā)的年代，繼歐洲貨幣危機和墨西哥金融危機后，1997年發(fā)生的亞洲金融危機更是讓大量公司陷于信用風險。例如，由于亞洲金融風暴，JP摩根銀行將其約6億美元的貸款劃為不良貸款，從而導

4、致該銀行1997年第四季度的每股盈利只有1.33美元，比上年的2.04美元降低35，也低于當時市場預期的1.57美元每股收益。案例： JP摩根銀行的不良貸款 控制不良貸款增量是商業(yè)銀行底線 2015年各銀行三季報顯示，截至今年9月末，16家上市銀行的不良貸款余額達9080億元，比2014年末增加2048億元。去年以來，經(jīng)過央行6次降低利率后，目前銀行存貸款利差大約在2.5%左右。一般情況下，在發(fā)放貸款的過程中，人力等各種操作管理成本在1%左右。存貸款稅前毛利潤率大約在1.5%，不良率超過2%以后，利潤回報已經(jīng)不能覆蓋風險損失了?？梢哉f，2%以上的不良貸款率直接使得銀行經(jīng)營面臨危機。 3、法律風

5、險 法律風險來自交易一方不能對另一方履行合約的可能性。引起法律風險，可能是因為合約根本無從執(zhí)行，或是合約一方超越法定權(quán)限作為行為。法律風險包括合約潛在的非法性以及對手無權(quán)簽訂合同的可能性。英國1991年有個判例，涉訟雙方是海澤爾和海默斯密士福海姆，判案結(jié)果是，地方政府進行掉期交易屬于越權(quán)行為，因此，雙方所簽訂的合約在法律上是無效的。這一判決使銀行因掉期合同違約而損失大約10億美元。而在先前，海澤爾公司的法律顧問團又不斷保證，掉期合約是合法的，也是可以執(zhí)行的。這一事實突出說明了簽訂合約前尋求法律澄清的必要性。案例：海澤爾和海默斯密士福海姆的越權(quán)行為 掉期交易（Swap Transaction）是

6、指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。 或者說，掉期交易是當事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認為具有等價經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流（Cash Flow）的交易。較為常見的是貨幣掉期交易和利率掉期交易。 另一個案例涉及到美林公司。奧蘭治縣因為炒作衍生產(chǎn)品破產(chǎn)，事敗后奧蘭治縣對美林公司提出控告，在控告中，奧蘭治縣指出，美林公司應該知道合約違法了加利福尼亞州憲法的好幾項條款。據(jù)此，奧蘭治縣認為，該縣簽訂的衍生工具合約在法律上是無效的，美林公司應該賠償其越權(quán)行為所帶給奧蘭治縣的損失。案例：美林公司的越權(quán)行為4、操作風險 操作風險是指因交易或管理系統(tǒng)操作不當而引致?lián)p失的風險，包括公司內(nèi)部

7、風險管理失控所產(chǎn)生的風險。 公司內(nèi)部風險管理失控表現(xiàn)包括：超過風險限額而未察覺、越權(quán)交易、交易或后臺部門的欺詐(包括賬簿和交易記錄不完整，缺乏基本的內(nèi)部會計控制)、職員的不熟練以及不穩(wěn)定、易遭非法侵入的電腦系統(tǒng)等等。 1995年2月，巴林銀行的倒閉突出說明了管控操作風險的重要性。英國銀行監(jiān)管委員會認為，巴林銀行倒閉的原因是新加坡巴林期貨公司的一名職員尼克利森越權(quán)交易，而巴林管理層對利森隱瞞的衍生工具交易毫無察覺。利森作為交易員，同時兼任不受監(jiān)督的期貨交易、結(jié)算負責人的雙重角色，巴林銀行未能對該交易員的業(yè)務進行獨立監(jiān)督，以及未將前臺和后臺的職能分離等，正是這些操作風險導致了巨大的損失并最終毀滅了

8、巴林銀行。案例：英國巴林銀行的倒閉巴林銀行倒閉不久，日本大和銀行又暴出類似丑聞。1995年，大和銀行才發(fā)現(xiàn)有一名債券交易員因為能夠接觸到公司會計賬簿而隱瞞了約1億美元的債券市場虧損。與尼克利森一樣，大和的這名交易員也同時負責交易和會計。這兩家銀行錯都錯在違背了風險管理中要將交易職能和支持性職能分開的基本準則。案例：日本大和銀行的丑聞 操作風險的另一個案例是美國投資銀行基德皮博迪的虛假利潤案。1994年春，基德皮博迪確認，公司的一名交易員買賣政府債券所獲得的約3.5億美元利潤根本是子虛烏有，該交易員之所以能編造和長時間維持謊言，在于他對公司交易和會計系統(tǒng)的操縱。這一事件迫使基德皮博迪公司將資產(chǎn)售

9、予競爭對手并最終清盤。案例：基德皮博迪的虛假利潤案5、流動性風險 流動性風險是指證券持有者不能以合理的價格迅速地賣出或?qū)⒛辰鹑诠ぞ咿D(zhuǎn)手而導致?lián)p失的風險，包括不能對頭寸進行沖抵或套期保值的風險。流動性風險可以用阿斯金管理公司在1994年3月?lián)p失6億美元的例子加以說明。阿斯金公司擅長投資于按揭保證債務工具，這些工具因為具有很高的信用和利率風險而被華爾街稱為“有毒垃圾”。當利率猛升時，這些債務工具的交易停止，因為沒有交易對手，阿斯金公司無法以接近當初購買的價格脫手。此外，基德皮博迪公司也因為貸款給阿斯金公司從事上述交易也損失2550萬美元。案例：阿斯金管理公司的損失6、體系風險 體系風險是指： (1

10、)因單個公司倒閉、單個市場或結(jié)算系統(tǒng)混亂而在整個金融市場產(chǎn)生多米諾骨牌效應，導致金融機構(gòu)相繼倒閉的情形； (2)引發(fā)整個市場周轉(zhuǎn)困難的投資者“信心危機”。體系風險包括單個公司或市場的崩潰觸發(fā)連片或整個市場崩潰的風險。二、風險案例1、香港百富勤破產(chǎn)案 百富勤以快速發(fā)展而著稱。1988年6月，作為香港本土投資銀行，百富勤在香港股市低迷之際創(chuàng)立，資本金僅為4000萬美元。1989年，透過旗下的百富勤投資公司上市。1995年，整個百富勤公司營業(yè)額為108億美元，稅前溢利1.4億美元。1996年4月，公司凈資產(chǎn)增加18倍達到7.5億美元，僅這一年，它就為紅籌股、H股和B股籌資73億港元。到1997年，百

11、富勤不但在香港投資銀行界建立領導地位，過去5年交易量連續(xù)居前5名(1997年為全港第一)，而且成為日本之外亞洲市場最大的獨立投資銀行，躋身財富雜志全球500強之列(1998年全球僅有3家美國券商入主全球500強)。 百富勤為何在驟升之后驟落？亞洲金融危機是直接導火線，但百富勤的高風險高收益戰(zhàn)略則是禍端的根本。從事件來看，引發(fā)百富勤倒閉的有兩個因素： 其業(yè)務遍及亞洲16個國家和地區(qū)，廣涉股票市場、債券市場、衍生產(chǎn)品市場等各個領域，在亞洲資本市場的多項業(yè)務中排名前列，事實上是唯一能與歐美同業(yè)一爭高低的地區(qū)級投資銀行。 (1)定息債券部門和其他與東南亞業(yè)務有關的部門出現(xiàn)巨額呆帳和壞帳。自1993年來

12、，亞洲區(qū)債券市場急速擴張。印尼、馬來西亞、韓國發(fā)行的國際債券增幅最高。百富勤1994年成立定息債券部門，1996年加速前進，很快成為東南亞地區(qū)最大的債券商，1997年上半年債券部營業(yè)額達166億美元，比上一年全年只少20億美元。為擴大業(yè)務，百富勤也付出更高的成本，一方面，邊際利潤低至不足1，另一方面，為了承擔做市義務，債券存貨大幅度增加。 (2)證券交易和衍生工具業(yè)務部門在港股1997年10月下旬暴跌中形成虧損。截止倒閉前，由百富勤發(fā)行、仍在聯(lián)交所掛牌買賣的備兌證有15種，大部分在1998年3至7月份到期。在港股8月上漲行情中，百富勤被迫不斷增持股票以備到時客戶兌現(xiàn)備兌證所需。但10月港股急轉(zhuǎn)

13、直下，最后一周港股每天開始都會比上日收市下挫500點以上，導致公司原有的DELTA對沖程式無法實施，該部分未對沖的股票均大幅跌破備兌證行使價，形成巨額虧損。 1998年1月12日百富勤正式申請破產(chǎn)清盤，3月5日，香港高等法院正式批準法國巴黎國家銀行(BNP)收購原百富勤融資和證券業(yè)務，百富勤更名為BNP百富勤，原百富勤創(chuàng)始人之一、董事總經(jīng)理梁伯韜出任BNP百富勤執(zhí)行董事長和總經(jīng)理。2、長期資本管理公司震蕩案 長期資本管理公司是全球最大的對沖基金之一，主持人馬利威澤為所羅門公司的前明星經(jīng)理，管理層還包括前美國聯(lián)儲副主席穆林思、斯坦福大學諾貝爾經(jīng)濟學家獲得者斯科爾（因期權(quán)定價模型獲獎）和另一位諾貝

14、爾經(jīng)濟學獎得主默頓。 該對沖基金專門從事債券套利，在各類債券息差上投入巨注。它的核心投資是組合交易，博美國、日本和其他較大的歐洲債券市場的利率差異會縮小。該對沖基金的杠桿比率極高，它在 8月下旬擁有資產(chǎn)1250億美元，是其23億美元自有資本的54倍，而在其陷入困境之前，舉債比率更高。 俄羅斯危機爆發(fā)后，國際資本逃向無風險債券，風險溢價急劇提高，導致風險較高債券和風險較低債券之間的內(nèi)在收益率迅速擴大，導致長期資本管理公司在8月虧損44，資本金降至23億美元，全年虧損52。巨虧發(fā)生后，該公司多方尋求資金，但向股東要求增資和請求索羅斯、巴菲特入股或購買它所持有的部分頭寸均無結(jié)果。公司雖然迫于債主壓力

15、出售部分頭寸套現(xiàn)，但仍不能滿足債主希望追加保證金和提供更充足的抵押品的要求。如果不能獲得及時的救助，公司在9月24日就不能滿足追加保證金的要求。幾乎華爾街所有大型投資銀行和商業(yè)銀行及其歐洲同行都向長期資本管理公司提供貸款，而且，它們均是長期資本管理公司的交易對手。長期資本管理公司若宣布破產(chǎn)清理，這些貸款將構(gòu)成壞帳，對債主們的財務造成沉重打擊，同時，其交易對手因為長期資本管理公司不能履行合約亦將蒙受損失。而且，長期資本管理公司一旦破產(chǎn)，其所持的巨額頭寸缺少接盤，將對世界金融市場產(chǎn)生龐大的壓力。長期資本管理公司的頭寸遍及全球，使得全球金融市場通過這些紐帶加強了聯(lián)動。僅舉幾例，可見長期資本管理公司事

16、件的殺傷力：(1)瑞士聯(lián)合銀行第三季度損失7.18億美元，相當一部分就源于長期資本管理公司的壞帳；(2)美林和雷曼兄弟等投資銀行98年股價低點比高點跌去50有余;(3)原擬98年上市的高盛公司推遲上市計劃；(4)9月24日道瓊斯指數(shù)跌1.87，那斯達克綜合指數(shù)跌2.27，次日開盤的日經(jīng)指數(shù)跌3.39，恒生指數(shù)跌2.12，新加坡海峽時報指數(shù)跌2.05。 考慮到長期資本管理公司破產(chǎn)將帶來的市場崩潰和全球金融機構(gòu)大震蕩，在美林公司總裁提議下，美聯(lián)儲、華爾街各巨頭和其他全球大型金融機構(gòu)聯(lián)合起來向長期資本管理公司施救。到9月23日，16家金融機構(gòu)在紐約聯(lián)儲總部達成協(xié)議，聯(lián)合向長期資本管理公司注入35億美

17、元以上巨資，換取長期資本管理公司90的股權(quán)。其中，美林、高盛、摩根斯坦利添惠、所羅門斯密士巴尼、CS第一波士頓、JP摩根銀行、銀行家信托公司、大通銀行、德意志銀行、瑞士聯(lián)合銀行、巴克萊銀行這11家投資銀行和商業(yè)銀行各出資3億美元，法國興業(yè)高誠出資1.25億美元，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行、巴黎巴銀行、雷曼兄弟各出資1億美元。此外，協(xié)議還規(guī)定，將由其中5家公司組成一個委員會，來監(jiān)管該對沖基金的總體操作策略、程序、風險控制甚至補償計劃，而且，它們還有權(quán)以1美元的代價來購買這家資本管理公司50的股權(quán)。第二節(jié) 風險管控的架構(gòu)和機構(gòu)設置一、風險管控的架構(gòu) 具備效率的風險管理和控制系統(tǒng)一般要建立體系完善的風險管控架

18、構(gòu)，具備全面的風險管控戰(zhàn)略，包括：建立內(nèi)部控制機構(gòu)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的政策和程序風險計量和控制的方法對執(zhí)行情況的監(jiān)控和報告對戰(zhàn)略、政策和程序有效性的不斷評估 1、明確風險管控的責權(quán)機構(gòu)2、建立風險管控戰(zhàn)略3、實施風險管控政策和程序 4、采用風險計量和控制的辦法 5、檢驗和評估風險管控制度的執(zhí)行 投資銀行的風險管控機構(gòu)一般是由審計委員會、執(zhí)行管理審計委員會、執(zhí)行管理委員會、風險監(jiān)視委員會、風險政策小組、風險管理委員會委員會、風險監(jiān)視委員會、風險政策小組、風險管理委員會及各種管制委員會或部門各種管制委員會或部門組成，其職能分別如下： 二、風險管控的機構(gòu)設置 （1）審計委員會授權(quán)風險監(jiān)視委員會制定公司風險

19、管控政策。 （2）執(zhí)行管理委員會為公司各項業(yè)務制定風險容忍度并批準公司重大風險管理決定。 （3）風險監(jiān)視委員會負責監(jiān)視公司的風險并確保各業(yè)務部門能有效地識別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務相關的風險。 （4）風險政策小組審查和檢討各種風險相關的事項并向風險監(jiān)視委員會匯報。 （5）風險管理委員會管理公司的市場風險和信用風險、掌握公司各種投資組合資產(chǎn)的風險概況，并要開發(fā)出有關系統(tǒng)和風險工具來執(zhí)行所有風險管控功能。 風險管理委員會一般由市場風險組、信用風險組、投資組合風險組和風險基礎結(jié)構(gòu)組等四個小組組成。 （6）其他風險管控部門審查和檢討各項業(yè)務以確保新業(yè)務和現(xiàn)有業(yè)務的創(chuàng)新不超出公司的風險容忍度。三、大型投資銀

20、行的風險管控機構(gòu)董事會董事會審計和財務委員會風險控制委員會儲備委員會全球風險管理部信貸部門公司其他控制部門，包括財務、審計、經(jīng)營以及法律和協(xié)調(diào)部門圖7-1 美林公司的風險管理系統(tǒng)機構(gòu)設置 1、美林公司 公司設立風險管理委員會作為風險管控的核心機構(gòu)，風險管理委員會由公司大部分高級管理人員組成，負責制定整個公司風險管理的策略及考察與這些策略相關的公司業(yè)績。2、摩根斯坦利公司 風險管理委員會下設幾個專門的風險管理委員會次級分會，以幫助風險管理委員會實施對公司風險活動的檢測和考察。 公司的會計主任、司庫、法律、協(xié)調(diào)和政府事務部門及市場風險部門，都獨立于公司業(yè)務部門，協(xié)助高級管理人員和風險管理委員會(包

21、括下屬分會)對公司風險狀況進行檢測和控制。 3、雷曼兄弟公司 公司風險管理委員會由公司首席執(zhí)行官、全球證券分部經(jīng)理、全球固定收入分部經(jīng)理、倫敦區(qū)高級經(jīng)理、亞洲區(qū)高級經(jīng)理、財務總監(jiān)、信貸總監(jiān)和全球風險管理經(jīng)理組成。 公司的總體風險管理涉及多個獨立的部門，這些部門包括風險管理委員會、市場和信貸風險管理部門、審計部門、財務部門、法律部門和司庫部門等。 風險管理委員會負責制定公司的風險管理策略，檢測公司的風險暴露頭寸，批準各個分部的交易限額，簽署風險管理指引。 繼2008年3月美國第五大投資銀行貝爾斯登因瀕臨破產(chǎn)而被摩根大通收購之后，2008年9月15日 ，華爾街再次爆出令人震驚的消息:美國第三大投資

22、銀行美林證券被美國銀行以近440億美元收購，美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司因為收購談判“流產(chǎn)”而申請破產(chǎn)保護。 美國雷曼兄弟公司在2008年6月16日發(fā)布財報稱，第二季度（至5月31日）公司虧損28.7億美元，是公司1994年上市以來首次出現(xiàn)虧損。雷曼凈收入為負6.68億美元，同期為55.1億美元；虧損28.7億美元，合每股5.14美元，同期則盈利12.6億美元。雷曼首席執(zhí)行官理查德福爾德（Richard Fuld）承認，虧損是自己的責任，并稱已采取相應措施確保不會繼續(xù)出現(xiàn)如此糟糕的業(yè)績。雷曼又通過發(fā)行新股募得60億美元資金，并且撤換了公司首席財務官和首席營運官。雷曼股價2008年以來已經(jīng)

23、累計下跌60%，由于預計未來業(yè)績將有所好轉(zhuǎn)，6月16日雷曼股價有所反彈。而根據(jù)美國雷曼兄弟公司在9月10日提前發(fā)布的第三季財報，巨額虧損大超市場預期。報告顯示，雷曼兄弟第三季度巨虧39億美元，創(chuàng)下該公司成立158年歷史以來最大季度虧損。財報公布之后，雷曼股價應聲下挫近7%。雷曼兄弟公司股價從年初超過60美元，到如今7.79美元，短短九個月狂瀉近90%，市值僅剩約60億美元。在從外部投資者獲取資金的努力失敗后，雷曼兄弟昨天決定出售旗下資產(chǎn)管理部門的多數(shù)股權(quán)，并分拆價值300億美元的房地產(chǎn)資產(chǎn)，以期在這場金融危機中生存下來。雷曼首席執(zhí)行官理查德福爾德（Richard Fuld）承認說，公司正處于其158年歷史上“最為艱難的時期之一”，但會挺過當前的困境。而分析認為，不排除雷曼兄弟需要政府援手以免破產(chǎn)。 擁有158年歷史的雷曼兄弟公司曾是