期貨市場(chǎng)、貨幣供應(yīng)量對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響

1、https:/期貨市場(chǎng)、貨幣供應(yīng)量對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響期貨市場(chǎng)、貨幣供應(yīng)量對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響作者簡(jiǎn)介朱一鳴（1988 ），男，河南省商丘市人，河南工業(yè)大學(xué)碩士研究生，主要研究方向：金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理。關(guān)鍵詞農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；VAR 模型；期貨市場(chǎng)；貨幣供應(yīng)量農(nóng)產(chǎn)品是人們生活中最重要的必需品，其價(jià)格直接影響農(nóng)民的收入和城鎮(zhèn)居民的日常生活，穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格一直是政府農(nóng)業(yè)宏觀管理的核心問題。2007年之前，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總體比較穩(wěn)定，雖然也經(jīng)歷過幾輪價(jià)格波動(dòng)，但是波動(dòng)幅度較小，周期則長(zhǎng)至 9 年、6 年，并未引起民眾過度注意。從 2007 年 7 月開始，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，2008 年國(guó)際金融危

2、機(jī)爆發(fā)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格又迅速下降，到 2009 年價(jià)格增勢(shì)逐漸平穩(wěn)，2010 年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格又開始持續(xù)上漲，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格又進(jìn)入新一輪波動(dòng)周期，且周期不斷縮短，波動(dòng)不對(duì)稱，呈暴漲暴跌的狀態(tài)。如今，農(nóng)產(chǎn)品的屬性正在變化：由過去單純的消費(fèi)屬性向金融屬性轉(zhuǎn)化。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制具備了杠桿作用，價(jià)格的輕微變動(dòng)會(huì)造成暴漲或暴跌，供求關(guān)系會(huì)變得異常不平衡。如果農(nóng)產(chǎn)品特別是小宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲或下跌持續(xù)時(shí)間過長(zhǎng)，農(nóng)戶看漲或看跌心理就加重，而貿(mào)然跟風(fēng)生產(chǎn)或減產(chǎn)的概率越大，則供求便越是失衡。政府干預(yù)在短期內(nèi)固然能夠穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，但反復(fù)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)破壞市場(chǎng)秩序，加重社會(huì)負(fù)擔(dān)。近年來，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格尤其是小宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格非理性的暴

3、漲暴跌，引起國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)深層次原因的探討，傳統(tǒng)的價(jià)格影響因素，比如種植成本、人力成本、自然災(zāi)害等，不再是主要的關(guān)注點(diǎn)，關(guān)注更多的是農(nóng)產(chǎn)品的金融化趨勢(shì)。隨著金融業(yè)與農(nóng)業(yè)之間關(guān)聯(lián)性日益增強(qiáng)，貨幣政策對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制的影響成為農(nóng)業(yè)研究方面的焦點(diǎn)問題。因此，分析農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響因素，特別是非傳統(tǒng)的外部因素，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)受市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量、匯率水平、國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平、國(guó)際生物能源發(fā)展計(jì)劃、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格等因素的影響?，F(xiàn)有研究已開始定量考察金融化因素對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響1-7，但這些研究未能充分揭示農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格和貨幣供應(yīng)量對(duì)農(nóng)產(chǎn)

4、品價(jià)格波動(dòng)影響的差異性。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的品種主要有強(qiáng)麥、硬麥、棉花、早秈稻、大豆、玉米等。根據(jù)已有的研究，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，且是單向的價(jià)格溢出效應(yīng)，那么貨幣供應(yīng)量對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響如何？與農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格相比，二者在影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格方面差異性怎樣？鑒于此，本文擬分析農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格和貨幣供應(yīng)量對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響，以期為回答上述問題提供一些幫助。一、變量與數(shù)據(jù)來源本文重點(diǎn)研究農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格和貨幣供應(yīng)量對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響，以https:/及二者影響效果的差異性。這里，我們將廣義貨幣供應(yīng)量 M2 作為政府貨幣政策的代理變量，這也是大多數(shù)研究文獻(xiàn)普遍采用的方法。我國(guó)農(nóng)

5、產(chǎn)品期貨主要在鄭州和大連 2 個(gè)商品交易所交易，鄭州商品交易所主要交易小麥、棉花、早秈稻等，大連商品交易所主要交易黃大豆、玉米和豆粕等，本文以小麥、玉米和大豆 3 個(gè)品種農(nóng)產(chǎn)品為研究樣本。二、平穩(wěn)性及協(xié)整檢驗(yàn)非平穩(wěn)的時(shí)間序列直接建立回歸模型，估計(jì)結(jié)果的可信度會(huì)降低，但是，在同階單整的條件下，可能存在協(xié)整關(guān)系?；谏鲜?ADF 單位根檢驗(yàn)結(jié)果，本文采用 Johansen 極大似然法分別對(duì)變量 LXMP 和 LM2、LXMF，變量 LYMP和 LM2、LYMF，變量 LDDP 和 LM2、LDDF 進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。結(jié)果表明，貨幣供給和對(duì)應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格分別與小麥、玉米、大豆價(jià)格之間具有長(zhǎng)期的均衡

6、關(guān)系。三、VAR 模型與脈沖響應(yīng)函數(shù)分析1.模型的構(gòu)建由于 Johansen 檢驗(yàn)已證實(shí)各變量之間存在協(xié)整關(guān)系，為了研究農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格和貨幣供應(yīng)量對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響的差異性，本文采用脈沖響應(yīng)函數(shù)來分析。在進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析之前，我們先建立 VAR 模型，分別對(duì)小麥現(xiàn)貨價(jià)格與其他 2 種農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格和貨幣供應(yīng)量 M2、期貨價(jià)格建立向量自回歸模型，因此，本文總共建立 6 個(gè)向量自回歸模型。根據(jù) VAR 模型滯后結(jié)構(gòu)的檢驗(yàn)，我們最終確定滯后長(zhǎng)度為二階。根據(jù) AR 根的圖表顯示，我們建立的模型都是穩(wěn)定的。由于文章篇幅所限，下面只給出部分估計(jì)結(jié)果的矩陣形式。2.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析脈沖響應(yīng)函數(shù)是用來衡

7、量來自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來取值的影響。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格和貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)見圖 1。圖 1 左側(cè)顯示了分別受農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位的正向沖擊后小麥、玉米和大豆的脈沖響應(yīng)函數(shù)；右側(cè)則顯示了分別受貨幣供應(yīng)量一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位的正向沖擊后小麥、玉米和大豆的脈沖響應(yīng)函數(shù)。給定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向期貨價(jià)格沖擊，玉米現(xiàn)貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)值在前 10期也都是正的，在第 3 期達(dá)到最大值之后，沖擊效應(yīng)雖有下降，但仍然保持在相對(duì)較高的水平，這說明玉米期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有較大且持續(xù)性的影響；而在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向貨幣沖擊下，貨幣供應(yīng)量對(duì)玉米價(jià)格的沖擊在前 10 期都是負(fù)向影響，但是

8、可以看到，這種負(fù)向影響呈逐漸消弱趨勢(shì)，緩慢趨向于 0。通過上述分析，我們發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格和貨幣供應(yīng)量對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響存在顯著的差異性。具體而言，既有的研究已經(jīng)證實(shí)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在聯(lián)動(dòng)性，期貨價(jià)格會(huì)影響現(xiàn)貨價(jià)格，我們研究發(fā)現(xiàn)，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響主要在波動(dòng)的前期比較顯著，在長(zhǎng)期內(nèi)，這種影響會(huì)逐漸https:/減弱，農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨的價(jià)格會(huì)自動(dòng)回歸理性；而在貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過快時(shí)，短期內(nèi)并不會(huì)造成農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅度波動(dòng)，這是因?yàn)樨泿耪邔?duì)價(jià)格的影響存在滯后效應(yīng)，所以表現(xiàn)出的響應(yīng)過程不同于期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響。四、結(jié)論與建議圖 1 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格和貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)上漲的一個(gè)重要原因就是寬松的貨幣政策