金融機(jī)構(gòu)管理09 遠(yuǎn)期期貨與風(fēng)險管理

1、Futures and Forwards 期貨與遠(yuǎn)期交易期貨與遠(yuǎn)期交易n風(fēng)險管理的市場操作風(fēng)險管理的市場操作n遠(yuǎn)期合約和期貨合約n期權(quán)、利率上限、下限和利率上下限n互換Derivative and risk management 衍生金融工具與風(fēng)險管理衍生金融工具與風(fēng)險管理芝加哥期貨交易所 CME 芝加哥商品交易所LIFFE 倫敦國際金融期貨交易所 SIMEX 新加坡國際貨幣期貨交易所 HKFE 香港期貨交易所FORWARD and FUTURE CONTRACTS遠(yuǎn)期合約和期貨合約遠(yuǎn)期合約和期貨合約n利率風(fēng)險的套期保值n外匯風(fēng)險的套期保值n信用風(fēng)險的套期保值nFIs hedge intere

2、st rate risk and foreign exchange risk either at the micro level (called microhedging) or at the macro level (called macrohedging) and they engage in either routine hedging or selective hedging.遠(yuǎn)期合約與期貨合約遠(yuǎn)期合約與期貨合約n現(xiàn)貨合約現(xiàn)貨合約 Spot ContractqAgreement at t=0 for immediate delivery and immediate payment.n遠(yuǎn)

3、期合約遠(yuǎn)期合約 Forward ContractqAgreement to exchange an asset at a specified future date for a price which is set at t=0. Counterparty risk n期貨合約期貨合約 Futures Contract qMarked to marketqExchange traded qStandardized contractsqLower default risk than forward contracts.Contract time line 合約的時間軸合約的時間軸Forward

4、contract and hedging遠(yuǎn)期合約與利率風(fēng)險規(guī)避遠(yuǎn)期合約與利率風(fēng)險規(guī)避 (1-2)n1 000 000面值的20年期債券；n在時期0，債券價值總計970 000,該債券的久期為9年;n預(yù)期利率三個月內(nèi)將上升2%，即從8%上升到10%.PPDRRPP 197000090021 8%99700000021 8%16166667.Forward contract and hedging遠(yuǎn)期合約與利率風(fēng)險規(guī)避遠(yuǎn)期合約與利率風(fēng)險規(guī)避 (2-2)套保策略：賣出三個月遠(yuǎn)期 Hedged by selling 3 months forward at forward price of $970,0

5、00.假設(shè)利率實現(xiàn) 8%上升到10%. $970,000 - $808,333 = $161,667 (forward price) (spot price at t=3 months)抵消表內(nèi)損失 Exactly offsets the on-balance-sheet loss.實現(xiàn)免疫 Immunized.Future Contract and Hedging期貨合約與利率風(fēng)險規(guī)避期貨合約與利率風(fēng)險規(guī)避q局部風(fēng)險規(guī)避局部風(fēng)險規(guī)避 Microhedgingn特定資產(chǎn)或者負(fù)債的風(fēng)險規(guī)避q整體風(fēng)險規(guī)避整體風(fēng)險規(guī)避 Macrohedgingn資產(chǎn)負(fù)債表有效期缺口的風(fēng)險規(guī)避Future Contr

6、act and Hedging期貨合約與利率風(fēng)險規(guī)避期貨合約與利率風(fēng)險規(guī)避q常規(guī)避險常規(guī)避險 (Routine versus) n將利率和其他風(fēng)險敞口降低到可能達(dá)到的最低水平n低風(fēng)險低收益( Low risk - low return)q選擇性避險選擇性避險 (Selective Hedging) 選擇性地保留一些風(fēng)險敞口The effects of hedging on risk and return風(fēng)險規(guī)避對風(fēng)險和收益的影響風(fēng)險規(guī)避對風(fēng)險和收益的影響Macrohedging with Future以期貨合約進(jìn)行整體風(fēng)險規(guī)避以期貨合約進(jìn)行整體風(fēng)險規(guī)避)1 (RRAKDDELAFFDRRF 1

7、FDFRRF 1EFNumber of future contract 出售合約的數(shù)量出售合約的數(shù)量 NF D NPRRDkDARRFFAL()()11NDkDADPFALFF()Macrohedging with Future以期貨合約進(jìn)行整體風(fēng)險規(guī)避以期貨合約進(jìn)行整體風(fēng)險規(guī)避n假設(shè)D DA A=5 ; D=5 ; DL L=3=3n預(yù)期下一年的利率將從10%上升到11%利率期貨合約利率期貨合約Profit or loss on a future position 長期國債期貨頭寸的損益狀況長期國債期貨頭寸的損益狀況Basis Risk 基差風(fēng)險基差風(fēng)險 (1-3)現(xiàn)貨與期貨價格不完全相關(guān)，

8、即當(dāng)上等式不成立時，產(chǎn)生基差風(fēng)險。11FFRRRRBasis Risk 基差風(fēng)險基差風(fēng)險 (2-3)1 (RRAKDDELAEFNDkDARRDPRRFALFFFF()/ ()/ ()11NDkDADPbFALFF()bRRRRFF11FDFRRFFF 1Basis Risk 基差風(fēng)險基差風(fēng)險 (3-3)()(50.9 3) 1226.99.5 9.7 1.1ALFFFDkDANDPb份合約()(50.9 3) 1249.599.5 9.7ALFFFDkDANDP份合約1、該金融機(jī)構(gòu)的久期缺口是多少?該金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險暴露如何?2、如果所有的利率都上升1%,對金融機(jī)構(gòu)的影響如何?3、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該

9、如何采用期貨和遠(yuǎn)期合約進(jìn)行整體風(fēng)險規(guī)避?假定采用現(xiàn)行價格為96的美國長期國債期貨,如果所有的利率都上升1%,對融機(jī)構(gòu)期貨頭寸有何影響?假設(shè)用于交割的的美國長期國債的久期是9年.4、如果金融機(jī)構(gòu)希望采用完全的整體風(fēng)險規(guī)避,那么需要多少張美國長期國債的期貨合約?5、假設(shè)基差風(fēng)險b=0.9, 構(gòu)建完全的整體風(fēng)險規(guī)避需要多少期貨合約?1、持續(xù)期缺口=10 (860/950)(2)= 8.19 years2、面臨利率上升的風(fēng)險，如果市場利率上升1%，其權(quán)益市場價值下降 E = -8.19(950,000)(.01) = $77,8053、賣出遠(yuǎn)期或者期貨進(jìn)行整體風(fēng)險規(guī)避，如果所有的利率都上升1%, F

10、= 9(96,000)(.01)= $8,640 /每張合約 4、$77,805/8,640 = 9.005 大約9張5、Rf/(1+Rf) R/(1+R) = 0.90，即br=0.90，表明現(xiàn)貨市場利率變動超過期貨市場，即期貨價格對利率的敏感度較現(xiàn)貨價格差，金融機(jī)構(gòu)需要更多的合約回避風(fēng)險。 contracts 10 = )(.90)(9)(96,00000)8.19(950,0 = b P DA )D k - D( = NFFLAf解：解：Hedging foreign exchange risk 外匯風(fēng)險外匯風(fēng)險假設(shè)所有的資產(chǎn)和負(fù)債的期限和久期都是1年。英鎊資產(chǎn)中處于多頭，通過出售英鎊遠(yuǎn)

11、期規(guī)避英鎊資產(chǎn)的多頭頭寸.Forward 出售英鎊遠(yuǎn)期對英鎊資產(chǎn)多頭套保出售英鎊遠(yuǎn)期對英鎊資產(chǎn)多頭套保Futures 運用期貨套保：不考慮基差風(fēng)險運用期貨套保：不考慮基差風(fēng)險1.8057($/)1.7916($/)ttSGBfGB1.1518406.25FN 份合約1.15 (1.8057 1.7557)$575(6.25)(1840 62500) (1.7916 1.7416) $575FtNf英鎊貸款的損失英鎊貸款的損失 期貨合約的收益期貨合約的收益ttSf )/($7416. 1)/($7557. 111GBfGBSttFutures 運用期貨套保：考慮基差風(fēng)險運用期貨套保：考慮基差風(fēng)險

12、1.8057($/)1.7916($/)ttSGBfGB1.1518406.25FN 份合約1.15 (1.8057 1.7557)$575(1840 62500) (1.7916 1.7616) $345英鎊貸款的損失英鎊貸款的損失 期貨合約的收益期貨合約的收益ttSf )/($7616. 1)/($7557. 111GBfGBSttHedging Ratio 套期保值比率套期保值比率0.051.660.03ttShf1.15 1.6630546.25FN份合約hSftt(3054 62500) (1.7916 1.7616)$573Spot and future price 即期匯率與期貨

13、價格的月度變化即期匯率與期貨價格的月度變化Estimating the Hedge Ratio估算套期保值比率估算套期保值比率 hSfUttt套保比率通常用回歸的方法獲得, 套保比率就是回歸方程中的系數(shù), 回歸方程的R2 表明回歸方程的擬合優(yōu)度.222),(ttfSttfSCovR例例n某金融機(jī)構(gòu)計劃規(guī)避一年期100 000 000加元計價貸款的匯率風(fēng)險。目前匯率$0.60/C$ ，一年期期貨合約交易價格$0.58/C$ ，期貨出售的標(biāo)準(zhǔn)單位C$62500。n1、金融機(jī)構(gòu)面臨怎樣的外匯風(fēng)險？n2、為規(guī)避風(fēng)險，應(yīng)該如何使用期貨合約？n3、如果以往經(jīng)驗現(xiàn)貨和期貨回歸的斜率是1.4，為規(guī)避風(fēng)險應(yīng)該買

14、賣多少張期貨合約？n4、如果貸款歸還，年末的加元現(xiàn)匯匯率為$ 0.55/C$ ，金融機(jī)構(gòu)如何規(guī)避風(fēng)險？解：解：n1、 擔(dān)心加元貶值n2、賣出加元期貨合約n3、Nf = (頭寸x br)/(合約規(guī)模) n = （$100m x 1.4）/62,500 n = 2,240 contractsn4、 貸款 = C$100 x $0.60 = $60 million, n 年末貸款價值 = C$100 x $0.55 = $55 million. n 如果沒有做期貨套保，貸款資產(chǎn)的匯率虧損$5,000,000. n 期貨贏利= ($0.58 - $0.5443) x C$62,500 x 2,240

15、n = $5,000,000.（假設(shè)加元期貨匯率$0.5443/C$ Hedging credit risk with future and forwardHedging credit risk with future and forward信用風(fēng)險：期貨信用風(fēng)險：期貨n金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險屬于不可分散的系統(tǒng)性風(fēng)險，貸款組合的收益率依賴于與經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)的一般宏觀因素，如國民收入的增長、通貨膨脹和失業(yè)。Hedging credit risk with futureHedging credit risk with future期貨合約與信用風(fēng)險規(guī)避期貨合約與信用風(fēng)險規(guī)避例例n金融機(jī)構(gòu)決定以S&P股指

16、期貨來規(guī)避其資產(chǎn)組合的風(fēng)險，由于預(yù)期未來的股票價格會下跌，以505的交易價格出售20張6個月期的S&P股指期貨合約。n1、如果1個月后該指數(shù)的交易價格為498，該金融機(jī)構(gòu)的盈利是多少？n2、如果預(yù)測失誤，當(dāng)該指數(shù)的結(jié)算價格為511時，該金融機(jī)構(gòu)的損失或者贏利如何？解：解：n505$50020 = $5050000 n(505-498)$50020 = $70000n(505-511)$50020 = -$60000Credit forward contracts信用遠(yuǎn)期合約信用遠(yuǎn)期合約Credit forward contracts信用遠(yuǎn)期合約信用遠(yuǎn)期合約Futures and Catastr

17、ophe Risk期貨合約與災(zāi)害風(fēng)險期貨合約與災(zāi)害風(fēng)險n芝加哥期貨交易所（CBOT）引入災(zāi)害保險的期貨和期權(quán).n買方：保險公司賣方：銀行或者保險公司q例: Payoff = contract size realized loss ratio contract size contracted futures loss ratio. q$25,000 1.5 - $25,000 0.8 = $17,500 per contract.Regulatory Policy for Banks監(jiān)管政策監(jiān)管政策n聯(lián)儲Federal Reserve, 美聯(lián)邦存款保險公司 FDIC 和美國貨幣審計署the Office of the Comptroller of the Curre