金融投資與融資

1、2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1第五章第五章 金融投資與融資金融投資與融資2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2教學(xué)目的與要求教學(xué)目的與要求:本章主要闡述資金盈余者在進(jìn)行金融投資本章主要闡述資金盈余者在進(jìn)行金融投資時(shí)，如何通過(guò)有效資產(chǎn)選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理方法降低風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)時(shí)，如何通過(guò)有效資產(chǎn)選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理方法降低風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行有效投資；資金短缺者如何進(jìn)行融資方式選擇和資本結(jié)行有效投資；資金短缺者如何進(jìn)行融資方式選擇和資本結(jié)構(gòu)選擇，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求學(xué)構(gòu)選擇，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生了解金融投資中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)、理解金融風(fēng)險(xiǎn)的度量生了解金融投資中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)、理

2、解金融風(fēng)險(xiǎn)的度量以及金融風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義；理解以及金融風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義；理解金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本方法；理解通過(guò)資產(chǎn)組合管理風(fēng)險(xiǎn)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本方法；理解通過(guò)資產(chǎn)組合管理風(fēng)險(xiǎn)的原理；了解內(nèi)源融資與外源融資的含義，掌握權(quán)益融資與原理；了解內(nèi)源融資與外源融資的含義，掌握權(quán)益融資與債務(wù)融資的優(yōu)缺點(diǎn)；理解資本結(jié)構(gòu)的含義及其影響因素；債務(wù)融資的優(yōu)缺點(diǎn)；理解資本結(jié)構(gòu)的含義及其影響因素；了解資本結(jié)構(gòu)的幾種理論。了解資本結(jié)構(gòu)的幾種理論。教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn):重點(diǎn)為金融風(fēng)險(xiǎn)的含義和度量、風(fēng)險(xiǎn)管理重點(diǎn)為金融風(fēng)險(xiǎn)的含義和度量、風(fēng)險(xiǎn)管理的方法、資產(chǎn)組合降低風(fēng)險(xiǎn)的原理、不

3、同融資方式的比較。的方法、資產(chǎn)組合降低風(fēng)險(xiǎn)的原理、不同融資方式的比較。難點(diǎn)是最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇的原理和資本結(jié)構(gòu)理論。難點(diǎn)是最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇的原理和資本結(jié)構(gòu)理論。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院35-1 金融投資中的風(fēng)險(xiǎn)及其度量金融投資中的風(fēng)險(xiǎn)及其度量 金融風(fēng)險(xiǎn)指投資收益的不確定性，指金融風(fēng)險(xiǎn)指投資收益的不確定性，指金融變量的各種可能值偏離其期望值的可金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度，也可以簡(jiǎn)單地理解為金融投能性和幅度，也可以簡(jiǎn)單地理解為金融投資過(guò)程中發(fā)生意外損失或額外收益的可能性資過(guò)程中發(fā)生意外損失或額外收益的可能性 人們通常關(guān)注由于不確定性變化而給人們通常關(guān)注由于不確定性變化而

4、給人們帶來(lái)?yè)p失的可能性。人們帶來(lái)?yè)p失的可能性。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院4價(jià)格價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)利率利率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)匯率匯率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)清償力清償力風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院5金融金融風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)非非系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)由那些影響整個(gè)金融市場(chǎng)由那些影響整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，這的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟(jì)周期、國(guó)些因素包括經(jīng)濟(jì)周期、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)等家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)等 與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，它與經(jīng)濟(jì)、政治和其險(xiǎn)，它與經(jīng)濟(jì)、政治

5、和其他影響所有金融變量的因他影響所有金融變量的因素?zé)o關(guān)素?zé)o關(guān) 2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院6系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院7金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)的度量的度量?jī)r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的度量?jī)r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的度量信用風(fēng)險(xiǎn)的度量信用風(fēng)險(xiǎn)的度量?jī)H僅討僅僅討論這兩論這兩種哦！種哦！2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院8如何測(cè)算資產(chǎn)的預(yù)期收益率 預(yù)期收益率可以理解成投資者在投資前對(duì)收益率的估預(yù)期收益率可以理解成投資者在投資前對(duì)收益率的估計(jì)，估計(jì)收益率計(jì)，估計(jì)收益率r=C+(Pr=C+(P1 1PP0 0)/ P)/ P0 0。其中，。其中，c c為資產(chǎn)收為資產(chǎn)收益，益，(P(P1

6、1PP0 0) )為資本收入，為資本收入，P P1 1、P P0 0分別為資產(chǎn)的賣出價(jià)格分別為資產(chǎn)的賣出價(jià)格和買入價(jià)格。預(yù)期收益率實(shí)際上是個(gè)平均值，是收益率和買入價(jià)格。預(yù)期收益率實(shí)際上是個(gè)平均值，是收益率這個(gè)隨機(jī)變量的數(shù)學(xué)期望值，是以概率為權(quán)數(shù)的平均收這個(gè)隨機(jī)變量的數(shù)學(xué)期望值，是以概率為權(quán)數(shù)的平均收益率。公式為：益率。公式為： 式 中 ，式 中 ， 代 表 某 種 資 產(chǎn) 的 預(yù) 期 收 益 率 ，代 表 某 種 資 產(chǎn) 的 預(yù) 期 收 益 率 ，i=1,2,ni=1,2,n代表可能出現(xiàn)的代表可能出現(xiàn)的n n種情況，種情況，r ri i代表該資產(chǎn)在代表該資產(chǎn)在第第i i種情況下的收益率，種情況

7、下的收益率，P Pi i則代表第則代表第i i種情況出現(xiàn)的概率，種情況出現(xiàn)的概率，n n種情況的概率之和應(yīng)該等于種情況的概率之和應(yīng)該等于1 1。 n1iiirprrniiiRPRE1)(niiirPr12012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院9如何測(cè)算資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)主要指投資收益的不確定性，是指未來(lái)遭受損失風(fēng)險(xiǎn)主要指投資收益的不確定性，是指未來(lái)遭受損失的可能性。一般我們可用該項(xiàng)資產(chǎn)的估計(jì)收益率與預(yù)期收的可能性。一般我們可用該項(xiàng)資產(chǎn)的估計(jì)收益率與預(yù)期收益率的離散程度來(lái)衡量，而它就是資產(chǎn)收益率的方差或標(biāo)益率的離散程度來(lái)衡量，而它就是資產(chǎn)收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差。準(zhǔn)差。 標(biāo)準(zhǔn)差的公式為：標(biāo)準(zhǔn)差的公式為： 方

8、差方差/標(biāo)準(zhǔn)差越大，表示變量的分布越離散。其收益率服從正態(tài)分布：標(biāo)準(zhǔn)差越大，表示變量的分布越離散。其收益率服從正態(tài)分布：2/3的收益率分布在的收益率分布在E(r)之內(nèi)，之內(nèi)，95%的收益率分布在的收益率分布在E(r)2之內(nèi)之內(nèi) 人們投資于哪種資產(chǎn)取決于該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)性的大小、對(duì)人們投資于哪種資產(chǎn)取決于該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)性的大小、對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。 例如，資產(chǎn)例如，資產(chǎn)A A的收益有一半概率是的收益有一半概率是15%15%，另一半概率為，另一半概率為5%5%，資產(chǎn)，資產(chǎn)B B有有10%10%的固定收益，請(qǐng)問(wèn)你選擇哪種資產(chǎn)？的固定收益，請(qǐng)問(wèn)你選擇哪種資產(chǎn)？n1i21

9、i2ip) rr (niiiRERPRVar12)()(2112niiiPrr2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院102012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院112012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院122012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院13信用風(fēng)險(xiǎn)的度量信用風(fēng)險(xiǎn)的度量 信用風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)度量方法是信用風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)度量方法是信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)（rating）。）。信用評(píng)級(jí)是主要由專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)信用評(píng)級(jí)是主要由專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)人發(fā)行的債務(wù)工具的信用風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)對(duì)債務(wù)人發(fā)行的債務(wù)工具的信用風(fēng)險(xiǎn)(違違約概率約概率)的相對(duì)度量。國(guó)際著名的外部評(píng)級(jí)的相對(duì)度量。國(guó)際著名的外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司等專門進(jìn)行信用機(jī)構(gòu)如穆迪、標(biāo)準(zhǔn)

10、普爾公司等專門進(jìn)行信用評(píng)級(jí)工作。穆迪等評(píng)級(jí)工作。穆迪等4家評(píng)級(jí)公司對(duì)公司債券家評(píng)級(jí)公司對(duì)公司債券的評(píng)級(jí)體系如表所示，被評(píng)為的評(píng)級(jí)體系如表所示，被評(píng)為3A級(jí)的債券級(jí)的債券為第一流的債券；雙為第一流的債券；雙A級(jí)為優(yōu)質(zhì)債券；單級(jí)為優(yōu)質(zhì)債券；單A級(jí)為中上等債券；級(jí)為中上等債券；3B為中等；級(jí)別更低的為中等；級(jí)別更低的債券被認(rèn)為具有投機(jī)性或顯著投機(jī)性。債券被認(rèn)為具有投機(jī)性或顯著投機(jī)性。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院14國(guó)際資本市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的爭(zhēng)奪國(guó)際資本市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的爭(zhēng)奪 美國(guó)一方面大規(guī)模收購(gòu)中國(guó)本土的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，美國(guó)一方面大規(guī)模收購(gòu)中國(guó)本土的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，（原有（原有5家權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中誠(chéng)信國(guó)際、聯(lián)家權(quán)

11、威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中誠(chéng)信國(guó)際、聯(lián)合資信、大公國(guó)際、上海遠(yuǎn)東資信、上海新世紀(jì)合資信、大公國(guó)際、上海遠(yuǎn)東資信、上海新世紀(jì)評(píng)級(jí)。目前僅有大公國(guó)際保持獨(dú)立性）大舉進(jìn)軍評(píng)級(jí)。目前僅有大公國(guó)際保持獨(dú)立性）大舉進(jìn)軍中國(guó)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，另一方面卻將中國(guó)的信中國(guó)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，另一方面卻將中國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)拒之門外。，就是想遏制中國(guó)獲取國(guó)用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)拒之門外。，就是想遏制中國(guó)獲取國(guó)際資本市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。際資本市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院15 紐約時(shí)報(bào)紐約時(shí)報(bào)專欄作家弗里德曼曾說(shuō)：專欄作家弗里德曼曾說(shuō)：“我們生活在兩個(gè)我們生活在兩個(gè)超級(jí)大國(guó)的世界里，一個(gè)是美國(guó)，一個(gè)是穆迪。美國(guó)可以超級(jí)大國(guó)的世界

12、里，一個(gè)是美國(guó)，一個(gè)是穆迪。美國(guó)可以用炸彈摧毀一個(gè)國(guó)家，穆迪可以用債券降級(jí)毀滅一個(gè)國(guó)家，用炸彈摧毀一個(gè)國(guó)家，穆迪可以用債券降級(jí)毀滅一個(gè)國(guó)家，有時(shí)候，兩者的力量說(shuō)不上稅更大有時(shí)候，兩者的力量說(shuō)不上稅更大”。 弗里德曼甚至說(shuō)，在上世紀(jì)弗里德曼甚至說(shuō)，在上世紀(jì)90年代，對(duì)于一個(gè)發(fā)展中國(guó)家年代，對(duì)于一個(gè)發(fā)展中國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人來(lái)說(shuō)，最重要的訪客也許不是其他國(guó)家的首腦，而領(lǐng)導(dǎo)人來(lái)說(shuō)，最重要的訪客也許不是其他國(guó)家的首腦，而是來(lái)自穆迪的職員。是來(lái)自穆迪的職員。 穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)國(guó)際一同被稱為國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)國(guó)際一同被稱為國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。他們的評(píng)級(jí)可以掌控一個(gè)企業(yè)甚至一個(gè)國(guó)家的生死。他們的

13、評(píng)級(jí)可以掌控一個(gè)企業(yè)甚至一個(gè)國(guó)家的生死。 美聯(lián)社在當(dāng)時(shí)評(píng)論道，美聯(lián)社在當(dāng)時(shí)評(píng)論道，“降低評(píng)級(jí)直接導(dǎo)致了全球投資者降低評(píng)級(jí)直接導(dǎo)致了全球投資者的恐慌拋售，從而成為國(guó)際金融危機(jī)的導(dǎo)火索，而三大評(píng)的恐慌拋售，從而成為國(guó)際金融危機(jī)的導(dǎo)火索，而三大評(píng)級(jí)公司卻早已賺取了大量利潤(rùn)。級(jí)公司卻早已賺取了大量利潤(rùn)?！?2009年年12月，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)集體向希臘月，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)集體向希臘“發(fā)難發(fā)難”，緊接著，緊接著，其他歐洲國(guó)家也迅速成為三大巨頭下調(diào)評(píng)級(jí)的目標(biāo)，因此其他歐洲國(guó)家也迅速成為三大巨頭下調(diào)評(píng)級(jí)的目標(biāo)，因此引發(fā)了歐債危機(jī)。業(yè)內(nèi)人士說(shuō)：引發(fā)了歐債危機(jī)。業(yè)內(nèi)人士說(shuō)：“他們這樣做的目的就是他們這樣做的目的就是為了

14、幫助美國(guó)的金融資本能夠在歐元危機(jī)中抄底，第一時(shí)為了幫助美國(guó)的金融資本能夠在歐元危機(jī)中抄底，第一時(shí)間進(jìn)行海外擴(kuò)張。間進(jìn)行海外擴(kuò)張?！?012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院16 公司債券評(píng)級(jí)體系及標(biāo)示符一覽表公司債券評(píng)級(jí)體系及標(biāo)示符一覽表穆迪公司穆迪公司標(biāo)準(zhǔn)普爾公司標(biāo)準(zhǔn)普爾公司菲奇公司菲奇公司D&P公司公司簡(jiǎn)要定義簡(jiǎn)要定義 投資級(jí)投資級(jí)高信譽(yù)高信譽(yù) AaaAAAAAAAAA 金邊債券，一流質(zhì)量，最高安全金邊債券，一流質(zhì)量，最高安全性性Aa1AA+AA+AA+優(yōu)等，高質(zhì)量?jī)?yōu)等，高質(zhì)量Aa2AAAAAA優(yōu)等，高質(zhì)量?jī)?yōu)等，高質(zhì)量Aa3AA-AA-AA-優(yōu)等，高質(zhì)量?jī)?yōu)等，高質(zhì)量A1A+A+A+中上等中

15、上等A2AAA中上等中上等A3A-A-A-中上等中上等Baa1BBB+BBB+BBB+中下等中下等Baa2BBBBBBBBB中下等中下等Baa3BBB-BBB-BBB-中下等中下等 顯著投機(jī)型顯著投機(jī)型低信譽(yù)低信譽(yù) Ba1BB+BB+BB+低等，投機(jī)型低等，投機(jī)型Ba2BBBBBB低等，投機(jī)型低等，投機(jī)型Ba3BB-BB-BB-低等，投機(jī)型低等，投機(jī)型B1B+B+B+高度投機(jī)型高度投機(jī)型B2BBB高度投機(jī)型高度投機(jī)型B3B-B-B-高度投機(jī)型高度投機(jī)型 純粹投機(jī)型純粹投機(jī)型極大的違極大的違約風(fēng)險(xiǎn)約風(fēng)險(xiǎn) CCC+ CCC風(fēng)險(xiǎn)極大風(fēng)險(xiǎn)極大,處境困難處境困難CaaCCCCCC 風(fēng)險(xiǎn)極大風(fēng)險(xiǎn)極大,處境

16、困難處境困難CCCC- 風(fēng)險(xiǎn)極大風(fēng)險(xiǎn)極大,處境困難處境困難Ca CCC 會(huì)發(fā)生違約會(huì)發(fā)生違約,極度投機(jī)型極度投機(jī)型 C 比上述級(jí)別更具投機(jī)性比上述級(jí)別更具投機(jī)性 C1 C1=收入債券收入債券不支付利息不支付利息 DDD 違約違約 DDDD違約違約 DD 違約違約2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院17 信用評(píng)級(jí)是一種傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法，信用評(píng)級(jí)是一種傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法，它僅適用于單個(gè)借款者信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，對(duì)它僅適用于單個(gè)借款者信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，對(duì)于采用分散化投資來(lái)減低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)于采用分散化投資來(lái)減低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合來(lái)說(shuō)，它并不能有效地反映資產(chǎn)組合的組合來(lái)說(shuō)，它并不能有效地反映資產(chǎn)

17、組合的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)。 資產(chǎn)組合模型揭示了資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)差異取決資產(chǎn)組合模型揭示了資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)差異取決于借款者的數(shù)量、不同借款者的種類、行業(yè)于借款者的數(shù)量、不同借款者的種類、行業(yè)和國(guó)家等。資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)以潛在損失和國(guó)家等。資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)以潛在損失（potential losses）來(lái)度量，以便決定究）來(lái)度量，以便決定究竟要多少資本才能夠彌補(bǔ)這些損失。利用信竟要多少資本才能夠彌補(bǔ)這些損失。利用信用風(fēng)險(xiǎn)模型直接模擬違約概率和怎樣刻劃資用風(fēng)險(xiǎn)模型直接模擬違約概率和怎樣刻劃資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)仍然是信用風(fēng)險(xiǎn)度量的兩產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)仍然是信用風(fēng)險(xiǎn)度量的兩大難題。大難題。 2012.02山東財(cái)經(jīng)大

18、學(xué)金融學(xué)院18風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)態(tài)反饋過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)態(tài)反饋過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)管理效果評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理效果評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管風(fēng)險(xiǎn)管理方法理方法選擇選擇風(fēng)險(xiǎn)管風(fēng)險(xiǎn)管理方法理方法實(shí)施實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估評(píng)估5-2 金融風(fēng)險(xiǎn)管理方法金融風(fēng)險(xiǎn)管理方法2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院19風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)回避回避風(fēng)險(xiǎn)防控風(fēng)險(xiǎn)防控風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)留存留存風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院20風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移的的方方法法套期保值套期保值保保 險(xiǎn)險(xiǎn)分散投資分散投資購(gòu)買保險(xiǎn)合約購(gòu)買保險(xiǎn)合約購(gòu)買期權(quán)購(gòu)買期權(quán)財(cái)務(wù)擔(dān)保財(cái)務(wù)擔(dān)保遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約期貨合約期貨合約就是通過(guò)將投資分散就是通過(guò)將投資分散于多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而非于多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而非一種

19、資產(chǎn)，從而降低一種資產(chǎn)，從而降低其擁有一種資產(chǎn)所面其擁有一種資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。只能降低臨的風(fēng)險(xiǎn)。只能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 套期保值通過(guò)放棄獲得收益的可套期保值通過(guò)放棄獲得收益的可能性來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)；保險(xiǎn)則是通過(guò)能性來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)；保險(xiǎn)則是通過(guò)支付保險(xiǎn)費(fèi)，在保留獲得收益的支付保險(xiǎn)費(fèi)，在保留獲得收益的可能性的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)可能性的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院21 套期保值套期保值(hedge)：就是在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)就是在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)（賣出）某項(xiàng)資產(chǎn)的同時(shí)，在遠(yuǎn)期類市場(chǎng)賣出（賣出）某項(xiàng)資產(chǎn)的同時(shí)，在遠(yuǎn)期類市場(chǎng)賣出（買進(jìn)）該項(xiàng)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期產(chǎn)品，利用兩種市場(chǎng)的（買進(jìn)）該項(xiàng)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期產(chǎn)品，利用

20、兩種市場(chǎng)的價(jià)格關(guān)系、通過(guò)相反的收益狀況來(lái)保持該項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系、通過(guò)相反的收益狀況來(lái)保持該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值的交易行為。的價(jià)值的交易行為。 保險(xiǎn)保險(xiǎn)( insuring)：意味著通過(guò)支付額外的意味著通過(guò)支付額外的費(fèi)用（保險(xiǎn)費(fèi)、期權(quán)費(fèi)）來(lái)降低損失。通過(guò)購(gòu)買費(fèi)用（保險(xiǎn)費(fèi)、期權(quán)費(fèi)）來(lái)降低損失。通過(guò)購(gòu)買保險(xiǎn)，以一項(xiàng)確定的保險(xiǎn)費(fèi)支出替代如果不保險(xiǎn)保險(xiǎn)，以一項(xiàng)確定的保險(xiǎn)費(fèi)支出替代如果不保險(xiǎn)可能遭受的更大損失?？赡茉馐艿母髶p失。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院22風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避規(guī)避套期保值套期保值金融互換金融互換缺口管理缺口管理針對(duì)利率風(fēng)針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約期貨合約期貨合約貨幣互換貨幣互換利率互換利率互

21、換混合互換混合互換2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院23套套期期保保值值買期保值買期保值賣期保值賣期保值是在未來(lái)需要買進(jìn)某種是在未來(lái)需要買進(jìn)某種金融資產(chǎn)時(shí)，現(xiàn)在買進(jìn)金融資產(chǎn)時(shí)，現(xiàn)在買進(jìn)相應(yīng)數(shù)量的同一資產(chǎn)的相應(yīng)數(shù)量的同一資產(chǎn)的期貨合約以規(guī)避其價(jià)格期貨合約以規(guī)避其價(jià)格可能上漲帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)可能上漲帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。（提前買）險(xiǎn)。（提前買）是在未來(lái)需要賣出某種是在未來(lái)需要賣出某種金融資產(chǎn)時(shí)，現(xiàn)在賣出金融資產(chǎn)時(shí)，現(xiàn)在賣出相應(yīng)數(shù)量的同一資產(chǎn)的相應(yīng)數(shù)量的同一資產(chǎn)的期貨合約以規(guī)避其價(jià)格期貨合約以規(guī)避其價(jià)格可能下跌帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)可能下跌帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。（提前賣）險(xiǎn)。（提前賣）2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院24缺

22、口管理缺口管理 就是通過(guò)對(duì)利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債進(jìn)行匹配，就是通過(guò)對(duì)利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債進(jìn)行匹配，盡量縮小利率敏感性缺口，規(guī)避銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的一種套期盡量縮小利率敏感性缺口，規(guī)避銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的一種套期保值策略。對(duì)于正缺口，可通過(guò)延長(zhǎng)資產(chǎn)期限或縮短負(fù)債保值策略。對(duì)于正缺口，可通過(guò)延長(zhǎng)資產(chǎn)期限或縮短負(fù)債期限；減少利率敏感性資產(chǎn)或增加利率敏感性負(fù)債使之匹期限；減少利率敏感性資產(chǎn)或增加利率敏感性負(fù)債使之匹配。對(duì)于負(fù)缺口，可通過(guò)縮短資產(chǎn)期限或延長(zhǎng)負(fù)債期限；配。對(duì)于負(fù)缺口，可通過(guò)縮短資產(chǎn)期限或延長(zhǎng)負(fù)債期限；增加利率敏感性資產(chǎn)或減少利率敏感性負(fù)債使之匹配。增加利率敏感性資產(chǎn)或減少利率敏感性負(fù)

23、債使之匹配。 其核心是控制利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債的缺口。其核心是控制利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債的缺口。缺口缺口= =利率敏感性資產(chǎn)利率敏感性資產(chǎn)- -利率敏感性負(fù)債利率敏感性負(fù)債 正缺口：利率提高將使銀行利潤(rùn)增加，利率下降將使利潤(rùn)正缺口：利率提高將使銀行利潤(rùn)增加，利率下降將使利潤(rùn)減少；負(fù)缺口：利率提高將使銀行利潤(rùn)減少，利率下降將減少；負(fù)缺口：利率提高將使銀行利潤(rùn)減少，利率下降將使利潤(rùn)增加；零缺口：意味著帳面收支相抵，在計(jì)劃內(nèi)收使利潤(rùn)增加；零缺口：意味著帳面收支相抵，在計(jì)劃內(nèi)收益變動(dòng)最小。益變動(dòng)最小。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院25 零缺口模型零缺口模型 正缺口模型正缺口模型

24、負(fù)缺口模型負(fù)缺口模型 浮動(dòng)利率資產(chǎn)浮動(dòng)利率資產(chǎn)浮動(dòng)利率負(fù)債浮動(dòng)利率負(fù)債固定利率資產(chǎn)固定利率資產(chǎn)固定利率負(fù)債固定利率負(fù)債浮動(dòng)利率資產(chǎn)浮動(dòng)利率資產(chǎn)浮動(dòng)利率負(fù)債浮動(dòng)利率負(fù)債固定利率負(fù)債固定利率負(fù)債固定利率資產(chǎn)固定利率資產(chǎn)浮動(dòng)利率資產(chǎn)浮動(dòng)利率資產(chǎn)浮動(dòng)利率負(fù)債浮動(dòng)利率負(fù)債固定利率資產(chǎn)固定利率資產(chǎn)固定利率負(fù)債固定利率負(fù)債可以重新可以重新定價(jià)的負(fù)定價(jià)的負(fù)債債可以重新可以重新定價(jià)的資定價(jià)的資產(chǎn)產(chǎn)2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院26保險(xiǎn)的方式保險(xiǎn)的方式保險(xiǎn)合同保險(xiǎn)合同購(gòu)買期權(quán)購(gòu)買期權(quán)財(cái)務(wù)擔(dān)保財(cái)務(wù)擔(dān)保2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院27保保險(xiǎn)險(xiǎn)合合約約是保險(xiǎn)公司與被保險(xiǎn)人之間簽是保險(xiǎn)公司與被保險(xiǎn)人之間簽訂的、

25、當(dāng)某一事件發(fā)生時(shí)按約訂的、當(dāng)某一事件發(fā)生時(shí)按約定的費(fèi)率給予被保險(xiǎn)人賠償?shù)亩ǖ馁M(fèi)率給予被保險(xiǎn)人賠償?shù)暮霞s。合約?；疽鼗疽孛赓r條款免賠條款賠付限額賠付限額免免 賠賠 額額賠付比率賠付比率2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院28 背景：背景：目前市場(chǎng)利率水平為目前市場(chǎng)利率水平為7%，銀行擔(dān)心利率，銀行擔(dān)心利率會(huì)上漲。會(huì)上漲。 操作：操作：A銀行與承保人簽訂了一份銀行與承保人簽訂了一份100億元本金億元本金的利率保險(xiǎn)合約；銀行為這種保險(xiǎn)保護(hù)需要支付的利率保險(xiǎn)合約；銀行為這種保險(xiǎn)保護(hù)需要支付保險(xiǎn)費(fèi)，保險(xiǎn)費(fèi)率為保險(xiǎn)費(fèi)，保險(xiǎn)費(fèi)率為0.5%（根據(jù)保護(hù)的時(shí)間長(zhǎng)度（根據(jù)保護(hù)的時(shí)間長(zhǎng)度和保護(hù)期內(nèi)利率上升超過(guò)上

26、限的風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)確和保護(hù)期內(nèi)利率上升超過(guò)上限的風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)確定）；如果銀行的利息成本超過(guò)定）；如果銀行的利息成本超過(guò)8%的利率上限的利率上限（免賠額），承保人將給予銀行（免賠額），承保人將給予銀行80%的利息補(bǔ)償；的利息補(bǔ)償；在此利率上限之內(nèi)則由銀行自己承擔(dān)全部利息成在此利率上限之內(nèi)則由銀行自己承擔(dān)全部利息成本。本。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院29 如果市場(chǎng)利率上漲到如果市場(chǎng)利率上漲到10%，則承保人將支付銀行，則承保人將支付銀行(10%-8%) 80% 100=1.6億元的利息補(bǔ)償，扣除億元的利息補(bǔ)償，扣除銀行支付的保險(xiǎn)費(fèi)銀行支付的保險(xiǎn)費(fèi)100 0.5%=0.5億元，銀行實(shí)際億元，銀行實(shí)際

27、獲得的利息補(bǔ)償為獲得的利息補(bǔ)償為1.6-0.5=1.1億元。億元。 如果市場(chǎng)利率下跌到如果市場(chǎng)利率下跌到5%，銀行將可減少利息，銀行將可減少利息支出支出(7%-5%) 100=2億元，扣除保險(xiǎn)費(fèi)億元，扣除保險(xiǎn)費(fèi)0.5億元，億元，實(shí)際獲利實(shí)際獲利2-0.5=1.5億元。銀行通過(guò)購(gòu)買利率保險(xiǎn)，億元。銀行通過(guò)購(gòu)買利率保險(xiǎn)，既減少了利率可能上升帶來(lái)的損失，又不失去利率既減少了利率可能上升帶來(lái)的損失，又不失去利率可能下降的好處?？赡芟陆档暮锰?。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院30 通過(guò)投資分散化來(lái)降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，分散的投資通過(guò)投資分散化來(lái)降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，分散的投資將形成一個(gè)資產(chǎn)組合將形成一個(gè)資產(chǎn)組

28、合(portfolio)。由于風(fēng)險(xiǎn)是與收益。由于風(fēng)險(xiǎn)是與收益相聯(lián)系的。風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)收益也可能相應(yīng)減少。相聯(lián)系的。風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)收益也可能相應(yīng)減少。在構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)，投資者追求在其愿意接受的風(fēng)在構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)，投資者追求在其愿意接受的風(fēng)險(xiǎn)水平下投資收益最大化，或者是收益一定的條件險(xiǎn)水平下投資收益最大化，或者是收益一定的條件下風(fēng)險(xiǎn)的最小化。滿足這一要求的組合為有效資產(chǎn)下風(fēng)險(xiǎn)的最小化。滿足這一要求的組合為有效資產(chǎn)組合組合(efficient portfolio)。 資產(chǎn)組合理論就是討論怎樣構(gòu)建有效資產(chǎn)組合的理資產(chǎn)組合理論就是討論怎樣構(gòu)建有效資產(chǎn)組合的理論。馬柯維茲論。馬柯維茲(Markowitz)

29、是該理論的創(chuàng)立者，有效是該理論的創(chuàng)立者，有效資產(chǎn)組合也被稱為馬柯維茲有效組合資產(chǎn)組合也被稱為馬柯維茲有效組合(Markowitz Efficient Portfolio)。 5-3 資產(chǎn)組合原理與風(fēng)險(xiǎn)分散資產(chǎn)組合原理與風(fēng)險(xiǎn)分散2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院31資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合收益與風(fēng)收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量險(xiǎn)的衡量?jī)蓛?種種資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合收益與風(fēng)收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量險(xiǎn)的衡量多多 種種資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合收益與風(fēng)收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量險(xiǎn)的衡量尋找有尋找有效的資效的資產(chǎn)組合產(chǎn)組合 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一產(chǎn)與單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合的組合 兩種風(fēng)險(xiǎn)兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)的有效組合有效組合 可行集與可行集與馬柯維茨馬

30、柯維茨有效組合有效組合 最優(yōu)資最優(yōu)資產(chǎn)組合產(chǎn)組合的選擇的選擇 介紹順序介紹順序2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院32兩種資產(chǎn)組合收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量?jī)煞N資產(chǎn)組合收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險(xiǎn)證券假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險(xiǎn)證券A和和B，其投資比重分別，其投資比重分別為為XA和和XB, XA XB =1，則證券組合的預(yù)期收益率等于單個(gè)證券預(yù)期，則證券組合的預(yù)期收益率等于單個(gè)證券預(yù)期收益收益RA 和和RB以資金比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)以資金比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù), E（R）E（RA）XA E（RB）XB但是資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是單個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均，兩證券但是資產(chǎn)組合的風(fēng)

31、險(xiǎn)并不是單個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均，兩證券組合后的風(fēng)險(xiǎn)用其收益率的方差組合后的風(fēng)險(xiǎn)用其收益率的方差P2表示為表示為: P2= XA2A2+ XB2B2 +2 XA XB AB或或 Var(R)=XA2 Var(RA)+ XB2 Var(RB)2 XA XB ABAB表示兩證券收益變動(dòng)之間的互動(dòng)關(guān)系，表示兩證券收益變動(dòng)之間的互動(dòng)關(guān)系，除了協(xié)方差外除了協(xié)方差外,還可以用相關(guān)系數(shù)還可以用相關(guān)系數(shù)AB表示，兩者的關(guān)系為：表示，兩者的關(guān)系為：AB=AB/AB -1AB+1，P2進(jìn)一步可表示為進(jìn)一步可表示為n1iBiAAiiB,A)E(-r)(rpBRREniiiprwr12012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融

32、學(xué)院33之所以不能用各資產(chǎn)之所以不能用各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均值標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均值來(lái)表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，是因來(lái)表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，是因?yàn)樗雎粤烁鞣N資產(chǎn)收益之間為它忽略了各種資產(chǎn)收益之間的關(guān)系，即協(xié)方差。的關(guān)系，即協(xié)方差。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院342012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院35ijninjijijiiipwww102222012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院36一般多種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)一般多種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)n1in1jijjip21n1inji0ijjiji2i2ip2n可以將上式簡(jiǎn)化為：個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量上式中上式中n是資產(chǎn)組合中的是資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)種類數(shù)，資產(chǎn)種類

33、數(shù)，I是組合中是組合中資產(chǎn)資產(chǎn)i所占的比重，所占的比重，j是是組合中組合中j資產(chǎn)所占的比重，資產(chǎn)所占的比重，ij是是i、j兩種資產(chǎn)收益率兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差，兩個(gè)的協(xié)方差，兩個(gè)的含義的含義是所有可能的證券組合的是所有可能的證券組合的協(xié)方差。協(xié)方差。收益呢？收益呢？2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院37假如假如n=4，那么協(xié)方差矩陣為：，那么協(xié)方差矩陣為：11 21 31 41 12 22 32 4213 23 33 4314 24 34 44矩陣中左上角的矩陣中左上角的11表示表示i=j，就是資產(chǎn)，就是資產(chǎn)1的方差。對(duì)角線上一共的方差。對(duì)角線上一共有有4個(gè)個(gè)i=j的情況，即的情況，即4個(gè)方差

34、。第一行中第二個(gè)組合式個(gè)方差。第一行中第二個(gè)組合式21 ，它，它表示資產(chǎn)表示資產(chǎn)2與資產(chǎn)與資產(chǎn)1之間的協(xié)方差，計(jì)算不在對(duì)角線上的其他組之間的協(xié)方差，計(jì)算不在對(duì)角線上的其他組合的協(xié)方差都要計(jì)算兩遍，前式中的兩個(gè)和式表示我們把協(xié)方差合的協(xié)方差都要計(jì)算兩遍，前式中的兩個(gè)和式表示我們把協(xié)方差矩陣中的所有可能的組合都計(jì)算進(jìn)去了。在本例中，組合數(shù)為矩陣中的所有可能的組合都計(jì)算進(jìn)去了。在本例中，組合數(shù)為16，即即4個(gè)方差和個(gè)方差和6個(gè)計(jì)算兩遍的協(xié)方差。個(gè)計(jì)算兩遍的協(xié)方差。協(xié)方差是用來(lái)度協(xié)方差是用來(lái)度量?jī)煞N資產(chǎn)收益量?jī)煞N資產(chǎn)收益率共同變化或獨(dú)率共同變化或獨(dú)立變化程度的。立變化程度的。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)

35、金融學(xué)院38 前面的公式給出了一個(gè)非?；镜脑恚嘿Y產(chǎn)組前面的公式給出了一個(gè)非?；镜脑恚嘿Y產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差不僅依賴于各個(gè)資產(chǎn)本身的方差，還依賴合的標(biāo)準(zhǔn)差不僅依賴于各個(gè)資產(chǎn)本身的方差，還依賴于各資產(chǎn)之間的協(xié)方差。隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)種類的于各資產(chǎn)之間的協(xié)方差。隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)種類的增加，協(xié)方差項(xiàng)相對(duì)于方差項(xiàng)變得越來(lái)越重要，這可增加，協(xié)方差項(xiàng)相對(duì)于方差項(xiàng)變得越來(lái)越重要，這可以通過(guò)矩陣的檢驗(yàn)而得出。只有兩種資產(chǎn)的資產(chǎn)組合，以通過(guò)矩陣的檢驗(yàn)而得出。只有兩種資產(chǎn)的資產(chǎn)組合，沿矩陣對(duì)角線有兩個(gè)方差項(xiàng)，另外還有兩個(gè)協(xié)方差項(xiàng)。沿矩陣對(duì)角線有兩個(gè)方差項(xiàng)，另外還有兩個(gè)協(xié)方差項(xiàng)。對(duì)于數(shù)目巨大的資產(chǎn)組合，標(biāo)準(zhǔn)差主要

36、依賴于協(xié)方差對(duì)于數(shù)目巨大的資產(chǎn)組合，標(biāo)準(zhǔn)差主要依賴于協(xié)方差項(xiàng)。如項(xiàng)。如30種證券的資產(chǎn)組合，方差項(xiàng)只有種證券的資產(chǎn)組合，方差項(xiàng)只有30個(gè)，而協(xié)個(gè)，而協(xié)方差項(xiàng)有方差項(xiàng)有870個(gè)，如果把資產(chǎn)組合進(jìn)一步擴(kuò)大，慢慢地個(gè)，如果把資產(chǎn)組合進(jìn)一步擴(kuò)大，慢慢地就只有協(xié)方差項(xiàng)是重要的。就只有協(xié)方差項(xiàng)是重要的。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院39 有效的資產(chǎn)組合是指在風(fēng)險(xiǎn)相同有效的資產(chǎn)組合是指在風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)的情況下預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合，或者是預(yù)期收益率相同的組合，或者是預(yù)期收益率相同的情況下風(fēng)險(xiǎn)最低的資產(chǎn)組合。情況下風(fēng)險(xiǎn)最低的資產(chǎn)組合。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院40無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

37、與單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合如果你有20萬(wàn)元的資金準(zhǔn)備進(jìn)行金融投資，你可選擇的投資品種是年利率為5%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和預(yù)期收益率為15%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.20的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，你如何分配投資于這兩種金融資產(chǎn)？ 幾種投資組合的預(yù)期收益與標(biāo)準(zhǔn)差投資組合投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例(w)投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例(1-w)預(yù)期收益率E(r）標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)0.0001.0000.0500.000B0.2500.7500.0750.050C0.5000.5000.1000.100D0.7500.2500.1250.150E1.0000.0000.1500.2002012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院41 第一步第一步

38、，建立投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例的，建立投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例的關(guān)系式：關(guān)系式： 以以w表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例， 1-w為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例。則投資組合預(yù)期收益率為：比例。則投資組合預(yù)期收益率為： 可見(jiàn)，投資組合的預(yù)期收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該資產(chǎn)可見(jiàn)，投資組合的預(yù)期收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。投資組合組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。投資組合B的預(yù)期收益率為：的預(yù)期收益率為： 0.05+0.25 0.15-0.05=0.075。 第二步，第二步，建立投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例的關(guān)建立投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例的關(guān)

39、系式。投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例乘以風(fēng)險(xiǎn)系式。投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例乘以風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差：資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差： 投資組合投資組合B的標(biāo)準(zhǔn)差為：的標(biāo)準(zhǔn)差為： 0.2 0.25=0.05。FsFFsRFEwRRwRwERE)()1 ()()(wRstdRstdS)()(2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院42 第三步第三步，建立投資組合的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差，建立投資組合的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系式。首先將前式變形得的關(guān)系式。首先將前式變形得 將其代入前前式得：將其代入前前式得： 可見(jiàn)，投資組合的預(yù)期收益率為其標(biāo)準(zhǔn)差的可見(jiàn)，投資組合的預(yù)期收益率為其標(biāo)準(zhǔn)差的線性函數(shù)線性函數(shù)(如下圖所示

40、如下圖所示)，截距為，截距為Rf,斜率為斜率為 )()(SRstdRstdw )()()()(RstdRstdRRERREsFFsfrrE)()()()()(RstdRstdRRERREsFF2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院43風(fēng)險(xiǎn)、收益均衡線風(fēng)險(xiǎn)、收益均衡線2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院44 第四步，第四步，依據(jù)投資者的偏好確定投資組合。依據(jù)投資者的偏好確定投資組合。 在給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率及其方差的在給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率及其方差的情況下，利用以上公式，我們可以計(jì)算為實(shí)現(xiàn)其目情況下，利用以上公式，我們可以計(jì)算為實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)預(yù)期收益率的投資組合比例及其方差。如：為實(shí)

41、標(biāo)預(yù)期收益率的投資組合比例及其方差。如：為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)預(yù)期收益率現(xiàn)目標(biāo)預(yù)期收益率12%，其投資組合比例可根據(jù)前，其投資組合比例可根據(jù)前面的公式計(jì)算：面的公式計(jì)算：12%=5%+(15%-5%)w, w=70%，即為實(shí)現(xiàn)，即為實(shí)現(xiàn)12%的目標(biāo)收益率，應(yīng)由的目標(biāo)收益率，應(yīng)由70%的的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和30%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成，其相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成，其相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算：差計(jì)算：20% 70%=14%。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院45 假設(shè)任意投資組合中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)假設(shè)任意投資組合中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)1的比例為的比例為w，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2的比例為的比例為1-w, 兩個(gè)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)

42、為：兩個(gè)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)為： 其中，其中，E(R )為組合的平均預(yù)期收益；為組合的平均預(yù)期收益；E(R1) 為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)1的預(yù)期收益；的預(yù)期收益；E(R2) 為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2的預(yù)期收益；的預(yù)期收益；Var(R)為組為組合的方差；合的方差；Var(R1)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)1的方差；的方差；Var(R2)為風(fēng)險(xiǎn)資為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)2的方差；的方差；Com(R1,R2)為兩種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)。為兩種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)。)()1 ()()(21REwRwERE)()(),()1 (2)var()1 ()var()var(2121221RstdRstdRRcomwwRwRw

43、R2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院46)()(),(2)var()var()()(),()var(21212121212minRstdRstdRRcomRRRstdRstdRRcomRw2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院47 投資組合方案的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差投資組合方案的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益曲線收益曲線2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院48 在由兩種證券所組成的資產(chǎn)組合中，我們可以通過(guò)在兩種在由兩種證券所組成的資產(chǎn)組合中，我們可以通過(guò)在兩種證券上投資不同的資金比例來(lái)構(gòu)成不同的資產(chǎn)組合，那么證券上投資不同的資金比例來(lái)構(gòu)成不同的資產(chǎn)組合，那么哪種資產(chǎn)組合的風(fēng)

44、險(xiǎn)最小呢？哪種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)最小呢？ 通過(guò)解下列最小化問(wèn)題可以求出：通過(guò)解下列最小化問(wèn)題可以求出： 其中其中 約束條件為：約束條件為： 解得：解得：2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院49 可行集指的是由可行集指的是由N種證券所形成的所有組合的集種證券所形成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實(shí)生活中所有可能的組合。也就合，它包括了現(xiàn)實(shí)生活中所有可能的組合。也就是說(shuō)，所有可能的組合將位于可行集的邊界上或是說(shuō)，所有可能的組合將位于可行集的邊界上或內(nèi)部。內(nèi)部。 馬柯維茨有效組合：對(duì)于同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平，能提馬柯維茨有效組合：對(duì)于同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平，能提供最大預(yù)期收益率的可行組合；對(duì)于同樣的預(yù)期供最大預(yù)期收益率的可行

45、組合；對(duì)于同樣的預(yù)期收益率，風(fēng)險(xiǎn)最小的可行組合。能同時(shí)滿足這兩收益率，風(fēng)險(xiǎn)最小的可行組合。能同時(shí)滿足這兩個(gè)條件的投資組合的集合就是有效集，即在可行個(gè)條件的投資組合的集合就是有效集，即在可行區(qū)域上半部分的邊界（也稱有效邊界）。區(qū)域上半部分的邊界（也稱有效邊界）。 2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院50有效資產(chǎn)組合有效資產(chǎn)組合 資產(chǎn)組合的曲線資產(chǎn)組合的曲線 與效益邊界與效益邊界： 選擇選擇 n n 種資產(chǎn)進(jìn)行投種資產(chǎn)進(jìn)行投資，對(duì)它們的任何一種組合資，對(duì)它們的任何一種組合都可以形成特定的都可以形成特定的組合風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)與與組合收益組合收益。圖中，落在。圖中，落在 BAC BAC 區(qū)間內(nèi)的任何一點(diǎn)代表

46、區(qū)間內(nèi)的任何一點(diǎn)代表在在 n n 種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成的某特定組合的組合風(fēng)險(xiǎn)與的某特定組合的組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益關(guān)系。其中，只有組合收益關(guān)系。其中，只有組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益的交點(diǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益的交點(diǎn)落在落在 A-C A-C 線段上的組合才線段上的組合才是有效組合。是有效組合。 A-CA-C線段為線段為效益邊界線效益邊界線。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院51 投資者可以根據(jù)自投資者可以根據(jù)自己生命周期所處的己生命周期所處的階段和風(fēng)險(xiǎn)承受能階段和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確定自己的有力，確定自己的有效組合：無(wú)差異曲效組合：無(wú)差異曲線與有效集的相切線與有效集的相切點(diǎn)點(diǎn) ；厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度；厭惡風(fēng)

47、險(xiǎn)程度越高的投資者，其越高的投資者，其無(wú)差異曲線的斜率無(wú)差異曲線的斜率越陡，因此其最優(yōu)越陡，因此其最優(yōu)投資組合越接近投資組合越接近N點(diǎn)；點(diǎn)；厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越低厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越低的投資者，其無(wú)差的投資者，其無(wú)差異曲線的斜率越小，異曲線的斜率越小，因此其最優(yōu)投資組因此其最優(yōu)投資組合越接近合越接近B點(diǎn)。點(diǎn)。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院52如果投資者可以以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金，即如果投資者可以以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金，即投資者可以持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合，則最優(yōu)風(fēng)投資者可以持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合，則最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合實(shí)際上是使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（險(xiǎn)組合實(shí)際上是使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（F點(diǎn)）與

48、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的連點(diǎn)）與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的連線斜率最大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，即切點(diǎn)線斜率最大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，即切點(diǎn)T決定的資產(chǎn)組合。見(jiàn)決定的資產(chǎn)組合。見(jiàn)前圖。前圖。進(jìn)一步可以求得進(jìn)一步可以求得 當(dāng)由兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)推及到多種資產(chǎn)，我們當(dāng)由兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)推及到多種資產(chǎn)，我們依然可以求得各自的權(quán)重。依然可以求得各自的權(quán)重。BAfBAAfBBfABAfBBfAArRERErRErRErRErREX2)()()()()()(2222012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院53 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合，可以用圖風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合，可以用圖5-10形形象的說(shuō)明：它是由圖的風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡線與圖的風(fēng)險(xiǎn)收象的說(shuō)明：它是

49、由圖的風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡線與圖的風(fēng)險(xiǎn)收益線的切點(diǎn)益線的切點(diǎn)T點(diǎn)決定的資產(chǎn)組合。點(diǎn)決定的資產(chǎn)組合。u尋找尋找T點(diǎn)的投資組合比例的公式為：點(diǎn)的投資組合比例的公式為：（7-10）（7-11）)()(),(2)()()var()()var()()()(),()()var()(212121122121212211RstdRstdRRconRRERERRRERRRERstdRstdRRconRRERRREwfffff121 ww2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院54圖圖5-10 切向組合：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合切向組合：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合0.0700.0900.1100.1300.1500.1700.0500.10

50、00.1500.2000.250AET方差預(yù)期收益2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院55新的有效投資組合的直線方程為：新的有效投資組合的直線方程為： 投資者的最優(yōu)投資組合由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合（切向投資者的最優(yōu)投資組合由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合（切向組合）與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合而成。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合組合）與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合而成。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)，僅與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)，僅與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的相關(guān)性有關(guān)。而切向組率和標(biāo)準(zhǔn)差及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的相關(guān)性有關(guān)。而切向組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合則取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合則取決于投資者的

51、風(fēng)險(xiǎn)偏好。)()()()()(RstdRstdRRERRREwRRETfTffTf2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院56例如例如 假設(shè)兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率的均值分別為16%和7%，標(biāo)準(zhǔn)差分別0.20和0.15，相關(guān)系數(shù)為0，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率為5%，將其代入前面的公式得到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合（切向投資組合）： w2=1-0.8491=0.1509 即風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)1占84.91%；風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2占15.09%。將該資產(chǎn)組合比例代入前面的公式得： =14.64% =0.0171 該切向組合的收益率均值E(RT)為14.64%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1309。8491. 002 . 0)05. 007. 0(1

52、5. 0)05. 016. 0(015. 0)05. 016. 0(2221w07. 01509. 016. 08491. 0)(TRE02 . 01509. 015. 08491. 0)var(2222TR2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院57 最優(yōu)投資組合：最優(yōu)投資組合：在確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的切向組合在確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的切向組合比例以后，投資者還必須確定其切向組合與比例以后，投資者還必須確定其切向組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例。投資者可以根據(jù)自無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例。投資者可以根據(jù)自己在生命周期所處的階段、計(jì)劃期間和風(fēng)險(xiǎn)己在生命周期所處的階段、計(jì)劃期間和風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)確定。如果其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，承受能力

53、來(lái)確定。如果其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，可以選擇較高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例，反之可以選可以選擇較高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例，反之可以選擇較低的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例。擇較低的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例。2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院58 用用F和和M分別代表一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合分別代表一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合(market portfolio)(market portfolio)，則新的資產(chǎn)組合等于，則新的資產(chǎn)組合等于 F + M。 mmffprwrwr資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：mmfmmfmfmmffpwwwww2122222資產(chǎn)組合的收益：資產(chǎn)組合的收益：2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院59 資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線 ( (C

54、ML) )：斜率斜率（rmrf）/ m E2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院60資本市場(chǎng)線的代數(shù)式：資本市場(chǎng)線的代數(shù)式： 公式右邊分為兩部分：公式右邊分為兩部分：用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示投資用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示投資的機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償；的機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償；投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（其中投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（其中 rm rf 表表示市場(chǎng)組合示市場(chǎng)組合M的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。 資產(chǎn)組合的期望收益率即可依據(jù)這個(gè)公式計(jì)算資產(chǎn)組合的期望收益率即可依據(jù)這個(gè)公式計(jì)算。 pmfmfprrrr2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院61資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 1.1.由資本市場(chǎng)線公式可以得出資產(chǎn)組合的期望收益率，但由資本市場(chǎng)線公式可以得出

55、資產(chǎn)組合的期望收益率，但沒(méi)有針對(duì)某一個(gè)資產(chǎn)，因而無(wú)法解決某個(gè)資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)沒(méi)有針對(duì)某一個(gè)資產(chǎn)，因而無(wú)法解決某個(gè)資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題；題；是否可以的此是否可以的此基礎(chǔ)上，基礎(chǔ)上，求得求得單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率?2.2. 首先假定,投資人持有的是一組而不是單一資產(chǎn)為此，需為此，需要確定要確定持有該資產(chǎn)后，對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。持有該資產(chǎn)后，對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。在這個(gè)基礎(chǔ)上，確定該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償以及期望收益率在這個(gè)基礎(chǔ)上，確定該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償以及期望收益率3.3.單個(gè)資產(chǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響用單個(gè)資產(chǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響用系數(shù)表示。這系數(shù)表示。這一系數(shù)相當(dāng)于資產(chǎn)一

56、系數(shù)相當(dāng)于資產(chǎn)i i 與市場(chǎng)組合（資產(chǎn)與市場(chǎng)組合（資產(chǎn)i i 包括在內(nèi)的市包括在內(nèi)的市場(chǎng)組合）的協(xié)方差同市場(chǎng)組合方差之比：場(chǎng)組合）的協(xié)方差同市場(chǎng)組合方差之比：2,mmii i 即代表第即代表第i 種資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù)。種資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù)。 2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院624.4.于是，單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率就可以用這樣的公式表示：于是，單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率就可以用這樣的公式表示：fmifirrrr 這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型, ,反應(yīng)的是一個(gè)特定資產(chǎn)的風(fēng)反應(yīng)的是一個(gè)特定資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與其期望收益率的關(guān)系。公式右邊第一項(xiàng)表示投資的機(jī)會(huì)險(xiǎn)與其期望收益率的關(guān)系。公式右邊第

57、一項(xiàng)表示投資的機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償，用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示，第二項(xiàng)表示投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，成本補(bǔ)償，用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示，第二項(xiàng)表示投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，用對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整以后的數(shù)據(jù)表示。用對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整以后的數(shù)據(jù)表示。 只要給定特定資產(chǎn)的只要給定特定資產(chǎn)的系數(shù)，以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和市系數(shù)，以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，就可以得出該資產(chǎn)的期望收益率場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，就可以得出該資產(chǎn)的期望收益率。5.5.資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及資本市場(chǎng)線表示的是在市場(chǎng)均衡資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及資本市場(chǎng)線表示的是在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。狀態(tài)下單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 如果按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來(lái)的某只股票的收益率大于

58、如果按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來(lái)的某只股票的收益率大于或小于用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)的收益率，則意味或小于用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)的收益率，則意味著該股票的價(jià)值被低估或者高估。著該股票的價(jià)值被低估或者高估。 2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院63例如例如 假定某投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能假定某投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，選擇力較高，選擇10萬(wàn)元總資萬(wàn)元總資產(chǎn)的產(chǎn)的70%投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的切向組合，的切向組合，30%投資于投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。該組和比例無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。該組和比例為圖風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡線的為圖風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡線的P點(diǎn)，點(diǎn)，它位于風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡線它位于風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡線T點(diǎn)到點(diǎn)到E點(diǎn)的點(diǎn)的30%：70%處。在該處。在該組合中組合

59、中3種資產(chǎn)的投資比種資產(chǎn)的投資比例分別如下表所示。例分別如下表所示。0.0300.0500.0700.0900.1100.1300.1500.1700.1900.0500.1000.1500.2000.250AEPTF2012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院64 最優(yōu)投資組合中3種資產(chǎn)的投資比例資產(chǎn)種類計(jì)算公式占總資產(chǎn)比重（%）投資額（萬(wàn)元）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)30.003.000風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)10.784.91%59.445.944風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)20.715.09%10.561.056總計(jì)100.0010.0002012.02山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院65 將切向組合作為與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合的單一風(fēng)險(xiǎn)資將切向組合作為與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

60、資產(chǎn)進(jìn)行組合的單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，根據(jù)式可以求得投資組合產(chǎn)，根據(jù)式可以求得投資組合P的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差：差： 0.1175 0.0916 可見(jiàn)，投資者的投資組合由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合（切可見(jiàn)，投資者的投資組合由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合（切向組合）與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合而成。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組向組合）與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合而成。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)，而僅與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期合與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)，而僅與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差及其它們的相關(guān)性有關(guān)。而切向組合收益率和標(biāo)準(zhǔn)差及其它們的相關(guān)性有關(guān)。而切向組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合則取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合則取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。