價值與資本預(yù)算

1、第二講價值與資本預(yù)算第二講價值與資本預(yù)算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值1債券與股票的定價債券與股票的定價2投資決策方法投資決策方法3凈現(xiàn)值與資本預(yù)算凈現(xiàn)值與資本預(yù)算4公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析52.1 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值TiiirCCNPV101年金年金v 年金是指一系列穩(wěn)定有規(guī)年金是指一系列穩(wěn)定有規(guī)律的，持續(xù)一段固定時期律的，持續(xù)一段固定時期的現(xiàn)金收付活動的現(xiàn)金收付活動v 遞延年金遞延年金v 先付年金先付年金v 不定期年金不定期年金TrrCPV111永續(xù)年金永續(xù)年金rCPV grCPV增長年金增長年金TrggrgrCPV1111公司價值公司價值 公司價值就是未來每期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和公司價值就是未來每

2、期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和2.2 債券與股票的定價債券與股票的定價v 1. 債券種類：純貼現(xiàn)債券（零息債券）、附息債券債券種類：純貼現(xiàn)債券（零息債券）、附息債券 債券的現(xiàn)值公式債券的現(xiàn)值公式rCPVrFCPVrFPVTrrrTT11111v債券價格與市場利率關(guān)系：債券價格隨市場利率債券價格與市場利率關(guān)系：債券價格隨市場利率上升（下降）而下降（上升）上升（下降）而下降（上升）v附息債券的發(fā)行原則：附息債券的發(fā)行原則： 1.如果票面利率等于市場利率，平價發(fā)行如果票面利率等于市場利率，平價發(fā)行 2.如果票面利率低于市場利率，折價發(fā)行如果票面利率低于市場利率，折價發(fā)行 3.如果票面利率高于市場利率，溢價發(fā)行

3、如果票面利率高于市場利率，溢價發(fā)行v到期收益率，簡稱為債券的收益率，是使債券的到期收益率，簡稱為債券的收益率，是使債券的價格等于本金現(xiàn)值與利息現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率。價格等于本金現(xiàn)值與利息現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率。利率期限結(jié)構(gòu)、即期利率和遠期利率利率期限結(jié)構(gòu)、即期利率和遠期利率v零息債券的當(dāng)前利率稱為零息債券的當(dāng)前利率稱為即期利率即期利率，利率的期限結(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)構(gòu)描述了不同到期日的債券的即期利率之間的關(guān)系。描述了不同到期日的債券的即期利率之間的關(guān)系。v注意：注意：1、足夠多的零息債券；足夠多的零息債券； 2 2、不同時間點的期限結(jié)構(gòu)不一樣、不同時間點的期限結(jié)構(gòu)不一樣。v到期收益率是多個即期利率的某種平均

4、值到期收益率是多個即期利率的某種平均值v遠期利率：在未來某一時點上投資的收益率，比如遠期利率：在未來某一時點上投資的收益率，比如設(shè)一年期和兩年期債券的即期利率分別為設(shè)一年期和兩年期債券的即期利率分別為r1和和r2，第二年的遠期利率為第二年的遠期利率為f2。則三者間關(guān)系為：。則三者間關(guān)系為： （1+r2)2=(1+r1)(1+f2)期限結(jié)構(gòu)的解釋期限結(jié)構(gòu)的解釋v期望假說：期望假說：f2=預(yù)期的第二年即期利率預(yù)期的第二年即期利率v流動性偏好假說：流動性偏好假說： f2預(yù)期的第二年即期利率預(yù)期的第二年即期利率2 股票定價股票定價v普通股股票當(dāng)前價格是未來股利的現(xiàn)值之和。普通股股票當(dāng)前價格是未來股利的

5、現(xiàn)值之和。 p0=Divt/(1+r)tv不同類型股票的定價不同類型股票的定價 1、零增長、零增長 p0=Div/r 2、常增長（增長率為、常增長（增長率為g）：）：p0=Div/(r-g) 3、變動增長率、變動增長率g、r的估計的估計v對于對于g：g=留存收益比率留存收益比率留存收益的回報率（留存收益的回報率（ROE）v對于對于r：r=Div/p0+g 增長機會的增長機會的NPVGOv公司承擔(dān)新項目后的股票價格為：公司承擔(dān)新項目后的股票價格為：vEPS/r + NPVGOvNPVGO就是項目價值貼現(xiàn)到時間點就是項目價值貼現(xiàn)到時間點0的每股凈的每股凈現(xiàn)值?，F(xiàn)值。v市盈率為：市盈率為：1/r +

6、 NPVGO/EPSv影響市盈率的因素：有價值的增長機會；股票的影響市盈率的因素：有價值的增長機會；股票的風(fēng)險；采用的會計方法。風(fēng)險；采用的會計方法。3投資決策其它方法投資決策其它方法3.1 為什么要使用凈現(xiàn)值？為什么要使用凈現(xiàn)值？v基本投資法則：接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東基本投資法則：接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益。利益。v凈現(xiàn)值法的主要特點：凈現(xiàn)值法的主要特點：v1凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量。v2凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量。v3凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理的貼現(xiàn)。凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理的貼現(xiàn)。3投資決策其它方法投資決策其它方法3.2

7、 回收期法回收期法v 一、定義：投資回收期（一、定義：投資回收期（Payback Period，PP）是指）是指投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量累計到與投資成本相等時所需要投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量累計到與投資成本相等時所需要的時間，一般以年為單位，主要用于考察項目的財務(wù)清償?shù)臅r間，一般以年為單位，主要用于考察項目的財務(wù)清償能力。投資回收期方法就是在設(shè)定一個基準(zhǔn)投資回收期的能力。投資回收期方法就是在設(shè)定一個基準(zhǔn)投資回收期的情況下，如果項目的回收期小于或等于基準(zhǔn)回收期，就接情況下，如果項目的回收期小于或等于基準(zhǔn)回收期，就接受項目，否則放棄項目的投資決策方法。也是一種廣泛使受項目，否則放棄項目的投資決策方法。也

8、是一種廣泛使用的投資決策方法。用的投資決策方法。v 投資回收期的計算公式為：投資回收期的計算公式為：v 此時的此時的n就是項目的投資回收期。如果用就是項目的投資回收期。如果用N表示基準(zhǔn)回收表示基準(zhǔn)回收期，則決策準(zhǔn)則為：當(dāng)期，則決策準(zhǔn)則為：當(dāng)n小于等于小于等于N時，就接受項目；否時，就接受項目；否則就應(yīng)放棄。則就應(yīng)放棄。v 二、回收期法存在的問題二、回收期法存在的問題v 1沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量的時間序列。沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量的時間序列。v 2沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量。沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量。v 3回收期法決策的主觀臆斷?；厥掌诜Q策的主觀臆斷。nttnttCI00v3.3 貼現(xiàn)

9、回收期法貼現(xiàn)回收期法v考慮到回收期法沒有考慮資金的時間價值，人們考慮到回收期法沒有考慮資金的時間價值，人們先對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，然后再計算達到初始投先對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，然后再計算達到初始投資所需要的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的時間長短。其計算公資所需要的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的時間長短。其計算公式為：式為：v這一方法雖然解決了回收期法的第一個問題，但這一方法雖然解決了回收期法的第一個問題，但其他兩個問題還是沒有解決。其他兩個問題還是沒有解決。ntttntttrCrI0011v 5.4 平均會計收益率法平均會計收益率法v 一、定義：平均會計收益率（一、定義：平均會計收益率（Average Accounting Ret

10、urn, AAR） 為扣除所得稅和折舊之后的項目平均為扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。設(shè)定一個目收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。設(shè)定一個目標(biāo)收益率，當(dāng)平均會計收率大于目標(biāo)收益率時，就接受項標(biāo)收益率，當(dāng)平均會計收率大于目標(biāo)收益率時，就接受項目；否則就應(yīng)放棄。目；否則就應(yīng)放棄。v 二、平均會計收益率法存在的問題二、平均會計收益率法存在的問題v 1拋開客觀合理的原始數(shù)據(jù)，使用會計賬目上的凈收益拋開客觀合理的原始數(shù)據(jù)，使用會計賬目上的凈收益和賬面投資凈值來決定是否進行投資，這是其最大的缺陷。和賬面投資凈值來決定是否進行投資，這是其最大的缺陷。v 2沒有考慮

11、到現(xiàn)金流量的時間序列因素。沒有考慮到現(xiàn)金流量的時間序列因素。v 3沒有提出一個合理的目標(biāo)收益率。沒有提出一個合理的目標(biāo)收益率。v3.5內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法v一、內(nèi)部收益率法則一、內(nèi)部收益率法則v簡單講，內(nèi)部收益率（簡單講，內(nèi)部收益率（IRR）就是使項目凈現(xiàn)值）就是使項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它反映項目所占用資金的盈利率，為零的貼現(xiàn)率。它反映項目所占用資金的盈利率，是考察項目盈利能力的主要動態(tài)評價指標(biāo)。內(nèi)部是考察項目盈利能力的主要動態(tài)評價指標(biāo)。內(nèi)部收益率法則為：收益率法則為：v若內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率（市場利率），若內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率（市場利率），v則項目可以接受，否則就應(yīng)放棄項目。則項目可以

12、接受，否則就應(yīng)放棄項目。v二、內(nèi)部收益法的缺陷二、內(nèi)部收益法的缺陷v1獨立項目與互斥項目的定義獨立項目與互斥項目的定義v獨立項目就是對其接受或者放棄的決策不受其它獨立項目就是對其接受或者放棄的決策不受其它項目投資決策的影響的投資項目。項目投資決策的影響的投資項目。v對于兩個項目，可以選擇其中任意一個，或者是對于兩個項目，可以選擇其中任意一個，或者是同時放棄，但不能同時采納兩個項目，此時稱這同時放棄，但不能同時采納兩個項目，此時稱這兩個項目為互斥項目。兩個項目為互斥項目。v 3.6 盈利指數(shù)盈利指數(shù)v 一、定義一、定義v 盈利指數(shù)（盈利指數(shù)（PI）是初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量）是初始投資以

13、后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資的比值。的現(xiàn)值與初始投資的比值。v 二、法則二、法則v 分三種情況對盈利指數(shù)進行分析：分三種情況對盈利指數(shù)進行分析：v 1 獨立項目：如果兩個都是獨立項目，只要凈現(xiàn)值為正就獨立項目：如果兩個都是獨立項目，只要凈現(xiàn)值為正就可采納。這就意味著可采納。這就意味著PI大于大于1。因而。因而PI的投資法則為：的投資法則為：對于獨立項目，對于獨立項目，PI大于大于1，接受項目；，接受項目；PI小于小于1，放棄項，放棄項目。目。v 2 互斥項目：由于只能在兩個項目中選擇一個，根據(jù)凈現(xiàn)互斥項目：由于只能在兩個項目中選擇一個，根據(jù)凈現(xiàn)值法則，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的項目，但是有可能

14、凈現(xiàn)值小的值法則，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的項目，但是有可能凈現(xiàn)值小的項目其項目其PI大。這就會產(chǎn)生歧意。和內(nèi)部收益率法一樣，大。這就會產(chǎn)生歧意。和內(nèi)部收益率法一樣，可以用增量分析法進行調(diào)整。如果增量現(xiàn)金流量的盈利指可以用增量分析法進行調(diào)整。如果增量現(xiàn)金流量的盈利指數(shù)大于數(shù)大于1，就應(yīng)選擇投資額較大的項目。，就應(yīng)選擇投資額較大的項目。v 3 資本配置。資本配置。4 凈現(xiàn)值與資本預(yù)算凈現(xiàn)值與資本預(yù)算v 6.1 增量現(xiàn)金流量v 一、現(xiàn)金流量而非“會計利潤”v 公司理財通常運用現(xiàn)金流量，而財務(wù)會計則強調(diào)收入和利潤。凈現(xiàn)值是對現(xiàn)金流量而不是收益貼現(xiàn)。因此，考慮一個項目時，我們對項目考慮一個項目時，我們對項目產(chǎn)生

15、的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，當(dāng)從整體評價公司時，我們對股利而不是產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，當(dāng)從整體評價公司時，我們對股利而不是利潤進行貼現(xiàn)。利潤進行貼現(xiàn)。v 利潤和現(xiàn)金流量有很多的不同。v 例：一家公司今天以10萬元購買一座大樓，則10萬元是當(dāng)前發(fā)生的現(xiàn)金流出。如果按直線折舊法在20年內(nèi)提取折舊，當(dāng)年體現(xiàn)在會計上的支出只有5000元。因此當(dāng)期收益只減少了5000元，剩余的9.5萬元在以后的19年里計提。因為資產(chǎn)的出售者要求購買者立即支付，所以購買大樓的公司在當(dāng)前的成本為10萬元，而不是5000元。v 此外，籠統(tǒng)講現(xiàn)金流量是不全面的。在計算項目的NPV時，所運用的現(xiàn)金流量應(yīng)該是因項目而產(chǎn)生的現(xiàn)金流增量。這

16、些現(xiàn)金流量是公司接受項目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化。也就是說，公司金融感興趣的是公司采納項目和不采納項目引起的現(xiàn)金流量的差別。v 二、沉沒成本二、沉沒成本v 沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在當(dāng)前決沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在當(dāng)前決策之前已經(jīng)發(fā)生的成本，不會因當(dāng)前接受或者拒絕投資某策之前已經(jīng)發(fā)生的成本，不會因當(dāng)前接受或者拒絕投資某個項目而改變，他不屬于增量現(xiàn)金流量。因此，在進行投個項目而改變，他不屬于增量現(xiàn)金流量。因此，在進行投資決策時不應(yīng)該考慮沉沒成本。資決策時不應(yīng)該考慮沉沒成本。v 例：某乳業(yè)公司正在評估建設(shè)一條巧克力生產(chǎn)線的例：某乳業(yè)公司正在評估建設(shè)一條巧克力生產(chǎn)線

17、的NPV。作為評估工作的一部分，公司去年已經(jīng)向一家咨詢公司支作為評估工作的一部分，公司去年已經(jīng)向一家咨詢公司支付了付了10萬元的市場調(diào)查報酬。那么在計算生產(chǎn)線項目的萬元的市場調(diào)查報酬。那么在計算生產(chǎn)線項目的NPV時是否應(yīng)該考慮這筆咨詢費呢？由于這筆咨詢費是時是否應(yīng)該考慮這筆咨詢費呢？由于這筆咨詢費是不可收回的，因此是沉沒成本，不應(yīng)考慮。總之，一旦公不可收回的，因此是沉沒成本，不應(yīng)考慮。總之，一旦公司的某項費用發(fā)生了，這項成本就與將來的決策無關(guān)司的某項費用發(fā)生了，這項成本就與將來的決策無關(guān)。v 三、機會成本三、機會成本v 如果一家公司擁有某項資產(chǎn)，它可以在經(jīng)營中用于出售、如果一家公司擁有某項資產(chǎn)

18、，它可以在經(jīng)營中用于出售、租賃或其它地方。但一旦這項資產(chǎn)用于某個新項目，就喪租賃或其它地方。但一旦這項資產(chǎn)用于某個新項目，就喪失了其他使用方式所能帶來的潛在收入，這些喪失的收入失了其他使用方式所能帶來的潛在收入，這些喪失的收入被看成是成本。由于上馬這個項目，公司失去了其他利用被看成是成本。由于上馬這個項目，公司失去了其他利用這項資產(chǎn)的機會，所以稱之為機會成本。這項資產(chǎn)的機會，所以稱之為機會成本。v 例：某公司將一倉庫用于存放其準(zhǔn)備推向市場的新產(chǎn)品，例：某公司將一倉庫用于存放其準(zhǔn)備推向市場的新產(chǎn)品，倉庫的成本是否應(yīng)該包括在這一新產(chǎn)品市場化的投資決策倉庫的成本是否應(yīng)該包括在這一新產(chǎn)品市場化的投資決

19、策的的NPV中呢？答案是應(yīng)該。因為倉庫的使用不是免費的，中呢？答案是應(yīng)該。因為倉庫的使用不是免費的，如果公司不把倉庫用來存放推向市場的新產(chǎn)品，倉庫可用如果公司不把倉庫用來存放推向市場的新產(chǎn)品，倉庫可用于其他用途還可帶來現(xiàn)金收入，這個現(xiàn)金收入就是倉庫用于其他用途還可帶來現(xiàn)金收入，這個現(xiàn)金收入就是倉庫用來存放新產(chǎn)品的機會成本。來存放新產(chǎn)品的機會成本。v 四、負效應(yīng)四、負效應(yīng)v 決定增量現(xiàn)金流量的另一個難點在于新增項目對公司原有決定增量現(xiàn)金流量的另一個難點在于新增項目對公司原有其它項目的負效應(yīng)。最重要的負效應(yīng)是其它項目的負效應(yīng)。最重要的負效應(yīng)是“侵蝕侵蝕”公司公司原有客戶和公司其他產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流量

20、轉(zhuǎn)移到新項目上原有客戶和公司其他產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移到新項目上來。來。v 例如某汽車公司正在估算一種新型轎車的例如某汽車公司正在估算一種新型轎車的NPV，其中一，其中一些購買新型轎車的客戶是從原先打算購買該公司舊型轎車些購買新型轎車的客戶是從原先打算購買該公司舊型轎車的客戶中轉(zhuǎn)移過來的。由于新型轎車的銷售所產(chǎn)生的現(xiàn)金的客戶中轉(zhuǎn)移過來的。由于新型轎車的銷售所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量有一部分是從其他轎車的銷售中轉(zhuǎn)移過來的，這是對流量有一部分是從其他轎車的銷售中轉(zhuǎn)移過來的，這是對老產(chǎn)品銷售的一種侵蝕，因而在計算老產(chǎn)品銷售的一種侵蝕，因而在計算NPV時必須考慮進時必須考慮進去。否則會導(dǎo)致錯誤的決策。去。否則會

21、導(dǎo)致錯誤的決策。4.2通貨膨脹與資本預(yù)算通貨膨脹與資本預(yù)算v一、利率與通貨膨脹一、利率與通貨膨脹v名義利率與實際利率之間的關(guān)系為：名義利率與實際利率之間的關(guān)系為：v1+名義利率名義利率=（1+實際利率）實際利率）（1+通貨膨通貨膨脹率）脹率）v整理后得到：整理后得到：v其近似計算公式為：實際利率其近似計算公式為：實際利率 名義利率名義利率-通貨膨通貨膨脹率脹率v要注意的是：這一近似計算公式在利率與通貨膨要注意的是：這一近似計算公式在利率與通貨膨脹率較低時比較準(zhǔn)確，但當(dāng)利率較高是近似程度脹率較低時比較準(zhǔn)確，但當(dāng)利率較高是近似程度變得很差。變得很差。v 二、現(xiàn)金流量與通貨膨脹二、現(xiàn)金流量與通貨膨脹

22、v 和利率一樣，現(xiàn)金流量既可以用名義的形式也可以實際的和利率一樣，現(xiàn)金流量既可以用名義的形式也可以實際的形式表示。下面通過例子來說明。形式表示。下面通過例子來說明。v 例：某出版商已向某小說家購得了一本書的版權(quán)，將在例：某出版商已向某小說家購得了一本書的版權(quán)，將在4年內(nèi)出版。現(xiàn)在同類小說的售價為年內(nèi)出版?，F(xiàn)在同類小說的售價為10元，出版社預(yù)計今元，出版社預(yù)計今后后4年內(nèi)每年的通貨膨脹率為年內(nèi)每年的通貨膨脹率為6%，由該小說家的作品很，由該小說家的作品很受歡迎，預(yù)計小說的價格增長將比通脹率多受歡迎，預(yù)計小說的價格增長將比通脹率多2%，出版商，出版商計劃計劃4年后定價為年后定價為13.6元每本，預(yù)

23、計能售出元每本，預(yù)計能售出10萬本。萬本。v 4年后年后136萬元的期望現(xiàn)金流量是一種名義現(xiàn)金流量。這萬元的期望現(xiàn)金流量是一種名義現(xiàn)金流量。這是因為它反映了未來實際收到的貨幣數(shù)量。是因為它反映了未來實際收到的貨幣數(shù)量。v 4年后年后136萬元的購買力定義為：萬元的購買力定義為：v 這個這個108萬元就是實際現(xiàn)金流量，因為它是以第萬元就是實際現(xiàn)金流量，因為它是以第0期的購期的購買力的形式表示的。買力的形式表示的。v 三、貼現(xiàn)：名義或?qū)嶋H三、貼現(xiàn)：名義或?qū)嶋Hv 前面的討論說明了利率可以名義或?qū)嶋H的形式來表示。同樣地，現(xiàn)金前面的討論說明了利率可以名義或?qū)嶋H的形式來表示。同樣地，現(xiàn)金流量也可以名義或?qū)?/p>

24、際的形式來表示。那么，在進行資本預(yù)算時應(yīng)該流量也可以名義或?qū)嶋H的形式來表示。那么，在進行資本預(yù)算時應(yīng)該如何來表示利率和現(xiàn)金流量呢？答案是：在現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率之間保如何來表示利率和現(xiàn)金流量呢？答案是：在現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率之間保持一致性，即名義現(xiàn)金流量以名義利率貼現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量以實際利持一致性，即名義現(xiàn)金流量以名義利率貼現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量以實際利率貼現(xiàn)。率貼現(xiàn)。v 例：某公司預(yù)測某一項目有如下現(xiàn)金流量：例：某公司預(yù)測某一項目有如下現(xiàn)金流量：v 日日 期期 0 1 2v 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 -1000萬元萬元 600萬元萬元 650萬元萬元v 市場利率為市場利率為14%，通貨膨脹率為，通貨膨脹率為5%。

25、此項目價值如何評價？。此項目價值如何評價？v （1）使用名義量。）使用名義量。v （2）使用實際量。實際利率為：）使用實際量。實際利率為：(1.14/1.05)-1=8.57143%v 計算結(jié)果表明：兩種方法計算出的計算結(jié)果表明：兩種方法計算出的NPV一致。一致。4.4 不同壽命周期的投資：不同壽命周期的投資：約當(dāng)年均成本法約當(dāng)年均成本法v假設(shè)公司必須在兩種不同生命周期的機器設(shè)備中假設(shè)公司必須在兩種不同生命周期的機器設(shè)備中做出選擇。兩種機器設(shè)備功能是一樣的，但具有做出選擇。兩種機器設(shè)備功能是一樣的，但具有不同的經(jīng)營成本和生命周期。簡單地運用不同的經(jīng)營成本和生命周期。簡單地運用NPV法法則意味著

26、應(yīng)該選擇其成本具有較小現(xiàn)值的機器設(shè)則意味著應(yīng)該選擇其成本具有較小現(xiàn)值的機器設(shè)備。但這樣做會造成錯誤的結(jié)果。因為成本較低備。但這樣做會造成錯誤的結(jié)果。因為成本較低的設(shè)備其重置的時間早于另一種設(shè)備。如果在兩的設(shè)備其重置的時間早于另一種設(shè)備。如果在兩種具有不同生命周期的互斥的項目中進行選擇，種具有不同生命周期的互斥的項目中進行選擇，那么項目必須在相同的生命周期內(nèi)進行評價。換那么項目必須在相同的生命周期內(nèi)進行評價。換言之，必須找到能夠考慮到未來所有重置決策的言之，必須找到能夠考慮到未來所有重置決策的方法。下面先討論方法。下面先討論“重置鏈重置鏈”問題，再討論重置問題，再討論重置決策問題。決策問題。v一

27、一 重置鏈重置鏈v例：某體育俱樂部要對兩種網(wǎng)球投擲器進行選擇。設(shè)備例：某體育俱樂部要對兩種網(wǎng)球投擲器進行選擇。設(shè)備A比設(shè)備比設(shè)備B便宜但使用壽命較短。兩種設(shè)備的現(xiàn)金流量如下表：便宜但使用壽命較短。兩種設(shè)備的現(xiàn)金流量如下表：v (單位：元單位：元)v 日日 期期v設(shè)備設(shè)備 0 1 2 3 4v A 500 120 120 120v B 600 100 100 100 100v設(shè)備設(shè)備A價值價值500元，可使用元，可使用3年，每年末需支付年，每年末需支付120元的修理費。元的修理費。設(shè)備設(shè)備B價值價值600元，可使用元，可使用4年，每年末需支付年，每年末需支付100元的修理費。元的修理費。將設(shè)我們

28、已將所有成本轉(zhuǎn)化為實際形式。兩臺設(shè)備每年的收入都將設(shè)我們已將所有成本轉(zhuǎn)化為實際形式。兩臺設(shè)備每年的收入都假定相同，因此在分析中忽略不計。上表中的數(shù)字都表示流出量。假定相同，因此在分析中忽略不計。上表中的數(shù)字都表示流出量。v 首先計算兩種設(shè)備的成本現(xiàn)值：首先計算兩種設(shè)備的成本現(xiàn)值：v 設(shè)備設(shè)備A：設(shè)備：設(shè)備B：直觀的想法就是選擇：直觀的想法就是選擇A，因為它具有較，因為它具有較低的流出量。，然而低的流出量。，然而B具有較長的使用周期，因而可能實具有較長的使用周期，因而可能實際年均成本較低。因此，僅僅簡單比較成本現(xiàn)值存在問題。際年均成本較低。因此，僅僅簡單比較成本現(xiàn)值存在問題。下面提供良種對使用周

29、期進行調(diào)整的方法：下面提供良種對使用周期進行調(diào)整的方法：v 1周期匹配。假定上例持續(xù)了周期匹配。假定上例持續(xù)了12年，年，A有有4個整周期，個整周期，B有三個。因而這時進行比較較恰當(dāng)。有三個。因而這時進行比較較恰當(dāng)。v 設(shè)備設(shè)備A12年的成本現(xiàn)值為：年的成本現(xiàn)值為：v =2188元元v 設(shè)備設(shè)備B12年的成本現(xiàn)值為：年的成本現(xiàn)值為：v =1971元元v 由于兩種設(shè)備在由于兩種設(shè)備在12年中具有完整的周期，對年中具有完整的周期，對12年的成本年的成本進行比較是恰當(dāng)?shù)?。因此，?yīng)該選擇設(shè)備進行比較是恰當(dāng)?shù)?。因此，?yīng)該選擇設(shè)備B。v2 約當(dāng)年均成本。設(shè)備約當(dāng)年均成本。設(shè)備A的支付（的支付（500，12

30、0，120，120，）等價于一次性支付，）等價于一次性支付798.42元。元?，F(xiàn)在我們希望一次性支付現(xiàn)在我們希望一次性支付798.42元和一筆三年元和一筆三年期年金的現(xiàn)值相等，即：期年金的現(xiàn)值相等，即：v解得：解得：C=321.05元。我們把這個元。我們把這個321.05遠的遠的年金叫做設(shè)備年金叫做設(shè)備A的約當(dāng)年均成本。同樣可以計算的約當(dāng)年均成本。同樣可以計算設(shè)備設(shè)備B的約當(dāng)年均成本為的約當(dāng)年均成本為289.28元。顯然，采元。顯然，采用用B優(yōu)于采用優(yōu)于采用A。v二二 設(shè)備重置的一般性決策設(shè)備重置的一般性決策v前面的分析關(guān)注的是在兩種設(shè)備之間進行選擇。前面的分析關(guān)注的是在兩種設(shè)備之間進行選擇。

31、更常見的情況是，公司需要決定何時以新設(shè)備更常見的情況是，公司需要決定何時以新設(shè)備來更換舊的設(shè)備。這一分析分兩步來進行：首來更換舊的設(shè)備。這一分析分兩步來進行：首先，計算新設(shè)備的先，計算新設(shè)備的“約當(dāng)年均成本（約當(dāng)年均成本（EAC）”。其次，計算舊設(shè)備的年均成本。這項成本通常其次，計算舊設(shè)備的年均成本。這項成本通常隨著時間的推移而上升，因為設(shè)備的修理費隨隨著時間的推移而上升，因為設(shè)備的修理費隨著設(shè)備的老化而增加。重置應(yīng)該在舊設(shè)備的著設(shè)備的老化而增加。重置應(yīng)該在舊設(shè)備的成本超過新設(shè)備的成本超過新設(shè)備的EAC之前發(fā)生。下面通過例之前發(fā)生。下面通過例子來說明。子來說明。v 例：某公司正在考慮是替換已有的機器設(shè)備還是花錢檢修例：某公司正在考慮是替換已有的機器設(shè)備還是花錢檢修它。嘉定該公司現(xiàn)在無須支付所得稅。用于替換的成本為它。嘉定該公司現(xiàn)在無須支付所得稅。用于替換的成本為9000元，同時須在元，同時須在8年