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文檔簡介
1、抗菌材料項目籌資管理目錄第一章 項目基本情況3一、 項目承辦單位3二、 項目實(shí)施的可行性4三、 項目建設(shè)選址5四、 建筑物建設(shè)規(guī)模5五、 項目總投資及資金構(gòu)成5六、 資金籌措方案6七、 項目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益規(guī)劃目標(biāo)6八、 項目建設(shè)進(jìn)度規(guī)劃6第二章 公司概況9一、 公司基本信息9二、 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)9第三章 籌資管理11一、 認(rèn)股權(quán)證11二、 可轉(zhuǎn)換債券13三、 資金習(xí)性預(yù)測法20四、 銷售百分比法22五、 資本成本24六、 資本結(jié)構(gòu)32七、 法律環(huán)境38八、 經(jīng)濟(jì)環(huán)境39九、 決策與控制42十、 分析與考核43十一、 風(fēng)險報酬的測量43十二、 證券組合的風(fēng)險報酬48第四章 投資方案分析54一、
2、投資估算的編制說明54二、 建設(shè)投資估算54三、 建設(shè)期利息56四、 流動資金57五、 項目總投資59六、 資金籌措與投資計劃60第五章 經(jīng)濟(jì)效益分析62一、 基本假設(shè)及基礎(chǔ)參數(shù)選取62二、 經(jīng)濟(jì)評價財務(wù)測算62三、 項目盈利能力分析66四、 財務(wù)生存能力分析69五、 償債能力分析69六、 經(jīng)濟(jì)評價結(jié)論71第一章 項目基本情況一、 項目承辦單位(一)項目承辦單位名稱xx(集團(tuán))有限公司(二)項目聯(lián)系人萬xx(三)項目建設(shè)單位概況公司依據(jù)公司法等法律法規(guī)、規(guī)范性文件及公司章程的有關(guān)規(guī)定,制定并由股東大會審議通過了董事會議事規(guī)則,董事會議事規(guī)則對董事會的職權(quán)、召集、提案、出席、議事、表決、決議及會
3、議記錄等進(jìn)行了規(guī)范。 公司在“政府引導(dǎo)、市場主導(dǎo)、社會參與”的總體原則基礎(chǔ)上,堅持優(yōu)化結(jié)構(gòu),提質(zhì)增效。不斷促進(jìn)企業(yè)改變粗放型發(fā)展模式和管理方式,補(bǔ)齊生態(tài)環(huán)境保護(hù)不足和區(qū)域發(fā)展不協(xié)調(diào)的短板,走綠色、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展道路,不斷優(yōu)化供給結(jié)構(gòu),提高發(fā)展質(zhì)量和效益。牢固樹立并切實(shí)貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念,以提質(zhì)增效為中心,以提升創(chuàng)新能力為主線,降成本、補(bǔ)短板,推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。公司按照“布局合理、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、資源節(jié)約、生態(tài)環(huán)?!钡脑瓌t,加強(qiáng)規(guī)劃引導(dǎo),推動智慧集群建設(shè),帶動形成一批產(chǎn)業(yè)集聚度高、創(chuàng)新能力強(qiáng)、信息化基礎(chǔ)好、引導(dǎo)帶動作用大的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)集群。加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集群對外合作交流,發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集
4、群在對外產(chǎn)能合作中的載體作用。通過建立企業(yè)跨區(qū)域交流合作機(jī)制,承擔(dān)社會責(zé)任,營造和諧發(fā)展環(huán)境。公司不斷推動企業(yè)品牌建設(shè),實(shí)施品牌戰(zhàn)略,增強(qiáng)品牌意識,提升品牌管理能力,實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品服務(wù)經(jīng)營向品牌經(jīng)營轉(zhuǎn)變。公司積極申報注冊國家及本區(qū)域著名商標(biāo)等,加強(qiáng)品牌策劃與設(shè)計,豐富品牌內(nèi)涵,不斷提高自主品牌產(chǎn)品和服務(wù)市場份額。推進(jìn)區(qū)域品牌建設(shè),提高區(qū)域內(nèi)企業(yè)影響力。二、 項目實(shí)施的可行性抗菌材料是指自身具有殺滅或抑制微生物功能的一類新型功能材料,可應(yīng)用于醫(yī)療、家庭用品、家用電器、食品包裝、塑料薄膜、衛(wèi)生陶瓷、建筑涂料等諸多領(lǐng)域。(一)長期的技術(shù)積累為項目的實(shí)施奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)目前,公司已具備產(chǎn)品大批量生產(chǎn)的技術(shù)條
5、件,并已獲得了下游客戶的普遍認(rèn)可,為項目的實(shí)施奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。(二)國家政策支持國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展近年來,我國政府出臺了一系列政策鼓勵、規(guī)范產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在國家政策的助推下,本產(chǎn)業(yè)已成為我國具有國際競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),伴隨著提質(zhì)增效等長效機(jī)制政策的引導(dǎo),本產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入持續(xù)健康發(fā)展的快車道,項目產(chǎn)品亦隨之快速升級發(fā)展。三、 項目建設(shè)選址本期項目選址位于xx(以選址意見書為準(zhǔn)),占地面積約50.00畝。項目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越,交通便利,規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用設(shè)施條件完備,非常適宜本期項目建設(shè)。四、 建筑物建設(shè)規(guī)模本期項目建筑面積57298.70,其中:主體工程40491.58,倉儲工程4
6、871.95,行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施6577.23,公共工程5357.94。五、 項目總投資及資金構(gòu)成(一)項目總投資構(gòu)成分析本期項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財務(wù)估算,項目總投資20142.99萬元,其中:建設(shè)投資16141.14萬元,占項目總投資的80.13%;建設(shè)期利息452.43萬元,占項目總投資的2.25%;流動資金3549.42萬元,占項目總投資的17.62%。(二)建設(shè)投資構(gòu)成本期項目建設(shè)投資16141.14萬元,包括工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用和預(yù)備費(fèi),其中:工程費(fèi)用14234.36萬元,工程建設(shè)其他費(fèi)用1489.65萬元,預(yù)備費(fèi)417.13萬元。六、 資
7、金籌措方案本期項目總投資20142.99萬元,其中申請銀行長期貸款9233.29萬元,其余部分由企業(yè)自籌。七、 項目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益規(guī)劃目標(biāo)(一)經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)值(正常經(jīng)營年份)1、營業(yè)收入(SP):41100.00萬元。2、綜合總成本費(fèi)用(TC):33439.69萬元。3、凈利潤(NP):5598.98萬元。(二)經(jīng)濟(jì)效益評價目標(biāo)1、全部投資回收期(Pt):5.83年。2、財務(wù)內(nèi)部收益率:21.65%。3、財務(wù)凈現(xiàn)值:10174.80萬元。八、 項目建設(shè)進(jìn)度規(guī)劃本期項目按照國家基本建設(shè)程序的有關(guān)法規(guī)和實(shí)施指南要求進(jìn)行建設(shè),本期項目建設(shè)期限規(guī)劃24個月。十四、項目綜合評價主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表序號項目單
8、位指標(biāo)備注1占地面積33333.00約50.00畝1.1總建筑面積57298.70容積率1.721.2基底面積19999.80建筑系數(shù)60.00%1.3投資強(qiáng)度萬元/畝318.482總投資萬元20142.992.1建設(shè)投資萬元16141.142.1.1工程費(fèi)用萬元14234.362.1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用萬元1489.652.1.3預(yù)備費(fèi)萬元417.132.2建設(shè)期利息萬元452.432.3流動資金萬元3549.423資金籌措萬元20142.993.1自籌資金萬元10909.703.2銀行貸款萬元9233.294營業(yè)收入萬元41100.00正常運(yùn)營年份5總成本費(fèi)用萬元33439.696利潤總額
9、萬元7465.317凈利潤萬元5598.988所得稅萬元1866.339增值稅萬元1624.9610稅金及附加萬元195.0011納稅總額萬元3686.2912工業(yè)增加值萬元12647.1813盈虧平衡點(diǎn)萬元15753.75產(chǎn)值14回收期年5.83含建設(shè)期24個月15財務(wù)內(nèi)部收益率21.65%所得稅后16財務(wù)凈現(xiàn)值萬元10174.80所得稅后第二章 公司概況一、 公司基本信息1、公司名稱:xx(集團(tuán))有限公司2、法定代表人:萬xx3、注冊資本:1170萬元4、統(tǒng)一社會信用代碼:xxxxxxxxxxxxx5、登記機(jī)關(guān):xxx市場監(jiān)督管理局6、成立日期:2012-11-137、營業(yè)期限:2012-
10、11-13至無固定期限8、注冊地址:xx市xx區(qū)xx二、 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)表格題目公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)項目2020年12月2019年12月2018年12月資產(chǎn)總額8009.726407.786007.29負(fù)債總額3438.072750.462578.55股東權(quán)益合計4571.653657.323428.74表格題目公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)項目2020年度2019年度2018年度營業(yè)收入27685.2222148.1820763.92營業(yè)利潤4410.563528.453307.92利潤總額4011.313209.053008.48凈利潤3008.482346.612166.11歸屬于母公司
11、所有者的凈利潤3008.482346.612166.11第三章 籌資管理一、 認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證全稱為股票認(rèn)購授權(quán)證,是一種由上市公司發(fā)行的證明文件,持有人有權(quán)在一定時間內(nèi)以約定價格認(rèn)購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。廣義的權(quán)證,是一種持有人有權(quán)于某一特定期間或到期日,按約定的價格,認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。按買或賣的不同權(quán)利,權(quán)證可分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證,又稱為看漲權(quán)證和看跌權(quán)證。本書僅介紹認(rèn)購權(quán)證(即認(rèn)股權(quán)證)。(一)認(rèn)股權(quán)證的基本性質(zhì)(1)證券期權(quán)性。認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán),屬于衍生金融工具,具有實(shí)現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵的雙重功能。但認(rèn)股權(quán)證本身是一種認(rèn)購普通股的期權(quán),它沒有普通
12、股的紅利收入,也沒有普通股相應(yīng)的投票權(quán)。(2)認(rèn)股權(quán)證是一種投資工具。投資者可以通過購買認(rèn)股權(quán)證獲得市場價與認(rèn)購價之間的股票差價收益,因此它是一種具有內(nèi)在價值的投資工具。(二)認(rèn)股權(quán)證的種類(1)美式認(rèn)股證與歐式認(rèn)股證。美式認(rèn)股證,指權(quán)證持有人在到期日前,可以隨時提出履約要求,買進(jìn)約定數(shù)量的標(biāo)的股票。而歐式認(rèn)股證,則是指權(quán)證持有人只能于到期日當(dāng)天,才可買進(jìn)標(biāo)的股票。無論股證屬歐式或美式,投資者均可在到期日前在市場出售轉(zhuǎn)讓其持有的認(rèn)股權(quán)證。事實(shí)上,只有小部分權(quán)證持有人會選擇行權(quán),大部分投資者均會在到期前沽出權(quán)證。(三)認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)(1)認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具,它能促使公司在規(guī)定的期限內(nèi)
13、完成股票發(fā)行計劃順利實(shí)現(xiàn)融資。(2)有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。采用認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行融資,融資的實(shí)現(xiàn)是緩期分批實(shí)現(xiàn)的,上市公司及其大股東的利益和投資者是否在到期之前執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證密切相關(guān),因此,在認(rèn)股權(quán)證有效期間,上市公司管理層及其大股東任何有損公司價值的行為,都可能降低上市公司的股價,從而降低投資者執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證的可能性,這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。因此,認(rèn)股權(quán)證將有效約束上市公司的敗德行為,并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。(3)作為激勵機(jī)制的認(rèn)股權(quán)證有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵機(jī)制。認(rèn)股權(quán)證是常用的員工激勵工具,通過給予管理者和重要員工一定的認(rèn)股權(quán)證,可以把管理者和員主的
14、利益與企業(yè)價值成長緊密聯(lián)系在一起,建立一個管理者與員工通過提升企業(yè)價值再實(shí)現(xiàn)自身財富增值的利益驅(qū)動機(jī)制。二、 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型證券,是公司普通債券與證券期權(quán)的組合體??赊D(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi),可以按照事先規(guī)定的價格或者轉(zhuǎn)換比例,自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。按照轉(zhuǎn)股權(quán)是否與可轉(zhuǎn)換債券分離,可轉(zhuǎn)換債券可以分為兩類:一類是一般轉(zhuǎn)換債券,其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離,持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價格,在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票;一類是可分離就交易的可轉(zhuǎn)換債券,這類債券在發(fā)行時附有認(rèn)股權(quán)證,是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合,又被稱為“可分離的附認(rèn)股權(quán)證的公司債券”,發(fā)行上市后公司
15、債券和認(rèn)股權(quán)證各自獨(dú)立流通、交易。認(rèn)股權(quán)證的持有者認(rèn)購股票時,需要按照認(rèn)購價(行權(quán)價)出資購買股票。(一)可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)1.證券期權(quán)性可轉(zhuǎn)換債券給予了債券持有者未來的選擇權(quán),在事先約定的期限內(nèi),投資者可以選擇將債券轉(zhuǎn)換為普通股票,也可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)利,持有至債券到期還本付息。由于可轉(zhuǎn)換債券持有人具有在未來按一定的價格購買股票的權(quán)利,因此可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上是一種未來的買入期權(quán)。2.資本轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換債券在正常持有期,屬于債權(quán)性質(zhì);轉(zhuǎn)換成股票后,屬于股權(quán)性質(zhì)。在債券的轉(zhuǎn)換期間中,持有人沒有將其轉(zhuǎn)換為股票,發(fā)行企業(yè)到期必須無條件地支付本金和利息。轉(zhuǎn)換成股票后,債券持有人成為企業(yè)的股權(quán)投資者。資本雙重
16、性的轉(zhuǎn)換,取決于投資者是否行權(quán)。3.贖回與回售可轉(zhuǎn)換債券一般都會有贖回條款,發(fā)債公司在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換前,可以按一定條件贖回債券。通常,公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時,公司會按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。同樣,可轉(zhuǎn)換債券一般也會有回售條款,公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時,債券持有人可按事先約定的價格將所持債券回賣給發(fā)行公司。(二)可轉(zhuǎn)換債券的基本要素可轉(zhuǎn)換債券的基本要素是指構(gòu)成可轉(zhuǎn)換債券基本特征的必要因素,它們代表了可轉(zhuǎn)換 債券與一般債券的區(qū)別。1.標(biāo)的股票可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換期權(quán)的標(biāo)的物,就是可轉(zhuǎn)換成的公司股票。標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司自己
17、的普通股票,不過也可以是其他公司的股票,如該公司的上市子公司的股票。2.票面利率可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般會低于普通債券的票面利率,有時甚至還低于同期銀行存款利率。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的投資收益中,除了債券的利息收益外,還附加了股票買入期權(quán)的收益部分。一個設(shè)計合理的可轉(zhuǎn)換債券在大多數(shù)情況下,其股票買入期權(quán)的收益足以彌補(bǔ)債券利息收益的差額。3.轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格是指可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換期間內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價格,即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股的價格。由于可轉(zhuǎn)換債券在未來可以行權(quán)轉(zhuǎn)換成股票,在債券發(fā)售時,所確定的轉(zhuǎn)換價格般比發(fā)售日股票市場價格高出一定比例。我國可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法規(guī)定,上市公
18、司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券,以發(fā)行前1個月股票的平均價格為基準(zhǔn),上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價格。4.轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率是指每一份可轉(zhuǎn)換債券在既定的轉(zhuǎn)換價格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。在債券面值和轉(zhuǎn)換價格確定的前提下,轉(zhuǎn)換比率為債券面值與轉(zhuǎn)換價格之商。5.轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期指的是可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限??赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同,也可以短于債券的期限。轉(zhuǎn)換期間的設(shè)定通常有四種情形:債券發(fā)行日至到期日;發(fā)行日至到期前;發(fā)行后某日至到期日;發(fā)行后某日至到期前。至于選擇哪種,要看公司的資本使用狀況、項目情況、投資者要求等。由于轉(zhuǎn)換價格高于公司發(fā)債時股價,投資者一般不會在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)。
19、6.贖回條款贖回條款是指發(fā)債公司按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定,贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時。贖回條款通常包括:不可贖回期間與贖回期;贖回價格(一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值);贖回條件(分為無條件贖回 和有條件贖回)等。發(fā)債公司在贖回債券之前,要向債券持有人發(fā)出贖回通知,要求他們在將債券轉(zhuǎn)股與賣回給發(fā)債公司之間做出選擇。一般情況下,投資者大多會將債券轉(zhuǎn)換為普通股??梢?,設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán),因此又被稱為加速條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后,繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7.回售條款回售
20、條款是指債券持有人有權(quán)按照事前約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定?;厥垡话惆l(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時?;厥蹖τ谕顿Y者而言實(shí)際上是一種賣權(quán),有利于降低投資者的持券風(fēng)險。與贖回一樣,回售條款也有回售時間、回售價格和回售條件等規(guī)定。8.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款是指在某些條件具備之后,債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票,無權(quán)要求償還債權(quán)本金的規(guī)定??赊D(zhuǎn)換債券發(fā)行之后,其股票價格可能出現(xiàn)巨大波動。如果股價長期表現(xiàn)不佳,又未設(shè)計回售條款,投資者就不會轉(zhuǎn)股。公司可設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款,保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票,預(yù)防投資者到期集中擠兌引發(fā)公司破產(chǎn)的
21、悲劇。(三)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件(1)最近3年連續(xù)盈利,且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上;屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低,但是不得低于7%;(2)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后,公司資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%;(3)累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%;(4)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,還應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于公開發(fā)行股票的條件。發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券,除符合公開發(fā)行證券的一般條件外,還應(yīng)當(dāng)符合的規(guī)定包括:公司最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元;最近3個會計年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息;最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券1年的利息;本次發(fā)行后累
22、計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%,預(yù)計所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額等。分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書應(yīng)當(dāng)約定,上市公司改變公告的募集資金用途的,賦予債券持有人一次回售的權(quán)利。所附認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價格應(yīng)不低于公告募集說明書日前20個交易日公司股票均價和前1個交易日的均價;認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期間不超過公司債券的期限,自發(fā)行結(jié)束之日起不少于6個月;募集說明書公告的權(quán)證存續(xù)期限不得調(diào)整;認(rèn)股權(quán)證自發(fā)行結(jié)束至少已滿6個月起方可行權(quán),行權(quán)期間為存續(xù)期限屆滿前的一段期間,或者是存續(xù)期限內(nèi)的特定交易日。(四)可轉(zhuǎn)換債券的籌資特點(diǎn)(1)籌資靈活性。可轉(zhuǎn)換債券將傳統(tǒng)的債務(wù)
23、籌資功能和股票籌資功能結(jié)合起來,籌資性質(zhì)和時間上具有靈活性。債券發(fā)行企業(yè)先以債務(wù)方式取得資金,到了債券轉(zhuǎn)換期,如果股票市價較高,債券持有人將會按約定的價格轉(zhuǎn)換為股票,避免了企業(yè)還本付息之負(fù)擔(dān)。如果公司股票長期低迷,投資者不愿意將債券轉(zhuǎn)換為股票,企業(yè)即時還本付息清償債務(wù),也能避免未來長期的股權(quán)資本成本負(fù)擔(dān)。(2)資本成本較低??赊D(zhuǎn)換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率,降低了公司的籌資成本,此外,在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時,公司無須另外支付籌資費(fèi)用,又節(jié)約了股票的籌資成本。(3)籌資效率高??赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時,規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格往往高于當(dāng)時本公司的股票價格。如果這些債券將來都轉(zhuǎn)換成了股權(quán),這相當(dāng)于
24、在債券發(fā)行之際,就以高于當(dāng)時股票市價的價格新發(fā)行了股票,以較少的股份代價籌集了更多的股權(quán)資金。因此,在公司發(fā)行新股時機(jī)不佳時,可以先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,以其將來變相發(fā)行普通股。(4)存在不轉(zhuǎn)換的財務(wù)壓力。如果在轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股價處于惡化性的低位,持券者到期不會轉(zhuǎn)股,會造成公司的集中兌付債券本金的財務(wù)壓力。(5)存在回售的財務(wù)壓力。若可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后,公司股價長期低迷,在設(shè)計有回售條款的情況下,投資者集中在一段時間內(nèi)將債券回售給發(fā)行公司,加大了公司的財務(wù)支付壓力。(6)股價大幅度上揚(yáng)風(fēng)險。如果債券轉(zhuǎn)換時公司股票價格大幅度上揚(yáng),公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票,便會降低公司的股權(quán)籌資額。三、 資金習(xí)
25、性預(yù)測法資金習(xí)性預(yù)測法,是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測未來資金需要量的一種方法。所謂資金習(xí)性,是指資金的變動同產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。按照資金同產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系,可以把資金區(qū)分為不變資金、變動資金和半變動資金。不變資金是指在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi),不受產(chǎn)銷量變動的影響而保持固定不變的那部分資金。也就是說,產(chǎn)銷量在一定范圍內(nèi)變動,這部分資金保持不變。這部分資金包括:為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金,原材料的保險儲備,必要的成品儲備,廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占角的資金。變動資金是指隨產(chǎn)銷量的變動而同比例變動的那部分資金。它一般包括直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購件等占用的資金。另外,在最低儲備以外的現(xiàn)金、存
26、貨、應(yīng)收賬款等也具有變動資金的性質(zhì)。半變動資金是指雖然受產(chǎn)銷量變化的影響,但不成同比例變動的資金,如一些輔助材料上占用的資金。半變動資金可采用一定的方法劃分為不變資金和變動資金兩部分。(一)根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測這種方式是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系,把資金分為不變資金和變動資金兩部分,然后結(jié)合預(yù)計的銷售量來預(yù)測資金需要量。(二)采用逐項分析法預(yù)測這種方式是根據(jù)各資金占用項目(如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn))同產(chǎn)銷量之間的 關(guān)系,把各項目的資金都分成變動資金和不變資金兩部分,然后匯總在一起,求出企業(yè)變動 資金總額和不變資金總額,進(jìn)而來預(yù)測資金需求量。進(jìn)行資金習(xí)性分
27、析,把資金劃分為變動資金和不變資金兩部分,從數(shù)量上掌握了資金同銷售量之間的規(guī)律性,對準(zhǔn)確地預(yù)測資金需要量有很大幫助。實(shí)際上,銷售百分比法是資金習(xí)性分析法的具體運(yùn)用。應(yīng)用線性回歸法必須注意以下幾個問題:資金需要量與營業(yè)業(yè)務(wù)量之間線性關(guān)系的假定應(yīng)符合實(shí)際情況;確定數(shù)值,應(yīng)利用連續(xù)若干年的歷史資料,一般要有3年以上的資料;應(yīng)考慮價格等因素的變動情況。四、 銷售百分比法(一)基本原理銷售百分比法,是根據(jù)銷售增長與資產(chǎn)增長之間的關(guān)系,預(yù)測未來資金需要量的方法。企業(yè)的銷售規(guī)模擴(kuò)大時,要相應(yīng)增加流動資產(chǎn);如果銷售規(guī)模增加很多,還必須增加長期資產(chǎn)。為取得擴(kuò)大銷售所需增加的資產(chǎn),企業(yè)需要籌措資金。這些資金,一部
28、分來自留存收益,另一部分通過外部籌資取得。通常,銷售增長率較高時,僅靠留存收益不能滿足資金需要,即使獲利良好的企業(yè)也需外部籌資。因此,企業(yè)需要預(yù)先知道自己的籌資需求,提前安排籌資計劃,否則就可能發(fā)生資金短缺問題。銷售百分比法,將反映生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的銷售因素與反映資金占用的資產(chǎn)因素連接起來,根據(jù)銷售與資產(chǎn)之間的數(shù)量比例關(guān)系,預(yù)計企業(yè)的外部籌資需要量。銷售百分比法首先假設(shè)某些資產(chǎn)與銷售額存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系,根據(jù)銷售與資產(chǎn)的比例關(guān)系預(yù)計資產(chǎn)額,根據(jù)資產(chǎn)額預(yù)計相應(yīng)的負(fù)債和所有者權(quán)益,進(jìn)而確定籌資需要量。(二)基本步驟1.確定隨銷售額變動而變動的資產(chǎn)和負(fù)債項目資產(chǎn)是資金使用的結(jié)果,隨著銷售額的變動,經(jīng)營
29、性資產(chǎn)項目將占用更多的資金。同時,隨著經(jīng)營性資產(chǎn)的增加,相應(yīng)的經(jīng)營性短期債務(wù)也會增加,如存貨增加會導(dǎo)致應(yīng)付賬款增加,此類債務(wù)稱之為“自動性債務(wù)”,可以為企業(yè)提供暫時性資金。經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性負(fù)債的差額通常與銷售額保持穩(wěn)定的比例關(guān)系。這里,經(jīng)營性資產(chǎn)項目包括庫存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項目,而經(jīng)營性負(fù)債項目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等,不包括短期借款、短期融資券、長期負(fù)債等籌資性負(fù)債。2.確定經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性負(fù)債有關(guān)項目與銷售額的穩(wěn)定比例關(guān)系如果企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的營運(yùn)效率保持不變,經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性負(fù)債會隨銷售額的變動而呈正比例變動,保持穩(wěn)定的百分比關(guān)系。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)歷史資料和同業(yè)情況,剔除不合理的資金
30、占用,尋找與銷售額的穩(wěn)定百分比關(guān)系。3.確定需要增加的籌資數(shù)量預(yù)計由于銷售增長而需要的資金需求增長額,扣除利潤留存后,即為所需要的外部籌資額。銷售百分比法的優(yōu)點(diǎn),是能為籌資管理提供短期預(yù)計的財務(wù)報表,以適應(yīng)外部籌資的需要,且易于使用。但在有關(guān)因素發(fā)生變動的情況下,必須相應(yīng)地調(diào)整原有的銷售百分比。五、 資本成本資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標(biāo)準(zhǔn),也是對投資獲得經(jīng)濟(jì)效益的最低要求。企業(yè)籌得的資本付諸使用以后,只有投資報酬率高于資本成本;才能表明所籌集的資本取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益。(一)資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價,包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。資本成本是資本所有權(quán)與資本使用
31、權(quán)分離的結(jié)果。對出資者而言,由于讓渡了資本使用權(quán),必須要求有一定的補(bǔ)償,資本成本表現(xiàn)為讓渡資本使用權(quán)所帶來的投資報酬。對籌資者而言,由于取得了資本使用權(quán),必須支付一定代價,資本成本表現(xiàn)為取得資本使用權(quán)所付出的代價。1.籌資費(fèi)籌資費(fèi),是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲得資本而付出的代價,如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi),因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等?;I資費(fèi)用通常在資本籌集時一次性發(fā)生,在資本使用過程中不再發(fā)生,因此,視為籌資數(shù)額的一項扣除。2.占用費(fèi)占用費(fèi),是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價,如向銀行等債權(quán)人支付的利息,向股東支付的股利等。占用費(fèi)用是因?yàn)檎加昧怂速Y金而必須支付的,是資本成
32、本的主要內(nèi)容。(二)資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù);各種資本的資本成本率,是比較、評價各種籌資方式的依據(jù)。在評價各種籌資方式時一般會考慮的因素包括對企業(yè)控制權(quán)的影響、對投資者吸引力的大小、融資的難易和風(fēng)險、資本成本的高低等,而資本成本是其中的重要因素。在其他條件相同時,企業(yè)籌資應(yīng)選擇資本成本最低的方式。2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價值最大化,企業(yè)價值是企業(yè)資產(chǎn)帶來的未來經(jīng)濟(jì)利益的現(xiàn)值。計算現(xiàn)值時采用的貼現(xiàn)率通常會選擇企業(yè)的平均資本成本;當(dāng)平均資本成本率最小時,企業(yè)價值最大,此時的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理想的最佳資本結(jié)構(gòu)。3.資本成本是
33、評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)資本成本通常用相對數(shù)表示,它是企業(yè)對投入資本所要求的報酬率(或收益率),即最低必要報酬率。任何投資項目,如果它預(yù)期的投資報酬率超過該項目使用資金的資本成本率,則該項目在經(jīng)濟(jì)上就是可行的。因此,資本成本率是企業(yè)用以確定項目要求達(dá)到的按資報酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。4.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)一定時期企業(yè)資本成本的高低,不僅反映企業(yè)籌資管理的水平,還可作為評價企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動,實(shí)際上就是所籌集資本經(jīng)過投放后形成的資產(chǎn)營運(yùn),企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率應(yīng)高于其平均資本成本率,才能帶來剩余收益。(二)影響資本成本的因素1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和狀態(tài)決定
34、企業(yè)所處的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和水平,以及預(yù)期的通貨膨脹。總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響,反映在無風(fēng)險報酬率上,如果國民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長,整個社會經(jīng)濟(jì)的資金供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低,資金所有者投資的風(fēng)險小,預(yù)期報酬率低,籌資的資本成本相應(yīng)就比較低。相反,如果國民經(jīng)濟(jì)不景氣或者經(jīng)濟(jì)過熱,通貨膨脹持續(xù)居高不下,投資者投資風(fēng)險大,預(yù)期報酬率高,籌資的資本成本就高。2、資本市場條件資本市場效率表現(xiàn)為資本市場上的資本商品的市場流動性。資本商品的流動性高,表現(xiàn)為容易變現(xiàn)且變現(xiàn)時價格波動較小。如果資本市場缺乏效率,證券的市場流動性低,投資者投資風(fēng)險大,要求的預(yù)期報酬率高,那么通過資本市場籌集的資本
35、其資本成本就比較高。3.企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)投資決策的結(jié)果,表現(xiàn)為資產(chǎn)報酬率的不確定性;企業(yè)融資狀況導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)籌資決策的結(jié)果,表現(xiàn)為股東權(quán)益資本報酬率的不確定性。兩者共同構(gòu)成企業(yè)總體風(fēng)險,如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高,財務(wù)風(fēng)險大,則企業(yè)總體風(fēng)險水平高,投資者要求的預(yù)期報酬率高,企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。4.企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求在一定時期內(nèi),國民經(jīng)濟(jì)體系中資金供給總量是一定的,資本是一種稀缺資源。因此企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模越大、占用資金時限越長,資本成本就越高。當(dāng)然,融資規(guī)模、時限與資本成本的正向相關(guān)性并非線性關(guān)系,一般說來,融資規(guī)模在一定限度內(nèi),并不引起資
36、本成本的明顯變化,當(dāng)融資規(guī)模突破一定限度時,才引起資本成本的明顯變化。(四)個別資本成本的計算個別資本成本是指單一融資方式的資本成本,包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等,其中前三類是債務(wù)資本成本,后兩類是權(quán)益資本成本。個別資本成本率可用于比較和評價各種籌資方式。1.資本成本計算的基本模式(1)一般模式。為了便于分析比較,資本成本通常不考慮時間價值的一般通用模型計算,而是用相對數(shù)即資本成本率表達(dá)。計算時,將初期的籌資費(fèi)用作為籌資額的一項扣除,扣除籌資費(fèi)用后的籌資額稱為籌資凈額。(注:若資金來源為負(fù)債,還存在稅前資本成本和稅后資本成本的區(qū)別。計
37、算稅后資本成本需要從年資金占用費(fèi)中減去資金占用費(fèi)稅前扣除導(dǎo)致的所得稅節(jié)約額。)(2)折現(xiàn)模式。對于金額大、時間超過1年的長期資本,更準(zhǔn)確一些的資本成本計算方式是采用折現(xiàn)模式,即將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的折現(xiàn)率作為資本成本率。2.銀行借款資本成本的計算銀行借款資本成本包括借款利息和借款手續(xù)費(fèi)用。利息費(fèi)用稅前支付,可以起抵稅作用,一般計算稅后資本成本率,稅后資本成本率與權(quán)益資本成本率具有可比性。對于長期借款,考慮時間價值問題,還可以用折現(xiàn)模式計算資本成本率。3.公司債券資本成本的計算公司債券資本成本包括債券利息和借款發(fā)行費(fèi)用。債券可以溢價發(fā)行,也可以折價發(fā)行
38、。4.融資租賃資本成本的計算融資租賃各期的租金中,包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費(fèi)用(即租賃公司的各期 利潤),其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。5.普通股資本成本的計算普通股資本成本主要是向股東支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定,隨企業(yè)各期收益波動,因此普通股的資本成本只能按貼現(xiàn)模式計算,并假定各期股利的變化具有一定的規(guī)律性。如果是上市公司普通股,其資本成本還可以根據(jù)該公司的股票收益率與市場收益率的相關(guān)性,按資本資產(chǎn)定價模型法估計。方法有:股利增長模型法;資本資產(chǎn)定價模型法。6.留存收益資本成本的計算留存收益是企業(yè)稅后凈利形成的,是一種所有者權(quán)益,其實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資。企業(yè)利用
39、留存收益籌資無須發(fā)生籌資費(fèi)用。如果企業(yè)將留存收益用于再投資,所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行一項風(fēng)險相似的投資項目的收益率,企業(yè)就應(yīng)該將其分配給股東。留存收益的資本成本率,表現(xiàn)為股東追加投資要求的報酬率,其計算與普通股成本相同,也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法,不同點(diǎn)在于留存收益資本成本不考慮籌資費(fèi)用。(五)平均資本成本的計算平均資本成本是指多元化融資方式下的綜合資本成本,反映了企業(yè)資本成本整體水平的高低。在衡量和評價單一融資方案時,需要計算個別資本成本;在衡量和評價企業(yè)籌資總體的經(jīng)濟(jì)性時,需要計算企業(yè)的平均資本成本。平均資本成本用于衡量企業(yè)資本成本水平,確立企業(yè)理想的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)平均
40、資本成本,是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù),對各項個別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。平均資本成本的計算,存在著權(quán)數(shù)價值的選擇問題,即各項個別資本按什么權(quán)數(shù)來確定資本比重。通常,可供選擇的價值形式有賬面價值、市場價值、目標(biāo)價值等。1.賬面價值權(quán)數(shù)即以各項個別資本的會計報表賬面價值為基礎(chǔ)來計算資本權(quán)數(shù),確定各類資本占總資本的比重。其優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得,可以直接從資產(chǎn)負(fù)債表中得到,而且計算結(jié)果比較穩(wěn)定。其缺點(diǎn)是,當(dāng)債券和股票的市價與賬面價值差距較大時,導(dǎo)致按賬面價值計算出來的資本成本,不能反映目前從資本市場上籌集資本的現(xiàn)時機(jī)會成本,不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)。2.市場價值權(quán)數(shù)即
41、以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎(chǔ)來計算資本權(quán)數(shù),確定各類資本占總資本的比重。其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平,有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。但現(xiàn)行市價處于經(jīng)常變動之中,不容易取得,而且現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu),不適用未來的籌資決策。3.目標(biāo)價值權(quán)數(shù)即以各項個別資本預(yù)計的未來價值為基礎(chǔ)來確定資本權(quán)數(shù),確定各類資本占總資本的比重。目標(biāo)價值是目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求下的產(chǎn)物,是公司籌措和使用資金對資本結(jié)構(gòu)的一種要求。對于公司籌措新資金,需要反映期望的資本結(jié)構(gòu)來說,目標(biāo)價值是有益的,適用于未來的籌資決策,但目標(biāo)價值的確定難免具有主觀性。以目標(biāo)價值為基礎(chǔ)計算資本權(quán)重,能體現(xiàn)決策的相關(guān)性。目標(biāo)價值權(quán)數(shù)的確定,可
42、以選擇未來的市場價值,也可以選擇未來的賬面價值。選擇未來的市場價值,與資本市場現(xiàn)狀聯(lián)系比較緊密,能夠與現(xiàn)時的資本市場環(huán)境狀況結(jié)合起來,目標(biāo)價值權(quán)數(shù)的確定一般以現(xiàn)時市場價值為依據(jù)。但市場價值波動頻繁,可行方案是選用市場價值的歷史平均值。總之,目標(biāo)價值權(quán)數(shù)是主觀愿望和預(yù)期的表現(xiàn),依賴于財務(wù)經(jīng)理的價值判斷和職業(yè)經(jīng)驗(yàn)。(六)邊際資本成本的計算邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。企業(yè)的個別資本成本和平均資本成本,是企業(yè)過去籌集的單項資本的成本和目前使用全部資本的成本。然而,企業(yè)在追加籌資時,不能僅僅考慮目前所使用資本的成本,還要考慮新籌集資金的成本,即邊際資本成本。邊際資本成本,是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依
43、據(jù)?;I資方案組合時,邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。六、 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素,運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu),提升企業(yè)價值。如果企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理,應(yīng)通過籌資活動優(yōu)化調(diào)整資本結(jié)構(gòu),使其趨于科學(xué)合理。(一)資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系?;I資管理中,資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率;狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下,短期債務(wù)作為營運(yùn)資金來管理。本書所指的資本結(jié)構(gòu)通常僅是狹義的資本結(jié)構(gòu),也就是債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重
44、。不同的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務(wù)資本進(jìn)行舉債經(jīng)營具有雙重作用,既可以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng),也可能帶來財務(wù)風(fēng)險。因此企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資本成本的關(guān)系,確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本,最終目的是提升企業(yè)價值。股權(quán)收益,表現(xiàn)為凈資產(chǎn)報酬率或普通股每股收益;資本成本,表現(xiàn)為企業(yè)的平均資本成本率。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論,當(dāng)公司平均資本成本最低時,公司價值最大。所謂最佳資本結(jié)構(gòu),是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo),是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。從理論上講,最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的
45、,但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化,動態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。因此在實(shí)踐中,目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營所確立的資本結(jié)構(gòu)。(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本結(jié)構(gòu)是一個產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)問題,是社會資本在企業(yè)經(jīng)濟(jì)組織形式中的資源配置結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)的變化,將直接影響社會資本所有者的利益。1.企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的穩(wěn)定程度對資本結(jié)構(gòu)有重要影響:如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定,企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費(fèi)用;如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量和盈余有周期性,則要負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費(fèi)用將承擔(dān)較大的財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營發(fā)展能力表現(xiàn)為未來產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長率,如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長,企業(yè)可以采用高
46、負(fù)債的資本結(jié)構(gòu),以提升權(quán)益資本的報酬。2.企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級企業(yè)財務(wù)狀況良好,信用等級高,債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用,企業(yè)容易獲得債務(wù)資本。相反,如果企業(yè)財務(wù)情況欠佳,信用等級不高,債權(quán)人投資風(fēng)險大,這樣會降低企業(yè)獲 得信用的能力,加大債務(wù)資本籌資的資本成本。3.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌集資本后進(jìn)行資源配置和使用后的資金占用結(jié)構(gòu),包括長短期資產(chǎn)構(gòu)成和比例,以及長短期資產(chǎn)內(nèi)部的構(gòu)成和比例。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要包括:擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金;擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負(fù)債籌集資金;資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多;以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則
47、負(fù)債較少。4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度從企業(yè)所有者的角度看,如果企業(yè)股權(quán)分散,企業(yè)可能更多地采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險。如果企業(yè)為少數(shù)股東控制,股東通常重視企業(yè)控股權(quán)問題,為防止控股權(quán)稀釋,企業(yè)一般盡量避免普通股籌資,而是采用優(yōu)先股或債務(wù)資本籌資。從企業(yè)管理當(dāng)局的角度看,高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)風(fēng)險高,一旦經(jīng)營失敗或出現(xiàn)財務(wù)危機(jī),管理當(dāng)局將面臨市場接管的威脅或者被董事會解聘。因此,穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異很大。產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風(fēng)險低,因此可提高債務(wù)資本比重,發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟,
48、經(jīng)營風(fēng)險高,因此可降低債務(wù)資本比重,控制財務(wù)杠桿風(fēng)險。在同一企業(yè)不同發(fā)展階段,資本結(jié)構(gòu)安排不同。企業(yè)初創(chuàng)階段,經(jīng)營風(fēng)險高,在資本結(jié)構(gòu)安排上應(yīng)控制負(fù)債比例;企業(yè)發(fā)展成熟階段,產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長,經(jīng)營風(fēng)險低,可適度增加債務(wù)資本比重,發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng);企業(yè)收縮階段,產(chǎn)品市場占有率下降,經(jīng)營風(fēng)險逐步加大,應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重,保證經(jīng)營現(xiàn)金流量能夠償付到期債務(wù),保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力,減少破產(chǎn)風(fēng)險。6.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策資本結(jié)構(gòu)決策必然要研究理財環(huán)境因素,特別是宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段包括財政稅收政策和貨幣金融政策,當(dāng)所得稅稅率較高時,債務(wù)資本的抵稅作用大,企業(yè)可以充分利用這
49、種作用來提高企業(yè)價值。貨幣金融政策影響資本供給,從而影響利率水平的變動,當(dāng)國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時,市場利率較高,企業(yè)債務(wù)資本成本增大。(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化,要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系,確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo),是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。1.每股收益分析法可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理,即能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu),就是合理的資本結(jié)構(gòu)。在資本結(jié)構(gòu)管理中,利用債務(wù)資本的目的之一,就在于債務(wù)資本能夠提供財務(wù)杠桿效應(yīng),利用負(fù)債籌資的財務(wù)杠桿作用來增加股東財富。每股收益受到經(jīng)營利潤水平、債務(wù)資本成本水平等因素的影響,分析每股
50、收益與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,可以找到每股收益無差別點(diǎn)。所謂每股收益無差別點(diǎn),是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤和業(yè)務(wù)量水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn),可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平或產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量水平前提下,適于采用何種籌資組合方式,進(jìn)而確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排。在每股收益無差別點(diǎn)上,無論是采用債務(wù)還是股權(quán)籌資方案,每股收益都是相等的。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無差別點(diǎn)時,應(yīng)當(dāng)選擇財務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案,反之亦然。在每股收益無差別點(diǎn)時,不同籌資方案的每股收益是相等的。當(dāng)企業(yè)需要的資本額較大時;可能會采用多種籌資方式組合融資。這時,需要詳細(xì)比較分析各種組合籌資方式下的資本成本
51、及其對每股收益的影響,選擇每股收益最高的籌資方式。2.平均資本成本比較法平均資本成本比較法,是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本,選擇平均資本成本率最低的方案,即能夠降低平均資本成本的資本結(jié)構(gòu),就是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。3.公司價值分析法以上兩種方法都是從賬面價值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析,沒有考慮市場反應(yīng),也沒有考慮風(fēng)險因素。公司價值分析法,是在考慮市場風(fēng)險的基礎(chǔ)上,以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn),進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化,即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu),就是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法主要用于對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,適用于資本規(guī)模較大的上市
52、公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析,同時,在公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)下,公司的平均資本成本率也是最低的。可以看出,在沒有債務(wù)資本的情況下,公司的總價值等于股票的賬面價值。當(dāng)公司增加一部分債務(wù)時,財務(wù)杠桿開始發(fā)揮作用,股票市場價值大于其賬面價值,公司總價值上升,平均資本成本率下降。七、 法律環(huán)境(一)法律環(huán)境的范疇市場經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì),企業(yè)的一些經(jīng)濟(jì)活動總是在一定法律規(guī)范內(nèi)進(jìn)行的。法律既約束企業(yè)的非法經(jīng)濟(jì)行為,也為企業(yè)從事各種合法經(jīng)濟(jì)活動提供保護(hù)。國家相關(guān)法律法規(guī)按照對財務(wù)管理內(nèi)容的影響情況可以分如下幾類。(1)影響企業(yè)籌資的各種法規(guī)主要有:公司法、證券法、金融法、證券交易法、合同法等。這些法規(guī)可以從不同方面規(guī)范
53、或制約企業(yè)的籌資活動。(2)影響企業(yè)投資的各種法規(guī)主要有:證券交易法、公司法、企業(yè)財務(wù)通則等。這些法規(guī)從不同角度規(guī)范企業(yè)的投資活動。(3)影響企業(yè)收益分配的各種法規(guī)主要有:稅法、公司法、企業(yè)財務(wù)通則等。這些法規(guī)從不同方面對企業(yè)收益分配進(jìn)行了規(guī)范。(二)法律環(huán)境對企業(yè)財務(wù)管理的影響法律環(huán)境對企業(yè)的影響力是多方面的,影響范圍包括企業(yè)組織形式、公司治理結(jié)構(gòu)、投融資活動、日常經(jīng)營、收益分配等。公司法規(guī)定,企業(yè)可以采用獨(dú)資、合伙、公司制等企業(yè)組織形式。企業(yè)組織形式不同,業(yè)主(股東)權(quán)利責(zé)任、企業(yè)投融資、收益分配、納稅、信息披露等不同,公司治理結(jié)構(gòu)也不同。上述不同種類的法律,分別從不同方面約束企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行
54、為,對企業(yè)財務(wù)管理產(chǎn)生影響。八、 經(jīng)濟(jì)環(huán)境在影響財務(wù)管理的各種外部環(huán)境中,經(jīng)濟(jì)環(huán)境是最為重要的。經(jīng)濟(jì)環(huán)境內(nèi)容十分廣泛,包括經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、宏觀經(jīng)濟(jì)政策及社會通貨膨脹水平等。(一)經(jīng)濟(jì)體制在計劃經(jīng)濟(jì)體制下,國家統(tǒng)籌企業(yè)資本、統(tǒng)一投資、統(tǒng)負(fù)盈虧,企業(yè)利潤統(tǒng)一上繳、虧損全部由國家補(bǔ)貼,企業(yè)雖然是一個獨(dú)立的核算單位但無獨(dú)立的理財權(quán)利。財務(wù)管理活動的內(nèi)容比較單一,財務(wù)管理方法比較簡單。在市場經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)成為“自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧”的經(jīng)濟(jì)實(shí)體,有獨(dú)立的經(jīng)營權(quán),同時也有獨(dú)立的理財權(quán)。企業(yè)可以從其自身需要出發(fā),合理確定資本需要量,然后到市場上籌集資本,再把籌集到的資本投放到高效益的項目上獲
55、取更大的收益,最后將收益根據(jù)需要和可能進(jìn)行分配,保證企業(yè)財務(wù)活動自始至終根據(jù)自身條件和外部環(huán)境做出各種財務(wù)管理決策并組織實(shí)施。因此,財務(wù)管理活動的內(nèi)容比較豐富,方法也復(fù)雜多樣。(二)經(jīng)濟(jì)周期市場經(jīng)濟(jì)條件下,經(jīng)濟(jì)發(fā)展與運(yùn)行帶有一定的波動性。大體上經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條幾個階段的循環(huán),這種循環(huán)叫作經(jīng)濟(jì)周期。在不同的經(jīng)濟(jì)周期,企業(yè)應(yīng)采用不同的財務(wù)管理戰(zhàn)略。(三)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平財務(wù)管理的發(fā)展水平是和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)的,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高,財務(wù)管理水平也越好。財務(wù)管理水平的提高,將推動企業(yè)降低成本,改進(jìn)效率,提高效益,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高;而經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高,將改變企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)理念財
56、務(wù)管理模式和財務(wù)管理的方法手段;從而促進(jìn)企業(yè)財務(wù)管理水平的提高。財務(wù)管理應(yīng)當(dāng)以經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平為基礎(chǔ),以宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)為導(dǎo)向,從業(yè)務(wù)工作角度保證企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)和經(jīng)營戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。(四)宏觀經(jīng)濟(jì)政策我國經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制,以進(jìn)一步解放和發(fā)展生產(chǎn)力。在這個目標(biāo)的指導(dǎo)下,我國已經(jīng)并正在進(jìn)行財稅體制、金融體制、外匯體制、外貿(mào)體制計劃體制、價格體制、投資體制、社會保障制度等各項改革。所有這些改革措施,深刻地影響著我國的經(jīng)濟(jì)生活,也深刻地影響著我國企業(yè)的發(fā)展和財務(wù)活動的運(yùn)行。如金融政策中的貨幣發(fā)行量、信貸規(guī)模會影響企業(yè)投資的資金來源和投資的預(yù)期收益;財稅政策會影響企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)和投資項目的選擇等;價格政策會影響資金的投向和投資的回收期及預(yù)期收益;會計制度的改革會影響會計要素的確認(rèn)和計量,進(jìn)而對企業(yè)財務(wù)活動的事前預(yù)測、決策及事后的評價產(chǎn)生影響等。(五)通貨膨脹水平通貨膨脹對企業(yè)財務(wù)活動的影響是多方面的。主要表現(xiàn)在:(1)引起資金占用的大量增加,從而增加企業(yè)的資金需求。(2)引起企業(yè)利潤虛增,造成企業(yè)資金由于利潤分配而流失。(3)引起利潤上升,加大企業(yè)的權(quán)益資金成本。(4)引起有價證券價格下降,增加企業(yè)的籌資
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