海航財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例剖析

1、海航案例分析海航案例分析目 錄1航空業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2海航資本結(jié)構(gòu)調(diào)整報(bào)告3海航資本結(jié)構(gòu)的實(shí)際變化及影響航空業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)3航空業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)天空開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)天空開(kāi)放是對(duì)國(guó)際航空運(yùn)輸市場(chǎng)的通航點(diǎn)、承運(yùn)人、班次、以遠(yuǎn)權(quán)、機(jī)型、運(yùn)價(jià)管理、地面服務(wù)和機(jī)票銷(xiāo)售系統(tǒng)等業(yè)務(wù)權(quán)，以及航空公司所有權(quán)和控制權(quán)、空中交通管制等領(lǐng)域不限制，以保證航空公司在國(guó)際民航市場(chǎng)上擁有自由經(jīng)營(yíng)的權(quán)利。飛機(jī)日利用小時(shí)數(shù)體現(xiàn)了航空公司的飛機(jī)利用效率，對(duì)航空公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有著重要的影響。4航空業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由于航空行業(yè)的特殊性，風(fēng)險(xiǎn)通常來(lái)自于公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，民航業(yè)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)又遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他行業(yè)。對(duì)于我國(guó)上市航空公司而言，目前主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有天空開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)、燃

2、油風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、航空安全風(fēng)險(xiǎn)等。5航空業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)航空業(yè)特殊風(fēng)險(xiǎn)0102如：美國(guó)“911”事件、2003年“非典爆發(fā)恐怖襲擊、疾病等恐怖襲擊、疾病等突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)航空基礎(chǔ)設(shè)施有限，導(dǎo)致航班延誤現(xiàn)象嚴(yán)重航空基礎(chǔ)設(shè)施風(fēng)險(xiǎn)航空基礎(chǔ)設(shè)施風(fēng)險(xiǎn)0304國(guó)際燃油價(jià)格不斷上漲，2015年2月5日起，停止征收燃油附加費(fèi)燃油風(fēng)險(xiǎn)燃油風(fēng)險(xiǎn)人民幣兌外幣匯率變動(dòng)，影響各航空公司飛機(jī)、航材等境外采購(gòu)成本匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)05惡性航空安全事故不僅僅導(dǎo)致航空公司財(cái)產(chǎn)損失，聲譽(yù)上的損失更是無(wú)法估計(jì)航空安全風(fēng)險(xiǎn)航空安全風(fēng)險(xiǎn)海航資本結(jié)構(gòu)調(diào)整報(bào)告海航資本結(jié)構(gòu)調(diào)整報(bào)告資本結(jié)構(gòu)決策因素稅收稅收產(chǎn)業(yè)類(lèi)型產(chǎn)業(yè)類(lèi)型營(yíng)業(yè)收入的不確定性營(yíng)

3、業(yè)收入的不確定性其他因素（風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、融資能力）其他因素（風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、融資能力）12348海航資本結(jié)構(gòu)調(diào)整報(bào)告最佳資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)加權(quán)資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最高時(shí)候的資本結(jié)構(gòu)：加權(quán)平均資本=債務(wù)資本成本*債務(wù)資金比重+權(quán)益資本成本*權(quán)益資金比重債務(wù)資本成本=利率*（1-所得稅率）=6.12%*（1-33%）=0.015=4.1%債務(wù)資金比重=負(fù)債/資產(chǎn)=2722734/3069098=88.7%權(quán)益資本成本=Rf+（Rm-Rf）*=3.3252%+（12.61%-3.3252%）*1.5%=17.2524%權(quán)益資本比重=權(quán)益/資產(chǎn)=346364/3069098=11.3%WACC=4.1%*88

4、.7%+17.2524%*11.3%=5.59%91、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，實(shí)質(zhì)是企業(yè)資產(chǎn)存量、負(fù)債和所有者權(quán)益之間的調(diào)整和轉(zhuǎn)換?；厩疤崾瞧髽I(yè)的資產(chǎn)規(guī)模不變，但權(quán)益之間進(jìn)行相應(yīng)轉(zhuǎn)換。針對(duì)海南航空當(dāng)前國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率現(xiàn)象，可以實(shí)行債轉(zhuǎn)股的思路，變對(duì)銀行的債務(wù)成為銀行對(duì)企業(yè)的投資，從而，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，調(diào)整了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。海航資本結(jié)構(gòu)調(diào)整報(bào)告2、在債務(wù)資本過(guò)高時(shí)，將長(zhǎng)期債務(wù)收兌或是提前歸還，而籌集相應(yīng)的主權(quán)資本額。3、在債務(wù)資本過(guò)高時(shí)，通過(guò)追加主權(quán)資本投資來(lái)改善資本結(jié)構(gòu)。4、適量增加權(quán)益資本比重，除了增發(fā)普通股，也可以發(fā)行優(yōu)先股。海航資本結(jié)構(gòu)調(diào)整報(bào)告海航資本結(jié)構(gòu)的實(shí)際變化及影響12海航資本結(jié)構(gòu)的

5、實(shí)際變化2001年，海航的資產(chǎn)負(fù)債率為78.34%，比行業(yè)平均水平78.32%高出了0.02個(gè)百分點(diǎn)2002年，海航的資產(chǎn)負(fù)債率上升為82.83%，比行業(yè)平均水平77.39%高出了5.44個(gè)百分點(diǎn)2003年，海航的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91.95%，比行業(yè)平均水平79.39%高出了12.56個(gè)百分點(diǎn)2005年，海航資產(chǎn)負(fù)債率為91.34%，又居同行業(yè)首位。13海航資本結(jié)構(gòu)的實(shí)際變化高負(fù)債是航空業(yè)的共性，但居高不下的高負(fù)債率還是會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。海航的資產(chǎn)負(fù)債率高，主要是由于長(zhǎng)短期借款較多，嚴(yán)重影響了公司的財(cái)務(wù)安全。截止2005年6月30日，海航的固定資產(chǎn)總值達(dá)到了180億人民幣

6、。海航的固定資產(chǎn)主要由購(gòu)入飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)、融資租入飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)、房屋及建筑物和其他設(shè)備結(jié)構(gòu)，其中飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)占固定資產(chǎn)總額的80%以上。141負(fù)債比率過(guò)高海航通過(guò)“融資+負(fù)債”的模式來(lái)滿足企業(yè)對(duì)資本的需求。過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率使得海航的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高2現(xiàn)金流量波動(dòng)過(guò)大海航現(xiàn)金流量指標(biāo)穩(wěn)定性較差，折射出公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不穩(wěn)定，導(dǎo)致公司股價(jià)大幅波動(dòng)，不利于傳播公司良好經(jīng)營(yíng)情況3資源整合能力有待加強(qiáng)海航在資源整合方面沒(méi)有很好地體現(xiàn)應(yīng)有的協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致不少經(jīng)營(yíng)資源在一定程度上的浪費(fèi)，從而使產(chǎn)業(yè)鏈整體所產(chǎn)出的價(jià)值沒(méi)有達(dá)到最大化海航資本結(jié)構(gòu)變化的影響海航資本結(jié)構(gòu)變化的影響15存在問(wèn)題海航目前正處在高速發(fā)展的時(shí)期，獲得所需

7、資金，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力是海航發(fā)展的關(guān)鍵。而目前的首要任務(wù)是降低資產(chǎn)負(fù)債率。海航減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)、降低負(fù)債率的前提條件是提高新增固定資產(chǎn)的使用效率和創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，這也是海航持續(xù)發(fā)展的前提條件。16存在問(wèn)題根據(jù)海航的財(cái)務(wù)分析，目前海航的新增固定資產(chǎn)還沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的使用效率和創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。在目前的情況下，海航不宜再舉債增加固定資產(chǎn)，否則，海航的財(cái)務(wù)安全將受到不利影響。同時(shí)在投入大量硬件設(shè)施新增航線之后，如何高效優(yōu)質(zhì)地經(jīng)營(yíng)管理、提高服務(wù)質(zhì)量也是海航要努力解決并運(yùn)用使之成為盈利投資的重要活動(dòng)。17存在問(wèn)題海航主要成本之一是航空燃油，約占總運(yùn)營(yíng)成本的四分之一，因此航油價(jià)格的變化將對(duì)公司盈利產(chǎn)生重大影響。在加速籌資的過(guò)程中，海航必須優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)績(jī)效管理，把籌到的資金用到實(shí)處，實(shí)現(xiàn)效益最大化。海航的發(fā)展很大一部分依靠國(guó)際金融市場(chǎng)籌資渠道，從海內(nèi)外資本市場(chǎng)籌資發(fā)展基金，能夠廣泛地增加融資資