金融工程課件剖析

1、金融工程課件剖析理解金融工程理解金融工程n為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案：金融工程的根本目的 ，是現(xiàn)代金融領(lǐng)域中最尖端、最技術(shù)性的部分，其根本目的就在于為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案，滿足市場豐富多樣的金融需求。n設(shè)計、定價與風(fēng)險管理：設(shè)計、定價與風(fēng)險管理：金融工程的三大主要內(nèi)容 產(chǎn)品設(shè)計產(chǎn)品設(shè)計就是對各種證券風(fēng)險收益特征的匹配與組合，以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。產(chǎn)品設(shè)計完成之后，合理的定價定價才能保證產(chǎn)品的可行。 風(fēng)險管理風(fēng)險管理是金融工程的核心。金融工程技術(shù)有時被直接用于解決風(fēng)險問題有時風(fēng)險管理本身就是創(chuàng)新性金融工程方案（產(chǎn)品）設(shè)計與定價的一部分n基礎(chǔ)證券與

2、金融衍生產(chǎn)品：基礎(chǔ)證券與金融衍生產(chǎn)品：金融工程的主要工具 金融工程運用的工具主要可分為兩大類：基礎(chǔ)性證券基礎(chǔ)性證券與金融金融衍生證券衍生證券?；A(chǔ)性證券主要包括股票股票和債券債券。金融衍生證券則可分為遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期、期貨期貨、互換互換和期權(quán)期權(quán)四類。 隨組合方式不同、結(jié)構(gòu)不同、比重不同、頭寸方向不同、掛鉤的市場要素不同，這些基本工具所能構(gòu)造出來的產(chǎn)品是變幻無窮的。n現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)：現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)：金融工程的主要技術(shù)手段 金融工程被公認(rèn)為是一門將工程思維引入金融領(lǐng)域，融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)于一體的交叉性學(xué)科。n前所未有的創(chuàng)新與加速度發(fā)展：前所未有的創(chuàng)新與加速度

3、發(fā)展：金融工程的作用（一）變幻無窮的新產(chǎn)品：（一）變幻無窮的新產(chǎn)品： 基礎(chǔ)證券和基本衍生證券奇異期權(quán)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。市場風(fēng)險掛鉤的衍生證券信用衍生證券。金融產(chǎn)品的極大豐富，一方面使得市場趨于完全；另一方面使得套利更容易進(jìn)行，有助于減少定價偏誤；同時也有利于降低市場交易成本、提高市場效率。（二）風(fēng)險管理技術(shù)的發(fā)展（二）風(fēng)險管理技術(shù)的發(fā)展 金融工程技術(shù)的發(fā)展為風(fēng)險管理提供了創(chuàng)造性的解決方案。金融工程推動了現(xiàn)代風(fēng)險度量技術(shù)的發(fā)展衍生證券是風(fēng)險分散與對沖的最佳工具：成本優(yōu)勢/更高的準(zhǔn)確性和時效性/靈活性（三）風(fēng)險放大與市場波動三）風(fēng)險放大與市場波動 金融工程技術(shù)和金融衍生證券本身并無好壞錯對之分，關(guān)鍵在于

4、投資者如何使用，用在何處。金融衍生產(chǎn)品概述金融衍生產(chǎn)品概述1 、衍生產(chǎn)品的定義、衍生產(chǎn)品的定義在金融市場中，“衍生產(chǎn)品衍生產(chǎn)品”（Derivative Instrument，也叫做衍生工具）這一術(shù)語通常用來描述這樣一種金融工具或證券，這一工具（證券）的未來回報依賴于一個潛在的（Underlying）證券、商品、利率或是指數(shù)的值，而這一潛在的證券、商品、利率或指數(shù)就被稱為標(biāo)的（基礎(chǔ)）證券標(biāo)的（基礎(chǔ)）證券或標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)的資產(chǎn)。根據(jù)標(biāo)的物的性質(zhì)，衍生產(chǎn)品可以分為商品衍生產(chǎn)品商品衍生產(chǎn)品和金融金融衍生產(chǎn)品衍生產(chǎn)品。 2 、主要的幾種金融衍生產(chǎn)品、主要的幾種金融衍生產(chǎn)品一、遠(yuǎn)期合約一、遠(yuǎn)期合約 遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)

5、期合約是最為簡單的衍生金融工具，它是指雙方約定在未來某一個確定的時間，按照某一確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。也就是說，交易雙方在合約簽訂日約定交易對象、交易價格、交易數(shù)量和交易時間，并在這個約定的未來交易時間進(jìn)行實際的交割和資金交收。 1、即期價格即期價格：現(xiàn)在某種商品價格；2、遠(yuǎn)期價格遠(yuǎn)期價格：未來某一確定日某種商品價格。 產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景例：例：客戶要求銀行6個月后貸款100萬美元，期限6個月，且要求現(xiàn)在確定利率。解決辦法一：解決辦法一： 銀行從貨幣市場借入12月期的資金，貸出6個月，收回后，再貸出6個月。根據(jù)借入資金和貸出第一期6個月資金的利率，可以決定6個月后第二期6個月貸款

6、的利率。 R12 = (1 + R6) ( 1 + R6)-1解決辦法二解決辦法二：采用遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率協(xié)議。二、期貨合約二、期貨合約 期貨合約期貨合約實際上就是標(biāo)準(zhǔn)化了的遠(yuǎn)期合約。象遠(yuǎn)期合約一樣，期貨合約也是買賣雙方之間簽訂的在確定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點和交割方式等）買入或賣出一定數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。 期貨合約基本概念期貨合約基本概念期貨合約期貨合約是在交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，它約定合約持有人在未來某一時刻按照一定的價格買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量的特定商品或金融工具的權(quán)利與義務(wù)。合約的買方稱為多方多方，賣方稱為空方空方。期貨合約的基本要素包括標(biāo)的資產(chǎn)、合約大小與到期時

7、間。期貨合約買賣的資產(chǎn)稱為期貨的標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)。根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的類型，期貨可以分為兩大類，即商品期貨商品期貨與金融期貨金融期貨。商品期貨商品期貨：農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬等；金融期貨金融期貨：利率期貨、外匯期貨、股指期貨。三、期權(quán)合約三、期權(quán)合約 期權(quán)合約期權(quán)合約的實質(zhì)是這樣的一種權(quán)利，其持有人在規(guī)定的時間內(nèi)有權(quán)按照約定的價格買入或賣出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)。 與遠(yuǎn)期和期貨合約不同，期權(quán)合約的獨特之處在于其多頭方獲得了按合約約定買（或者賣）某種資產(chǎn)的權(quán)利，完全沒有義務(wù)（他也可以不進(jìn)行買賣），而其空頭方則只有按照多頭方要求履行買賣的義務(wù)，全然沒有權(quán)利。為此，期權(quán)合約的多頭方必須事先向空頭方繳納期權(quán)費，才能

8、獲得相應(yīng)的權(quán)利。 看漲期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)多頭：買了以一定價格購買某種資產(chǎn)多頭：買了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲。的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲?？疹^：賣了以一定價格購買某種資產(chǎn)的空頭：賣了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌。因為下權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌。因為下跌多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。跌多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。多頭：買了以一定價格出售某種資產(chǎn)的多頭：買了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌。權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌?？疹^：賣了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)空頭：賣了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。希望標(biāo)的資產(chǎn)價格上升，

9、因為價格上利。希望標(biāo)的資產(chǎn)價格上升，因為價格上升多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。升多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。期期權(quán)權(quán)四、互換四、互換 互換互換是兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列未來的現(xiàn)金流的合約。 利率互換利率互換和貨幣互換貨幣互換是最重要的兩種互換協(xié)議?；Q交易是在場外市場上進(jìn)行的，在互換市場上，交易方之間可以就互換標(biāo)的資產(chǎn)、互換金額、互換期限、互換利益分享等方面進(jìn)行具體的協(xié)商，從而更能夠符合交易者的具體需要，但也因此而必須承擔(dān)一定的流動性成本和信用風(fēng)險。浮動利率債券和浮動利率貸款：浮動利率債券和浮動利率貸款： 其合同利率能夠隨著市場利率的變動（主要是隨著通

10、貨膨脹率的變動）而定期調(diào)整，以便使合同能夠真實地反映借貸市場的資金供求狀況； 遠(yuǎn)期利率協(xié)議：遠(yuǎn)期利率協(xié)議： 根據(jù)約定利率和期滿時的市場實際利率之間的差額進(jìn)行結(jié)算。 外匯期貨：外匯期貨： 把外匯的交易用標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約來表示。 股指期貨：股指期貨： 把股票指數(shù)通過乘數(shù)轉(zhuǎn)化為一定面值的資產(chǎn)，也就是股指期貨的交易標(biāo)的物。 利率互換：利率互換： 雙方以交換一定的現(xiàn)金流為目的而達(dá)成的協(xié)議，互相交換雙方承擔(dān)的利息。 期權(quán)交易：期權(quán)交易： 這種交易賦予期權(quán)購買方在規(guī)定的時間內(nèi)按照規(guī)定的價格購買或出售指定資產(chǎn)的權(quán)利 。 其基本功能是轉(zhuǎn)移各類價格風(fēng)險，或者能夠在將來的金融交易中通過調(diào)節(jié)收益/風(fēng)險匹配，使交易者處

11、于財務(wù)上的優(yōu)勢地位。 金融工程的基本分析方法金融工程的基本分析方法一、衍生證券市場上的三類參與者一、衍生證券市場上的三類參與者 根據(jù)參與目的的不同，衍生證券市場上的參與者可以分為套期保值者套期保值者（Hedgers）、套利者套利者（Arbitrageurs）和投機者投機者（Speculators）。在一個完善的市場上，這三類投資者缺一不可。l套期保值者：套期保值者：若參與者在現(xiàn)貨市場已有頭寸，其介入衍生證券市場的目的是通過衍生證券的相反頭寸進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移和管理；l套利者：套利者：若參與者認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與其衍生證券價格之間存在不合理的相對關(guān)系，同時進(jìn)入現(xiàn)貨與衍生產(chǎn)品市場交易，從事套利活動，以

12、獲取無風(fēng)險或低風(fēng)險的套利收益；l投機者：投機者：若參與者僅根據(jù)自己的預(yù)期進(jìn)入衍生證券市場，利用衍生證券的高杠桿性質(zhì)進(jìn)行操作，通過承擔(dān)風(fēng)險獲取相應(yīng)的預(yù)期風(fēng)險收益，在市場變動與預(yù)期一致時獲利，不一致時虧損。二、金融工程的定價原理二、金融工程的定價原理（一）絕對定價法與相對定價法（一）絕對定價法與相對定價法絕對定價法絕對定價法就是根據(jù)證券未來現(xiàn)金流的特征，運用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)加總為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是此證券的合理價格。相對定價法相對定價法的基本思想就是利用標(biāo)的資產(chǎn)價格與衍生證券價格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價格求出衍生證券價格。股票和債券定價大多使用絕對定價法。衍生證券定價則主要運用相

13、對定價法。絕對定價法是一般原理，易于理解，但難以應(yīng)用；相對定價法則易于實現(xiàn)，貼近市場，一般僅適用于衍生證券。（二）無套利定價法（二）無套利定價法套利套利是指利用一個或多個市場存在的價格差異，在不冒任何損失風(fēng)險且無需自有資金的情況下獲取利潤的行為。嚴(yán)格套利的三大特征：無風(fēng)險無風(fēng)險/復(fù)制復(fù)制/零投資零投資在套利無法獲取無風(fēng)險超額收益的狀態(tài)下，市場達(dá)到無套利均衡，此時得到的價格即為無套利價格無套利價格。無套利分析法無套利分析法是衍生資產(chǎn)定價的基本思想和重要方法，也是金融學(xué)區(qū)別于經(jīng)濟學(xué)“供給需求分析”的一個重要特征。如果市場是有效率的話，市場價格必然由于套利行為作出相應(yīng)的調(diào)整，重新回到均衡的狀態(tài)。這就

14、是無套利的定價原則。無套利的定價原則。根據(jù)這個原則，在有效的金融市場上，任何一項金融資產(chǎn)的定價，應(yīng)當(dāng)使得利用該項金融資產(chǎn)進(jìn)行套利的機會不復(fù)存在。 例子例子 假設(shè)有兩家公司A和B，它們每年創(chuàng)造的息稅前收益都是1000萬元。A的資本全部由股本組成，為100萬股。金融市場對該企業(yè)股票的預(yù)期收益是10%（即資本成本）。A公司的價值完全可以用資本成本對收益現(xiàn)金流的折現(xiàn)來算出PVA=1000萬元/10%=10000萬元，A的股票價格是10000萬元/100萬股=100元/股。B公司的資本中有4000萬企業(yè)債券，年利率是8%，即每年要支付利息40008%=320萬元。假定該利率被市場認(rèn)為是無風(fēng)險利率，并假定

15、B公司的股份數(shù)是60萬股。有兩家公司A和B，稅前收益都是1000萬元,它們的資本構(gòu)成如下:A公司100萬股，A公司的預(yù)期收益是10%，所以股價是（1000萬元/10%）/100萬股=100元/股 B公司 60萬股，市價是90元/股 4000萬企業(yè)債券，年利率是8%，付息320萬/年 套利方法如下套利方法如下:頭寸情況 1%A股票空頭1%B債券多頭1%B股票多頭凈現(xiàn)金流即期現(xiàn)金流+10000股100元/股=100萬元-1%4000萬元= -40萬元-6000股90元/股= -54萬元 +6萬元未來每年現(xiàn)金流-EBIT的1%1%320萬元=3.2萬元1%（EBIT-320萬元） 0只有當(dāng)B企業(yè)的股

16、票價值是100元/股時,才不會引起套利活動。按照無套利定價的原則，我們可以認(rèn)定B公司的股票價格必定是100元/股，否則會引起套利活動。 當(dāng)B公司股票價格為90元/股時，交易者就會進(jìn)行下列的套利活動（套利的規(guī)模為任意假定）：賣空1%的A公司股票（1%100萬股=1萬股），同時買進(jìn)B公司1%的債券（價值為1%4000萬元）和B公司1%的股票（1%60萬股=6000股）。 無套利定價方法的主要特征：無套利定價方法的主要特征：無套利定價原則首先要求套利活動在無風(fēng)險的狀態(tài)下進(jìn)行。無套利定價的關(guān)鍵技術(shù)是所謂“復(fù)制”技術(shù)，即用一組證券來復(fù)制另外一組證券。 復(fù)制技術(shù)的要點是使復(fù)制組合的現(xiàn)金流特征與被復(fù)制組合的

17、現(xiàn)金復(fù)制技術(shù)的要點是使復(fù)制組合的現(xiàn)金流特征與被復(fù)制組合的現(xiàn)金流特征完全一致，復(fù)制組合的多頭（空頭）與被復(fù)制組合的空頭（多流特征完全一致，復(fù)制組合的多頭（空頭）與被復(fù)制組合的空頭（多頭）互相之間應(yīng)該完全實現(xiàn)頭寸對沖頭）互相之間應(yīng)該完全實現(xiàn)頭寸對沖。 無風(fēng)險的套利活動從即時現(xiàn)金流看是零投資組合 （自融資組合）。稱為無風(fēng)險套利組合無風(fēng)險套利組合。賣空指交易者能夠先賣出當(dāng)時不屬于自己的資產(chǎn)（俗稱做空頭），即“先賣后買”。 （三）風(fēng)險中性定價法（三）風(fēng)險中性定價法在對衍生證券進(jìn)行定價時，我們可以作出一個有助于大大簡化工作的簡單假設(shè)：所有投資者對于標(biāo)的資產(chǎn)所蘊涵的價格風(fēng)險的態(tài)度都是中所有投資者對于標(biāo)的資產(chǎn)

18、所蘊涵的價格風(fēng)險的態(tài)度都是中性的性的。在此條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險相同的證券的預(yù)期收益率都等于無風(fēng)險利率，因為風(fēng)險中性的投資者并不需要額外的收益來吸引他們承擔(dān)風(fēng)險。同樣，在風(fēng)險中性條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險相同的現(xiàn)金流都應(yīng)該使用無風(fēng)險利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。這就是風(fēng)險中性定價原風(fēng)險中性定價原理理。股票價格和期權(quán)價格股票價格和期權(quán)價格無套利定價法的思路無套利定價法的思路首先，構(gòu)造一個由首先，構(gòu)造一個由股股票多頭和一個期權(quán)空頭組成的股股票多頭和一個期權(quán)空頭組成的證券組合，并計算出該組合為無風(fēng)險時的證券組合，并計算出該組合為無風(fēng)險時的值。值。 如果股票價值上升，該組合在期權(quán)末期的價值是Su-fu,如果股票價格下降，組合的價值是Sd-fd。為了求出使得該組合為無風(fēng)險組合的值，我們令Su- fu = Sd- fd。得： 如果無風(fēng)險利率用r表示，則該無風(fēng)險組合的現(xiàn)值一定是（Su-fu）e-r（T-t）,而構(gòu)造該組合的成本是S-f，在沒有套利機會的條件下，兩者必須相等。即S-f=（Su-fu）e-r(T-t) ，所以1(1)r TudfePfP f（）()r T tedPud期權(quán)交易的四種損益圖（不考慮期權(quán)費）期權(quán)交易的四種損益圖（不考慮期權(quán)費） 金融工程師常用的六種積木金融