財務管理發(fā)展史

1、財務管理發(fā)展史財務管理發(fā)展史 財務管理(Financial Management)是在一定的整體目標下,關于資產的購置(投資),資本的融通(籌資)和經營中現(xiàn)金流量(營運資金),以及利潤分配的管理。 西方財務學主要由三大領域構成，即公司財務（Corporation Finance）、投資學（Investments）和宏觀財務（Macro finance）。其中，公司財務在我國常被譯為“公司理財學”或“企業(yè)財務管理”，2000開始也被納入RCA考試范圍。 財務管理的演進財務管理的演進1、財務管理的萌芽時期、財務管理的萌芽時期企業(yè)財務管理大約起源于企業(yè)財務管理大約起源于15世紀末世紀末16世紀初。當

2、時西方社會正處于資本主義萌世紀初。當時西方社會正處于資本主義萌芽時期，由于這時企業(yè)對資本的需要量并不是很大，籌資渠道和籌資方式比較單一，芽時期，由于這時企業(yè)對資本的需要量并不是很大，籌資渠道和籌資方式比較單一，企業(yè)的籌資活動僅僅附屬于商業(yè)經營管理，并沒有形成獨立的財務管理職業(yè)，這種企業(yè)的籌資活動僅僅附屬于商業(yè)經營管理，并沒有形成獨立的財務管理職業(yè)，這種情況一直持續(xù)到情況一直持續(xù)到19世紀末世紀末20世紀初。世紀初。 2、籌資財務管理時期、籌資財務管理時期19世紀末世紀末20世紀初，工業(yè)革命的成功促進了企業(yè)規(guī)模的不斷擴大、生產技術的世紀初，工業(yè)革命的成功促進了企業(yè)規(guī)模的不斷擴大、生產技術的重大改

3、進和工商活動的進一步發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來，并逐漸成為占主導地重大改進和工商活動的進一步發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來，并逐漸成為占主導地位的企業(yè)組織形式。位的企業(yè)組織形式。 股份公司的發(fā)展不僅引起了資本需求量的擴大，而且也使籌資的渠道和方式發(fā)股份公司的發(fā)展不僅引起了資本需求量的擴大，而且也使籌資的渠道和方式發(fā)生了重大變化，企業(yè)籌資活動得到進一步強化，如何籌集資本擴大經營，成為大多生了重大變化，企業(yè)籌資活動得到進一步強化，如何籌集資本擴大經營，成為大多數(shù)企業(yè)關注的焦點。當時公司財務管理的職能主要是預計資金需要量數(shù)企業(yè)關注的焦點。當時公司財務管理的職能主要是預計資金需要量 和籌措公司所需資金，融

4、資是當時公司財務管理理論研究的根本任務。因此，這一時期稱為融資財務管理時期或籌資財務管理時期。 這一時期的研究重點是籌資。主要財務研究成果有： 1897年，美國財務學者格林（Green）出版了公司財務，詳細闡述了公司資本的籌集問題，該書被認為是最早的財務著作之一； 1910年，米德（Meade）出版了公司財務，主要研究企業(yè)如何最有效地籌集資本，該書為現(xiàn)代財務理論奠定了基礎。 3、法規(guī)財務管理時期1929年爆發(fā)的世界性經濟危機和30年代西方經濟整體的不景氣，造成眾多企業(yè)破產，投資者損失嚴重。為保護投資人利益，西方各國政府加強了證券市場的法制管理。此時財務管理面臨的突出問題是金融市場制度與相關法律

5、規(guī)定等問題。財務管理首先研究和解釋各種法律法規(guī)，指導企業(yè)按照法律規(guī)定的要求，組建和合并公司，發(fā)行證券以籌集資本。因此，西方財務學家將這一時期稱為“守法財務管理時期”或“法規(guī)描述時期(Descriptive Legalistic Period)”。這一時期的研究重點是法律法規(guī)和企業(yè)內部控制。主要財務研究成果有： 美國洛弗（W.H.Lough）的企業(yè)財務，首先提出了企業(yè)財務除籌措資本外，還要對資本周轉進行有效的管理。 英國羅斯（T.G.Rose）的企業(yè)內部財務論，特別強調企業(yè)內部財務管理的重要性，認為資本的有效運用是財務研究的重心。 30年代后，財務管理的重點開始從擴張性的外部融資，向防御性的內部

6、資金控制轉移，各種財務目標和預算的確定、債務重組、資產評估、保持償債能力等問題，開始成為這一時期財務管理研究的重要內容。 4、資產財務管理時期20世紀50年代以后，面對激烈的市場競爭和買方市場趨勢的出現(xiàn)，財務經理普遍認識到，單純靠擴大融資規(guī)模、增加產品產量已無法適應新的形勢發(fā)展需要，財務經理的主要任務應是解決資金利用效率問題，公司內部的財務決策上升為最重要的問題，西方財務學家將這一時期稱為“內部決策時期（Internal Decision-Making Period）”。 在此期間，資金的時間價值引起財務經理的普遍關注，以固定資產投資決策為研究對象的資本預算方法日益成熟，財務管理的重心由重視外

7、部融資轉向注重資金在公司內部的合理配置，使公司財務管理發(fā)生了質的飛躍。由于這一時期資產管理成為財務管理的重中之重，因此稱之為資產財務管理時期。 這一時期主要財務研究成果有： 1951年，美國財務學家迪安（Joel Dean）出版了最早研究投資財務理論的著作資本預算，對財務管理由融資財務管理向資產財務管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮了決定性影響； 1952年，哈里馬克維茨（H.M.Markowitz）發(fā)表論文“資產組合選擇”，認為在若干合理的假設條件下，投資收益率的方差是衡量投資風險的有效方法。 1959年，馬科維茨出版了專著組合選擇，從收益與風險的計量入手，研究各種資產之間的組合問題。馬科維茨也被公認為資產

8、組合理論流派的創(chuàng)始人； 1958年，弗蘭科莫迪利安尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto H.Miller）在美國經濟評論上發(fā)表資本成本、公司財務和投資理論，提出了著名的MM理論。莫迪格萊尼和米勒因為在研究資本結構理論上的突出成就，分別在1985年和1990年獲得了諾貝爾經濟學獎； 1964年，夏普（William Sharpe）、林特納（John Lintner）等在馬克維茨理論的基礎上，提出了著名的資本資產定價模型（CAPM）。資本資產定價模型使資產組合理論發(fā)生了革命性變革，夏普因此與馬克維茨一起共享第22屆諾貝爾經濟學獎的榮譽。 總之，在這一時期，以研究財務決策為主要

9、內容的“新財務論”已經形成，其實質是注重財務管理的事先控制，強調將公司與其所處的經濟環(huán)境密切聯(lián)系，以資產管理決策為中心，將財務管理理論向前推進了一大步。 5、投資財務管理時期第二次世界大戰(zhàn)結束以來，科學技術迅速發(fā)展，產品更新?lián)Q代速度加快，國際市場迅速擴大，跨國公司增多，金融市場繁榮，市場環(huán)境更加復雜，投資風險日益增加，企業(yè)必須更加注重投資效益，規(guī)避投資風險，這對已有的財務管理提出了更高要求。60年代中期以后，財務管理的重點轉移到投資問題上，因此稱為投資財務管理時期。 財務學中原來比較獨立的兩個領域投資學和公司財務管理的相互組合，使公司財務管理理論跨入了投資財務管理的新時期。前述資產財務管理時期

10、的財務研究成果同時也是投資財務管理初期的主要財務成果。 70年代后，金融工具的推陳出新使公司與金融市場的聯(lián)系日益加強。認股權證、金融期貨等廣泛應用于公司籌資與對外投資活動，推動財務管理理論日益發(fā)展和完善。 70年代中期，布萊克（F.Black）等人創(chuàng)立了期權定價模型（Option Pricing Molde1，簡稱OPM）； 斯蒂芬羅斯提出了套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory）。在此時期，現(xiàn)代管理方法使投資管理理論日益成熟，主要表現(xiàn)在：建立了合理的投資決策程序；形成了完善的投資決策指標體系；建立了科學的風險投資決策方法。 1972年，法瑪（Fama）和米勒（Mill

11、er）出版了財務管理一書，這部集西方財務管理理論之大成的著作，標志著西方財務管理理論已經發(fā)展成熟。 6、財務管理深化發(fā)展的新時期20世紀70年代末，企業(yè)財務管理進入深化發(fā)展的新時期，并朝著國際化、精確化、電算化、網絡化方向發(fā)展。 70年代末和80年代初期，西方世界普遍遭遇了曠日持久的通貨膨脹。大規(guī)模的持續(xù)通貨膨脹導致資金占用迅速上升，籌資成本隨利率上漲，有價證券貶值，企業(yè)籌資更加困難，公司利潤虛增，資金流失嚴重。因此這一時期財務管理的任務主要是對付通貨膨脹。通貨膨脹財務管理一度成為熱點問題。 80年代中后期以來，進出口貿易籌資、外匯風險管理、國際轉移價格問題、國際投資分析、跨國公司財務業(yè)績評估

12、等，成為財務管理研究的熱點，并由此產生了一門新的財務學分支國際財務管理。國際財務管理成為現(xiàn)代財務學的分支。 80年代中后期，拉美、非洲和東南亞發(fā)展中國家陷入沉重的債務危機，前蘇聯(lián)和東歐國家政局動蕩、經濟瀕臨崩潰，美國經歷了貿易逆差和財政赤字，貿易保護主義一度盛行。財務風險問題與財務預測、決策數(shù)量化受到高度重視。 隨著數(shù)學方法、應用統(tǒng)計、優(yōu)化理論與電子計算機等先進方法和手段在財務管理中的應用，公司財務管理理論發(fā)生了一場“革命”。財務分析向精確方向飛速發(fā)展。 80年代誕生了財務管理信息系統(tǒng)。 90年代中期以來，計算機技術、電子通訊技術和網絡技術發(fā)展迅猛。財務管理的一場偉大革命網絡財務管理， 電子商

13、務將成為新世紀主要的經貿活動方式。相應地，財務管理必須研究電子貨幣系統(tǒng)、數(shù)字簽章、電子憑證等新技術，研究電子商務對財務理論與實務的影響及相應策略。 利潤最大化利潤最大化 管理當局收益最大化管理當局收益最大化 企業(yè)財富（價值）最大化企業(yè)財富（價值）最大化 社會責任最大化社會責任最大化 財務管理的目標財務管理的目標 籌資管理籌資管理 投資管理投資管理 營運資金管理營運資金管理 利潤分配管理利潤分配管理 財務管理的內容財務管理的內容(1)資本結構理論資本結構理論(Capital Structure) 資本結構理論是研究公司籌資方式及結構與公司市場價值關系的理資本結構理論是研究公司籌資方式及結構與公司

14、市場價值關系的理論論.1958年莫迪利安尼和米勒的研究結論是年莫迪利安尼和米勒的研究結論是:在完善和有效率的金融市場上在完善和有效率的金融市場上,企企業(yè)價值與資本結構和股利政策無關業(yè)價值與資本結構和股利政策無關MM理論。米勒因理論。米勒因MM理論獲理論獲1990年諾年諾貝爾經濟學獎貝爾經濟學獎,莫迪利尼亞莫迪利尼亞1985年獲諾貝爾經濟學獎年獲諾貝爾經濟學獎. (2)現(xiàn)代資產組合理論與資本資產定價模型現(xiàn)代資產組合理論與資本資產定價模型(CAPM) 現(xiàn)代資產組合理論是關于最佳投資組合的理論現(xiàn)代資產組合理論是關于最佳投資組合的理論.1952年馬科維茨（年馬科維茨（Harry Markowitz）提

15、出了該理論）提出了該理論,他的研究結論是他的研究結論是:只要不同資產之間的收益變化不只要不同資產之間的收益變化不完全正相關完全正相關,就可以通過資產組合方式來降低投資風險就可以通過資產組合方式來降低投資風險.馬科維茨為此獲馬科維茨為此獲1990年諾貝爾經濟學獎年諾貝爾經濟學獎. 財務管理的基本理論財務管理的基本理論資本資產定價模型是研究風險與收益關系的理論資本資產定價模型是研究風險與收益關系的理論.夏普等人的研究結論是夏普等人的研究結論是:單項單項資產的風險收益率取決于無風險收益率資產的風險收益率取決于無風險收益率,市場組合的風險收益率和該風險資產市場組合的風險收益率和該風險資產的風險的風險.

16、夏普因此獲得夏普因此獲得1990年諾貝爾經濟學紀念獎年諾貝爾經濟學紀念獎. (3)期權定價理論期權定價理論(Option Pricing Model) 期權定價理論是有關期權期權定價理論是有關期權(股票期權股票期權,外匯期權外匯期權,股票指數(shù)期權股票指數(shù)期權,可轉換債券可轉換債券,可轉換優(yōu)先股可轉換優(yōu)先股,認股權證等認股權證等)的價值或理論價格確定的理論的價值或理論價格確定的理論.1973年斯科爾斯提年斯科爾斯提出了期權定價模型出了期權定價模型,又稱又稱BS模型模型.90年代以來期權交易已成為世界金融領域年代以來期權交易已成為世界金融領域的主旋律的主旋律.斯科爾斯和莫頓因此獲斯科爾斯和莫頓因此

17、獲1997年諾貝爾經濟學獎。年諾貝爾經濟學獎。 (4)有效市場假說有效市場假說(Efficient Markets Hypothesis,EMH) 有效市場假說是研究資本市場上證券價格對信息反映程度的理論有效市場假說是研究資本市場上證券價格對信息反映程度的理論.若資本若資本市場在證券價格中充分反映了全部相關信息市場在證券價格中充分反映了全部相關信息,則稱資本市場為有效率的。在這則稱資本市場為有效率的。在這種市場上種市場上,證券交易不可能取得經濟利益證券交易不可能取得經濟利益.理論主要貢獻者是法瑪理論主要貢獻者是法瑪.(5)代理理論代理理論(Agency Theory) 代理理論是研究不同籌資方

18、式和不同資本結構下代理成本的高低代理理論是研究不同籌資方式和不同資本結構下代理成本的高低,以及如以及如何降低代理成本提高公司價值何降低代理成本提高公司價值.理論主要貢獻者有詹森和麥科林。理論主要貢獻者有詹森和麥科林。(6)信息不對稱理論信息不對稱理論(Asymmetric Information) 信息不對稱理論是指公司內外部人員對公司實際經營狀況了解的程度不信息不對稱理論是指公司內外部人員對公司實際經營狀況了解的程度不同同,即在公司有關人員中存在著信息不對稱即在公司有關人員中存在著信息不對稱,這種信息不對稱會造成對公司價值這種信息不對稱會造成對公司價值的不同判斷。的不同判斷。 現(xiàn)代資產組合理論是關于最佳投資組合的理論現(xiàn)代資產組合理論是關于最佳投資組合的理論.1952年馬科維茨（年馬科維茨（Harry Markowitz）提出了該理論）提出了該理論,他的研究結論是他的研究結論是:只要不同資產之間的收益變化不只要不同資產之間的收益變化不完全正相關完全正相