當(dāng)前資本市場中的理財運(yùn)作方式

1、補(bǔ)充內(nèi)容：補(bǔ)充內(nèi)容： 當(dāng)前資本市場中的一些理財運(yùn)作方式當(dāng)前資本市場中的一些理財運(yùn)作方式 公募基金公募基金 私募基金私募基金 陽光私募基金陽光私募基金 私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)資本、風(fēng)險投資私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)資本、風(fēng)險投資 信托中的信托（信托中的信托（Trust of Trust） 基金中的基金（基金中的基金（Fund of Fund） 券商集合理財券商集合理財 基金一對多基金一對多 第三方理財?shù)谌嚼碡敾鸬膬?nèi)涵基金的內(nèi)涵p 基金是通過發(fā)行基金單位，集中基金是通過發(fā)行基金單位，集中投資者投資者的資的資金，由基金托管人托管，由金，由基金托管人托管，由基金管理人基金管理人管理和運(yùn)用管理和運(yùn)用資金的一種利

2、益共享、風(fēng)險共擔(dān)的資金的一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式集合投資方式。證券投資基金證券投資基金 V.S. 股權(quán)投資基金股權(quán)投資基金 p根據(jù)投資對象不同可以區(qū)分為根據(jù)投資對象不同可以區(qū)分為:證券投資基金證券投資基金主要投資主要投資上市企業(yè)的股上市企業(yè)的股票票和其他有價證券（債券等）。和其他有價證券（債券等）。股權(quán)投資基金股權(quán)投資基金主要投資主要投資未上市企業(yè)的未上市企業(yè)的股權(quán)股權(quán)或者其他權(quán)益?；蛘咂渌麢?quán)益。封閉型基金封閉型基金 V.S. 開放型基金開放型基金根據(jù)基金根據(jù)基金是否可以贖回是否可以贖回可將基金劃分為：可將基金劃分為：p封閉型基金封閉型基金p開放型基金開放型基金公募基金公募基金 V

3、.S. 私募基金私募基金p 公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定不特定投資者公開發(fā)行投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募發(fā)受益憑證的證券投資基金。公募發(fā)行的有利之處：行的有利之處：（1）以眾多投資者為發(fā)行對象，）以眾多投資者為發(fā)行對象，（2）籌集潛力大，）籌集潛力大，（3）投資者范圍大（不特定對象的投資者），）投資者范圍大（不特定對象的投資者），（4）可申請在交易所上市（如封閉式），）可申請在交易所上市（如封閉式），（5）信息披露公開透明。）信息披露公開透明。私募基金私募基金p 私募基金是相對于公募基金而言的，指不是面私募基金是相對于公募基金而言的，

4、指不是面向所有的投資者，而是通過向所有的投資者，而是通過非公開方式非公開方式面向面向少數(shù)機(jī)少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)投資者和和富有的個人投資者富有的個人投資者募集資金而設(shè)立的基募集資金而設(shè)立的基金；金；p它的銷售和贖回都是基金管理人通過它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下私下與投資與投資者協(xié)商進(jìn)行的，一般以者協(xié)商進(jìn)行的，一般以投資意向書投資意向書（非公開的招股（非公開的招股說明書）等形式募集的基金。說明書）等形式募集的基金。（1 1）發(fā)行方式上是非公開發(fā)行）發(fā)行方式上是非公開發(fā)行o 依據(jù)美國、日本、英國等國相關(guān)法律的規(guī)定，依據(jù)美國、日本、英國等國相關(guān)法律的規(guī)定，私募基金的發(fā)行人或其代理人均私募基金的發(fā)行

5、人或其代理人均不得在任何報不得在任何報紙、雜志及類似的媒介或通過電視、廣播、互紙、雜志及類似的媒介或通過電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等傳播工具進(jìn)行任何形式的廣告宣傳，也聯(lián)網(wǎng)等傳播工具進(jìn)行任何形式的廣告宣傳，也不得通過不得通過研討會和其它會議研討會和其它會議形式進(jìn)行宣傳形式進(jìn)行宣傳。o 可見，私募基金的發(fā)行方式上是不得利用公開可見，私募基金的發(fā)行方式上是不得利用公開的傳媒進(jìn)行宣傳和招募的，即只能進(jìn)行非公開的傳媒進(jìn)行宣傳和招募的，即只能進(jìn)行非公開方式的發(fā)行。方式的發(fā)行。（2 2）發(fā)行對象需要具有一定的資格。）發(fā)行對象需要具有一定的資格。o 美國、英國、日本等國和地區(qū)的相關(guān)法律都要美國、英國、日本等國和地區(qū)的

6、相關(guān)法律都要求私募基金的投資者必須具備一定的投資理財求私募基金的投資者必須具備一定的投資理財經(jīng)驗(yàn)、知識，以及對投資風(fēng)險認(rèn)識的能力和較經(jīng)驗(yàn)、知識，以及對投資風(fēng)險認(rèn)識的能力和較強(qiáng)的投資風(fēng)險承受的能力。強(qiáng)的投資風(fēng)險承受的能力。o 私募基金不是面向所有社會公眾投資者發(fā)行的，私募基金不是面向所有社會公眾投資者發(fā)行的，只有符合上述條件的投資者才能夠成為私募基只有符合上述條件的投資者才能夠成為私募基金的投資人。金的投資人。 p我國私募基金歷經(jīng)我國私募基金歷經(jīng)20 年的發(fā)展，已成為證券市年的發(fā)展，已成為證券市場不可忽視的力量。場不可忽視的力量。n 公開化、以信托方式公開化、以信托方式出現(xiàn)的私募基金出現(xiàn)的私募基

7、金n 以以委托理財委托理財?shù)炔幻骼市问酱嬖诘乃侥蓟鸬炔幻骼市问酱嬖诘乃侥蓟餹 借私募之名借私募之名非法集資的非法集資的“假私募假私募”國內(nèi)私募基金分類國內(nèi)私募基金分類o 證券投資基金證券投資基金投資于資本市場的私募投資于資本市場的私募o(jì) 私募股權(quán)投資基金私募股權(quán)投資基金投資于非上市股權(quán)和從投資于非上市股權(quán)和從事并購（事并購（Private Equity, PE）o 風(fēng)險投資基金風(fēng)險投資基金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的私募投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的私募 （Venture Capital, VC）1、私募證券投資基金、私募證券投資基金（包括對沖基金包括對沖基金hedge fund）o 是國內(nèi)私募基金未被立法承認(rèn)的現(xiàn)

8、實(shí)狀況下，尋求的一是國內(nèi)私募基金未被立法承認(rèn)的現(xiàn)實(shí)狀況下，尋求的一種合法合規(guī)的表現(xiàn)形式；種合法合規(guī)的表現(xiàn)形式；o 是相對于我國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公是相對于我國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言的；開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言的；o 通過非公開方式向少數(shù)通過非公開方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者和和富有的個人投資者富有的個人投資者募集資金；募集資金；o 主要投資于國內(nèi)滬、深證券交易所的主要投資于國內(nèi)滬、深證券交易所的證券證券品種；品種；o 銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。的。私

9、募證券投資基金主要模式私募證券投資基金主要模式: :（1）陽光私募基金）陽光私募基金n 投資者投資者把資金委托給把資金委托給信托公司信托公司；n 信托公司跟信托公司跟私募基金管理人私募基金管理人簽署信托合同；簽署信托合同；n 私募基金管理人負(fù)責(zé)私募基金管理人負(fù)責(zé)投資管理投資管理n 而資金托管在而資金托管在銀行銀行n 管理人可以購買一定比例，使管理者與受托人利益共享管理人可以購買一定比例，使管理者與受托人利益共享. n 這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，法律界定清晰，是規(guī)這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，法律界定清晰，是規(guī)范的信托計劃。范的信托計劃。n 與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，

10、通常與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為為100萬起萬起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高大為提高，但除了收取較高管理費(fèi)用管理費(fèi)用、認(rèn)購費(fèi)外，通?；?、認(rèn)購費(fèi)外，通?；鸸芾砣诉€分取收益部分的金管理人還分取收益部分的20%提成提成。n 與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為為100萬起萬起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高大為提高，但除了收取較高管理費(fèi)用管理費(fèi)用、認(rèn)購費(fèi)外，通?；?/p>

11、、認(rèn)購費(fèi)外，通?；鸸芾砣诉€分取收益部分的金管理人還分取收益部分的20%提成提成。陽光私募基金的特點(diǎn)陽光私募基金的特點(diǎn)o 陽光私募基金也被稱作陽光私募基金也被稱作（私募）信托證券投資基金（私募）信托證券投資基金是由是由國內(nèi)國內(nèi)信托公司發(fā)行信托公司發(fā)行的，經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實(shí)現(xiàn)第的，經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管，有三方銀行托管，有定期業(yè)績報告定期業(yè)績報告的投資于股票市場的基的投資于股票市場的基金。金。o 陽光私募基金比一般陽光私募基金比一般( (即所謂即所謂“灰色的灰色的”) )私募證券基金私募證券基金的區(qū)別主要在于的區(qū)別主要在于規(guī)范化，透明化，合法化規(guī)范化，透明化，合法化，由于

12、借助信由于借助信托公司平臺發(fā)行托公司平臺發(fā)行，以信托計劃的形式存在，能很好的受，以信托計劃的形式存在，能很好的受到到信托法信托法的保護(hù)，能保證私募認(rèn)購者的資金安全，的保護(hù)，能保證私募認(rèn)購者的資金安全，受主要監(jiān)管部門受主要監(jiān)管部門( (中國銀監(jiān)會中國銀監(jiān)會) )的監(jiān)管。的監(jiān)管。我國陽光私募基金的發(fā)端我國陽光私募基金的發(fā)端o 陽光私募基金，脫胎于陽光私募基金，脫胎于2121世紀(jì)初的民間委托理世紀(jì)初的民間委托理財，報道較多的是財，報道較多的是20052005年年1111月月2828日，日，深圳國際深圳國際信托投資公司信托投資公司( (現(xiàn)現(xiàn)華潤深國投信托有限公司華潤深國投信托有限公司) )發(fā)發(fā)行了可投

13、資于國內(nèi)資本市場二級市場的行了可投資于國內(nèi)資本市場二級市場的信托類信托類產(chǎn)品產(chǎn)品深國投深國投. .明達(dá)一期集合資金信托計劃明達(dá)一期集合資金信托計劃，認(rèn)為其的成立標(biāo)志著證券私募基金依靠信托平認(rèn)為其的成立標(biāo)志著證券私募基金依靠信托平臺開始規(guī)范化、合法化。臺開始規(guī)范化、合法化。 o 國內(nèi)第一支陽光私募基金，應(yīng)該是由國內(nèi)第一支陽光私募基金，應(yīng)該是由云南國云南國際信托有限公司際信托有限公司于于20032003年年8 8月月1 1日正式成立的日正式成立的云南信托云南信托. .中國龍集合資金信托計劃中國龍集合資金信托計劃，募集資金一千萬募集資金一千萬( (人民幣元人民幣元) )，產(chǎn)品期限為五，產(chǎn)品期限為五年

14、，資金托管銀行為招商銀行，其收費(fèi)除了年，資金托管銀行為招商銀行，其收費(fèi)除了按照資金按照資金1.5%1.5%比例收取管理費(fèi)以外，年度提比例收取管理費(fèi)以外，年度提取超額收益的取超額收益的20%20%作為業(yè)績提成。作為業(yè)績提成。目前針對陽光私募基金營銷的主要法規(guī)和目前針對陽光私募基金營銷的主要法規(guī)和制度條款有制度條款有o 20072007年年3 3月月1 1日起實(shí)行的日起實(shí)行的信托公司集合資金信托公司集合資金信托計劃管理辦法信托計劃管理辦法中第五條信托公司設(shè)立中第五條信托公司設(shè)立信托計劃，應(yīng)當(dāng)符合以下要求信托計劃，應(yīng)當(dāng)符合以下要求: : ( (一一) )委托人為合格投資者委托人為合格投資者; ; (

15、 (二二) )參與信托計劃的委托人為惟一受益人參與信托計劃的委托人為惟一受益人; ; ( (三三) )單個信托計劃的單個信托計劃的自然人自然人人數(shù)不得超過人數(shù)不得超過5050人人，合，合格的格的機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量數(shù)量不受限制不受限制; ; ( (四四) )信托期限不少于一年信托期限不少于一年; ;前條所稱合格投資者，是指符合下列條件之一，前條所稱合格投資者，是指符合下列條件之一，能夠識別、判斷和承擔(dān)信托計劃相應(yīng)風(fēng)險的人能夠識別、判斷和承擔(dān)信托計劃相應(yīng)風(fēng)險的人: : ( (一一) )投資一個信托計劃的最低金額不少于投資一個信托計劃的最低金額不少于100100萬元萬元人民幣的人民幣的自然人自

16、然人、法人或者依法成立的其他組織、法人或者依法成立的其他組織; ; ( (二二) )個人或家庭金融資產(chǎn)總計在其認(rèn)購時超過個人或家庭金融資產(chǎn)總計在其認(rèn)購時超過100100萬元人民幣，且能提供相關(guān)財產(chǎn)證明的自然人萬元人民幣，且能提供相關(guān)財產(chǎn)證明的自然人; ; ( (三三) )個人收入在最近三年內(nèi)個人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過每年收入超過2020萬萬元人元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內(nèi)每年收入民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內(nèi)每年收入超過超過3030萬元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然萬元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。人。 o 20092009年年2 2月中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員

17、會對于月中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會對于信托公司集合資金信托計劃管理辦法信托公司集合資金信托計劃管理辦法進(jìn)進(jìn)行了修訂行了修訂o 第五條第三項(xiàng)第五條第三項(xiàng)“單個信托計劃的自然人人數(shù)單個信托計劃的自然人人數(shù)不得超過不得超過5050人，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受人，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制限制”，修改為，修改為“單個信托計劃的自然人人單個信托計劃的自然人人數(shù)不得超過數(shù)不得超過5050人，但單筆委托金額在人，但單筆委托金額在300300萬萬元以上的自然人元以上的自然人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制。數(shù)量不受限制。 o 陽光私募基金陽光私募基金的主要目標(biāo)是追求絕對而非相對的收

18、益，的主要目標(biāo)是追求絕對而非相對的收益，與對沖基金一樣有時被稱為與對沖基金一樣有時被稱為絕對收益基金絕對收益基金，表明他們的，表明他們的投資目的是追求各種市場環(huán)境下的絕對收益；投資目的是追求各種市場環(huán)境下的絕對收益；o 而與之相對的而與之相對的公募基金公募基金追求的是相對于其業(yè)績比較基準(zhǔn)追求的是相對于其業(yè)績比較基準(zhǔn)和同類基金的和同類基金的相對收益相對收益。o 形成此特點(diǎn)的內(nèi)在因素是由于陽光私募基金整體規(guī)模相形成此特點(diǎn)的內(nèi)在因素是由于陽光私募基金整體規(guī)模相對較小，管理者主要收入來源于業(yè)績報酬的提??；對較小，管理者主要收入來源于業(yè)績報酬的提??；o 而公募基金管理公司沒有業(yè)績報酬一說，其業(yè)績收入均而

19、公募基金管理公司沒有業(yè)績報酬一說，其業(yè)績收入均來自于管理資產(chǎn)規(guī)模來自于管理資產(chǎn)規(guī)模1%1%一一2%2%的管理費(fèi)用收入，因此相對的管理費(fèi)用收入，因此相對而言陽光私募的管理者對風(fēng)險控制有著更為嚴(yán)格的要求。而言陽光私募的管理者對風(fēng)險控制有著更為嚴(yán)格的要求。陽光私募基金運(yùn)行的三種模式陽光私募基金運(yùn)行的三種模式o 私募投資公司模式私募投資公司模式: :由由私募投資管理公司私募投資管理公司作作為投資顧問的私募基金。這是陽光私募基金為投資顧問的私募基金。這是陽光私募基金運(yùn)營的運(yùn)營的最主要模式最主要模式。投資顧問成立投資管理。投資顧問成立投資管理公司，在公司，在信托平臺上信托平臺上發(fā)行產(chǎn)品，在托管銀行發(fā)行產(chǎn)品

20、，在托管銀行托管資金，業(yè)績進(jìn)行托管資金，業(yè)績進(jìn)行二八分成二八分成。國內(nèi)以華潤。國內(nèi)以華潤信托、平安信托平臺上的私募絕大部分均為信托、平安信托平臺上的私募絕大部分均為此種模式。比如此種模式。比如趙丹陽的赤子之心趙丹陽的赤子之心。 o 云南模式云南模式: :自主管理的云南信托模式，即自主管理的云南信托模式，即信信托公司集發(fā)起人、發(fā)行人、管理人于一身托公司集發(fā)起人、發(fā)行人、管理人于一身，享有投資決策權(quán)，沒有投資顧問方，而其它享有投資決策權(quán)，沒有投資顧問方，而其它兩種模式中，交易主體的名義職能與實(shí)際作兩種模式中，交易主體的名義職能與實(shí)際作用可能分離，投資管理權(quán)限由投資顧問方掌用可能分離，投資管理權(quán)限由

21、投資顧問方掌握，是一種四方托管模式。云南模式因其嚴(yán)握，是一種四方托管模式。云南模式因其嚴(yán)格的風(fēng)險控制，良好的業(yè)績受到了銀監(jiān)的推格的風(fēng)險控制，良好的業(yè)績受到了銀監(jiān)的推崇。這種模式現(xiàn)存的產(chǎn)品不多，約崇。這種模式現(xiàn)存的產(chǎn)品不多，約2020余個，余個，均在云南國投平臺上運(yùn)作。均在云南國投平臺上運(yùn)作。 o 公募基金模式公募基金模式: : 由由公募基金公募基金作為投資顧問，作為投資顧問，在信托平臺上發(fā)售產(chǎn)品進(jìn)行運(yùn)作在信托平臺上發(fā)售產(chǎn)品進(jìn)行運(yùn)作( (實(shí)際上很實(shí)際上很多產(chǎn)品份額是公募基金直接發(fā)行，信托平臺多產(chǎn)品份額是公募基金直接發(fā)行，信托平臺不過是起到一個橋梁作用不過是起到一個橋梁作用 ） 。簡言之，。簡言之

22、，就就是是投資管理公司由私募轉(zhuǎn)為了公募投資管理公司由私募轉(zhuǎn)為了公募，但是又，但是又與普通公募不同，其業(yè)績采取了二八分成的與普通公募不同，其業(yè)績采取了二八分成的模式，類似于公募基金的一對多模式。模式，類似于公募基金的一對多模式。私募基金經(jīng)理的三大來源私募基金經(jīng)理的三大來源o 市場派人士市場派人士: :伴隨著中國證券市場一起成長的市伴隨著中國證券市場一起成長的市場派人士。這批人大多是股評家、或者是市場場派人士。這批人大多是股評家、或者是市場感覺良好，擁有一定客戶量的人。（感覺良好，擁有一定客戶量的人。（“民間高民間高手手”）o 優(yōu)秀公募基金經(jīng)理優(yōu)秀公募基金經(jīng)理: :來自公募基金的明星基金經(jīng)來自公募

23、基金的明星基金經(jīng)理、投資總監(jiān)等。理、投資總監(jiān)等。( (“公轉(zhuǎn)私公轉(zhuǎn)私”）o 券商出身人士券商出身人士: :在證券公司資產(chǎn)管理部門、自營在證券公司資產(chǎn)管理部門、自營部門工作過的實(shí)戰(zhàn)派投資部門工作過的實(shí)戰(zhàn)派投資結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品o 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品: :大批有保本需求的客戶，不能接受自負(fù)盈大批有保本需求的客戶，不能接受自負(fù)盈虧的模式，所以偏重保本的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。這種模式簡單虧的模式，所以偏重保本的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。這種模式簡單來說，就是一支信托產(chǎn)品中，分為來說，就是一支信托產(chǎn)品中，分為優(yōu)先受益委托人優(yōu)先受益委托人和和一一般受益委托人般受益委托人。社會（個人）投資者是優(yōu)先受

24、益權(quán)委托社會（個人）投資者是優(yōu)先受益權(quán)委托人人，一般受益權(quán)委托人則為機(jī)構(gòu)投資者一般受益權(quán)委托人則為機(jī)構(gòu)投資者。o “一般一般/ /優(yōu)先優(yōu)先”模式模式使委托人的收益與風(fēng)險成正比。從使委托人的收益與風(fēng)險成正比。從理論上說，初始信托資金由優(yōu)先受益權(quán)資金和一般受益理論上說，初始信托資金由優(yōu)先受益權(quán)資金和一般受益權(quán)資金權(quán)資金按一定比例配比按一定比例配比。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品o 其次，在其次，在風(fēng)險承擔(dān)風(fēng)險承擔(dān)上，一般受益權(quán)委托人上，一般受益權(quán)委托人( (一般受一般受益人益人) )以其初始信托資金承擔(dān)有限風(fēng)險在先，而優(yōu)以其初始信托資金承擔(dān)有限風(fēng)險在先，而優(yōu)先受益權(quán)委托人先受益權(quán)委托人( (優(yōu)先受益人優(yōu)先受

25、益人) )承擔(dān)相對較低的風(fēng)險承擔(dān)相對較低的風(fēng)險在后在后; ;在在收益分配收益分配上，優(yōu)先受益人則優(yōu)先于一般受上，優(yōu)先受益人則優(yōu)先于一般受益人。益人。o 結(jié)構(gòu)化信托理財產(chǎn)品的避震功能也就體現(xiàn)于此，當(dāng)結(jié)構(gòu)化信托理財產(chǎn)品的避震功能也就體現(xiàn)于此，當(dāng)該信托計劃出現(xiàn)較大的風(fēng)險并由此造成虧損時，機(jī)該信托計劃出現(xiàn)較大的風(fēng)險并由此造成虧損時，機(jī)構(gòu)投資者的資金沖鋒在前，保障（個人）投資者的構(gòu)投資者的資金沖鋒在前，保障（個人）投資者的資金安全。與此相對應(yīng)，當(dāng)投資獲得豐厚回報時，資金安全。與此相對應(yīng)，當(dāng)投資獲得豐厚回報時，機(jī)構(gòu)投資者的收益也要比個人投資者多得多。機(jī)構(gòu)投資者的收益也要比個人投資者多得多。 o 簡單來說，

26、就是通常簡單來說，就是通常優(yōu)先受益委托人，享受優(yōu)先受益委托人，享受一定的固定收益額一定的固定收益額，一般受益人為集合資金一般受益人為集合資金信托計劃的實(shí)際管理人信托計劃的實(shí)際管理人，在保證優(yōu)先受益的，在保證優(yōu)先受益的收益基礎(chǔ)上享受信托資產(chǎn)的浮動收益。近年收益基礎(chǔ)上享受信托資產(chǎn)的浮動收益。近年來此類陽光私募大行其道，以上國投發(fā)行的來此類陽光私募大行其道，以上國投發(fā)行的產(chǎn)品為多。產(chǎn)品為多。非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品o 非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品本質(zhì)的區(qū)別在于，非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品本質(zhì)的區(qū)別在于，信托信托計劃的所有投資者享有同等的受益權(quán)利計劃的所有投資者享有同等的受益權(quán)利，信托計劃，信托計劃的實(shí)際管

27、理者除了按照資金的實(shí)際管理者除了按照資金1%1%到到1.5%1.5%比例收取管理比例收取管理費(fèi)以外，基本是以超額收益的費(fèi)以外，基本是以超額收益的20%20%作為業(yè)績提成。作為業(yè)績提成。這種標(biāo)準(zhǔn)化的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基本是采納了美國對沖基金這種標(biāo)準(zhǔn)化的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基本是采納了美國對沖基金的收費(fèi)模式，平衡了投資者和資金管理方的雙方利的收費(fèi)模式，平衡了投資者和資金管理方的雙方利益。益。o 在非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，實(shí)際管理者也可以申購以其所在非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，實(shí)際管理者也可以申購以其所管理的信托計劃，但其所承擔(dān)的風(fēng)險和享有的受益管理的信托計劃，但其所承擔(dān)的風(fēng)險和享有的受益與該信托計劃中的其它投資者完全一致。與該信托計劃中的

28、其它投資者完全一致。 n 正是通過陽光私募基金，使得普通投資者了解了信正是通過陽光私募基金，使得普通投資者了解了信托公司，而且由于陽光私募基金這種制度設(shè)計良好托公司，而且由于陽光私募基金這種制度設(shè)計良好的理財投資模式，使得的理財投資模式，使得信托公司信托公司一躍成為一個最市一躍成為一個最市場化、最接近于高端理財理想的場化、最接近于高端理財理想的財富管理平臺財富管理平臺。o 相對于銀行的人民幣理財產(chǎn)品，私募產(chǎn)品的收益性相對于銀行的人民幣理財產(chǎn)品，私募產(chǎn)品的收益性要高許多；要高許多；o 相對于國內(nèi)公募基金，其機(jī)制設(shè)計符合高端私人理相對于國內(nèi)公募基金，其機(jī)制設(shè)計符合高端私人理財?shù)膫€性化要求。財?shù)膫€性

29、化要求。陽光私募基金（續(xù)）陽光私募基金（續(xù)）p 陽光私募基金是指只能采取非公開方式、面向陽光私募基金是指只能采取非公開方式、面向特定投資者募集發(fā)售的基金。特定投資者募集發(fā)售的基金。p 它是借助信托公司平臺發(fā)行，資金由銀行托管，它是借助信托公司平臺發(fā)行，資金由銀行托管，證券交由證券公司托管，在銀監(jiān)會的監(jiān)管下，定期證券交由證券公司托管，在銀監(jiān)會的監(jiān)管下，定期公示業(yè)績的投資于證券市場的產(chǎn)品。公示業(yè)績的投資于證券市場的產(chǎn)品。陽光私募基金陽光私募基金四方參與的信托產(chǎn)品四方參與的信托產(chǎn)品p 從法律結(jié)構(gòu)來看，陽光私募基金其實(shí)是一個四方參與從法律結(jié)構(gòu)來看，陽光私募基金其實(shí)是一個四方參與的信托產(chǎn)品，通過信托合同

30、來框定各方的權(quán)利與義務(wù)：的信托產(chǎn)品，通過信托合同來框定各方的權(quán)利與義務(wù)：p 私募基金公司私募基金公司作為信托公司的投資顧問，管理和運(yùn)作作為信托公司的投資顧問，管理和運(yùn)作資金；資金；p 信托公司信托公司是產(chǎn)品發(fā)行的法律主體，提供產(chǎn)品運(yùn)作的平是產(chǎn)品發(fā)行的法律主體，提供產(chǎn)品運(yùn)作的平臺，并承擔(dān)部分監(jiān)管之責(zé)；臺，并承擔(dān)部分監(jiān)管之責(zé)；p 銀行銀行作為資金托管人，保證資金的安全；作為資金托管人，保證資金的安全；p 證券公司證券公司作為證券的托管人，保障證券的安全。作為證券的托管人，保障證券的安全。陽光私募基金有如下特點(diǎn)p 購買門檻較高：僅對購買門檻較高：僅對合格的機(jī)構(gòu)和個人投資者合格的機(jī)構(gòu)和個人投資者私募私

31、募發(fā)行，起點(diǎn)金額較高，每份投資一般不少于發(fā)行，起點(diǎn)金額較高，每份投資一般不少于100 萬元。萬元。p 追求絕對正收益，對下行風(fēng)險的控制相對嚴(yán)格：陽追求絕對正收益，對下行風(fēng)險的控制相對嚴(yán)格：陽光私募基金管理人的利益和投資者的利益較為一致，主要光私募基金管理人的利益和投資者的利益較為一致，主要原因是其固定管理費(fèi)很少，主要依靠原因是其固定管理費(fèi)很少，主要依靠超額業(yè)績費(fèi)超額業(yè)績費(fèi)生存和發(fā)生存和發(fā)展，而超額業(yè)績費(fèi)是在凈值每次創(chuàng)出新高后才可提取的，展，而超額業(yè)績費(fèi)是在凈值每次創(chuàng)出新高后才可提取的，因此，只有投資者賺到錢，陽光私募才能賺到錢。因此，只有投資者賺到錢，陽光私募才能賺到錢。 p 股票的投資比例靈

32、活：在股票的投資比例靈活：在0 100% 之間，之間，可稱之為可稱之為“全天候全天候”的產(chǎn)品，可以通過靈活的倉位的產(chǎn)品，可以通過靈活的倉位選擇部分或全部規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。選擇部分或全部規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。p 操作靈活：目前陽光私募基金的規(guī)模通常操作靈活：目前陽光私募基金的規(guī)模通常在幾千萬元至幾億元，同時對行業(yè)集中度、持股集在幾千萬元至幾億元，同時對行業(yè)集中度、持股集中度的要求遠(yuǎn)較公募基金寬松。相對于公募基金，中度的要求遠(yuǎn)較公募基金寬松。相對于公募基金，其總金額比較小，操作空間大，可以集中持倉一兩其總金額比較小，操作空間大，可以集中持倉一兩個行業(yè)或五、六只股票，更有利于基金經(jīng)理主動管個行業(yè)

33、或五、六只股票，更有利于基金經(jīng)理主動管理能力的發(fā)揮。理能力的發(fā)揮。 p 流動性有限制：一般有流動性有限制：一般有6 12 個月的封閉個月的封閉期，客戶在封閉期中贖回是受到限制的，或需要交期，客戶在封閉期中贖回是受到限制的，或需要交納納3% 左右的贖回費(fèi)，但之后通?？擅赓M(fèi)贖回。左右的贖回費(fèi)，但之后通?？擅赓M(fèi)贖回。p 信息披露較少：通常每周、每雙周或每月信息披露較少：通常每周、每雙周或每月公布一次凈值，沒有強(qiáng)制的季度信息披露要求。公布一次凈值，沒有強(qiáng)制的季度信息披露要求。（2）公司型基金）公司型基金o 一般由一般由幾個投資人出資成立一個公司幾個投資人出資成立一個公司，注入一，注入一筆資金，然后交由

34、一個專業(yè)的投資管理公司進(jìn)筆資金，然后交由一個專業(yè)的投資管理公司進(jìn)行資金的管理。行資金的管理。o 特點(diǎn)是參與者必須成為公司股東，缺點(diǎn)是規(guī)模特點(diǎn)是參與者必須成為公司股東，缺點(diǎn)是規(guī)模難以擴(kuò)大，通常只是朋友、熟人之間集合資金難以擴(kuò)大，通常只是朋友、熟人之間集合資金進(jìn)行操作，不利于發(fā)展。進(jìn)行操作，不利于發(fā)展。（3 3）有限合伙制私募基金）有限合伙制私募基金o 由由普通合伙人普通合伙人和不超過和不超過4949個人個人的的有限合伙人有限合伙人組成。組成。該基金憑借該基金憑借證券登記結(jié)算管理辦法證券登記結(jié)算管理辦法修改后，修改后，明明確了合伙企業(yè)可以開立證券賬戶的背景下出爐的確了合伙企業(yè)可以開立證券賬戶的背景

35、下出爐的。o 有限合伙制私募基金相對于公司制私募基金而言，有限合伙制私募基金相對于公司制私募基金而言，可以免征企業(yè)所得稅，可以避免投資行為之上的雙可以免征企業(yè)所得稅，可以避免投資行為之上的雙重稅負(fù)重稅負(fù)。o 有限合伙制具備靈活的決策機(jī)制和激勵機(jī)制。有限合伙制具備靈活的決策機(jī)制和激勵機(jī)制。（4 4）傳統(tǒng)方式，即松散型的私募基金）傳統(tǒng)方式，即松散型的私募基金o 由一個人或者一個團(tuán)隊為投資者服務(wù)，提供咨詢或由一個人或者一個團(tuán)隊為投資者服務(wù)，提供咨詢或者委托代理操作。者委托代理操作。o 有的以公司形式接受資金投資委托代理，有的僅以有的以公司形式接受資金投資委托代理，有的僅以口頭協(xié)議直接為客戶進(jìn)行賬戶操

36、作等等?？陬^協(xié)議直接為客戶進(jìn)行賬戶操作等等。o 但這種方式因?yàn)槿狈Ψ杀Ｗo(hù)，僅憑投資者與實(shí)際但這種方式因?yàn)槿狈Ψ杀Ｗo(hù)，僅憑投資者與實(shí)際管理人之間的口頭約定或誠信所建立，從而導(dǎo)致最管理人之間的口頭約定或誠信所建立，從而導(dǎo)致最基金的資金的安全性都往往都不到保障，正逐漸被基金的資金的安全性都往往都不到保障，正逐漸被陽光私募所取代。陽光私募所取代。1、私募證券投資基金私募證券投資基金p 陽光私募基金陽光私募基金p 公司型私募基金公司型私募基金p 有限合伙制私募基金有限合伙制私募基金p 松散型私募基金松散型私募基金2 2、私募股權(quán)投資基金、私募股權(quán)投資基金 （Private Equity，PE）o 主

37、要投資于主要投資于非上市股權(quán)非上市股權(quán)和從事和從事并購并購的私募基的私募基金金; ;o 通過私募形式對私有企業(yè)，通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資行的權(quán)益性投資；o 在交易實(shí)施過程中附帶考慮了在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)將來的退出機(jī)制制，即通過，即通過上市上市、并購并購或或管理層回購管理層回購等方式，等方式，出售持股獲利出售持股獲利。3、私募、私募風(fēng)險投資基金風(fēng)險投資基金 （Venture Capital，VC）o 風(fēng)險投資的目的與私募股權(quán)投資基金不同，不是控風(fēng)險投資的目的與私募股權(quán)投資基金不同，不是控股，無論成功與否，股，無論成功與否，退出退出是風(fēng)險

38、投資的必然選擇；是風(fēng)險投資的必然選擇；o 風(fēng)險投資的退出方式包括首次上市（風(fēng)險投資的退出方式包括首次上市（IPOIPO）、收購）、收購和清算；和清算；o 目前國內(nèi)風(fēng)險投資公司主要以目前國內(nèi)風(fēng)險投資公司主要以IPOIPO的退出為主，主的退出為主，主要表現(xiàn)為要表現(xiàn)為: :境內(nèi)公司境內(nèi)境內(nèi)公司境內(nèi)A A股股直接上市；境內(nèi)公司直接上市；境內(nèi)公司A A股借殼上市；離岸公司的方式在股借殼上市；離岸公司的方式在海外上市，海外上市，等等等等 o 主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通常分為五個階段：，通常分為五個階段：種子期、種子期、初創(chuàng)期、初創(chuàng)期、成長期、擴(kuò)張期、成熟期。成長期、擴(kuò)張期、成熟期。o 在每一

39、個階段均涉及到較高的風(fēng)險，具體表現(xiàn)有在每一個階段均涉及到較高的風(fēng)險，具體表現(xiàn)有項(xiàng)項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、后期監(jiān)控、知識產(chǎn)權(quán)、選擇技目篩選、盡職調(diào)查、后期監(jiān)控、知識產(chǎn)權(quán)、選擇技術(shù)、公共政策、信息高度不對稱、道德品質(zhì)、管理術(shù)、公共政策、信息高度不對稱、道德品質(zhì)、管理團(tuán)隊、商業(yè)伙伴、財務(wù)監(jiān)管、環(huán)境、稅收、政治、團(tuán)隊、商業(yè)伙伴、財務(wù)監(jiān)管、環(huán)境、稅收、政治、溝通平臺溝通平臺等。等。o 在發(fā)達(dá)國家，風(fēng)險投資基金每投資在發(fā)達(dá)國家，風(fēng)險投資基金每投資10個項(xiàng)目，通常個項(xiàng)目，通常只有只有3個是成功的，而個是成功的，而7個是失敗的。個是失敗的。美國、英國等國私募基金的現(xiàn)狀、組織形美國、英國等國私募基金的現(xiàn)狀、組織形態(tài)

40、和監(jiān)管態(tài)和監(jiān)管1、現(xiàn)狀：、現(xiàn)狀：p在美國的法律中，未對私募作明確定義，只是在在美國的法律中，未對私募作明確定義，只是在投資公司法投資公司法中，根據(jù)相關(guān)條款，將其界定為中，根據(jù)相關(guān)條款，將其界定為“可以豁免登記的基金可以豁免登記的基金”。p這類基金主要有：這類基金主要有：風(fēng)險投資基金風(fēng)險投資基金、對沖基金對沖基金、投、投資者俱樂部、資者俱樂部、私募股權(quán)投資基金私募股權(quán)投資基金，及一些結(jié)構(gòu)性投，及一些結(jié)構(gòu)性投資工具，最主要的形式是資工具，最主要的形式是風(fēng)險投資基金和對沖基金風(fēng)險投資基金和對沖基金。 p美國美國私募證券投資基金私募證券投資基金規(guī)模不大，多在規(guī)模不大，多在1-10億美億美元，而元，而私

41、募股權(quán)投資基金私募股權(quán)投資基金規(guī)模不斷擴(kuò)大。規(guī)模不斷擴(kuò)大。2006年，年，KKR新籌集了一個新籌集了一個161億美元的基金，凱雷新籌集億美元的基金，凱雷新籌集了一個了一個150-200億美元的基金，貝恩資本、億美元的基金，貝恩資本、APAX、銀湖、銀湖、THL 等新籌劃的基金，至少是其以往基金等新籌劃的基金，至少是其以往基金規(guī)模的兩倍。規(guī)模的兩倍。 p英國，私募基金主要指那些未受監(jiān)管的集合投資英國，私募基金主要指那些未受監(jiān)管的集合投資計劃，并明確不向英國的普通公眾發(fā)行。其資金來計劃，并明確不向英國的普通公眾發(fā)行。其資金來源廣泛，包括個人投資者、基金以及銀行等金融機(jī)源廣泛，包括個人投資者、基金以

42、及銀行等金融機(jī)構(gòu)。英國的私募占整個歐洲市場總數(shù)的構(gòu)。英國的私募占整個歐洲市場總數(shù)的40%，規(guī)模，規(guī)模僅次于美國。僅次于美國。p日本明確禁止私募證券投資基金日本明確禁止私募證券投資基金，但對于非主要，但對于非主要投資于證券的集合投資基金，特別是風(fēng)險投資基金，投資于證券的集合投資基金，特別是風(fēng)險投資基金，日本法律并未予以禁止日本法律并未予以禁止。2、組織形態(tài)p國際私募的組織形式，主要有國際私募的組織形式，主要有公司式公司式、契約式契約式和和有限有限合伙制合伙制等。等。p公司式私募屬于股份制投資公司，由具有共同投資目標(biāo)公司式私募屬于股份制投資公司，由具有共同投資目標(biāo)的投資者組成，設(shè)有董事會和股東大會

43、。投資者購買基金的投資者組成，設(shè)有董事會和股東大會。投資者購買基金股份，即成為該公司的股東股份，即成為該公司的股東,享有相應(yīng)的參與權(quán)、決策權(quán)、享有相應(yīng)的參與權(quán)、決策權(quán)、收益分配權(quán)和剩余資產(chǎn)分配權(quán)等。美國早期的私募，一般收益分配權(quán)和剩余資產(chǎn)分配權(quán)等。美國早期的私募，一般都以公司型為主，巴菲特的伯克夏都以公司型為主，巴菲特的伯克夏哈撒韋公司即屬此類。哈撒韋公司即屬此類。p公司式私募基金的最大缺點(diǎn)，在于雙重征稅，既要繳納公司式私募基金的最大缺點(diǎn)，在于雙重征稅，既要繳納各種公司稅費(fèi)各種公司稅費(fèi),也要繳納分紅個人所得稅。也要繳納分紅個人所得稅。契約式私募契約式私募p契約式私募，也稱為信托式私募，是一種代

44、理投契約式私募，也稱為信托式私募，是一種代理投資制度，根據(jù)某種信托契約關(guān)系建立，其通過發(fā)行資制度，根據(jù)某種信托契約關(guān)系建立，其通過發(fā)行收益憑證來募集資金，反映資金管理人、基金托管收益憑證來募集資金，反映資金管理人、基金托管人與投資人之間的信托關(guān)系。人與投資人之間的信托關(guān)系。p相對于公司型私募，契約式私募基金可以避免雙相對于公司型私募，契約式私募基金可以避免雙重征稅。重征稅。p該類基金在日本、英國以及中國臺灣地區(qū)比較盛該類基金在日本、英國以及中國臺灣地區(qū)比較盛行。行。有限合伙公司型私募有限合伙公司型私募p合伙公司尤其是有限合伙公司型私募，已逐步成為美國合伙公司尤其是有限合伙公司型私募，已逐步成為

45、美國私募基金的私募基金的主流主流。有限合伙制私募的。有限合伙制私募的發(fā)起人發(fā)起人通常為基金管通常為基金管理人，其作為理人，其作為一般合伙人一般合伙人，負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作，并對合伙基，負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作，并對合伙基金負(fù)金負(fù)無限責(zé)任無限責(zé)任；所有的；所有的投資者投資者都是都是有限合伙人有限合伙人，只對出資，只對出資部分承擔(dān)責(zé)任。根據(jù)美國的法律部分承擔(dān)責(zé)任。根據(jù)美國的法律,這類私募可以同時享有有這類私募可以同時享有有限責(zé)任制限責(zé)任制(只對有限合伙人只對有限合伙人)和合伙人制的稅收優(yōu)惠。由于基和合伙人制的稅收優(yōu)惠。由于基金管理人承擔(dān)無限責(zé)任，就對管理合伙人構(gòu)成了強(qiáng)責(zé)任約金管理人承擔(dān)無限責(zé)任，就對管理合伙人構(gòu)成

46、了強(qiáng)責(zé)任約束，使之真正對運(yùn)作履行誠信義務(wù)，包括限制公司向外舉束，使之真正對運(yùn)作履行誠信義務(wù)，包括限制公司向外舉債等。債等。 p 在美國的私募實(shí)踐中，有限合伙公司型私募這在美國的私募實(shí)踐中，有限合伙公司型私募這種方式取得了極大成功，其他國家也開始仿效。在種方式取得了極大成功，其他國家也開始仿效。在日本，這種方式被稱為投資事業(yè)組合。由于英國對日本，這種方式被稱為投資事業(yè)組合。由于英國對合伙基金不征收公司稅，且有限合伙基金的組建與合伙基金不征收公司稅，且有限合伙基金的組建與運(yùn)作相對簡單，英國的私募基金多采用這種方式。運(yùn)作相對簡單，英國的私募基金多采用這種方式。3、私募監(jiān)管p 美國對私募的規(guī)范也沒有專

47、門的法律。美國的美國對私募的規(guī)范也沒有專門的法律。美國的投資公投資公司法司法涵蓋了各種公眾集合投資方式，對其提出了許多規(guī)涵蓋了各種公眾集合投資方式，對其提出了許多規(guī)范性要求（如信息披露義務(wù)）。私募基金通常根據(jù)范性要求（如信息披露義務(wù)）。私募基金通常根據(jù)投資投資公司法公司法的豁免條款設(shè)立，籌資對象便限定于非公眾的合的豁免條款設(shè)立，籌資對象便限定于非公眾的合格投資者。不過，美國的證券法對格投資者。不過，美國的證券法對私募的投資者私募的投資者，作了嚴(yán)，作了嚴(yán)格的規(guī)定，如個人投資者的年收入至少要在格的規(guī)定，如個人投資者的年收入至少要在20萬美元以上，萬美元以上，或者包括配偶在內(nèi)的收入高于或者包括配偶在

48、內(nèi)的收入高于30萬美元，同時要擁有萬美元，同時要擁有500萬萬美元以上的資產(chǎn)；而機(jī)構(gòu)投資者的門檻是凈資產(chǎn)要在美元以上的資產(chǎn)；而機(jī)構(gòu)投資者的門檻是凈資產(chǎn)要在100萬萬美元以上。美元以上。 p 美國對私募基金的監(jiān)管，主要是對投資者的規(guī)美國對私募基金的監(jiān)管，主要是對投資者的規(guī)范，包括對范，包括對投資者人數(shù)投資者人數(shù)及及投資者資格投資者資格的規(guī)定；對私的規(guī)定；對私募基金的募基金的發(fā)行與廣告發(fā)行與廣告，也有專門的規(guī)定。，也有專門的規(guī)定。 p 英國金融服務(wù)局的監(jiān)管手冊設(shè)置了英國金融服務(wù)局的監(jiān)管手冊設(shè)置了3方面的標(biāo)方面的標(biāo)準(zhǔn)，對私募基金管理公司進(jìn)行規(guī)范。第一涉及基金準(zhǔn)，對私募基金管理公司進(jìn)行規(guī)范。第一涉及基

49、金管理公司的董事和高級經(jīng)理，以及內(nèi)部控制制度。管理公司的董事和高級經(jīng)理，以及內(nèi)部控制制度。第二要求基金管理公司在其管理的基金中，投入高第二要求基金管理公司在其管理的基金中，投入高于一定數(shù)額的自有資本。第三則涉及反洗錢法案、于一定數(shù)額的自有資本。第三則涉及反洗錢法案、商業(yè)道德規(guī)范等方面的內(nèi)容。總體上，其監(jiān)管也主商業(yè)道德規(guī)范等方面的內(nèi)容。總體上，其監(jiān)管也主要體現(xiàn)為投資者資格，以及傳播、廣告方式。要體現(xiàn)為投資者資格，以及傳播、廣告方式。 p 各國對私募的監(jiān)管總體較為寬松，私募基金在各國對私募的監(jiān)管總體較為寬松，私募基金在很大程度上可以規(guī)避政府監(jiān)管，充分發(fā)揮其運(yùn)作靈很大程度上可以規(guī)避政府監(jiān)管，充分發(fā)揮

50、其運(yùn)作靈活、激勵機(jī)制充分、投資策略獨(dú)到等特色。私募主活、激勵機(jī)制充分、投資策略獨(dú)到等特色。私募主要投資市場上的新興產(chǎn)業(yè)，比如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，要投資市場上的新興產(chǎn)業(yè)，比如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)， 規(guī)模較小，規(guī)模較小， 風(fēng)險較大，和公募基金主要投資于成風(fēng)險較大，和公募基金主要投資于成熟市場相比，熟市場相比， 前者正好彌補(bǔ)了資源配置體系上的前者正好彌補(bǔ)了資源配置體系上的缺陷。缺陷。 p值得注意的是，值得注意的是， 由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險隱患，甚至契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工

51、具。實(shí)踐中，非法的成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見于兩種類型：非法集資、非法或變相吸收公私募基金常見于兩種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款。根據(jù)我國眾存款。根據(jù)我國刑法刑法規(guī)定，非法集資是指法人、其規(guī)定，非法集資是指法人、其他組織或個人，未經(jīng)有權(quán)機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)，向社會公眾募集資他組織或個人，未經(jīng)有權(quán)機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)，向社會公眾募集資金的行為。非法集資的對象是社會公眾，手段大多為詐欺，金的行為。非法集資的對象是社會公眾，手段大多為詐欺，以許諾高回報率和高利息率欺騙公眾誘使其投資，欺詐性以許諾高回報率和高利息率欺騙公眾誘使其投資，欺詐性是其被法律禁止最重要的原因。是其被法

52、律禁止最重要的原因。 p一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，如這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，如100萬元以上，其目的是共同投資、共享收益，當(dāng)然也包括風(fēng)萬元以上，其目的是共同投資、共享收益，當(dāng)然也包括風(fēng)險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，那么則可視為非法集資。根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管益，那么則可視為非法集資。根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相機(jī)關(guān)批

53、準(zhǔn)，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風(fēng)險收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定私募基金的收益來源于風(fēng)險收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則即有違法之嫌。利息，否則即有違法之嫌。什么是什么是TOT？p TOT（trust of trusts），信托中的信托，也就），信托中的信托，也就是一種是一種專門投資信托產(chǎn)品的信托專門投資信托產(chǎn)品的信托。p TOT是是FOF的一個

54、小分類的一個小分類p TOT普遍被認(rèn)為是普遍被認(rèn)為是私募中的私募私募中的私募p FOF則被普遍認(rèn)為是則被普遍認(rèn)為是公募中的公募公募中的公募TOT的運(yùn)作模式的運(yùn)作模式是怎么樣的？是怎么樣的？o 目前國內(nèi)目前國內(nèi)TOTTOT的普遍操作模式為某的普遍操作模式為某機(jī)構(gòu)募資機(jī)構(gòu)募資，在信托平臺成立在信托平臺成立母信托母信托產(chǎn)品，由母信托產(chǎn)品產(chǎn)品，由母信托產(chǎn)品選擇已成立的陽光私募信托計劃進(jìn)行投資配選擇已成立的陽光私募信托計劃進(jìn)行投資配置，形成一個置，形成一個母信托母信托產(chǎn)品產(chǎn)品投資投資多個多個子信托子信托的的信托組合產(chǎn)品。信托組合產(chǎn)品。為什么會出現(xiàn)為什么會出現(xiàn)TOT/FOFTOT/FOF這樣的創(chuàng)新產(chǎn)品？這

55、樣的創(chuàng)新產(chǎn)品？o 基金誕生的角度：基金誕生的角度：由于二級市場的股票不斷增多且由于二級市場的股票不斷增多且個體差異分化明顯，使得普通投資者的選股難度加個體差異分化明顯，使得普通投資者的選股難度加大，于是就有了普通投資者將自己的資金交由專業(yè)大，于是就有了普通投資者將自己的資金交由專業(yè)從事股票研究及投資的機(jī)構(gòu)來進(jìn)行股票投資的需求。從事股票研究及投資的機(jī)構(gòu)來進(jìn)行股票投資的需求。o 同樣，同樣，基金的個數(shù)也越來越多基金的個數(shù)也越來越多，業(yè)績差異也不斷加，業(yè)績差異也不斷加大，這就增加了基金投資者的擇基難度。大，這就增加了基金投資者的擇基難度。o 就會產(chǎn)生專門研究基金的機(jī)構(gòu)去幫助基民選擇基金就會產(chǎn)生專門研

56、究基金的機(jī)構(gòu)去幫助基民選擇基金，TOT/FOF就是滿足這種需求就是滿足這種需求的產(chǎn)品。什么是陽光私募什么是陽光私募TOT？o 陽光私募陽光私募TOTTOT（Trust of TrustsTrust of Trusts）是指投資）是指投資于陽光私募證券投資信托計劃的信托于陽光私募證券投資信托計劃的信托o 幫助投資人幫助投資人選擇合適的陽光私募基金，構(gòu)建選擇合適的陽光私募基金，構(gòu)建投資組合投資組合，并適時調(diào)整，以求獲得中長期超，并適時調(diào)整，以求獲得中長期超額收益。額收益。TOT未來投資的新趨勢是什么？未來投資的新趨勢是什么？o 在海外，在海外，組合對沖基金組合對沖基金（FOHF，F(xiàn)und of Hedge