簡體產(chǎn)能壓力下的需求恢復(fù)

1、產(chǎn)能壓力下的需求恢復(fù)鋼鐵行業(yè)2009年中期投資策略報告回顧年度策略會以來的主要觀點（1）l鋼鐵最壞的那一刻可能已經(jīng)到來，并正在過去。需求低迷導(dǎo)致的行業(yè)景氣程度回落可能需要更長的時間來恢復(fù) （20081222）l隨著鋼鐵行業(yè)最差的那一刻的過去，小企業(yè)會逐步復(fù)產(chǎn)，由于協(xié)議礦價格調(diào)整的滯后，大鋼鐵企業(yè)的冬天會比小企業(yè)漫長。 （20081222）l目前鋼鐵股的估值對于產(chǎn)業(yè)資本是比較具有吸引力的。從目前的股價來看，未來的收益率應(yīng)該是比較可觀的，當然這是以一個產(chǎn)業(yè)資本的視角來看待，這會顯著的提高鋼鐵股的估值水平。 （20081222）l上調(diào)行業(yè)評級至“領(lǐng)先大市-B”，建議將鋼鐵股的配置集中到小鋼鐵公司上面

2、。如果資金量較大，可以一攬子買入小鋼鐵公司 （20081222）l我們猜測2009年鐵礦石談判價格下降20%-30%左右是值得期待的（20090123）回顧年度策略會以來的主要觀點（2）l社會存貨的重新補充對行業(yè)的企穩(wěn)和轉(zhuǎn)暖的幫助是很大的。但目前我們還沒有看到鋼鐵下游的需求出現(xiàn)明顯的增長，僅靠庫存調(diào)整來推動行業(yè)轉(zhuǎn)暖是微弱和遠遠不夠的，這也令我們擔心鋼鐵企業(yè)盈利能力改善在短期內(nèi)恐后勁不足。（20090209）l鋼鐵行業(yè)景氣的短期回調(diào)正在發(fā)生，建議客戶利用小鋼鐵繼續(xù)沖高的機會減持一些倉位以應(yīng)對景氣程度的變化（20090216）l國際鋼鐵需求依然低迷，國內(nèi)下游行業(yè)的回暖跡象仍需要觀察，鋼廠降價清庫存

3、的行為更多的帶來鋼材庫存從鋼廠向經(jīng)銷商的轉(zhuǎn)移，而并非全部真正被下游企業(yè)消耗。行業(yè)景氣的走弱使得鋼鐵股處在等待期，我們建議繼續(xù)減持鋼鐵股以降低風險（20090302）l大型鋼鐵企業(yè)逐步的擺脫了前階段邊際廠商的位置，而目前股票市場的估值大型鋼鐵企業(yè)與小鋼鐵企業(yè)之間的差距較大，建議投資者可逐步開始關(guān)注估值低的大型鋼鐵企業(yè)，比如鞍鋼股份、寶鋼股份（20090407）l資產(chǎn)泡沫下的鋼鐵股投資機會更多的來自于估值水平的系統(tǒng)性抬升和結(jié)構(gòu)性變化（20090506）主要觀點 國際鋼鐵需求依然低迷，對中國鋼鐵直接出口和間接出口打擊沉重 ； 中國鋼鐵的主要下游行業(yè)持續(xù)出現(xiàn)回暖跡象 ； 隨著國際鋼鐵需求的逐步企穩(wěn)和國

4、內(nèi)鋼鐵主要下游行業(yè)景氣回升向鋼鐵行業(yè)的傳導(dǎo)，鋼鐵行業(yè)的景氣程度出現(xiàn)一定的回暖是值得期盼的 ； 國內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣程度的回升空間將受到巨大產(chǎn)能的壓制 ； 鋼鐵行業(yè)利潤環(huán)比將有明顯增長，但總體仍處于較低水平 資產(chǎn)泡沫下的鋼鐵股投資機會更多的來自于估值水平的系統(tǒng)性抬升和結(jié)構(gòu)性變化。在這種判斷下，我們認為鋼鐵股的投資將逐步轉(zhuǎn)向交易性機會，本次下調(diào)行業(yè)評級至“同步大市-A” 交易性機會存續(xù)時間普遍較短，對選時能力和快速反應(yīng)能力更為看重 主要鋼材產(chǎn)品及原材料價格變動情況資料來源：，安信證券研究中心產(chǎn)品產(chǎn)品規(guī)格規(guī)格2008-12-262009-6-12漲跌幅漲跌幅2008年均價年均價2009年初至年初至今均價

5、今均價漲跌幅漲跌幅普線普線6.5mm347035502.3%47043424-27.2%螺紋鋼螺紋鋼12mm350035802.3%46103461-24.9%中板中板8mm40503700-8.6%61063869-36.6%熱軋板卷熱軋板卷3mm37503670-2.1%50893668-27.9%冷軋板冷軋板1mm445046203.8%60724366-28.1%鍍鋅鍍鋅1mm448045200.9%60714281-29.5%彩涂彩涂0.5mm62506200-0.8%78795950-24.5%圖巴朗圖巴朗北北侖侖/寶山寶山美元/噸8.8539.333344.4%59.5120.7

6、-65.2%澳西澳西北侖北侖/寶山寶山美元/噸5.5017.432216.9%23.408.5-63.7%河北鐵精粉河北鐵精粉唐山，66%880695-21.0%1304745-42.9%河北二級冶河北二級冶金焦金焦155017009.7%22031676-23.9%江蘇廢鋼江蘇廢鋼6-8mm2370261010.1%32512520-22.5%硅鐵硅鐵75#520052000.0%71625365-25.1%硅錳硅錳Mn65Si1779006450-18.4%111507290-34.6%國際鋼鐵需求的恢復(fù)表現(xiàn)遲緩（1）資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心國際鋼鐵需求的恢復(fù)表現(xiàn)遲緩

7、（2）資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心國際鋼鐵需求的恢復(fù)表現(xiàn)遲緩（3）資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心國際鋼鐵需求的恢復(fù)表現(xiàn)遲緩（3）資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心國際鋼鐵行業(yè)調(diào)整幅度較大資料來源：，安信證券研究中心中國鋼鐵行業(yè)的調(diào)整幅度遠遠不夠資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心中國已連續(xù)兩月鋼凈進口資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心近期鋼坯進口量增加資料來源：，安信證券研究中心中國鋼出口量占產(chǎn)量比重迅速下滑資料來源：，安信證券研究中心中國鋼間接出口亦受到沉重打擊資料來源：CEIC，安信證券研究中心來自于房地產(chǎn)的需求仍需等待資

8、料來源：Bloomberg，OECD， 安信證券研究中心下游制造業(yè)景氣程度持續(xù)好轉(zhuǎn)資料來源：CEIC，安信證券研究中心面向國際產(chǎn)能敞口對鋼鐵行業(yè)景氣回暖形成阻礙 主要發(fā)達經(jīng)濟體的鋼鐵需求收縮程度超過預(yù)期，其鋼產(chǎn)量水平同比下降超過了40% ； 國際需求的低迷嚴重的打擊了中國鋼鐵的直接出口和間接出口，中國已連續(xù)兩個月凈進口鋼； 2008年中國直接凈出口鋼占全年鋼產(chǎn)量的比重為9.4%，中國鋼鐵的間接出口占鋼產(chǎn)量的比重不低于10%，也就是說大約20-25%的鋼產(chǎn)量是國際需求消化的 ； 國際鋼鐵需求的恢復(fù)顯得遲緩，中國鋼鐵行業(yè)面向國際的產(chǎn)能敞口是壓制行業(yè)景氣恢復(fù)的重要原因； 我們或許正看到下游需求的好轉(zhuǎn)

9、，但仍需等待下游需求恢復(fù)向鋼鐵行業(yè)的傳遞。鐵礦石談判是目前行業(yè)面臨的主要不確定性之一 2009年第一季度開始國內(nèi)鋼鐵企業(yè)普遍采取按照協(xié)議價格7-8折的方式購買進口長單協(xié)議礦； 2008年巴西、澳大利亞不同的價格漲幅，2009年一季度開始折價購買，意味著國際鐵礦石價格談判機制或許正受到?jīng)_擊； 實際的供給、需求狀況才是礦石價格走勢的決定性因素，作為基本同質(zhì)的商品，鐵礦石國內(nèi)外價差是鐵礦石價格談判的重要參考依據(jù)； 近期來自于澳大利亞和巴西的鐵礦石進口量增加，意味著國外礦石正逐步重新獲得優(yōu)勢。 鐵礦石談判的結(jié)果是目前鋼鐵行業(yè)面臨的主要不確定性因素之一。 鐵礦石進口量較2008年低點回升約50%資料來源

10、： Bloomberg ，安信證券研究中心鐵礦石庫存量上升資料來源： Bloomberg ，安信證券研究中心2008年下半年以來鐵礦石價格大幅下跌資料來源：Bloomberg， ， 安信證券研究中心進口鐵礦石的價格優(yōu)勢開始恢復(fù)資料來源：Bloomberg， ， 安信證券研究中心澳大利亞礦、巴西礦進口量迅速回升資料來源： Bloomberg ，安信證券研究中心鋼鐵行業(yè)盈利能力下滑的速度更快資料來源：Wind咨訊，安信證券研究中心鋼鐵股的相對估值優(yōu)勢喪失資料來源：Wind咨訊，安信證券研究中心鋼鐵股的投資機會將主要表現(xiàn)為交易性機會 鋼鐵企業(yè)面臨著盈利能力的長期的系統(tǒng)性下降； 資產(chǎn)泡沫下的鋼鐵股投資機會更多的來自于估值水平的系統(tǒng)性抬升和結(jié)構(gòu)性變化，對于鋼鐵股的選擇，我們認為更多的意愿來自于估值的結(jié)構(gòu)性變化； 在盈利能力面臨系統(tǒng)性下降的長期背景下，鋼鐵股的投資機會將主要表現(xiàn)為交易性機會，這是建立在對鋼鐵行業(yè)、鋼鐵企業(yè)的密切跟蹤基礎(chǔ)上的； 可關(guān)注鋼鐵上市公司的原材料構(gòu)成、財務(wù)杠桿的利用情況、存貨管理狀況、資產(chǎn)邊界改變、估值水平的變動狀況，以及鋼鐵股中的差異化品種； 我們調(diào)整鋼鐵行業(yè)的投資評級至“同步大市-A”行業(yè)重點公司財務(wù)和估值匯總表資料來源：安信證券研究中心 更新日期：2009-06-15 致謝！安信證券研究中心 趙志成 任琳娜，國際鋼鐵需求的恢復(fù)表現(xiàn)遲緩（2）資料來源：Bloombe