第2章 貨幣時間價值和投資風險價值

1、第二章第二章貨幣時間價值和貨幣時間價值和投資風險價值投資風險價值第第2章章 貨幣時間價值和投資風險價值貨幣時間價值和投資風險價值2.1貨幣時間價值貨幣時間價值 2.2投資風險價值投資風險價值2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值 （一）（一）貨幣時間價值的含義貨幣時間價值的含義貨幣的時間價值是指貨幣貨幣的時間價值是指貨幣經歷一定時間的投資和再投資經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的所增加的價值，也稱為資金的時間價值。由于貨幣時間價值時間價值。由于貨幣時間價值的存在，不同時點的等量貨幣的存在，不同時點的等量貨幣具有不同的價值。具有不同的價值。 貨幣時間價值 貨幣的時間價值是非常有用的一

2、個經濟概貨幣的時間價值是非常有用的一個經濟概念，特別是在衡量投資時，貨幣的時間價念，特別是在衡量投資時，貨幣的時間價值，成為一個最基本的評價標準。值，成為一個最基本的評價標準。 例：油田投資決策例：油田投資決策例：小林的油田投資決策小林的智囊班子已經考察過，油田如果現(xiàn)在開發(fā)，小林的智囊班子已經考察過，油田如果現(xiàn)在開發(fā)，馬上可以獲利馬上可以獲利100萬元，如果萬元，如果5年后開發(fā)，由于原油價年后開發(fā)，由于原油價格上漲，可獲利格上漲，可獲利160萬元，到底選擇什么時候投資呢？萬元，到底選擇什么時候投資呢？ 小林的智囊班子分成了兩派意見，一部分人主張小林的智囊班子分成了兩派意見，一部分人主張在五年后

3、投資，因為很明顯，在五年后投資，因為很明顯，160萬要大于萬要大于100萬；另萬；另一部分人又覺得應該把資金的時間價值考慮進去，也一部分人又覺得應該把資金的時間價值考慮進去，也就是說，如果現(xiàn)在投資獲得的就是說，如果現(xiàn)在投資獲得的100萬元又可以進行新的萬元又可以進行新的投資，當時社會的平均獲利率是投資，當時社會的平均獲利率是15%，那么五年后，那么五年后100萬會變成萬會變成200萬元（萬元（100*1.155），金額顯然大于），金額顯然大于160萬。萬。 那么，究竟誰說得對呢？事實上，在經濟學家的那么，究竟誰說得對呢？事實上，在經濟學家的頭腦中，會傾向于用第二種方法考慮問題。因為不同頭腦中，

4、會傾向于用第二種方法考慮問題。因為不同時間單位貨幣的價值不相等，所以，不同時間的貨幣時間單位貨幣的價值不相等，所以，不同時間的貨幣收入顯然不宜直接比較。第二種方法種把收入顯然不宜直接比較。第二種方法種把100萬換算成萬換算成了了5年后的錢，價值就大于了年后的錢，價值就大于了160萬。這種考慮問題的萬。這種考慮問題的方法顯然是更為合理的。方法顯然是更為合理的。如何理解貨幣時間價值？ 增量 經投資和再投資產生 貨幣的時間價值是沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會資金平均利潤率 在實務中，人們習慣使用相對數(shù)表示貨幣的時間價值 隨著時間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉中呈幾何級數(shù)增長 復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值 F=

5、P (1+i) n 復利終值復利終值 P=F/(1+i) n P=1 i=8% F n=1 1.08 n=2 1.17 n=20 4.66 n=200 4,838,949.59（二）貨幣時間價值的計算 終值與現(xiàn)值 利息的兩種計算方法 單利、復利的終值與現(xiàn)值 年金的計算利息的兩種計算方法 單利終值單利終值F=P (1+ni) 單利現(xiàn)值單利現(xiàn)值P=F/(1+ni)P=1 i=8% FVn=1 1.08n=2 1.16n=20 2.6n=200 17 復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值F=P (1+i) n 復利終值復利終值P=F/(1+i) n P=1 i=8% F n=1 1.08 n=2 1.17 n=20 4

6、.66 n=200 4,838,949.591.單利終值與單利現(xiàn)值單利終值FP（1十im)單利現(xiàn)值P=F/(1+i m)式中 P現(xiàn)值，即。年第一年初)的價值，F(xiàn)終值，即計算期年末的價值, i利率； M計息期數(shù)。 例 存入本金1000元，年利率為8，則第一、第二年的單利終值為： 一年后的終值F11000(1十81)1080(元) 兩年后的終值F21000(1十82)1160(元) (以下類推)例 單利終值為2000元，年利息率為8第二年的單利現(xiàn)值為： 第一年單利現(xiàn)值PI2000/（1+8% )=1852(元) 第二年單利現(xiàn)值P2=2000/(1+2 8%)=1724(元)2.復利終值和復利現(xiàn)值

7、1 1）復利復利終值終值 F FP P（1 1i i）n n 1 1元錢，年利率為元錢，年利率為1010，從第一年到第五年，各年年末，從第一年到第五年，各年年末的終值計算如下：的終值計算如下： 1 1元元1 1年后的終值年后的終值1 1(1(1十十1010) )1.11.1元元 1 1元元2 2年后的終值年后的終值1.11.1(1(1十十1010) )1.211.21元元 （1 1i i）n n ：復利復利終值系數(shù)終值系數(shù) 2 2）復利復利現(xiàn)值現(xiàn)值 P PF F（1 1i i）n n 將來的將來的l元錢，在元錢，在10年利率的情況下其現(xiàn)值可計算如年利率的情況下其現(xiàn)值可計算如下：下： 1年后一元

8、的現(xiàn)值：年后一元的現(xiàn)值：1（1+10%） 1 1=0.909=0.909元元 2年后一元的現(xiàn)值：年后一元的現(xiàn)值：1(1+10%)-2=0.826元元 （1 1i i）n n 復利復利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù) 3 3）復利復利利息利息 iF FP P 例1：某人有1200元，擬投入報酬率為8的投資機會，經過多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加一倍？ F120022400 F1200（1+8%)n 2400=1200 （1+8%)n （1+8%)n=2 (F/P,8%,n)=2查“復利終值系數(shù)表”，在i8的項下尋找2，最接近的值為： (F/P,8%,n)=1.999所以：n9 例2：現(xiàn)有1200元，欲在19年后使其達

9、到原來的3倍，選擇投資機會時最低可接受的報酬率為多少？ F=120033600 F=1200（1i)10=3600（1i)10=3 (F/P,i,19)=3因為：(F/P,6,19)=3所以最低可接受的報酬率為6。 例3：某人擬在5年后獲得本利和10000元，假設投資報酬率為10，他現(xiàn)在應投入多少元？ P=F（P/F,i,n)=10000 （P/F,10,5) =100000.621 6210（元）復利計算中的利率復利計算中的利率i是年利率，相應地，指數(shù)是年利率，相應地，指數(shù)n為年數(shù)。為年數(shù)。 稱為復利現(xiàn)值系數(shù)，記作（p/F,i,n）。 復利現(xiàn)值系數(shù)均可通過查表求復利現(xiàn)值系數(shù)均可通過查表求得。

10、得。復利現(xiàn)值系數(shù)（復利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n）與復利終值系數(shù)）與復利終值系數(shù)（F/P,i,n）互為倒數(shù)）互為倒數(shù) 16例: 某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年后付100萬元，若目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？ 例：某公司發(fā)行的面值1000元的5年期債券，其年利率為8%。如果每年計息一次，其終值為多少？如果每季度計息一次，其終值為多少？18名義年利率、期間利率和有效年利率 名義年利率名義利率是指銀行等金融機構提供的利率，也叫報價利率。期間利率（周期利率）期間利率是指借款人每期支付的利率，它可以是年利率，也可以是六個月、每季度、每月或每日等。期間利率名

11、義利率/每年復利次數(shù) 有效年利率有效年利率，是指按給定的期間利率每年復利m次時，能夠產生相同結果的年利率，也稱等價年利率。名義利率、期間利率、有效年利率例：某公司發(fā)行的面值1000元的5年期債券，其年利率為8%。如果每年計息一次，則利率8為有效年利率(實際利率)，其終值為： 如果每年計息4次，利率8為名義利率，期間利率為2%，其有效年利率為： 例：某人退休時有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入2000元補貼生活。那么，該項投資的實際報酬率應為（ ）。A. 2%B. 8%C. 8.24%D. 10.04% 4_ 1=3.3.年金的計算年金的計算 年金（Annuity）

12、是指一定時期內等額、定期的系列收支。具有兩個特點：一是金額相等；二是時間間隔相等。 年金的種類年金的種類 年金現(xiàn)值是指將在一定時期內按相同時間間隔在每期期末或期初收入或支付的相等金額折算到第一期初的現(xiàn)值之和 。 年金終值是從第一期起一定時期內每期期末或期初等額收付款項的復利終值之和。 26被稱為年金終值系數(shù)，用符號（F/A，i，n）表示。iiAFnA1)1 (28普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值是指為在是指為在每期期末每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。需要投入的金額。 普通年金現(xiàn)值年金普通年金現(xiàn)值年金年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)也可以理解為，在未來每期期末取得的相等金

13、額的款項折算為現(xiàn)在的總的價值。普通年金現(xiàn)值的計算 30 被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記（P/A，i，n）【提示】普通年金現(xiàn)值的現(xiàn)值點，為第一期期初時刻。 例：某人出國3年，請你代付房租，每年租金100元，設銀行存款利率10，他應當現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢？A=100 n=3 i=10%, 求P=?P=A (P/A,i,n)=100 (P/A,10,3) = 100 2.487248.70（元） 例：擬在5年后還清10000元債務，從現(xiàn)在起自動每年等額存入銀行一筆款項。假設銀行存款利率10，每年需要存入多少元？F=A(F/A,i,n)A=F1/ (F/A,i,n) =10000 1/ (F/A,10,5

14、) =10000(1/6.105)=1638(元） 例：假設以10的利率借得20000元，投資于某個壽命為10年的項目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？P=A(P/A,i,n)A=P1/ (P/A,i,n) =20000 1/ (P/A,10,10) =20000 0.1627=3254（元）償債基金、償債基金系數(shù)、投資回收系數(shù) 實際工作中，往往需要根據年金終值或年金現(xiàn)值推算年金。計算償債基金年金的方法實際上是將年金終值折算成年金，計算投資回收系數(shù)的方法是將年金現(xiàn)值折算為年金的方法。償債基金年金終值償債基金系數(shù)終值年金終值系數(shù)償債基金系數(shù)是年金終值系數(shù)的倒數(shù)。在已知現(xiàn)值的情況下計算年金可以用

15、下式：年金現(xiàn)值投資回收系數(shù)現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)投資回收系數(shù)是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)。（2）預付年金 預付年金終值預付年金終值年金年金普通年金終值系數(shù)普通年金終值系數(shù)（1+i） （3）遞延年金）遞延年金 例：有一項年金，前3年無流入，后5年每年年初流入500萬元，假設年利率為10%，其現(xiàn)值為（ ）萬元。A1994.59 B1565.68C1813.48 D1423.21（4）永續(xù)年金 永續(xù)年金是無限期定額支付的年金。永續(xù)年金是無限期定額支付的年金。永續(xù)年金沒有終止時間，因而也就無終值。永續(xù)年金現(xiàn)值為：永續(xù)年金現(xiàn)值年金/利率 例：擬建立一項永久性的獎學金，每年計劃頒發(fā)10000元獎金。若利率為10，現(xiàn)在應

16、存入多少錢？例：如果一股優(yōu)先股，每季分得股息2元，而利率是每年6，對于一個準備買這種股票的人來說，他愿意出多少錢來購買此優(yōu)先股？ 多選題 1遞延年金具有如下特點：（ ）。A年金的第一次支付發(fā)生在若干期以后B沒有終值C年金的現(xiàn)值與遞延期無關D年金的終值與遞延期無關E現(xiàn)值系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù) 單選題 1某企業(yè)擬建立一項基金，每年初投入100000元，若利率為10%，五年后該項基金本利和將為（ ）。A671600 B564100C871600 D610500 2 2普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)稱為（普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)稱為（ ）。）。A A復利終值系數(shù)復利終值系數(shù) B B. . 償債基金系數(shù)償債

17、基金系數(shù)C C普通年金現(xiàn)值系數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù) D. D. 投資回收系數(shù)投資回收系數(shù) 3假設企業(yè)按12的年利率取得貸款200000元，要求在5年內每年末等額償還，每年的償付額應為（ ）元A40000 B52000C55482 D64000判斷題 1在利率和計息期相同的條件下，復利現(xiàn)值系數(shù)與復利終值系數(shù)互為倒數(shù)。（ 總結：解決貨幣時間價值問題所要遵循的步驟：1.完全地了解問題；2.判斷這是一個現(xiàn)值問題還是一個終值問題；3.畫一條時間軸；4.標示出代表時間的箭頭，并標出現(xiàn)金流； 5.決定問題的類型：單利、復利、終值、現(xiàn)值、年金問題、混合現(xiàn)金流問題；6.解決問題。 練習題 一、單項選擇題 1.A方案

18、在3年中每年年初付款200元，B方案在3年中每年年末付款200元，若利率為10%，則二者在第三年末時的終值相差（）元。 A.66.2 B.62.6 C.266.2 D.26.62 2.貨幣時間價值等于（ ） A.無風險報酬率 B.通貨膨脹補償率 C.無風險報酬率與通貨膨脹補償率之和 D.無風險報酬率與通貨膨脹補償率之差 3.若使復利終值經過4年后變?yōu)楸窘鸬?倍，每半年計息一次，則年利率應為（ ） A.18.10 B.18.92 C.37.84 D.9.05% 5.某人年初存入銀行1000元，假設銀行按每年10%的復利計息，每年末取出200元，則最后一次能夠足額提款的時間是第（ ） A.5年末

19、B.8年末 C.7年末 D.9年末 6.關于遞延年金，下列說法中不正確的是( ) A.遞延年金無終值，只有現(xiàn)值 B.遞延年金的第一次支付是發(fā)生在若干期以后的 C.遞延年金終值計算方法與普通年金終值計算方法相同 D.遞延年金終值大小與遞延期無關 7.已知（P/F，10%,5）=0.6209,（F/P,10%,5）=1.6106,（%,5）=3.7908，（F/A,10%,5）=6.1051，那么，償債基金系數(shù)為（ ） A.1.6106 B.0.6209 C.0.2638 D.0.1638 8.甲方案在三年中每年年初付款1000元，乙方案在三年中每年年末付款1000元，若利率相同，則兩者在第三年年

20、末時的終值（ ） A.相等 B.前者大于后者 C.前者小于后者 D.可能會出現(xiàn)上述三種情況中的任何 9.若使復利終值經過4年后變?yōu)楸窘鸬膬杀叮堪肽暧嬒⒁淮?，則年利率應為（ ） A.18.10 B.18.92 C.37.84 D.9.05% 計算題 1.假定你想自退休后（開始于20年后），每月取得2000元。假設這是一個第一次付款開始于21年后的永續(xù)年金，年報酬率為4%，則為達到此目標，在下20年中，你每年應存入多少錢？ 2.某保險公司聲稱不論你連續(xù)12年每年支付多大的金額，他們都將在此之后，一直按此金額返還給你。該保險公司所承諾的利率是多少？2.2 投資風險價值532.2 投資風險價值本節(jié)要

21、點一、風險與風險報酬二、單項資產的風險和報酬三、證券組合的風險和報酬一、風險與風險報酬v風險的含義風險的含義v風險的種類風險的種類v風險報酬風險報酬 q 如果企業(yè)的一項活動有多種可能的結果，其將如果企業(yè)的一項活動有多種可能的結果，其將來的財務后果是不肯定的，就叫有來的財務后果是不肯定的，就叫有風險風險。q 如果某項行動只有一種后果，就叫如果某項行動只有一種后果，就叫沒有風險沒有風險。q 風險：預期收益的不確定性。風險：預期收益的不確定性。 無法達到預期報酬的可能性。無法達到預期報酬的可能性。風險的含義風險的含義按風險程度，財務決策可分為三種類型：按風險程度，財務決策可分為三種類型：確定性決策：

22、決策者對未來情況是完全確定的或已知的而做出的決策。風險性決策： 決策者對未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性概率的具體分布是已知或可以估計時而做出的決策。不確定性決策： 決策者對未來的情況不僅不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚時而做出的決策。v定義：風險是指在一定條件下和一定時期內可能發(fā)生的各種結果的變動程度。v理解： 風險是客觀的； 一定條件； 一定時期； 風險和不確定性有區(qū)別。 風險可能給投資人帶來超出預期的收益，也可能帶來超出預期的損失。 財務上的風險主要是指無法達到預期報酬的可能性。 風險是指“預期”收益率的不確定性，而非實際的收益率。RISK 經營風險經營風險 公司特

23、別風險公司特別風險 財務風險財務風險 市場風險市場風險風險的種類風險的種類經營風險經營風險財務風險財務風險商業(yè)風險商業(yè)風險由于由于生產經營上生產經營上的原因的原因帶來的收帶來的收益不確定性。益不確定性?；I資風險籌資風險由于由于負債籌資負債籌資而而帶來的收益不確帶來的收益不確定性。定性。r當企業(yè)資金全部是自有資金時，企業(yè)只有經營風險，而無財務風險；當企業(yè)資金全部是自有資金時，企業(yè)只有經營風險，而無財務風險；r當企業(yè)借入一部分資金后，企業(yè)既有經營風險，又有財務風險；當企業(yè)借入一部分資金后，企業(yè)既有經營風險，又有財務風險；r財務風險加大了經營風險。財務風險加大了經營風險。公司特有風險公司特有風險市場

24、風險市場風險非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險可分散風險可分散風險某些因素對某些因素對單個單個證券證券造成經濟損造成經濟損失的可能性。失的可能性。系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險不可分散風險不可分散風險某些因素對市場某些因素對市場上上所有證券所有證券都帶都帶來經濟損失的可來經濟損失的可能性。能性。風險報酬風險報酬風險報酬風險報酬1表示方法表示方法2投資者因投資者因冒風險冒風險進行進行投資而獲得的超過時投資而獲得的超過時間價值的那部分間價值的那部分額外額外報酬報酬。風險報酬均衡原則風險報酬均衡原則3The risk-return trade-off風險報酬額風險報酬額12風險報酬率風險報酬率負債經營風險 預預期期報報酬酬 投

25、投資資報報酬酬率率 權權益益報報酬酬率率 好好年年景景 2 2萬萬 2 20 0% % 2 20 0% % 股股 本本1 10 0萬萬 壞壞年年景景 1 1萬萬 1 10 0% % 1 10 0 預預期期報報酬酬 投投資資報報酬酬率率 權權益益報報酬酬率率 好好年年景景 4 4萬萬 2 20 0% % 2 20 0% % 增增 加加 股股本本1 10 0萬萬 壞壞年年景景 2 2萬萬 1 10 0% % 1 10 0% % 必要報酬率、期望報酬率、實際報酬率必要報酬率、期望報酬率、實際報酬率必要報酬率是指投資者進行投資所必須獲得的最低報酬率。 包括無風險報酬率和必要風險報酬率期望報酬率是指投資

26、者若進行投資估計所能獲得的報酬率。 包括無風險報酬率和期望風險報酬率實際報酬率是指投資者在特定時期實際獲得的報酬率。返回 下一頁二、二、 單項資產的風險報酬單項資產的風險報酬計算標準離差率計算標準離差率計算標準離差計算標準離差計算期望報酬率計算期望報酬率確定概率分布確定概率分布計算風險報酬率計算風險報酬率12345skip（一）確定概率分布 0 Pi 1經濟情況經濟情況發(fā)生的概率Pi報酬率KiA項目B項目繁榮一般衰退0.20.60.2402007020-3011niiPBack（二）計算期望報酬率（二）計算期望報酬率P38 期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行期望報酬率是各種可能的報酬率按

27、其概率進行加權平均得到的報酬率。加權平均得到的報酬率。niiiKPK1K K 期望值期望值P Pi i 第第i i種結果出現(xiàn)的概率種結果出現(xiàn)的概率K Ki i 第第i i種結果下的預期報酬率種結果下的預期報酬率n n 所有可能結果的數(shù)目所有可能結果的數(shù)目A項目項目 KA =400.2+200.6+00.2=20B項目項目 KB =700.2+200.6+（-30）0.2=20經濟情況經濟情況發(fā)生的概率Pi報酬率KiA項目B項目繁榮一般衰退0.20.60.2402007020-30概率分布概率分布Back020% 40%-30%20%70%A項目項目B項目項目00（三）計算標準離差（三）計算標準

28、離差 一般地講，在一般地講，在期望值（期望報酬率）相同期望值（期望報酬率）相同時時，標準離差越大，風險性越大。，標準離差越大，風險性越大。（注意條（注意條件）件）A項目項目 A = 12.65B項目項目 B = 31.62Back（四）計算標準離差率（四）計算標準離差率KCV在在期望報酬率不等期望報酬率不等時，必須計算標準離差率時，必須計算標準離差率才能比較風險的大小。才能比較風險的大小。一般而言，標準離差率越大，風險性越大。一般而言，標準離差率越大，風險性越大。Back（五）計算風險報酬率（五）計算風險報酬率R RR R -風險報酬率風險報酬率b-b-風險報酬系數(shù)（風險報酬斜率）風險報酬系數(shù)

29、（風險報酬斜率）V-V-標準離差率（風險程度）標準離差率（風險程度）RR=bVb b風險報酬系數(shù)的大小取決于投資人對風險的態(tài)度。風險報酬系數(shù)的大小取決于投資人對風險的態(tài)度。投資人越保守，投資人越保守，b b？投資人越喜歡冒險，投資人越喜歡冒險，b?b?越高？越低？越高？越低？風險報酬系數(shù)的確定風險報酬系數(shù)的確定根據同根據同類項目類項目確定確定企業(yè)組企業(yè)組織專家織專家確定確定國家有國家有關部門關部門組織專組織專家確定家確定Backq風險和報酬的關系圖風險和報酬的關系圖風險報酬率風險報酬率 無風險報酬率無風險報酬率 必要報酬率必要報酬率 = = 無風險報酬率無風險報酬率 + + 風險報酬率風險報酬

30、率必要報酬率必要報酬率 風險程度風險程度不同風險偏好的決策原則不同風險偏好的決策原則風險中立者風險中立者r在預期報酬在預期報酬相同的情況下，相同的情況下，選擇風險小的選擇風險小的項目；項目；r在風險相同在風險相同的情況下選擇的情況下選擇報酬高的項目。報酬高的項目。風險愛好者風險愛好者風險回避者風險回避者r不考慮報酬，不考慮報酬，只選擇風險最只選擇風險最大的項目。大的項目。r不考慮風險，不考慮風險，只選擇報酬高只選擇報酬高的項目。的項目。 單選單選 2 2、某企業(yè)擬進行一項存在一定風險的完整工業(yè)項目投、某企業(yè)擬進行一項存在一定風險的完整工業(yè)項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期

31、望資，有甲、乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為值為10001000萬元，標準離差為萬元，標準離差為300300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為為12001200萬元，標準離差為萬元，標準離差為330330萬元。下列結論中正確的是萬元。下列結論中正確的是( )( )。A A、甲方案優(yōu)于乙方案、甲方案優(yōu)于乙方案 B B、甲方案的風險大于乙方案、甲方案的風險大于乙方案C C、甲方案的風險小于乙方案、甲方案的風險小于乙方案 D D、無法評價甲乙方案的風險大小、無法評價甲乙方案的風險大小 單選單選 1 1、已知甲方案投資收益率的期望值為、已知甲方案投資收益率的期望值為1

32、5%15%，乙方，乙方案投資收益率的期望值為案投資收益率的期望值為12%12%，兩個方案都存在投資風險。，兩個方案都存在投資風險。比較甲、乙兩方案風險大小應采用的指標是（比較甲、乙兩方案風險大小應采用的指標是（ ）。）。A.A.方差方差 B.B.凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 C.C.標準離差標準離差 D.D.標準離差率標準離差率課堂思考題課堂思考題三、三、 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬不要把雞蛋不要把雞蛋放在一個籃放在一個籃子里！子里！（一）證券組合的基本概念（一）證券組合的基本概念 哈里哈里 馬可維茨（馬可維茨（Harry M.Markowitz 1953）資產組合的選擇資產組合的選擇1、風險報

33、酬均衡原則、風險報酬均衡原則 對付風險的最普遍的方法是投資分散化，就是對付風險的最普遍的方法是投資分散化，就是選擇若干種證券加以搭配，建立選擇若干種證券加以搭配，建立證券組合證券組合。通過多。通過多種證券的報酬高低、風險大小的互相抵消。種證券的報酬高低、風險大小的互相抵消。q 在保持特定收益水平的條件下把總風險減小到在保持特定收益水平的條件下把總風險減小到最低限度；最低限度；q 在將風險限制在愿意承擔的特定水平條件下盡在將風險限制在愿意承擔的特定水平條件下盡可能使收益最大化。可能使收益最大化。q 其其收益收益是這些股票收益的是這些股票收益的加權平均數(shù)加權平均數(shù)；q 其其風險風險不是這些股票風險

34、的加權平均風險；不是這些股票風險的加權平均風險；q 故投資組合能故投資組合能降低風險降低風險。 馬可維茨馬可維茨的投資組合理論認為：的投資組合理論認為： 若干種股票組成的投資組合若干種股票組成的投資組合r 某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。r 可以通過投資組合分散這部分風險。2 2、證券組合的風險、證券組合的風險 r 某些因素對所有證券造成經濟損失的可能性。r 不能通過投資組合分散這部分風險。r 其程度用系數(shù)加以度量。非系統(tǒng)風險（公司特有風險或可分散風險）非系統(tǒng)風險（公司特有風險或可分散風險）1.系統(tǒng)風險（市場風險或不可分散風險）系統(tǒng)風險（市場風險或不可分散風險）2.系數(shù)的意義系數(shù)的意義

35、3. 3. 系數(shù)系數(shù)-不可分散風險的衡量不可分散風險的衡量q 系數(shù)反映了系數(shù)反映了一種證券收益率與市場平均收益率一種證券收益率與市場平均收益率之間之間的的變動關系變動關系。q 也既是相對于也既是相對于市場組合市場組合的平均風險而言，單項（組合）的平均風險而言，單項（組合）資產所包含的資產所包含的系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險的大小。的大小。r 由市場上所有股票組成的組合。由市場上所有股票組成的組合。r 其收益率就是市場平均收益率。其收益率就是市場平均收益率。r 市場組合中的非系統(tǒng)風險已全部被消除，市場市場組合中的非系統(tǒng)風險已全部被消除，市場組合的風險只有系統(tǒng)風險。組合的風險只有系統(tǒng)風險。r 市場組合的市場組

36、合的系數(shù)系數(shù)=1=1 個別證券投資的風險報酬率個別證券投資的風險報酬率/市場平均風險報酬率市場平均風險報酬率q 系數(shù)系數(shù)=1=1，股票的風險與整個市場的平均風險，股票的風險與整個市場的平均風險相同相同； 即：市場收益率上漲即：市場收益率上漲1%1%，則該股票的收益率也上升，則該股票的收益率也上升1%1%。 q 系數(shù)系數(shù)=2=2，股票的風險程度是股票市場的平均風險的，股票的風險程度是股票市場的平均風險的2 2倍倍。 即：市場收益率上漲即：市場收益率上漲1%1%，則該股票的收益率上升，則該股票的收益率上升2%2%。 q 系數(shù)系數(shù)= 0.5= 0.5，股票的風險程度是市場平均風險的，股票的風險程度是

37、市場平均風險的一半一半。 即：市場收益率上漲即：市場收益率上漲1%1%，則該股票的收益率只上升，則該股票的收益率只上升0.5%0.5%。v 部分上市公司系數(shù)股票代碼公司名稱系數(shù)000037深南電A1.20000039中集集團0.56000045深紡織A0.86000060中金嶺南2.34600637廣電信息1.49600641萬業(yè)企業(yè)0.40600644樂山電力1.53600650錦江投資1.00資本資產定價模型資本資產定價模型Capital assets pricing modelCAPM)(FmiFiRKRK反映風險與報酬率關系的一個重要模型。用圖表示的資本資產定價模型稱為證券市場線(SM

38、L)141210 8 6 4 2 0 0.5 1.0 1.5 2.0%2%4%8值風險:必要報酬率（%）)(:FmiFiRKRKSMLFR返回 上一頁例例 某公司股票的貝他系數(shù)為2.0，無風險報酬率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%，則，該公司股票的必要報酬率為：返回證券組合證券組合系數(shù)是單個證券系數(shù)是單個證券系數(shù)的系數(shù)的加權平均數(shù)加權平均數(shù)。證券組合證券組合系數(shù)的計算系數(shù)的計算【例】某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30萬元、B股票30萬元、C股票40萬元，系數(shù)分別為2、1.5、0.8，則組合系數(shù)為：若他將其中的A股票出售并買進同樣金額的D債券，其系數(shù)為0.1，則：

39、(BCD)=30%0.130%1.540%0.8=0.8(ABC)=30%230%1.540%0.8=1.37證券組合的期望報酬率是單個證券期望報酬率證券組合的期望報酬率是單個證券期望報酬率的加權平均值。的加權平均值。（二）證券組合的期望報酬率（二）證券組合的期望報酬率Diagram相關性相關性 完全正相關完全正相關兩種資產收益率的兩種資產收益率的變化方向變化方向和和變化幅變化幅度度完全相同完全相同1 1、相關性、相關性（三）證券組合的風險（三）證券組合的風險兩種資產收益率的關聯(lián)程度。兩種資產收益率的關聯(lián)程度。 完全負相關完全負相關 兩種資產收益率的兩種資產收益率的變化方向變化方向完全相反完全相反，變化幅度變化幅度完全相同完全相同 正相關正相關兩