第5章 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法

1、1第第5章章 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法2主要內(nèi)容主要內(nèi)容1. 凈現(xiàn)值、凈年值及其評(píng)價(jià)方法凈現(xiàn)值、凈年值及其評(píng)價(jià)方法2. 效益費(fèi)用比及其評(píng)價(jià)方法效益費(fèi)用比及其評(píng)價(jià)方法3. 內(nèi)部收益率及其評(píng)價(jià)方法內(nèi)部收益率及其評(píng)價(jià)方法4. 投資回收年限及其評(píng)價(jià)方法投資回收年限及其評(píng)價(jià)方法4 種方法種方法3概概 述述2 2、方案決策問題：、方案決策問題：1、項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果：、項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果：貨幣單位計(jì)量的價(jià)值型指標(biāo)貨幣單位計(jì)量的價(jià)值型指標(biāo)（如凈現(xiàn)值、凈年值等）反映資金利用效率的效率型指標(biāo)反映資金利用效率的效率型指標(biāo)（如效益費(fèi)用比、內(nèi)部收益率等）反映反映投資回收速度，時(shí)間型指標(biāo)投資回收速度，時(shí)間型指標(biāo)（如

2、投資回收年限）（如投資回收年限） （1）經(jīng)濟(jì)效果是否滿足某一絕對(duì)檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，即）經(jīng)濟(jì)效果是否滿足某一絕對(duì)檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，即“篩選篩選”方案；方案；（2）看哪個(gè)方案的經(jīng)濟(jì)效果更好，即）看哪個(gè)方案的經(jīng)濟(jì)效果更好，即“擇優(yōu)擇優(yōu)”問題。問題。44 4、經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)效果評(píng)價(jià) 一是考察各方案自身的經(jīng)濟(jì)效果，即進(jìn)行一是考察各方案自身的經(jīng)濟(jì)效果，即進(jìn)行絕對(duì)效果檢驗(yàn)絕對(duì)效果檢驗(yàn)； 二是考察哪個(gè)方案最優(yōu)，即二是考察哪個(gè)方案最優(yōu)，即相對(duì)效果檢驗(yàn)相對(duì)效果檢驗(yàn)。3 方案的方案的可比條件可比條件1）滿足需要的可比性）滿足需要的可比性2）滿足效益和費(fèi)用的可比性：使用統(tǒng)一的貨幣單位和價(jià)格滿足效益和費(fèi)用的可比性：使用統(tǒng)一的貨幣單

3、位和價(jià)格 計(jì)算范圍必須相同計(jì)算范圍必須相同3）滿足時(shí)間上的可比性：要考慮資金的時(shí)間價(jià)值）滿足時(shí)間上的可比性：要考慮資金的時(shí)間價(jià)值 經(jīng)濟(jì)計(jì)算期的一致性經(jīng)濟(jì)計(jì)算期的一致性4）滿足環(huán)境保護(hù)、生態(tài)平衡等要求的可比性）滿足環(huán)境保護(hù)、生態(tài)平衡等要求的可比性5第二節(jié)第二節(jié) 凈現(xiàn)值、凈年值及其評(píng)價(jià)方法凈現(xiàn)值、凈年值及其評(píng)價(jià)方法一、凈現(xiàn)值（一、凈現(xiàn)值（Net Present Value，簡寫為，簡寫為NPV）1、原理、原理：分別把項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)各年的效益和費(fèi)用（包：分別把項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)各年的效益和費(fèi)用（包 括投資）按一定的折現(xiàn)率折算到某一基準(zhǔn)年（通括投資）按一定的折現(xiàn)率折算到某一基準(zhǔn)年（通 常在建設(shè)期初）后

4、相減常在建設(shè)期初）后相減。以凈現(xiàn)值的大小來評(píng)價(jià)以凈現(xiàn)值的大小來評(píng)價(jià) 工程方案的經(jīng)濟(jì)合理性。工程方案的經(jīng)濟(jì)合理性。2、數(shù)學(xué)表達(dá)式、數(shù)學(xué)表達(dá)式 式中：式中： B 為折算到基準(zhǔn)年的總效益（為折算到基準(zhǔn)年的總效益（Benefit）；）； C 為折算到基準(zhǔn)年的總費(fèi)用為折算到基準(zhǔn)年的總費(fèi)用(Cost)； Bt 為第為第t年的效益；年的效益；Ct 為第為第t年的費(fèi)用；年的費(fèi)用； i0 為基準(zhǔn)折現(xiàn)率。為基準(zhǔn)折現(xiàn)率。nttttiCBCBNPV10163、方案評(píng)價(jià)、方案評(píng)價(jià)1）方案篩選方案篩選 （1）當(dāng)）當(dāng)NPV0，即，即BC，方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的；，方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的； （2）當(dāng)）當(dāng)NPV0，即，即BC，方案

5、在經(jīng)濟(jì)上是不可行的；，方案在經(jīng)濟(jì)上是不可行的；2）方案擇優(yōu)：方案擇優(yōu)：（1）要求各比選方案具有相同的壽命期）要求各比選方案具有相同的壽命期若若壽壽命命期期不不同同a)以各方案壽命的最小公倍數(shù)為公共的計(jì)算分析期，以各方案壽命的最小公倍數(shù)為公共的計(jì)算分析期， 期內(nèi)各方案均有若干次設(shè)備更新；期內(nèi)各方案均有若干次設(shè)備更新；b)以各方案中最短的壽命為計(jì)算期，其余方案在期以各方案中最短的壽命為計(jì)算期，其余方案在期 末計(jì)算重估價(jià)值；末計(jì)算重估價(jià)值；c)以各方案中最長的壽命為計(jì)算期，其余方案進(jìn)行以各方案中最長的壽命為計(jì)算期，其余方案進(jìn)行 若干次設(shè)備更新，并計(jì)算期末殘值。若干次設(shè)備更新，并計(jì)算期末殘值。相相同同

6、的的壽壽命命期期7 例：某人想買自行車。現(xiàn)有兩種類型可供選購，例：某人想買自行車。現(xiàn)有兩種類型可供選購，A自行車價(jià)格自行車價(jià)格500元，壽命期為元，壽命期為4年；年；B自行車價(jià)格自行車價(jià)格400元，壽命期為元，壽命期為3年；若其他條件一樣，請幫忙選購。年；若其他條件一樣，請幫忙選購。A 0 1 2 3 4 500B 0 1 2 3 400 8 126 9 12（2）計(jì)算各方案的）計(jì)算各方案的NPV ，取，取NPV最大（且大于零）的方案為最大（且大于零）的方案為最優(yōu)方案最優(yōu)方案84、特點(diǎn)、特點(diǎn) 凈現(xiàn)值法具有計(jì)算簡便、直觀明了的優(yōu)點(diǎn)，用于凈現(xiàn)值法具有計(jì)算簡便、直觀明了的優(yōu)點(diǎn)，用于壽命壽命期相同期相

7、同的互斥方案尤為合適。的互斥方案尤為合適。 由于凈現(xiàn)值直接反映項(xiàng)目的絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果，在老項(xiàng)目由于凈現(xiàn)值直接反映項(xiàng)目的絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果，在老項(xiàng)目的改造或設(shè)備更新項(xiàng)目時(shí)，投資者最關(guān)心的是能否維持或的改造或設(shè)備更新項(xiàng)目時(shí)，投資者最關(guān)心的是能否維持或增加原有的盈利水平，所以通常優(yōu)先選用能反映項(xiàng)目絕對(duì)增加原有的盈利水平，所以通常優(yōu)先選用能反映項(xiàng)目絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果的凈現(xiàn)值法。經(jīng)濟(jì)效果的凈現(xiàn)值法。9二、凈年值（二、凈年值（Net Annual Value，簡寫為，簡寫為NAV） 凈年值（凈年值（Net Annual Value，簡寫為，簡寫為 NAV ）是通過資金）是通過資金的等值計(jì)算將項(xiàng)目的凈現(xiàn)值分?jǐn)偟綁勖趦?nèi)各年

8、內(nèi)的等額年的等值計(jì)算將項(xiàng)目的凈現(xiàn)值分?jǐn)偟綁勖趦?nèi)各年內(nèi)的等額年值。值。 凈年值的計(jì)算公式如下：凈年值的計(jì)算公式如下：1111 ,/1nnnttttiiiiCBniPANPVNAV10方案評(píng)價(jià)：方案評(píng)價(jià)：方案篩選方案篩選：（1）當(dāng)）當(dāng)NAV0，即，即B年年C年年 ，方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的；，方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的；（2）當(dāng)）當(dāng)NAV0，即，即B年年C年年 ，方案在經(jīng)濟(jì)上是不可行的；，方案在經(jīng)濟(jì)上是不可行的；方案擇優(yōu)：方案擇優(yōu)： 計(jì)算各方案的計(jì)算各方案的NAV ，NAV最大（且大于零）的方案為最優(yōu)最大（且大于零）的方案為最優(yōu)方案。方案。 凈年值與凈現(xiàn)值在項(xiàng)目評(píng)價(jià)的結(jié)論上是一致的，它們凈年值與凈現(xiàn)值在項(xiàng)

9、目評(píng)價(jià)的結(jié)論上是一致的，它們是等效的評(píng)價(jià)指標(biāo)。是等效的評(píng)價(jià)指標(biāo)。 對(duì)于壽命期不同的互斥方案，對(duì)于壽命期不同的互斥方案，可直接使用年值法進(jìn)行比較?？芍苯邮褂媚曛捣ㄟM(jìn)行比較。11三、費(fèi)用現(xiàn)值與費(fèi)用年值三、費(fèi)用現(xiàn)值與費(fèi)用年值使用條件：使用條件： 在多個(gè)方案選優(yōu)時(shí)，如果各方案效益相同，或者各方案能在多個(gè)方案選優(yōu)時(shí)，如果各方案效益相同，或者各方案能夠滿足同樣的需要，但其效益難以用價(jià)值形態(tài)來計(jì)量。則可以夠滿足同樣的需要，但其效益難以用價(jià)值形態(tài)來計(jì)量。則可以通過對(duì)各方案費(fèi)用現(xiàn)值（通過對(duì)各方案費(fèi)用現(xiàn)值（Cost Present ValueCPV）或費(fèi)用）或費(fèi)用年值（年值（Cost Annual ValueCA

10、V）進(jìn)行選擇。）進(jìn)行選擇。方案評(píng)價(jià)：方案評(píng)價(jià)：費(fèi)用現(xiàn)值（或費(fèi)用年值）最小的方案為最優(yōu)方案。費(fèi)用現(xiàn)值（或費(fèi)用年值）最小的方案為最優(yōu)方案。費(fèi)用現(xiàn)值（或費(fèi)用年值）指標(biāo)只能用于多個(gè)方案的比選，對(duì)費(fèi)用現(xiàn)值（或費(fèi)用年值）指標(biāo)只能用于多個(gè)方案的比選，對(duì)于單一方案的評(píng)價(jià)而言，該指標(biāo)沒有意義。于單一方案的評(píng)價(jià)而言，該指標(biāo)沒有意義。12四、凈現(xiàn)值率四、凈現(xiàn)值率 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率（Net Present Value Ratio，簡寫為，簡寫為 NPVR）定義為項(xiàng)目凈現(xiàn)值與項(xiàng)目總投資額之比，其經(jīng)濟(jì)意義是單定義為項(xiàng)目凈現(xiàn)值與項(xiàng)目總投資額之比，其經(jīng)濟(jì)意義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。KNPV

11、NPVR 計(jì)算式為：計(jì)算式為：方案評(píng)價(jià)：方案評(píng)價(jià)： 當(dāng)項(xiàng)目投資沒有資金限制時(shí)，選取當(dāng)項(xiàng)目投資沒有資金限制時(shí)，選取 NPV 最大的方案最大的方案作為最優(yōu)方案；若投資有資金限制，選擇作為最優(yōu)方案；若投資有資金限制，選擇 NPVR 最大的方最大的方案作為最優(yōu)方案。案作為最優(yōu)方案。13第三節(jié)第三節(jié) 效益費(fèi)用比及其評(píng)價(jià)方法效益費(fèi)用比及其評(píng)價(jià)方法1、原理：原理：把項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)各年效益的折算現(xiàn)值之和，把項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)各年效益的折算現(xiàn)值之和， 除以各年費(fèi)用的折算現(xiàn)值之和，以其比值除以各年費(fèi)用的折算現(xiàn)值之和，以其比值 R 的的 大小來評(píng)價(jià)工程方案的經(jīng)濟(jì)合理性。大小來評(píng)價(jià)工程方案的經(jīng)濟(jì)合理性。2、數(shù)學(xué)表達(dá)式

12、、數(shù)學(xué)表達(dá)式ntttntttiCiBCBR101011總總年年CBR 143、方案評(píng)價(jià)、方案評(píng)價(jià)方案篩選方案篩選：（1）當(dāng)）當(dāng)R1，即，即BC，方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的；，方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的；（2）當(dāng)）當(dāng)R1，即，即BC，方案在經(jīng)濟(jì)上是不可行的；，方案在經(jīng)濟(jì)上是不可行的；方案擇優(yōu)：方案擇優(yōu)：（1）要求各比選方案具有相同的壽命期；）要求各比選方案具有相同的壽命期；（2）計(jì)算各方案的）計(jì)算各方案的R ，取，取R大于大于1的方案為可行方案；的方案為可行方案；15（1）將方案按）將方案按費(fèi)用費(fèi)用從小到大排隊(duì)；從小到大排隊(duì)；（2）對(duì)相鄰方案進(jìn)行增量分析，計(jì)算其增量）對(duì)相鄰方案進(jìn)行增量分析，計(jì)算其增量C、B

13、、R；（3）根據(jù)）根據(jù)R 的值進(jìn)行判斷：的值進(jìn)行判斷： 若若R1，BC，說明增加投資在經(jīng)濟(jì)上是合理的，說明增加投資在經(jīng)濟(jì)上是合理的 若若R1，BC，說明擴(kuò)大工程規(guī)模在經(jīng)濟(jì)上不合理，說明擴(kuò)大工程規(guī)模在經(jīng)濟(jì)上不合理 若若R1，BC，說明已達(dá)到了資金利用的極限，再增加，說明已達(dá)到了資金利用的極限，再增加投資已無法獲得更多效益，此時(shí)項(xiàng)目的凈效益也是最大的。投資已無法獲得更多效益，此時(shí)項(xiàng)目的凈效益也是最大的。 方案增量分析：方案增量分析：16 由于效益費(fèi)用比是一個(gè)無因次的指標(biāo)，含義明確，由于效益費(fèi)用比是一個(gè)無因次的指標(biāo)，含義明確，在處理投資相差懸殊的項(xiàng)目時(shí)有它的優(yōu)點(diǎn)，但對(duì)于多個(gè)在處理投資相差懸殊的項(xiàng)目時(shí)

14、有它的優(yōu)點(diǎn)，但對(duì)于多個(gè)可行的方案進(jìn)行擇優(yōu)時(shí)還必須進(jìn)行增量分析，因此計(jì)算可行的方案進(jìn)行擇優(yōu)時(shí)還必須進(jìn)行增量分析，因此計(jì)算較為復(fù)雜。較為復(fù)雜。4、特點(diǎn)：、特點(diǎn)：17第四節(jié)第四節(jié) 內(nèi)部收益率及其評(píng)價(jià)方法內(nèi)部收益率及其評(píng)價(jià)方法18凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法效益費(fèi)用比法效益費(fèi)用比法凈現(xiàn)值法和效益費(fèi)用比法中，都需要先給定一個(gè)凈現(xiàn)值法和效益費(fèi)用比法中，都需要先給定一個(gè)折現(xiàn)率折現(xiàn)率i0若若NPV0或或 R1，說明實(shí)際收益率大于，說明實(shí)際收益率大于i。 反映投資者主觀上反映投資者主觀上所希望達(dá)到的單位所希望達(dá)到的單位投資平均收益水平投資平均收益水平資金收益率；資金收益率；投資機(jī)會(huì)成本收益率；投資機(jī)會(huì)成本收益率；通貨膨脹因

15、素；通貨膨脹因素；風(fēng)險(xiǎn)因素。風(fēng)險(xiǎn)因素。nttttiCBCBNPV101ntttntttiCiBCBR101011總總i019211tttttiUBUB111ttttiKKKUBNPV當(dāng)當(dāng) i ，(1i)t 減小減小20凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV與折現(xiàn)率與折現(xiàn)率i之間的關(guān)系之間的關(guān)系211、原理：令折算到基準(zhǔn)年的總效益和總費(fèi)用相等，然后、原理：令折算到基準(zhǔn)年的總效益和總費(fèi)用相等，然后求解方程的未知數(shù)求解方程的未知數(shù)折算率折算率i0，即內(nèi)部收益率，即內(nèi)部收益率IRR，并，并以以IRR的大小來評(píng)價(jià)各方案的經(jīng)濟(jì)合理性。的大小來評(píng)價(jià)各方案的經(jīng)濟(jì)合理性。2、數(shù)學(xué)表達(dá)式、數(shù)學(xué)表達(dá)式 所謂所謂內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率是指

16、項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)分析期內(nèi)各年凈現(xiàn)金是指項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)分析期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值代數(shù)和等于零時(shí)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率。簡單地說，就是流量現(xiàn)值代數(shù)和等于零時(shí)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率。簡單地說，就是凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。011nttttIRRCBCBNPV一、內(nèi)部收益率（一、內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return，簡寫為，簡寫為IRR）223、計(jì)算步驟（試算法）、計(jì)算步驟（試算法） 1）畫資金流程圖，計(jì)算各年的效益）畫資金流程圖，計(jì)算各年的效益Bt、費(fèi)用、費(fèi)用Ct； 2）假設(shè)一個(gè)折現(xiàn)率）假設(shè)一個(gè)折現(xiàn)率i，并按此折現(xiàn)率分別將各年的效益和費(fèi)用，并按此折現(xiàn)率分別將各年的效益和費(fèi)用折算到基準(zhǔn)年，得

17、到總效益現(xiàn)值折算到基準(zhǔn)年，得到總效益現(xiàn)值B和總費(fèi)用現(xiàn)值和總費(fèi)用現(xiàn)值C； 3）若）若BC，即，即NPV0，則，則i即為所求的內(nèi)部收益率即為所求的內(nèi)部收益率IRR，計(jì)，計(jì)算結(jié)束；算結(jié)束； 若若BC，即，即NPV0，說明假設(shè)的，說明假設(shè)的i偏小，應(yīng)另選一個(gè)較大偏小，應(yīng)另選一個(gè)較大 的值；的值；若若BC，即，即NPV0，說明假設(shè)的，說明假設(shè)的i偏大，應(yīng)另選一個(gè)較小偏大，應(yīng)另選一個(gè)較小的值；的值；返回步驟（返回步驟（2）；）；23以上是一個(gè)反復(fù)試算的過程，一般可列表計(jì)算。以上是一個(gè)反復(fù)試算的過程，一般可列表計(jì)算。 為減少計(jì)算工作量，當(dāng)試算中為減少計(jì)算工作量，當(dāng)試算中NPV的符號(hào)發(fā)生改變（由正變的符號(hào)發(fā)生

18、改變（由正變?yōu)樨?fù)，或由負(fù)變?yōu)檎秊樨?fù)，或由負(fù)變?yōu)檎?），即：），即：iIRR1時(shí)，時(shí)，NPV0；iIRR2時(shí)，時(shí)，NPV0，且且|IRR2IRR1|23時(shí)，可改用線性插值法求得內(nèi)部收益時(shí)，可改用線性插值法求得內(nèi)部收益率率IRR的近似值。的近似值。 24近似計(jì)算公式為：近似計(jì)算公式為： 211121NPVNPVNPVIRRIRRIRRIRR254、方案評(píng)價(jià)、方案評(píng)價(jià)1）方案篩選方案篩選若基準(zhǔn)折現(xiàn)率為若基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 i0，項(xiàng)目求得的內(nèi)部收益率為，項(xiàng)目求得的內(nèi)部收益率為 IRR，則：，則：（1）當(dāng)）當(dāng)IRRi0 時(shí)，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行，可接受該項(xiàng)目；時(shí)，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行，可接受該項(xiàng)目； （2）當(dāng)）當(dāng)IR

19、Ri0 時(shí)，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上不可行，應(yīng)予拒絕。時(shí)，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上不可行，應(yīng)予拒絕。 在國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，基準(zhǔn)折現(xiàn)率在國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0采用社會(huì)折現(xiàn)率采用社會(huì)折現(xiàn)率is；在財(cái)；在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，基準(zhǔn)折現(xiàn)率務(wù)評(píng)價(jià)中，基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0采用行業(yè)基準(zhǔn)收益率采用行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic。262）方案擇優(yōu)：方案擇優(yōu)：差額內(nèi)部收益率法（增量分析）差額內(nèi)部收益率法（增量分析）A）將方案）將方案按費(fèi)用按費(fèi)用從小到大排隊(duì)；從小到大排隊(duì)；B）對(duì)相鄰方案進(jìn)行增量分析，計(jì)算其增量）對(duì)相鄰方案進(jìn)行增量分析，計(jì)算其增量C、B；C）令）令B =C 時(shí)，計(jì)算時(shí)，計(jì)算IRR再進(jìn)行具體分析：再進(jìn)行具體分析：27NPV A B J0 i0 I

20、RR IRRA IRRB i圖圖 44 互斥方案內(nèi)部收益率法的增值分析互斥方案內(nèi)部收益率法的增值分析說明：若各比選方案壽命期不同，則令：說明：若各比選方案壽命期不同，則令： NAVANAVB設(shè)有互斥方案設(shè)有互斥方案A、B： CB即即 CACBBABB移項(xiàng)得移項(xiàng)得 BACABBCB NPVANPVB28（1）當(dāng)）當(dāng) IRR i0時(shí)，說明增加投資的方案較優(yōu)，選方案時(shí)，說明增加投資的方案較優(yōu)，選方案B；（2）當(dāng)）當(dāng)IRRi0，說明增加投資的方案經(jīng)濟(jì)效果較差，選方，說明增加投資的方案經(jīng)濟(jì)效果較差，選方案案A29NPV0 i0 i（）圖圖 4 2 凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值 NPV 與與折折現(xiàn)現(xiàn)率率 i 的的關(guān)關(guān)系系

21、二、內(nèi)部收益率的討論二、內(nèi)部收益率的討論1、在求解、在求解IRR的表達(dá)式中包含：的表達(dá)式中包含：ni1方程應(yīng)該有方程應(yīng)該有n個(gè)解個(gè)解一一個(gè)重解個(gè)重解（典型投資）多個(gè)重解多個(gè)重解（非典型投資）無解無解（特殊情況）NPV0 i1 i2 i3 i4 i（）圖圖 45 非典型投資下非典型投資下 IRR有多重解有多重解NPV0 i0 i（）無無解解302、內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義、內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義 項(xiàng)目（方案）內(nèi)在的回收投資的能力，它反映了項(xiàng)目在項(xiàng)目（方案）內(nèi)在的回收投資的能力，它反映了項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的平均資金盈利能力。整個(gè)壽命期內(nèi)的平均資金盈利能力。 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義可以這樣理解：在項(xiàng)目的整個(gè)

22、壽內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義可以這樣理解：在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)按折現(xiàn)率命期內(nèi)按折現(xiàn)率IRRIRR計(jì)算，始終存在未能回收的投資，而在計(jì)算，始終存在未能回收的投資，而在壽命結(jié)束時(shí)，投資恰好被完全回收。壽命結(jié)束時(shí)，投資恰好被完全回收。 對(duì)投資者來說，對(duì)投資者來說，IRR具有明確直觀的意義，可與許多其具有明確直觀的意義，可與許多其它投資方式進(jìn)行比較，在財(cái)務(wù)分析上和決定貸款利率的取它投資方式進(jìn)行比較，在財(cái)務(wù)分析上和決定貸款利率的取舍時(shí)具有獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)。舍時(shí)具有獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)。 缺點(diǎn)是計(jì)算比較復(fù)雜，對(duì)多個(gè)方案擇優(yōu)還要進(jìn)行增量分缺點(diǎn)是計(jì)算比較復(fù)雜，對(duì)多個(gè)方案擇優(yōu)還要進(jìn)行增量分析析 ；對(duì)非典型的投資項(xiàng)目，應(yīng)避免使用內(nèi)部收

23、益率法優(yōu)選方；對(duì)非典型的投資項(xiàng)目，應(yīng)避免使用內(nèi)部收益率法優(yōu)選方案案。3、特點(diǎn)：、特點(diǎn)：31第五節(jié)第五節(jié) 投資回收年限及其評(píng)價(jià)方法投資回收年限及其評(píng)價(jià)方法1、原理原理：累計(jì)的各年凈效益（：累計(jì)的各年凈效益（BtUt）折算值與）折算值與 累計(jì)的投資累計(jì)的投資Kt折算值相等時(shí)所需的年限折算值相等時(shí)所需的年限Tn , 以以Tn的大小來評(píng)價(jià)工程方案的經(jīng)濟(jì)合理性。的大小來評(píng)價(jià)工程方案的經(jīng)濟(jì)合理性。2、數(shù)學(xué)表達(dá)式、數(shù)學(xué)表達(dá)式00100nTtttttiKUB一般要一般要試算試算323、對(duì)于較規(guī)則的現(xiàn)金流量圖，可以推導(dǎo)投資回收年限的、對(duì)于較規(guī)則的現(xiàn)金流量圖，可以推導(dǎo)投資回收年限的計(jì)算公式計(jì)算公式。1）將投資折算

24、到基準(zhǔn)年）將投資折算到基準(zhǔn)年2）正常運(yùn)行期年均凈效益為）正常運(yùn)行期年均凈效益為 BtUt3）給定）給定 i 時(shí)，以年均效益（時(shí)，以年均效益（BtUt）償還總投資）償還總投資K需要需要n年年mttmtiKK01334）投資回收年限計(jì)算公式：）投資回收年限計(jì)算公式：說明：說明：1）Tn 是從工程開工的第一年算起的；是從工程開工的第一年算起的； 2）對(duì)于不規(guī)則的現(xiàn)金流量圖，一般是列表計(jì)算。）對(duì)于不規(guī)則的現(xiàn)金流量圖，一般是列表計(jì)算。ttttttnnttnnttUBiiKUBUBKiiiiiiUBKiiiUBK111111111ilnUBiKlnntt11Tnnm344、方案評(píng)價(jià)、方案評(píng)價(jià)1）方案篩選：

25、方案篩選：（1）當(dāng)）當(dāng)Tn T0，方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的；，方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的；（2）當(dāng)）當(dāng)Tn T0，方案在經(jīng)濟(jì)上是不可行的；，方案在經(jīng)濟(jì)上是不可行的；2）方案擇優(yōu)：方案擇優(yōu)： 采用差額投資回收期法（增量分析法）采用差額投資回收期法（增量分析法）35 5.特點(diǎn)特點(diǎn)1）投資回收年限概念清楚明確，它不僅在一定程度上反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性，而且反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小，是項(xiàng)目初步評(píng)價(jià)時(shí)最常見的評(píng)價(jià)指標(biāo)。 2）但是，該方法在回收期末把現(xiàn)金流量一刀切斷，不考慮投資回收年限以后的收益，因而得出的評(píng)價(jià)結(jié)果帶有假象。故用它作為評(píng)價(jià)依據(jù)時(shí)，有時(shí)會(huì)使決策失誤。所以，投資回收年限往往只作為輔助指標(biāo)與其他指標(biāo)結(jié)合使用。 3）

26、另外，有時(shí)還會(huì)使用靜態(tài)投資回收年限的指標(biāo)。36 某水利建設(shè)項(xiàng)目共有某水利建設(shè)項(xiàng)目共有A、B、C三個(gè)方案，各方案的建三個(gè)方案，各方案的建設(shè)期均為設(shè)期均為6年（年（20012006年），其中包括投產(chǎn)期試運(yùn)行年），其中包括投產(chǎn)期試運(yùn)行期（期（20052006年）年）2年，生產(chǎn)期均為年，生產(chǎn)期均為50年（年（20072056年）。各方案的投資年）。各方案的投資Kt、年運(yùn)行費(fèi)、年運(yùn)行費(fèi)ut及年效益及年效益Bt如下表所示，如下表所示，且假定均發(fā)生在年末。設(shè)社會(huì)折現(xiàn)率為且假定均發(fā)生在年末。設(shè)社會(huì)折現(xiàn)率為10，請選擇經(jīng)濟(jì)，請選擇經(jīng)濟(jì)上最優(yōu)的方案。上最優(yōu)的方案。第第2次作業(yè)次作業(yè)3738 某水利建設(shè)項(xiàng)目共有某水

27、利建設(shè)項(xiàng)目共有A、B、C三個(gè)方案，各方案的建三個(gè)方案，各方案的建設(shè)期均為設(shè)期均為6年（年（19952000年），其中包括投產(chǎn)期（年），其中包括投產(chǎn)期（19992000年）年）2年，生產(chǎn)期均為年，生產(chǎn)期均為50年（年（20012050年）。各方案年）。各方案的投資的投資 Kt、年運(yùn)行費(fèi)、年運(yùn)行費(fèi) ut 及年效益及年效益 Bt 如表如表41所示。設(shè)社所示。設(shè)社會(huì)折現(xiàn)率為會(huì)折現(xiàn)率為 7，請選擇經(jīng)濟(jì)上最優(yōu)的方案。，請選擇經(jīng)濟(jì)上最優(yōu)的方案。例例 題題假定投資發(fā)生在年初，效益和年運(yùn)行費(fèi)發(fā)生在年末。假定投資發(fā)生在年初，效益和年運(yùn)行費(fèi)發(fā)生在年末。39表表41 某建設(shè)項(xiàng)目各年投資年運(yùn)行費(fèi)及年效益表某建設(shè)項(xiàng)目各年

28、投資年運(yùn)行費(fèi)及年效益表（單位：百萬元）（單位：百萬元）40（1 1）畫資金流程圖（以方案畫資金流程圖（以方案A為例），如圖為例），如圖41所示：所示：解：計(jì)算步驟如下：解：計(jì)算步驟如下：（2 2）以建設(shè)期初為基準(zhǔn)年，即）以建設(shè)期初為基準(zhǔn)年，即19951995年年初（圖中虛線處），年年初（圖中虛線處），據(jù)此進(jìn)行投資、年運(yùn)行費(fèi)和效益的現(xiàn)值計(jì)算。據(jù)此進(jìn)行投資、年運(yùn)行費(fèi)和效益的現(xiàn)值計(jì)算。41對(duì)方案對(duì)方案A有：有：投資現(xiàn)值：投資現(xiàn)值：)( 93.692 65.3529.7644.12236.21819.140100 07. 01/5007. 01/25007. 01/150100521百萬元AK1. 現(xiàn)

29、值法現(xiàn)值法1.1 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法42年運(yùn)行費(fèi)現(xiàn)值：年運(yùn)行費(fèi)現(xiàn)值：)( 14.100 07. 01/07. 0107. 0107. 011007. 01/807. 01/46505065百萬元AU效益現(xiàn)值：效益現(xiàn)值：)( 45.2010 07. 01/07. 0107. 0107. 0120007. 01/15007. 01/1006505065百萬元AB43 同理可計(jì)算出方案同理可計(jì)算出方案B、C的投資現(xiàn)值、運(yùn)行費(fèi)現(xiàn)值和的投資現(xiàn)值、運(yùn)行費(fèi)現(xiàn)值和效益現(xiàn)值，為了敘述的方便，我們將結(jié)果列表如下：效益現(xiàn)值，為了敘述的方便，我們將結(jié)果列表如下：44（3）求各方案的凈現(xiàn)值：）求各方案的凈現(xiàn)值：方案方案A

30、： )( 38.121714.10093.69245.2010百萬元ANPV)( 01.132791.11966.87358.2320百萬元BNPV)( 92.129688.14816.107996.2524百萬元CNPV方案方案B： 方案方案C： 從凈現(xiàn)值的角度來看，三個(gè)方案在經(jīng)濟(jì)上都是可行的。從凈現(xiàn)值的角度來看，三個(gè)方案在經(jīng)濟(jì)上都是可行的。由于由于A、B、C是同一建設(shè)項(xiàng)目的三個(gè)比較方案，按照是同一建設(shè)項(xiàng)目的三個(gè)比較方案，按照凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值最大最大原則，方案原則，方案B是最優(yōu)方案。是最優(yōu)方案。451.2 凈年值法凈年值法解：計(jì)算過程如下：解：計(jì)算過程如下：資金回收因子：資金回收因子：07162

31、. 0107. 0107. 0107. 05656111,/nniiiniPA46方案方案A的年值：的年值：方案方案B的年值：的年值：方案方案C的年值：的年值：由凈年值法的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則可知，方案由凈年值法的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則可知，方案B在經(jīng)濟(jì)上最優(yōu)。在經(jīng)濟(jì)上最優(yōu)。)( 19.8707162. 038.1217,/百萬元niPANPVNAVAA)( 04.9507162. 001.1327,/百萬元niPANPVNAVBB)( 89.9207162. 092.1296,/百萬元niPANPVNAVCC472. 效益費(fèi)用比法效益費(fèi)用比法解：根據(jù)凈現(xiàn)值法的計(jì)算結(jié)果，可得各方案的效益費(fèi)用比：解：根據(jù)凈現(xiàn)值法的計(jì)算結(jié)

32、果，可得各方案的效益費(fèi)用比：方案方案A：方案方案B：方案方案C：2.535100.14692.932010.45AR2.336119.91873.662320.58BR056. 288.14816.107996.2524CR 由于三個(gè)方案的效益費(fèi)用比均大于由于三個(gè)方案的效益費(fèi)用比均大于 1，因此在經(jīng)濟(jì)上都是，因此在經(jīng)濟(jì)上都是可行的。可行的。方案擇優(yōu)：方案擇優(yōu)：必須進(jìn)行增量分析。必須進(jìn)行增量分析。 48對(duì)各方案進(jìn)行增量分析對(duì)各方案進(jìn)行增量分析解：各方案費(fèi)用從小到大依次為解：各方案費(fèi)用從小到大依次為A、B、C，對(duì)相鄰方案進(jìn)，對(duì)相鄰方案進(jìn)行增量分析，即：行增量分析，即：方案方案A方案方案B，有：，有

33、：方案方案B方案方案C，有：，有：547. 107.79357.99345.201058.2320ABABABCBR872. 057.99304.122858.232096.2524BCBCBCCBR 由于由于RAB1，說明增加投資、擴(kuò)大工程規(guī)模所獲得的，說明增加投資、擴(kuò)大工程規(guī)模所獲得的效益大于所支付的費(fèi)用，因而在經(jīng)濟(jì)上是可行的；效益大于所支付的費(fèi)用，因而在經(jīng)濟(jì)上是可行的； 而而RBC1，說明再繼續(xù)擴(kuò)大工程規(guī)模所得效益已不足，說明再繼續(xù)擴(kuò)大工程規(guī)模所得效益已不足以補(bǔ)償所付出的費(fèi)用，在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。以補(bǔ)償所付出的費(fèi)用，在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。 因此，方案因此，方案 B 是經(jīng)濟(jì)上最優(yōu)的方案。是經(jīng)

34、濟(jì)上最優(yōu)的方案。493. 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法解：經(jīng)試算，得各方案的內(nèi)部收益率，結(jié)果列表如下：解：經(jīng)試算，得各方案的內(nèi)部收益率，結(jié)果列表如下：設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 i010，50 由表由表43可知，各方案的內(nèi)部收益率均大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率可知，各方案的內(nèi)部收益率均大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0（10），在經(jīng)濟(jì)上都是可行的。），在經(jīng)濟(jì)上都是可行的。方案擇優(yōu)：增量分析方案擇優(yōu)：增量分析令令 NPVANPVB經(jīng)試算得經(jīng)試算得 IRRAB10.72此時(shí)此時(shí) NPVA444.41 NPVB444.36又令又令 NPVBNPVC經(jīng)試算得經(jīng)試算得 IRRBC5.98此時(shí)此時(shí) NPVB1747.22 NPVC17

35、47.08可見，由于可見，由于IRRAB10，說明方案，說明方案 B 優(yōu)于方案優(yōu)于方案 A；而；而IRRBC10 ，說明方案，說明方案 C 不如方案不如方案 B。因此，增值分。因此，增值分析的結(jié)果表明最優(yōu)方案為析的結(jié)果表明最優(yōu)方案為 B。514. 投資回收年限法投資回收年限法假定：規(guī)定投資回收年限須小于假定：規(guī)定投資回收年限須小于15年年解：由于此例中項(xiàng)目投資都發(fā)生在建設(shè)期初，后期均只有效解：由于此例中項(xiàng)目投資都發(fā)生在建設(shè)期初，后期均只有效益和運(yùn)行費(fèi)，故本項(xiàng)目屬典型投資情況，可直接采用公式計(jì)益和運(yùn)行費(fèi)，故本項(xiàng)目屬典型投資情況，可直接采用公式計(jì)算。算。 為便于計(jì)算，先將投資折算到運(yùn)行期初，即基準(zhǔn)

36、點(diǎn)選在為便于計(jì)算，先將投資折算到運(yùn)行期初，即基準(zhǔn)點(diǎn)選在2000年。年。52（百萬元） 18.795 150807. 110045007. 011006AK（百萬元） 08.1017 180907. 112057007. 011206BK（百萬元） 84.1296 2001007. 1130610007. 011506CK因?yàn)橥懂a(chǎn)期（因?yàn)橥懂a(chǎn)期（19992000年）這二年中已開始產(chǎn)生效益和運(yùn)年）這二年中已開始產(chǎn)生效益和運(yùn)行費(fèi)，可以這樣處理：將它們并入投資費(fèi)用，在相應(yīng)年的投行費(fèi)，可以這樣處理：將它們并入投資費(fèi)用，在相應(yīng)年的投資中扣除，則有：資中扣除，則有：53（年） 1 .1107. 011020

37、007. 018.79516,lnlnAnT（年） 8 .1107. 011223007. 008.101716,lnlnBnT（年） 2 .1307. 011525007. 084.129616,lnlnCnT式中的式中的 6 為建設(shè)期年數(shù)。由計(jì)算結(jié)果可知，方案為建設(shè)期年數(shù)。由計(jì)算結(jié)果可知，方案A、B、C均在規(guī)定的投資回收年限內(nèi)，因此在經(jīng)濟(jì)上都是可行的。均在規(guī)定的投資回收年限內(nèi)，因此在經(jīng)濟(jì)上都是可行的。再代入公式直接計(jì)算：再代入公式直接計(jì)算：54第六節(jié)第六節(jié) 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法的討論經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法的討論 1本章主要介紹的四種方法：凈現(xiàn)（年）值法、效益費(fèi)用本章主要介紹的四種方法：凈現(xiàn)（年）值法、效益費(fèi)

38、用比法、內(nèi)部收益率法、投資回收年限法，都屬于動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)比法、內(nèi)部收益率法、投資回收年限法，都屬于動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)分析方法，其計(jì)算結(jié)果分析方法，其計(jì)算結(jié)果 NPV（NAV）、）、R、IRR、Tn 就是就是相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)。相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)。 對(duì)于方案擇優(yōu)，還有對(duì)于方案擇優(yōu)，還有R、IRR、Tn 等增量分析的經(jīng)濟(jì)等增量分析的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)。這四種方法從不同角度對(duì)效益和費(fèi)用進(jìn)行比較，效果指標(biāo)。這四種方法從不同角度對(duì)效益和費(fèi)用進(jìn)行比較，分別以差值、比值、投資回收能力和回收時(shí)間來顯示方案分別以差值、比值、投資回收能力和回收時(shí)間來顯示方案間的對(duì)比。間的對(duì)比。552效益費(fèi)用比法、內(nèi)部收益率法、投資回收年限法等效益費(fèi)用比法、內(nèi)部收益率法、投資回收年限法等三種評(píng)價(jià)方法在方案擇優(yōu)進(jìn)行比較時(shí)，還需進(jìn)行增量三種評(píng)價(jià)方法在方案擇優(yōu)