第7章投資決策原理

1、n第1節(jié) 長期投資概述n第2節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析n第2節(jié) 投資決策的基本方法n第4節(jié) 投資決策指標的比較第七章 投資決策原理n一、企業(yè)投資的含義與目標一、企業(yè)投資的含義與目標n二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類n三、企業(yè)投資管理的原則三、企業(yè)投資管理的原則第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述n投資的含義投資的含義 企業(yè)投資是指企業(yè)投入財力，以期企業(yè)投資是指企業(yè)投入財力，以期 在未來獲取收益的一種行為。在未來獲取收益的一種行為。n狹義的投資：對外投資狹義的投資：對外投資n廣義的投資：對內(nèi)投資和對外投資廣義的投資：對內(nèi)投資和對外投資一、一、 投資的含義與目標投資的含義與目標n企業(yè)投資是實現(xiàn)財

2、務(wù)管理目標的基本前提企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提n根本目標：實現(xiàn)股東財富最大化根本目標：實現(xiàn)股東財富最大化n具體目標：增加收益、分散風險具體目標：增加收益、分散風險 規(guī)模擴張、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型規(guī)模擴張、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型n企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段n企業(yè)投資是降低風險的重要方法企業(yè)投資是降低風險的重要方法投資的意義投資的意義n直接投資與間接投資直接投資與間接投資n直接投資：對內(nèi)直接投資和對外直接投資直接投資：對內(nèi)直接投資和對外直接投資n間接投資：證券投資間接投資：證券投資n長期投資與短期投資長期投資與短期投資n長期投資：固定資產(chǎn)投資、對外直接投資長期投資：固定資產(chǎn)投資、對外

3、直接投資 長期證券投資長期證券投資n短期投資：短期證券投資短期投資：短期證券投資n對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資與對外投資n對內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資對內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資n對外投資：對外直接投資和證券投資對外投資：對外直接投資和證券投資二、投資的分類二、投資的分類n初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資n初創(chuàng)投資：建立新企業(yè)時所進行的各項投資初創(chuàng)投資：建立新企業(yè)時所進行的各項投資n后續(xù)投資：為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進行后續(xù)投資：為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進行 的各項投資的各項投資n獨立項目投資、相關(guān)項目投資和互斥項目投資獨立項目投資、相關(guān)項目投資和互斥項目投資n獨立項目投資：兩個項目之間相互沒有關(guān)系獨立

4、項目投資：兩個項目之間相互沒有關(guān)系n相關(guān)項目投資：某一項目的實施依賴其他項目相關(guān)項目投資：某一項目的實施依賴其他項目n互斥選擇投資：接受某一個項目就不能投資另互斥選擇投資：接受某一個項目就不能投資另一個項目一個項目二、投資的分類二、投資的分類 n常規(guī)性項目投資和非常規(guī)性項目投資常規(guī)性項目投資和非常規(guī)性項目投資n常規(guī)性項目：常規(guī)性項目： 在正常的生產(chǎn)經(jīng)營周在正常的生產(chǎn)經(jīng)營周期現(xiàn)金流入量一般大于現(xiàn)金流出量期現(xiàn)金流入量一般大于現(xiàn)金流出量n非常規(guī)性項目：在正常的生產(chǎn)經(jīng)營非常規(guī)性項目：在正常的生產(chǎn)經(jīng)營 周期會多次出現(xiàn)現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金周期會多次出現(xiàn)現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金流入量流入量二、投資的分類二、投資的分

5、類n戰(zhàn)略協(xié)調(diào)原則（捕捉市場機會）戰(zhàn)略協(xié)調(diào)原則（捕捉市場機會）n科學(xué)決策原則（項目可行性分析）科學(xué)決策原則（項目可行性分析）n現(xiàn)金流量平衡原則（資金供應(yīng)）現(xiàn)金流量平衡原則（資金供應(yīng)）n收益與風險均衡原則（控制風險）收益與風險均衡原則（控制風險）三、投資管理的基本原則三、投資管理的基本原則n一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成n二、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量，而不是利潤第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析n現(xiàn)金流量是指由于投資某一項目現(xiàn)金流量是指由于投資某一項目所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱。量的總稱。nNCF=NCF=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量- -現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量一

6、、現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成一、現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成n初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量n投資前費用投資前費用n固定資產(chǎn)投資（購置和安裝費用）固定資產(chǎn)投資（購置和安裝費用）n流動資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資n原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除稅金后的凈收益原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除稅金后的凈收益n不可預(yù)見費用不可預(yù)見費用nNCF=（原有固定資產(chǎn)的變價收入（原有固定資產(chǎn)的變價收入-投資前費用投資前費用-固固定資產(chǎn)投資定資產(chǎn)投資-流動資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資-不可預(yù)見費用）不可預(yù)見費用）現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成n營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量nNCF=營業(yè)收入營業(yè)收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本所得稅所得稅 =營業(yè)收入營業(yè)收入-（營業(yè)成本（營業(yè)成

7、本-折舊折舊)+I-所得稅所得稅 =EBIT +折舊折舊-（EBIT-I）T =凈利潤凈利潤+折舊折舊n終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量nNCF=經(jīng)營期間凈現(xiàn)金流量經(jīng)營期間凈現(xiàn)金流量+回收的流動回收的流動資金資金+固定資產(chǎn)的凈殘值固定資產(chǎn)的凈殘值 某公司擬建一條新的生產(chǎn)線，需投資某公司擬建一條新的生產(chǎn)線，需投資 100萬，一年建成，該生產(chǎn)線可使用五萬，一年建成，該生產(chǎn)線可使用五年，期末有年，期末有10萬的凈殘值，采用平均法萬的凈殘值，采用平均法（加速法）計提折舊，投產(chǎn)以后，預(yù)計（加速法）計提折舊，投產(chǎn)以后，預(yù)計每年的營業(yè)收入為每年的營業(yè)收入為50萬，付現(xiàn)成本為萬，付現(xiàn)成本為12萬，投產(chǎn)初期需墊支流動資

8、金萬，投產(chǎn)初期需墊支流動資金15萬，在萬，在項目終結(jié)時收回，公司所得稅稅率為項目終結(jié)時收回，公司所得稅稅率為25%，編制該公司的現(xiàn)金流量表。，編制該公司的現(xiàn)金流量表。年份0123456初始投資額-100墊支流動資金經(jīng)營期間NCF固定資產(chǎn)殘值凈現(xiàn)金流量-100-15-15333333333333333315331058平均法計提折舊平均法計提折舊年份0123456初始投資額-100墊支流動資金經(jīng)營期間NCF固定資產(chǎn)殘值凈現(xiàn)金流量-100-15-15363634.534.5333331.531.515301055加速法計提折舊加速法計提折舊n使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時間價值對投資使用現(xiàn)金流量有利

9、于考慮貨幣時間價值對投資項目的影響項目的影響n使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性，可避免會使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性，可避免會計核算方法的影響計核算方法的影響n利潤是根據(jù)權(quán)責發(fā)生制計量的，帶有較大主觀隨意利潤是根據(jù)權(quán)責發(fā)生制計量的，帶有較大主觀隨意性性n現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制計量的，更具客觀性現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制計量的，更具客觀性n充足的現(xiàn)金流量是投資項目順利進行的保障充足的現(xiàn)金流量是投資項目順利進行的保障二、投資決策使用現(xiàn)金流量的原因二、投資決策使用現(xiàn)金流量的原因n購買車位，購買車位，50年使用權(quán)，一次付款年使用權(quán)，一次付款90000元。另每年交管理費元。另每年交管理費600元，年元，

10、年底支付。底支付。n租車位，每年租金租車位，每年租金3600元，每年年底支元，每年年底支付。付。n假定假定50年中預(yù)計無風險收益率為年利率年中預(yù)計無風險收益率為年利率3%。n問題：購買車位，還是租車位？問題：購買車位，還是租車位？車位案例車位案例n購買車位現(xiàn)金流量總額：購買車位現(xiàn)金流量總額：n90000+60050=120000元元n租車位現(xiàn)金流量總額：租車位現(xiàn)金流量總額：n360050=180000元元n購買車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：購買車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：n90000+60025.73=105438 元元n租車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：租車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：n360025.73=92628元元車位案例的

11、決策車位案例的決策一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法第三節(jié)第三節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法n成本比較法成本比較法 對不同投資方案的生產(chǎn)成本進行比較，從中選對不同投資方案的生產(chǎn)成本進行比較，從中選出成本最低的投資方案。出成本最低的投資方案。n生產(chǎn)能力相同生產(chǎn)能力相同總成本總成本n生產(chǎn)能力不同生產(chǎn)能力不同單位成本單位成本優(yōu)點：優(yōu)點：成本計算比較容易，可以成本計算比較容易，可以明確掌握利潤增減的原因明確掌握利潤增減的原因缺點：缺點：只考慮生產(chǎn)成本，沒有考慮增加只考慮生產(chǎn)成本，沒有考慮增加產(chǎn)量可以降低單位固定成本。產(chǎn)量可以降低單位固定成本。沒有考慮

12、各項投資的經(jīng)濟年限。沒有考慮各項投資的經(jīng)濟年限。一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法n投資回收期（投資回收期（PP）n含義：回收初始投資所需要的時間。含義：回收初始投資所需要的時間。n計算方法計算方法n每年的每年的NCF相等情況相等情況n各項的各項的NCF不等情況不等情況一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法優(yōu)點：優(yōu)點：計算簡單，使用方便計算簡單，使用方便能反映投資方案的變現(xiàn)能力能反映投資方案的變現(xiàn)能力能反映企業(yè)投資方案的風險能反映企業(yè)投資方案的風險缺點：缺點：只能反映投資回收的速度，不能反映投資在只能反映投資回收的速度，不能反映投資在 整個壽命周期內(nèi)的盈利能力。整個壽命周期內(nèi)的盈利能力

13、。沒有考慮貨幣時間價值的影響。沒有考慮貨幣時間價值的影響。投資回收期法投資回收期法年份甲方案凈現(xiàn)金流量乙方案凈現(xiàn)金流量01234-500003000020000-5000020000200002000020000n平均報酬率（ARR）%100初始投資額平均現(xiàn)金流量平均報酬率優(yōu)點：考慮了整個壽命周期的全部收益缺點：沒有考慮貨幣時間價值的影響一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法n凈現(xiàn)值（NPV）n內(nèi)部報酬率（IRR）n獲利指數(shù)（PI）二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法n凈現(xiàn)值的含義凈現(xiàn)值的含義n項目投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去項目投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始投資額的余額。初始投資

14、額的余額。n凈現(xiàn)值的公式凈現(xiàn)值的公式notttkNCFNPV)1 (ntttCkNCFNPV1)1 (凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n決策規(guī)則決策規(guī)則n只有一個備選方案：只有一個備選方案：NPV大于大于0；n多個備選方案的互斥項目決策中：凈多個備選方案的互斥項目決策中：凈現(xiàn)值是正值中最大的投資方案?，F(xiàn)值是正值中最大的投資方案。凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法優(yōu)點：優(yōu)點：利用現(xiàn)金流量，對項目評價較為合理利用現(xiàn)金流量，對項目評價較為合理考慮了貨幣時間價值考慮了貨幣時間價值與財務(wù)管理目標一致與財務(wù)管理目標一致缺點：缺點：在資本限量的情況下，難以做出準確判斷在資本限量的情況下，難以做出準確判斷不能揭示企業(yè)真實的報酬率不能揭示企業(yè)真

15、實的報酬率忽視了風險，凈現(xiàn)金流量和投資者所要求忽視了風險，凈現(xiàn)金流量和投資者所要求 的報酬率帶有很大的不確定性。的報酬率帶有很大的不確定性。凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n內(nèi)部報酬率的含義內(nèi)部報酬率的含義 反映企業(yè)投資項目的真實報酬。反映企業(yè)投資項目的真實報酬。n內(nèi)部報酬率的公式內(nèi)部報酬率的公式0)1 (1ntttCkNCFNPV內(nèi)部報酬率法內(nèi)部報酬率法n決策規(guī)則：決策規(guī)則：n一個備選方案：內(nèi)含報酬率大于或等一個備選方案：內(nèi)含報酬率大于或等于公司的資本成本率或必要報酬率。于公司的資本成本率或必要報酬率。n多個備選方案的互斥決策中：選擇內(nèi)多個備選方案的互斥決策中：選擇內(nèi)含報酬率超過資本成本率或必要報酬含報酬率

16、超過資本成本率或必要報酬率最多的投資項目。率最多的投資項目。內(nèi)部報酬率法內(nèi)部報酬率法n優(yōu)點：優(yōu)點：n能反映一個項目的真實收益率能反映一個項目的真實收益率n考慮了貨幣時間價值考慮了貨幣時間價值n缺點：缺點：n計算過程復(fù)雜計算過程復(fù)雜n在非常規(guī)性項目中，可能會出現(xiàn)多個在非常規(guī)性項目中，可能會出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率內(nèi)部報酬率法內(nèi)部報酬率法n獲利指數(shù)的含義獲利指數(shù)的含義 投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。額的現(xiàn)值之比。n獲利指數(shù)的公式獲利指數(shù)的公式CkNCFPInttt1)1 (獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法n決策規(guī)則：決策規(guī)則：n一個備選方案：獲利指數(shù)大于

17、一個備選方案：獲利指數(shù)大于1可可選。選。n多個備選方案的互斥決策中：選多個備選方案的互斥決策中：選擇獲利指數(shù)大于擇獲利指數(shù)大于1最多的投資項目。最多的投資項目。獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法n優(yōu)點：優(yōu)點：n能真實反映一個項目的盈利能力能真實反映一個項目的盈利能力n有利于比較初始投資額不同的投資方案有利于比較初始投資額不同的投資方案n考慮了貨幣時間價值考慮了貨幣時間價值n缺點：缺點：n只代表獲得收益的能力，不能代表實際只代表獲得收益的能力，不能代表實際可能獲得的財富可能獲得的財富n忽略了互斥項目之間投資規(guī)模的差異忽略了互斥項目之間投資規(guī)模的差異獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法n各種指標在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢各種指

18、標在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢n各種投資決策指標的比較各種投資決策指標的比較n何時使用非貼現(xiàn)指標何時使用非貼現(xiàn)指標n貼現(xiàn)指標的比較貼現(xiàn)指標的比較n資本限量決策與資本無限量決策資本限量決策與資本無限量決策n獨立項目與互斥項目獨立項目與互斥項目投資決策指標的比較投資決策指標的比較n多數(shù)情況二者得出的結(jié)論相同，但有時會產(chǎn)生差異，多數(shù)情況二者得出的結(jié)論相同，但有時會產(chǎn)生差異，產(chǎn)生差異的情況有兩種。產(chǎn)生差異的情況有兩種。n關(guān)于關(guān)于NPV與與IRR的一個例子的一個例子n現(xiàn)有兩個互相排斥的投資機會供選擇現(xiàn)有兩個互相排斥的投資機會供選擇nA：現(xiàn)在你給我現(xiàn)在你給我100元，下課時我還給你元，下課時我還給你150元

19、。元。nB：現(xiàn)在你給我現(xiàn)在你給我1000元，下課時還給你元，下課時還給你1450元。元。n你選擇哪一投資機會？你選擇哪一投資機會？n產(chǎn)生差異的原因分析產(chǎn)生差異的原因分析凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較指標 年度 D項目 E項目初始投資 0 110000 10000營業(yè)現(xiàn)金流量 1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050NPV 6100 1726IRR 17.28% 24.03%PI 1.06 1.17資本成本 14% 14%凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率比較的案例 40 30 20 10 6.116.59 IRRE=241.726 5 10 15 20 2

20、5 30 貼現(xiàn)率(%) 14 IRRD=17.28 -10凈現(xiàn)值（千元）凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較25400R(%)NPV(萬元)NPV0NPV0NPV0 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 0 5 10 15 20 25 30 35 40 r(%)NPVn現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算n現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題n區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本n機會成本機會成本n部門間的影響部門間的影響n稅負與折舊對投資的影響稅負與折舊對投資的影響第八章第八章 投資決策實務(wù)投資決策實務(wù)平均法計提折舊年份0123456初始

21、投資額-100墊支流動資金經(jīng)營期間NCF固定資產(chǎn)殘值凈現(xiàn)金流量-100-15-15333333333333333315331058加速法計提折舊年份0123456初始投資額-100墊支流動資金經(jīng)營期間NCF固定資產(chǎn)殘值凈現(xiàn)金流量-100-15-15363634.534.5333331.531.515301055n固定資產(chǎn)更新決策的案例分析固定資產(chǎn)更新決策的案例分析n決策方法：決策方法：n將新舊設(shè)備分別看成兩個不同的投資項目將新舊設(shè)備分別看成兩個不同的投資項目n利用差量法分析利用差量法分析n新舊設(shè)備使用壽命相同的情況新舊設(shè)備使用壽命相同的情況n新舊設(shè)備使用壽命不同的情況新舊設(shè)備使用壽命不同的情況

22、第第2節(jié)節(jié) 投資決策指標的應(yīng)用投資決策指標的應(yīng)用投資。，所以選擇新設(shè)備進行舊新新舊NPVNPV5 .47675700002 .273712 .260229 .299212 .3436070000683. 040075751. 034650826. 036225909. 0378007000070006300%2516300180006000012600%25112600180006000018900%25118900180006000025200%251252001800060000NPV5 .3151220000170. 316250200005000%25150002000040000NP

23、V4%,103%,102%,101%,104%,10PVIFPVIFPVIFPVIFPVIFA新舊設(shè)備使用壽命不同的情況新舊設(shè)備使用壽命不同的情況決策方法：決策方法：n最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法n年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法nk,PVIFANPVANPV nk,PVIFACAC 資本限量決策的案例分析資本限量決策的案例分析決策方法：決策方法：n獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法n計算所有項目的獲利指數(shù)計算所有項目的獲利指數(shù)n接受所有接受所有PI1的項目，如果資本限額能滿足所的項目，如果資本限額能滿足所有可行的項目，決策完成有可行的項目，決策完成n如果資本限額不能滿足所有如果資本限額不能滿足所有PI1的項目，對第的

24、項目，對第二步進行修正：對所有項目在資本限額內(nèi)進行各二步進行修正：對所有項目在資本限額內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種可能組合的加權(quán)種可能的組合，然后計算出各種可能組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)平均獲利指數(shù)n接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的投資組合接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的投資組合資本限量決策的案例分析資本限量決策的案例分析決策方法：決策方法：n凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n計算所有項目的凈現(xiàn)值，計算所有項目的凈現(xiàn)值，n接受所有接受所有NPV0的項目，如果資本限額能滿足的項目，如果資本限額能滿足所有可行的項目，決策完成所有可行的項目，決策完成n如果資本限額不能滿足所有如果資本限額不能滿足所有NPV0的項目，對的項目

25、，對第二步進行修正：對所有項目在資本限額內(nèi)進行第二步進行修正：對所有項目在資本限額內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種可能組合的凈各種可能的組合，然后計算出各種可能組合的凈現(xiàn)值合計數(shù)現(xiàn)值合計數(shù)n接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大的投資組合接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大的投資組合n投資開發(fā)時機決策的案例分析投資開發(fā)時機決策的案例分析n投資期決策的案例分析投資期決策的案例分析n一、按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法一、按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法n二、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法二、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法n三、投資決策中的選擇權(quán)三、投資決策中的選擇權(quán)ntttCkNCFNPV1)1 (第第3節(jié)節(jié) 風險性投資決策分析風險性投資決策分析n用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整

26、貼現(xiàn)率n按投資項目的風險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率n用風險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率)(FMFRKRKbVRKF一、按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法一、按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法相相關(guān)關(guān)因因素素投資項目的風險狀況及得分投資項目的風險狀況及得分ABCDE狀況狀況得分得分狀況狀況 得分得分 狀況狀況 得分得分 狀況狀況 得分得分 狀況狀況 得分得分市場競爭市場競爭戰(zhàn)略協(xié)調(diào)戰(zhàn)略協(xié)調(diào)投資回收投資回收資源供應(yīng)資源供應(yīng)無無很好很好1.5一般一般1118較弱較弱較好較好1年年很好很好3311一般一般一般一般2.5較好較好5575較強較強較差較差3年年很差很差881015很強很強很差很差4年年較差較差12121510總分總分148224149相

27、相關(guān)關(guān)因因素素投資項目的風險狀況及得分投資項目的風險狀況及得分ABCDE狀況狀況得分得分狀況狀況 得分得分 狀況狀況 得分得分 狀況狀況 得分得分 狀況狀況 得分得分總分總分 風險等級風險等級 調(diào)整后的折現(xiàn)率調(diào)整后的折現(xiàn)率08 很低很低 7%8 16 較低較低 9%16 24 一般一般 12%24 32 較高較高 15%32 40 很高很高 17%40分以上分以上 最高最高 25%以上以上KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE25%n1確定當量法n約當系數(shù)dn2概率法n3決策樹法0)1 (1nttttCkNCFdNPV0)1 (1ntttCkNCFNPV二、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量

28、法二、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法標準離差率約當系數(shù)0.000.070.080. 150.160.230.240.320.330.420.430.540.550.70-10.90.80.70.60.50.4-不同風險等級的約當系數(shù)不同風險等級的約當系數(shù)需求高0.5需求一般0.3繼續(xù)國內(nèi)（210） 進入國際（236.2）需求高1.0需求高0.5需求一般0.3需求高1.0需求低0.2需求高0.2需求高1.0需求高0.1需求高0.3需求一般0.7需求一般0.3需求一般0.4需求低0.1需求低0.6需求低0.3210372.4300-200繼續(xù)國內(nèi)（150）進入國際（165）進入國際（-324）繼續(xù)國內(nèi)（-3

29、00）321.3372.4150-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8（107.6）國內(nèi)市場83.18國際市場需求高0.5需求一般0.3需求高0.5需求一般0.3需求低0.2需求高0.5需求一般0.3n敏感性分析n盈虧平衡分析n會計上的盈虧平衡點n財務(wù)上的盈虧平衡點vpFQ)1)()1)(TvpTIFDANCFQn選擇權(quán)的含義選擇權(quán)的含義n投資中選擇權(quán)的種類投資中選擇權(quán)的種類n改變投資規(guī)模選擇權(quán)改變投資規(guī)模選擇權(quán)n延期選擇權(quán)延期選擇權(quán)n放棄選擇權(quán)放棄選擇權(quán)n其他選擇權(quán)其他選擇權(quán)三、投資決策中的選擇權(quán)三、投資決策中的選擇權(quán)選擇權(quán)在投資決策中的應(yīng)用選擇權(quán)在投資決策中

30、的應(yīng)用23311000857. 05000926. 07000110005000700050003 . 071004 . 050003 . 029003 . 0)3 . 080005 . 070002 . 06000(4 . 0)3 . 060004 . 050003 . 04000(3 . 0)2 . 040005 . 030003 . 02000(70003 . 080004 . 070003 . 060002%,81%,821PVIFPVIFNPVNCFNCF選擇權(quán)在投資決策中的應(yīng)用51.2711100041.35391 .773211000857. 04130926. 08350110

31、004130835041303 . 071004 . 050003 . 0) 3 . 080005 . 070002 . 06000(4 . 0) 3 . 060004 . 050003 . 04000(3 . 0083503 . 080004 . 070003 . 0)45006000(2%,81%,821PVIFPVIFNPVNCFNCFn按實際值計算按實際值計算n按名義值計算按名義值計算通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響二、練習(xí)題二、練習(xí)題1. 答答：（1）項目A的投資回收期 = 1 + = 2（年） 項目B的投資回收期 = 2 + = 2.43（年） 所以，如果項目資金必

32、須在2年內(nèi)收回，就應(yīng)該選項目A。（2）計算兩個項目的凈現(xiàn)值： NPVA =7500 + 4000PVIF15%，1 + 3500PVIF15%，2 + 4000PVIF15%，3= 7500 + 40000.870 + 35000.756 + 15000.658= 387（元）NPVB =5000 + 2500PVIF15%，1 + 1200PVIF15%，2 + 3000PVIF15%，3= 7500 + 25000.870 + 12000.756 + 30000.658= 56.2（元）由于項目B的凈現(xiàn)值大于項目A的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項目B。35004000750030001200250

33、05000n2. 答答：（1）設(shè)項目A的內(nèi)含報酬率為RA，則：n2000PVIFRA，1 + 1000PVIFRA，2 + 500PVIFRA，3 2000 = 0n利用試誤法，當RA = 40%時，有：n20000.714 + 10000.510 + 5000.3642000 = 120n當RA = 50%時，有：n20000.667 + 10000.444 + 5000.2962000 =74n利用插值法，得：n報酬率 凈現(xiàn)值n 40% 120n RA 0n 50% 74 n 由 ，n解得：RA = 46.19%n所以項目A的內(nèi)含報酬率是46.19%。120741200%40%50%40R

34、An（2）設(shè)項目B的內(nèi)含報酬率為RB，則：n 500PVIFRB，1 + 1000PVIFRB，2 + 1500PVIFRB，3 1500 = 0n 利用試誤法，當RB = 35%時，有：n5000.741 + 10000.549 + 15000.406 1500 = 28.5n當RB = 40%時，有：n5000.714 + 10000.510 + 15000.364 1500 =87n利用插值法，得：n報酬率 凈現(xiàn)值n 35% 28.5n RB 0n 40% 87 n由 ，n解得：RB = 36.23%n所以項目B的內(nèi)含報酬率是36.23%。5 . 82785 . 820%53%04%53

35、R Bn3. 答答：（1）計算兩個項目的凈現(xiàn)值：n NPVS = 250 + 100PVIF10%，1 + 100PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3+ 75PVIF10%，4 + 50PVIF10%，5 + 25PVIF10%，6n= 250 + 1000.909 + 1000.826 + 750.751+ 750.683 + 500.621 + 250.564n= 76.2（美元） nNPVL = 250 + 50PVIF10%，1 + 50PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3+ 100PVIF10%，4 + 100PVIF10%，5 + 125PVIF10%，6n=

36、250 + 500.909 + 500.826 + 750.751+ 1000.683 + 1000.621 + 1250.564n= 93.98（美元）n（2）計算兩個項目的內(nèi)含報酬率：n設(shè)項目S的內(nèi)含報酬率為RS，則：nNPVS = 100PVIFRS，1 + 100PVIFRS，2 + 75PVIFRS，3+ 75PVIFRS，4 + 50PVIFRS，5 + 25PVIFRS，6250 = 0n利用試誤法，當RS = 20%時，有：NPVS = 10.75n當RS = 25%時，有：NPVS =14.3n利用插值法，得：n報酬率 凈現(xiàn)值n 20% 10.75n RS 0n 25% 14

37、.3 n由 ，n解得：RS = 22.15%n所以項目S的內(nèi)含報酬率是22.15%。75. 013 . 4175. 010%20%52%20RSn設(shè)項目L的內(nèi)含報酬率為RL，則：nNPVL = 250 + 50PVIFRL，1 + 50PVIFRL，2 + 75PVIFRL，3n+ 100PVIFRL，4 + 100PVIFRL，5 + 125PVIFRL，6 = 0n利用試誤法，當RL = 20%時，有：NPVL = 0.05n當RL = 25%時，有：NPVL =33.85n利用插值法，得：n報酬率 凈現(xiàn)值n 20% 0.05n RL 0n 25% 33.85 n由 ，n解得：RL = 2

38、0.01%n 所以項目L的內(nèi)含報酬率是20.01%。n（3）因為項目L的凈現(xiàn)值大于項目S的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項目L。05. 085.3305. 00%20%52%20R Ln4. 答答：該項目的凈現(xiàn)值為：n NPV = 1.0（20000）+0.956000PVIF10%，1 +0.97000PVIF10%，2 + 0.88000PVIF10%，3 + 0.89000PVIF10%，4 n= 109.1（千元）n由于該項目按風險程度對現(xiàn)金流量進行調(diào)整后，計算出來的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目值得投資。n三、案例題三、案例題n答：（答：（1）計算各個方案的內(nèi)含報酬率：n 設(shè)方案一的內(nèi)含報酬率為R，則：n 44000PVIFAR，375000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.705。n 查PV