財務學人版第2章知識分享

1、財務管理學人版第2章財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念l2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 風險與報酬風險與報酬l2.3 證券估值證券估值2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念 時間價值的作用時間價值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個人住房商業(yè)貸款

2、50萬元（20年）計算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時間價值在其中起作用。2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念 貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關系，是財務決策的基本依據。算關系，是財務決策的基本依據。即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今天即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦元錢的價值亦大于大于1年以后年以后1元錢的價值。股東投資元錢的價值。股東投資1元

3、錢，就失去了當時使用元錢，就失去了當時使用或消費這或消費這1元錢的機會或權利，按時間計算的這種付出的代價或元錢的機會或權利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。投資收益，就叫做時間價值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到報酬呢？2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念時間價值是扣除了風險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率時間價值是扣除了風險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的兩種表現(xiàn)形式：時間價值的兩種表現(xiàn)形式： 相對數形式相對數形式時間價值率時間價值率 絕對數形式絕對數形式時間價值額時間價值額一般

4、假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值一般假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l需要注意的問題：時間價值產生于生產流通領域，消費領域不產生時間價值時間價值產生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉速度的快慢 思考： 1、將錢放在口袋里會產生時間價值嗎？ 2、停頓中的資金會產生時間價值嗎？ 3、企業(yè)加速資金的周轉會增值時間價值嗎？2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1

5、.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題范例范例：2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線重要的計算貨幣資金時間價值重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。間和方向。-1000600600t=0t=1t=22.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值

6、計算中的幾個特殊問題2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利現(xiàn)值l利息的計算 單利指一定期間內只根據本金計算利息，當期產生的利息在下一期不作為本金，不重復計算利息。 復利不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。 復利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義復利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。 在討論資金的時間價值時，一般都按復利計算。在討論資金的時間價值時，一般都按復利計算。2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利現(xiàn)值l復利終值 終值是指當前的一筆資金在若干期后所具有的價值。終值是指當前的一筆資金在若干期后所具有的價值。 時 間 （ 年 ）1元人民幣的終值復復利利的

7、的終終值值2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利現(xiàn)值nniPVFV1代表計息期數代表利息率代表復利現(xiàn)值代表復利終值niPVFVn復利終值的計算公式復利終值的計算公式： 上述公式中的稱為復利終值上述公式中的稱為復利終值系數，可以寫成系數，可以寫成（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor)，復利終值的計算公式可寫成：復利終值的計算公式可寫成： ni)1 ( ,(F/P, i, n)i nFVIF ， nniPVFV)1( (/, , )inP VF V IFP VFPin，2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利

8、現(xiàn)值l復利現(xiàn)值 復利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當前的價值。復利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當前的價值。一元人民幣的現(xiàn)值時 間 （ 年 ） 復復 利利 現(xiàn)現(xiàn) 值值 與與 利利 率率 及及 時時 間間 之之 間間 的的 關關 系系2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利現(xiàn)值 由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為折現(xiàn)率。 nniFV11nnnniFVPViPVFV)1()1( 上式中的上式中的 叫復利現(xiàn)值系數叫復利現(xiàn)值系數或貼現(xiàn)系數，可以寫為或貼現(xiàn)系數，可以寫為 ，則復利現(xiàn)值的計算公式可寫為：則復利現(xiàn)值的計算公式可寫為：ni)1 (1,(/F , i, n )ni nnP

9、 VF VP V IFF VP ,(P/F, i, n)i nPVIF ，2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值和現(xiàn)值l先付年金的終值和現(xiàn)值l延期年金現(xiàn)值的計算l永續(xù)年金現(xiàn)值的計算年金是指一定時期內每期相等金額的收付款項。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值后付年金的終值后付年金后付

10、年金每期期末有等額收付款項的年金。每期期末有等額收付款項的年金。,(1)1nni niFVAAA FVIFAi后付年金終值的計算公式：后付年金終值的計算公式：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值后付年金的終值A 代表年金數額；i代表利息率；n代表計息期數；某人在某人在5 5年中每年年底存入銀行年中每年年底存入銀行10001000元，年元，年存款利率為存款利率為8%8%，復利計息，則第，復利計息，則第5 5年年末年金年年末年金終值為：終值為： 例題例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值后付年金的終值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的現(xiàn)值

11、后付年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值的計算公式：后付年金現(xiàn)值的計算公式：,11(1)nni niPVAAA PVIFAi2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值此公式的推導過程為：)1()1(1)1(1)1(1)1(1)1(11321, nnniiiiiiPVIFA（1） 式兩邊同乘以（1+i），得：)2()1(1)1(1)1(1)1(11)1(1221, nnniiiiiiPVIFA（2）-（1）得：nniniiPVIFAiPVIFA)1(11)1(,)1(1)1(,iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1 (11,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金

12、的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值某人準備在今后某人準備在今后5 5年中每年年末從銀行年中每年年末從銀行取取10001000元，如果年利息率為元，如果年利息率為10%10%，則現(xiàn)在應，則現(xiàn)在應存入多少元？存入多少元？ 例題例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值先付年金先付年金每期期初有等額收付款項的年金。每期期初有等額收付款項的年金。)1 (,iFVIFAAXFVAnin2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的終值先付年金的終值先付年金終值的計算公式：先付年金終值的計算公式：另一種算法：另一種算法：) 1(1,1,nininFVIFAAAFVIFAAXFVA2

13、.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值 某人每年年初存入銀行某人每年年初存入銀行10001000元，銀行年元，銀行年存款利率為存款利率為8%8%，則第十年末的本利和應為，則第十年末的本利和應為多少？多少？例例 題題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的終值先付年金的終值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計算公式：先付年金現(xiàn)值的計算公式：)1(,iPVIFAAXPVAnin另一種算法另一種算法) 1(1,1,nininPVIFAAAPVIFAAXPVA2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值 某企業(yè)租用一臺設備，在某企業(yè)租用一臺設備

14、，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率為元，年利息率為8%8%，則，則這些租金的現(xiàn)值為：這些租金的現(xiàn)值為：例例 題題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值延期年金延期年金最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。0,()i ni mi m ni mVA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l延期年金的現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算公式：延期年金現(xiàn)值的計算公式： 某企業(yè)向銀行借

15、入一筆款項，銀行貸款的年利某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為息率為8%，銀行規(guī)定前，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但年不需還本付息，但從第從第11年至第年至第20年每年年末償還本息年每年年末償還本息1000元，元，則這筆款項的現(xiàn)值應是：則這筆款項的現(xiàn)值應是：例例 題題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l延期年金的現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值永續(xù)年金永續(xù)年金期限為無窮的年金期限為無窮的年金2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：ni,n1 (1 i)PVIFAii,1PVIFAi01VAi 一項每年年底的收入為

16、一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，元的永續(xù)年金投資，利息率為利息率為8%，其現(xiàn)值為：，其現(xiàn)值為：例例 題題01800100008%V （元）2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線l2.1.3 復利終值和復利現(xiàn)值復利終值和復利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下年金和不等額現(xiàn)金流量

17、混合情況下的現(xiàn)值的現(xiàn)值 l折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算 l計息期短于一年的時間價值的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規(guī)化多非常規(guī)化的事情的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復利現(xiàn)值之和若干個復利現(xiàn)值之和不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，折現(xiàn)率為下表所示，折現(xiàn)率為5%5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。，求這筆不等額

18、存款的現(xiàn)值。 例例 題題l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值現(xiàn)值 l折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算l計息期短于一年的時間價值的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規(guī)化多非常規(guī)化的事情的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題能用年金用年金，不能用年金用復利能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總若干個然后加總若干個年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值。年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值年金和不等額現(xiàn)金流量混合

19、情況下的現(xiàn)值 某公司投資了一個新項目，新項目投產后每年某公司投資了一個新項目，新項目投產后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為9%9%，求這一，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 例例 題題（答案（答案1001610016元）元）l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值的現(xiàn)值 l折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算l計息期短于一年的時間價值的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規(guī)化多非常規(guī)化的事情的事情

20、2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算l第一步求出相關換算系數第一步求出相關換算系數APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,l第二步根據求出的換算系數和相關系數表求折現(xiàn)率（插值法）第二步根據求出的換算系數和相關系數表求折現(xiàn)率（插值法）折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算 把把100100元存入銀行，元存入銀行，1010年后可獲本利和年后可獲本利和259.4259.4元，問銀行存款的利率為多少？元，問銀行存款的利率為多少？ 例例 題題386. 04 .25910010,iPVIF查復利現(xiàn)值系數表，與1

21、0年相對應的折現(xiàn)率中，10%的系數為0.386，因此，利息率應為10%。How?How?當計算出的現(xiàn)值系數不能正好等于系數表當計算出的現(xiàn)值系數不能正好等于系數表中的某個數值，怎么辦？中的某個數值，怎么辦？折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算現(xiàn)在向銀行存入現(xiàn)在向銀行存入50005000元，在利率為多少時，才元，在利率為多少時，才能保證在今后能保證在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。 667.6750500010,iPVIFA查年金現(xiàn)值系數表，當利率為查年金現(xiàn)值系數表，當利率為8%8%時，系數為時，系數為6.7106.710；當利率為；當利率為9%9%時，系數為時，系數為6.4186.4

22、18。所以利率應在。所以利率應在8%8%9%9%之間，假設所求利率超過之間，假設所求利率超過8%8%，則可用插值法計算，則可用插值法計算插值法插值法l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值的現(xiàn)值 l折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算l計息期短于一年的時間價值的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規(guī)化多非常規(guī)化的事情的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題計息期短于一年的時間價值計息期短于一年的時間價值nmtmir 當計息期

23、短于當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數和計年，而使用的利率又是年利率時，計息期數和計息率應分別進行調整。息率應分別進行調整。計息期短于一年的時間價值計息期短于一年的時間價值 某人準備在第某人準備在第5 5年底獲得年底獲得10001000元收入，年利息元收入，年利息率為率為10%10%。試計算：（。試計算：（1 1）每年計息一次，問現(xiàn)在）每年計息一次，問現(xiàn)在應存入多少錢？（應存入多少錢？（2 2）每半年計息一次，現(xiàn)在應存）每半年計息一次，現(xiàn)在應存入多少錢？入多少錢？例例 題題5,10%,510001000 0.621 621i nPVFV PVIFPVIF（元）1025%52%

24、10nmtmir105%,101000 0.614614PVFVPVIF元財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念l2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 風險與報酬風險與報酬l2.3 證券估值證券估值2.2 風險與報酬風險與報酬l2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬l2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l報酬為投資者提供了一種恰當地描述投資項目財報酬為投資者提供了一種恰當地描述投資項目財務績效的方式。報酬的大小可以通過報酬率來衡

25、務績效的方式。報酬的大小可以通過報酬率來衡量。量。l報酬確定報酬確定購入短期國庫券購入短期國庫券l報酬不確定報酬不確定投資剛成立的高科技公司投資剛成立的高科技公司l公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定性的情況下做出的。離開了風險，就無法正確評性的情況下做出的。離開了風險，就無法正確評價公司報酬的高低。價公司報酬的高低。l風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種類型：的財務決策分為三種類型： 1. 確定性決策確定性決策 2. 風險性決策風險性決策 3. 不確定性決策不確定性決策2.2.1

26、 風險與報酬的概念風險與報酬的概念2.2 風險與報酬風險與報酬l2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬l2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬l對投資活動而言，風險是與投資報酬的可能性相聯(lián)系的，對投資活動而言，風險是與投資報酬的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布確定概率分布 2. 計算預期報酬率計算預期報酬率 3. 計算標準差計算標

27、準差 4. 利用歷史數據度量風險利用歷史數據度量風險 5. 計算離散系數計算離散系數 6. 風險規(guī)避與必要報酬風險規(guī)避與必要報酬l1. 確定概率分布確定概率分布l從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東，此時兩家公司的股東都將獲得很高的報酬率。市場需求正常的概率為都將獲得很高的報酬率。市場需求正常的概率為40%，此時股票報酬，此時股票報酬適中。而市場需求低迷的概率為適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得，此時兩家公司的股東都將獲得低報酬，西京公司的股東甚至會遭受損失。低報酬，西京公司的股東甚至會遭受損失。2.2.

28、2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬市場需求類型市場需求類型各類需求各類需求發(fā)生概率發(fā)生概率各類需求狀況下股票報酬率各類需求狀況下股票報酬率西京西京東方東方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合計1.0l2. 計算預期報酬率計算預期報酬率2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬兩家公司的預期報酬率分別為多少？兩家公司的預期報酬率分別為多少？市場需市場需求類型求類型（1）各類需求各類需求發(fā)生概率發(fā)生概率（2）西京公司西京公司東方公司東方公司各類需求各類需求下的報酬下的報酬率（率（3）乘積乘積（2）（3）=（4）各類需求各類需求下的報酬下的報酬

29、率（率（5）乘積乘積（2）（5）=（6）旺盛0.3100%30%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合計1.0=15%r=15%r1 12 21=r =P+P+P =n nni iirrrPr預期報酬率l3. 計算標準差計算標準差 （1）計算預期報酬率）計算預期報酬率 （3）計算方差）計算方差 （2）計算離差）計算離差 （4） 計算標準差計算標準差 2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬兩家公司的標準差分別為多少？兩家公司的標準差分別為多少？1= =ni iirPr預期報酬率=-iir r離 差221=( - )niiir rP方差21=(

30、 - )niiir rP標準差l4.利用歷史數據度量風險利用歷史數據度量風險 已知過去一段時期內的報酬數據，即歷史數據，此時報酬率的標準差可利用如下公式估算： 2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬112nrrntt估計是指第t期所實現(xiàn)的報酬率，是指過去n年內獲得的平均年度報酬率。rtrl5. 計算離散系數計算離散系數 如果有兩項投資：一項預期報酬率較高而另一項標準差較低，投資者該如何抉擇呢？2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬CVr離散系數離散系數度量了單位報酬的風險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎。西京公司的離散系數為65.84/15 = 4.39，而東

31、方公司的離散系數則為3.87/15 = 0.26?？梢娨来藰藴?，西京公司的風險約是東方公司的17倍。l6. 風險規(guī)避與必要報酬風險規(guī)避與必要報酬l假設通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元報酬；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預期價值為0.50+0.521=10.5萬元。扣除10萬元的初始投資成本，預期報酬為0.5萬元，即預期報酬率為5%

32、。l兩個項目的預期報酬率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風險規(guī)避。多數投資者都是風險規(guī)避投資者。2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬2.2 風險與報酬風險與報酬l2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬l2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l1. 證券組合的報酬證券組合的報酬l2. 證券組合的風險證券組合的風險l3. 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l4. 最優(yōu)投資組合

33、最優(yōu)投資組合證券的投資組合同時投資于多種證券的方式，會減少風險，報酬率高的證券會抵消報酬率低的證券帶來的負面影響。l1. 證券組合的報酬證券組合的報酬l證券組合的預期報酬，是指組合中單項證券預期報酬的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬1 12 21pn nni iirw rw rw rw rl2. 證券組合的風險證券組合的風險利用有風險的單項資產組成一個完全無風險的投資組合2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬兩支股票在單獨持有時都具有相當的風險，但當構成投資組合WM時卻不再具有風險。l完全負相關股

34、票及組合的報酬率分布情況完全負相關股票及組合的報酬率分布情況2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l完全正相關股票及組合的報酬率分布情況完全正相關股票及組合的報酬率分布情況 Copyright RUC2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l從以上兩張圖可以看出，當股票報酬完全負相關時，所有風險都能被分散掉；而當股票報酬完全正相關時，風險無法分散。l若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風險將隨所包含股票的數量的增加而降低。2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l部分相關股票及組合的報酬率分布情況部分相關股票及組合的報酬率分布情況2.2.3

35、 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l可分散風險能夠通過構建投資組合被消除的風險l市場風險不能夠被分散消除的風險l市場風險的程度，通常用系數來衡量。l值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的值為1.0。2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l證券組合的系數是單個證券系數的加權平均，權數為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：1npiiiw2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l3. 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l與單項投資不同，證券組合投資要求補償的風險只是市場風險，而不要求對可分

36、散風險進行補償。l證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬，該報酬可用下列公式計算： 2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬)(FMppRRR2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬例題例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的 系數分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均報酬率為14%，無風險報酬率為10%，試確定這種證券組合的風險報酬率。l從以上計算中可以看出，調整各種證券在證券組合中從以上計算中可以看出，調整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券

37、組合的風險、風險報酬率和風險的比重可以改變證券組合的風險、風險報酬率和風險報酬額。報酬額。l在其他因素不變的情況下，風險報酬取決于證券組合在其他因素不變的情況下，風險報酬取決于證券組合的的系數，系數，系數越大，風險報酬就越大；反之亦然。系數越大，風險報酬就越大；反之亦然?；蛘哒f，或者說，系數反映了股票系數反映了股票報酬對于系統(tǒng)性風險的反報酬對于系統(tǒng)性風險的反應程度。應程度。2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l4. 最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風險程度上，提供的預期報酬率最高的投資組合；有效投資組合也可以是

38、在任何既定的預期報酬率水平上，帶來的風險最低的投資組合。2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線 （2）最優(yōu)投資組合的建立）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素無風險資產。 2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬當能夠以無風險利率借入資金時，可能的投資組合對應點所形成的連線就是資本市場線（Capital Market Line，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產，包括風險資產和無風險資產的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意

39、程度。2.2 風險與報酬風險與報酬l2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬l2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型 由風險報酬均衡原則中可知，風險越高，必要報酬率也就越高，多大的必要報酬率才足以抵補特定數量的風險呢？市場又是怎樣決定必要報酬率的呢？一些基本的資產定價模型將風險與報酬率聯(lián)系在一起，把報酬率表示成風險的函數，這些模型包括： 1. 資本資產定價模型 2. 多因素定價模型 3. 套利定價模型l1. 資本資產定價模型資本資產定

40、價模型l市場的預期報酬是無風險資產的報酬率加上因市場組合的內在風險所需的補償，用公式表示為：2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型PFMRRR在構造證券投資組合并計算它們的報酬率之后，資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的報酬率。l資本資產定價模型建立在一系列嚴格假設基礎之上：資本資產定價模型建立在一系列嚴格假設基礎之上：（1）所有投資者都關注單一持有期。通過基于每個投資組合的預期報酬率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或

41、借出資金，賣空任何資產均沒有限制。（3）投資者對預期報酬率、方差以及任何資產的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產的數量都是確定的。 資本資產定價模型的一般形式為：資本資產定價模型的一般形式為： 2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型)(FMiFiRRRRl資本資產定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要報酬率R與不可分散風險系數之間的關系。2.2.

42、4 主要資產定價模型主要資產定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風險的程度直線越陡峭，投資者越回避風險。值越高，要求的風險報酬率越高，在無風險報酬率不變的情況下，必要報酬率也越高。l從投資者的角度來看，無風險報酬率是其投資的報酬率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風險成本，或稱無風險利息率?，F(xiàn)在市場上的無風險利率由兩方面構成：一個是無通貨膨脹的報酬率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預期的通貨膨脹率。l無風險報酬率 2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型IPKRF0l通貨膨脹對證券報酬的影響通貨膨脹對證券報酬的影響2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模

43、型l風險回避對證券報酬的影響風險回避對證券報酬的影響2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型l2. 多因素模型多因素模型lCAPM的第一個核心假設條件是均值和標準差包含了資產未來報酬率的所有相關信息。但是可能還有更多的因素影響資產的預期報酬率。原則上，CAPM認為一種資產的預期報酬率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風險報酬率是相對穩(wěn)定的，但受風險影響的那部分風險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設有 種相互獨立因素影響不可分散風險，此時，股票的報酬率將會是一個多因素模型，即2.2.4 主要資產定價模

44、型主要資產定價模型).,(21nFiFFFRRR2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型例題 假設某證券的報酬率受通貨膨脹、假設某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三和利率三種系統(tǒng)風險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度種系統(tǒng)風險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為分別為2、1和和-1.8,市場無風險報酬率為市場無風險報酬率為3%。假設年初。假設年初預測通貨膨脹增長率為預測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為增長率為8%，利率不，利率不變，而年末預期通貨膨脹增長率為變，而年末預期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長增長10%，利率增長利率增長2%，則該證券的預期報酬率為：，則該證券

45、的預期報酬率為：l3. 套利定價模型套利定價模型l套利定價模型基于套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券報酬，假設證券報酬是由一系列產業(yè)方面和市場方面的因素確定的。l套利定價模型與資本資產定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估值方式。套利定價模型把資產報酬率放在一個多變量的基礎上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認為資產的預期報酬率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經過實驗來判別。2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型l套利定價模型的一般形式為：套利定價模型的一般形式為：2.2

46、.4 主要資產定價模型主要資產定價模型)()()(2211FFnjnFFjFFjFjRRRRRRRR例題某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風險因素A與B敏感，對風險因素A敏感程度為0.5,對風險因素B的敏感程度為1.2，風險因素A的期望報酬率為5%，風險因素B的期望報酬率為6%，市場無風險報酬率3%，則該證券報酬率為：財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念l2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 風險與報酬風險與報酬l2.3 證券估值證券估值2.3 證券估值證券估值l當公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當企業(yè)發(fā)行債券或股

47、票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估值，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估值是財務管理中一個十分重要的基本理論問題l2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值l2.3.2 股票的特征及估值股票的特征及估值2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值l債券是由公司、金融機構或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是公司對外進行債務融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權利和義務通過債券契約固定下來。l1.債券的主要特征：債券的主要特征： （1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取

48、的利息與債券面值的比率 （3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時 l2. 債券的估值方法：債券的估值方法：l債券價值的計算公式：債券價值的計算公式：2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值)() )1 ()1 ( )1 ()1 ()1 ()1 (,121nrnrndnttdndndddBddPVIFMPVIFAIrMrIrMrIrIrIV（l例題1： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值8%,58%,5

49、V10010%100107.99PVIFAPVIF元l例題2： B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%， 求該債券的公平價格。2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值3.5%,43.5%,4V1003%10098.16PVIFAPVIF元l例題3： 面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當時市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才會購買？2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值8%,5V 100100 0.681 68.1PVIF元l3. 債券投資的優(yōu)缺點債券投資的優(yōu)缺點l（1）債券投資的

50、優(yōu)點）債券投資的優(yōu)點l本金安全性高。與股票相比，債券投資風險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權，即當公司破產時，優(yōu)先于股東分得公司資產，因此，其本金損失的可能性小。l收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。l許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值l（2）債券投資的缺點）債券投資的缺點l購買力風險比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有報酬，但實際上卻有損失。l沒有經營管理權。投資于債券只是獲得報酬的一種手段，無權對債券發(fā)行單位施加影響和控制。l需要承受利率風險。利率隨時間上下波動，利率的上升會導致流通在外債券價格的下降。由