天相行研框架

1、1證券研究的基本框架證券研究的基本框架2經(jīng)濟(jì)周期與股市周期經(jīng)濟(jì)周期與股市周期自上而下與自下而上自上而下與自下而上行業(yè)周期與結(jié)構(gòu)調(diào)整行業(yè)周期與結(jié)構(gòu)調(diào)整價(jià)值投資策略與趨勢(shì)交易策略價(jià)值投資策略與趨勢(shì)交易策略方向型策略與事件驅(qū)動(dòng)型策略方向型策略與事件驅(qū)動(dòng)型策略投資策略的關(guān)鍵詞投資策略的關(guān)鍵詞3第一部分：宏觀經(jīng)濟(jì)與股市運(yùn)行第一部分：宏觀經(jīng)濟(jì)與股市運(yùn)行分析宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)、發(fā)展趨勢(shì)及存在的問題；分析宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)、發(fā)展趨勢(shì)及存在的問題；探討預(yù)期的政策變化及對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市的影響。探討預(yù)期的政策變化及對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市的影響。判斷股市的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。判斷股市的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)：關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)：GDP增速

2、、固定資產(chǎn)投資增速、進(jìn)出增速、固定資產(chǎn)投資增速、進(jìn)出口變化、消費(fèi)增長(zhǎng)、口變化、消費(fèi)增長(zhǎng)、CPI、M1/M2等。等。主要目的：主要目的：4經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)配置經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)配置階段階段1僅有債券是牛市，階段僅有債券是牛市，階段2僅有商品是熊市，階段僅有商品是熊市，階段3都是牛市，階段都是牛市，階段4只有債只有債券是熊市，階段券是熊市，階段5只有商品是牛市，階段只有商品是牛市，階段6都是熊市。可見，股票最佳的投資的都是熊市?？梢姡善弊罴训耐顿Y的時(shí)機(jī)是從階段時(shí)機(jī)是從階段2-階段階段4。5股市運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)股市運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)6股市運(yùn)行的股市運(yùn)行的5 5個(gè)階段個(gè)階段7GDP、利潤(rùn)增速與股市、利潤(rùn)增速與股

3、市資料來源：天相投資顧問有限公司8宏觀經(jīng)濟(jì)周期與上市公司盈利宏觀經(jīng)濟(jì)周期與上市公司盈利9通貨膨脹與股市比較通貨膨脹與股市比較w1990年到年到1992年：物價(jià)上漲的過程，年：物價(jià)上漲的過程，股市節(jié)節(jié)上漲，期間最高漲幅達(dá)到13倍。w在在1993年至年至1995年：通貨膨脹期，年：通貨膨脹期，三年CPI分別達(dá)到14.7、24.1、17.1。股市進(jìn)入長(zhǎng)期的熊市狀態(tài)，上證指數(shù)最大跌幅達(dá)到58。w1998年、年、1999年、年、2002年：通縮期，年：通縮期，當(dāng)年CPI為-0.8，1999年為-1.4，上證指數(shù)最大跌幅12，后來出現(xiàn)了著名的5.19行情。w從從2003年年1月到月到2004年年3月：物價(jià)

4、上漲的過程，月：物價(jià)上漲的過程，到2004年1月份首次突破3，期間上證指數(shù)最大漲幅達(dá)到36。w2004年，通貨膨脹期，年，通貨膨脹期，上證指數(shù)全年下跌16，2005年6月6日跌破1000點(diǎn)。w2006年到年到2007年年8月份：物價(jià)持續(xù)上行，月份：物價(jià)持續(xù)上行，罕見的牛市行情，上證指數(shù)創(chuàng)下的6124點(diǎn)的歷史紀(jì)錄。w2007年年8月到月到2008年年7月：通貨膨脹期，月：通貨膨脹期，股市暴跌。w2009年。新的物價(jià)上漲期，但是不是處年。新的物價(jià)上漲期，但是不是處于通貨膨脹之中呢？于通貨膨脹之中呢？w股市從低迷中走出，股市進(jìn)入新的牛市階段或者股市從低迷中走出，股市進(jìn)入新的牛市階段或者新的上漲期，這

5、種上漲持續(xù)的時(shí)間取決于什么時(shí)新的上漲期，這種上漲持續(xù)的時(shí)間取決于什么時(shí)間進(jìn)入通貨膨脹狀態(tài)？間進(jìn)入通貨膨脹狀態(tài)？10股市與流動(dòng)性股市與流動(dòng)性11股市上漲的基礎(chǔ)股市上漲的基礎(chǔ)資料來源：天相整理 12股市運(yùn)行的規(guī)律股市運(yùn)行的規(guī)律w 根據(jù)索羅斯的自我反射理論，目前的階段對(duì)應(yīng)的就是基本價(jià)格與基本價(jià)值相對(duì)一致的狀態(tài)。w 最好的投資時(shí)機(jī)，一是在經(jīng)濟(jì)的衰退期到加速的階段，是價(jià)值回復(fù)階段。二是經(jīng)濟(jì)加速到高速增長(zhǎng)的階段，是獲得泡沫化的時(shí)期。13第二部分：宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)：投資、進(jìn)出口、消費(fèi)第二部分：宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)：投資、進(jìn)出口、消費(fèi)分析在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素的結(jié)構(gòu)調(diào)整中，不同行業(yè)面臨分析在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素的結(jié)構(gòu)調(diào)整中，不同

6、行業(yè)面臨的發(fā)展形勢(shì)；的發(fā)展形勢(shì)；探討宏觀與產(chǎn)業(yè)政策變化對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響。探討宏觀與產(chǎn)業(yè)政策變化對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響。主要目的：主要目的：14投資、進(jìn)出口、消費(fèi)等三大需求決定宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與政策變化投資、進(jìn)出口、消費(fèi)等三大需求決定宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與政策變化 15投資、進(jìn)出口、消費(fèi)等三大需求決定宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)投資、進(jìn)出口、消費(fèi)等三大需求決定宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)16投資在結(jié)構(gòu)變化中的機(jī)會(huì)投資在結(jié)構(gòu)變化中的機(jī)會(huì)舉例：在宏觀調(diào)控的背景下，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注固定資產(chǎn)投資增速及結(jié)構(gòu)性變化舉例：在宏觀調(diào)控的背景下，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注固定資產(chǎn)投資增速及結(jié)構(gòu)性變化17投資在結(jié)構(gòu)變化中的機(jī)會(huì)投資在結(jié)構(gòu)變化中的機(jī)會(huì)18消費(fèi)在結(jié)構(gòu)變化中的機(jī)會(huì)消費(fèi)在結(jié)構(gòu)變

7、化中的機(jī)會(huì)舉例：在宏觀調(diào)控的背景下，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)增速及結(jié)構(gòu)性變化舉例：在宏觀調(diào)控的背景下，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)增速及結(jié)構(gòu)性變化19美國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)與人均美國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)與人均GDPGDP變化密切相關(guān)變化密切相關(guān)20消費(fèi)需求增長(zhǎng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展消費(fèi)需求增長(zhǎng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展 u居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如90年代中期左右的家電行業(yè)，年代中期左右的家電行業(yè)，99年后的房年后的房地產(chǎn)行業(yè)，使得這些行業(yè)在我國(guó)上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中占有較大的比重。地產(chǎn)行業(yè)，使得這些行業(yè)在我國(guó)上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中占有較大的比重。u從二級(jí)市場(chǎng)來看，以四川長(zhǎng)虹和萬科為代表的行業(yè)龍頭企業(yè)都帶

8、給二級(jí)市場(chǎng)的數(shù)從二級(jí)市場(chǎng)來看，以四川長(zhǎng)虹和萬科為代表的行業(yè)龍頭企業(yè)都帶給二級(jí)市場(chǎng)的數(shù)10倍以上倍以上的投資收益，說明這些行業(yè)在當(dāng)時(shí)分別達(dá)到了行業(yè)景氣的高點(diǎn)。的投資收益，說明這些行業(yè)在當(dāng)時(shí)分別達(dá)到了行業(yè)景氣的高點(diǎn)。資料來源：天相投顧我國(guó)上市公司行業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變化我國(guó)上市公司行業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變化 居民消費(fèi)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)龍頭公司爆發(fā)式增長(zhǎng)居民消費(fèi)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)龍頭公司爆發(fā)式增長(zhǎng)21進(jìn)出口在結(jié)構(gòu)變化中的機(jī)會(huì)進(jìn)出口在結(jié)構(gòu)變化中的機(jī)會(huì)22進(jìn)出口在結(jié)構(gòu)變化中的機(jī)會(huì)進(jìn)出口在結(jié)構(gòu)變化中的機(jī)會(huì)23本輪周期下的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)本輪周期下的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)242424國(guó)民收入分配推動(dòng)消費(fèi)崛起國(guó)民收入分配推動(dòng)消費(fèi)崛起資料來源：天相策略研究252

9、5勞動(dòng)力要素價(jià)格主導(dǎo)利潤(rùn)再分配勞動(dòng)力要素價(jià)格主導(dǎo)利潤(rùn)再分配 橫軸表示勞動(dòng)力供給，縱軸表示工資水平。工資水平長(zhǎng)期保持不變勞動(dòng)力過剩，隨著AD1右移至 AD3到了勞動(dòng)力過剩向短缺的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即劉易斯拐點(diǎn)，在過去民工勞動(dòng)力一直供大于求，隨著特定的背景因素的變化，如果不漲工資就招不到人，出現(xiàn)民工荒。262626從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，勞動(dòng)力成本上升導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，勞動(dòng)力成本上升導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)向消費(fèi)和服務(wù)業(yè)集中結(jié)構(gòu)向消費(fèi)和服務(wù)業(yè)集中資料來源：天相策略研究272727從日本經(jīng)驗(yàn)看，勞動(dòng)力成本上升并非全是負(fù)面從日本經(jīng)驗(yàn)看，勞動(dòng)力成本上升并非全是負(fù)面資料來源：天相策略研究28第三部分：估值、政策與股市走勢(shì)第三

10、部分：估值、政策與股市走勢(shì)29估值與股市估值與股市(PE)(PE)30估值與股市（估值與股市（PB)PB)31股市與政策股市與政策32股市的供求關(guān)系股市的供求關(guān)系需求方：流動(dòng)性需求方：流動(dòng)性 供給方：上市公司供給方：上市公司 3333估值與上市公司利潤(rùn)增速估值與上市公司利潤(rùn)增速資料來源：天相投資顧問有限公司34第四部分：行業(yè)周期與產(chǎn)業(yè)鏈第四部分：行業(yè)周期與產(chǎn)業(yè)鏈分析整體行業(yè)的景氣狀況；分析整體行業(yè)的景氣狀況；分析上、中、下游行業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)性變化及趨勢(shì)；分析上、中、下游行業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)性變化及趨勢(shì)；關(guān)注中下游行業(yè)的需求與毛利變化。關(guān)注中下游行業(yè)的需求與毛利變化。關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)：原油價(jià)格、有色金屬價(jià)

11、格、煤炭?jī)r(jià)關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)：原油價(jià)格、有色金屬價(jià)格、煤炭?jī)r(jià)格、格、BDI走勢(shì)等。走勢(shì)等。主要目的：主要目的：35行業(yè)景氣周期行業(yè)景氣周期資料來源：天相投資顧問有限公司行業(yè)景氣周期圖36房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈37行業(yè)分類及基本關(guān)系行業(yè)分類及基本關(guān)系上游行業(yè)通過價(jià)格傳導(dǎo)影響中下游行業(yè)的盈利；中下游行業(yè)通過需求變化影響上游行業(yè)的價(jià)格。38汽車業(yè)汽車業(yè)39第五部分：如何投資第五部分：如何投資投機(jī)：取決于對(duì)投機(jī)：取決于對(duì)“機(jī)機(jī)”的把握的把握投資：取決于對(duì)投資：取決于對(duì)“資資”的理解的理解核心在于基本原則的堅(jiān)守核心在于基本原則的堅(jiān)守404040怎么盈利怎么盈利投資的收益率：投資的收益率：股價(jià)（每股收益）股價(jià)（每股收益）（市盈率）（市盈率）收益率收益率 每股收益增長(zhǎng)率每股收益增長(zhǎng)率+ 市盈率增長(zhǎng)率市盈率增長(zhǎng)率4141業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來收益業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來收益4242市盈率提升帶來收益市盈率提升帶來收益4343利潤(rùn)增長(zhǎng)與市盈率提升帶來收益利潤(rùn)增長(zhǎng)與市盈率提升帶來收益44其它策略其它策略w方向型策略：分析宏觀經(jīng)濟(jì)走向、行業(yè)趨勢(shì)和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì) w事件驅(qū)動(dòng)