第八章 互換交易

1、1第七章第七章 互換交易互換交易第一節(jié)第一節(jié) 互換交易概述互換交易概述第二節(jié)第二節(jié) 貨幣互換與利率互換貨幣互換與利率互換2第一節(jié)第一節(jié) 互換交易概述互換交易概述一、互換交易的含義一、互換交易的含義 互換交易是指為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)、降互換交易是指為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)、降低籌資成本，交易雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)相低籌資成本，交易雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)相互交換貨幣或利率的金融業(yè)務(wù)?；ソ粨Q貨幣或利率的金融業(yè)務(wù)。 互換交易是互換交易是2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代后在全球范圍內(nèi)迅速年代后在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展起來(lái)的一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。它包括貨幣互換和發(fā)展起來(lái)的一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。它包括貨幣互換和

2、利率互換。利率互換。 3第一節(jié)第一節(jié) 互換交易概述互換交易概述二、互換交易的產(chǎn)生二、互換交易的產(chǎn)生 互換交易始于互換交易始于2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代的英國(guó)，其最初年代的英國(guó)，其最初形式是形式是平行貸款平行貸款。例如，有兩家跨國(guó)公司（美。例如，有兩家跨國(guó)公司（美國(guó)公司和英國(guó)公司）各自面臨一個(gè)困境：美國(guó)國(guó)公司和英國(guó)公司）各自面臨一個(gè)困境：美國(guó)公司在英國(guó)的子公司獲取英鎊資金較困難，而公司在英國(guó)的子公司獲取英鎊資金較困難，而英國(guó)公司在美國(guó)公司的子公司獲取美元資金成英國(guó)公司在美國(guó)公司的子公司獲取美元資金成本較高，于是有些銀行或證券經(jīng)紀(jì)人就安排了本較高，于是有些銀行或證券經(jīng)紀(jì)人就安排了平行貸款，即英國(guó)

3、公司貸英鎊給美國(guó)公司在英平行貸款，即英國(guó)公司貸英鎊給美國(guó)公司在英國(guó)的子公司，相應(yīng)的美國(guó)公司貸美元給英國(guó)公國(guó)的子公司，相應(yīng)的美國(guó)公司貸美元給英國(guó)公司在美國(guó)的子公司，操作流程圖如下：司在美國(guó)的子公司，操作流程圖如下：第一節(jié)第一節(jié) 互換交易概述互換交易概述美國(guó)母公司美國(guó)母公司英國(guó)在美國(guó)的英國(guó)在美國(guó)的子公司子公司美國(guó)在英國(guó)的美國(guó)在英國(guó)的子公司子公司英國(guó)母公司英國(guó)母公司英英 到到鎊鎊 期期利利 本本息息 金金及及美美 到到元元 期期利利 本本息息 金金及及美美元元貸貸款款外外匯匯英英鎊鎊貸貸款款平行貸款操作流程平行貸款操作流程管管制制5第一節(jié)第一節(jié) 互換交易概述互換交易概述三、互換交易的參與者三、互換交

4、易的參與者（一）政府（一）政府 政府利用互換交易開展利率風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，政府利用互換交易開展利率風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，在自己的資產(chǎn)組合中，調(diào)整固定利率與浮動(dòng)利率在自己的資產(chǎn)組合中，調(diào)整固定利率與浮動(dòng)利率債務(wù)的比重。債務(wù)的比重。 6第一節(jié)第一節(jié) 互換交易概述互換交易概述（二）出口信貸機(jī)構(gòu)（二）出口信貸機(jī)構(gòu) 出口信貸機(jī)構(gòu)利用互換降低借款成本，使出口信貸機(jī)構(gòu)利用互換降低借款成本，使資金來(lái)源多樣化。資金來(lái)源多樣化。（三）超國(guó)家機(jī)構(gòu)（三）超國(guó)家機(jī)構(gòu) 由一個(gè)以上的政府共同所有的法人。由一個(gè)以上的政府共同所有的法人。 超國(guó)家機(jī)構(gòu)往往被機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為是資本超國(guó)家機(jī)構(gòu)往往被機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為是資本市場(chǎng)最佳信用之一，由超國(guó)家機(jī)

5、構(gòu)代表客戶借市場(chǎng)最佳信用之一，由超國(guó)家機(jī)構(gòu)代表客戶借款，能按十分優(yōu)惠的價(jià)格籌資，把節(jié)省的成本款，能按十分優(yōu)惠的價(jià)格籌資，把節(jié)省的成本與客戶分?jǐn)?。與客戶分?jǐn)偂?第一節(jié)第一節(jié) 互換交易概述互換交易概述（四）金融機(jī)構(gòu)（四）金融機(jī)構(gòu) 中央銀行、儲(chǔ)蓄銀行、商業(yè)銀行、投資銀行、中央銀行、儲(chǔ)蓄銀行、商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司等證券公司等 商業(yè)銀行與投資銀行是互換市場(chǎng)的活躍分子。商業(yè)銀行與投資銀行是互換市場(chǎng)的活躍分子。8第一節(jié)第一節(jié) 互換交易概述互換交易概述（五）公司（五）公司 很多大公司是互換市場(chǎng)的活躍分子，它們利很多大公司是互換市場(chǎng)的活躍分子，它們利用互換保值利率風(fēng)險(xiǎn)，并將資產(chǎn)與負(fù)債配對(duì)。用互換保值利率

6、風(fēng)險(xiǎn)，并將資產(chǎn)與負(fù)債配對(duì)。 一些公司利用互換市場(chǎng)交換它們對(duì)利率的看一些公司利用互換市場(chǎng)交換它們對(duì)利率的看法，并探尋信用套利的機(jī)會(huì)。法，并探尋信用套利的機(jī)會(huì)。9第二節(jié)第二節(jié) 互換交易的類型互換交易的類型一、貨幣互換一、貨幣互換（一）貨幣互換的含義（一）貨幣互換的含義 貨幣互換是指兩筆金額相同、期限相同、計(jì)貨幣互換是指兩筆金額相同、期限相同、計(jì)算利率方法相同，但貨幣不同的債務(wù)資金之間的調(diào)算利率方法相同，但貨幣不同的債務(wù)資金之間的調(diào)換，同時(shí)也進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。換，同時(shí)也進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。10第二節(jié)第二節(jié) 互換交易的類型互換交易的類型例：中國(guó)甲銀行和日本乙銀行在美元市場(chǎng)和瑞士例：中國(guó)甲

7、銀行和日本乙銀行在美元市場(chǎng)和瑞士法郎市場(chǎng)上的相對(duì)借款成本如下表：法郎市場(chǎng)上的相對(duì)借款成本如下表：假設(shè)：甲銀行需要融資假設(shè)：甲銀行需要融資2 2億瑞郎億瑞郎 乙銀行需要融資乙銀行需要融資1 1億美元億美元 即期匯率：即期匯率：1 1美元美元=2=2瑞郎瑞郎美元市場(chǎng)美元市場(chǎng)瑞士法郎市場(chǎng)瑞士法郎市場(chǎng)甲銀行甲銀行10%5%乙銀行乙銀行13%6%借款成本差額借款成本差額3%1%11第二節(jié)第二節(jié) 互換交易的類型互換交易的類型選擇一：選擇一：甲銀行以甲銀行以5%5%利率借瑞郎，乙銀行以利率借瑞郎，乙銀行以13%13%利率借美元利率借美元選擇二：選擇二：貨幣互換貨幣互換12第二節(jié)第二節(jié) 互換交易的類型互換交易

8、的類型固定利率貨幣互換交易的成本核算表固定利率貨幣互換交易的成本核算表 甲銀行甲銀行乙銀行乙銀行美元市場(chǎng)美元市場(chǎng)支付：支付：10%支付：支付：12.5%收入：收入：12.5%直接借款成本：直接借款成本：13%收益：收益：2.5%收益：收益：0.5%瑞士法郎市場(chǎng)瑞士法郎市場(chǎng)支付：支付：6.5%支付：支付：6%直接借款成本：直接借款成本：5%收入：收入：6.5%虧損：虧損：1.5%收益：收益：0.5%凈收益：凈收益：1%凈收益：凈收益：1%13第二節(jié)第二節(jié) 互換交易的類型互換交易的類型（二）貨幣互換的作用（二）貨幣互換的作用 利用貨幣互換把負(fù)債的貨幣換成業(yè)務(wù)上收入的貨利用貨幣互換把負(fù)債的貨幣換成業(yè)

9、務(wù)上收入的貨幣，以避免因匯率波動(dòng)所帶來(lái)的影響；幣，以避免因匯率波動(dòng)所帶來(lái)的影響；通過貨幣互換套取低于市價(jià)的利率，再結(jié)合運(yùn)用通過貨幣互換套取低于市價(jià)的利率，再結(jié)合運(yùn)用優(yōu)惠貸款或出口信貸，以降低借貸成本。優(yōu)惠貸款或出口信貸，以降低借貸成本。14第二節(jié)第二節(jié) 互換交易的類型互換交易的類型（三）貨幣互換的特點(diǎn)（三）貨幣互換的特點(diǎn) 貨幣互換的交易雙方可以是資金的最終使用者，貨幣互換的交易雙方可以是資金的最終使用者，也可能是中間商，交易金額一般是也可能是中間商，交易金額一般是10001000萬(wàn)萬(wàn)-1-1億美億美元，大多數(shù)都是元，大多數(shù)都是25002500萬(wàn)美元或其倍數(shù)，互換期限萬(wàn)美元或其倍數(shù)，互換期限以以

10、3-103-10年的居多，互換貨幣包括美元、歐元、英年的居多，互換貨幣包括美元、歐元、英鎊、日元、瑞郎等主要貨幣。鎊、日元、瑞郎等主要貨幣。15第二節(jié)第二節(jié) 互換交易的類型互換交易的類型二、利率互換二、利率互換 兩筆貨幣相同、債務(wù)額（本金）相同、期限相兩筆貨幣相同、債務(wù)額（本金）相同、期限相同的資金，作固定利率與浮動(dòng)利率的調(diào)換。同的資金，作固定利率與浮動(dòng)利率的調(diào)換。 利率互換不涉及債務(wù)本金的交換利率互換不涉及債務(wù)本金的交換 利率互換的目的在于降低資金成本和利率風(fēng)險(xiǎn)利率互換的目的在于降低資金成本和利率風(fēng)險(xiǎn) 例如：甲公司的資信等級(jí)高于乙公司，下表給出兩公司籌資的相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)。 甲公司 乙公司 相對(duì)成本優(yōu)勢(shì) 固定利率 11.5% 13.0% 1.5% 浮動(dòng)利率 LIBOR+0.25% LIBOR+0.5% 0.25%第二節(jié)第二節(jié) 互換交易的類型互換交易的類型 假定甲公司需要一筆浮動(dòng)利率資金，乙公司需要固定利率資金。為了降低其籌資成本，可先由甲公司籌措固定利率資金，成本為11.5%，同時(shí)由乙公司籌措浮動(dòng)利率資金，成本為L(zhǎng)IBOR+0.5%，經(jīng)過協(xié)商，雙方互換結(jié)果如下表。 支付12%的固定利率 甲公司 乙公司 支付LIBOR的浮動(dòng)利率 甲公司