第7章投資決策

1、 管理會計學管理會計學 （第七版） 中國人民大學商學院中國人民大學商學院孫茂竹孫茂竹 文光偉文光偉 楊萬貴楊萬貴 第七章第七章 投資決策投資決策n7.1 7.1 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)n7.2 7.2 投資決策指標投資決策指標n7.3 7.3 幾種典型的長期投資決策幾種典型的長期投資決策n7.4 7.4 投資決策的擴展投資決策的擴展n7.5 7.5 戰(zhàn)略管理會計對傳統(tǒng)投資決策指標的修正戰(zhàn)略管理會計對傳統(tǒng)投資決策指標的修正學習目標學習目標n掌握進行投資決策分析所必需的基本知掌握進行投資決策分析所必需的基本知識及進行投資決策時所采用的各種評價識及進行投資決策時所采用的各種評價標準。標準。n理解正

2、確估計現(xiàn)金流量是影響投資決策理解正確估計現(xiàn)金流量是影響投資決策準確性的關(guān)鍵。準確性的關(guān)鍵。n了解并靈活運用幾種典型的長期投資決策了解并靈活運用幾種典型的長期投資決策方法。方法。n了解并掌握企業(yè)了解并掌握企業(yè)戰(zhàn)略對傳統(tǒng)投資決策指標戰(zhàn)略對傳統(tǒng)投資決策指標的修正的修正和影響。和影響。 7.1 7.1 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ) 是是指的是貨幣經(jīng)指的是貨幣經(jīng)過一定時間的投資與過一定時間的投資與再投資后，所增加的再投資后，所增加的價值。價值。 貨幣時間價值貨幣時間價值 一定量的貨幣資金在不同的時點上一定量的貨幣資金在不同的時點上具有不同的價值。年初的具有不同的價值。年初的l l萬元，到年終萬元，到年終其價

3、值要高于其價值要高于1 1萬元。萬元。 例如，甲企業(yè)擬購買一臺設(shè)備，采例如，甲企業(yè)擬購買一臺設(shè)備，采用現(xiàn)付方式，其價款為用現(xiàn)付方式，其價款為4040萬元；如延期萬元；如延期至至5 5年后付款，則價款為年后付款，則價款為5252萬元。設(shè)企業(yè)萬元。設(shè)企業(yè)5 5年期存款年利率為年期存款年利率為1010，試問現(xiàn)付同延，試問現(xiàn)付同延期付款比較，哪個有利期付款比較，哪個有利? ? 假定該企業(yè)目前已籌集到假定該企業(yè)目前已籌集到4040萬元萬元資金，暫不付款，存入銀行，按單利資金，暫不付款，存入銀行，按單利計算，五年后的本利和為計算，五年后的本利和為4040萬元萬元(1+10(1+105 5年年) )6060

4、萬元，同萬元，同5252萬萬元比較，企業(yè)尚可得到元比較，企業(yè)尚可得到8 8萬元萬元(60(60萬元萬元-52-52萬元萬元) )的利益。的利益。 可見，延期付款可見，延期付款5252萬元，比現(xiàn)萬元，比現(xiàn)付付4040萬元更為有利。這就說明，今萬元更為有利。這就說明，今年年初的年年初的4040萬元，五年以后就提高萬元，五年以后就提高到到6060萬元了。萬元了。( (我國金融系統(tǒng)是如何我國金融系統(tǒng)是如何計算利息的？計算利息的？) ) 于是于是, ,資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值（即資金在生因素而形成的差額價值（即資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的增值額），稱為資金產(chǎn)經(jīng)營中帶

5、來的增值額），稱為資金的時間價值。的時間價值。資金周轉(zhuǎn)使用為什么資金周轉(zhuǎn)使用為什么會產(chǎn)生時間價值呢會產(chǎn)生時間價值呢? ? 資金使用者把從資金提供者處獲資金使用者把從資金提供者處獲得的資金投入生產(chǎn)經(jīng)營，必然借以生得的資金投入生產(chǎn)經(jīng)營，必然借以生產(chǎn)產(chǎn)品或提供勞務，從而創(chuàng)造新價值，產(chǎn)產(chǎn)品或提供勞務，從而創(chuàng)造新價值，帶來利潤。資金周轉(zhuǎn)使用的時間越長，帶來利潤。資金周轉(zhuǎn)使用的時間越長，所獲得的利潤就越多。所獲得的利潤就越多。 資金由資金使用者從資金資金由資金使用者從資金提供提供者者處籌集來進行周轉(zhuǎn)使用以后，資金處籌集來進行周轉(zhuǎn)使用以后，資金提提供供者當然要分享一部分資金的增值額，者當然要分享一部分資金的

6、增值額，這部分分享額就是資金的時間價值。這部分分享額就是資金的時間價值。顯然對不同的資金顯然對不同的資金提供提供者而言，資金者而言，資金的時間價值是不同的。的時間價值是不同的。 （1 1）時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，）時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值，因此企業(yè)應消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值，因此企業(yè)應將更多的資金或資源投入生產(chǎn)流通領(lǐng)域?qū)⒏嗟馁Y金或資源投入生產(chǎn)流通領(lǐng)域而不是消費領(lǐng)域。而不是消費領(lǐng)域。 問題：各位口袋里的貨幣與銀行問題：各位口袋里的貨幣與銀行金庫中的貨幣有何不同？企業(yè)保險柜中金庫中的貨幣有何不同？企業(yè)保險柜中的貨幣與銀行金庫中的貨幣有何不同？的貨幣與銀行金庫中的貨幣有

7、何不同？學習中應注意的問題學習中應注意的問題 （2 2）時間價值產(chǎn)生于資金運動之中，）時間價值產(chǎn)生于資金運動之中，只有運動著的資金才能產(chǎn)生時間價值，只有運動著的資金才能產(chǎn)生時間價值，凡處于停頓狀態(tài)的資金（從資金增值的凡處于停頓狀態(tài)的資金（從資金增值的自然屬性講己不是資金）不會產(chǎn)生時間自然屬性講己不是資金）不會產(chǎn)生時間價值，因此企業(yè)應盡量減少資金的停頓價值，因此企業(yè)應盡量減少資金的停頓時間和數(shù)量。時間和數(shù)量。 問題：必要停頓的資金會不會有問題：必要停頓的資金會不會有時間價值的問題？時間價值的問題？ （3 3）時間價值的大小取決于資金周）時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢，時間價值與資金周轉(zhuǎn)速

8、轉(zhuǎn)速度的快慢，時間價值與資金周轉(zhuǎn)速度成正比，因此企業(yè)應采取各種有效措度成正比，因此企業(yè)應采取各種有效措施加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。施加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。 問題：企業(yè)采取措施加速資金周轉(zhuǎn)，問題：企業(yè)采取措施加速資金周轉(zhuǎn)，是否一定產(chǎn)生時間價值？是否一定產(chǎn)生時間價值？預備知識預備知識單利與復利單利與復利終值、現(xiàn)值、利息率、計息期終值、現(xiàn)值、利息率、計息期復利終值復利終值現(xiàn)在投資現(xiàn)在投資100萬萬0 1 2 n N年末的價值年末的價值?niPS1代表計息期數(shù)代表利息率代表復利現(xiàn)值代表復利終值niPS),/(niPSPS復利終值系數(shù)復利終值系數(shù) ,查閱復利終值系數(shù)表查閱復利終值系數(shù)表(

9、本書附錄一本書附錄一) 利民工廠有一筆利民工廠有一筆123 600123 600元元的資金，準備存入銀行，希望的資金，準備存入銀行，希望在在7 7年后利用這筆款項的本利和年后利用這筆款項的本利和購買一套生產(chǎn)設(shè)備，當時的銀購買一套生產(chǎn)設(shè)備，當時的銀行存款利率為復利行存款利率為復利1010，該設(shè)，該設(shè)備的預計價格為備的預計價格為 240000240000元。元。例例1 要求：試用數(shù)據(jù)說明要求：試用數(shù)據(jù)說明7 7年后利民工年后利民工廠能否用這筆款項的本利和購買設(shè)備。廠能否用這筆款項的本利和購買設(shè)備。 s s =P=P(s/(s/p,ip,i，n)n) =123600 =123600(s/p,10%(

10、s/p,10%，7) 7) =123600 =1236001.9491.949 =240896.4( =240896.4(元元) )復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值現(xiàn)在的價值現(xiàn)在的價值?0 1 2 n N年末投資年末投資100萬萬由由: :變型變型, ,得得: :niPS)1( niSP)1(),/(niSPSP復利現(xiàn)值系數(shù)復利現(xiàn)值系數(shù) ,查閱復利現(xiàn)值系數(shù)表查閱復利現(xiàn)值系數(shù)表(本書附錄二本書附錄二) 普通年金普通年金終值終值q年金：在一定時期內(nèi)，系列的、年金：在一定時期內(nèi)，系列的、等額的收款或付款。等額的收款或付款。 q年金的種類年金的種類n普通年金普通年金( (后付年金后付年金) )n現(xiàn)付年金現(xiàn)付年金n延期

11、年金延期年金n永續(xù)年金永續(xù)年金n普通年金。是指在每期期末收付的年金，普通年金。是指在每期期末收付的年金，所以又叫后付年金。所以又叫后付年金。p年金的終值指的是自第一次支付到最后一年金的終值指的是自第一次支付到最后一次支付時，全部支付額按復利計算的最終次支付時，全部支付額按復利計算的最終本利和。本利和。 普通年金終值圖普通年金終值圖),/(/1)1(1)1(niASAiiAiiASnn年金終值系數(shù)年金終值系數(shù) ,查閱年金終值系數(shù)表查閱年金終值系數(shù)表(本書附錄三本書附錄三) 一俏皮女孩每年得壓歲錢一俏皮女孩每年得壓歲錢3000元，元，其母逗她其母逗她 ：錢先幫她攢著，留她：錢先幫她攢著，留她上大學

12、用。正常上大學時年滿上大學用。正常上大學時年滿18歲，如該期間投歲，如該期間投 資報酬率為資報酬率為5%，而大學期間總支出而大學期間總支出10萬元。上大萬元。上大學時該女孩向其父母索要，試問學時該女孩向其父母索要，試問其父母應補她多少錢其父母應補她多少錢 ？例例2 s= A s= A(s/A(s/A，i i，n)n) =3000 =3000 (s/A(s/A，5%5%，18) 18) =3000 =300028.13228.132 =84396( =84396(元元) )上大學時該女孩的父母還要補她上大學時該女孩的父母還要補她15604元。元。普通年金普通年金現(xiàn)值現(xiàn)值 普通年金的現(xiàn)值指的是為在

13、將來若干普通年金的現(xiàn)值指的是為在將來若干期內(nèi)的每期末支取相同的金額，按復利計期內(nèi)的每期末支取相同的金額，按復利計算，現(xiàn)在所需要的本金數(shù)。算，現(xiàn)在所需要的本金數(shù)。 普通年金現(xiàn)值圖普通年金現(xiàn)值圖),/()1(1)1(1niAPAiiAiiAPnn年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù) ,查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表(本書附錄四本書附錄四) 某企業(yè)計劃租用一設(shè)備，某企業(yè)計劃租用一設(shè)備，租期為租期為6 6年，合同規(guī)定每年年年，合同規(guī)定每年年末支付租金末支付租金10001000元，年利率元，年利率為為5%5%，試計算，試計算6 6年租金的現(xiàn)值年租金的現(xiàn)值是多少？是多少？例例3 已知：已知：A=1000A=10

14、00；i=5%i=5%；n=6n=6，求：，求： P = A(P/AP = A(P/A，i i，n)n) = A(P/A = A(P/A，5%5%，6)6) = 1000 = 10005.076= 50765.076= 5076（元）（元） 遞延年金遞延年金 遞延年金是指在最初若干期沒遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，隨后若干期有收付款項的情況下，隨后若干期等額的系列收付款項。等額的系列收付款項。延期年金現(xiàn)值圖延期年金現(xiàn)值圖 老王將于老王將于5年后退休，為使晚年后退休，為使晚年幸福年幸福, ,計劃從退休起的計劃從退休起的3030年年間間, ,每年拿出每年拿出2424萬元用于補充萬元

15、用于補充社會養(yǎng)老金帳戶。如未來期間社會養(yǎng)老金帳戶。如未來期間平均收益率每年平均收益率每年6%6%，則，則老王老王現(xiàn)現(xiàn)在應有多少錢才能滿足其愿望在應有多少錢才能滿足其愿望? ? 例例4 P P = A= A(P/A(P/A，i i，n)n)(P/s(P/s，i i，m)m) =24 =24(P/A(P/A，6%6%，30)30)(P/s(P/s，6%6%，5)5) =24 =2413.76413.7640.7470.747 =246.76( =246.76(萬元萬元) ),/(),/(miSPniAPAP),/(),/(miSPAmniSPAP遞延年金現(xiàn)值計算的乘法算式：遞延年金現(xiàn)值計算的乘法算

16、式：遞延年金現(xiàn)值計算的減法算式：遞延年金現(xiàn)值計算的減法算式：例例5 5 5年前發(fā)行的一種第年前發(fā)行的一種第2020年末年末一次還本一次還本100100元的債券，債券票面元的債券，債券票面利率為利率為6 6，每年年末付一次利息，每年年末付一次利息，第第5 5次利息剛剛付過，目前剛發(fā)行次利息剛剛付過，目前剛發(fā)行的與之風險相當?shù)膫泵胬呐c之風險相當?shù)膫?，票面利率為率? 8。 要求：計算這種舊式債券目要求：計算這種舊式債券目前的市價應為多少前的市價應為多少? ?這里這里i=8i=8，n=20-5=15(n=20-5=15(年年) )A=100A=1006%=6(6%=6(元元) )則目前該債

17、券的市價：則目前該債券的市價： P=6P=68.559+1008.559+1000.3150.315 =82.85( =82.85(元元) ) 老王今年計劃貸款老王今年計劃貸款200200萬元購萬元購買房屋，契約約定貸款為買房屋，契約約定貸款為8 8年，年年，年利率利率12%12%，要求按月均勻償還。，要求按月均勻償還。 問則每月應還本付息的金額問則每月應還本付息的金額是多少？是多少？例例6 在項目投資中，在項目投資中，“現(xiàn)金現(xiàn)金”是一個廣義是一個廣義的概念，它不僅包括的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變關(guān)的非貨幣資源的變

18、現(xiàn)價值?，F(xiàn)價值。現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量指的是在投資活動過程中，由現(xiàn)金流量指的是在投資活動過程中，由于引進一個項目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金于引進一個項目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。收入增加的數(shù)量。 是指能夠使投資方案現(xiàn)實是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設(shè)投資、流的項目，包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、

19、土地使用權(quán)投資等。資、土地使用權(quán)投資等。 現(xiàn)金現(xiàn)金 流出量流出量 是指能夠使投資方案現(xiàn)是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等。及其他現(xiàn)金流入等。 現(xiàn)金現(xiàn)金 流入量流入量 是指在項目計算期內(nèi)由是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據(jù)。資決策評價指標的重要依據(jù)。 現(xiàn)金現(xiàn)金 凈流量凈流量現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算

20、 建設(shè)期建設(shè)期 經(jīng)營期經(jīng)營期 終止期終止期 投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 終止現(xiàn)金流量終止現(xiàn)金流量 由于交納所得稅也是企業(yè)的由于交納所得稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關(guān)一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關(guān)現(xiàn)金流量時，還應該將所得稅的現(xiàn)金流量時，還應該將所得稅的影響考慮進去。影響考慮進去。 包括投資在固定資產(chǎn)、土地及流動資產(chǎn)包括投資在固定資產(chǎn)、土地及流動資產(chǎn)上的資金。上的資金。投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量n投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以原有舊設(shè)備進投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以原有舊設(shè)備進行的。在計算投資現(xiàn)金流量時，一般以設(shè)備行的。在計算投資現(xiàn)金流量時，一般以設(shè)備變現(xiàn)變現(xiàn)價值價

21、值作為其現(xiàn)金流出量（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值通常并不與其通常并不與其折余價值折余價值相等）。相等）。n投資在土地上的資金按支付的投資在土地上的資金按支付的土地出讓金土地出讓金金額金額確定。確定。 n投資在流動資產(chǎn)上的資金投資在流動資產(chǎn)上的資金按支付金額確定，并按支付金額確定，并假設(shè)項目結(jié)束時將全部收回，因而不涉及企業(yè)假設(shè)項目結(jié)束時將全部收回，因而不涉及企業(yè)的損益，也就不受所得稅的影響。的損益，也就不受所得稅的影響。 投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量 =投資在流動資產(chǎn)上的資金投資在流動資產(chǎn)上的資金 +投資在土地上的資金投資在土地上的資金 +設(shè)備的變現(xiàn)價值設(shè)備的變現(xiàn)價值

22、-（設(shè)備的變現(xiàn)價值（設(shè)備的變現(xiàn)價值-折余價值）折余價值）稅率稅率 固定資產(chǎn)折舊（包括無形資產(chǎn)攤銷）作為一項固定資產(chǎn)折舊（包括無形資產(chǎn)攤銷）作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本中的，但成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本中的，但由于不需要支付現(xiàn)金，因此將其作為一項現(xiàn)金凈流由于不需要支付現(xiàn)金，因此將其作為一項現(xiàn)金凈流入看待。入看待。 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤稅后凈利潤+折舊等（包括無形資產(chǎn)攤銷）折舊等（包括無形資產(chǎn)攤銷） =收入收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 -所得稅所得稅 n應注意的是應注意的是: :上式中的上式中的“折舊折舊”應包應包含含固定資產(chǎn)折舊、無

23、形資產(chǎn)攤銷、固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、長期待攤費用攤銷等。長期待攤費用攤銷等。 包括固定資產(chǎn)的殘值收入、收回原投入包括固定資產(chǎn)的殘值收入、收回原投入的流動資金及土地剩余價值。的流動資金及土地剩余價值。終止現(xiàn)金流量終止現(xiàn)金流量n在實際工作中，固定資產(chǎn)的殘值往往不同于在實際工作中，固定資產(chǎn)的殘值往往不同于預定固定資產(chǎn)的殘值，它們之間的差額將引預定固定資產(chǎn)的殘值，它們之間的差額將引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，不能忽視這部分的影響。流量時，不能忽視這部分的影響。 n一般假設(shè)當項目終止時，將項目初期投入在一般假設(shè)當項目終止時，將項目初期投入在流動

24、資產(chǎn)上的資金全部收回。由于不涉及利流動資產(chǎn)上的資金全部收回。由于不涉及利潤的增減，因此就不受所得稅的影響。潤的增減，因此就不受所得稅的影響。n土地收回金額按剩余使用年限和投資總土地收回金額按剩余使用年限和投資總額計算。額計算。 終止現(xiàn)金流量終止現(xiàn)金流量 =實際固定資產(chǎn)殘值收入實際固定資產(chǎn)殘值收入 -（實際殘值收入（實際殘值收入-預定殘值）預定殘值）稅率稅率 +原投入的流動資金原投入的流動資金 +收回的土地價值收回的土地價值現(xiàn)金流量計算示例現(xiàn)金流量計算示例 某項目需投資某項目需投資12001200萬元用于萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動資金一次投入流動

25、資金300300萬元，項萬元，項目壽命目壽命5 5年，直線法計提折舊，年，直線法計提折舊，5 5年后設(shè)備殘值年后設(shè)備殘值200200萬元，每年預萬元，每年預計付現(xiàn)成本計付現(xiàn)成本300300萬元，可實現(xiàn)銷萬元，可實現(xiàn)銷售收入售收入800800萬元，項目結(jié)束時可萬元，項目結(jié)束時可全部收回墊支的流動資金，所得全部收回墊支的流動資金，所得稅率為稅率為40%40%。例例7 則，每年的折舊額則，每年的折舊額= =（1200-2001200-200）/5=200/5=200萬元萬元n銷售收入銷售收入800800n減：付現(xiàn)成本減：付現(xiàn)成本 300300n減：折舊減：折舊200200n稅前凈利稅前凈利30030

26、0n減：所得稅減：所得稅120120n稅后凈利稅后凈利180180n營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 380380012345固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資-1200-300營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量380 380 380 380 380固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值收回流動資金收回流動資金200300現(xiàn)金流量合計現(xiàn)金流量合計-1500 380 380 380 380 880 思考：思考： 為什么用現(xiàn)金流量指標，而不是為什么用現(xiàn)金流量指標，而不是利潤指標作為投資決策的指標？利潤指標作為投資決策的指標？ 某企業(yè)正在考慮生產(chǎn)一某企業(yè)正在考慮生產(chǎn)一種新產(chǎn)品種新產(chǎn)品, ,為此需購置一套價為此需購置一

27、套價值值4040萬元的新設(shè)備萬元的新設(shè)備, ,設(shè)備安裝設(shè)備安裝費用為費用為1010萬元萬元, ,并一次性支付并一次性支付4 4年期的廠房租賃費年期的廠房租賃費4040萬元。萬元。該設(shè)備使用期該設(shè)備使用期4 4年年, ,會計上的會計上的預計殘值為零預計殘值為零, ,按按4 4年平均計年平均計提折舊。提折舊。例例8 但該設(shè)備但該設(shè)備4 4年后可收回殘值預計為年后可收回殘值預計為5 5萬元。此外萬元。此外, ,配套投入的流動資金為配套投入的流動資金為1010萬萬元。該企業(yè)所得稅稅率為元。該企業(yè)所得稅稅率為40%40%。在不考慮。在不考慮所得稅的情況下所得稅的情況下, ,各年末凈營業(yè)現(xiàn)金收入各年末凈營

28、業(yè)現(xiàn)金收入見表見表7-17-1。7 根據(jù)上述資料計算該項日各期的現(xiàn)金根據(jù)上述資料計算該項日各期的現(xiàn)金流量。流量。 (1)(1)投資現(xiàn)金流量。投資現(xiàn)金流量。 (2)(2)營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量。因此，各年營業(yè)現(xiàn)金流量為因此，各年營業(yè)現(xiàn)金流量為: :(3)(3)項日終止現(xiàn)金流量。項日終止現(xiàn)金流量。因此，項日各期預期現(xiàn)金流量如表因此，項日各期預期現(xiàn)金流量如表7-27-2所示。所示。7 資本成本指的資本成本指的是企業(yè)籌集和使用是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各資金必須支付的各種費用，包括種費用，包括: :p用資費用用資費用p籌資費用籌資費用資本成本資本成本n用資費用，是指企業(yè)在使用資金中而用資費用，

29、是指企業(yè)在使用資金中而支付費用，如股利、利息等，其金額支付費用，如股利、利息等，其金額與使用資金的數(shù)額多少及時間長短成與使用資金的數(shù)額多少及時間長短成正比，它是資金成本的主要內(nèi)容。正比，它是資金成本的主要內(nèi)容。n籌資費用，是指企業(yè)在籌集資金中而籌資費用，是指企業(yè)在籌集資金中而支付費用，如借款手續(xù)費、證券發(fā)行支付費用，如借款手續(xù)費、證券發(fā)行費等，其金額與資金籌措有關(guān)而與使費等，其金額與資金籌措有關(guān)而與使用資金的數(shù)額多少及時間長短無關(guān)。用資金的數(shù)額多少及時間長短無關(guān)。 個別資本成本個別資本成本nK資本成本資本成本nD用資費用用資費用nP籌資數(shù)額籌資數(shù)額nf籌資費用籌資費用nF籌資費用率籌資費用率)

30、1 (FPDfPDKn長期借款成本長期借款成本nKl長期借款成本長期借款成本nIl長期借款年利息長期借款年利息nT企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率nL長期借款本金長期借款本金nFl長期借款籌資費用率長期借款籌資費用率nRl借款年利率借款年利率lllllFTRFLTIK1)1()1()1(利息可以抵稅利息可以抵稅所以，負債的所以，負債的資本成本資本成本總是低于股票的總是低于股票的資本成本資本成本)1()1(bbbFBTIKn債券成本債券成本nKb債券成本債券成本nI b債券年利息債券年利息nT企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率nB債券發(fā)行額債券發(fā)行額nF b債券籌資費用率債券籌資費用率n優(yōu)先股成本優(yōu)先股成

31、本nK Kp p優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本nD Dp p優(yōu)先股年股利優(yōu)先股年股利nP Pp p優(yōu)先股籌資額優(yōu)先股籌資額nF Fp p優(yōu)先股籌資費用率優(yōu)先股籌資費用率)1(ppppFPDKn普通股成本普通股成本nK Kc c普通股成本普通股成本nD Dc c普通股基年股利普通股基年股利nP Pc c普通股籌資額普通股籌資額nF Fc c普通股籌資費用率普通股籌資費用率nGG股利年增長比率股利年增長比率GFPDKcccc)1 (GPDKcrrn留用利潤成本留用利潤成本綜合資本成本綜合資本成本qK Kw w綜合資本成本綜合資本成本 qK Kj j第第j j種個別資本成本種個別資本成本qW Wj j第第j

32、j種個別資本的權(quán)數(shù)種個別資本的權(quán)數(shù)jnjjwWKK 1權(quán)數(shù)的確定：權(quán)數(shù)的確定：q帳面價值權(quán)數(shù)帳面價值權(quán)數(shù)q市場價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)q目標價值權(quán)數(shù)目標價值權(quán)數(shù) 某公司資金總量為某公司資金總量為10001000萬元，萬元，其中長期借款其中長期借款200200萬元，年息萬元，年息2020萬元，手續(xù)費忽略不計；企業(yè)萬元，手續(xù)費忽略不計；企業(yè)發(fā)行總面額為發(fā)行總面額為100100萬元的萬元的3 3年期年期債券，票面利率為債券，票面利率為12%12%，由于票，由于票面利率高于市場利率，故該批面利率高于市場利率，故該批債券溢價債券溢價10%10%出售，發(fā)行費率為出售，發(fā)行費率為5%5%；例例9 此外公司普通股

33、此外公司普通股500500萬元，預計第萬元，預計第一年的股利率為一年的股利率為15%15%，以后每年增長，以后每年增長1%1%，籌資費用率為籌資費用率為2%2%；優(yōu)先股；優(yōu)先股150150萬元，股萬元，股利率固定為利率固定為20%20%，籌資費用率也是，籌資費用率也是2%2%；公司未分配利潤總額為公司未分配利潤總額為58.558.5萬元。該萬元。該公司所得稅率為公司所得稅率為40%40%。 如何確定個別資本成本和綜合資如何確定個別資本成本和綜合資本成本？本成本？(1)長期借款資本成本。(2)長期債券資本成本。(3)普通股資本成本。(4)優(yōu)先股資本成本。(5)保留盈余資本成本。(6)綜合資本成本

34、。 7.2 7.2 投資決策指標投資決策指標 即沒有考慮時即沒有考慮時間價值因素的決策間價值因素的決策指標指標, ,主要有主要有: :n投資回收期投資回收期n投資報酬率投資報酬率靜態(tài)投資靜態(tài)投資決策指標決策指標投資回收期（投資回收期（PP)PP) 投資回收期指的是自投資方案實投資回收期指的是自投資方案實施起，至收回初始投入資本所需的時施起，至收回初始投入資本所需的時間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計現(xiàn)間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計現(xiàn)金流入量等于累計現(xiàn)金流出量的時間，金流入量等于累計現(xiàn)金流出量的時間，即滿足公式：即滿足公式： nttnttOI11例例1010時間（年）時間（年）01234方案方案A：

35、凈收益：凈收益 500500 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（10000）55005500 方案方案B：凈收益：凈收益 1000100010001000 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（10000）3500350035003500方案方案C：凈收益：凈收益 2000200015001500 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（20000）7000700065006500有三個投資機會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：有三個投資機會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 投資回收期的計算投資回收期的計算 時間時間（年）（年）凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金流量流量回收額回收額未收未收回數(shù)回數(shù)回收回收時間時間方案方案A0-10000 10000 1550055004500125500450

36、0082合計回收時間（回收期）合計回收時間（回收期）=1+4500/5500=1.82 =1+4500/5500=1.82 方案方案B0-10000 10000 1350035006500123500350030001335003000086合計回收時間（回收期）合計回收時間（回收期）=1+1+3000/3500=2.86=1+1+3000/3500=2.86方案方案C0-20000 20000 17000700013000127000700060001370006000092合計回收時間（回收期）合計回收時間（回收期）=1+1+6000/7000=2.92 =1+1+6000/7000=2.

37、92 n優(yōu)點：優(yōu)點：q計算簡單，易于理解。計算簡單，易于理解。q對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風險評價指標。目，是一個有用的風險評價指標。n缺點：缺點：q未考慮投資回收后的現(xiàn)金流量情況。未考慮投資回收后的現(xiàn)金流量情況。q沒有考慮投資期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生時間沒有考慮投資期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生時間的先后。的先后。111甲方案甲方案 -5000-5000 2500 25002500 2500乙方案乙方案 50005000 2500 25002500 2500 2500 25002500 2500情景情景1 回收期回收期均為均為2年年投資報酬率：投資報酬

38、率：0投資報酬率投資報酬率25%112A A方案方案 -5000-5000 3500 15003500 1500 2500 25002500 2500B B方案方案 -5000-5000 2500 25002500 2500 2500 25002500 2500情景情景2 回收期回收期均為均為2年年投資報酬率投資報酬率均為均為25%投資報酬率（投資報酬率（ARR)ARR) 投資報酬率也叫投資利潤率或會計利投資報酬率也叫投資利潤率或會計利潤率，它表示年平均利潤占總投資的百分潤率，它表示年平均利潤占總投資的百分比，即：比，即： 投資報酬率投資報酬率= =年平均利潤年平均利潤/ /投資總額投資總額n

39、 決策規(guī)則決策規(guī)則 ARRARR必要報酬率必要報酬率 方案方案A A、B B、C C的投資報酬率分別為：的投資報酬率分別為：投資報酬率（投資報酬率（A A） = =（500+500500+500）2/10000=5%2/10000=5%投資報酬率（投資報酬率（B B） = =（1000+1000+1000+10001000+1000+1000+1000）4/10000=10%4/10000=10%投資報酬率（投資報酬率（C C） = =（2000+2000+1500+15002000+2000+1500+1500）4/20000=8.75% 4/20000=8.75% 應注意以下幾點：應注意以

40、下幾點： 1 1、投資利潤率指標雖然以相對數(shù)彌、投資利潤率指標雖然以相對數(shù)彌補了靜態(tài)投資回收期指標的第一個缺點，補了靜態(tài)投資回收期指標的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。失敗。 2 2、當靜態(tài)評價指標的評價結(jié)論和動、當靜態(tài)評價指標的評價結(jié)論和動態(tài)評價指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應以態(tài)評價指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應以動態(tài)評價指標的評價結(jié)論為準。動態(tài)評價指標的評價結(jié)論為準。 動態(tài)投資決策動態(tài)投資決策指標在充分考慮指標在充分考慮“貨貨幣時間價值幣時間價值”的基礎(chǔ)的基礎(chǔ)上，對

41、方案的優(yōu)劣取上，對方案的優(yōu)劣取舍進行判斷。舍進行判斷。動態(tài)投資動態(tài)投資決策指標決策指標凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV)NPV) 凈現(xiàn)值指的是在方案的整個實施運凈現(xiàn)值指的是在方案的整個實施運行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的差額。的差額。 CkNCFiOiINPVntttntttnttt1111)1()1( 根據(jù)上表資料，假設(shè)貼現(xiàn)率根據(jù)上表資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%i=10%，則三，則三個方案的凈現(xiàn)值為：個方案的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（A A）=5500=5500(P/A,10%,2)-10000

42、(P/A,10%,2)-10000 550055001.7533-100001.7533-10000 -454.75-454.75 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（B B）=3500=3500(P/A,10%,4)-10000(P/A,10%,4)-10000 =3500 =35003.1699-100003.1699-10000 =1094.65 =1094.65 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（C C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 2)-20000 =7000=70001.73

43、55+65001.7355+65001.73551.73550.8264-0.8264-2000020000 =1470.91 =1470.91 凈現(xiàn)值是指項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)凈現(xiàn)值是指項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系：與投資的關(guān)系： 當凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所當凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當凈得大于投資，該項目具有可取性；當凈現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于投現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。資，該項目

44、則不具有可取性。 n方案方案A A的凈現(xiàn)值小于零，說明該方案的報酬的凈現(xiàn)值小于零，說明該方案的報酬率小于預定報酬率率小于預定報酬率10%10%，無法給企業(yè)最終帶，無法給企業(yè)最終帶來收益，因此應該放棄該方案。來收益，因此應該放棄該方案。n方案方案B B和和 C C的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個方案的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個方案都可取。但我們很難對方案都可取。但我們很難對方案B B和和C C進行優(yōu)劣進行優(yōu)劣比較，因為雖然方案比較，因為雖然方案C C的凈現(xiàn)值大于方案的凈現(xiàn)值大于方案B B，而它的投資額同時也大于方案而它的投資額同時也大于方案B B。 0NPV 決策規(guī)則決策規(guī)則 只要凈現(xiàn)值相等，只要凈現(xiàn)值相等

45、，不同方案就具有相同不同方案就具有相同的選擇性嗎？的選擇性嗎？ n凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的質(zhì)的規(guī)定：含義取決于折現(xiàn)率的質(zhì)的規(guī)定： 如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益全部收益( (或損失或損失) )； 項目甲項目甲: : 投資投資10001000萬萬, ,貸款利貸款利率率8%8%，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值100100萬的含義是萬的含義是? ? 如果以投資項目的機會成本作為折現(xiàn)如果以投資項目的機會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該

46、項目比率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比己放棄方案多己放棄方案多( (或少或少) )獲得的收益；獲得的收益； 項目乙項目乙: : 投資投資10001000萬萬, ,以原計劃投資以原計劃投資A A項目的款項項目的款項投資投資項目乙項目乙, , A A項目預期項目預期收益率為收益率為15%15%，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值100100萬的含義是萬的含義是? ? 如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多行業(yè)平均收益水平多( (或少或少) )獲得的收益。獲得的收益。 項目丙項目丙: :投資投資100

47、01000萬萬, ,行業(yè)平均資金行業(yè)平均資金收益率為收益率為18%18%，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值100100萬的含義是萬的含義是? ? 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的內(nèi)容規(guī)定：含義取決于折現(xiàn)率的內(nèi)容規(guī)定： 折現(xiàn)率折現(xiàn)率 = =時間價值時間價值+ +通貨膨脹補償通貨膨脹補償+ +風險報酬風險報酬為什么不同國家、不同為什么不同國家、不同時期、不同行業(yè)的收益時期、不同行業(yè)的收益率不一樣？率不一樣？n考慮了資金時間價值，增強了投資經(jīng)濟考慮了資金時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；性的評價；n考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量

48、，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；n考慮了投資風險性，因為折現(xiàn)率的大小考慮了投資風險性，因為折現(xiàn)率的大小與風險大小有關(guān)，風險越大，折現(xiàn)率就與風險大小有關(guān)，風險越大，折現(xiàn)率就越高。越高。 優(yōu)點優(yōu)點 該指標不能從動態(tài)的角度直接反映該指標不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。難的。缺點缺點獲利指數(shù)獲利指數(shù) （PI)PI) 獲利指數(shù)也叫現(xiàn)值指數(shù)，其內(nèi)容為在獲利指數(shù)也叫現(xiàn)值指數(shù)，其內(nèi)容為在整個方案的實施運行過程中，所有現(xiàn)金凈整個方案的實施運行過程中，所有

49、現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的比值，即份的現(xiàn)值之和的比值，即: : ntttntttiOiIPI11)1 ()1 ( 獲利指數(shù)的經(jīng)濟意義是每元投資在未獲利指數(shù)的經(jīng)濟意義是每元投資在未來獲得的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值數(shù)與凈現(xiàn)值相來獲得的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值數(shù)與凈現(xiàn)值相比，獲利指數(shù)是一個相對數(shù)，因此解決了比，獲利指數(shù)是一個相對數(shù)，因此解決了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。問題。 根據(jù)上表資料，假設(shè)貼現(xiàn)率根據(jù)上表資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%i=10%，則三，則三個方案的個方案的獲利指數(shù)獲利指數(shù)為：為：獲利指

50、數(shù)（獲利指數(shù)（A A）=5500=5500(P/A,10%,2)/10000(P/A,10%,2)/10000 550055001.7533/100001.7533/10000 0.950.95獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（B B）=3500=3500(P/A, 10%, 4)/10000(P/A, 10%, 4)/10000 =3500 =35003.1699/100003.1699/10000 =1.11 =1.11獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（C C） =7000(P/A,10%,2)=7000(P/A,10%,2) +6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 +6500(P/A,10%

51、,2)(P,10%,2)/20000 =7000=70001.7355+65001.7355+65001.73551.73550.8264/ 0.8264/ 20000 20000 =1.07 =1.071PI 決策規(guī)則決策規(guī)則內(nèi)部報酬率（內(nèi)部報酬率（IRR)IRR) 內(nèi)部報酬率反映的是方案本身實際達內(nèi)部報酬率反映的是方案本身實際達到的報酬率，它是在整個方案的實施運行到的報酬率，它是在整個方案的實施運行過程中，當所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之過程中，當所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時，方案的報酬率，亦即能夠使得項目的時，方案的報酬

52、率，亦即能夠使得項目的凈現(xiàn)值為零時的報酬率。凈現(xiàn)值為零時的報酬率。 ntttntttiOiI11)1()1( 內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率是一個非常重要的項目投是一個非常重要的項目投資評價指標，它是指一個項目實際可以達資評價指標，它是指一個項目實際可以達到的最高報酬率。從計算角度上講，凡是到的最高報酬率。從計算角度上講，凡是能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率就是就是內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率。 計算中應注意以下幾點：計算中應注意以下幾點： (1)(1)根據(jù)項目計算期現(xiàn)金流量的分根據(jù)項目計算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計算布情況判斷采用何種方法計算內(nèi)部報酬內(nèi)部報酬

53、率率： 如果某一投資項目的投資是在如果某一投資項目的投資是在投資起點一次投入、而且經(jīng)營期各投資起點一次投入、而且經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量相等年現(xiàn)金流量相等( (即表現(xiàn)為典型的后即表現(xiàn)為典型的后付年金付年金) )，此時可以先采用年金法確，此時可以先采用年金法確定定內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率的估值范圍，再采用的估值范圍，再采用插值法確定插值法確定內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率。 如果某一投資項目的現(xiàn)金流量的分如果某一投資項目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時滿足上述兩個條件時，布情況不能同時滿足上述兩個條件時，可先采用測試法確定可先采用測試法確定內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率的估值的估值范圍，再采用插值法確定范圍，再采用插值法確定內(nèi)部

54、報酬率內(nèi)部報酬率。 (2) (2) 采用年金法及插值法具體確采用年金法及插值法具體確定定內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率時，由于知道投資額時，由于知道投資額( (即即現(xiàn)值現(xiàn)值) )、年金、年金( (即各年相等的現(xiàn)金流量即各年相等的現(xiàn)金流量) )、計息期三個要素，因而：首先可以按年計息期三個要素，因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然金現(xiàn)值的計算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表確定后查表確定內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率的估值范圍，最的估值范圍，最后采用插值法確定后采用插值法確定內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率。 X X公司一次投資公司一次投資200200萬萬元購置元購置1212輛小轎車用于出輛小轎車用于出租經(jīng)營，預計

55、在未來八年租經(jīng)營，預計在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量中每年可獲現(xiàn)金凈流入量4545萬元，則該項投資的最萬元，則該項投資的最高收益率是多少？高收益率是多少？例例11 由于由于內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率是使投資項目凈現(xiàn)是使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，因而：值等于零時的折現(xiàn)率，因而： NPV=45NPV=45(P/A(P/A、i i、8)8)200200 令令NPV=0NPV=0 則：則：4545(P/A(P/A、i i、8)8)200=0200=0 (P/A (P/A、i i、8)=2008)=20045=4.444445=4.4444 查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表( (附表四附表四) ) ，

56、確定，確定4.44444.4444介于介于4.4873(4.4873(對應的折現(xiàn)率對應的折現(xiàn)率i i為為15%)15%)和和4.3436(4.3436(對應的折現(xiàn)率對應的折現(xiàn)率i i為為16%)16%)，可見，可見內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率介于介于15%15%和和16%16%之間。之間。 此時可采用插值法計算內(nèi)部收益率：此時可采用插值法計算內(nèi)部收益率： 4.4873-4.4444 4.4873-4.4444 IRR=15 IRR=15 + + (16(16-15-15) ) 4.4873 4.3436 4.4873 4.3436 =15.3 =15.3 于是，該項于是，該項內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率=15

57、=15+0.3+0.3=15.3=15.3 (3) (3) 采用測試法及插值法確定采用測試法及插值法確定內(nèi)內(nèi)部報酬率部報酬率時，由于各年現(xiàn)金流量不等，時，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此：因此： 首先應設(shè)定一個折現(xiàn)率首先應設(shè)定一個折現(xiàn)率i i1 1，再，再按該折現(xiàn)率將項目計算期的現(xiàn)金流量按該折現(xiàn)率將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值NPVNPV1 1； 如果如果NPVNPV1 100，說明設(shè)定的折現(xiàn)率，說明設(shè)定的折現(xiàn)率i i1 1小于該項目的小于該項目的內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率，此時應提高折，此時應提高折現(xiàn)率現(xiàn)率( (設(shè)定為設(shè)定為i i2 2) ) ，并按，并按i i2 2重新

58、將項目計重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值NPVNPV2 2； 如果如果NPVNPV1 100，說明設(shè)定的折現(xiàn)率，說明設(shè)定的折現(xiàn)率i i1 1大于該項目的大于該項目的內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率，此時應降低，此時應降低折現(xiàn)率折現(xiàn)率( (設(shè)定為設(shè)定為i i2 2) ) ，并按，并按i i2 2重新將項目重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值值NPVNPV2 2； 如果此時如果此時NPVNPV2 2與與NPVNPV1 1的計算的計算結(jié)果相反，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負結(jié)果相反，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況，測試即告完成，因為零

59、介的情況，測試即告完成，因為零介于正負之間于正負之間( (能夠使投資項目凈現(xiàn)能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率才是值等于零時的折現(xiàn)率才是內(nèi)部報酬內(nèi)部報酬率率) )； 但如果此時但如果此時NPVNPV2 2與與NPVNPV1 1的計的計算結(jié)果相同，即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值算結(jié)果相同，即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況，測試還將重復一正一負的情況，測試還將重復進行的工作，直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值進行的工作，直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況；一正一負的情況； 采用插值法確定采用插值法確定內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率。 華凱公司于華凱公司于20092009年年1 1月月1 1日日以每股以每股5.55.5元的價格購入元的價格購入H H

60、公公司股票司股票10001000萬股，萬股，20092009年、年、20102010年、年、20112011年、年、20122012年分年分別分派現(xiàn)金股利每股別分派現(xiàn)金股利每股0.250.25元、元、0.320.32元、元、0.390.39元、元、0.450.45元，元，并于并于20132013年年1 1月月1 1日以每股日以每股7.27.2元的價格售出，要求計算該元的價格售出，要求計算該項投資的收益率。項投資的收益率。 例例11首先，采用測試法進行測試：首先，采用測試法進行測試：( (詳見下表詳見下表) ) 測試表 單位：萬元 時 間 股利及出售股 測試1 測試2 票的現(xiàn)金流量 系數(shù)10 現(xiàn)