第六章商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)

1、第一節(jié) 證券投資管理的目標(biāo)與策略第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益管理第一節(jié) 證券投資管理的目標(biāo)與策略一、商業(yè)銀行證券投資的管理目標(biāo)二、商業(yè)銀行證券投資工具三、商業(yè)銀行證券投資方法策略一、商業(yè)銀行證券投資的管理目標(biāo)1 1獲取收益。是商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)的基本功能。包括獲取收益。是商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)的基本功能。包括利息收益和資本利得收益。利息收益和資本利得收益。2 2保持流動(dòng)性。是銀行流動(dòng)性管理中不可或缺的第二保持流動(dòng)性。是銀行流動(dòng)性管理中不可或缺的第二級(jí)準(zhǔn)備金。級(jí)準(zhǔn)備金。3 3分散風(fēng)險(xiǎn)。降低風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)基本做法是實(shí)行資產(chǎn)分分散風(fēng)險(xiǎn)。降低風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)基本做法是實(shí)行資產(chǎn)分散化。證券投資為銀行資產(chǎn)分散化提供了一種選

2、擇。散化。證券投資為銀行資產(chǎn)分散化提供了一種選擇。4 4合理避稅。商業(yè)銀行投資的證券多數(shù)集中在國債和合理避稅。商業(yè)銀行投資的證券多數(shù)集中在國債和地方政府債券上，往往具有稅收優(yōu)惠。地方政府債券上，往往具有稅收優(yōu)惠。 除此之外，證券投資的某些證券可以作為向中央銀行除此之外，證券投資的某些證券可以作為向中央銀行借款的抵押品，證券投資還是銀行管理資產(chǎn)利率敏感性借款的抵押品，證券投資還是銀行管理資產(chǎn)利率敏感性和期限結(jié)構(gòu)的重要手段和期限結(jié)構(gòu)的重要手段 。二、商業(yè)銀行證券投資工具1、政府債券2、公司債券3、股票4、其他投資工具1、政府債券政府債券時(shí)各主權(quán)國家發(fā)行的以本國貨幣為面值的債券。是信譽(yù)度高質(zhì)量最好的

3、債券。包括：1）國庫券。國庫券是政府發(fā)行的短期債券，期限在1年以內(nèi)，所籌資金主要用于彌補(bǔ)中央財(cái)政預(yù)算暫時(shí)性的收支不平衡。2）中長期國家債券。中長期國家債券是政府發(fā)行的中長期債務(wù)憑證，210年為中期國家債券，10年以上為長期國家債券，所籌資金用于平衡中央財(cái)政預(yù)算長期缺口（即赤字）。3）政府機(jī)構(gòu)債券。政府機(jī)構(gòu)債券是指除中央財(cái)政部門以外其它政府機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券，如中央銀行發(fā)行的融資債券、國家政策性銀行發(fā)行的債券等。4）市政債券或地方政府債券。市政債券是由地方政府發(fā)行的，所籌集的資金多用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益事業(yè)發(fā)展 政府債券的特點(diǎn)信用度高、流動(dòng)性好、收益高、抵押代用率高。2、公司債券各企業(yè)發(fā)行的一

4、種借款融資工具。商業(yè)銀行必須選各企業(yè)發(fā)行的一種借款融資工具。商業(yè)銀行必須選擇優(yōu)質(zhì)公司債券，包括：抵押債券、擇優(yōu)質(zhì)公司債券，包括：抵押債券、 信用債券。公信用債券。公司債券的投資在逐年下降，原因有四：風(fēng)險(xiǎn)高、稅司債券的投資在逐年下降，原因有四：風(fēng)險(xiǎn)高、稅率高、其他方式融資更佳、二級(jí)市場(chǎng)有限。率高、其他方式融資更佳、二級(jí)市場(chǎng)有限。 3、股票股票投資可獲得紅利和股價(jià)波動(dòng)收入，但是由于股票投資風(fēng)險(xiǎn)大以及銀行的經(jīng)營性質(zhì)，很多國家法律禁止商業(yè)銀行直接進(jìn)行股票投資。4、其他投資工具除了以上兩類主要工具之外，商業(yè)銀行還可以投資貨幣市場(chǎng)的短期債券、票據(jù)等，隨著各國金融管制的放松，商業(yè)銀行證券投資范圍逐漸擴(kuò)大。三

5、、證券投資方法策略1 1、流動(dòng)性準(zhǔn)備方法、流動(dòng)性準(zhǔn)備方法2 2、梯形投資策略、梯形投資策略3 3、杠鈴?fù)顿Y策略、杠鈴?fù)顿Y策略4 4、利率周期期限決策方法、利率周期期限決策方法5 5、前置期限戰(zhàn)略、前置期限戰(zhàn)略6 6、后置期限策略、后置期限策略7 7、證券互換策略、證券互換策略基本思想：把證券簡(jiǎn)單地劃分為流動(dòng)性證券和收益性證券兩類。流動(dòng)性證券期限短、利率低、可銷性強(qiáng)，而收益性證券期限長、利率高、可銷性弱。在資金運(yùn)用安排上將流動(dòng)性需要優(yōu)先考慮，因此證券投資應(yīng)重點(diǎn)滿足銀行流動(dòng)性需要。評(píng)價(jià)：是一種傳統(tǒng)證券投資策略，被認(rèn)為是較為保守或消極的投資策略。這種投資策略比較僵硬地看待金融資產(chǎn)的流動(dòng)性與盈利性之間

6、的替換關(guān)系。1、流動(dòng)性準(zhǔn)備方法2 2、梯形投資策略、梯形投資策略基本思想：根據(jù)銀行資產(chǎn)組合中分布在證券上的資金量，把它們均勻地投資在不同期限的同質(zhì)證券上，在由到期證券提供流動(dòng)性的同時(shí)，可由占比重較高的長期限證券帶來較高的收益率。優(yōu)點(diǎn)： 管理方便，易于掌握。銀行只需將資金在期限上作均勻分布，并定期進(jìn)行重投資安排即可。 銀行不必對(duì)市場(chǎng)利率走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，也不需頻繁進(jìn)行證券組合投資安排。這種投資組合可以保障銀行在避免因利率波動(dòng)出現(xiàn)投資損失的同時(shí)，使銀行獲取至少是平均的投資回報(bào)。 缺點(diǎn)：過于僵硬，缺少靈活性，當(dāng)有利的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，不能利用新的投資組合來擴(kuò)大利潤；作為二級(jí)準(zhǔn)備證券的變現(xiàn)能力有局限性。由于

7、實(shí)際償還期為1年的證券只是1/n，故有應(yīng)急流動(dòng)性需要時(shí)，銀行出售中長期證券有可能出現(xiàn)投資損失。 3 3、杠鈴?fù)顿Y策略、杠鈴?fù)顿Y策略基本思想： 把證券資產(chǎn)分布在短期和長期證券上，不投資于中期證券。銀行所投資的長期證券在其償還期達(dá)到中期賣出，并將其收入重新投資于長期證券；所投資的短期證券在其到期后若無流動(dòng)性補(bǔ)充需求，再投資于短期證券。這種證券組合結(jié)構(gòu)反映在圖上形似杠鈴，故得此名 。4 4、利率周期期限決策方法、利率周期期限決策方法為適應(yīng)利率波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，利用有效的投資方法采取主動(dòng)和進(jìn)取性的投資策略是西方商業(yè)銀行常用的方法。利率周期期限決策方法（cyclical maturity determ

8、ination approach )就是其中一種。該方法認(rèn)為，利率處于上升周期，多持有短期證券，若轉(zhuǎn)為下降周期時(shí)，將轉(zhuǎn)換為長期證券的持有。該方法存在一定的缺陷：利率波動(dòng)缺乏規(guī)律性時(shí)，如果出現(xiàn)頻繁波動(dòng)，就難以操作； 建立在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的基礎(chǔ)上，如果有預(yù)測(cè)偏差或錯(cuò)誤，則會(huì)造成損失； 股份制銀行董事會(huì)與管理層的判斷不一，實(shí)施效果就會(huì)打折扣；長期證券流動(dòng)性低，流動(dòng)性短缺時(shí)，容易出現(xiàn)臨時(shí)出售，而造成損失。5 5、前置期限戰(zhàn)略、前置期限戰(zhàn)略前置期限戰(zhàn)略是指在銀行面臨高度流動(dòng)性需求的情前置期限戰(zhàn)略是指在銀行面臨高度流動(dòng)性需求的情況下且銀行認(rèn)為一段時(shí)間內(nèi)短期利率將趨于下跌況下且銀行認(rèn)為一段時(shí)間內(nèi)短期利率將趨于下跌

9、, ,銀銀行將絕大部分證券投資資金投放在短期證券上行將絕大部分證券投資資金投放在短期證券上, ,很少很少或幾乎不購買其他期限的證券。或幾乎不購買其他期限的證券。 這一戰(zhàn)略使證券組合具有高度的流動(dòng)性這一戰(zhàn)略使證券組合具有高度的流動(dòng)性, ,強(qiáng)調(diào)投資強(qiáng)調(diào)投資組合主要作為流動(dòng)性來源而非收入來源。組合主要作為流動(dòng)性來源而非收入來源。6 6、后置期限策略、后置期限策略 后置期限戰(zhàn)略與前置期限戰(zhàn)略恰恰相反后置期限戰(zhàn)略與前置期限戰(zhàn)略恰恰相反, ,它把絕大它把絕大部分資金投資于長期證券上部分資金投資于長期證券上, ,幾乎不持有任何其他期幾乎不持有任何其他期限的證券。限的證券。 這種方法強(qiáng)調(diào)把投資組合作為收入來源

10、。由于長這種方法強(qiáng)調(diào)把投資組合作為收入來源。由于長期利率的變化并不頻繁期利率的變化并不頻繁, ,從而長期證券的價(jià)格波動(dòng)不從而長期證券的價(jià)格波動(dòng)不大大, ,銀行投資的資本收入和損失不明顯銀行投資的資本收入和損失不明顯, ,而且長期證券而且長期證券票面收益率比其他期限的票面收益率都要高票面收益率比其他期限的票面收益率都要高, ,所以這所以這種戰(zhàn)略可以使銀行獲得較高的收益。但是該戰(zhàn)略缺種戰(zhàn)略可以使銀行獲得較高的收益。但是該戰(zhàn)略缺乏流動(dòng)性。乏流動(dòng)性。7 7、證券互換策略、證券互換策略 證券互換是通過對(duì)收益率進(jìn)行預(yù)測(cè),將證券進(jìn)行置換以便主動(dòng)管理證券資產(chǎn)。在進(jìn)行互換時(shí),證券投資經(jīng)理用價(jià)格低估的證券來替換價(jià)

11、格高估的證券。互換分類有很多標(biāo)準(zhǔn),一般分為以下五類。1.替代互換 2.場(chǎng)間價(jià)差互換 3.避稅互換 4.利率預(yù)測(cè)互換 5.純收益率選擇互換第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益管理一、影響銀行選擇證券投資的因素分析一、影響銀行選擇證券投資的因素分析二、證券的估價(jià)二、證券的估價(jià)三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量四、證券投資的收益分析四、證券投資的收益分析一、影響銀行選擇證券投資的因素分析一、影響銀行選擇證券投資的因素分析1、預(yù)期收益率2、投資的風(fēng)險(xiǎn)3、稅率4、法律約束5、資本充足率1、預(yù)期收益率 銀行的投資主管在進(jìn)行投資決策時(shí),應(yīng)該確定每一個(gè)證券所能合理預(yù)期到的收益率,包括證券的利息收入以

12、及由證券市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)帶來的資本利得或損失。如果證券持有到期,就計(jì)算證券的到期收益率;如果證券要提前出售,就計(jì)算證券的持有期收益率(兩種收益率的計(jì)算方法將于下文介紹)。然后將計(jì)算得到的收益率與貸款和其他投資項(xiàng)目的收益率相比較,選擇使銀行未來收益最高的投資項(xiàng)目。2、投資的風(fēng)險(xiǎn)證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指銀行進(jìn)行證券投資發(fā)生損失的可能性。具體內(nèi)容見后面的詳細(xì)分析。3、稅率 稅法對(duì)證券收益有納稅的規(guī)定,并對(duì)不同的證券采用不同的稅率。具有相同稅前收益率的證券的稅后收益率可能是不一樣的。商業(yè)銀行在進(jìn)行證券投資時(shí),應(yīng)考慮稅收因素,比較各證券適用的稅率,盡量將資金投資在稅率較低的證券上。例如:銀行投資于政府債券,可以獲

13、得節(jié)稅的好處。銀行還可以通過買賣證券來調(diào)節(jié)自己整體資產(chǎn)收益的納稅情況。4、法律約束 商業(yè)銀行的投資行為應(yīng)該符合國家的法律規(guī)定,避免違法的投資活動(dòng)。例如:我國的商業(yè)銀行法規(guī)定:商業(yè)銀行可以買賣政府債券,代理發(fā)行、兌付、承銷政府債券;但不可以從事信托投資業(yè)務(wù)和股票投資業(yè)務(wù)。5、資本充足率滿足一定的資本充足率標(biāo)準(zhǔn),是銀行資本管理的基本要求,銀行要隨時(shí)評(píng)估自身的資本金,以確定能否支持更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)銀行的資本比較充足時(shí),銀行可以投資于一些盈利性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)較高的證券;當(dāng)銀行的資本不足時(shí),銀行應(yīng)該降低高風(fēng)險(xiǎn)證券的比例,投資于無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的證券。二、證券的估價(jià)二、證券的估價(jià)1、債券定價(jià)2、股票定價(jià)（略）1

14、、債券定價(jià) 債券定價(jià)是指發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)現(xiàn)值。（1）債券估價(jià)的基本模型（2）不同債券的價(jià)值衡量（1）債券估價(jià)的基本模型債券大都是利率固定、每年支付利息、到期還本的，因此基本估價(jià)模型是計(jì)算該債券的現(xiàn)值。nnittrFVrCP)1 ()1 (1（2）零息票證券的收益和價(jià)格有些證券,如國庫券,往往不含利息,以貼現(xiàn)的方式發(fā)行,貼現(xiàn)率就成為這類證券的投資收益率,其 計(jì)算公式是:其中dr表示以貼現(xiàn)率表示的收益率, FV表示證券的面值;P表示購買價(jià)格或本金;n表示有效償還期天數(shù)。)360(nPPFVdr（3）含息票證券的收益和價(jià)格含息票債券的投資收益包括息票收入和價(jià)格波動(dòng)收入

15、。在僅考慮證券購買者將所購持有到期的情況下，含息票債券的最終平均收益率可表示如下： ry 表示最終收益率；C表示息票收入；FV 為面值；P為債券的購買價(jià)格；n表示實(shí)際持有期（年）。PnPFVCry/ )(4)應(yīng)稅證券和減免稅證券的收益率的比較有些國家的政府債券有減免稅收的政策優(yōu)惠，因此，銀行在選擇投資對(duì)象時(shí)就要比較實(shí)際收益。將不同所得稅率的債券收益率進(jìn)行技術(shù)處理，測(cè)算各種債券的稅后實(shí)際收益率。享受減免證券的稅前收益率（1享受減免證券的收益稅率）比較 應(yīng)稅證券的稅前收益率（1 應(yīng)稅證券所得稅率）。（5）債券價(jià)值與必要報(bào)酬率的關(guān)系是反向變動(dòng)的，當(dāng)債券的必要報(bào)酬率等于債券利率時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)值等于債

16、券面值；當(dāng)債券的必要報(bào)酬率高于債券利率時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)值低于債券面值；當(dāng)債券的必要報(bào)酬率低于債券利率時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)值高于債券面值；隨著到期日臨近，價(jià)格向面值回歸。長期債券的風(fēng)險(xiǎn)更高。三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量1、風(fēng)險(xiǎn)種類2、風(fēng)險(xiǎn)衡量（略）1 1、風(fēng)險(xiǎn)種類、風(fēng)險(xiǎn)種類 一般來說,證券投資風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)能否通過投資組合來消除，可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)市場(chǎng)上所有證券帶來風(fēng)險(xiǎn)的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)的影響是全局性的,對(duì)于投資者來說無法消除, 不能通過投資組合抵消或削弱，又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指某種特定因素對(duì)某一個(gè)或某一類證券帶來損失的可能性,它可以是某個(gè)企

17、業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、市場(chǎng)條件等發(fā)生變化引起的，可通過投資組合的方法降低風(fēng)險(xiǎn)或消除，也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。證券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)證券投資的主要風(fēng)險(xiǎn) 證券投資主要面臨以下五種風(fēng)險(xiǎn):利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。前兩種屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),后三種是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。 四、證券投資的收益分析四、證券投資的收益分析1、債券的投資收益率2、股票的投資收益率（略）1、債券的投資收益率 (1)票面收益率(2)直接收益率(3)到期收益率(4)持有期間收益率(1)票面收益率票面收益率又稱為名義收益率或息票率,是債券票面上的固定利率,即年利息收入與債券面額之比率。例如:某公司發(fā)行面值為1 000元,票面利率為8%,期限為5年,每年支付一次利息的債券。8%就是票面收益率。以票面收益率為衡量投資收益的方法并不準(zhǔn)確,因?yàn)橥顿Y的實(shí)際收益率常常與票面收益率不一致。 (2)直接收益率 債券直接收益率又稱本期收益率、當(dāng)前收益率,指?jìng)哪昀⑹杖肱c買入債券的實(shí)際價(jià)格之比率。直接收益率反映了投資者的投資成本帶來的收益。 (3)到期收益率到期收益率是債券到期收益率,是指買入債券后持有至期滿得到的收益,包括利息收入和資本損益,反映了債券的實(shí)際收益率,是投資者選擇證券的標(biāo)準(zhǔn)