蒙牛與風(fēng)險投資案例研究

1、蒙牛與風(fēng)險投資案例研究目錄CONTENTS一.蒙牛融資環(huán)境二.風(fēng)險投資過程三.風(fēng)險資本退出1蒙牛融資環(huán)境1194？ 不夠，要第12002年，蒙牛已經(jīng)經(jīng)過了3個發(fā)展年頭，作為企業(yè)創(chuàng)始人的牛根生是喜憂參半。喜的是蒙牛經(jīng)受住了初創(chuàng)期的種種考驗與煎熬：在19992002這三年間，蒙牛的總資產(chǎn)從1000多萬增長到近10億元；年銷售額從1999年的4365萬元增長到2002年的20多億元；在全國乳制品企業(yè)排名中，也從119位上升到第4位。憂的是牛根生知道現(xiàn)有的業(yè)績還遠遠不夠，已駛?cè)肟燔嚨赖拿膳Y金仍然十分渴求，資本的注入對其成長至關(guān)重要。從2001年開始，蒙牛開始考慮一些上市渠道，希望通過上市來籌集跨越

2、發(fā)展所需要的資金。他們嘗試過國內(nèi)民間融資，幾乎都以失敗而收場。蒙牛為什么能吸引摩根士丹利雙方對于未來不確定情況做出了約定，而蒙牛的發(fā)展?fàn)顩r已經(jīng)遠遠超出了“對賭協(xié)議”預(yù)定的盈利目標(biāo)，使得雙方共贏以及摩根士丹利更加看好蒙牛。對賭協(xié)議私募資金具備蒙牛所不具備的專業(yè)能力，因此會對摩根史丹利的運作相當(dāng)放手而且私募資金的品牌以及他們對蒙牛的投入會讓股市上的機構(gòu)投資者更放心。主導(dǎo)上市摩根士丹利屬于海外私募品牌，入股蒙牛會獲得中國政府支持與保護而且也會幫助提高摩根在華知名度，在為蒙牛獲取其他資源方面也有幫助。提高知名度中國人均液體奶消費量，雖由 1998 年的0.6 公斤增至 2001 年的 2.2 公斤，但

3、仍大約只是當(dāng)時日本的十八分之一，韓國的二十九分之一，中國液態(tài)奶市場空間非常大。前景看好牛根生有積極的進取心，在證明自我的主動創(chuàng)業(yè)方面，強烈的進取心讓摩根士丹利看到了會做大企業(yè)的價值。野心十足2、什么樣的企業(yè)能吸引風(fēng)險投資良好的退出機制獨特競爭力商業(yè)模式創(chuàng)新高回報行業(yè)前景好行業(yè)前景好行業(yè)前景好行業(yè)前景好風(fēng)投公司投資一家企業(yè)，首先看企業(yè)所處行業(yè)是否具有良好的前景，是否有足夠大的市場容量，可以給公司帶來良好收益。高回報高回報這要求所選擇的企業(yè)應(yīng)是高速成長型，至少年成長速度在10以上。舉例來說，外國的風(fēng)險投資不會選擇服裝業(yè)。商業(yè)模式創(chuàng)新商業(yè)模式創(chuàng)新商業(yè)模式創(chuàng)新貫穿于各種業(yè)態(tài)和產(chǎn)業(yè)鏈中，它的本質(zhì)就是企業(yè)

4、與其利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)的安排。獨特競爭力獨特競爭力企業(yè)需要有獨一無二的優(yōu)勢，即核心競爭力。這些優(yōu)勢體現(xiàn)在技術(shù)、品牌、成本等方面，而這些優(yōu)勢能保持多長時間也是投資方?jīng)Q定是否投資的重要因素之一。良好的退出機制良好的退出機制風(fēng)險投資退出的成功與否，雖然最重要的是項目的質(zhì)量好壞，但良好的退出機制無疑也是風(fēng)險投資能否成功退出以及績效的重要保證。2二、風(fēng)險投資過程投資始末2002年年6月月摩根斯坦利、鼎暉投資、英聯(lián)投資三家跨國公司，在境外注冊開曼群島公司，作為蒙牛的境外母公司。2002年年9月月蒙牛發(fā)起人等成立金牛、銀牛。金牛和銀牛各以1美元的價格收購了開曼群島公司50%的股權(quán)，其后設(shè)立了開曼公司的全資

5、子公司，毛里求斯公司2002年年10月月摩根士丹利等三家國際投資機構(gòu)以認股方式向開曼公司注入約2597萬美元(折合人民幣約2.1億元)，取得該公司了90.6%的股權(quán)和49%的投票權(quán)。所投資金經(jīng)毛里求斯最終換取了大陸蒙牛乳業(yè)66.7%的股權(quán)。2003年年10月月摩根士丹利等三家投資機構(gòu)通過“可換股文據(jù)”向蒙牛注資3523萬美元，折合人民幣2.9億元。未來換股價格為0.74港元股。風(fēng)險投資公司的風(fēng)險在哪里因為風(fēng)險投資所營造的是極為特殊的產(chǎn)品即企業(yè)，而風(fēng)險投資的目的就是生產(chǎn)出能夠在市場上銷售的企業(yè)并盡可能的售出高的價格。因此，風(fēng)險投資的贏利在于所培養(yǎng)企業(yè)的潛力和活力，中長期投資是風(fēng)險投資的主要特點，

6、這就決定了風(fēng)險投資者需要冷靜地忍耐和等待。企業(yè)風(fēng)險風(fēng)險投資公司的風(fēng)險在哪里對于摩根等大型投資機構(gòu)，項目私募時金額已經(jīng)相當(dāng)可觀，IPO時更涉及數(shù)十億計的股票承銷。和抵押貸款不同，風(fēng)險投資是無抵押的，一旦投資失敗就血本全無。因此，風(fēng)投資本家必須有辦法確認接受投資的人是老老實實用這筆錢創(chuàng)業(yè)的實業(yè)家，而不是騙子。摩根、英聯(lián)、鼎輝三家聯(lián)手,分別管理著成百億資金的三家投資機構(gòu)這樣做的目的無非分散風(fēng)險。還有一重動機是搭便車，一家機構(gòu)花精力考查項目、其它機構(gòu)直接跟進。成本風(fēng)險如果由于企業(yè)組織的調(diào)整、創(chuàng)新滯后，造成高素質(zhì)人才流失，則企業(yè)的技術(shù)開發(fā)、市場營銷等都將受到很大的影響，因此組織人事風(fēng)險應(yīng)引起足夠的重視。

7、另外，防止企業(yè)高管控制權(quán)過于集中導(dǎo)致武斷專權(quán)做出錯誤的決策。本例中投資機構(gòu)對牛根生帶領(lǐng)的管理團隊如何進行有效的激勵使他們有足夠的動力提升公司績效是一個非常重要的問題，同時也面臨著對管理層過度激勵而導(dǎo)致機構(gòu)投資者控制權(quán)旁落的風(fēng)險。人事風(fēng)險采用什么措施管理這些風(fēng)險一.多家風(fēng)險投資機構(gòu)聯(lián)合摩根、英聯(lián)、鼎輝三家聯(lián)手向投蒙牛投入2600萬美元。分別管理著成百億資金的三家投資機構(gòu)這樣做的目的無非分散風(fēng)險。二.風(fēng)險轉(zhuǎn)移一般而言，退出的方式主要有協(xié)議轉(zhuǎn)讓、管理層回購、上市和破產(chǎn)清算四種方式。本案例中摩根斯坦利、鼎暉投資、英聯(lián)投資選擇的是通過海外上市實現(xiàn)退出的。三.特定的協(xié)議首先，三家投資機構(gòu)為了進一步保護自己

8、的利益，設(shè)計了所謂重新估值方案。其次，牛根生承諾，10年內(nèi)，風(fēng)險資本隨時隨地可以凈資產(chǎn)價格或者 2 億元人 民幣的“蒙牛股份”總作價中較高的一個價格，增資持有“蒙牛股份”的股權(quán)。另外，獲取蒙牛股份的認購權(quán) ，2004 年，三家國際投資機構(gòu)取得了在十年內(nèi)一次或分多批按每股凈資產(chǎn)(攤 薄前為 1.24 港元/股)購買上市公司股票的權(quán)利。最后，投資者還提出了一些限制性條件，分別對金牛和銀牛的股東制定了限售規(guī)則。四.準(zhǔn)確評估一項技術(shù)，并預(yù)見未來行業(yè)的發(fā)展趨勢風(fēng)險投資看上去風(fēng)險大，但是并不是賭博，它和私募基金都是至今為止收益最高的投資方式。風(fēng)險投資是和世界上最聰明的人打交道，同時他們又是更聰明的人。風(fēng)險

9、投資的關(guān)鍵是能夠準(zhǔn)確評估一項技術(shù)，并預(yù)見未來科技的發(fā)展趨勢。3三、風(fēng)險投資退出，蒙牛上市資金抽離經(jīng)過 2004年6月，蒙牛乳業(yè)在香港上市（上市主體是開曼公司，而國內(nèi)的蒙牛是開曼的子公司），共發(fā)售3.5億股。其中2.5億股為新發(fā)股票，1億股是摩根斯坦利出售來套現(xiàn)的，套現(xiàn)了3.925億港元（13.925億IPO融資中的3.925億，被摩根士丹利等分走了）。 2004年12月，摩根斯坦利行使第一輪可轉(zhuǎn)股證券，增持股份1.105億股。之后立即以6.06港元的價格拋售了1.68億股，套現(xiàn)10.2億港元。 2005年6月，摩根斯坦利行使第二輪全部剩余的可轉(zhuǎn)股證券，換得股份2.58億股，并將其中的6261萬

10、股獎勵給了管理層的代表金牛。同時，摩根斯坦利把手中的股票3.16億股全部拋出變現(xiàn)，包括獎給金牛的6261萬股，價格4.95港元/股，共套現(xiàn)15.62億港元。蒙牛的管理層獲得了3.1億港元的私人財富。蒙牛引進風(fēng)險投資的好處獲得所需資金摩根等為蒙牛的兩次注資約5億元，幫助蒙牛迅速發(fā)展起來。在蒙牛的上市運作過程中摩根起到了積極作用，為蒙牛上市做好了前期準(zhǔn)備工作。完善治理結(jié)構(gòu)1.蒙牛的多元股權(quán)結(jié)構(gòu)有效避免了制度上的弊病。2.三家機構(gòu)委任的董事均是其部門高管，有著豐富的管理經(jīng)驗。3.把國際上對企業(yè)的風(fēng)險管理機制、財務(wù)監(jiān)控機制、對人力資源的激勵機制引進蒙牛內(nèi)部。激勵水平提升1.私募投資者和蒙牛管理層簽訂“

11、對賭協(xié)議”。2.摩根為了激勵蒙牛的幫助蒙牛設(shè)計了“權(quán)益計劃”和“牛氏信托”?！皺?quán)益計劃”幾乎為蒙牛的老股東提供了8倍的升值空間強有力的后盾1.當(dāng)高質(zhì)量的風(fēng)險基金或者其它私募基金在上市之前進入某家公司的時候，這家公司上市的過程會更平穩(wěn)、順利、成功。2.三家投資機構(gòu)入股蒙牛也幫助提高了蒙牛公司的信譽。蒙牛引進風(fēng)險投資的弊端一.風(fēng)險投資將給企業(yè)帶來經(jīng)營壓力“對賭協(xié)議”的簽訂，雖然有效地激勵了蒙牛的成長，但也給其帶來了較大的經(jīng)營壓力。第二，風(fēng)險投資將給企業(yè)管理層帶來資本壓力三家投資機構(gòu)對蒙牛管理層售股有極強的限制欲，他們分別對金牛和銀牛的股東制定了限售規(guī)則。第三，引進風(fēng)險投資者會增加一定的管理費用。在引進投資者過程中，可能會發(fā)生一些中介咨詢費用和管理費用?？傮w看來，引進