第五章第二節(jié)：匯率與價(jià)格水平的關(guān)系：購買力評(píng)價(jià)說.

1、第二節(jié) 匯率與價(jià)格水平的關(guān)系：購買力平價(jià)說 購買力平價(jià)說（theory of purchasing power parity，簡稱）是一種歷史非常悠久的匯率決定理論，它的理論淵源可以追溯到世紀(jì)，對(duì)之進(jìn)行系統(tǒng)闡述則是瑞典學(xué)者卡塞爾（cassel）于年完成的。購買力平價(jià)的基本思想是：貨幣的價(jià)值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對(duì)比，也就是匯率與各國的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。 開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律 購買力平價(jià)的基本形式對(duì)購買力平價(jià)理論的分析、檢驗(yàn)與評(píng)價(jià) 一、 開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律 國內(nèi)的商品可以分成兩種類型：區(qū)域間的價(jià)格差異可以通過套購活動(dòng)消除，稱之為可貿(mào)

2、易商品（tradable goods）；區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過套購活動(dòng)消除，稱之為不可貿(mào)易商品（nontradable goods）。 第一，某一商品在不同地區(qū)的價(jià)格存在差異時(shí)，就有可能引起套購活動(dòng)的 發(fā)生。套購活動(dòng)是否存在則取決于商品本身的性質(zhì)及交易成本的高 低。 第二，對(duì)于不可移動(dòng)的商品以及套購活動(dòng)交易成本無限高的商品，我們稱 之為不可貿(mào)易品，它在不同地區(qū)間的價(jià)格差異不可能通過套購活動(dòng) 消除。 第三，對(duì)于可貿(mào)易商品，套利活動(dòng)將使它的地區(qū)間價(jià)格差異保持在較小范 圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià) 格都是一致的，我們將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這 種關(guān)系稱為

3、“一價(jià)定律”（one price rule）。 如果我們不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的，即： p 表示直接標(biāo)價(jià)的匯率 一匹布英國美國匯率1英鎊2美元1=2賣出，收入1英鎊買入2美元1=2.5收入1英鎊外匯市場(chǎng)賣出1英鎊得到2.5美元二、 購買力平價(jià)的基本形式 . 絕對(duì)購買力平價(jià) 前提包括： 第一，對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立。 第二，在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。 R=P(b,t) / P(a,t) P(b,t) 表示B國在t時(shí)期中的一般物價(jià)水平，而P(a,t)表示A國在t時(shí)期的一般物價(jià)水平 ，R為購買力平價(jià)。

4、這就是絕對(duì)購買力平價(jià)的一般形式，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購買力之比。 回本節(jié) . 相對(duì)購買力平價(jià)相對(duì)購買力平價(jià) n/ （為常數(shù) ）n 對(duì)購買力平價(jià)理論的分析、檢驗(yàn)與評(píng)價(jià) 購買力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在著技術(shù)上的困難。 n購買力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在著技術(shù)上的困難。 第一，物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同的購買力平價(jià)。nGDP deflator indexnWholesale price indexnConsumer price index第二，商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價(jià)。 第三, 在計(jì)算相對(duì)購買力平價(jià)時(shí)，基年的選擇至關(guān)重要。三

5、、n 在實(shí)證研究中，一般只有在高通貨膨脹時(shí)期（如世紀(jì)年代），購買力平價(jià)才能較好成立，一般的結(jié)論是： n第一，在短期內(nèi)，高于或低于正常的購買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大。 n第二，從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價(jià)的成立。 n第三，匯率變動(dòng)非常劇烈，這一變動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價(jià)格變動(dòng)的幅度。 n n 購買力平價(jià)一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。 圖 美元名義有效匯率與實(shí)際有效匯率變動(dòng)情況（年為） 第一，在所有的匯率理論中，購買力平價(jià)是最有影響的。第二，相當(dāng)多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，購買力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理 論。第三，購買力平價(jià)在理論上的意義還在于，它開辟了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析之先

6、河。 四、第三節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下匯率與利率的關(guān)系：利率平價(jià)說利率平價(jià)基本思想可追溯到世紀(jì)下半葉，在世紀(jì)年代由凱恩斯等人予以完整闡述。套補(bǔ)的利率平價(jià)（covered interestrate parity，簡稱）非套補(bǔ)的利率平價(jià)（uncovered interestrate parity，簡稱）套補(bǔ)的利率平價(jià)非套補(bǔ)的利率平價(jià)從利率平價(jià)說角度對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的分析 對(duì)利率平價(jià)說的簡單評(píng)價(jià)一、 套補(bǔ)的利率平價(jià) 如果投資于本國金融市場(chǎng)，則每單位本國貨幣到期可增值為： （i）=i 如果投資于乙國金融市場(chǎng)，則這一投資行為勢(shì)必分為三個(gè)步驟。首先，將本國貨幣在外匯市場(chǎng)上兌換成乙國貨幣；其次，用所獲得的乙國貨幣在乙國

7、金融市場(chǎng)上進(jìn)行為期一年的存款；最后，在存款到期后，將這一以乙國貨幣為面值的資金在外匯市場(chǎng)上兌換成本國貨幣。 由于一年后的即期匯率e是不確定的，因此這種投資方式的最終收益是很難確定的，或者消除這種不確定性，我們可以在即期購買一年后交割的遠(yuǎn)期合約，這一遠(yuǎn)期匯率記為 ，這樣，屆時(shí)單位本國貨幣可增值為： /（） 當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時(shí)，市場(chǎng)會(huì)最終使利率與匯率間形成下列關(guān)系：/（） / =/ =/ （）/ 它的經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。 二、 非套補(bǔ)的利率平價(jià) 假定投資

8、者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，還存在著另外一種交易策略，即根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行，我們的分析中，我們假定投資者風(fēng)險(xiǎn)中立。我們的分析中，我們假定投資者風(fēng)險(xiǎn)中立。如果投資者預(yù)期一年后的匯率為e，則在乙國金融市場(chǎng)投資活動(dòng)的最終收入為：/（）/（） 對(duì)之進(jìn)行類似上文的整理，可得： 式中，表示預(yù)期的未來匯率變動(dòng)率。它的經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的未來匯率變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。 回本節(jié) 三、 從利率平價(jià)說角度對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的分析 可見，投機(jī)者的活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來匯率所確定，此時(shí)套補(bǔ)的利率平價(jià)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)同時(shí)成立，即 f=

9、ef，回本節(jié) 第四節(jié) 匯率與國際收支的關(guān)系：國際收支說 國際收支說的早期形式：國際借貸說 國際收支說的基本原理對(duì)國際收支說的簡單評(píng)價(jià) 回本章 一、 國際收支說的早期形式：國際借貸說 只有已進(jìn)入支付階段的國際收支，才會(huì)影響外匯的供求。 回本節(jié) 二、國際收支說的基本原理 影響匯率變動(dòng) ，假定匯率完全自由浮動(dòng)，政府不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行任何預(yù)。影響國際收支的主要因素為：P=f（，i，I，e，ef）= 如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則：e=g（，i，I，ef） 第一，國民收入的變動(dòng)。當(dāng)其他條件不變時(shí)（下同），本國國民收入的增加 將通過邊際進(jìn)口傾向而帶來進(jìn)口的上升，這導(dǎo)致對(duì)外匯需求的增加， 本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升 。第二，價(jià)格水平的變動(dòng)。本國價(jià)格水平的上升將帶來實(shí)際匯率的升值，本國 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，經(jīng)常賬戶惡化，從而本幣貶值（此時(shí)實(shí)際匯率恢復(fù) 原狀）。外國價(jià)格水平的上升將帶來實(shí)際匯率的貶值，本國經(jīng)常賬戶 改善，本幣升值。 第三，利率的變動(dòng)。本國利率的提高將吸引更多的資本流入，本幣升值。外 國利率的提高將造成本幣貶值。第四，對(duì)未來匯率預(yù)期的變動(dòng)。如果預(yù)期本幣在未來將貶值，資本將會(huì)流出 以避免匯率損失，這帶來本幣即期的貶值。如果預(yù)期本幣在未來將升 值，則本幣在即期就將升值。 回本節(jié) 三、 對(duì)國際收支說的