股指期貨和股票期貨詳解

1、第九章 股指期貨和股票期貨本章內(nèi)容包括內(nèi)容包括五個小節(jié)：v 第一節(jié) 股票指數(shù)與股指期貨v 第二節(jié) 滬深300股指期貨的基本制度規(guī)則v 第三節(jié) 股指期貨套期保值交易v 第四節(jié) 股指期貨投機與套利交易v 第五節(jié) 股票期貨第九章 股指期貨和股票期貨 主要掌握：l 股票指數(shù)的概念；主要股票指數(shù)；股票市場風(fēng)險；股指期貨；股指期貨與股票交易的區(qū)別。l 滬深300股指期貨合約條款內(nèi)容；滬深300股票指數(shù)的編制；滬深300股指期貨交易規(guī)則；股指期貨投資者適當(dāng)性制度。l 單個股票的系數(shù)和股票組合的系數(shù)；最佳套期保值比率；股指期貨套期保值中合約數(shù)量的確定；股指期貨賣出套期保值；股指期貨買入套期保值。l 股指期貨投

2、機策略；股指期貨期現(xiàn)套利；股指期貨合約的理論價格；股指期貨期現(xiàn)套利操作；無套利區(qū)間計算；套利交易中的模擬誤差；股指期貨跨期套利。l 股票期貨的含義；股票期貨合約；股票期貨交易的特點。第一節(jié) 股票指數(shù)與股指期貨 股指期貨（StockIndexFutures）的全稱是股票價格指數(shù)期貨，也可稱為股價指數(shù)期貨、期指，是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。股指期貨交易的標(biāo)的物是股票價格指數(shù)。自1982年2月美國堪薩斯期貨交易所上市價值線綜合平均指數(shù)期貨交易以來，目前，股指期貨交易已成為金融期貨也是所有期貨交易品種中的第一大品種。第一節(jié) 股票指數(shù)與股指期貨 一、股票指數(shù)的概念與主要股票指數(shù)所謂股票指數(shù)，

3、是衡量和反映所選擇的一組股票的價格變動指標(biāo)。不同股票指數(shù)的區(qū)別主要在于其具體的編制方法不同，即具體的抽樣和計算方法不同。通常的計算方法有三種：算術(shù)平均法、加權(quán)平均法和幾何平均法。則根據(jù)各時期的股票價格和基期股票價格的對比，計算出升降百分比，即可得出該時點的股票指數(shù)。第一節(jié) 股票指數(shù)與股指期貨 目前，世界上影響范圍較大、具有代表性的股票指數(shù)有以下幾種。(一)道瓊斯平均價格指數(shù)：道瓊斯指數(shù)已被視作反映美國政治、經(jīng)濟、社會狀況的指示器和風(fēng)向標(biāo) (二)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)：標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)是美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司）編制的，常被簡稱為S&P指數(shù)。(三)道瓊斯歐洲STOXX50指數(shù)道瓊斯歐洲STOXX50（D

4、JEuroSTOXX50）指數(shù)由在歐盟成員國法國、德國等12國資本市場上市的50只超級藍籌股組成。（四）金融時報指數(shù)：金融時報指數(shù)（又稱富時指數(shù)）是由英國倫敦證券交易所編制，并在金融時報（FinancialTimes）上發(fā)表的股票指數(shù)。(五)日經(jīng)225指數(shù) (六)香港恒生指數(shù)(七)滬深300指數(shù)第一節(jié) 股票指數(shù)與股指期貨 二、股票市場風(fēng)險與股指期貨股票市場的風(fēng)險可以歸納為兩類：一是系統(tǒng)性風(fēng)險，是指對整個股票市場或絕大多數(shù)股票普遍產(chǎn)生不利影響導(dǎo)致股票市場變動的風(fēng)險。二是非系統(tǒng)性風(fēng)險，是指對某一只股票或者某一類股票由于公司的經(jīng)營管理、財務(wù)狀況、市場銷售、重大投資等因素發(fā)生重大變化而導(dǎo)致股票價格發(fā)生

5、大幅變動的風(fēng)險。第一節(jié) 股票指數(shù)與股指期貨 三、股指期貨與股票交易的區(qū)別股指期貨是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)衍生出來的，股票指數(shù)是以一籃子股票價格為基準(zhǔn)的，因此股指期貨和股票有一定的聯(lián)系。但股指期貨屬于期貨領(lǐng)域，股票則屬于現(xiàn)貨領(lǐng)域，因而在交易制度上又存在著明顯的區(qū)別，以我國股指期貨與股票交易為例：表9-1第二節(jié) 滬深300股指期貨的基本制度規(guī)則 一、滬深300股指期貨合約解讀滬深300股指期貨合約具體條款與其他品種相似，但也有自身的特點，在此，分別對滬深300股指期貨合約細(xì)則中的條款進行說明。表9-2滬深300股指期貨合約文本第二節(jié) 滬深300股指期貨的基本制度規(guī)則 （一）合約乘數(shù)一張股指期貨合約的合約

6、價值用股指期貨指數(shù)點乘以某一既定的貨幣金額表示，這一既定的貨幣金額稱為合約乘數(shù)。股票指數(shù)點越大，或合約乘數(shù)越大，股指期貨合約價值也就越大。（二）最小變動價位股指期貨合約以指數(shù)點報價。報價變動的最小單位即為最小變動價位，合約交易報價指數(shù)點必須是最小變動價位的整數(shù)倍。滬深300股指期貨的最小變動價位為0.2點，意味著合約交易報價的指數(shù)點必須為0.2點的整數(shù)倍。每張合約的最小變動值為0.2乘以300元，即60元。（三）合約月份股指期貨的合約月份是指股指期貨合約到期進行交割所在的月份。主要有兩種方式：一種是季月模式（季月是指3月，6月，9月和12月）。歐美市場采用的就是這種設(shè)置方式。另外一種是以近期月

7、份為主，再加上遠期季月。如我國香港的恒生指數(shù)期貨和我國臺灣的臺指期貨的合約月份就是2個近月和2個季月。滬深300股指期貨合約的合約月份為當(dāng)月、下月及隨后兩個季月，共四個月份合約。所謂季月就是3月、6月、9月、12月。如果當(dāng)前時間是2010年9月4日，那么期貨市場上同時有以下4個合約在交易：IF1009、IF1010、IF1012、IF1103。這四個合約中，IF1009、IF1010是當(dāng)月和下月合約；IF1012、IF1103是隨后二個季月合約。第二節(jié) 滬深300股指期貨的基本制度規(guī)則 （四）每日價格最大波動限制滬深300股指期貨的每日價格波動限制為上一交易日結(jié)算價的10。季月合約上市首日漲跌

8、停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價的20。上市首日有成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度。滬深300股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的20。（五）保證金比例合約交易保證金是指投資者進行期貨交易時繳納的用來保證履約的資金，一般占交易合約價值的一定比例。滬深300股指期貨合約最低交易保證金為合約價值的12%，實際現(xiàn)行的保證金比例為15%（當(dāng)月和近月合約）和18%（季月合約）。第二節(jié) 滬深300股指期貨的基本制度規(guī)則 二、滬深300股指期貨交易規(guī)則（一）持倉限額制度設(shè)置持倉限額的目的是防止少數(shù)資金實力雄厚者憑借掌握超量持

9、倉操縱及影響市場。有些交易所為了及早發(fā)現(xiàn)與監(jiān)控大戶的動向，還設(shè)置了大戶持倉申報制度 (二) 交易指令滬深300股指期貨的交易指令分為市價指令、限價指令及交易所規(guī)定的其他指令。交易指令每次最小下單數(shù)量為1手，市價指令每次最大下單數(shù)量為50手，限價指令每次最大下單數(shù)量為100手。(三) 每日結(jié)算價(四) 交割方式與交割結(jié)算價股指期貨合約的交割普遍采用現(xiàn)金交割方式。交割結(jié)算價的選取不同交易所存在差異。滬深300股指期貨的交割結(jié)算價為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后兩小時的算術(shù)平均價。計算結(jié)果保留至小數(shù)點后兩位。交易所有權(quán)根據(jù)市場情況對股指期貨的交割結(jié)算價進行調(diào)整。第二節(jié) 滬深300股指期貨的基本制度規(guī)則 （五

10、）股指期貨投資者適當(dāng)性制度1、股指期貨投資者適當(dāng)性制度主要包含以下要點：(1)自然人申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元；(2)具備股指期貨基礎(chǔ)知識，開戶測試不低于80分；(3)具有累計10個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有10筆以上的商品期貨交易成交記錄。2、對于一般法人投資者申請開戶除具有以上三點要求外，還應(yīng)該具備：(1)凈資產(chǎn)不低于人民幣100萬元；(2)具有相應(yīng)的決策機制和操作流程；決策機制主要包括決策的主體與決策程序，操作流程應(yīng)當(dāng)明確業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)、崗位職責(zé)以及相應(yīng)的制衡機制。第三節(jié) 股指期貨套期保值交易 一、系數(shù)與最佳套期保值比率股指期貨套

11、期保值是同時在股指期貨市場和股票市場進行方向的操作，最終達到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的目的。股指期貨與商品期貨在套期保值操作中有一個很大的差別，即在商品期貨中，期貨合約交易的對象與現(xiàn)貨交易中的對象是一致的，但在股指期貨中，只有買賣指數(shù)基金或嚴(yán)格按照指數(shù)的構(gòu)成買賣一攬子股票，才能做到完全對應(yīng)。事實上，對絕大多數(shù)的股市投資者而言，并不總是按照指數(shù)成分股來構(gòu)建股票組合。需要引入系數(shù)這一概念。第三節(jié) 股指期貨套期保值交易 (二)股票組合的系數(shù)當(dāng)投資者擁有一個股票組合時，就要計算這個組合的系數(shù)。假定一個組合P由n個股票組成，第i個股票的資金比例為Xi（X1+X2+Xn1）；i為第i個股票的系數(shù)。則有：X11X22

12、Xnn。如，有3只個股ABC，總資金為M，各自的系數(shù)分別為A、B、C。則各自的資金比例為A/M；B/M；C/M，且A/X+B/X+C/X=1；=(A/M)*A+(B/M)*B+(C/M)*C第三節(jié) 股指期貨套期保值交易 (三)股指期貨套期保值中合約數(shù)量的確定有了系數(shù)，就可以計算出要沖抵現(xiàn)貨市場中股票組合的風(fēng)險所需要買入或賣出的股指期貨合約的數(shù)量：買賣期貨合約數(shù)現(xiàn)貨總價值/（期貨指數(shù)點每點乘數(shù)）系數(shù)其中，公式中的“期貨指數(shù)點每點乘數(shù)”實際上就是一張期貨合約的價值。從公式中不難看出：當(dāng)現(xiàn)貨總價值和期貨合約的價值已定下來后，所需買賣的期貨合約數(shù)就與系數(shù)的大小有關(guān)，系數(shù)越大，所需的期貨合約數(shù)就越多；反

13、之則越少。第三節(jié) 股指期貨套期保值交易二、股指期貨賣出套期保值賣出套期保值是指交易者為了回避股票市場價格下跌的風(fēng)險，通過在股指期貨市場賣出股票指數(shù)的操作，而在股票市場和股指期貨市場上建立盈虧沖抵機制。進行賣出套期保值的情形主要是：投資者持有股票組合，擔(dān)心股市大盤下跌而影響股票組合的收益。三、股指期貨買入套期保值買入套期保值是指交易者為了回避股票市場價格上漲的風(fēng)險，通過在股指期貨市場買入股票指數(shù)的操作，在股票市場和股指期貨市場上建立盈虧沖抵機制。進行買入套期保值的情形主要是：投資者在未來計劃持有股票組合，擔(dān)心股市大盤上漲而使購買股票組合成本上升。注意：先算系數(shù)，再計算所需買入的股指期貨合約數(shù)第四

14、節(jié) 股指期貨投機與套利交易一、股指期貨投機策略1、分析股指期貨價格走勢有兩種方法：基本面分析方法和技術(shù)面分析方法。2、通常情況下，股指期貨的成交量、持倉量和價格有以下關(guān)系：股指期貨量價關(guān)系二、股指期貨期現(xiàn)套利1、股指期貨合約交易在交割時采用現(xiàn)貨指數(shù)，強制使期貨指數(shù)最終收斂于現(xiàn)貨指數(shù)，且在正常交易期間，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動態(tài)聯(lián)系。在判斷是否存在期現(xiàn)套利機會時，依據(jù)現(xiàn)貨指數(shù)來確定股指期貨理論價格非常關(guān)鍵，只有當(dāng)實際的股指期貨價格高于或低于理論價格時，套利機會才有可能出現(xiàn)。 第四節(jié) 股指期貨投機與套利交易(一) 股指期貨合約的理論價格根據(jù)期貨理論，期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的價差主要是由持倉費

15、決定的。股指期貨也不例外?？紤]資產(chǎn)持有成本的遠期合約價格，就是所謂遠期合約的“合理價格”（FairPrice），也稱為遠期合約的理論價格（TheoreticalPrice）。對于股票這種基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，由于它不是有形商品，故不存在儲存成本。但其持有成本同樣有兩個組成部分：一項是資金占用成本；另一項則是持有期內(nèi)可能得到的股票分紅紅利(將其看作成本時，只能是負(fù)值成本)。平均來看，市場利率總是大于股票分紅率的，故凈持有成本通常是正數(shù)。但是，如果考察的時間較短，期間正好有一大筆紅利收入，則在短時期中，有可能凈持有成本為負(fù)。 第四節(jié) 股指期貨投機與套利交易股指期貨理論價格的計算公式可表示為：F(t，T)S

16、(t)S(t)(r-d)(T-t)/365S(t)1(r-d)(T-t)/365其中：t為所需計算的各項內(nèi)容的時間變量；F(t,T)表示T時交割的期貨合約在t時的理論價格；T代表交割時間；T-t就是t時刻至交割時的時間長度，通常以天為計算單位，而如果用一年的365天去除，(T-t)/365的單位顯然就是年了；S(t)為t時刻的現(xiàn)貨指數(shù)；F(t,T)表示T時交割的期貨合約在t時的理論價格(以指數(shù)表示)；r為年利息率；d為年指數(shù)股息率。計算公式（以指數(shù)表示）如下：持有期利息公式為：S（t）r（T-t）/365；持有期股息收入公式為：S（t）d（T-t）/365；持有期凈成本公式為：S（t）r（T-

17、t）/365-S（t）d（T-t）/365S（t）（r-d）（T-t）/365。第四節(jié) 股指期貨投機與套利交易 相關(guān)的假設(shè)條件有：暫不考慮交易費用，期貨交易所需占用的保證金以及可能發(fā)生的追加保證金也暫時忽略；期、現(xiàn)兩個市場都有足夠的流動性，使得交易者可以在當(dāng)前價位上成交；融券以及賣空極易進行，且賣空所得資金隨即可以使用。注意：在計算時既可以采用單利計算法，也可以采用復(fù)利計算法。但從實際效果來看，由于套利發(fā)生的時間區(qū)間通常都不長，兩者之間的差別并不大。第四節(jié) 股指期貨投機與套利交易 (二) 股指期貨期現(xiàn)套利操作多數(shù)情況下股指期貨合約實際價格與股指期貨理論價格總是存在偏離。當(dāng)前者高于后者時，稱為期

18、價高估(Overvalued)，當(dāng)前者低于后者時稱為期價低估(Undervalued)。1、期價高估與正向套利。當(dāng)存在期價高估時，交易者可通過賣出股指期貨同時買入對應(yīng)的現(xiàn)貨股票進行套利交易，稱為“正向套利”。2、期價低估與反向套利。當(dāng)存在期價低估時，交易者可通過買入股指期貨的同時賣出對應(yīng)的現(xiàn)貨股票進行套利交易，稱為“反向套利”。由于套利是在期、現(xiàn)兩個市場同時反向操作，將利潤鎖定，不論價格漲跌，都不會因此而產(chǎn)生風(fēng)險，故常將期現(xiàn)套利交易稱為無風(fēng)險套利，相應(yīng)的利潤稱為無風(fēng)險利潤。第四節(jié) 股指期貨投機與套利交易 (三) 交易成本與無套利區(qū)間無套利區(qū)間是指考慮交易成本后，將期指理論價格分別向上移和向下移

19、所形成的一個區(qū)間。在這個區(qū)間中，套利交易不但得不到利潤，反而將導(dǎo)致虧損。只有當(dāng)實際的期指高于上界時，正向套利才能夠獲利；反之，只有當(dāng)實際期指低于下界時，反向套利才能夠獲利。假設(shè)TC為所有交易成本的合計數(shù)，則顯然無套利區(qū)間的上界應(yīng)為F(t，T)TCS(t)1(r-d)(T-t)/365TC；而無套利區(qū)間的下界應(yīng)為F(t，T)TCS(t)1(r-d)(T-t)/365TC。相應(yīng)的無套利區(qū)間應(yīng)為：S（t）1（r-d）（T-t）/365-TC，S（t）1（r-d）（T-t）/365TC 總結(jié)：借貸利率差成本與持有期的長度有關(guān)，它隨著持有期縮短而減小，當(dāng)持有期為零時(即交割日)，借貸利率差成本也為零；而

20、交易費用和市場沖擊成本卻是與持有期的長短無關(guān)的，即使到交割日，它也不會減少，因而，無套利區(qū)間的上下界幅寬主要是由交易費用和市場沖擊成本這兩項所決定的。第四節(jié) 股指期貨投機與套利交易 (四) 套利交易中的模擬誤差1、準(zhǔn)確的套利交易意味著賣出或買進股指期貨合約的同時，買進或賣出與其相對應(yīng)的股票組合。如果實際交易的現(xiàn)貨股票組合與指數(shù)的股票組合不一致，勢必導(dǎo)致兩者未來的走勢或回報不一致，從而導(dǎo)致一定的誤差。這種誤差，通常稱為模擬誤差。2、模擬誤差來自兩方面：(1)組成指數(shù)的成分股太多；(2)即使組成指數(shù)的成分股并不太多，但由于指數(shù)大以市值為比例構(gòu)造，嚴(yán)格按比例復(fù)制很可能會產(chǎn)生零碎股，而股市買賣通常的最

21、小單位為整數(shù)的手量。 第四節(jié) 股指期貨投機與套利交易 (五) 期現(xiàn)套利程式交易期現(xiàn)套利交易對時間要求非常高，必須在短時間內(nèi)完成期指的買賣以及許多股票的買賣，傳統(tǒng)的報價交易方式難以滿足這一要求，因此必須依賴程式交易（ProgramTrading）系統(tǒng)。程式交易系統(tǒng)由四個子系統(tǒng)組成，就是套利機會發(fā)覺子系統(tǒng)、自動下單子系統(tǒng)、成交報告及結(jié)算子系統(tǒng)以及風(fēng)險管理子系統(tǒng)。1、套利機會發(fā)覺子系統(tǒng)在運作時必須同步鏈接股票現(xiàn)貨市場與股指期貨市場的行情信息。2、一旦產(chǎn)生機會，系統(tǒng)便會向交易者發(fā)出提示或按照預(yù)定的程序向自動下單子系統(tǒng)發(fā)出下單指令。3、成交報告及結(jié)算子系統(tǒng)的作用是對成交情況迅速進行結(jié)算并提供詳盡的報告，

22、使套利者可以動態(tài)掌握套利交易的情況，對其進行評估，并在必要時對原有套利模式進行修正。4、風(fēng)險管理子系統(tǒng)可以對模擬誤差風(fēng)險及其他風(fēng)險進行控制，同時它也會發(fā)揮管理指數(shù)期貨保證金賬戶的作用。第四節(jié) 股指期貨投機與套利交易 三、股指期貨跨期套利跨期套利是在同一交易所同一期貨品種不同交割月份期貨合約間的套利。(一)不同交割月份期貨合約間的價格關(guān)系1、在正常市場中，遠期合約與近期合約之間的價差主要受到持有成本的影響。股指期貨的持有成本相對低于商品期貨，而且可能收到的股利在一定程度上可以降低股指期貨的持有成本。當(dāng)實際價差高于或低于正常價差時，就存在獲利的機會。2、在逆轉(zhuǎn)市場上，兩者的價格差沒有限制，取決于近期供給相對于需求的短缺程度，以