個股期權(quán)基礎(chǔ)知識交流分享

1、個股期權(quán)知識交流分享個股期權(quán)知識交流分享 投顧產(chǎn)品部投顧產(chǎn)品部 張小青張小青第二頁，共59頁。個股期權(quán)的歷史及境外開展現(xiàn)狀個股期權(quán)的歷史及境外開展現(xiàn)狀 1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE)成立，個股期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。 個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。 從全球范圍來看，個股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA（美國期貨業(yè)協(xié)會）的2012年度統(tǒng)計報告，個股期權(quán)的交易量占到全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%。 第三頁，共59頁。什么是個股期權(quán)？（也稱股票期權(quán)）什么是個股期權(quán)？（也稱股票期權(quán)）股民王大媽認(rèn)為X公司股票會

2、上漲，想買入X股份，但他面臨同樣的擔(dān)憂？ 買了擔(dān)心股價下跌，造成虧損！不買擔(dān)心股價上漲，錯過機(jī)會！如果現(xiàn)在證券市場上推出了下列期權(quán)合約，是不是能幫到王大媽呢？如果王大媽現(xiàn)在愿意支付1元權(quán)利金元權(quán)利金，3個月之后有權(quán)按10元/股買入X股份，那么在在3個月后個月后：如果股價高于股價高于10元元，王大媽會執(zhí)行買的權(quán)利執(zhí)行買的權(quán)利，以10元購買1股X股份，1元權(quán)利金不予退還如果股價低于股價低于10元元，王大媽則不執(zhí)行買的權(quán)利不執(zhí)行買的權(quán)利，因為市場上股價更便宜，當(dāng)然，1元權(quán)利金不予退還第四頁，共59頁。 這份在未來某一個時間，有權(quán)利以一個約定的價格來買進(jìn)一只股票的合約，是一份期權(quán)合約，這份合約約定了在

3、未來王大媽可以以約定的價格購買購買一只股票。這種產(chǎn)品有個專門的名字，叫做股票認(rèn)購期權(quán)股票認(rèn)購期權(quán)。英文稱：Call 王大媽支付了一筆權(quán)利金，獲得了未來以約定的價格買一只股票的權(quán)利，所以稱為股票認(rèn)購期權(quán)的買方（也叫權(quán)利方）股票認(rèn)購期權(quán)的買方（也叫權(quán)利方）而對手方，由于收到一筆權(quán)利金，賣出了一個未來買股票權(quán)利，所以稱為股票認(rèn)購期權(quán)的賣方（也叫義務(wù)方）股票認(rèn)購期權(quán)的賣方（也叫義務(wù)方）第五頁，共59頁。買入認(rèn)購期權(quán)（權(quán)利方）買入認(rèn)購期權(quán)（權(quán)利方）u當(dāng)投資者預(yù)計標(biāo)的證券價格將要上漲，但是又不希望承擔(dān)下跌帶來的損失時，可以買入認(rèn)購期權(quán)。u最大盈利：沒有上限u最大虧損：權(quán)利金u盈虧平衡點：權(quán)利金+行權(quán)價（以

4、招行為例）（以招行為例）賣出認(rèn)購期權(quán)（義務(wù)方）賣出認(rèn)購期權(quán)（義務(wù)方）u當(dāng)投資者預(yù)計標(biāo)的證券價格將要下跌，當(dāng)標(biāo)的證券價格低于期權(quán)合約的行權(quán)價時，認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利方就會放棄行權(quán)，于是投資者就可以通過賣出認(rèn)購期權(quán)而賺取權(quán)利金。u最大盈利：權(quán)利金u最大虧損：沒有下限u盈虧平衡點：權(quán)利金+行權(quán)價（以招行為例）（以招行為例）第六頁，共59頁。 同樣，王大媽的朋友陳大叔也有一個困擾，陳大叔目前持有Y公司的股票，雖然現(xiàn)在收益情況還不錯，但是擔(dān)心Y的股價會下跌，賣了-擔(dān)心股價會上漲，損失收益！不賣-擔(dān)心股價會下跌，造成虧損！ 市場上同樣有一份期權(quán)合約能夠幫助到陳大叔。如果陳大叔現(xiàn)在愿意支付1元權(quán)利金：3個月之后他

5、有權(quán)按20元/股賣出Y股票，那么在3個月后：如果Y公司股價低于股價低于20元元，陳大叔會執(zhí)行這個權(quán)利，以20元賣出1股Y股票，1元權(quán)利金不予退還；如果Y公司股價高于股價高于20元元，陳大叔則不執(zhí)行賣的權(quán)利，因為市場上股價更貴可以賣的更有利，當(dāng)然，1元權(quán)利金不予退還。第七頁，共59頁。 這份合約約定在未來陳大叔可以以約定的價格賣出一只股票，它也有個專門的名字，叫做股票認(rèn)沽期權(quán)股票認(rèn)沽期權(quán)。英文稱：Put和之前的例子一樣，陳大叔支付了一筆權(quán)利金，獲得了未來以約定的價格賣一只股票的權(quán)利，所以是股票認(rèn)沽期權(quán)的買方（權(quán)利方）股票認(rèn)沽期權(quán)的買方（權(quán)利方）而對手方，由于收到一筆權(quán)利金，賣出了一個未來賣股票權(quán)

6、利，所以是股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方（義務(wù)方）股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方（義務(wù)方）第八頁，共59頁。買入認(rèn)沽期權(quán)（權(quán)利方）買入認(rèn)沽期權(quán)（權(quán)利方）u當(dāng)投資者預(yù)計標(biāo)的證券價格將要下跌，但是又不希望承擔(dān)股價上漲帶來的損失時，可以買入認(rèn)沽期權(quán)。u最大盈利：行權(quán)價格-權(quán)利金u最大虧損：權(quán)利金u盈虧平衡點：行權(quán)價-權(quán)利金（以招行為例）（以招行為例）賣出認(rèn)沽期權(quán)（義務(wù)方）賣出認(rèn)沽期權(quán)（義務(wù)方）u當(dāng)投資者預(yù)計標(biāo)的證券價格將要上漲，當(dāng)標(biāo)的證券價格高于于期權(quán)合約的行權(quán)價時，認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利方就會放棄行權(quán)，于是投資者就可以通過賣出認(rèn)沽期權(quán)而賺取權(quán)利金。u最大盈利：權(quán)利金u最大虧損：行權(quán)價格-權(quán)利金u盈虧平衡點：行權(quán)價-權(quán)利金（以招行為

7、例）（以招行為例）第九頁，共59頁。被行權(quán)時有義務(wù)有義務(wù)以行權(quán)價買入買入標(biāo)的注意：注意：實際上客戶在賣出期權(quán)時（客戶成為義務(wù)方）是需要提供初始保證金的（類似于期貨），提供保證金的目的是為了防止義務(wù)方在到期權(quán)利方行權(quán)時發(fā)生違約。根據(jù)保證金的計算規(guī)則，維持保證金隨標(biāo)的證券價格發(fā)生非線性變化。證券公司會逐日盯市，每日清算后按計算規(guī)則要求客戶增加保證金或釋放部分被凍結(jié)的保證金。第十頁，共59頁。個股期權(quán)的基本類型個股期權(quán)的基本類型第十一頁，共59頁。個股期權(quán)合約基本要素個股期權(quán)合約基本要素標(biāo)的證券：標(biāo)的證券：指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對象。合約單位：合約單位：指單張合約對應(yīng)的標(biāo)的證券（股票或

8、ETF）的數(shù)量。行權(quán)價格：行權(quán)價格：指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時合約標(biāo)的的交易價格。權(quán)利金：權(quán)利金：指期權(quán)合約的市場價格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。到期日：到期日：期權(quán)合同規(guī)定的期權(quán)的最后有效日期為期權(quán)的到期日。保證金：保證金：保證金是對期權(quán)賣方履行義務(wù)的一種約束。第十二頁，共59頁。 期權(quán)的價值由內(nèi)在價值內(nèi)在價值和時間價值時間價值兩部分組成 期權(quán)的價值內(nèi)在價值時間價值期權(quán)的價值內(nèi)在價值時間價值 內(nèi)在價值內(nèi)在價值：期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時所能獲得的收益。 時間價值時間價值：是指期權(quán)距離到期日所剩余的價值，一般來講，期權(quán)的到期日越

9、長， 那么期權(quán)的時間價值也就越大。 案例案例:以認(rèn)購期權(quán)（call）為例 個股期權(quán)的價值個股期權(quán)的價值現(xiàn)在股價期權(quán)行權(quán)價格期權(quán)的價格（權(quán)利金）內(nèi)在價值時間價值52元50元3元2（正）3-2=150元50元1.5元01.5-0=1.548元50元0.5元00.5-0=0.5第十三頁，共59頁。1.對于認(rèn)購期權(quán)認(rèn)購期權(quán)來說： 實值（也稱價內(nèi)）實值（也稱價內(nèi)）：是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài) （行權(quán)價格 市價），期權(quán)內(nèi)在價值為零。第十四頁，共59頁。2.對于認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)來說： 實值（也稱價內(nèi)）實值（也稱價內(nèi)） ：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài) （行權(quán)價格市價）

10、，期權(quán)內(nèi)在價值為正。 平值（也稱平價）平值（也稱平價） ：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài) （市價= 行權(quán)價格），期權(quán)內(nèi)在價值為零。 虛值（也稱價外）虛值（也稱價外） ：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài) （行權(quán)價格 市價），期權(quán)內(nèi)在價值為零。第十五頁，共59頁。個股期權(quán)的功能個股期權(quán)的功能個股期權(quán)能給我們帶來什么好處呢？1、杠桿功能2、有限損失3、風(fēng)險轉(zhuǎn)移第十六頁，共59頁。杠桿性杠桿性是期權(quán)吸引投資者的一個重要原因，投資者只需要付出少量的期權(quán)費，就能分享標(biāo)的資產(chǎn)價格變動帶來的收益。例如，王大媽支付了1元權(quán)利金買入了X公司的股票認(rèn)購期權(quán)，那3個月之后王大媽有權(quán)按

11、10元/股買入X股份。到期日，股票在不同價格下兩種投資的收益率到期日，股票在不同價格下兩種投資的收益率到期日股票價格（元）910111215買入1份股票收益率-10%010%20%50%買入1份期權(quán)收益率-100%-100%0100%400%第十七頁，共59頁。有限損失性有限損失性雖然期權(quán)的多頭方需要付權(quán)利金，但最大損失也就是權(quán)利金，獲利空間卻很大。標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲越大，認(rèn)購期權(quán)多頭方獲利越大。標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌越大，認(rèn)沽期權(quán)多頭方獲利越大。第十八頁，共59頁。風(fēng)險轉(zhuǎn)移風(fēng)險轉(zhuǎn)移期權(quán)可以成為套期保值工具，幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)的投資風(fēng)險。對于陳大叔買入的Y公司的股票認(rèn)沽期權(quán)來說，相當(dāng)于給他持有的Y

12、公司的股票買了份保險p3個月后：如果Y公司股價低于股價低于20元元，陳大叔會執(zhí)行這個權(quán)利，以20元賣出1股Y公司股票；如果Y公司股價高于股價高于20元元，陳大叔則不執(zhí)行賣的權(quán)利。p也就是說，無論3個月后Y公司的股價如何，陳大叔都會鎖定最低20元的收益就相當(dāng)于給他持有的Y公司的股票買了份保險保險。第十九頁，共59頁。個股期權(quán)的功能個股期權(quán)的功能期權(quán)真是個好東西，既賦予了我權(quán)利，又幫我鎖定了損失，那它就沒有任何風(fēng)險嗎？1、市場風(fēng)險市場風(fēng)險2、交割風(fēng)險交割風(fēng)險第二十頁，共59頁。例如，王大媽支付了1元權(quán)利金買入了Z公司的股票認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)價20元/股。對于王大媽（買方）來說，最大的風(fēng)險就是由于股票價

13、格上下波動造成的買入期權(quán)獲得收益的不確定性。市場風(fēng)險市場風(fēng)險：標(biāo)的股票的價格上下波動會造成期權(quán)的價格大幅波動若期權(quán)到期時虛值，買方損失全部權(quán)利金到期日，股票在不同價格下兩種投資的收益率到期日，股票在不同價格下兩種投資的收益率到期日股票價格（元）1819202122買入1份股票收益率-20%-10%05%10%買入1份期權(quán)收益率-100%-100%-100%0100%第二十一頁，共59頁。交割風(fēng)險交割風(fēng)險：無法在規(guī)定的時限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金/現(xiàn)券，導(dǎo)致行權(quán)失敗或交割違約。p如果3個月后，王大媽由于資金短缺無法備足全部資金買入100股X公司的股票，那么王大媽將無法行使權(quán)利，她將會面臨著交割風(fēng)險。交割

14、風(fēng)險。p如果3個月后，王大媽的對手方，X公司股票認(rèn)購期權(quán)的賣方無法備足100股X公司的股票，交付給王大媽，王大媽將會面臨著交割違約的風(fēng)險交割違約的風(fēng)險。第二十二頁，共59頁。個股期權(quán)與權(quán)證的區(qū)別個股期權(quán)個股期權(quán)權(quán)證權(quán)證發(fā)行主體沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方通常是由標(biāo)的證券上市公司、投資銀行（證券公司）或大股東等第三方作為其發(fā)行人合約當(dāng)事人個股期權(quán)交易的買賣雙方股票權(quán)證的發(fā)行人與持有人合約特點標(biāo)準(zhǔn)化合約：期權(quán)合約條款基本相同，由交易所統(tǒng)一確定（歐式）非標(biāo)準(zhǔn)化合約：由發(fā)行人確定合約要素，包括行權(quán)方式可以選擇歐式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行選擇實物或現(xiàn)金

15、合約供給量理論上供給無限權(quán)證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場上流通的標(biāo)的證券數(shù)量等因素限制持倉類型投資者既可以買入開倉，也可以賣出開倉投資者只能買入履約擔(dān)保開倉一方因承擔(dān)義務(wù)需要繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市值變動而變動）發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔(dān)保履行行權(quán)價格交易所根據(jù)規(guī)則確定發(fā)行人決定第二十三頁，共59頁。期權(quán)期權(quán)期貨期貨買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)不對等，買方有以合約規(guī)定的價格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而賣方則有被動履約的義務(wù)買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是對等的 保證金收取只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金買賣雙方均需繳納保證金 保證金計算期權(quán)是非線性產(chǎn)品，保證金非比例調(diào)整期貨是線性產(chǎn)品

16、，保證金按比例收取 清算交割若期權(quán)合約被持有至到期行權(quán)日，期權(quán)買方可以選擇行權(quán)，或者放棄權(quán)利；期權(quán)賣方需做好被行權(quán)的準(zhǔn)備，可能被要求行權(quán)交割若期貨合約被持有至到期日，將自動交割 合約價值期權(quán)合約類似保險合同，本身具有價值（權(quán)利金）期貨合約本身無價值，只是跟蹤標(biāo)的價格 盈虧期權(quán)買方的收益隨市場價格的變化而波動，但其虧損只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，其虧損則是不固定的隨著期貨價格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈利與虧損個股期權(quán)與期貨的區(qū)別第二十四頁，共59頁。備兌開倉（Covered Call）我上個月買了A公司的股票，但是現(xiàn)在股票市場正處于震蕩盤整期，我預(yù)計股票價格變化

17、較小或者小幅上漲時，但是我又不甘心只被動持有股票，也不想以現(xiàn)在價格賣出股票，請問有什么方法可以增加我的收益呢？備兌股票認(rèn)購期權(quán)是最基本的一種控制風(fēng)險的策略，但卻非常有效，新手和專家都可以使用。第二十五頁，共59頁。如何構(gòu)建如何構(gòu)建：持有標(biāo)的股票，同時賣出該股票的股票認(rèn)購期權(quán)（通常為虛值期權(quán)）。組合構(gòu)建理由：組合構(gòu)建理由：一方面賣出虛值認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)價高于標(biāo)的股票現(xiàn)有的價格，如果認(rèn)購期權(quán)到期行權(quán)，陳大叔可以行權(quán)價賣出持有的股票，從而獲得股票價差收益（行權(quán)價-股票成本價）。另一方面，賣出認(rèn)購期權(quán)可獲得一筆權(quán)利金收益。最大損失最大損失：購買股票的成本-股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金。最大收益最大收益：股票認(rèn)購期

18、權(quán)行權(quán)價-支付的股票價格+股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金盈虧平衡點盈虧平衡點：購買股票的價格-股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金第二十六頁，共59頁。備兌開倉案例目前李阿姨手上已經(jīng)持有目前價格為48.75元的B公司股票，她現(xiàn)在只需以1.6元的價格（權(quán)利金）賣出1份90天到期行權(quán)價格為50元的股票認(rèn)購期權(quán)。三個月到期時，李阿姨所持有的組合情況如下：到期時股到期時股價價48.75元買入股票損元買入股票損益益認(rèn)購期權(quán)是否被執(zhí)認(rèn)購期權(quán)是否被執(zhí)行行賣出執(zhí)行價格為賣出執(zhí)行價格為50元股票認(rèn)購期權(quán)元股票認(rèn)購期權(quán)損益損益損益合計損益合計53+4.25是+1.6-3=-1.40+2.8552+3.25是+1.6-2=-0.4+2.8550

19、+1.25否+1.6+2.8549+0.25否+1.6+1.8548-0.75否+1.6+0.8547.15-1.6否+1.6045-3.75否+1.6-2.15備注：期權(quán)的價值（權(quán)利金1.6元）= 內(nèi)在價值（0，因為48.75-500）+ 時間價值（1.6元）第二十七頁，共59頁。我們再來深入分析上述李阿姨的例子：收益：達(dá)到了收益：達(dá)到了2個目的個目的1、獲得了1.6元的權(quán)利金收入，增加了投資收益，相當(dāng)于減少了現(xiàn)貨市場股票的持有成本。2、可以將X公司的股票以50元的心理價位出售。風(fēng)險：交割風(fēng)險風(fēng)險：交割風(fēng)險如果標(biāo)的股票的價格漲到行權(quán)價50元以上，認(rèn)購期權(quán)行權(quán)，李阿姨就必須以50元的價格出售給

20、權(quán)利方。相當(dāng)于放棄了所持股票在50元以上的收益。第二十八頁，共59頁。保護(hù)性買入認(rèn)沽期權(quán)策略（Protective Put）除此之外，我還有一個另外的擔(dān)憂：我上周買了另一家Y公司的股票，買入之后Y公司的股價果然不斷上漲獲得了收益，但我猶豫到底應(yīng)不應(yīng)該拋售股票呢？拋售吧，萬一將來股價繼續(xù)上漲怎么辦？不拋售吧，萬一將來股價下跌，那不是連現(xiàn)在的利潤也保不住了嗎？你可以通過購買認(rèn)沽期權(quán)的方法，對現(xiàn)在已獲得的收益做出保護(hù)，這種“買入標(biāo)的股票+買入股票認(rèn)沽期權(quán)”的組合策略稱為保護(hù)性買入認(rèn)沽期權(quán)策略。第二十九頁，共59頁。如何構(gòu)建：如何構(gòu)建：購買股票，同時買入該股票的股票認(rèn)沽期權(quán)。組合構(gòu)建理由：組合構(gòu)建理由

21、：通過購買認(rèn)沽期權(quán)，當(dāng)現(xiàn)貨市場上股票價格低至行權(quán)價（陳大叔能承受的心理價格），可以行權(quán)價將股票出售給義務(wù)方最大損失：最大損失：支付的權(quán)利金+股票購買價格-行權(quán)價格最大收益：最大收益：無限盈虧平衡點：盈虧平衡點：股票購買價格期權(quán)權(quán)利金第三十頁，共59頁。保護(hù)性買入認(rèn)沽期權(quán)案例保護(hù)性買入認(rèn)沽期權(quán)案例假設(shè)李阿姨手上已經(jīng)持有目前價格為48.75元的C公司股票，她現(xiàn)在只需以1.6元的價格（權(quán)利金）買入1份90天到期行權(quán)價格為46元的股票認(rèn)沽期權(quán)。三個月到期時，李阿姨所持有的組合情況如下：到期時股到期時股價價48.75元買入股票損元買入股票損益益認(rèn)沽期權(quán)是否被執(zhí)認(rèn)沽期權(quán)是否被執(zhí)行行買入執(zhí)行價格為買入執(zhí)行價

22、格為46元股票認(rèn)沽期權(quán)元股票認(rèn)沽期權(quán)損益損益損益合計損益合計59+10.25否-1.6+8.4552+3.25否-1.6+1.6550.35+1.6否-1.6+048-0.75否-1.6-2.3545-3.75是-0.6（46-45-1.6）-4.3540-8.75是+4.4（46-40-1.6）-4.35備注：期權(quán)的價值（權(quán)利金1.6元）= 內(nèi)在價值（0，因為46-48.75 K1 的原因在于標(biāo)的股票價格上漲至K1, K2之間時， K1認(rèn)購期權(quán)行權(quán)， K2的認(rèn)購期權(quán)不行權(quán)，最大化客戶的收益。最大虧損：支付的凈權(quán)利金最大盈利：兩個行權(quán)價的差額-凈權(quán)利金K1K2盈虧股價第三十九頁，共59頁。牛市

23、價差期權(quán)策略案例假設(shè)李阿姨使用牛市價差期權(quán)策略，目前股票價格是50元，她現(xiàn)在以3元的價格（權(quán)利金）買入1份30天到期行權(quán)價格為48元的認(rèn)購期權(quán)K1 ，然后以1元的價格賣出一份30天到期行權(quán)價格為52元的認(rèn)購期權(quán)K2 。一個月到期時，李阿姨所持有的組合情況如下：到期時股到期時股價價現(xiàn)貨市場股票收益現(xiàn)貨市場股票收益率率到期行權(quán)的期權(quán)到期行權(quán)的期權(quán)策略組合損益策略組合損益策略收益率策略收益率5510%認(rèn)購期權(quán)K1 和認(rèn)購期權(quán)K21-3+（55-48）+（52-55）=22/2=100%524%認(rèn)購期權(quán)K11-3+（52-48）=22/2=100%512%認(rèn)購期權(quán)K11-3+（51-48）=11/2=

24、50%500認(rèn)購期權(quán)K1 1-3+（50-48）=00%49-2%認(rèn)購期權(quán)K1 1-3+（49-48）=-1-1/2=-50%48-4%無1-3+=-2-2/2=-100%45-10%無1-3+=-2-2/2=-100%第四十頁，共59頁。第四十一頁，共59頁。u股市出現(xiàn)重大利空消息，預(yù)期后市股票價格將下跌（強(qiáng)烈看跌）u預(yù)期后市股票價格下跌幅度有限（溫和看跌）u強(qiáng)烈看跌：合成期貨空頭u溫和看跌：熊市價差期權(quán)策略在熊市行情中，投資者的預(yù)期通?？梢苑譃閮深悾涸谛苁行星橹?，投資者的預(yù)期通?？梢苑譃閮深悾侯A(yù)期預(yù)期思路思路強(qiáng)烈看跌最大限度獲得收益，損失可適當(dāng)忽略溫和看跌確保有限收益，防范風(fēng)險結(jié)論結(jié)論第四

25、十二頁，共59頁。強(qiáng)烈看跌強(qiáng)烈看跌合成期貨空頭合成期貨空頭如果股市出現(xiàn)重大利空消息，預(yù)期后市股票價格將大跌，我是不是可以利用個股期權(quán)的做空機(jī)制和杠桿功能進(jìn)行交易？有什么好的策略么？在強(qiáng)烈看跌的情況下，可以嘗試采用“合成期貨空頭”策略，這個策略與前面提到的“合成期貨多頭”策略正好相反,就是構(gòu)想一個期權(quán)組合，這個組合的收益類似于“個股期貨空頭”，杠桿做空個股。第四十三頁，共59頁。合成期貨空頭合成期貨空頭組合構(gòu)建1、因強(qiáng)烈看空現(xiàn)貨股票，所以買入一份股票認(rèn)沽期權(quán)（建議平值）。2、同時預(yù)計股票下跌導(dǎo)致認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)可能性降低，于是售出一份具有相同到期日相同行權(quán)價的股票認(rèn)購期權(quán)（建議平值）賺取傭金，以增

26、強(qiáng)收益。最大虧損：沒有上限最大盈利：期權(quán)行權(quán)價格+凈權(quán)利金盈虧股價第四十四頁，共59頁。合成期貨空頭案例合成期貨空頭案例假設(shè)李阿姨使用合成期貨空頭策略，她現(xiàn)在以1.5元的價格（權(quán)利金）買入1份30天到期行權(quán)價格為50元的平值股票認(rèn)沽期權(quán)，然后以1.8元的價格賣出一份30天到期行權(quán)價格為50元的平值股票認(rèn)購期權(quán)。一個月到期時，李阿姨所持有的組合情況如下：到期時股到期時股價價現(xiàn)貨市場股票收益現(xiàn)貨市場股票收益率率到期行權(quán)的期權(quán)到期行權(quán)的期權(quán)策略組合損益策略組合損益策略收益率策略收益率5510%認(rèn)購期權(quán)0.3-（55-50）=-4.7-512%認(rèn)購期權(quán)0.3+（50-51）= -0.7-500無1.8

27、-1.5=0.30.3/0=+492%認(rèn)沽期權(quán)0.3+（50-49）=1.3-45-10%認(rèn)沽期權(quán)0.3+（50-45）=5.3-備注：案例中保證金未納入組合策略的成本。后續(xù)案例同樣作此處理。第四十五頁，共59頁。溫和看跌溫和看跌熊市價差期權(quán)策略熊市價差期權(quán)策略如果我預(yù)計股票溫和下跌，下跌幅度不高，有沒有什么期權(quán)策略能讓我賺取下跌的收益，同時，如果股票上漲，我的風(fēng)險也是鎖定的？在溫和看跌的情況下，可以嘗試采用“熊市價差期權(quán)策略”策略，這個策略與上述的“牛市價差期權(quán)策略”策略相反，最大盈利和最大虧損都是鎖定的。第四十六頁，共59頁。熊市價差期權(quán)策略熊市價差期權(quán)策略構(gòu)建組合：1、因溫和看跌，所以賣

28、出一份較低行權(quán)價格K1認(rèn)購期權(quán)，賺取權(quán)利金。2、為控制預(yù)期落空股票上漲導(dǎo)致認(rèn)購期權(quán)行權(quán)所帶來的損失，再買入一份較高行權(quán)價格K2的認(rèn)購期權(quán)。 K2 K1 的原因在于較低行權(quán)價的權(quán)利金較高。最大虧損：兩個行權(quán)價的差額-凈權(quán)利金最大盈利：獲得的凈權(quán)利金K1K2盈虧股價第四十七頁，共59頁。熊市價差期權(quán)策略案例熊市價差期權(quán)策略案例假設(shè)李阿姨使用熊市價差期權(quán)策略，目前股票價格是50元，她現(xiàn)在以1元的價格買入一份30天到期行權(quán)價格為52元的認(rèn)購期權(quán)K2， 并且以3元的價格（權(quán)利金）賣出1份30天到期行權(quán)價格為48元的認(rèn)購期權(quán)K1。一個月到期時，李阿姨所持有的組合情況如下：到期時股到期時股價價現(xiàn)貨市場股票收

29、現(xiàn)貨市場股票收益率益率到期行權(quán)的期權(quán)到期行權(quán)的期權(quán)策略組合損益策略組合損益策略收益率策略收益率5510%認(rèn)購期權(quán)K1 和認(rèn)購期權(quán)K23-1-（55-48）+（55-52）=-2-524%認(rèn)購期權(quán)K13-1-（52-48）=-2-512%認(rèn)購期權(quán)K13-1-（51-48）=-1-500認(rèn)購期權(quán)K1 3-1-（50-48）=00/049-2%認(rèn)購期權(quán)K1 3-1-（49-48）=1-48-4%無3-1=2-45-10%無3-1=2-第四十八頁，共59頁。第四十九頁，共59頁。對于盤整行情的預(yù)期可以分解為：對于盤整行情的預(yù)期可以分解為：股票波動率較小股票波動率較小行情方向不明確行情方向不明確建議可以

30、采用以下兩種方式進(jìn)行投資：建議可以采用以下兩種方式進(jìn)行投資：賣出跨式期權(quán)賣出跨式期權(quán)蝶式期權(quán)蝶式期權(quán)對于盤整行情的預(yù)期可以分解為：對于盤整行情的預(yù)期可以分解為：波動率較大波動率較大行情方向不明確行情方向不明確建議可以采用以下方式進(jìn)行投資：建議可以采用以下方式進(jìn)行投資：買入跨式期權(quán)買入跨式期權(quán)第五十頁，共59頁。股票波動較大股票波動較大買入跨式期權(quán)策略買入跨式期權(quán)策略現(xiàn)在是震蕩行情，股價波動挺大的，向上漲的多，向下跌的也多，漲一陣跌一陣，你有好的建議么？這種行情下，可以嘗試使用“買入跨式期權(quán)策略”，標(biāo)的股票上漲超過一定范圍、和股票下跌超過一定范圍都可以賺錢。第五十一頁，共59頁。組合構(gòu)建：1、股

31、價可能上漲，因此買入一份認(rèn)購期權(quán)，股價上漲就可以獲利。2、股價也可能下跌，因此買入一份認(rèn)沽期權(quán)，股價下跌也可以獲利。認(rèn)購期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價相同。最大盈利：沒有上限最大虧損：付出的權(quán)利金買入跨式期權(quán)買入跨式期權(quán)股價盈虧第五十二頁，共59頁。買入跨式期權(quán)策略案例買入跨式期權(quán)策略案例假設(shè)李阿姨使用買入跨式期權(quán)策略，目前股票價格是50元，她現(xiàn)在以1.8元的價格買入一份30天到期行權(quán)價格為50元的認(rèn)購期權(quán)，同時以1.5元的價格買入1份30天到期行權(quán)價格為50元的認(rèn)沽期權(quán)。一個月到期時，李阿姨所持有的組合情況如下：到期時股到期時股價價現(xiàn)貨市場股票收益現(xiàn)貨市場股票收益率率到期行權(quán)的期權(quán)到期行權(quán)的期權(quán)策略組合損益策略組合損益策略收益率策略收益率6020%認(rèn)購期權(quán)-3.3+（60-50）=6.76.7/3.3=203%53.36.6%認(rèn)購期權(quán)-3.3+（53.3-50）=00/3.3=0524%認(rèn)購期權(quán)-3.3+（52-50）=-1.3-1.3/3.3=-40%500無-1