第九章證券投資組合管理與證券監(jiān)管

1、第一節(jié)第一節(jié) 投資風(fēng)險與組合管理概述投資風(fēng)險與組合管理概述第九章第九章 證券投資組合管理與證券監(jiān)管證券投資組合管理與證券監(jiān)管一、證券投資風(fēng)險一、證券投資風(fēng)險（一）含義（一）含義證券投資收益的不確定性。（二）投資風(fēng)險種類（二）投資風(fēng)險種類1、系統(tǒng)風(fēng)險因各種因素影響使整個市場發(fā)生波動而造成的風(fēng)險。（1）宏觀經(jīng)濟風(fēng)險（2）市場風(fēng)險 （3）通貨膨脹風(fēng)險（購買力風(fēng)險） （4）利率風(fēng)險 （5）匯率風(fēng)險 2、非系統(tǒng)風(fēng)險因個別公司、行業(yè)及特殊狀況引發(fā)的風(fēng)險。（1）財務(wù)風(fēng)險（融資風(fēng)險、籌資風(fēng)險）（2）經(jīng)營風(fēng)險（營業(yè)風(fēng)險） （3）信用風(fēng)險（違約風(fēng)險） （三）風(fēng)險控制（三）風(fēng)險控制1、控制分類、控制分類（1）回避風(fēng)

2、險：實現(xiàn)預(yù)測風(fēng)險發(fā)生的可能性，分析和判斷風(fēng)險產(chǎn)生的條件和因素，在經(jīng)濟活動中改變方向，設(shè)法避開風(fēng)險。具體做法是：放棄風(fēng)險較大的證券投資或改變直接參與投資的做法，求助于投資基金，間接入市。是一種消極和保守的風(fēng)險控制方法。（2）減少風(fēng)險：利用各種方法減少風(fēng)險，如衍生工具、投資組合等減少風(fēng)險。（3）留置風(fēng)險：風(fēng)險已經(jīng)發(fā)生或已經(jīng)知道無法避免和轉(zhuǎn)移的情況下，從長遠利益和總體利益出發(fā)，將風(fēng)險承擔下來，設(shè)法將風(fēng)險降低到最低。在投資中應(yīng)確定自己承擔風(fēng)險的程度，在價格下跌時進行停損，果斷斬倉，減少損失。（4）分散風(fēng)險：投資多種證券或參與基金，共同承擔風(fēng)險，取得平均收益。 2、控制方式、控制方式（1）基本分析與技術(shù)

3、分析：基本分析是對宏觀經(jīng)濟、行業(yè)及公司的分析，了解證券的內(nèi)在品質(zhì)，確定證券的基本價格定位。技術(shù)分析主要根據(jù)證券市場價格及交易量的變動情況及兩者關(guān)系，對證券走勢進行預(yù)測，以期在合適的時機買進或賣出證券，獲得投資收益。（2）投資組合法：又稱為資產(chǎn)組合法，是投資者將資金投入不同的若干種資產(chǎn)上，借助資本多樣化效應(yīng)，分散單個證券的風(fēng)險進而減少總風(fēng)險（3）期貨、期權(quán)交易：期貨交易通過買賣期貨合約回避現(xiàn)貨價格風(fēng)險。期權(quán)交易通過選擇權(quán)的使用使企業(yè)或金融機構(gòu)達到控制風(fēng)險、鎖定成本的需要。二、證券投資組合二、證券投資組合（一）含義（一）含義證券組合指投資者將不同的證券按一定比例組合在一起作為投資對象。進行證券投資

4、組合的主要目的可以概括為以下三個方面：1、分散投資風(fēng)險2、擴展收益途徑3、保障既得收益（二）證券組合類型（二）證券組合類型 1、避稅型組合、避稅型組合：以避稅為目的，一般投資于免稅的政府債券，避免高股息高稅率風(fēng)險，適用于富人。2、收入型組合：、收入型組合：追求低風(fēng)險和基本收益最大化，購買付息債券、優(yōu)先股、避稅債券等。一般是用于年紀較大的投資者、需要承擔家庭生活或教育費用的投資者、有定期支出（養(yǎng)老基金）的機構(gòu)投資者。3、增長型組合：、增長型組合：以資本增值為目標，追求高收益的成長股，應(yīng)注重對市場的分析。一般是與年輕人和富人。4、貨幣市場型組合、貨幣市場型組合：購買國庫券、商業(yè)票據(jù)等?；鹜顿Y的對

5、象5、國際型組合：、國際型組合：投資于不同國家的政權(quán)，避免金融風(fēng)險。6、指數(shù)化組合：、指數(shù)化組合：模擬指數(shù)投資，購買構(gòu)成指數(shù)的證券，如購買上證180指數(shù)包括的所有股票。三、證券組合管理的基本步驟三、證券組合管理的基本步驟1、確定證券投資政策；2、進行證券投資分析；3、組建證券投資組合；4、投資組合修正；5、投資組合業(yè)績評估。四、現(xiàn)代組合理論的形成與發(fā)展四、現(xiàn)代組合理論的形成與發(fā)展現(xiàn)代證券組合理論可追溯到1952年美國經(jīng)濟學(xué)家馬科威茨（Harry M. Markowitz）發(fā)表在金融學(xué)雜志（Journal of Finance）上的一篇名為“資產(chǎn)組合選擇”（Portfolio Selection

6、）的論文。該文首次對證券投資中的風(fēng)險進行定量描述，并提出投資者在尋求“預(yù)期收益最大化”的同時，追求“收益不確定性程度最小”，利用均值方差模型來對這兩個相互制約的目標求得均衡。這種方法的缺陷是在市場上存在成千上萬種證券的前提下，計算量太大。1963年威廉.夏普提出簡化形式的計算方法，借助計算機的發(fā)展及軟件的市場化，使得證券組合理論廣泛地用于不同類型證券之間的分配上。一、單個證券的收益和風(fēng)險一、單個證券的收益和風(fēng)險（一）單個證券的收益（一）單個證券的收益1、如果每一個收益結(jié)果都是等可能發(fā)生的，則預(yù)期收益率等于全部可能收益結(jié)果之和除以結(jié)果的數(shù)目。這可利用簡單平均公式求得。 式中：Ri表示預(yù)期收益率；

7、Rij表示證券i的第j個可能收益率；M表示收益結(jié)果的總數(shù)。MjijiRMR11MjijiRMR11第二節(jié)第二節(jié) 證券組合理論證券組合理論2、當已知某一證券未來全部可能收益結(jié)果出現(xiàn)的概率，無論其結(jié)果發(fā)生的概率是等可能與否，預(yù)期收益率就等于全部可能的未來收益結(jié)果與出現(xiàn)這種收益結(jié)果概率之積的加和。這實際上是以全部可能的未來收益結(jié)果的發(fā)生概率為權(quán)數(shù)對這些收益結(jié)果所作的加權(quán)平均。MjijijiRPR1式中：Pij表示證券i第j個收益結(jié)果發(fā)生的概率，且MjijP11（二）單個證券的風(fēng)險（二）單個證券的風(fēng)險概率分布的分散程度，即隨機變量取值區(qū)間的大小，在概率論中是用隨機變量的方差來表示的。方差是各種可能的結(jié)

8、果偏離期望值的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。分散程度越小，隨機變量的方差越??；分散程度越大，隨機變量的方差也就越大。在概率分布圖上，圖形越陡峭，方差越??；圖形越平緩，方差越大。 某一證券未來收益水平的方差為：212)(MjiijijiRERP式中：2i表示證券i的收益的方差；ijP表示證券i第j個收益結(jié)果出現(xiàn)的概率，且11MjijPijR表示證券i的第j個收益率；)(iRE表示證券i的預(yù)期收益率。 二、證券組合的收益和風(fēng)險二、證券組合的收益和風(fēng)險 （一）證券組合的收益（一）證券組合的收益證券組合是指由兩種或兩種以上的證券，按照不同的比例額度構(gòu)成的一個復(fù)合體。 MiiipRXRE1)(式中

9、：E(Rp)表示證券組合的預(yù)期收益率；Xi表示投向證券i的資金比例，且MiiX11Ri表示證券i的預(yù)期收益率。 （二）證券組合的風(fēng)險（二）證券組合的風(fēng)險1、兩證券組合的總風(fēng)險。、兩證券組合的總風(fēng)險。證券投資組合的總風(fēng)險就是由該證券投資組合未來可能收益的總方差。我們考慮只有A、B兩種證券的投資組合P，由方差的定義，投資組合P(A,B)的總方差，即其總風(fēng)險的計算公式為NipPiPRERP122)(式中：2P表示證券投資組合P(A,B)的總方差iP表示證券投資組合P(A,B)第i個未來可能收益率出現(xiàn)的概率，且11MiiPPR表示證券投資組合P(A,B)未來的可能收益率；)(pRE表示證券投資組合P(

10、A,B)的預(yù)期收益率。假設(shè) 和AiRBiR分別為證券A和證券B的第i個未來可能出現(xiàn)的收益率，)(ARE)(BRE 和 則分別是證券A和證券B的預(yù)期收益率，X和Y表示分別投向證券A和證券B的資金比例。根據(jù)證券投資組合預(yù)期收益和總方差的定義以及數(shù)學(xué)期望的定義，我們可以把上式改寫成以下形式： BABAPXYYX,222222BABAPXYYX,222222這樣，我們就將證券投資組合P(A,B)的整體風(fēng)險，即其總方差2P 分解成了三個部分，第一項和第二項分別是構(gòu)成該組合的兩種證券各自的方差和它們在組合中所占資金比重的平方之積，第三項則是兩種證券各自在組合中所占資金比重之積與這兩種證券協(xié)方差相乘結(jié)果的兩

11、倍。很明顯，如果我們知道構(gòu)成組合的兩種證券各自的方差和這兩種證券協(xié)方差，就能計算出兩種證券構(gòu)成的投資組合的整體風(fēng)險了。 2、一般情形下證券組合的總風(fēng)險。、一般情形下證券組合的總風(fēng)險。將上述兩種證券構(gòu)成的投資組合的總方差計算公式加以推廣就可以得到由n種證券構(gòu)成的投資組合的總方差計算公式。一般情形下證券投資組合整體風(fēng)險的計算通式可表達為：NiNjjijiNiiiPXXX11,1222式中：2P表示由多種證券構(gòu)成的投資組合P的總方差；2i表示投資組合P中第i種證券的方差(i=1,2,N)；Xi表示投資組合P中第i種證券在該組合總投資額中所占的比重(i=1,2,N)；Xj表示投資組合P中第j種證券在該

12、組合總投資額中所占的比重(j=1,2,N)，并且ij；ji,表示投資組合P中證券i和證券j的協(xié)方差。 一、證券投資原則一、證券投資原則（一）時間充裕原則（二）保本為首要原則 （三）能力充實原則 （四）時刻搜集資訊、關(guān)心股市原則（五）理智投資原則 （六）分散風(fēng)險原則（七）止虧策略原則（八）適當持相反觀點原則第三節(jié)第三節(jié) 投資決策與方法投資決策與方法二、證券投資時機與對象選擇二、證券投資時機與對象選擇三、投資方式三、投資方式（一）方式（一）方式1、投資三分法：1/3存銀行、1/3購買債券和股票、1/3投資不動產(chǎn)。2、投資時注意時間、區(qū)域、企業(yè)：時間要分散、企業(yè)要分散、區(qū)域要分散。3、按風(fēng)險等級和獲

13、利大小組合：測定自己想得到的報酬率，然后選擇符合該報酬率的股票。4、按長線、中線、短線選擇不同股票投資：持有長線品種主要是績優(yōu)股；中線股票一般是年內(nèi)有較好盈利的股票、短線股是股價漲跌幅度大的各股 （二）計劃模式（二）計劃模式1、等級投資計劃：確定股價變動的幅度為買賣時機，如將變化幅度為2元確定一個等級，當股價下跌2元時買進，上升2元時賣出。但應(yīng)選擇合適時機，靈活掌握。2、均價成本投資計劃：在于預(yù)定時間內(nèi)以同樣數(shù)目的資金定期買進股票，當股價上漲時購買數(shù)量少，股價下跌時購買數(shù)量多，在一般情況下可以使平均買進成本低于市價。3、固定金額投資計劃：購買股票和債券使之按一定比例分布，并一直保持固定的金額，

14、當出現(xiàn)股價上漲時，就拋出股票購進債券，當股價下跌時就購進股票出售債券，使股票與債券一直保持固定的價值。如1萬元投資中7000元時股票，3000元時債券，一直保持這樣的證券價值，當股價上升超過7000元時就拋出，當股價下跌到7000元以下時就購進。4、固定比例計劃投資：比上述方法有所改進，使股票與債券的比例一直保持為固定數(shù)值。如股票：債券為7：1，當股價上升時就相應(yīng)地增加購買債券的數(shù)量，反之則購買股票。5、變動比率投資計劃：一組購買進取性、成長性的風(fēng)險股票，一組購買防守性、安全性的債券。根據(jù)市場情況變化投資比例。 四、證券投資方法四、證券投資方法（一）試探性投資法（一）試探性投資法根據(jù)股價上升或

15、下跌情況一部分一本份地購買。（二）分散投資法（二）分散投資法購買不同行業(yè)、公司、地區(qū)、種類、階段、形式的證券。（三）杠鈴?fù)顿Y法（三）杠鈴?fù)顿Y法投資者將資金集中于短期和長期債券，很少或放棄中期債券，形狀像杠鈴。 （四）階梯投資法（四）階梯投資法投資者將資金投放于各種不同期限的證券上，每種證券的投資金額大致相等，當期限最短的證券到期時收回資金，然后再把資金投放出去購買期限長的證券 （五）平均資金投資法（五）平均資金投資法對股票進行長期投資，每隔一段時間投入固定資金購入，在比較高的價位全部賣出。這種選擇適宜在穩(wěn)步上升的股市中。（六）金字塔式投資法（六）金字塔式投資法分為愈買愈少和愈賣愈多兩種。當預(yù)測

16、股價上升時，分段購入并隨股價推高而減少投資；當預(yù)測股價下跌時，分段出售并隨股價下跌越賣越多。這種投資可增加獲利機會減少風(fēng)險 五、投資操作技巧五、投資操作技巧（一）順勢操作法（一）順勢操作法當股市向上時，宜做多頭買進股票，當股市不振或大市下跌時，宜做空頭賣出股票。 （二）撥檔子操作法（二）撥檔子操作法 投資者賣出自己持有的股票，等價位下降后再補回。 （三）保本操作法（三）保本操作法 當行情下跌時應(yīng)做好充分的虧損打算，確定賣出點，即停止損失點，而不愿虧損的部分即是本。如果行情上漲時賣出應(yīng)確定獲利賣出點，即獲得利潤準備賣出的點。 （四）以靜制動法（四）以靜制動法投資者可選擇漲跌幅度較小的股票買進。（

17、五）攤平操作法（五）攤平操作法它是在投資者買進股票后出現(xiàn)股價下跌，手中吃股呈虧損狀態(tài)，當股價再下跌一段時低價加碼買進以沖低成本的投資方法。一般分為逐次等數(shù)買進攤平和倍數(shù)買進攤平兩種。（六）分段買進法和分段賣出法（六）分段買進法和分段賣出法1、分段買進法：將資金分成若干份，分次分段買進 2、分段賣出：當手中股票上漲時賣出一部分，等再度推高時再賣出，分段獲利。 一、證券投資監(jiān)管的要素一、證券投資監(jiān)管的要素（一）監(jiān)管主體（一）監(jiān)管主體從監(jiān)管實踐上看監(jiān)管主體是多元化的，可以使國家，可以是證券業(yè)協(xié)會或證券交易商協(xié)會或證券交易所等機構(gòu)，一般根據(jù)各國的具體情況而定。而幾乎是由政府、行業(yè)協(xié)會和交易所共同完成的

18、。（二）監(jiān)管目標（二）監(jiān)管目標與政府的政策目標一致，提高整個社會資源的有效配置；消除因證券市場或產(chǎn)品本身原因而給市場參與者帶來的信息收集和處理能力上的不對稱；克服系統(tǒng)風(fēng)險；促進行業(yè)公平競爭。 第四節(jié)第四節(jié) 證券監(jiān)管證券監(jiān)管（三）監(jiān)管對象和內(nèi)容（三）監(jiān)管對象和內(nèi)容監(jiān)管的對象是證券市場，包括證券市場的參與者和他們在證券市場的活動和行為。證券監(jiān)管的內(nèi)容包括證券發(fā)行、成交、交易、代理、咨詢、融資融券活動及參與者之間的關(guān)系等。（四）監(jiān)管手段（四）監(jiān)管手段政府的監(jiān)管一般從以下三方面入手：直接對市場參與者實施監(jiān)管；通過財政、金融、經(jīng)濟政策引導(dǎo)；直接參與市場交易 二、證券監(jiān)管體制模式二、證券監(jiān)管體制模式（一）集中型監(jiān)管體制模式：是指政府通過制定專門的證券法規(guī)，并設(shè)立全國性的證券監(jiān)管機構(gòu)來統(tǒng)一管理全國證券市場。（二）自律型監(jiān)管體制模式：是指政府除了一些必要的國家立法之外，很少干預(yù)證券市場，對證券市場的監(jiān)管主要由證券交易所、證券商協(xié)會等自律性組織進行，強調(diào)自我約束、自我管理的作用。