11第十一章 證券內(nèi)在價(jià)值分析

1、第十一章第十一章 證券內(nèi)在價(jià)值分析證券內(nèi)在價(jià)值分析一、股票（證券）價(jià)值評(píng)估的一般過(guò)程一、股票（證券）價(jià)值評(píng)估的一般過(guò)程二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法三、市盈率估價(jià)法三、市盈率估價(jià)法四、每股凈值估價(jià)法四、每股凈值估價(jià)法五、其他證券的內(nèi)在價(jià)值分析：債券、投資基金五、其他證券的內(nèi)在價(jià)值分析：債券、投資基金一、股票（證券）價(jià)值評(píng)估的一般過(guò)程一、股票（證券）價(jià)值評(píng)估的一般過(guò)程1、估計(jì)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)、估計(jì)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)2、應(yīng)用估價(jià)模型估計(jì)證券內(nèi)在價(jià)值、應(yīng)用估價(jià)模型估計(jì)證券內(nèi)在價(jià)值3、市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值比較、市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值比較4、進(jìn)行決策：買進(jìn)、持倉(cāng)不動(dòng)抑或賣出？、進(jìn)行決策：買進(jìn)、持倉(cāng)不動(dòng)

2、抑或賣出？?jī)r(jià)值投資：格雷厄姆與巴菲特價(jià)值投資：格雷厄姆與巴菲特 幾乎所有的價(jià)值投資策略最終都要?dú)w幾乎所有的價(jià)值投資策略最終都要?dú)w根于本杰明根于本杰明格雷厄姆的思想。格雷厄姆的思想。紐約證券分析協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)：紐約證券分析協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)：“格雷厄姆格雷厄姆對(duì)于投資的意義就像歐幾里德對(duì)于幾對(duì)于投資的意義就像歐幾里德對(duì)于幾何學(xué)、達(dá)爾文對(duì)于生物進(jìn)化論一樣的何學(xué)、達(dá)爾文對(duì)于生物進(jìn)化論一樣的重要重要”。沃淪沃淪巴菲特作為格雷厄姆的學(xué)生兼雇巴菲特作為格雷厄姆的學(xué)生兼雇員對(duì)格雷厄姆更是佩服得五體投地，員對(duì)格雷厄姆更是佩服得五體投地，他說(shuō)：他說(shuō)：“除了我的父親之外，格雷厄除了我的父親之外，格雷厄姆給我的影響最大姆給我的影響

3、最大”，“格雷厄姆的格雷厄姆的思想，從現(xiàn)在起直到百年后，將會(huì)永思想，從現(xiàn)在起直到百年后，將會(huì)永遠(yuǎn)成為理性投資的基石遠(yuǎn)成為理性投資的基石”。格雷厄姆的核心投資原則格雷厄姆的核心投資原則 從商業(yè)的角度考慮投資從商業(yè)的角度考慮投資投資者在觀察股市時(shí)，會(huì)很容易忘記一只股票代表的是公司的部分投資者在觀察股市時(shí)，會(huì)很容易忘記一只股票代表的是公司的部分所有權(quán)，而不僅僅是日常價(jià)格變動(dòng)的證明。格雷厄姆建議投資者從所有權(quán)，而不僅僅是日常價(jià)格變動(dòng)的證明。格雷厄姆建議投資者從商業(yè)的角度看問(wèn)題，這意味著把買股票看做是買公司。他強(qiáng)調(diào)研究商業(yè)的角度看問(wèn)題，這意味著把買股票看做是買公司。他強(qiáng)調(diào)研究公司財(cái)務(wù)報(bào)告和合理調(diào)整投資的

4、重要性。公司財(cái)務(wù)報(bào)告和合理調(diào)整投資的重要性。買進(jìn)有安全邊際的股票買進(jìn)有安全邊際的股票格雷厄姆投資觀念的重點(diǎn)在于避免損失。損失有大有小，如果一個(gè)格雷厄姆投資觀念的重點(diǎn)在于避免損失。損失有大有小，如果一個(gè)投資者買了投資者買了1萬(wàn)美元的股票，然后股票的市值跌到萬(wàn)美元的股票，然后股票的市值跌到5000美元，損失美元，損失達(dá)到達(dá)到50%，這就需要，這就需要100%的增長(zhǎng)才能達(dá)到收支平衡。格雷厄姆利的增長(zhǎng)才能達(dá)到收支平衡。格雷厄姆利用安全邊際用安全邊際一個(gè)簡(jiǎn)單但有效的投資概念來(lái)減少可能的損失。安一個(gè)簡(jiǎn)單但有效的投資概念來(lái)減少可能的損失。安全邊際描述了投資者所要買的股票價(jià)格低于估價(jià)的程度。如果格雷全邊際描述

5、了投資者所要買的股票價(jià)格低于估價(jià)的程度。如果格雷厄姆認(rèn)為一只股票值厄姆認(rèn)為一只股票值20美元，他也許會(huì)在美元，他也許會(huì)在14美元時(shí)買進(jìn)，他的安全美元時(shí)買進(jìn)，他的安全邊際為邊際為30%。安全邊際越高，。安全邊際越高，抵御抵御股價(jià)下滑的能力越強(qiáng)，格雷厄股價(jià)下滑的能力越強(qiáng)，格雷厄姆就越滿意。姆就越滿意。分散投資分散投資格雷厄姆認(rèn)為，投資組合應(yīng)該采取多元化原則。格雷厄姆認(rèn)為，投資組合應(yīng)該采取多元化原則?！鞍踩踩呺H概念與多樣化原則之間有緊密的邏輯關(guān)系，一個(gè)與邊際概念與多樣化原則之間有緊密的邏輯關(guān)系，一個(gè)與另一個(gè)互為關(guān)聯(lián)。即使股價(jià)具有投資者喜歡的安全邊際，另一個(gè)互為關(guān)聯(lián)。即使股價(jià)具有投資者喜歡的安全邊

6、際，僅僅投資一只股票也可能讓業(yè)績(jī)很差，因?yàn)榘踩呺H僅僅僅投資一只股票也可能讓業(yè)績(jī)很差，因?yàn)榘踩呺H僅能保證他獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)多，但不能保證損失能保證他獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)多，但不能保證損失不會(huì)發(fā)生。但是，隨著買入股票只數(shù)的增多，利潤(rùn)總和不會(huì)發(fā)生。但是，隨著買入股票只數(shù)的增多，利潤(rùn)總和超過(guò)損失總和的投資結(jié)果是肯定的。超過(guò)損失總和的投資結(jié)果是肯定的?！彼裕Ｊ氐耐端?，保守的投資者通常應(yīng)該建立一個(gè)廣泛的投資組合，把他的投資分資者通常應(yīng)該建立一個(gè)廣泛的投資組合，把他的投資分布在各個(gè)行業(yè)的多家公司中，其中包括投資國(guó)債。布在各個(gè)行業(yè)的多家公司中，其中包括投資國(guó)債。利用平均成本法進(jìn)行有規(guī)律的投資

7、利用平均成本法進(jìn)行有規(guī)律的投資格雷厄姆對(duì)于個(gè)人投資者的建議是，投資固定數(shù)額的現(xiàn)格雷厄姆對(duì)于個(gè)人投資者的建議是，投資固定數(shù)額的現(xiàn)金，并保持有規(guī)律的投資間隔，即平均成本法。這樣，金，并保持有規(guī)律的投資間隔，即平均成本法。這樣，當(dāng)價(jià)格較低時(shí)，投資者可以買進(jìn)較多的股票和基金；當(dāng)當(dāng)價(jià)格較低時(shí)，投資者可以買進(jìn)較多的股票和基金；當(dāng)價(jià)格較高時(shí)，就少買一些。暫時(shí)的價(jià)格下跌提供了獲利價(jià)格較高時(shí)，就少買一些。暫時(shí)的價(jià)格下跌提供了獲利空間，最終賣掉股票時(shí)所得會(huì)高于平均成本；也包括定空間，最終賣掉股票時(shí)所得會(huì)高于平均成本；也包括定期的分紅再投資。期的分紅再投資。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流基

8、本模型（無(wú)限期持有）（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模型（無(wú)限期持有）假定，存在一種證券能幾乎無(wú)休止地為持有人提供收假定，存在一種證券能幾乎無(wú)休止地為持有人提供收入流量（入流量（Ct）。根據(jù)折現(xiàn)公式，假定時(shí)期）。根據(jù)折現(xiàn)公式，假定時(shí)期n趨于無(wú)窮趨于無(wú)窮大，則有大，則有(收入流量的資本化方法收入流量的資本化方法)：折現(xiàn)率預(yù)期現(xiàn)金流股票的內(nèi)在價(jià)值:)1 (1kVkCVctttt（二）在基本模型基礎(chǔ)上的演化（二）在基本模型基礎(chǔ)上的演化（1）零增長(zhǎng)模型）零增長(zhǎng)模型（2）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（3）可變?cè)鲩L(zhǎng)模型（多重股利折現(xiàn)模型）可變?cè)鲩L(zhǎng)模型（多重股利折現(xiàn)模型）（4）有限期持股條件下的股利折現(xiàn)模型）有限期持股條

9、件下的股利折現(xiàn)模型三、市盈率估價(jià)法三、市盈率估價(jià)法市盈率（市盈率（P/E）又稱價(jià)格收益比率、本益比或盈利乘數(shù)，它是每股價(jià)格又稱價(jià)格收益比率、本益比或盈利乘數(shù)，它是每股價(jià)格與每股收益之間的比率。與每股收益之間的比率。計(jì)算公式為：市盈率計(jì)算公式為：市盈率=每股價(jià)格每股收益每股價(jià)格每股收益市盈率估價(jià)法市盈率估價(jià)法每股價(jià)格每股價(jià)格=市盈率市盈率X每股收益每股收益可比市盈率的選擇：市場(chǎng)整體市盈率、行業(yè)平均市可比市盈率的選擇：市場(chǎng)整體市盈率、行業(yè)平均市盈率或同類公司平均市盈率。盈率或同類公司平均市盈率。四、每股凈值估價(jià)法四、每股凈值估價(jià)法股價(jià)凈資產(chǎn)倍率股票時(shí)價(jià)股價(jià)凈資產(chǎn)倍率股票時(shí)價(jià)/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)股

10、票價(jià)格股價(jià)凈資產(chǎn)倍率股票價(jià)格股價(jià)凈資產(chǎn)倍率每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)可比股價(jià)凈資產(chǎn)倍率的選擇：市場(chǎng)整體凈資可比股價(jià)凈資產(chǎn)倍率的選擇：市場(chǎng)整體凈資產(chǎn)倍率、行業(yè)平均凈資產(chǎn)倍率或同類公司凈產(chǎn)倍率、行業(yè)平均凈資產(chǎn)倍率或同類公司凈資產(chǎn)倍率。資產(chǎn)倍率。五、其他證券的內(nèi)在價(jià)值分析：五、其他證券的內(nèi)在價(jià)值分析：債券、投資基金債券、投資基金（一）債券的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估（一）債券的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估 貼現(xiàn)債券（零息債券）貼現(xiàn)債券（零息債券）直接債券（定息債券）直接債券（定息債券）nsrAVE)1 ()(ntnstsrArCVE1)1 ()1 ()(（二）投資基金內(nèi)在價(jià)值分析（二）投資基金內(nèi)在價(jià)值分析 1、封閉式基金的價(jià)格決定、封閉式基金的價(jià)格決定轉(zhuǎn)讓價(jià)格由市場(chǎng)供求決定。轉(zhuǎn)讓價(jià)格由市場(chǎng)供求決定。2、開放式基金的價(jià)格決定、開放式基金的價(jià)格決定贖回價(jià)格等于現(xiàn)期凈資產(chǎn)價(jià)