第八章 金融期貨

1、金金融融期期貨貨 第第8章章8.1外匯期貨外匯期貨 8.1.1外匯期貨的產(chǎn)生與發(fā)展外匯期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 所謂所謂外匯期貨外匯期貨是指以匯率為標(biāo)的物的期是指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，用來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。貨合約，用來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。 外匯期貨交易外匯期貨交易是一種交易雙方在有關(guān)交是一種交易雙方在有關(guān)交易所內(nèi)通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的拍賣(mài)方式，買(mǎi)賣(mài)在未易所內(nèi)通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的拍賣(mài)方式，買(mǎi)賣(mài)在未來(lái)某一日期以既定匯率交割一定數(shù)量外匯標(biāo)來(lái)某一日期以既定匯率交割一定數(shù)量外匯標(biāo)準(zhǔn)化期貨合同的外匯交易。準(zhǔn)化期貨合同的外匯交易?！疽?目前，目前，外匯期貨交易的主要品種有：美元、歐外匯期貨交易的主要品種有：美元、歐元、英鎊、日元、

2、瑞士法郎、加元、澳大利亞元元、英鎊、日元、瑞士法郎、加元、澳大利亞元等。等。 美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）是最早開(kāi)設(shè)）是最早開(kāi)設(shè)外匯期貨交易的場(chǎng)所，也是美國(guó)乃至世界上最重外匯期貨交易的場(chǎng)所，也是美國(guó)乃至世界上最重要的外匯期貨交易所。要的外匯期貨交易所。此外，倫敦國(guó)際金融期貨此外，倫敦國(guó)際金融期貨交易所、新加坡國(guó)際金融交易所、東京國(guó)際金融交易所、新加坡國(guó)際金融交易所、東京國(guó)際金融期貨交易所、法國(guó)國(guó)際期貨交易所等也是全球重期貨交易所、法國(guó)國(guó)際期貨交易所等也是全球重要的外匯期貨交易所。要的外匯期貨交易所。8.1.2外匯期貨合約外匯期貨合約表表8-1 芝加哥商業(yè)交易所主要外匯期

3、貨合約芝加哥商業(yè)交易所主要外匯期貨合約歐元?dú)W元日元日元加元加元澳元澳元英鎊英鎊瑞士法郎瑞士法郎交易單位交易單位125000125000歐元?dú)W元1250000012500000日元日元100000100000加元加元100000100000澳元澳元6250062500英鎊英鎊125000125000瑞郎瑞郎報(bào)價(jià)單位報(bào)價(jià)單位美元美元/ /歐元?dú)W元美元美元/ /日元日元美元美元/ /加元加元美元美元/ /澳元澳元美元美元/ /英鎊英鎊美元美元/ /瑞郎瑞郎最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.00010.00010.0000010.0000010.00010.00010.00010.00010.00020.0

4、0020.00010.0001每張合約最小變動(dòng)值每張合約最小變動(dòng)值 12.512.5美元美元12.512.5美元美元1010美元美元1010美元美元12.512.5美元美元12.512.5美元美元交割月份交割月份6 6個(gè)連續(xù)的季度月個(gè)連續(xù)的季度月交易時(shí)間交易時(shí)間（芝加哥）（芝加哥）場(chǎng)內(nèi)交易：上午場(chǎng)內(nèi)交易：上午7:207:20下午下午2:002:00最后交易日最后交易日交割日期前第二個(gè)工作日交割日期前第二個(gè)工作日交割日期交割日期交割月份的第三個(gè)星期三交割月份的第三個(gè)星期三交割方式交割方式實(shí)物交割實(shí)物交割v1）交易單位）交易單位 商品期貨合約的交易單位是指每手期貨合約商品期貨合約的交易單位是指每手

5、期貨合約代表的實(shí)物商品的數(shù)量，如上海期貨交易所每張代表的實(shí)物商品的數(shù)量，如上海期貨交易所每張黃金期貨合約代表黃金期貨合約代表1000克黃金、每張銅期貨合約克黃金、每張銅期貨合約代表代表5噸銅，噸銅， 而而外匯期貨合約的交易單位是指每手期貨合外匯期貨合約的交易單位是指每手期貨合約代表的貨幣價(jià)值，約代表的貨幣價(jià)值，如芝加哥商業(yè)交易所歐元期如芝加哥商業(yè)交易所歐元期貨合約的每手代表了貨合約的每手代表了125000歐元、日元期貨合歐元、日元期貨合約的每手代表了約的每手代表了12500000日元。日元。v2）報(bào)價(jià)單位）報(bào)價(jià)單位 上海期貨交易所黃金期貨合約的報(bào)價(jià)單位為上海期貨交易所黃金期貨合約的報(bào)價(jià)單位為克

6、克/手、銅期貨合約的報(bào)價(jià)單位為噸手、銅期貨合約的報(bào)價(jià)單位為噸/手，手， 而外匯期貨合約的交易標(biāo)的是匯率，所以而外匯期貨合約的交易標(biāo)的是匯率，所以外外匯期貨合約以匯率的標(biāo)價(jià)方式報(bào)價(jià)，匯期貨合約以匯率的標(biāo)價(jià)方式報(bào)價(jià)， 如芝加哥商業(yè)交易所所有的外匯期貨合約都如芝加哥商業(yè)交易所所有的外匯期貨合約都是以一單位的外幣折合若干美元這種匯率方式來(lái)是以一單位的外幣折合若干美元這種匯率方式來(lái)報(bào)價(jià)的。例如，當(dāng)歐元期貨合約報(bào)價(jià)為報(bào)價(jià)的。例如，當(dāng)歐元期貨合約報(bào)價(jià)為1.4246時(shí)時(shí)，表示，表示1歐元?dú)W元=1.4246美元。美元。v3）最小變動(dòng)價(jià)位）最小變動(dòng)價(jià)位 和商品期貨一樣，和商品期貨一樣，外匯期貨合約中的最小變動(dòng)外匯

7、期貨合約中的最小變動(dòng)價(jià)位也是指期貨交易時(shí)買(mǎi)賣(mài)雙方報(bào)價(jià)所允許的最小價(jià)位也是指期貨交易時(shí)買(mǎi)賣(mài)雙方報(bào)價(jià)所允許的最小變動(dòng)幅度。變動(dòng)幅度。如歐元期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)位為如歐元期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)位為0.0001美元，而日元期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)位為美元，而日元期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)位為0.000001美元。美元。v4）每張合約最小變動(dòng)值）每張合約最小變動(dòng)值 每張合約最小變動(dòng)值與最小變動(dòng)價(jià)位對(duì)應(yīng)，每張合約最小變動(dòng)值與最小變動(dòng)價(jià)位對(duì)應(yīng)，指指的是當(dāng)報(bào)價(jià)變動(dòng)一個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位時(shí)，每張合約價(jià)的是當(dāng)報(bào)價(jià)變動(dòng)一個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位時(shí)，每張合約價(jià)值的變動(dòng)值。值的變動(dòng)值。如對(duì)歐元期貨合約來(lái)說(shuō)，一手歐元期如對(duì)歐元期貨合約來(lái)說(shuō)，一手歐元

8、期貨合約代表了貨合約代表了125000歐元，當(dāng)報(bào)價(jià)變動(dòng)一個(gè)最小歐元，當(dāng)報(bào)價(jià)變動(dòng)一個(gè)最小價(jià)位，如從價(jià)位，如從1.4246變?yōu)樽優(yōu)?.4247時(shí)，意味著歐元相時(shí)，意味著歐元相對(duì)于美元升值了，這份合約的價(jià)值增加了對(duì)于美元升值了，這份合約的價(jià)值增加了12.5美元美元（1250001.4247-1250001.4246）。）。v 8.1.3外匯期貨交易外匯期貨交易v1）外匯期貨投機(jī)交易）外匯期貨投機(jī)交易 外匯期貨投機(jī)交易從匯率的波動(dòng)中獲取利潤(rùn)。外匯期貨投機(jī)交易從匯率的波動(dòng)中獲取利潤(rùn)。比比如，對(duì)芝加哥商業(yè)期貨交易所的歐元期貨合約來(lái)說(shuō)，如，對(duì)芝加哥商業(yè)期貨交易所的歐元期貨合約來(lái)說(shuō)，當(dāng)投機(jī)者認(rèn)為歐元相對(duì)于美元

9、會(huì)升值，即匯率未來(lái)會(huì)當(dāng)投機(jī)者認(rèn)為歐元相對(duì)于美元會(huì)升值，即匯率未來(lái)會(huì)上升時(shí)，可以做多買(mǎi)入歐元期貨合約，當(dāng)投機(jī)者認(rèn)為上升時(shí)，可以做多買(mǎi)入歐元期貨合約，當(dāng)投機(jī)者認(rèn)為歐元相對(duì)于美元會(huì)貶值，即匯率未來(lái)會(huì)下跌時(shí)，可以歐元相對(duì)于美元會(huì)貶值，即匯率未來(lái)會(huì)下跌時(shí)，可以做空賣(mài)出歐元期貨合約。做空賣(mài)出歐元期貨合約。v【案例分析案例分析8-1】(1)(1)多頭投機(jī)多頭投機(jī)( (買(mǎi)空買(mǎi)空) ) 多頭投機(jī)是投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯期多頭投機(jī)是投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯期貨價(jià)格將要上升，從而先買(mǎi)后賣(mài)，貨價(jià)格將要上升，從而先買(mǎi)后賣(mài)，希望低價(jià)買(mǎi)入，高價(jià)賣(mài)出對(duì)沖。希望低價(jià)買(mǎi)入，高價(jià)賣(mài)出對(duì)沖。 某投機(jī)者預(yù)期某投機(jī)者預(yù)期3月期日元期貨價(jià)格呈上漲月期日元期

10、貨價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，于是在趨勢(shì)，于是在1月月10日在日在IMM市場(chǎng)市場(chǎng)(芝加哥國(guó)際芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng))買(mǎi)進(jìn)買(mǎi)進(jìn)20份份3月期日元期貨合約月期日元期貨合約(每張每張日元期貨面額日元期貨面額12 ,500, 000日元日元)，當(dāng)天的期貨價(jià)，當(dāng)天的期貨價(jià)格為格為$0.008333/￥(即￥即￥120.00 / $)。到。到3月月1日，日，上述日元期貨的價(jià)格果然上漲，價(jià)格為上述日元期貨的價(jià)格果然上漲，價(jià)格為$0.008475/￥（即￥（即￥118.00/$），該投機(jī)者悉數(shù)），該投機(jī)者悉數(shù)賣(mài)出手中日元期貨合約獲利了結(jié)。請(qǐng)計(jì)算該投賣(mài)出手中日元期貨合約獲利了結(jié)。請(qǐng)計(jì)算該投機(jī)者的投機(jī)損益情況機(jī)者的投機(jī)損

11、益情況(不考慮投機(jī)成本不考慮投機(jī)成本)?！纠拷猓航猓?月月10日購(gòu)入時(shí)日購(gòu)入時(shí)20份合約的總價(jià)值為：份合約的總價(jià)值為： 0.00833312,500,000202,083,250美元美元3月月1日售出時(shí)日售出時(shí)20份合約的總價(jià)值為：份合約的總價(jià)值為：0.00847512,500,000202,118,750美元美元該投機(jī)者可獲取的投機(jī)利潤(rùn)為：該投機(jī)者可獲取的投機(jī)利潤(rùn)為： 2,118,7502,083,25035,500美元美元當(dāng)然，如果投機(jī)者預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，即日元期貨不漲反跌當(dāng)然，如果投機(jī)者預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，即日元期貨不漲反跌，投機(jī)者就要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。，投機(jī)者就要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。(2)(2)空頭投機(jī)（賣(mài)空

12、）空頭投機(jī)（賣(mài)空） 空頭投機(jī)是投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯空頭投機(jī)是投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯期貨價(jià)格將要下跌，從而先賣(mài)后買(mǎi)期貨價(jià)格將要下跌，從而先賣(mài)后買(mǎi)，希望高價(jià)賣(mài)出，低價(jià)買(mǎi)入對(duì)沖。，希望高價(jià)賣(mài)出，低價(jià)買(mǎi)入對(duì)沖。 某投機(jī)者預(yù)期某投機(jī)者預(yù)期9月期英鎊期貨將會(huì)下跌，于是月期英鎊期貨將會(huì)下跌，于是在在2月月20日日1$1.7447的價(jià)位上賣(mài)出的價(jià)位上賣(mài)出4份份9月期英月期英鎊期貨合約鎊期貨合約(每張英鎊期貨面額每張英鎊期貨面額62,500英鎊英鎊)。5月月15日英鎊果然下跌，投機(jī)者在日英鎊果然下跌，投機(jī)者在1$1.7389的價(jià)的價(jià)位上買(mǎi)入位上買(mǎi)入4份份9月期英鎊期貨合約對(duì)全部空頭頭寸月期英鎊期貨合約對(duì)全部空頭頭寸加以平倉(cāng)。

13、請(qǐng)計(jì)算該投機(jī)者的損益情況（不計(jì)投加以平倉(cāng)。請(qǐng)計(jì)算該投機(jī)者的損益情況（不計(jì)投機(jī)成本）。機(jī)成本）?！纠?解： 交易過(guò)程如下：交易過(guò)程如下：2月月20日時(shí)賣(mài)出日時(shí)賣(mài)出4份合約的總價(jià)值為：份合約的總價(jià)值為：1.744762,5004436,175美元美元5月月15日買(mǎi)入日買(mǎi)入4份合約的總價(jià)值為：份合約的總價(jià)值為：1.738962,500 4434,725美元美元該投機(jī)者可獲取的投機(jī)利潤(rùn)為：該投機(jī)者可獲取的投機(jī)利潤(rùn)為： 436,175434,7251,450美元美元v2）外匯期貨套利交易）外匯期貨套利交易 同商品期貨的套利交易一樣，外匯期貨套利交易也同商品期貨的套利交易一樣，外匯期貨套利交易也包括跨

14、期套利、跨市場(chǎng)套利和跨幣種套利等。包括跨期套利、跨市場(chǎng)套利和跨幣種套利等。 外匯期貨跨期套利外匯期貨跨期套利是指利用同一市場(chǎng)、同種外匯、是指利用同一市場(chǎng)、同種外匯、不同交割月份的期貨合約之間的價(jià)格關(guān)系，買(mǎi)入價(jià)格相不同交割月份的期貨合約之間的價(jià)格關(guān)系，買(mǎi)入價(jià)格相對(duì)低估的合約、賣(mài)出價(jià)格相對(duì)高估的合約。對(duì)低估的合約、賣(mài)出價(jià)格相對(duì)高估的合約。 外匯期貨跨市場(chǎng)套利外匯期貨跨市場(chǎng)套利是指利用同種外匯、同一交割是指利用同種外匯、同一交割月份、不同市場(chǎng)的期貨合約之間的價(jià)格關(guān)系，買(mǎi)入價(jià)格月份、不同市場(chǎng)的期貨合約之間的價(jià)格關(guān)系，買(mǎi)入價(jià)格相對(duì)低估的合約、賣(mài)出價(jià)格相對(duì)高估的合約。相對(duì)低估的合約、賣(mài)出價(jià)格相對(duì)高估的合約

15、。 外匯期貨跨幣種套利外匯期貨跨幣種套利是指利用同一市場(chǎng)、同一交割是指利用同一市場(chǎng)、同一交割月份、不同幣種的期貨合約之間的價(jià)格關(guān)系，買(mǎi)入價(jià)格月份、不同幣種的期貨合約之間的價(jià)格關(guān)系，買(mǎi)入價(jià)格相對(duì)低估的合約、賣(mài)出價(jià)格相對(duì)高估的合約。相對(duì)低估的合約、賣(mài)出價(jià)格相對(duì)高估的合約。v【案例分析案例分析8-2】v（1）跨期套利）跨期套利v 跨期套利也叫做跨月套利，它是利用同一貨跨期套利也叫做跨月套利，它是利用同一貨幣期貨市場(chǎng)的同一種貨幣、不同交割月份的貨幣幣期貨市場(chǎng)的同一種貨幣、不同交割月份的貨幣期貨合約間的價(jià)格變化，采用同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出近期貨合約間的價(jià)格變化，采用同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出近期合約和遠(yuǎn)期合約的方法，通過(guò)進(jìn)

16、行對(duì)沖，從而期合約和遠(yuǎn)期合約的方法，通過(guò)進(jìn)行對(duì)沖，從而達(dá)到賺取其中價(jià)差收益目的的交易方式。達(dá)到賺取其中價(jià)差收益目的的交易方式。 v牛市套利牛市套利:它的操作方法是買(mǎi)進(jìn)近期合約，而賣(mài)出它的操作方法是買(mǎi)進(jìn)近期合約，而賣(mài)出遠(yuǎn)期合約。做買(mǎi)空套利的交易者應(yīng)基于這樣一種遠(yuǎn)期合約。做買(mǎi)空套利的交易者應(yīng)基于這樣一種判斷：在看漲市場(chǎng)，近期合約價(jià)格的漲幅將大于判斷：在看漲市場(chǎng)，近期合約價(jià)格的漲幅將大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的漲幅；在看跌市場(chǎng)，則近期合約遠(yuǎn)期合約價(jià)格的漲幅；在看跌市場(chǎng)，則近期合約價(jià)格的跌幅將小于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的跌幅。套利者價(jià)格的跌幅將小于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的跌幅。套利者就能夠從合約價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的差異中獲利。就能夠從合

17、約價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的差異中獲利。v熊市套利熊市套利:它的操作方法是買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期合約，而賣(mài)出它的操作方法是買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期合約，而賣(mài)出近期合約。做賣(mài)空套利的交易者應(yīng)基于這樣一種近期合約。做賣(mài)空套利的交易者應(yīng)基于這樣一種判斷：在看漲市場(chǎng)，近期合約價(jià)格的漲幅將小于判斷：在看漲市場(chǎng)，近期合約價(jià)格的漲幅將小于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的漲幅；在看跌市場(chǎng)，則近期合約遠(yuǎn)期合約價(jià)格的漲幅；在看跌市場(chǎng)，則近期合約價(jià)格的跌幅將大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的跌幅。套利者價(jià)格的跌幅將大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的跌幅。套利者能夠從合約價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的差異中獲利。能夠從合約價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的差異中獲利。 v【例例】5月月12日國(guó)際貨幣市場(chǎng)加元日國(guó)際貨幣市場(chǎng)加元6月期、月期、9月

18、期月期、12月期的期貨合約價(jià)格如下：月期的期貨合約價(jià)格如下：v6月：月：08520 v9月：月：08380 v12月：月：08280v某套利者預(yù)測(cè)價(jià)差在未來(lái)將縮小，因此入市做熊市某套利者預(yù)測(cè)價(jià)差在未來(lái)將縮小，因此入市做熊市套利，以期獲取差價(jià)上的收益。因?yàn)樾苁刑桌琴u(mài)套利，以期獲取差價(jià)上的收益。因?yàn)樾苁刑桌琴u(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)的套利，如果入市時(shí)的價(jià)差越大，套利者的近買(mǎi)遠(yuǎn)的套利，如果入市時(shí)的價(jià)差越大，套利者的收益越大，因此，在入市前套利者要選擇恰當(dāng)?shù)脑率找嬖酱螅虼?，在入市前套利者要選擇恰當(dāng)?shù)脑路?，才能使獲利最大。份，才能使獲利最大。 不同月份的價(jià)差不同月份的價(jià)差 v計(jì)算結(jié)果可知，計(jì)算結(jié)果可知，v入市價(jià)差最

19、大的月份組合是入市價(jià)差最大的月份組合是“賣(mài)賣(mài)6月買(mǎi)月買(mǎi)12月月”，價(jià)差為，價(jià)差為0024。v該套利者進(jìn)行該套利者進(jìn)行10份加元合約的操作，并于份加元合約的操作，并于6月月3日日平倉(cāng)了結(jié)，此時(shí)的期貨行情為：平倉(cāng)了結(jié)，此時(shí)的期貨行情為：v 6月：月：08480 v 12月：月：08430v操作過(guò)程：操作過(guò)程：該套利者的該套利者的“賣(mài)賣(mài)6月買(mǎi)月買(mǎi)12月月”跨期套利的跨期套利的凈盈利是凈盈利是19 000美元。美元。 v（2）跨市套利）跨市套利v 跨市套利又稱(chēng)為跨市場(chǎng)套利，它是指交易者在不跨市套利又稱(chēng)為跨市場(chǎng)套利，它是指交易者在不同的貨幣期貨交易所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同交割月份的同的貨幣期貨交易所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)

20、和賣(mài)出相同交割月份的同種貨幣期貨合約以獲取價(jià)差收益的套利行為。同種貨幣期貨合約以獲取價(jià)差收益的套利行為。v 當(dāng)同一種貨幣作為標(biāo)的物的貨幣期貨合約在兩個(gè)當(dāng)同一種貨幣作為標(biāo)的物的貨幣期貨合約在兩個(gè)或兩個(gè)以上不同貨幣期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易時(shí)，由于區(qū)域或兩個(gè)以上不同貨幣期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易時(shí)，由于區(qū)域間的地理差別，這些相同的貨幣期貨合約在不同市場(chǎng)間的地理差別，這些相同的貨幣期貨合約在不同市場(chǎng)中價(jià)格水平、價(jià)格變動(dòng)方向和價(jià)格變動(dòng)幅度不一定相中價(jià)格水平、價(jià)格變動(dòng)方向和價(jià)格變動(dòng)幅度不一定相同，但是合約的標(biāo)的資產(chǎn)是相同的，因此在理論上，同，但是合約的標(biāo)的資產(chǎn)是相同的，因此在理論上，這些貨幣期貨合約在不同市場(chǎng)的價(jià)格之間必定

21、存在著這些貨幣期貨合約在不同市場(chǎng)的價(jià)格之間必定存在著一種合理正常的價(jià)格水平，它們的價(jià)格水平、價(jià)格變一種合理正常的價(jià)格水平，它們的價(jià)格水平、價(jià)格變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度應(yīng)該是接近一致的。然而，如果其動(dòng)方向和變動(dòng)幅度應(yīng)該是接近一致的。然而，如果其中出現(xiàn)異常變化，那么在這兩個(gè)市場(chǎng)的同種貨幣期貨中出現(xiàn)異常變化，那么在這兩個(gè)市場(chǎng)的同種貨幣期貨合約之間，必有一個(gè)市場(chǎng)的合約被相對(duì)高估，而另一合約之間，必有一個(gè)市場(chǎng)的合約被相對(duì)高估，而另一個(gè)市場(chǎng)的合約被相對(duì)低估，這樣就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)。個(gè)市場(chǎng)的合約被相對(duì)低估，這樣就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)。 v【例例】某交易者發(fā)現(xiàn)芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)與倫敦某交易者發(fā)現(xiàn)芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)與倫敦國(guó)際

22、金融期貨交易所的英鎊期貨合約價(jià)格出現(xiàn)了國(guó)際金融期貨交易所的英鎊期貨合約價(jià)格出現(xiàn)了差異，存在套利機(jī)會(huì)，因此，他決定進(jìn)行跨市套差異，存在套利機(jī)會(huì)，因此，他決定進(jìn)行跨市套利交易，以期從中獲利。利交易，以期從中獲利。3月月20日，他在芝加哥日，他在芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)購(gòu)入國(guó)際貨幣市場(chǎng)購(gòu)入4份份6月期英鎊期貨合約，價(jià)月期英鎊期貨合約，價(jià)格是格是GBPUSD=17860，每份合約的交易，每份合約的交易單位是單位是62，500英鎊；同時(shí)他在倫敦國(guó)際金融英鎊；同時(shí)他在倫敦國(guó)際金融期貨交易所賣(mài)出期貨交易所賣(mài)出10份份6月期英鎊期貨合約，價(jià)格月期英鎊期貨合約，價(jià)格是是 GBPUSD=18120，每份合約的交易，每份

23、合約的交易單位是單位是25 000英鎊。到了英鎊。到了5月月20日，這個(gè)交易日，這個(gè)交易者在兩個(gè)交易所分別作了對(duì)沖交易，交易的價(jià)格者在兩個(gè)交易所分別作了對(duì)沖交易，交易的價(jià)格都是都是GBPUSD18150。 該交易者的收益情況該交易者的收益情況 ：該交易者的凈收益為該交易者的凈收益為7250-750=6500(美元美元) v（3）跨幣種套利）跨幣種套利v 跨幣種套利是指交易者利用不同但具有某種相關(guān)跨幣種套利是指交易者利用不同但具有某種相關(guān)性的貨幣期貨合約之間存在的價(jià)格差異，在同一交易性的貨幣期貨合約之間存在的價(jià)格差異，在同一交易所或不同交易所，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出兩個(gè)或兩個(gè)以上種所或不同交易所，同時(shí)買(mǎi)

24、進(jìn)和賣(mài)出兩個(gè)或兩個(gè)以上種類(lèi)不同，但交割月份相同的貨幣期貨合約的套利活動(dòng)類(lèi)不同，但交割月份相同的貨幣期貨合約的套利活動(dòng)。v 不同幣種的貨幣期貨合約其標(biāo)的貨幣資產(chǎn)不同，不同幣種的貨幣期貨合約其標(biāo)的貨幣資產(chǎn)不同，這樣期貨價(jià)格的變動(dòng)也自然不同，然而，只有與標(biāo)的這樣期貨價(jià)格的變動(dòng)也自然不同，然而，只有與標(biāo)的貨幣資產(chǎn)具有較為密切的相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)，雖然貨幣資產(chǎn)具有較為密切的相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)，雖然它們的絕對(duì)價(jià)格不同，但它們的價(jià)格變動(dòng)卻是相同的它們的絕對(duì)價(jià)格不同，但它們的價(jià)格變動(dòng)卻是相同的，甚至是同步的，那么，在這些標(biāo)的貨幣資產(chǎn)之間的，甚至是同步的，那么，在這些標(biāo)的貨幣資產(chǎn)之間的匯率，以及以這些標(biāo)的貨幣資

25、產(chǎn)為基礎(chǔ)的期貨合約之匯率，以及以這些標(biāo)的貨幣資產(chǎn)為基礎(chǔ)的期貨合約之間，就應(yīng)該存在著一個(gè)正常合理的價(jià)格關(guān)系。如果人間，就應(yīng)該存在著一個(gè)正常合理的價(jià)格關(guān)系。如果人們發(fā)現(xiàn)某兩種貨幣期貨合約之間的正常價(jià)格關(guān)系被暫們發(fā)現(xiàn)某兩種貨幣期貨合約之間的正常價(jià)格關(guān)系被暫時(shí)扭曲了，他們就可以利用這兩種貨幣期貨合約進(jìn)行時(shí)扭曲了，他們就可以利用這兩種貨幣期貨合約進(jìn)行套利交易，并從中獲取收益。套利交易，并從中獲取收益。 這種套利方法的具體操作為：如果交易者發(fā)現(xiàn)這種套利方法的具體操作為：如果交易者發(fā)現(xiàn)貨幣期貨合約之間的價(jià)差大于其正常的價(jià)差，并預(yù)貨幣期貨合約之間的價(jià)差大于其正常的價(jià)差，并預(yù)期這種價(jià)差將縮小時(shí)，他只要買(mǎi)進(jìn)被低估

26、的合約，期這種價(jià)差將縮小時(shí)，他只要買(mǎi)進(jìn)被低估的合約，而賣(mài)出被高估的合約，隨著價(jià)差的縮小和兩筆交易而賣(mài)出被高估的合約，隨著價(jià)差的縮小和兩筆交易頭寸的對(duì)沖，他就可以獲利。頭寸的對(duì)沖，他就可以獲利。 相反地，如果交易者發(fā)現(xiàn)兩種貨幣期貨合約之相反地，如果交易者發(fā)現(xiàn)兩種貨幣期貨合約之間的價(jià)差小于其正常的價(jià)差，從而預(yù)期此價(jià)差將擴(kuò)間的價(jià)差小于其正常的價(jià)差，從而預(yù)期此價(jià)差將擴(kuò)大時(shí)，則他只要賣(mài)出被低估的合約，而買(mǎi)進(jìn)被高估大時(shí)，則他只要賣(mài)出被低估的合約，而買(mǎi)進(jìn)被高估的合約，則隨著價(jià)差的擴(kuò)大和交易頭寸的對(duì)沖，他的合約，則隨著價(jià)差的擴(kuò)大和交易頭寸的對(duì)沖，他也可以獲利。也可以獲利。 因此，無(wú)論價(jià)格是漲還是跌，交易者只要

27、對(duì)價(jià)因此，無(wú)論價(jià)格是漲還是跌，交易者只要對(duì)價(jià)差變動(dòng)的預(yù)測(cè)正確，就可以獲利。因此，在跨幣種差變動(dòng)的預(yù)測(cè)正確，就可以獲利。因此，在跨幣種套利中，交易者主要關(guān)心價(jià)差的變動(dòng)情況，而非絕套利中，交易者主要關(guān)心價(jià)差的變動(dòng)情況，而非絕對(duì)價(jià)格的變動(dòng)。對(duì)價(jià)格的變動(dòng)。 【例例】5月月10日，芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)日，芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)6月期歐元月期歐元的期貨價(jià)格為的期貨價(jià)格為EURUSD=13020，6月份月份瑞士法郎的期貨價(jià)格為瑞士法郎的期貨價(jià)格為USDCHF=11580，那么，那么，6月期歐元期貨對(duì)瑞士法郎期貨的套算月期歐元期貨對(duì)瑞士法郎期貨的套算匯率就是匯率就是EURCHF=1.5077。某交易者根據(jù)。某交易者

28、根據(jù)這個(gè)套算匯率，在芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)買(mǎi)入這個(gè)套算匯率，在芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)買(mǎi)入10份份6月期歐元期貨合約，每份合約的交易單位是月期歐元期貨合約，每份合約的交易單位是125 000歐元；同時(shí)賣(mài)出歐元；同時(shí)賣(mài)出15份份6月期瑞士法郎月期瑞士法郎期貨合約，每份合約的交易單位是期貨合約，每份合約的交易單位是125 000瑞瑞士法郎。士法郎。6月月10日，這個(gè)交易者作了對(duì)沖交易，日，這個(gè)交易者作了對(duì)沖交易，交易的價(jià)格分別是交易的價(jià)格分別是EURUSD=13377和和USDCHF=11690。 交易者的收益情況：該交易者的凈收益：交易者的收益情況：該交易者的凈收益：44625-20625=24000 v

29、3）外匯期貨套期保值）外匯期貨套期保值 外匯期貨套期保值是指利用外匯期貨交易保外匯期貨套期保值是指利用外匯期貨交易保護(hù)外幣資產(chǎn)或負(fù)債免受匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失。護(hù)外幣資產(chǎn)或負(fù)債免受匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失。外外匯期貨套期保值分為買(mǎi)入套期保值和賣(mài)出套期保匯期貨套期保值分為買(mǎi)入套期保值和賣(mài)出套期保值。值。 外匯期貨買(mǎi)入套期保值外匯期貨買(mǎi)入套期保值是指背負(fù)外幣債務(wù)的是指背負(fù)外幣債務(wù)的人，為防止將來(lái)償付外幣時(shí)因外幣升值、匯價(jià)上人，為防止將來(lái)償付外幣時(shí)因外幣升值、匯價(jià)上升而造成匯兌損失，在外匯期貨市場(chǎng)上做一筆相升而造成匯兌損失，在外匯期貨市場(chǎng)上做一筆相應(yīng)的買(mǎi)進(jìn)交易。應(yīng)的買(mǎi)進(jìn)交易。 外匯期貨賣(mài)出套期保值外匯期貨賣(mài)出

30、套期保值是指持有外幣資產(chǎn)的是指持有外幣資產(chǎn)的人，為防止將來(lái)外幣貶值、匯價(jià)下跌而在外匯期人，為防止將來(lái)外幣貶值、匯價(jià)下跌而在外匯期貨市場(chǎng)上做一筆相應(yīng)的賣(mài)出交易。貨市場(chǎng)上做一筆相應(yīng)的賣(mài)出交易。v【案例分析案例分析8-3】 (1)(1)多頭套期保值多頭套期保值 即在期貨市場(chǎng)上即在期貨市場(chǎng)上先買(mǎi)入某種外幣期貨，然后賣(mài)出期貨軋平先買(mǎi)入某種外幣期貨，然后賣(mài)出期貨軋平頭寸。通過(guò)期貨市場(chǎng)先買(mǎi)后賣(mài)的匯率變動(dòng)頭寸。通過(guò)期貨市場(chǎng)先買(mǎi)后賣(mài)的匯率變動(dòng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相關(guān)交易的匯率變動(dòng)損益相抵與現(xiàn)貨市場(chǎng)相關(guān)交易的匯率變動(dòng)損益相抵沖，以避免匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。沖，以避免匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！纠棵绹?guó)某進(jìn)口商從德國(guó)進(jìn)口一批設(shè)備，預(yù)計(jì)美國(guó)某進(jìn)

31、口商從德國(guó)進(jìn)口一批設(shè)備，預(yù)計(jì)3 3個(gè)月后必須在現(xiàn)貨個(gè)月后必須在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)500500萬(wàn)歐元，以支付這批設(shè)備的貨款，為避免萬(wàn)歐元，以支付這批設(shè)備的貨款，為避免3 3個(gè)月后因個(gè)月后因歐元升值而花費(fèi)更多的美元，以穩(wěn)定設(shè)備的購(gòu)入價(jià)值，歐元升值而花費(fèi)更多的美元，以穩(wěn)定設(shè)備的購(gòu)入價(jià)值，該進(jìn)口商該進(jìn)口商可先行在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)可先行在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)4040份歐元期貨合約，總額份歐元期貨合約，總額500500萬(wàn)歐元。萬(wàn)歐元。此此時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)上美元對(duì)歐元的匯率為時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)上美元對(duì)歐元的匯率為1 1歐元?dú)W元1. 000 01. 000 0美元，購(gòu)買(mǎi)美元，購(gòu)買(mǎi)4040份期貨合約需要份期貨合約需要50050

32、0萬(wàn)美元。該進(jìn)口商在外匯市場(chǎng)上購(gòu)進(jìn)了萬(wàn)美元。該進(jìn)口商在外匯市場(chǎng)上購(gòu)進(jìn)了3 3個(gè)個(gè)月期交割的歐元期貨合約，并按月期交割的歐元期貨合約，并按1 1歐元?dú)W元1 1010 0010 0美元的匯率成交美元的匯率成交，這，這4040份合約的成交額為份合約的成交額為1.01X121.01X125X405X40505505萬(wàn)美元。萬(wàn)美元。 假設(shè)假設(shè)3 3個(gè)月后，歐元果真升值為個(gè)月后，歐元果真升值為1 1歐元?dú)W元=1=1060 0060 0美元，該進(jìn)口美元，該進(jìn)口商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以升值后的歐元匯率購(gòu)進(jìn)商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以升值后的歐元匯率購(gòu)進(jìn)500500萬(wàn)歐元，作為支付進(jìn)萬(wàn)歐元，作為支付進(jìn)口設(shè)備之用，需要美元口設(shè)備之用

33、，需要美元530530萬(wàn)美元萬(wàn)美元(1(106X50006X500530530萬(wàn)美元萬(wàn)美元) )，虧損，虧損3030萬(wàn)美元。與此同時(shí)，該進(jìn)口商又在期貨市場(chǎng)上把萬(wàn)美元。與此同時(shí)，該進(jìn)口商又在期貨市場(chǎng)上把3 3個(gè)月前購(gòu)進(jìn)的個(gè)月前購(gòu)進(jìn)的4040份歐元期貨合約賣(mài)出，成交匯率為份歐元期貨合約賣(mài)出，成交匯率為1 1歐元?dú)W元=1=1070 0070 0美元，可得美元，可得到到535535萬(wàn)美元萬(wàn)美元(1(107X1207X125X405X40535535萬(wàn)美元萬(wàn)美元) )，盈利，盈利3030萬(wàn)美元，萬(wàn)美元， 由此可見(jiàn)，該進(jìn)口商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上虧損的由此可見(jiàn)，該進(jìn)口商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上虧損的3030萬(wàn)美元，又從期萬(wàn)美元

34、，又從期貨市場(chǎng)上得到了補(bǔ)償，其實(shí)際支付的金額被鎖定在貨市場(chǎng)上得到了補(bǔ)償，其實(shí)際支付的金額被鎖定在500500萬(wàn)美元。萬(wàn)美元。 (2)(2)空頭套期保值空頭套期保值 期貨市場(chǎng)上先賣(mài)后買(mǎi)來(lái)固定匯率，期貨市場(chǎng)上先賣(mài)后買(mǎi)來(lái)固定匯率，避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 美國(guó)一出口商美國(guó)一出口商5月月10日向加拿大出日向加拿大出口一批貨物，計(jì)價(jià)貨幣為加元，價(jià)值口一批貨物，計(jì)價(jià)貨幣為加元，價(jià)值100000加元，加元，1個(gè)月后收回貨款。為防個(gè)月后收回貨款。為防止止1各月后加元貶值，該出口商在期貨市各月后加元貶值，該出口商在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出場(chǎng)上賣(mài)出1份份6月期加元期貨合約。價(jià)格月期加元期貨合約。價(jià)格為為0.

35、8595美元美元/加元加元,至至6月份加元果然月份加元果然貶值。貶值?！景咐咐?現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月月10日日現(xiàn)匯匯率現(xiàn)匯匯率0.8590美元美元/加元加元CAD100000折合折合USD859005月月10日日賣(mài)出賣(mài)出1份份6月期加元期貨合約（開(kāi)倉(cāng)）月期加元期貨合約（開(kāi)倉(cāng)）價(jià)格價(jià)格0.8595美元美元/加元加元總價(jià)值：總價(jià)值：USD859506月月10日日現(xiàn)匯匯率現(xiàn)匯匯率0.8540美元美元/加元加元CAD100000折合折合USD854006月月10日日買(mǎi)入買(mǎi)入1份份6月期英鎊期貨合約（平倉(cāng)）月期英鎊期貨合約（平倉(cāng)）價(jià)格價(jià)格0.8540美元美元/加元加元總價(jià)值：總價(jià)值

36、：USD85400結(jié)果：損失結(jié)果：損失USD500結(jié)果：盈利結(jié)果：盈利USD550(3)(3)交叉套期保值交叉套期保值 例：例： 德國(guó)一出口商德國(guó)一出口商5 5月月5 5日日 向英國(guó)出口一批貨物，計(jì)價(jià)向英國(guó)出口一批貨物，計(jì)價(jià) 貨幣為英貨幣為英鎊，價(jià)值鎊，價(jià)值625,000625,000英鎊，英鎊，1 1個(gè)月個(gè)月 收回貨款。收回貨款。5 5月月5 5日現(xiàn)匯市場(chǎng)英日現(xiàn)匯市場(chǎng)英鎊對(duì)美元鎊對(duì)美元 匯率為匯率為1.70201.7020美元美元/ /英鎊，歐元英鎊，歐元 對(duì)美元匯率為對(duì)美元匯率為1.2040 1.2040 美元美元/ /歐元，則英鎊以歐元套算匯率歐元，則英鎊以歐元套算匯率 為為1.4136

37、1.4136歐元?dú)W元/ /英英鎊（鎊（ 1.70201.7020美元美元/ /英鎊英鎊1.2040 1.2040 美元美元/ /歐元）。為防止英鎊貶歐元）。為防止英鎊貶值，該公司決定對(duì)值，該公司決定對(duì) 英鎊進(jìn)行套期保值。由于不存在英鎊對(duì)英鎊進(jìn)行套期保值。由于不存在英鎊對(duì)歐元的期貨合約，該公司可以通過(guò)出售歐元的期貨合約，該公司可以通過(guò)出售1010張英鎊期貨合約張英鎊期貨合約(625,000(625,000 62,500)62,500)和購(gòu)買(mǎi)和購(gòu)買(mǎi)7 7張張 歐元期貨合約（歐元期貨合約（ 625,000625,000 英鎊英鎊 1.41361.4136歐元?dú)W元/ /英鎊英鎊125,000125,0

38、00歐元?dú)W元7.0687.068），以），以 達(dá)到套期保值達(dá)到套期保值的目的?，F(xiàn)匯匯率、期貨交易價(jià)格及具體操作過(guò)程如的目的?，F(xiàn)匯匯率、期貨交易價(jià)格及具體操作過(guò)程如下下表所表所示。示。 該出口商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上損失該出口商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上損失122,875122,875歐元，在期貨歐元，在期貨市場(chǎng)上盈利市場(chǎng)上盈利 150,000150,000美元美元， 產(chǎn)生凈盈利產(chǎn)生凈盈利2712527125美元。美元。交叉套期保值操作過(guò)程交叉套期保值操作過(guò)程思考題：思考題：v1. 1.美國(guó)一出口商美國(guó)一出口商7 7月月8 8日向加拿大出口一批貨物，加日向加拿大出口一批貨物，加元為計(jì)價(jià)貨幣，價(jià)值元為計(jì)價(jià)貨幣，價(jià)值100

39、,000100,000加元，議定加元，議定2 2個(gè)月后收個(gè)月后收回貨款。為防止回貨款。為防止2 2個(gè)月后加元貶值帶來(lái)?yè)p失，該出個(gè)月后加元貶值帶來(lái)?yè)p失，該出口商應(yīng)該在期貨市場(chǎng)上采取何種套期保值策略？口商應(yīng)該在期貨市場(chǎng)上采取何種套期保值策略？v假設(shè)：假設(shè)：7月月8日，期貨市場(chǎng)日，期貨市場(chǎng)1張張9月期的加元期貨合月期的加元期貨合約，面值是約，面值是100,000加元，價(jià)格是加元，價(jià)格是1.2595美元美元/加元。匯率是加元。匯率是1.2590美元美元/歐元；而歐元；而9月月8日現(xiàn)日現(xiàn)匯匯率變?yōu)閰R匯率變?yōu)?.2540 美元美元/歐元，期貨合約價(jià)格為歐元，期貨合約價(jià)格為1.2540美元美元/歐元。采用如

40、此套期保值方式后，歐元。采用如此套期保值方式后，該進(jìn)口商的盈虧狀況？該進(jìn)口商的盈虧狀況？如果該出商未進(jìn)行套期保值交易，他將因?yàn)榧釉H值如果該出商未進(jìn)行套期保值交易，他將因?yàn)榧釉H值虧損虧損500500美元。由于進(jìn)行了套期保值交易在期貨市場(chǎng)美元。由于進(jìn)行了套期保值交易在期貨市場(chǎng)卻盈利卻盈利550550美元，使他凈盈利美元，使他凈盈利5050美元。美元。賣(mài)出套期保值操作過(guò)程賣(mài)出套期保值操作過(guò)程 2.美國(guó)進(jìn)口商美國(guó)進(jìn)口商5月月5日從德國(guó)購(gòu)買(mǎi)一批貨物，價(jià)格日從德國(guó)購(gòu)買(mǎi)一批貨物，價(jià)格125,000歐元，歐元，1個(gè)月后支付貨款。為了防止匯率個(gè)月后支付貨款。為了防止匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（因歐元升值而付出更多美元）。

41、這個(gè)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（因歐元升值而付出更多美元）。這個(gè)時(shí)候該進(jìn)口商該如何通過(guò)外匯期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期時(shí)候該進(jìn)口商該如何通過(guò)外匯期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值？保值？ 假設(shè)：假設(shè)：5月月5日，期貨市場(chǎng)日，期貨市場(chǎng)1張張6月期的歐元期貨月期的歐元期貨合約，面值是合約，面值是125,000歐元，價(jià)格是歐元，價(jià)格是1.2020美元美元/歐元。匯率是歐元。匯率是1.1994美元美元/歐元；而歐元；而6月月5日現(xiàn)匯日現(xiàn)匯匯率變?yōu)閰R率變?yōu)?.2124 美元美元/歐元，期貨合約價(jià)格為歐元，期貨合約價(jià)格為1.2140美元美元/歐元。采用如此套期保值方式后，歐元。采用如此套期保值方式后，該進(jìn)口商的盈虧狀況？該進(jìn)口商的盈虧狀況？因利用期

42、貨市場(chǎng)套期保值，使進(jìn)口商蒙受的損失減至因利用期貨市場(chǎng)套期保值，使進(jìn)口商蒙受的損失減至125125美元。如果歐元貶值，期貨市場(chǎng)的虧損就由現(xiàn)貨市場(chǎng)的美元。如果歐元貶值，期貨市場(chǎng)的虧損就由現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)。最后的結(jié)果可能是少量的虧損，或少量盈盈利來(lái)彌補(bǔ)。最后的結(jié)果可能是少量的虧損，或少量盈利，也有可能持平。利，也有可能持平。v3：3月月20日，某套利者在國(guó)際貨幣市場(chǎng)以日，某套利者在國(guó)際貨幣市場(chǎng)以GBP1=USD1.63的價(jià)格買(mǎi)入的價(jià)格買(mǎi)入4份（一份份（一份62500英英鎊）鎊）6月期英鎊期貨合約，同時(shí)在倫敦國(guó)際金融期月期英鎊期貨合約，同時(shí)在倫敦國(guó)際金融期貨交易所以貨交易所以GBP1=USD1.6

43、5的價(jià)格出售的價(jià)格出售10份份（一份（一份25000英鎊）英鎊） 6月期英鎊期貨合約。到了月期英鎊期貨合約。到了5月月20日，套利者以日，套利者以GBP1=USD1.66的價(jià)格分別的價(jià)格分別在兩地對(duì)所持合約平倉(cāng)，則盈利如何？在兩地對(duì)所持合約平倉(cāng)，則盈利如何？國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)倫敦國(guó)際金融期貨交易所倫敦國(guó)際金融期貨交易所3月月20日日買(mǎi)入買(mǎi)入4份英鎊期貨合約總價(jià)份英鎊期貨合約總價(jià)值值1.63*62500*4=USD4075005月月20日日賣(mài)出賣(mài)出4份英鎊期貨合約總價(jià)份英鎊期貨合約總價(jià)值值1.66*62500*4=USD4150003月月20日日賣(mài)出賣(mài)出10份英鎊期貨合約總價(jià)份英鎊期貨合約

44、總價(jià)值值1.65*25000*10=USD4125005月月20日日買(mǎi)入買(mǎi)入10份英鎊期貨合約總價(jià)份英鎊期貨合約總價(jià)值值1.66*25000*10=USD415000結(jié)果結(jié)果盈利盈利USD7500結(jié)果結(jié)果虧損虧損USD2500所以，總盈虧為：盈利所以，總盈虧為：盈利5000USD注：因?yàn)閮傻厥袌?chǎng)的期貨合約標(biāo)準(zhǔn)單位不一樣，所以買(mǎi)賣(mài)的合約份數(shù)不同。注：因?yàn)閮傻厥袌?chǎng)的期貨合約標(biāo)準(zhǔn)單位不一樣，所以買(mǎi)賣(mài)的合約份數(shù)不同。v8.2利率期貨利率期貨v8.2.1利率期貨的產(chǎn)生與發(fā)展利率期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 利率期貨是指以債券類(lèi)證券為標(biāo)的物的利率期貨是指以債券類(lèi)證券為標(biāo)的物的期貨合約，期貨合約，它可以回避利率波動(dòng)所引

45、起的證它可以回避利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。v 利率期貨交易最早出現(xiàn)在利率期貨交易最早出現(xiàn)在20世紀(jì)世紀(jì)70年代的美國(guó)。年代的美國(guó)。美美國(guó)的利率波動(dòng)頻繁，波動(dòng)幅度大，利率風(fēng)險(xiǎn)高是其產(chǎn)生的國(guó)的利率波動(dòng)頻繁，波動(dòng)幅度大，利率風(fēng)險(xiǎn)高是其產(chǎn)生的主要原因。主要原因。頻繁而劇烈的利率波動(dòng)使得金融市場(chǎng)中的借貸頻繁而劇烈的利率波動(dòng)使得金融市場(chǎng)中的借貸雙方特別是持有國(guó)家債券的投資者面臨著越來(lái)越嚴(yán)重的利雙方特別是持有國(guó)家債券的投資者面臨著越來(lái)越嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)，利率期貨正是在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生的。率風(fēng)險(xiǎn)，利率期貨正是在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生的。v 1975年年10月，芝加哥期貨交易所（月，芝加

46、哥期貨交易所（CBOT）推出了）推出了全球第一張現(xiàn)代意義上的利率期貨合約全球第一張現(xiàn)代意義上的利率期貨合約-政府國(guó)民抵押政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)抵押憑證期貨合約貸款協(xié)會(huì)抵押憑證期貨合約。v 1976年年1月，芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣分部（月，芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣分部（IMM）推出了）推出了90天美國(guó)短期國(guó)債期貨合約天美國(guó)短期國(guó)債期貨合約。v 1978年年9月又推出了月又推出了1年期短期國(guó)庫(kù)券期貨合約年期短期國(guó)庫(kù)券期貨合約，獲，獲得巨大成功。得巨大成功。v 1977年年8月，芝加哥期貨交易所又推出了月，芝加哥期貨交易所又推出了美國(guó)長(zhǎng)期美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約國(guó)債期貨合約，1982年年5月推出月推出1

47、0年期中期國(guó)債期貨年期中期國(guó)債期貨。v 1981年年12月國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出了月國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出了3個(gè)月期的歐洲美個(gè)月期的歐洲美元定期存款期貨合約元定期存款期貨合約是利率期貨史上的一個(gè)重要的里程碑是利率期貨史上的一個(gè)重要的里程碑。v美國(guó)利率期貨的成功開(kāi)發(fā)與運(yùn)用，也引起了其他國(guó)美國(guó)利率期貨的成功開(kāi)發(fā)與運(yùn)用，也引起了其他國(guó)家的極大興趣。家的極大興趣。1982年，倫敦國(guó)際金融期貨交易年，倫敦國(guó)際金融期貨交易所所首次引入利率期貨，首次引入利率期貨，1985年?yáng)|京證券交易所年?yáng)|京證券交易所也也開(kāi)始利率期貨的交易，隨后，法國(guó)、澳大利亞、新開(kāi)始利率期貨的交易，隨后，法國(guó)、澳大利亞、新加坡等國(guó)家也相繼開(kāi)辦了不同

48、形式的利率期貨合約加坡等國(guó)家也相繼開(kāi)辦了不同形式的利率期貨合約。中國(guó)香港則于中國(guó)香港則于1990年年2月月7日在香港期貨交易日在香港期貨交易所所正式推出了香港銀行同業(yè)正式推出了香港銀行同業(yè)3個(gè)月拆放利率期貨合個(gè)月拆放利率期貨合約。目前在期貨交易比較發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，利率約。目前在期貨交易比較發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，利率期貨都早已超過(guò)農(nóng)產(chǎn)品期貨而成為成交量最大的一期貨都早已超過(guò)農(nóng)產(chǎn)品期貨而成為成交量最大的一個(gè)類(lèi)別。在美國(guó)，利率期貨的成交量甚至已占到整個(gè)類(lèi)別。在美國(guó)，利率期貨的成交量甚至已占到整個(gè)期貨交易總量的一半以上。個(gè)期貨交易總量的一半以上。v 8.2.2利率期貨合約利率期貨合約v 1）芝加哥商業(yè)交

49、易所）芝加哥商業(yè)交易所3個(gè)月國(guó)債期貨合約個(gè)月國(guó)債期貨合約v （1）合約基本條款）合約基本條款 。表表8-4 芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所3個(gè)月國(guó)債期貨合約個(gè)月國(guó)債期貨合約交易單位交易單位1 000 0001 000 000美元美元最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位1/21/2基點(diǎn)（基點(diǎn)（12.512.5美元）美元）每日價(jià)格波動(dòng)幅度限每日價(jià)格波動(dòng)幅度限制制無(wú)無(wú)合約月份合約月份3 3、6 6、9 9、1212月及后續(xù)的月及后續(xù)的2 2個(gè)月個(gè)月交易時(shí)間交易時(shí)間（芝加哥時(shí)間）（芝加哥時(shí)間）場(chǎng)內(nèi)交易：上午場(chǎng)內(nèi)交易：上午7:207:20下午下午2:002:00，上午上午7:207:20下午下午12:0012:0

50、0（最后交易日）（最后交易日）場(chǎng)外交易：場(chǎng)外交易：下午下午4:304:30第二日下午第二日下午4:004:00（周一至周四），（周一至周四），下午下午5:005:00第二日下午第二日下午4:004:00（周日和節(jié)假日）（周日和節(jié)假日）最后交易日最后交易日交割月份的第三個(gè)星期三交割月份的第三個(gè)星期三交易方式交易方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割v2）報(bào)價(jià)方式）報(bào)價(jià)方式 短期國(guó)債通常按照短期國(guó)債通常按照貼現(xiàn)方式貼現(xiàn)方式發(fā)行，貼現(xiàn)國(guó)債以發(fā)行，貼現(xiàn)國(guó)債以低于面額的價(jià)格發(fā)行，并且到期向國(guó)債持有人支付低于面額的價(jià)格發(fā)行，并且到期向國(guó)債持有人支付等于國(guó)債面額的金額。等于國(guó)債面額的金額。 貼現(xiàn)國(guó)債的價(jià)格與貼現(xiàn)率之間呈反向關(guān)

51、系，價(jià)貼現(xiàn)國(guó)債的價(jià)格與貼現(xiàn)率之間呈反向關(guān)系，價(jià)格越高，貼現(xiàn)率越低，投資者的收益率也越低。格越高，貼現(xiàn)率越低，投資者的收益率也越低。 短期國(guó)債在報(bào)價(jià)時(shí)采用了所謂的短期國(guó)債在報(bào)價(jià)時(shí)采用了所謂的指數(shù)報(bào)價(jià)法指數(shù)報(bào)價(jià)法，即用即用100減去不帶百分號(hào)的年貼現(xiàn)率方式報(bào)價(jià)減去不帶百分號(hào)的年貼現(xiàn)率方式報(bào)價(jià)。v 之所以采用這種報(bào)價(jià)方式，其原因主要有兩點(diǎn)：之所以采用這種報(bào)價(jià)方式，其原因主要有兩點(diǎn)：一是為了使期貨報(bào)價(jià)與交易者習(xí)慣的低買(mǎi)高賣(mài)相一一是為了使期貨報(bào)價(jià)與交易者習(xí)慣的低買(mǎi)高賣(mài)相一致；二是為了使期貨價(jià)格的變動(dòng)方向與短期金融證致；二是為了使期貨價(jià)格的變動(dòng)方向與短期金融證券的價(jià)格變動(dòng)方向相一致。券的價(jià)格變動(dòng)方向相一致

52、。 利率期貨指數(shù)：利率期貨指數(shù)：P=100iT=0T=3月月T=6月月利率期貨價(jià)格：利率期貨價(jià)格：P0=92利率利率i08,即即8%.P0=92P1=92.05利率期貨價(jià)格：利率期貨價(jià)格：P1=92.05利率利率i17.95,即即7.95%.以以P0=92價(jià)格買(mǎi)入價(jià)格買(mǎi)入10份期貨，以份期貨，以P1=92.05價(jià)格賣(mài)出（平倉(cāng)）價(jià)格賣(mài)出（平倉(cāng)） 芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所3個(gè)月國(guó)債期貨合約規(guī)定個(gè)月國(guó)債期貨合約規(guī)定：每張合約價(jià)值為每張合約價(jià)值為1000000美元面值的國(guó)債美元面值的國(guó)債，以指數(shù)方式報(bào)價(jià)，以指數(shù)方式報(bào)價(jià)，指數(shù)的最小變動(dòng)價(jià)位為指數(shù)的最小變動(dòng)價(jià)位為1/2個(gè)個(gè)基本點(diǎn)基本點(diǎn)，1個(gè)基本點(diǎn)

53、是指數(shù)的百分之個(gè)基本點(diǎn)是指數(shù)的百分之1點(diǎn)，即指數(shù)點(diǎn)，即指數(shù)的的0.01點(diǎn)。點(diǎn)。 即即:指數(shù)的指數(shù)的1點(diǎn)點(diǎn)=100個(gè)基本點(diǎn)個(gè)基本點(diǎn)1個(gè)基本點(diǎn)代表的合約價(jià)值為個(gè)基本點(diǎn)代表的合約價(jià)值為10000000.01%/4=25美元，美元， 1/2個(gè)基本點(diǎn)代表的合約價(jià)值為個(gè)基本點(diǎn)代表的合約價(jià)值為12.5美元。美元。v【知識(shí)鏈接知識(shí)鏈接8-1】v2）芝加哥期貨交易所）芝加哥期貨交易所30年期國(guó)債期貨合約年期國(guó)債期貨合約v（1）合約基本條款。芝加哥期貨交易所）合約基本條款。芝加哥期貨交易所30年期國(guó)債期貨年期國(guó)債期貨合約基本條款見(jiàn)表合約基本條款見(jiàn)表8-5。v（2）合約報(bào)價(jià)方式。）合約報(bào)價(jià)方式。v 30年期國(guó)債期貨

54、不采用年期國(guó)債期貨不采用3個(gè)月期國(guó)債期貨中的指數(shù)報(bào)個(gè)月期國(guó)債期貨中的指數(shù)報(bào)價(jià)法，而是采用價(jià)法，而是采用價(jià)格報(bào)價(jià)法價(jià)格報(bào)價(jià)法。30年期國(guó)債期貨合約的面值年期國(guó)債期貨合約的面值為為100000美元，美元，合約面值的合約面值的1%為為1個(gè)點(diǎn)，也即個(gè)點(diǎn)，也即1個(gè)點(diǎn)代個(gè)點(diǎn)代表表1000美元美元；30年期國(guó)債期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為年期國(guó)債期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為1個(gè)點(diǎn)個(gè)點(diǎn)的的1/32點(diǎn)，即代表點(diǎn)，即代表31.25美元（美元（1000美元美元1/32=31.25美元）。美元）。 當(dāng)當(dāng)30年期國(guó)債期貨合約報(bào)價(jià)為年期國(guó)債期貨合約報(bào)價(jià)為9725時(shí)，時(shí)， 號(hào)號(hào)前面的數(shù)字代表多少個(gè)點(diǎn)，后面的數(shù)字代表多少個(gè)前面的數(shù)字代表多少

55、個(gè)點(diǎn)，后面的數(shù)字代表多少個(gè)1/32點(diǎn)，點(diǎn)，因此該數(shù)字的含義是因此該數(shù)字的含義是97又又25/32 個(gè)點(diǎn)，表示該合約個(gè)點(diǎn)，表示該合約的價(jià)值為：的價(jià)值為：1000美元美元97+31.25美元美元2597781.25美元。如果新的報(bào)價(jià)為美元。如果新的報(bào)價(jià)為9813，則表示上漲，則表示上漲了了20/32點(diǎn)，即合約的價(jià)值上漲了點(diǎn)，即合約的價(jià)值上漲了31.25美元美元20=625美元。美元。表表8-5 芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所30年期國(guó)債期貨合約年期國(guó)債期貨合約交易單位交易單位100 000100 000美元美元最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位1/321/32點(diǎn)（點(diǎn)（31.2531.25美元）美元）每日價(jià)

56、格波動(dòng)幅度限制每日價(jià)格波動(dòng)幅度限制無(wú)無(wú)合約月份合約月份3 3、6 6、9 9、1212月月交易時(shí)間（芝加哥時(shí)間交易時(shí)間（芝加哥時(shí)間）場(chǎng)內(nèi)交易：上午場(chǎng)內(nèi)交易：上午7:207:20下午下午2:00 2:00 電子交易：下午電子交易：下午6:006:00第二日下午第二日下午4 4：0000（星期五（星期五-星期日）星期日） 最后交易日最后交易日從交割月份最后工作日往回?cái)?shù)的第從交割月份最后工作日往回?cái)?shù)的第7 7個(gè)個(gè)工作日工作日最后交割日最后交割日交割月份最后工作日交割月份最后工作日v 8.2.3利率期貨交易利率期貨交易v1）利率期貨投機(jī)交易）利率期貨投機(jī)交易 利率期貨投機(jī)交易就是通過(guò)買(mǎi)賣(mài)利率期貨合利率

57、期貨投機(jī)交易就是通過(guò)買(mǎi)賣(mài)利率期貨合約，約，從利率期貨價(jià)格的波動(dòng)中獲取利潤(rùn)從利率期貨價(jià)格的波動(dòng)中獲取利潤(rùn)。 當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)某種利率期貨合約價(jià)格將要上當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)某種利率期貨合約價(jià)格將要上漲時(shí)，則買(mǎi)入該種期貨合約；漲時(shí)，則買(mǎi)入該種期貨合約； 反之，若預(yù)測(cè)利率期貨合約價(jià)格將要下跌時(shí)反之，若預(yù)測(cè)利率期貨合約價(jià)格將要下跌時(shí)，則賣(mài)出該種期貨合約。，則賣(mài)出該種期貨合約?！景咐治霭咐治?-4】 題題:假設(shè)假設(shè)1990年年9月月20日，隨著伊拉克入侵科威特，日，隨著伊拉克入侵科威特，某投機(jī)者認(rèn)為未來(lái)的短期利率水平將會(huì)上升，于是某投機(jī)者認(rèn)為未來(lái)的短期利率水平將會(huì)上升，于是他按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格他按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格90

58、.30賣(mài)空一份賣(mài)空一份12月份的歐洲月份的歐洲美元期貨合約。美元期貨合約。5天之后，利率水平果然上漲，該期天之后，利率水平果然上漲，該期貨合約的價(jià)格跌為貨合約的價(jià)格跌為90.12，盈虧如何？，盈虧如何？ 一共下跌了一共下跌了18個(gè)基本點(diǎn)，每個(gè)基本點(diǎn)價(jià)值個(gè)基本點(diǎn)，每個(gè)基本點(diǎn)價(jià)值25美美元，該投機(jī)者對(duì)沖平倉(cāng)便可獲利元，該投機(jī)者對(duì)沖平倉(cāng)便可獲利450美元。美元。v2）利率期貨套利交易）利率期貨套利交易 在利率期貨的套利交易中，常見(jiàn)的有在利率期貨的套利交易中，常見(jiàn)的有跨期套跨期套利利和和跨商品套利跨商品套利。利率期貨的跨期套利、跨商品。利率期貨的跨期套利、跨商品套利與商品期貨完全相同。套利與商品期貨完

59、全相同。 v【案例分析案例分析8-5】題：某交易商預(yù)計(jì)到：某年題：某交易商預(yù)計(jì)到：某年2 2至至3 3月間，歐月間，歐洲美元利率與國(guó)庫(kù)券貼現(xiàn)率均會(huì)發(fā)生變化洲美元利率與國(guó)庫(kù)券貼現(xiàn)率均會(huì)發(fā)生變化，而且歐洲美元利率上升得更快或者歐洲，而且歐洲美元利率上升得更快或者歐洲美元利率下降的更慢。則該交易商該采取美元利率下降的更慢。則該交易商該采取何種何種跨品種套利跨品種套利操作方式？操作方式？ 假設(shè)采取此方式時(shí)，假設(shè)采取此方式時(shí)，2 2月份國(guó)庫(kù)券期貨價(jià)月份國(guó)庫(kù)券期貨價(jià)格與歐洲美元期貨價(jià)格分別為格與歐洲美元期貨價(jià)格分別為91.6691.66和和90.4390.43，3 3月份國(guó)庫(kù)券期貨價(jià)格與歐洲美元月份國(guó)庫(kù)券

60、期貨價(jià)格與歐洲美元期貨價(jià)格分別為期貨價(jià)格分別為90.5690.56和和88.8288.82，數(shù)量均是，數(shù)量均是500500張，則該交易商的盈虧狀況？張，則該交易商的盈虧狀況？跨品種套利具體操作跨品種套利具體操作v3）利率期貨套期保值）利率期貨套期保值 債券等固定收益證券的價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)比較敏債券等固定收益證券的價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)比較敏感，例如對(duì)于債券持有人來(lái)說(shuō)，若未來(lái)利率上升，會(huì)感，例如對(duì)于債券持有人來(lái)說(shuō)，若未來(lái)利率上升，會(huì)引起債券價(jià)格下跌，給債券持有人造成損失。因此可引起債券價(jià)格下跌，給債券持有人造成損失。因此可以利用利率期貨進(jìn)行套期保值，以期貨的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)以利用利率期貨進(jìn)行套期保值，以期貨的盈