第九章戰(zhàn)術(shù)融資決策

1、1第三篇 財(cái)務(wù)決策第九章 戰(zhàn)術(shù)融資決策 2第九章 戰(zhàn)術(shù)融資決策第一節(jié) 融資租賃第二節(jié) 混合融資： 優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券第三節(jié) 短期融資3第一節(jié) 融資租賃一、一、 租賃的主要概念租賃的主要概念（二）租賃標(biāo)的（二）租賃標(biāo)的（三）租賃（三）租賃期期（四）租賃費(fèi)用（四）租賃費(fèi)用（五）租賃的撤銷（五）租賃的撤銷（六）租賃資產(chǎn)的維修（六）租賃資產(chǎn)的維修4二、二、 租賃的種類與特點(diǎn)租賃的種類與特點(diǎn) （1）租期）租期短短（2）出租方負(fù)責(zé)對租賃物的維修和保養(yǎng)）出租方負(fù)責(zé)對租賃物的維修和保養(yǎng) （3）租賃合同中通常包括取消條款）租賃合同中通常包括取消條款第一節(jié) 融資租賃5出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選

2、擇，向出賣人出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租賃費(fèi)的合同。購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租賃費(fèi)的合同。 特點(diǎn)：特點(diǎn)： （1）租賃期限）租賃期限長長（2）出出租方通常不提供維修和保養(yǎng)租方通常不提供維修和保養(yǎng)服務(wù)服務(wù)（3）不可撤銷合同）不可撤銷合同 （4）期滿后，承租方可以）期滿后，承租方可以續(xù)簽、退還和低價購買續(xù)簽、退還和低價購買第一節(jié) 融資租賃6形式形式： （1）直接租賃）直接租賃 （2）售后租回）售后租回 （3）杠桿租賃）杠桿租賃 （4）轉(zhuǎn)租賃）轉(zhuǎn)租賃 （5）委托組管）委托組管第一節(jié) 融資租賃7程序程序： （1）選擇租賃公司）

3、選擇租賃公司（2）辦理租賃委托）辦理租賃委托（3）簽訂租賃協(xié)議）簽訂租賃協(xié)議 （4）簽訂租賃合同）簽訂租賃合同（5）辦理驗(yàn)貨與保險(xiǎn)）辦理驗(yàn)貨與保險(xiǎn)第一節(jié) 融資租賃8（1）租賃契約中若規(guī)定與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)）租賃契約中若規(guī)定與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移給承租人；酬實(shí)質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移給承租人；（2）租賃期滿，承租人可按低于市價的價格購買租賃資產(chǎn)；）租賃期滿，承租人可按低于市價的價格購買租賃資產(chǎn)；（3）租約持續(xù)時間大于資產(chǎn)壽命的）租約持續(xù)時間大于資產(chǎn)壽命的75%； （4）各期租金的現(xiàn)值達(dá)到資產(chǎn)價值的）各期租金的現(xiàn)值達(dá)到資產(chǎn)價值的90%以上以上。凡滿足任何一項(xiàng)的租賃，都屬于融

4、資租賃；否則，只能屬于經(jīng)營租賃。第一節(jié) 融資租賃三三、租賃對稅收的租賃對稅收的影響影響（一）我國融資租賃稅收（一）我國融資租賃稅收政策政策1.所得稅所得稅（1）提取折舊）提取折舊（2）利息抵稅）利息抵稅（3）投資稅收抵免）投資稅收抵免 第一節(jié) 融資租賃三三、租賃對稅收的租賃對稅收的影響影響（一）我國融資租賃稅收（一）我國融資租賃稅收政策政策2.流轉(zhuǎn)流轉(zhuǎn)稅稅“營改增營改增”對融資租賃行業(yè)帶來的利弊影響目前仍有不同觀點(diǎn)對融資租賃行業(yè)帶來的利弊影響目前仍有不同觀點(diǎn)。第一節(jié) 融資租賃11發(fā)達(dá)國家融資租賃業(yè)稅收政策對我國的發(fā)達(dá)國家融資租賃業(yè)稅收政策對我國的啟示啟示發(fā)達(dá)國家融資租賃稅收政策的優(yōu)惠方式主要有

5、發(fā)達(dá)國家融資租賃稅收政策的優(yōu)惠方式主要有： 直接直接投資投資減稅減稅 稅收稅收扣除扣除政策政策 租金租金計(jì)入計(jì)入成本成本 加速折舊加速折舊對體現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)部門和中小企業(yè)的融資租賃交易給予合理的稅收優(yōu)惠。第一節(jié) 融資租賃四、租賃對財(cái)務(wù)報(bào)表的四、租賃對財(cái)務(wù)報(bào)表的影響影響（一一）經(jīng)營租賃對資產(chǎn)負(fù)債表的經(jīng)營租賃對資產(chǎn)負(fù)債表的影響影響 經(jīng)營經(jīng)營租賃經(jīng)常被稱為租賃經(jīng)常被稱為“資產(chǎn)負(fù)債表外的籌資資產(chǎn)負(fù)債表外的籌資”。第一節(jié) 融資租賃（二二）融資租賃對財(cái)務(wù)報(bào)表的影響融資租賃對財(cái)務(wù)報(bào)表的影響融資租賃資產(chǎn)作為一項(xiàng)融資租賃資產(chǎn)作為一項(xiàng)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)計(jì)價入賬，將取得的融資計(jì)價入賬，將取得的融資作為一項(xiàng)作

6、為一項(xiàng)長期負(fù)債長期負(fù)債，使，使公司資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率上升公司資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率上升。在在融資租賃中，租金以融資租賃中，租金以租賃攤銷和利息支出租賃攤銷和利息支出的形式列入損的形式列入損益表益表，出租人出租人不再計(jì)提相應(yīng)的不再計(jì)提相應(yīng)的折舊，折舊，該資產(chǎn)的折舊應(yīng)由承租方計(jì)該資產(chǎn)的折舊應(yīng)由承租方計(jì)入入生產(chǎn)費(fèi)用生產(chǎn)費(fèi)用，列入損益表。，列入損益表。第一節(jié) 融資租賃五、融資租賃的財(cái)務(wù)五、融資租賃的財(cái)務(wù)決策決策（一一）承租人的決策分析承租人的決策分析（1）分析是否應(yīng)該取得一項(xiàng)）分析是否應(yīng)該取得一項(xiàng)資產(chǎn)資產(chǎn)（2）分析公司是否有足夠的現(xiàn)金用于該項(xiàng)資產(chǎn)）分析公司是否有足夠的現(xiàn)金用于該項(xiàng)資產(chǎn)投資投資（3）分析

7、可供選擇的籌資）分析可供選擇的籌資途徑途徑（4）利用租賃分析模型計(jì)算租賃）利用租賃分析模型計(jì)算租賃凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（5）根據(jù)租賃凈現(xiàn)值以及其他非計(jì)量因素，決定是否選擇租賃）根據(jù)租賃凈現(xiàn)值以及其他非計(jì)量因素，決定是否選擇租賃第一節(jié) 融資租賃（二二）租賃與借款租賃與借款購買決策購買決策融資租賃租金：融資租賃租金： 租賃租賃資產(chǎn)的成本、租賃資產(chǎn)的成本利息、租賃資產(chǎn)的成本、租賃資產(chǎn)的成本利息、租賃手續(xù)費(fèi)手續(xù)費(fèi) 凈現(xiàn)值法、平均年成本法等，成本較低者優(yōu)先第一節(jié) 融資租賃六、租賃存在的六、租賃存在的原因原因（一一）節(jié)節(jié)稅稅（二）降低交易成本（二）降低交易成本（三）減少不確定性（三）減少不確定性第一節(jié) 融資租賃1

8、7第二節(jié) 混合租賃一一、 優(yōu)先股優(yōu)先股 1.優(yōu)先股所具有的普通股優(yōu)先股所具有的普通股特征特征同屬于企業(yè)權(quán)益資金，具有普通股特征，比普通股多一些優(yōu)先權(quán)利：（1）優(yōu)先分配股利 （2）優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)182.優(yōu)先股所具有的債務(wù)優(yōu)先股所具有的債務(wù)特征特征（1）股息固定（2）優(yōu)先股股東沒有選舉權(quán)、被選舉權(quán)和對公司的控制權(quán)。（3）優(yōu)先股的發(fā)行契約中可能規(guī)定有收回或贖回條款，有的還有償債基金條款（4）附轉(zhuǎn)換權(quán)的優(yōu)先股可在一定條件下轉(zhuǎn)換為普通股。 （5）由于優(yōu)先股的股利固定，對普通股股東權(quán)益而言，具有財(cái)務(wù)杠桿的作用。 第二節(jié) 混合租賃19 1.優(yōu)先分配利潤的優(yōu)先分配利潤的優(yōu)先股優(yōu)先股累計(jì)分派和非累計(jì)分派累計(jì)分

9、派和非累計(jì)分派2.參加分派利潤的參加分派利潤的優(yōu)先股優(yōu)先股參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股3.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股優(yōu)先股4.可贖回優(yōu)先股和不可贖回可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股優(yōu)先股5.股利可調(diào)整股利可調(diào)整優(yōu)先股優(yōu)先股股利可調(diào)整和固定股利股利可調(diào)整和固定股利第二節(jié) 混合租賃20優(yōu)先股成功發(fā)行需要同時具備兩個條件優(yōu)先股成功發(fā)行需要同時具備兩個條件：(1)投資人投資于優(yōu)先股的預(yù)預(yù)期報(bào)酬率高于債券投資的預(yù)投資人投資于優(yōu)先股的預(yù)預(yù)期報(bào)酬率高于債券投資的預(yù)期報(bào)酬率期報(bào)酬率；(2)發(fā)行人的優(yōu)先股籌資成本低于債券籌資成本。發(fā)行人的優(yōu)先股籌資成本低于債券籌資成本。第

10、二節(jié) 混合租賃21 1.優(yōu)先股的面值優(yōu)先股的面值2.優(yōu)先股的發(fā)行價格優(yōu)先股的發(fā)行價格3.優(yōu)先股的內(nèi)在價值優(yōu)先股的內(nèi)在價值P = D/KP4.優(yōu)先股的市價優(yōu)先股的市價V = D/KS第二節(jié) 混合租賃22 1.防止股權(quán)稀釋防止股權(quán)稀釋2.調(diào)節(jié)現(xiàn)金流量余缺調(diào)節(jié)現(xiàn)金流量余缺3.維持舉債融資能力維持舉債融資能力4.調(diào)整資本結(jié)構(gòu)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)第二節(jié) 混合租賃23 1.關(guān)于優(yōu)先股股東權(quán)利的行使關(guān)于優(yōu)先股股東權(quán)利的行使2.關(guān)于上市公司發(fā)行優(yōu)先股的規(guī)定關(guān)于上市公司發(fā)行優(yōu)先股的規(guī)定3.關(guān)于發(fā)行程序的規(guī)定關(guān)于發(fā)行程序的規(guī)定4.非上市非上市公司非公開發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)符合的條件公司非公開發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)符合的條件第二節(jié) 混合租賃

11、24 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：1.沒有固定的到期日，不用償還沒有固定的到期日，不用償還本金本金 2.股利的支付既固定，又有一定的股利的支付既固定，又有一定的彈性彈性 3.保持普通股股東的保持普通股股東的控制權(quán)控制權(quán) 4.非非具有財(cái)務(wù)杠桿作用，有利于增加普通股東的收益具有財(cái)務(wù)杠桿作用，有利于增加普通股東的收益第二節(jié) 混合租賃25 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：1.優(yōu)先股籌資的成本很優(yōu)先股籌資的成本很高高 2.優(yōu)先股籌資的限制優(yōu)先股籌資的限制較多較多第二節(jié) 混合租賃26第二節(jié) 混合租賃二二、認(rèn)股權(quán)證、認(rèn)股權(quán)證 1.認(rèn)股權(quán)證的基本特征認(rèn)股權(quán)證的基本特征（1）一種具有內(nèi)在價值的投資工具（2）每份認(rèn)股權(quán)證所能購買的股票股數(shù)是固定的（

12、3）執(zhí)行價格隨著發(fā)行公司發(fā)放股票股利或拆股而調(diào)整（4）超過有效期限，認(rèn)股權(quán)證即失效272.認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的關(guān)系認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的關(guān)系聯(lián)系聯(lián)系：以公司股票為標(biāo)的物；到期前可以選擇是否執(zhí)行； 執(zhí)行價格事前約定區(qū)別區(qū)別：看漲期權(quán)/認(rèn)股權(quán)證公司已發(fā)行且在市場流通的股票/新發(fā)的股票 可用布萊克一斯科爾斯模型來進(jìn)行定價/不可 存續(xù)時間要短/長第二節(jié) 混合租賃28第二節(jié) 混合租賃 1.認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值 VW = N (P0 K)如果認(rèn)股權(quán)證的市場價格低于其內(nèi)在價值，那么，就會出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會29第二節(jié) 混合租賃 2.認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股權(quán)證的時間時間價值價值認(rèn)股權(quán)證的市場價格要高于其內(nèi)

13、在價值(底價)，兩者之差即為認(rèn)股權(quán)證的時間價值。理論上影響因素：期限的長短；股價變動30第二節(jié) 混合租賃 債券附認(rèn)股權(quán)的初始價值債券附認(rèn)股權(quán)的初始價值=附認(rèn)股權(quán)證債券發(fā)行價值純債券價值附認(rèn)股權(quán)證債券發(fā)行價值純債券價值與認(rèn)股權(quán)的初始價值相對應(yīng)的是其真實(shí)市場價值，后者可能高于前者，也可以比前者低。31第二節(jié) 混合租賃 1.稀釋每股收益的概念稀釋每股收益的概念潛在潛在普通股普通股：可可轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)等轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)等。是否是否具有稀釋性的判斷標(biāo)準(zhǔn)，是看其對持續(xù)經(jīng)營每股收益的具有稀釋性的判斷標(biāo)準(zhǔn)，是看其對持續(xù)經(jīng)營每股收益的影響影響增加的普通股股數(shù)擬行權(quán)時轉(zhuǎn)換的普通股

14、股數(shù)行權(quán)價格擬行增加的普通股股數(shù)擬行權(quán)時轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)行權(quán)價格擬行權(quán)時轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)當(dāng)期普通股平均市場價格權(quán)時轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)當(dāng)期普通股平均市場價格32第二節(jié) 混合租賃 2.稀釋每股收益的計(jì)算稀釋每股收益的計(jì)算稀釋每股收益稀釋每股收益 = （凈利潤（凈利潤 +假設(shè)轉(zhuǎn)換時增加的凈利潤）假設(shè)轉(zhuǎn)換時增加的凈利潤）/ (發(fā)行在外普通股股數(shù)發(fā)行在外普通股股數(shù) + 增加的普通股股數(shù)）增加的普通股股數(shù)）33 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：1.吸引投資者吸引投資者 2.低資金成本和寬松的籌資低資金成本和寬松的籌資條款條款 3.擴(kuò)大了潛在的擴(kuò)大了潛在的資金來源資金來源 4.保護(hù)原股東的利益保護(hù)原股東的利益第二節(jié) 混合租賃34

15、 弊端：弊端：1.優(yōu)先股的資本成本雖低于普通股，但一般高于優(yōu)先股的資本成本雖低于普通股，但一般高于債券債券 2.稀釋稀釋普通股普通股 3.制約因素較多，可能形成較重的財(cái)務(wù)制約因素較多，可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)負(fù)擔(dān) 第二節(jié) 混合租賃35第二節(jié) 混合租賃三三、可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換債券 由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司普通股的債券基本特征：基本特征：（1）可轉(zhuǎn)換性（2）轉(zhuǎn)換價格（3）轉(zhuǎn)換期（4）贖回條款361.轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值=普通股股票市價轉(zhuǎn)換普通股股票市價轉(zhuǎn)換比率比率 2.不可轉(zhuǎn)換價值不可轉(zhuǎn)換價值純純債券價值債券價值 3.底線價值底線價值 4.市

16、場價值市場價值第二節(jié) 混合租賃371.到期日不同到期日不同 2.條款設(shè)定不同條款設(shè)定不同 3.轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股修正不同股修正不同 4.融資的機(jī)會不同融資的機(jī)會不同第二節(jié) 混合租賃38（1）計(jì)算基本每股收益）計(jì)算基本每股收益，（2）計(jì)算債轉(zhuǎn)股增加的凈利潤和增加的凈股）計(jì)算債轉(zhuǎn)股增加的凈利潤和增加的凈股數(shù)數(shù) （3）用增加的凈利潤除以增加的凈股數(shù)，得出增量股的每股）用增加的凈利潤除以增加的凈股數(shù)，得出增量股的每股收收益益（4）將增量股的每股收益與基本每股收益進(jìn)行）將增量股的每股收益與基本每股收益進(jìn)行比較比較（5）計(jì)算稀釋每股）計(jì)算稀釋每股收益收益第二節(jié) 混合租賃39 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：1.有利于降低資本有利于降低資

17、本成本成本 2.有利于籌集更多有利于籌集更多資本資本 3.有利于調(diào)整資本有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu) 4.有利于避免籌資有利于避免籌資損失損失第二節(jié) 混合租賃40 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：1.轉(zhuǎn)股后可轉(zhuǎn)換債券籌資將失去作為債券籌資利率較低轉(zhuǎn)股后可轉(zhuǎn)換債券籌資將失去作為債券籌資利率較低的的好處好處 2.股價低迷風(fēng)險(xiǎn)股價低迷風(fēng)險(xiǎn) 3.股價上漲股價上漲風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 4.籌資成本高于純籌資成本高于純債券債券 5.回售條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司遭受損失回售條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司遭受損失第二節(jié) 混合租賃41 1.是否增加新的資本是否增加新的資本 2.靈活性不同靈活性不同 3.適用情況不同適用情況不同 4.發(fā)行費(fèi)用不同發(fā)行費(fèi)用不

18、同第二節(jié) 混合租賃42第三節(jié) 短期融資一一、短期短期融資的特點(diǎn)融資的特點(diǎn) （1）籌資速度快）籌資速度快 （2）籌資彈性好）籌資彈性好 （3）籌資成本低）籌資成本低 （4）籌資風(fēng)險(xiǎn)大）籌資風(fēng)險(xiǎn)大43第三節(jié) 短期融資二二、短期融資的方式、短期融資的方式（一（一）短期銀行借款的擔(dān)保品）短期銀行借款的擔(dān)保品 1. 應(yīng)收賬款的抵押應(yīng)收賬款的抵押融通融通 （1）應(yīng)收賬款抵押）應(yīng)收賬款抵押 （2）應(yīng)收賬款代理）應(yīng)收賬款代理44第三節(jié) 短期融資二二、短期融資的方式、短期融資的方式（一）短期銀行借款的擔(dān)保品（一）短期銀行借款的擔(dān)保品 2. 存貨存貨的抵押融通的抵押融通 （1）存貨總留置權(quán)法）存貨總留置權(quán)法 （2）動產(chǎn)抵押法）動產(chǎn)抵押法 （3）信托收據(jù)法）信托收據(jù)法 （4）倉庫收據(jù)法）倉庫收據(jù)法 45第三節(jié) 短期融資（二二）短期融資券）短期融資券 1.短期融資券發(fā)展的美國經(jīng)驗(yàn)短期融資券發(fā)展的美國經(jīng)驗(yàn) （1）美國商業(yè)票據(jù)的發(fā)展里程）美國商業(yè)票據(jù)的發(fā)展里程 （2）美國短期融資券的主要特征）美國短期融資券的主要特征 信用質(zhì)量高 流動性高 交易效率高46第三節(jié) 短期融資（二二）短期融資券）短期融資券 2.我國短期融資券市場的現(xiàn)狀我國短期融