增長管理、風險分析與預警分析

1、1第第6章章 公司的增長管理公司的增長管理阿拉，通往成功之路總是坎坷不平的。 無名氏世界上每100家破產倒閉的大企業(yè)中，85家是因為企業(yè)管理者的決策不慎造成的。 美國蘭德公司2對增長的理解對增長的理解增長過快增長過快例子：托普、藍田、銀廣夏、巨人集團；自例子：托普、藍田、銀廣夏、巨人集團；自己所在的公司？己所在的公司？增長過慢增長過慢要被收購要被收購沒有危機感是最大的危機。-哈佛商學院教授 理查德.帕斯卡爾3一、可持續(xù)增長一、可持續(xù)增長公司的生命周期對各階段的理解這里討論的主要是成長期。對可持續(xù)增長的理解。可持續(xù)增長率。 企業(yè)生命周期 初創(chuàng)期 成長期 成熟期 衰退期5可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率在

2、財務資源允許的情況下，公司銷售所能達到的最大增長率?？沙掷m(xù)增長率不是一定要達到就最好的增長率。（增長過慢）6可持續(xù)增長方程式v假設：公司期望達到市場條件允許的增長率；不進行股權融資；資本結構和股利政策連貫。7需負債需負債需權益需權益原負債原負債原權益原權益負債負債需增資產需增資產權益權益銷售增加需要資產的協(xié)調，圖說說明明8限制銷售增長的是股東權益所能擴張的速度。理由（資本結構保持穩(wěn)定）所以，可持續(xù)增長率就是股東權益增長率。9可持續(xù)增長率g*R盈利留存比率期初股東權益股東權益變化*gROERRg期初股東權益凈利潤ROE凈利潤凈利潤銷售收入總資產股東權益銷售收入總資產股東權益ROERg*TAP財務

3、杠桿總資產周轉率利潤率TARP11公式中P、A兩項是經(jīng)營業(yè)績，R、T兩項表示企業(yè)財務政策。 g*只代表與四個比率的穩(wěn)定值相一致的銷售增長率。如果公司銷售增長率與g* 不一致，則上述四個比率一定有所改變。此時最好改善經(jīng)營或改變財務政策。12二、增長管理二、增長管理v三種情況：增長過快；增長過慢；增長與通貨膨脹。若不能從根本著手，奢談企業(yè)管理是沒有用的。管理沒有秘訣，只看肯不肯努力下功夫，凡事求其合理化，企業(yè)經(jīng)營管理的理念應是追根究底，止于至善。-王永慶13增長過快增長過快增長過快的偏好。討論分析增長過快的好壞。14平衡增長ROATRTARPg*15如果財務政策確定，則可持續(xù)增長率與公司ROA呈線

4、性變化。圖平衡增長率偏離平衡增長率的區(qū)域的含義 可持續(xù)增長率 銷售增長率（） 激進財務政策 平衡增長率 現(xiàn)金逆差區(qū)域 保守 現(xiàn)金剩余區(qū)域 ROA(%)17v不平衡增長的解決辦法改變增長率；改變資產收益率；改變財務政策。18財務政策的改變在于改變利潤留存比例或（和）資產權益比。圖對增長過快的管理都是假設某項指標變化，可持續(xù)增長率將怎樣改變。19重慶一家典當公司，其增長數(shù)據(jù)如下表：可持續(xù)增長率挑戰(zhàn) 銷售增長率（） ROA(%)2000年平衡增長率2004年平衡增長率2000年2001年2002年2003年2004年21實際增長超過可持續(xù)增長實際增長超過可持續(xù)增長如果是短期問題，則可不采取措施（分析

5、原因）。我的宗旨一向是逐步穩(wěn)健發(fā)展，既不要靠聳人聽聞的利潤，也不要在市場不景氣時，突然有資金周轉不靈的威脅。-包玉剛 22v如果是長期問題，其策略包括：發(fā)行新股；提高財務杠桿；減少股利支付比例；剝離資產；提高產品價格；兼并現(xiàn)金充裕的公司。23發(fā)行新股可解決問題的原理；v但存在問題：市場不發(fā)達，困難；即使市場發(fā)達，小公司也不能使用；很多的公司也不愿意發(fā)行。24v提高財務杠桿增加了留存利潤所能增加的負債；但是負債的容量和使用都有所限制。25增加利潤留存比率有下限；雙刃劍。26剝離不良資產多元化的誤區(qū)。v剝離的兩方面作用：產生現(xiàn)金；減少無利可圖的銷售增長。對單一產品公司的剝離（拖欠付款的客戶和周轉慢

6、的庫存）。（三方面的作用）。一次良好的撤退，應和一次偉大的勝利一樣受到獎賞。-瑞士軍事理論家 菲米尼27自制還是外買兩方面的作用。企業(yè)的情況很復雜，所以應該有壯士斷臂的勇氣和決心，因為這個放棄減少了對他的很多壓力和拖累，使他更有力量，尋找更好的機會來發(fā)展。 -段永基28定價產品價格和數(shù)量的關系 價格 銷售量29兼并現(xiàn)金充足的公司應當提前實行。30增長過慢增長過慢可持續(xù)增長率的含義。問題是怎樣處理超過公司需要的利潤。v方法：創(chuàng)造增長點；對浪費的資產尋找其他途徑；分利潤。31可持續(xù)增長超過實際增長可持續(xù)增長超過實際增長首先判斷是否長期情況；是否整個行業(yè)現(xiàn)象；如果是公司個別現(xiàn)象，則：應分析情況。32

7、v處理方法：自然發(fā)展；還利于股東；收購增長企業(yè)。33v自然發(fā)展兩種形式：繼續(xù)投資于核心生產經(jīng)營；簡單的高枕無憂。問題34區(qū)分良性增長與惡性增長概念區(qū)別對待35還利于股東v辦法：增加股利；回購股票。但問題是：稅賦、管理人員。36收購兼并包括從頭做起。注意事項：成熟企業(yè)是增長企業(yè)前車之鑒；實踐表明，收購不如還錢于股東。絕不可追隨產業(yè)界的時尚，要做其他公司不肯做的事。同時，不要做其他公司已經(jīng)在做或將來不可能要做的事。 -丘吉爾.B.謝安東37可持續(xù)增長與通貨膨脹可持續(xù)增長與通貨膨脹v增長的來源增加銷量；提高價格。38但通貨膨脹的影響：影響應收賬款和庫存；在固定資產上，存在滯后效應。通貨膨脹加強了增長

8、管理問題。但是，通貨膨脹對財務報表的影響：增加所需要的外部資金；提高負債權益比。39一般來說，通貨膨脹與可持續(xù)增長率反向變化。但是影響很小，理由：外部資金需求增加；貸款償還實際減少。40第第7章章 風險分析風險分析一個男人至少每天要賭一次，否則好彩頭擦肩而過他也永不知曉。 吉米.瓊尼斯（訓馬師）41v企業(yè)因經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化引發(fā)企業(yè)因經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化引發(fā)銷售收銷售收入入的變化，導致的變化，導致EBIT的變化。的變化。如果企業(yè)銷售對經(jīng)濟周期變化極為敏感，導如果企業(yè)銷售對經(jīng)濟周期變化極為敏感，導致經(jīng)濟衰退時其致經(jīng)濟衰退時其EBIT下降。下降。企業(yè)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化越大，經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)

9、營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化越大，經(jīng)營風險越大，資本成本越高。風險越大，資本成本越高。 經(jīng)營風險經(jīng)營風險42經(jīng)營風險取決于宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)特點等客觀外部經(jīng)營風險取決于宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)特點等客觀外部因素，因素，企業(yè)直接控制經(jīng)營風險的能力相對較弱企業(yè)直接控制經(jīng)營風險的能力相對較弱。影響經(jīng)營風險的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有影響經(jīng)營風險的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有行業(yè)行業(yè)的因素的因素。研究表明：不同的行業(yè)具有不同等級的經(jīng)營風險。研究表明：不同的行業(yè)具有不同等級的經(jīng)營風險。高科技產品、冶金、汽車等由于投資大，被視為具有高科技產品、冶金、汽車等由于投資大，被視為具有較高經(jīng)營風險的行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)

10、等由于較高經(jīng)營風險的行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)等由于投資較小，被認為具有較低經(jīng)營風險的行業(yè)。投資較小，被認為具有較低經(jīng)營風險的行業(yè)。v同行業(yè)內企業(yè)的經(jīng)營風險有差別：同行業(yè)內企業(yè)的經(jīng)營風險有差別：企業(yè)規(guī)模企業(yè)規(guī)模的大小是影響經(jīng)營風險的因素之一。小企業(yè)的大小是影響經(jīng)營風險的因素之一。小企業(yè)因產品單一、資本金較少而面臨較大的經(jīng)營風險。因產品單一、資本金較少而面臨較大的經(jīng)營風險。在其它因素不變的情況下，在其它因素不變的情況下， 對企業(yè)產品對企業(yè)產品需求的穩(wěn)定性需求的穩(wěn)定性和波動程度將影響企業(yè)的經(jīng)營風險。需求越穩(wěn)定，風和波動程度將影響企業(yè)的經(jīng)營風險。需求越穩(wěn)定，風險越小；反之越大。險越??；反之越大。產品

11、產品售價的變動售價的變動越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風險越大；反越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風險越大；反之越小。之越小。44原料等原料等投入要素投入要素的價格變動越大，表明企業(yè)的價格變動越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風險越大；反之越小。的經(jīng)營風險越大；反之越小。投入的價格和產出的投入的價格和產出的價格之間的調節(jié)能力價格之間的調節(jié)能力也也是影響企業(yè)的經(jīng)營風險的因素之一。若企業(yè)是影響企業(yè)的經(jīng)營風險的因素之一。若企業(yè)能根據(jù)投入價格的變動順利地調整產出價格，能根據(jù)投入價格的變動順利地調整產出價格，表明企業(yè)的經(jīng)營風險較??；反之較大。表明企業(yè)的經(jīng)營風險較小；反之較大。經(jīng)營杠桿是指企業(yè)總成本中是指企業(yè)總成本中固定成本的比例固定成本的

12、比例。 固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿程度越固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿程度越高，表明銷售較小的波動就會引起盈利較大的變高，表明銷售較小的波動就會引起盈利較大的變動，經(jīng)營風險較大。反之，這一比例越小，經(jīng)營動，經(jīng)營風險較大。反之，這一比例越小，經(jīng)營杠桿程度越低，表明銷售波動對盈利變動的影響杠桿程度越低，表明銷售波動對盈利變動的影響較小，經(jīng)營風險較小。較小，經(jīng)營風險較小。經(jīng)營杠桿實際上反映了實際上反映了銷售變動對盈利變動的敏銷售變動對盈利變動的敏感程度感程度。 46財務風險企業(yè)因企業(yè)因資本結構資本結構或負債結構不同引發(fā)或負債結構不同引發(fā)利息費用或利息費用或EBIT的變化，導致企業(yè)的變

13、化，導致企業(yè)凈利潤的變化凈利潤的變化。過度舉債或利用高息負債導致其財務費用增加，或過度舉債或利用高息負債導致其財務費用增加，或財務費占財務費占EBIT比重上升，導致企業(yè)凈利潤率下降。比重上升，導致企業(yè)凈利潤率下降。企業(yè)債務相對權益資本的比例越高，企業(yè)付息還本企業(yè)債務相對權益資本的比例越高，企業(yè)付息還本的能力越低，債權人和股東要求的回報越高，企業(yè)的能力越低，債權人和股東要求的回報越高，企業(yè)的資本成本越高。的資本成本越高。47財務風險是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資財務風險是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的內部主觀因素。本成本的內部主觀因素。v影響財務風險的主要因素是企業(yè)的負債影響財務風險的主要

14、因素是企業(yè)的負債。企業(yè)。企業(yè)負債增加的同時，也增加了企業(yè)的盈利和風險。負債增加的同時，也增加了企業(yè)的盈利和風險。在在EBIT和其他因素和其他因素既定既定的條件下，當企業(yè)增加的條件下，當企業(yè)增加債務時，如果債務時，如果ROA Kd（債務的成本），則債務的成本），則ROEROA；如果如果ROA Kd，則則ROE Kd，增加債務才能夠提高增加債務才能夠提高ROE企業(yè)通過增加負債提高盈利能力的企業(yè)通過增加負債提高盈利能力的同時，也增加同時，也增加了盈利波動的風險了盈利波動的風險。49EBIT是個是個變量變量，在其他因素不變的條件下，當企業(yè)，在其他因素不變的條件下，當企業(yè)增加債務，若增加債務，若EBIT

15、上升，上升，ROE的增長的增長ROA的增長；的增長；若若EBIT下降，下降，ROE的下降的下降ROA的下降。的下降。EBIT的波動直接影響企業(yè)的的波動直接影響企業(yè)的ROE，或者說，在或者說，在EBIT變動的情況下，企業(yè)增加負債也就增加了股東變動的情況下，企業(yè)增加負債也就增加了股東的風險的風險ROE的波動大于的波動大于ROA的波動！的波動！ （C）經(jīng)營風險和財務風險相互關系分析：經(jīng)營杠桿財務杠桿=總杠桿 DOL（經(jīng)營風險或經(jīng)營杠桿程度）：（經(jīng)營風險或經(jīng)營杠桿程度）：是度量銷售量（是度量銷售量（Q Q）變動對盈）變動對盈利（利（EBITEBIT）變動的敏感程度的指標。設為銷售量；為售價；為）變動的

16、敏感程度的指標。設為銷售量；為售價；為單位變動成本；為總固定成本；以公式表示：單位變動成本；為總固定成本；以公式表示： EBITEBIT變動率變動率 - = - = 銷售量變動率銷售量變動率 ( () )( () ) ( (因因= =） （）（）（）（） 銷售收入-總變動成本 = - 銷售收入-總變動成本-總固定成本控制固定成本控制固定成本以控制以控制經(jīng)營風險！經(jīng)營風險！ 公式表明：每增長一單位，增長多少單位；或公式表明：每增長一單位，增長多少單位；或企業(yè)的固定成本比例越高，固定成本越大，則企業(yè)的固定成本比例越高，固定成本越大，則O O越大，說明經(jīng)營越大，說明經(jīng)營杠桿程度越大，杠桿程度越大，E

17、BIT(EBIT(扣除固定成本之后的剩余扣除固定成本之后的剩余) )越小越小, ,因此企業(yè)支付因此企業(yè)支付利息的能力越小。利息的能力越小。 DFL（財務風險或財務杠桿程度）：（財務風險或財務杠桿程度）：是度量凈盈利變動對息稅前是度量凈盈利變動對息稅前盈利變動的敏感程度的指標。設為凈盈利；為固定利息，則盈利變動的敏感程度的指標。設為凈盈利；為固定利息，則 凈利潤變動率凈利潤變動率 - = - = EBITEBIT變動率變動率 ( ()()() )( ()()() ) （）（）( (因因) ) （）（） 銷售收入-總變動成本-總固定成本 = - 銷售收入-總變動成本-總固定成本-利息控制財務控制財

18、務費用以控費用以控制制財務風險！財務風險！ 公式表明每增長一單位，增長多少單位；或公式表明每增長一單位，增長多少單位；或負債（比例）越大，利息越大，結果越大，說明財務杠桿程負債（比例）越大，利息越大，結果越大，說明財務杠桿程度越大，稅前利潤度越大，稅前利潤( (扣除利息后的剩余扣除利息后的剩余) )越小越小, ,企業(yè)凈利潤也越小。企業(yè)凈利潤也越小。 DTL（總風險或總杠桿）：（總風險或總杠桿）：是度量總風險的指標，其是和是度量總風險的指標，其是和的乘積，它表明銷售量的變動對凈盈利變動的敏感程度。以的乘積，它表明銷售量的變動對凈盈利變動的敏感程度。以公式表示：公式表示： =凈利潤變動率凈利潤變動

19、率/ /銷售量變動率銷售量變動率 或：或： （）（） ( (銷售收入銷售收入- -總變動成本總變動成本)/()/(銷售收入銷售收入- -總變動成本總變動成本- -總固定成本-利息) ) 的計算公式反映了銷售量變動對凈盈利的影響程度，也表的計算公式反映了銷售量變動對凈盈利的影響程度，也表明了和之間的相互關系。若固定成本和負債越大，則明了和之間的相互關系。若固定成本和負債越大，則 越大，說明總杠桿程度越大；反之越小。越大，說明總杠桿程度越大；反之越小。 控制固定成本控制固定成本和財務費用和財務費用以控制以控制總風險！總風險！53第第8章章 財務預警分析財務預警分析千里之堤，毀于蟻穴。 老子 54企

20、業(yè)失敗與財務失敗企業(yè)失敗與財務失敗企業(yè)失敗的原因企業(yè)失敗的原因競爭激烈競爭激烈缺乏行業(yè)經(jīng)驗缺乏行業(yè)經(jīng)驗缺乏管理經(jīng)驗缺乏管理經(jīng)驗其他等原因其他等原因 具體原因具體原因銷路不好銷路不好營業(yè)費用過高營業(yè)費用過高壞賬太多壞賬太多存貨積壓存貨積壓固定資產過多固定資產過多地段不好地段不好競爭無力等競爭無力等55 財務預警分析是以企業(yè)的財務報表、財務預警分析是以企業(yè)的財務報表、經(jīng)營計劃及其他相關資料為依據(jù)，利用經(jīng)營計劃及其他相關資料為依據(jù)，利用數(shù)據(jù)分析方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的數(shù)據(jù)分析方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的財務危財務危機機情況，情況，預先告知預先告知企業(yè)管理當局和其他企業(yè)管理當局和其他利益相關者，以利益相關者，以警

21、示和督促警示和督促企業(yè)管理當企業(yè)管理當局采取有效措施，局采取有效措施，避免潛在的危機避免潛在的危機進一進一步惡化。步惡化。什么是財務預警分析什么是財務預警分析56財務危機（財務危機（ Financial Crisis ）嚴重的的財務危機是財務失敗（嚴重的的財務危機是財務失?。‵inancial Financial failurefailure）或破產（）或破產（BankruptcyBankruptcy）。）。美國的美國的CarmichaelCarmichael教授定義財務危機為：教授定義財務危機為： 企業(yè)履行義務時受阻，具體有如下四種表現(xiàn)形式：企業(yè)履行義務時受阻，具體有如下四種表現(xiàn)形式：（l

22、l）流動性不足：）流動性不足：流動負債大于流動資產，履流動負債大于流動資產，履行短期義務時遭遇困難；行短期義務時遭遇困難；57（2 2）權益不足：）權益不足：公司的長期償債能力不足，公司的長期償債能力不足，由于留存收益呈現(xiàn)赤字，或者總負債大于由于留存收益呈現(xiàn)赤字，或者總負債大于總資產（即負權益）；總資產（即負權益）；（3 3）債務拖欠：）債務拖欠：公司不能償付應付債務，或公司不能償付應付債務，或者違背了貸款協(xié)議條款；者違背了貸款協(xié)議條款；（4 4）資金不足：）資金不足：公司受限于或者無法獲得各公司受限于或者無法獲得各種額外資金。種額外資金。 58財務預警方法財務預警方法定量方法定量方法定性方法

23、定性方法單變量模型判定方法單變量模型判定方法多變量模型判定方法多變量模型判定方法59 單變量模型單變量模型是指在預測中使用單個變量，是指在預測中使用單個變量，即采用個別財務比率來預測企業(yè)財務危即采用個別財務比率來預測企業(yè)財務危機。機。1968年，美國學者威廉年，美國學者威廉.比弗在比弗在會會計評論計評論上首次提出。上首次提出。 財務危機預測方法之一：財務危機預測方法之一： 單變量模型單變量模型60 19661966年年William BeaverWilliam Beaver選擇了選擇了19541954年至年至19641964年年間間7979個失敗的企業(yè)與個失敗的企業(yè)與7979個成功的企業(yè)進行比

24、較個成功的企業(yè)進行比較分析，結果表明下列的財務指標能夠最好地預分析，結果表明下列的財務指標能夠最好地預測財務失敗，各指標預測能力的大小順序如下：測財務失敗，各指標預測能力的大小順序如下： 1 1現(xiàn)金流量與債務總額之比；現(xiàn)金流量與債務總額之比；2 2凈利潤與資產總額之比（凈利潤與資產總額之比（ROAROA）；）；3 3債務總額與資產總額之比（負債率）。債務總額與資產總額之比（負債率）。預測財務失敗的比率指標預測財務失敗的比率指標現(xiàn)金債務總額比現(xiàn)金債務總額比總資產收益率總資產收益率資產負債率資產負債率債務總額現(xiàn)金流量資產總額凈收益資產總額債務總額62 每個破產企業(yè)在破產前一年的流動資產每個破產企業(yè)

25、在破產前一年的流動資產項目之間有如下重要關系：項目之間有如下重要關系： 1 1破產的企業(yè)，在破產前現(xiàn)金越來越少，而應收帳破產的企業(yè)，在破產前現(xiàn)金越來越少，而應收帳款越來越多?？钤絹碓蕉?。 2 2速動資產和流動資產有關比率在失敗的企業(yè)和成功速動資產和流動資產有關比率在失敗的企業(yè)和成功的企業(yè)之間沒有明顯差別，的企業(yè)之間沒有明顯差別，但現(xiàn)金和應收帳款的變化但現(xiàn)金和應收帳款的變化方向相反。方向相反。 3 3失敗的企業(yè)在走向失敗的過程中存貨總是越來越少。失敗的企業(yè)在走向失敗的過程中存貨總是越來越少。 William BeaverBeaver的發(fā)現(xiàn)的發(fā)現(xiàn)63 在用單個財務比率預測企業(yè)破產時必須在用單個財務

26、比率預測企業(yè)破產時必須注意三個流動資產帳戶：注意三個流動資產帳戶：現(xiàn)金、應收帳款和現(xiàn)金、應收帳款和存貨存貨。在現(xiàn)金帳戶余額和存貨帳戶余額很低，。在現(xiàn)金帳戶余額和存貨帳戶余額很低，而應收帳款帳戶余額很高的情況下，要注意而應收帳款帳戶余額很高的情況下，要注意可能的破產問題。可能的破產問題。結結 論論64二二 多變量模型多變量模型企業(yè)陷入財務困境是由多方面的原因企業(yè)陷入財務困境是由多方面的原因造成的，如盈利能力不足、償債能力造成的，如盈利能力不足、償債能力欠佳，成長能力不強，資產管理效率欠佳，成長能力不強，資產管理效率低下等。因此，綜合運用多種財務指低下等。因此，綜合運用多種財務指標來預測財務危機可

27、能比運用單一指標來預測財務危機可能比運用單一指標效果更好。標效果更好。65奧特曼（奧特曼（ AltmanAltman ）z值模型值模型Z= 0.12XZ= 0.12X1 1+ 0.14X+ 0.14X2 2+ 0.033X+ 0.033X3 3+0.006X+0.006X4 4+0.01X+0.01X5 5式中式中 X1 為營運資本為營運資本/總資產總資產 X2 為留存收益為留存收益/總資產總資產 X3 為息稅前凈利潤為息稅前凈利潤/總資產總資產 X4 為股東權益為股東權益/負債總額負債總額 X5 為銷售收入總額為銷售收入總額/資產總額資產總額z19681968年年奧特曼奧特曼提出了著名的提出

28、了著名的Z Z值多變量模型值多變量模型 66zZ Z值模型從企業(yè)的值模型從企業(yè)的營運資本規(guī)模、獲利能力、營運資本規(guī)模、獲利能力、財務結構、償債能力、資產利用效率財務結構、償債能力、資產利用效率等方面綜等方面綜合反映了企業(yè)財務狀況。合反映了企業(yè)財務狀況。z奧特曼教授通過對奧特曼教授通過對Z Z分數(shù)模型的研究分析得出分數(shù)模型的研究分析得出: : Z Z值越小值越小, ,該企業(yè)遭受財務失敗的可能性就該企業(yè)遭受財務失敗的可能性就越大。越大。有關說明有關說明67Z值模型判定標準值模型判定標準Z值值 （1968） 短期出現(xiàn)破產的概率短期出現(xiàn)破產的概率1974年，年，會計雜志會計雜志提出提出Z值點為值點為2

29、.675。1.8以下以下 存在嚴重的財務危機，破產機率較高存在嚴重的財務危機，破產機率較高1.82.8 存在一定的財務危機，破產機率較高存在一定的財務危機，破產機率較高2.83.0 存在某些財務隱患存在某些財務隱患3.0以上以上 財務狀況良好，無破產可能。財務狀況良好，無破產可能。68z 在奧特曼的估計樣本中，失敗前第一年，在奧特曼的估計樣本中，失敗前第一年，Z Z值模型能夠正確地判別出值模型能夠正確地判別出3333家破產企業(yè)家破產企業(yè)中的中的3131家（破產企業(yè)誤分率為家（破產企業(yè)誤分率為6 6），以），以及及3333家非破產企業(yè)中的家非破產企業(yè)中的3232家（非破產企業(yè)家（非破產企業(yè)誤分率

30、為誤分率為3 3）。）。有關說明有關說明69實證研究實證研究現(xiàn)實結果現(xiàn)實結果檢驗結果檢驗結果誤判率誤判率2525家破產企業(yè)家破產企業(yè) 2424家破產家破產4 45656家非破產企家非破產企業(yè)業(yè)5252家非破產家非破產7 770奧特曼模型在公司失敗前奧特曼模型在公司失敗前第一、第二年第一、第二年的預測的預測能力是比較強的，但在失敗前第五年的預測準能力是比較強的，但在失敗前第五年的預測準確率只有確率只有3636。奧特曼的研究說明，奧特曼的研究說明，低分值低分值的企業(yè)的企業(yè)比高分值比高分值的的企業(yè)更容易走向破產，在預測進應特別警覺。企業(yè)更容易走向破產，在預測進應特別警覺。71上述模型比較適用上市公司

31、。上述模型比較適用上市公司。19831983年，奧特年，奧特曼教授提出了新的曼教授提出了新的Z Z值模型，它既適用于上值模型，它既適用于上市公司，也適用于非上市公司：市公司，也適用于非上市公司：Z=0.717XZ=0.717X1 1+0.847X+0.847X2 2+3.107X+3.107X3 3+0.420X+0.420X4 4+0.998X+0.998X5 5臨界值為臨界值為1.21.2。72Z值模型應用案例分析值模型應用案例分析松遼汽車（松遼汽車（600715600715）于）于19981998年底被宣布為特年底被宣布為特別處理公司（別處理公司（STST公司），其公司），其199719

32、97年年1212月月3131日日的報表部分資料如下：的報表部分資料如下：流動資產流動資產356,366,718.13流動負債流動負債249,840,895.51固定資產固定資產343,921,021.57長期負債長期負債165,123,720.09其他資產其他資產91,189,062.59股本股本140,160,000.00留存收益留存收益236,352,186.69總資產總資產791,476,802.29負債及股東負債及股東權益合計權益合計791,476,802.2973其他報表數(shù)據(jù)其他報表數(shù)據(jù)稅前收益稅前收益 -18,479,716.41-18,479,716.41稅后收益稅后收益 -18

33、,479,716.41-18,479,716.41折舊折舊 13,798,060.1213,798,060.12平均總資產平均總資產 761,427,152.18761,427,152.18平均總負債平均總負債 375,675,107.29375,675,107.29利息收入利息收入 4,774,464.394,774,464.39利息支出利息支出 13,485,811.7813,485,811.78期末股價期末股價 6.766.7674股本結構股本結構一、尚未流通股一、尚未流通股 期末數(shù)（萬股）期末數(shù)（萬股） 1 1、發(fā)起人股份、發(fā)起人股份 其中：國家股其中：國家股 74407440 其他其

34、他 0 02 2、募集法人股、募集法人股 2402403 3、內部職工股、內部職工股 15361536合計合計 92169216二、流通股合計二、流通股合計 48004800股份總數(shù)股份總數(shù) 140161401675根據(jù)上表計算出股東權益市值：根據(jù)上表計算出股東權益市值： 9216921610000100004800480010000100006.766.76 4.16644.1664億億計算各財務指標如下：計算各財務指標如下： X X1 1 營運資本營運資本/ /總資產總資產0.13460.1346 X X2 2 留存收益留存收益/ /總資產總資產0.29880.2988 X X3 3 息稅

35、前凈收益息稅前凈收益/ /總資產總資產0.01230.0123 X X4 4 權益市價權益市價/ /負債總額負債總額1.0041.004 X X5 5 銷售收入銷售收入/ /資產總額資產總額0.10860.108676Z Z = =0.12X0.12X1 1+ 0.14X+ 0.14X2 2+0.033X+0.033X3 3+0.006X+0.006X4 4+0.01X+0.01X5 5 1.251.81.251.8說明松遼汽車公司發(fā)生嚴重財務危機的可能說明松遼汽車公司發(fā)生嚴重財務危機的可能性較大。性較大。77將有關指標代入新模型：將有關指標代入新模型：Z=0.717XZ=0.717X1 1+

36、0.847X+0.847X2 2+3.107X+3.107X3 3+0.420X+0.420X4 4+0.998X+0.998X5 5 0.84131.20.84131.278F分數(shù)模型分數(shù)模型F=-0.1774+1.1091XF=-0.1774+1.1091X1 1+0.1074X+0.1074X2 2 +1.9271X+1.9271X3 3+0.0302X+0.0302X4 4+0.4961X+0.4961X5 5X X1 1= =營運資本營運資本/ /期末總資產期末總資產X X2 2= =期末留存收益期末留存收益/ /期末總資產期末總資產X X3 3=(=(稅后凈收益稅后凈收益+ +折舊

37、折舊)/)/平均總負債平均總負債X X4 4= =期末股東權益的市場價值期末股東權益的市場價值/ /期末總負債期末總負債X X5 5=(=(稅后凈收益稅后凈收益+ +利息利息+ +折舊折舊)/)/平均總資產平均總資產79F分數(shù)模型說明分數(shù)模型說明F F模型與模型與Z Z模型的區(qū)別就在于模型的區(qū)別就在于X X3 3、X X5 5不同。不同。F F模型中模型中X X3 3是一個是一個現(xiàn)金流量變量現(xiàn)金流量變量, ,它衡量企它衡量企業(yè)所產生的全部現(xiàn)金流量可用于償還企業(yè)業(yè)所產生的全部現(xiàn)金流量可用于償還企業(yè)債務的能力；債務的能力； X X5 5測定的是企業(yè)測定的是企業(yè)總資產在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方總資產在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力面的能力。相對于。相對于Z Z模式模式, ,它們可以更準確它們可以更準確地預測出企業(yè)是否存在財務危機。地預測出企業(yè)是否存在財務危機。80F分數(shù)模型說明分數(shù)模型說明F F分數(shù)模式的臨界點為分數(shù)模式的臨界點為0.02740.0274, ,若某公司若某公司的的F F分數(shù)低于分數(shù)低于0.02740.0274，則將被預測為破產，則將被預測為破產公司。反之，被預測為繼續(xù)生存公司。公司。反之，被預測為繼續(xù)生存公司。F F分數(shù)模型加入了現(xiàn)金流量這一預測自變分數(shù)模型加入了現(xiàn)金流量這一預測自變量，彌補了量，彌補了Z Z分數(shù)模式的不足。分數(shù)模式的不足。81F F分數(shù)模型使用的樣本更加擴大。其使用分