真假董事會—山水水泥的控制權(quán)之爭案例分析報(bào)告

1、真假董事會山水水泥的控制權(quán)之爭案例分析報(bào)告近日，天瑞成功入主山水水泥董事會，經(jīng)歷了漫長過程的山水股權(quán)之爭終于有了一個(gè)明朗的結(jié)果?；仡櫿麄€(gè)山水股權(quán)并購事件，我們發(fā)現(xiàn)，從中折射出國內(nèi)水泥行業(yè)在并購重組上的一些新問題和新動向。作為水泥行業(yè)內(nèi)首次遭遇的股權(quán)大戰(zhàn)，這對其他企業(yè)來說也是一個(gè)警示和教訓(xùn)。上市有其兩面性，作為公眾公司，一方面能夠享有更為便利的融資渠道，增加企業(yè)的影響力，另一方面，股市也是一個(gè)透明開放的市場，只要有利可圖，任何投資者都可以進(jìn)行投資和收購?！皟r(jià)高者得之”是并購市場中的陽光法則。山水之前的股權(quán)架構(gòu)過于分散，管理層雖然意識到了問題所在，但是采取的手段方式又不夠公平合理，引發(fā)了一系列的內(nèi)

2、部問題，再加上價(jià)值被低估，成為外部投資者進(jìn)入的直接誘因。在自由化的市場競爭機(jī)制下，在現(xiàn)代公司管理制度下，一個(gè)公司必須兼顧大股東、管理層、中小股東甚至是債權(quán)人的多方利益，這樣才能避免資本之間最直接的“肌肉”較量、所有者與管理層的代理沖突。趙越：企業(yè)并購包括兼并(Merger)和收購(Acquisition)，是企業(yè)投資的重要方式。兼并又稱吸收合并，通常是指兩家或兩家以上獨(dú)立企業(yè)合并組成一家企業(yè)，一般表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢的公司吸收其他公司的活動。收購是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者其他資產(chǎn)購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，以便獲得對該企業(yè)的控制權(quán)行為。并購實(shí)質(zhì)上是各權(quán)利

3、主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)做出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為，通常在一定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下實(shí)施，表現(xiàn)為某一或某一部分權(quán)利主體通過出讓其擁有的對企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益，而另一部分權(quán)利主體則通過付出一定代價(jià)而獲取這部分控制權(quán)。因此，企業(yè)并購的過程實(shí)質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過程。中國企業(yè)的并購活動將很快迎來高潮，因此應(yīng)予以高度關(guān)注。一、企業(yè)并購的類型:1、按并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)關(guān)系劃分 1.1橫向并購橫向并購指生產(chǎn)同類產(chǎn)品，或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購，實(shí)質(zhì)上也是競爭對手之間的合并。橫向并購的優(yōu)點(diǎn)：可以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，節(jié)約共同費(fèi)用，便于提高通用設(shè)備使用效率；便于在更大范圍內(nèi)實(shí)

4、現(xiàn)專業(yè)分工協(xié)作，采用先進(jìn)技術(shù)設(shè)備和工藝；便于統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)技術(shù)管理和進(jìn)行技術(shù)改造；便于統(tǒng)一銷售產(chǎn)品和采購原材料等。 1.2縱向并購縱向并購指與企業(yè)的供應(yīng)商或客戶的合并，即優(yōu)勢企業(yè)將同本企業(yè)生產(chǎn)緊密相關(guān)的生產(chǎn)、營銷企業(yè)并購過來，以形成縱向生產(chǎn)一體化?？v向并購實(shí)質(zhì)上處于生產(chǎn)同一種產(chǎn)品、不同生產(chǎn)階段的企業(yè)間的并購，并購雙方往往是原材料供應(yīng)者或產(chǎn)品購買者，所以對彼此的生產(chǎn)狀況比較熟悉，有利于并購后的相互融合。從并購的方向看，縱向并購又有前向并購和后向并購之分。前向并購是指并購生產(chǎn)流程前一階段的企業(yè)；后向并購是指并購生產(chǎn)流程后一階段的企業(yè)?？v向并購的優(yōu)點(diǎn)是：能夠擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，節(jié)約通用的設(shè)備費(fèi)用等

5、；可以加強(qiáng)生產(chǎn)過程各環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié)作化生產(chǎn)；可以加速生產(chǎn)流程，縮短生產(chǎn)周期，節(jié)省運(yùn)輸、倉儲、資源和能源等。 1.3混合并購混合并購指既非競爭對手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購。又分三種形態(tài)：(I)產(chǎn)品擴(kuò)張型并購。相關(guān)產(chǎn)品市場上企業(yè)間的并購。(II)市場擴(kuò)張型并購。一個(gè)企業(yè)為擴(kuò)大競爭地盤而對尚未滲透的地區(qū)生產(chǎn)同類產(chǎn)品企業(yè)進(jìn)行并購。(III)純粹的混合并購。生產(chǎn)與經(jīng)營彼此間毫無相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)間的并購。通常所說的混合并購指第三類純粹的混合并購。主要目的是為了減少長期經(jīng)營一個(gè)行業(yè)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，與其密切相關(guān)的是多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。由于這種并購形態(tài)因收購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)無直接業(yè)務(wù)關(guān)系

6、，其并購目的不易被人察覺，收購成本較低。二、按出資方式劃分 2.1現(xiàn)金購買資產(chǎn)式并購并購企業(yè)使用現(xiàn)金購買目標(biāo)企業(yè)全部或大部分資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)的控制。 2.2現(xiàn)金購買股票式并購并購企業(yè)使用現(xiàn)金購買目標(biāo)企業(yè)以部分股票，以實(shí)現(xiàn)控制后者資產(chǎn)和經(jīng)營權(quán)的目標(biāo)。出資購買股票即可以在一級市場進(jìn)行，也可以在二級市場進(jìn)行。 2.3股票換取資產(chǎn)式并購收購企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)發(fā)行自己的股票以交換目標(biāo)公司的大部分資產(chǎn)。 2.4股票互換式并購收購企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)股東發(fā)行收購企業(yè)的股票，以交換目標(biāo)企業(yè)的大部分股票。三、按并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購的態(tài)度劃分 3.1善意并購又稱友好收購。目標(biāo)企業(yè)同意收購企業(yè)的收購條件并承諾給

7、予協(xié)助，雙方高層通過協(xié)商來決定并購的具體安排。 3.2敵意并購又稱強(qiáng)迫接管兼并。收購企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)管理層對其收購意圖并不知曉或持反對態(tài)度的情況下，對目標(biāo)企業(yè)強(qiáng)行進(jìn)行收購的行為。四、按是否通過證券交易所公開交易劃分 4.1要約收購也稱“標(biāo)購”或“公開收購”，是指一家企業(yè)繞過目標(biāo)企業(yè)的董事會,以高于市場的報(bào)價(jià)直接向股東招標(biāo)的收購行為。標(biāo)購是直接在市場外收集股權(quán)，事先不需要征求對方同意，因而也被認(rèn)為是敵意收購。標(biāo)購可以通過三種方式進(jìn)行。 第一種是現(xiàn)金標(biāo)購，即用現(xiàn)金來購買目標(biāo)企業(yè)的股票。 第二種是股票交換標(biāo)購，即用股票或其他證券來交換目標(biāo)企業(yè)的股票。 第三種是混合交換標(biāo)購，即現(xiàn)金股票并用來交換目標(biāo)企業(yè)

8、的股票。美國關(guān)于要約收購的特殊規(guī)定。收購企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)全體股東發(fā)出要約，承諾以某一特定的價(jià)格購買一定比例或數(shù)量的目標(biāo)企業(yè)的股份。 要約期滿后，要約人持有的股票低于該公司發(fā)行在外股票數(shù)量的50%，則要約失敗，但該要約人一般已經(jīng)取得控制權(quán)。要約期滿后，要約人持有的股票高于該公司發(fā)行在外股票數(shù)量的50%，則要約成功，目標(biāo)企業(yè)成為要約人的子公司。要約期滿后，要約人持有的股票不僅高于該公司發(fā)行在外股票數(shù)量的50%，且剩余股份數(shù)或未接受要約股東人數(shù)低于交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致該公司退市。要約期滿后，要約人持有的股票不僅高于該公司發(fā)行在外股票數(shù)量的50%，且剩余股份數(shù)或未接受要約股東人數(shù)低于法律標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致

9、該公司非股份化。 4.2協(xié)議收購并購企業(yè)不通過證券交易所，直接與目標(biāo)企業(yè)取得聯(lián)系，通過談判、協(xié)商達(dá)成協(xié)議，據(jù)以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)移的收購方式。一般屬于善意收購。五、并購的特殊類型 5.1委托書收購收購企業(yè)通過征求委托書，在股東大會上獲得表決權(quán)而控制目標(biāo)企業(yè)董事會，從而獲得對企業(yè)的控制權(quán)。委托書是指上市公司的股東，委托代理人行使股東大會表決權(quán)而給代理人的證明文件。 5.2杠桿收購收購企業(yè)利用目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營收入，來支付并購價(jià)款或作為此種支付的擔(dān)保。換言之，收購企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，只需要少量現(xiàn)金就可以完成收購行為。圍繞山水水泥。源于香港資本市場的慣例，張才奎等人在英屬維爾京群島成立信托，以受托

10、人身份管理3940人的出資權(quán)益。目前，在山水水泥發(fā)行股份當(dāng)中，山水投資持有25.09%，原為山水水泥第一大股東。2010年，山水水泥原董事長張才奎卸去總經(jīng)理職務(wù)，由其子張斌接任總經(jīng)理并開始實(shí)行內(nèi)部改革，導(dǎo)致其與多名高管的矛盾直接爆發(fā)。2013年初，時(shí)任山水水泥副總經(jīng)理的董承田等5人幾乎同時(shí)提出辭職，隨后，上述辭職高管開始聯(lián)合部分職工開始維權(quán)，稱張才奎侵占職工權(quán)益，2014年11月，山水水泥前部分高管和職工將前董事長張才奎起訴到香港高等法院，認(rèn)為上市前的信托計(jì)劃侵吞了員工股份，向法院申請“禁制令”和“接管令”。今年5月20日，香港法院做出裁定，將山水投資部分事宜轉(zhuǎn)由安永會計(jì)師事務(wù)所托管。就在山水

11、水泥內(nèi)部股權(quán)之爭還在持續(xù)發(fā)酵之時(shí)，天瑞悄然在二級市場大規(guī)模掃貨，轉(zhuǎn)眼間山水水泥易主，天瑞成為其控股股東。三次“舉牌”同力水泥，悄然入主山水水泥，接連進(jìn)行資本操作的背后，是天瑞正在下一盤大棋。楊英：天瑞集團(tuán)“悄然”入主山水水泥4月16日晚間，中國天瑞水泥公布，主席兼控股股東李留法持股70%的天瑞集團(tuán)已收購山水水泥9.51億股，占其股本的28.16%。無獨(dú)有偶，16日早，山水水泥發(fā)一則短暫停牌公告，稱公司股票及債券當(dāng)日上午9時(shí)起短暫停止買賣。雖然在公告中山水水泥沒有對短暫停牌過多解釋，但很容易讓人聯(lián)想到天瑞集團(tuán)通過其全資附屬公司天瑞國際收購山水水泥部分股權(quán)一事。據(jù)港交所最新資料顯示，山水水泥(00

12、691)主要股東李鳳孌/李留法/天瑞國際/天瑞集團(tuán)于2015年4月15日，場內(nèi)增持公司股票57.9萬股，耗資380.403萬港幣，成交均價(jià)6.57港幣，最高成交價(jià)6.88港幣。變動后持股9.51462億股，持股占比28.16%。28.16%的持股比例意味什么？意味著天瑞集團(tuán)已經(jīng)悄然成為山水水泥第一大股東。按照山水水泥發(fā)布的2014年年報(bào)中顯示，第一大股東山水投資公司的股權(quán)比例僅為25.09%。幾乎與天瑞水泥公告同時(shí)，16日晚山水水泥再發(fā)公告，將短暫停牌改為長期停牌。山水水泥表示，公司前一日收到李留法及天瑞集團(tuán)提供的披露權(quán)益表格，由于天瑞集團(tuán)關(guān)聯(lián)方增持公司股份，公司公眾持股量已經(jīng)少于聯(lián)交所規(guī)定的

13、25%的底線，聯(lián)交所已經(jīng)指示山水水泥暫停股份及債務(wù)證券的買賣，直至公司恢復(fù)25%的最低公眾持股量。據(jù)了解，在此之前，2014年10月中國建材通過認(rèn)購山水水泥配售股，欲持有16.67%股權(quán)；12月1日，亞洲水泥再度加碼買進(jìn)山水水泥股票，持股比例增至20.90%；而天瑞集團(tuán)也通過受讓股份，悄然買入山水，持有10.3%的股權(quán)。根據(jù)山水水泥披露的股權(quán)架構(gòu)顯示，至披露日，天瑞集團(tuán)通過其關(guān)聯(lián)方持有公司28.16%的股權(quán)，位居第一大股東地位；山水投資持有公司25.09%股權(quán)，位居公司第二大股東；亞洲水泥（00743.HK）持有公司20.90%股權(quán)，位居第三大股東；第四大股東為中國建材(03323.HK)，持

14、股比例為16.67%；公眾持股比例僅為9.18%。有記者曾致電天瑞集團(tuán)，問及天瑞集團(tuán)什么時(shí)候開始關(guān)注山水水泥并在二級市場大批掃貨。天瑞集團(tuán)辦公室負(fù)責(zé)宣傳的張女士表示，收購行為是集團(tuán)高層的商業(yè)決定，屬于商業(yè)機(jī)密，一切以集團(tuán)發(fā)布公告為準(zhǔn)，目前集團(tuán)高層相關(guān)負(fù)責(zé)人還不方便接受采訪，如果后續(xù)有什么發(fā)展會及時(shí)向公眾通報(bào)。據(jù)了解，山水水泥是全國12大水泥集團(tuán)之一，熟料產(chǎn)能涉足7個(gè)省，合計(jì)5500萬噸，從布局和裝備上看都是強(qiáng)勢企業(yè)。天瑞、亞泥、中建材齊聚“山水”，各有打算，但目前，市場對他們的真實(shí)意圖仍在揣摩中。山水水泥內(nèi)部股權(quán)之爭持續(xù)發(fā)酵實(shí)際上，山水水泥和山水投資近來一直深陷股東退股風(fēng)波。一方面，山水水泥控

15、股股東即山水投資的6位個(gè)人少數(shù)股東在香港法院申請禁制令，致使山水水泥在香港的一系列資本運(yùn)作擱置；另一方面，山水水泥指控上述6位個(gè)人少數(shù)股東中的5人涉嫌腐敗，另有一名前高管已經(jīng)因腐敗被判有期徒刑6年。據(jù)知情人士介紹，上述山水水泥內(nèi)部紛爭主要源于山水水泥的股權(quán)之爭。而這一切要從股權(quán)回購說起。據(jù)了解，山水水泥此前為國有企業(yè)，在2001年進(jìn)行股份制改革并推出員工持股計(jì)劃，2008年登陸港交所。山水水泥的第一大股東山水投資便是職工持股平臺公司。而山水投資有張才奎和于玉川、董承田等8個(gè)顯名自然人股東。其中，張才奎通過信托方式代表3940名職工出資人持有81.74萬股（包括其自身股份13.18萬股），于玉川

16、等7人獨(dú)立持有各自的股份，計(jì)18.26萬股，公司總股份100萬股。在2013年11月，山水投資推出境外信托退出性收益分配方案和股份回購方案。按照這兩份方案，當(dāng)初3939名山水職工和7名高管將全部退出上市公司，股東只留下原董事長張才奎一人。方案一出，引起多數(shù)持股人反對，特別是于玉川等7名顯名自然人股東，而這7人又同時(shí)擔(dān)任山水水泥的副總級高管，分管生產(chǎn)、技術(shù)、銷售和財(cái)務(wù)等公司核心業(yè)務(wù)。于是便有了后來山水投資公布股份回購方案引發(fā)的高管集體辭職事件?，F(xiàn)在，7名曾經(jīng)的高管欲帶領(lǐng)職工維權(quán)。其中，王永平已經(jīng)被一審判刑，其他6人則在香港高等法院申請禁制令。根據(jù)山水水泥3月18日公告，山水投資6位個(gè)人少數(shù)股東向

17、香港高等法院申請禁制令，要求禁止山水水泥在2015年購股權(quán)可以行使時(shí)發(fā)行任何新股份，并禁止其舉行股東特別大會。由于禁制令申請仍有待香港高等法院裁決，原定于3月20日召開的股東特別大會已經(jīng)推遲。所以目前山水投資的股權(quán)回購、信托退出計(jì)劃并未實(shí)現(xiàn)。“此前，中國建材通過認(rèn)購山水水泥配售股是張才奎有意引進(jìn)中建材，目的是稀釋山水投資對山水水泥的持股比例?！鼻笆鲆晃晦o職高管向記者表示，“認(rèn)購實(shí)施后，山水投資的持股比例將由30.11%降低至23.64%。”孫雪梅：天瑞集團(tuán)資本市場動作頻頻天瑞集團(tuán)入主山水水泥，在業(yè)界引起不小震動。然而大規(guī)模收購、兼并水泥行業(yè)巨頭，對于天瑞來說并不是第一次。一年多以來，天瑞集團(tuán)在

18、資本市場上十分活躍，動作頻頻。2014年6月，天瑞集團(tuán)發(fā)行總額為10億元的公司債券。手里握有大量“彈藥”后，天瑞在2014年底開始了大規(guī)模收購大型水泥企業(yè)股權(quán)。2014年，12月15日、16日通過大宗交易和集中競價(jià)交易，累計(jì)增持同力水泥(000885)股份2373.9867萬股，占同力水泥總股本的5%；12月22日通過大宗交易增持公司非限售流通股份共計(jì)2373.9921萬股，占總股本升至10%；12月25日至2015年1月8日期間，通過集中交易及大宗交易合計(jì)增持公司股份2388.58萬股，占總股本的15.03%。河南首富（李留法）“三度舉牌”同力，成為其第二大股東，一時(shí)被媒體炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。20

19、14年，天瑞水泥還在遼寧收購了4家企業(yè)，包括1條100萬噸熟料生產(chǎn)線和220萬噸的水泥生產(chǎn)線，合計(jì)用資為4.4億元。另外，天瑞集團(tuán)通過受讓資本股份，悄然入主山水水泥，持有10.3%的股權(quán)。以及這次瞅準(zhǔn)機(jī)會，天瑞集團(tuán)在二級市場上的大規(guī)模掃貨后，在山水水泥持股上升為28.16%，成為第一大股東?；仡欀?，我們似乎可以一窺天瑞的商業(yè)意圖。去年以來，天瑞不斷并購水泥行業(yè)巨頭，說明其有意大規(guī)模擴(kuò)張水泥板塊業(yè)務(wù)，而其方法也不再是新建生產(chǎn)線來擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，而是通過兼并重組的方式對上市公司進(jìn)行資本運(yùn)作來拓展水泥業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)專家指出，在當(dāng)前新建受限、產(chǎn)能增長空間急劇縮小的背景下，拿下大企業(yè)將是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局最有效的

20、手段。而伴隨著這一輪國企混合所有制改革，國企證券化將催生一批并購重組的浪潮。在這種新常態(tài)下，水泥行業(yè)的重組模式將向更高層次推進(jìn)，這預(yù)示著今后中國水泥行業(yè)的兼并重組還將好戲不斷。從水泥行業(yè)市場版圖來說，天瑞水泥一直以河南為主基地，拓展至遼寧，在安徽單線布局；山水水泥是山東省水泥市場的龍頭企業(yè)，其核心市場主要是山東和遼寧，同時(shí)涉足山西、內(nèi)蒙古等地。可見，天瑞水泥與山水水泥在遼寧地區(qū)產(chǎn)能重復(fù)較大。據(jù)了解，兩家產(chǎn)能均為930萬噸，是遼寧省的前兩名，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到遼寧省的34%。再加上天瑞集團(tuán)后來在遼寧收購的4家企業(yè)，如果天瑞能夠?qū)嶋H控制山水水泥，那么在遼寧市場，將會加速企業(yè)間協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，打破長期以來

21、遼寧市場集中度不高、競爭混亂的局面。目前，天瑞集團(tuán)重倉持有山水水泥股份，也勢必有利于山東與河南的市場整合，如果天瑞與山水實(shí)際聯(lián)合，其未來的協(xié)同效應(yīng)不可小視，天瑞水泥市場版圖也將從遼寧直接向東北、華北延伸，并踏足山東。但是，我們?nèi)耘f無法忽略山水水泥的退股風(fēng)波，以及幾大集團(tuán)聚集“山水”的各懷心事。山水水泥后續(xù)如何發(fā)展，對天瑞來說，也是一個(gè)需要多方考量的問題。李昌強(qiáng)：員工持股信托（職工持股信托）是指將員工買入的本公司股票委托給信托機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)用，退休后享受信托收益的信托安排，交給信托機(jī)構(gòu)的信托資金一部分來自于員工的工資，另一部分由企業(yè)以獎金形式資助員工購買本公司股票。企業(yè)員工持股信托的觀念與定期小額

22、信托類似，其不同之處在于企業(yè)員工持股信托的投資標(biāo)的為所服務(wù)公司股票，且員工可額外享受公司所相對提撥的獎勵金，但是員工一旦加入持股會，除退休、離職或經(jīng)持股會同意，不得將所購入的股票領(lǐng)回。員工持股信托是以員工持股制度為基礎(chǔ)的。員工持股制度的內(nèi)容是鼓勵員工用工資和獎金定期地買進(jìn)本公司的、股票，并且設(shè)立“員工持股會”具體管理所有員工購入的股票，待員工退休或者離開本企業(yè)時(shí)獲取投資收益。職工持股信托按當(dāng)初的信托財(cái)產(chǎn)的形態(tài)分為兩種：1、金錢信托以外的金錢信托方式的職工持股信托。即信托機(jī)構(gòu)接受職工的資金和公司對職工的獎金，買進(jìn)本公司的股票并進(jìn)行管理，待信托終了時(shí)，將股票交還給職工。也可稱為金外信托方式的職工持

23、股信托。2、管理有價(jià)證券信托方式的職工持股信托。即職工用工資和獎金購入本公司的股票后，將股票委托給信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，在信托終了時(shí)信托機(jī)構(gòu)將股票歸還于職工。由于企業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)界競相爭取熟練員工的情形日趨激烈，開辦員工持股信托制度，不僅增加了企業(yè)競爭的利器；還可以減少外力炒作公司股價(jià)，妨礙企業(yè)既定的經(jīng)營方針，以增加企業(yè)經(jīng)營管理的效益，對企業(yè)及其員工將有下列各項(xiàng)積極的好處：1、獎勵員工儲蓄，做好理財(cái)規(guī)劃。員工每個(gè)月自薪資所得中提存一小部份資金，交付予受托人購買自己所服務(wù)公司的股票，做為員工長期性財(cái)產(chǎn)形成，不但可達(dá)到儲蓄的目的，也可獲取投資收益的效果，以使員工從事踏實(shí)的理財(cái)規(guī)劃。2、提高熱愛公司

24、的精神，對于公司的發(fā)展有利。透過取得、持有自己服務(wù)公司的股票，員工對于公司的經(jīng)營會寄予關(guān)心，提高愛公司的精神，而且勞動意愿及勞動生產(chǎn)率都會提高。3、降低人員流動率，減少新人訓(xùn)練成本。“人力資源”是企業(yè)經(jīng)營最主要的資源，而向心力強(qiáng)及熟練的員工，更是企業(yè)團(tuán)體賴以生存、成長的主力軍。企業(yè)實(shí)施員工持股信托，將使員工福利更有保障，更加充實(shí)，使員工能安心工作，進(jìn)而降低員工流動率，節(jié)省新人訓(xùn)練費(fèi)用并促進(jìn)合理之新陳代謝。4、員工參加意愿的提高，可以促進(jìn)勞資雙方的協(xié)調(diào)。員工變成股東，員工與公司的利益建立在共同的基礎(chǔ)上，對于勞資雙方的和諧有很大的幫助。5、確保友好安定的股東層，以維護(hù)企業(yè)的健全經(jīng)營。員工成為公司的

25、股東與其它一般股東相比，對于公司將會更友好、更有助于經(jīng)營權(quán)的穩(wěn)定，而員工持股方式，將可減少外力介入，避免妨礙企業(yè)既定的經(jīng)營方針。公司職工成立職工持股大會，充當(dāng)職工的代理人，加入職工持股大會的職工與職工持股大會簽訂代理委托契約，并按契約約定的金額出資。職工持股大會代理職工與信托機(jī)構(gòu)簽訂信托契約，并將職工出資再加上公司發(fā)給職工的獎金，一并交存給信托機(jī)構(gòu)形成購股儲存金。信托機(jī)構(gòu)受托買進(jìn)股票，并與固有財(cái)產(chǎn)和其他財(cái)產(chǎn)分別開來進(jìn)行管理，對公司代職工行使表決權(quán)，對職工代公司支付收益金。當(dāng)職工自愿解約或停止持股信托時(shí)，其已購的股票和未購剩余金，要返歸本人。金外方式的職工持股信托雖然是以貨幣作為信托委托物的，但

26、是信托行為終了時(shí)，其歸還的所得物除少量剩余金外都是股票。另外股票利潤分紅金及購股剩余金的利息都一并加到本金中作為再購股票之用。侯亮：山水集團(tuán)的信托持股方案及其不合理的退股方案2005年4月，山水集團(tuán)為籌備香港上市，在香港注冊中國山水投資有限公司，公司股權(quán)全部由管理層股東持有，注冊人也由原來山東山水的9名代持股東變成了9個(gè)顯名股東。同年11月，山水投資與三家外商合資組建中國山水（香港）有限公司，山水投資出讓49%的股權(quán)融資5100萬美元。同時(shí)，根據(jù)香港紅籌上市要滿足注冊地在海外、資產(chǎn)在內(nèi)地的要求，中國山水香港又設(shè)立先鋒水泥，由先鋒水泥收購全資山東山水。由此，山東山水完全變?yōu)橥馍酞?dú)資企業(yè)，并于20

27、08年7月赴港上市。一名不愿具名的高管透露，“2008年4月，山水集團(tuán)香港上市前夕，3939名職工股東（除九名注冊登記股東外）被要求在張氏、李氏于英屬維爾京群島設(shè)立的信托確認(rèn)函上簽字，這時(shí)職工股東的身份搖身變成了所謂的信托受益人?！敝钡娇吹缴剿顿Y的境外信托退出性收益分配方案，蒙在鼓里的職工及高管才漸漸明白，原來信托如此“坑爹”。根據(jù)香港律師的說法，“職工與張氏、李氏簽署的為非固定信托(酌情信托)。意即張氏、李氏作為有關(guān)信托之信托人擁有絶對自行決定權(quán)，包括處置有關(guān)信托資產(chǎn)作為己用，分文不分配給個(gè)別員工。”這才引起了職工的維權(quán)風(fēng)波。山水水泥是由地方國有企業(yè)改制而來，注冊地位于開曼群島，在港交所上

28、市，原由職工持股平臺山水投資控制。而山水投資注冊地位于香港，張才奎直接持有81.74%的股權(quán)，其余18.26%的股份由7名小股東（均為山水水泥前高管）持有。雖然表面上看，張才奎持有山水投資高達(dá)81.74%的股權(quán)，但實(shí)際上，這些股份中只有13.18%的股份屬于他自己，其他股份均由其通過“酌情信托”的方式代3939名職工持有。山水投資這樣分散的股權(quán)架構(gòu)，無疑存在巨大隱患，其客觀存在集中股權(quán)的需求。至2013年11月，張才奎著手行動集中股權(quán)。當(dāng)時(shí)，山水投資公布了兩份文件，分別為境外信托退出性收益分配方案和中國山水投資有限公司股份回購方案。前者是針對3939名不具名職工股東，后者針對7名小股東。按照這

29、兩份文件，3939名山水職工和7名小股東將全部撤出，股東只留下原董事長張才奎一人。這兩份文件，對職工股的變現(xiàn)可謂條件苛刻：職工股的變現(xiàn)要分3期，共30年；變現(xiàn)的股權(quán)價(jià)值與山水水泥股票價(jià)格掛鉤，第一期價(jià)格打8折，第二期打9折，第三期不打折。更讓職工股持有者及小股東們不滿的是，所有股份變現(xiàn)的資金均來源于公司自山水水泥取得的年度分紅，而自職工簽字同意變現(xiàn)后，便不能再享受分紅。這樣的變現(xiàn)，被職工稱之為用自己的分紅買自己的股票。這兩份文件公布后，立即引起山水投資內(nèi)部巨大的沖突：數(shù)千名職工群而上訪，紛紛反對這兩份方案。在此壓力下，職工及小股東的退股方案最終流產(chǎn)。雖然退股方案流產(chǎn)了，但它給山水水泥造成的創(chuàng)傷

30、卻是難以彌補(bǔ)的：張才奎與眾多職工股持有者之間的關(guān)系由“戰(zhàn)友”變成了“敵人”。職工股持有者其后向香港高等法院提起訴訟，要求解除張才奎對其股份的代持關(guān)系。李舒楠：二級市場收購，是指企業(yè)通過二級市場收購上市公司的流通股，從而獲得對該上市公司的控制權(quán)的并購行為。證券法規(guī)定，投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所作出書面報(bào)告，通知該上市公司并予以公告，并且履行有關(guān)法律規(guī)定的義務(wù)。業(yè)內(nèi)稱之為"舉牌"。二級市場收購的特點(diǎn)1、收購成本比較高。2、完成收購的時(shí)間長。3、不能獲得割免全面收購。通常情況下，如果上市公司股權(quán)全部流

31、通，二級市場收購是最直接，也是最常見的企業(yè)并購方式。但這種市場化的收購方式由于要面對眾多個(gè)性化的投資者，并購的難度相當(dāng)大。一方面收購將造成收購方的股價(jià)上漲，從而導(dǎo)致企業(yè)并購所需成本增加；另一方面，并購方還要遵守相關(guān)的交易法規(guī)。因此，二級市場收購方式一般在上市公司控股股東的持股比例很小的情況下才適用，只有當(dāng)企業(yè)通過二級市場購買股票達(dá)到需要披露的股權(quán)比例的時(shí)候，企業(yè)已經(jīng)獲得控股地位或者已經(jīng)距離控股地位不遠(yuǎn)，收購才有望完成。侯亮：山水水泥成為二級市場被收購的內(nèi)因：張氏父子與維權(quán)高管及職工互相攻伐，戰(zhàn)局膠著。但是，在維權(quán)職工將老張告上香港法庭之后，張氏父子已深感威脅。因?yàn)?，如若他對職工們的股?quán)代持被法

32、庭解除，他在山水的權(quán)力將成為無源之水。因此，張氏父子開始采取一些預(yù)防措施。在 2014 年 10 月，張氏主導(dǎo)，引入央企中國建材成為山水水泥第二大股東。引入中國建材，被外界視為老張?jiān)趯で髱褪?。但從后期?jù)情來看，張氏引入中國建材，是犯了一個(gè)致命的錯誤。前文曾說，山水投資控制山水水泥。但實(shí)際上，這個(gè)控制只是“相對”控制，山水投資當(dāng)時(shí)持有山水水泥的股份不過只有 30.11%，并未超過 50%，是相對控股而已。但 30.11%的持股比例，已經(jīng)比較安全。因?yàn)椋绻渌艘魬?zhàn)第一大股東地位，必須增持超過 30%。而只要增持超過 30%，就會觸發(fā)要約收購，也就是向所有股東開放收購所有股份。但中國建材入股山

33、水水泥之后，山水投資所持股份被攤薄至 25.09%。這意味著，其他投資者可在不達(dá)到要約前，就拿下第一大股東的地位。 首先發(fā)威的是亞洲水泥。中國建材入股后，亞洲水泥斥資 9.05 億港元在股票市場上掃貨。到 2014年 12 月 1 日，亞洲水泥已經(jīng)持有山水水泥 20.90%，直逼山水投資的持股比例。但是“天下功夫，唯快不破”，亞洲水泥出手還是太慢了。進(jìn)入 2015 年，天瑞集團(tuán)拿出 50 多億港元，大舉掃貨。短短 4 個(gè)多月，天瑞集團(tuán)買了山水水泥近 10 億股，一躍成為第一大股東。侯亮：天瑞集團(tuán)方面原因：從2014年“天瑞集團(tuán)債券”公告的募集用途來看，天瑞集團(tuán)早就有兼并河南省內(nèi)外其他水泥企業(yè)的

34、企圖，并且已經(jīng)準(zhǔn)備好了充裕的資金?！坝?jì)劃中的大手筆并購現(xiàn)在遭遇了挫折，自然無法向投資人交代?！庇谑牵烊鸺瘓F(tuán)將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了隔壁省的山水水泥。彼時(shí)，由于山水水泥正處于管理層和職工股東的紛爭中，再加上水泥行業(yè)的持續(xù)調(diào)整，山水水泥股價(jià)從高點(diǎn)的10.2元暴跌至2.8元，出現(xiàn)了價(jià)格洼地?！拔覀儽煌狄u了?！鄙綎|山水一位管理層人士說。山水水泥前首席財(cái)務(wù)官李恒文向網(wǎng)易財(cái)經(jīng)透露，天瑞集團(tuán)先是從高瓴資本手中購得了山水水泥9.68%的股權(quán)，然后通過越秀證券成立了投資基金，分批次買入公司的股票。這些股票都存放在了德意志銀行、瑞士瑞信銀行。而根據(jù)香港的規(guī)則，外界不可能知道這些股票歸屬。到了2015年4月，天瑞集團(tuán)告知前述

35、銀行將股票劃轉(zhuǎn)至自己名下。此后山水水泥突然接到天瑞集團(tuán)的告知函，被告知天瑞已經(jīng)持有公司28.16%的股權(quán)。彼時(shí)上市公司因公眾股東持股占比低于25%必須停牌，這意味著后來者想要通過二級市場趕上天瑞持股比例變得不可能。王丹：作為天瑞水泥的董事長，將采取何種方式進(jìn)行收購呢？二級市場收購一家上市公司，我覺得主要是在合適的時(shí)間，相對合理的價(jià)格區(qū)間內(nèi)，另外就是要考慮上市公司的股東情況，流通股情況，以及控股股東等問題。另外證券法規(guī)定過5%，必須發(fā)通告，所以有時(shí)候會遭到大股東的阻擾。但有一個(gè)想法，用多個(gè)或者更多的賬戶在二級市場買進(jìn)股票，但持股比例不會過5% 甚至不會過4%，當(dāng)幾個(gè)賬戶的持股數(shù)總和大于控股股東時(shí)

36、，在某個(gè)交易時(shí)間，我把這些賬戶全部掛賣單，然后用一個(gè)賬戶全部買進(jìn)，也就是一瞬間我的持有了超過大股東股份，成為第一大股東。陳墨雨：預(yù)防被收購方法以及山水水泥為什么沒有預(yù)防成功隨著這場股權(quán)爭奪戰(zhàn)陷入膠著，硝煙之中很多企業(yè)也不忘想法子保護(hù)自己。你想攜資金兇猛入市買買買，我也有我的錦囊妙計(jì)笑傲江湖。越來越多股權(quán)架構(gòu)較為分散的上市公司提高了反惡意收購意識，通過多途徑防范被收購。盤點(diǎn)的幾個(gè)比較經(jīng)典的反收購策略。1、金色降落傘“金色降落傘”，是指目標(biāo)公司與其董事及高層管理層、中層管理人員或普通員工在相關(guān)條款中約定，在公司控制權(quán)發(fā)生變更時(shí)，該人員不管是主動辭職還是被動解職都將獲得巨額補(bǔ)償金。這巨額補(bǔ)償金有可能

37、使“外來者”望而卻步。實(shí)施公司：中國寶安、蘭州黃河蘭州黃河章程規(guī)定，當(dāng)發(fā)生公司被并購接管的情形時(shí)，在公司高管任期未屆滿前如確需終止或解除職務(wù)，必須得到本人的認(rèn)可，且公司須一次性支付其相當(dāng)于前一年年薪總和十倍以上的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。2驅(qū)鯊劑“驅(qū)鯊劑”則主要是指在公司章程中設(shè)立一些條款，增加收購者獲得公司控制權(quán)的難度。如董事在任期屆滿以前，股東大會不得無故解除其職務(wù)。除董事辭職或違反法律法規(guī)等特殊情況，在每屆董事局任期內(nèi)，每年更換的董事不得超過全部董事人數(shù)的四分之一，等等。以此增加罷免公司管理層的難度。實(shí)施公司：中國寶安今年六月底，中國寶安在股東大會上通過了一項(xiàng)議案，在新修訂的章程加入了兩項(xiàng)反惡意并購條款

38、。中國寶安稱，修改公司章程是為防止惡意收購給公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來混亂。更重要的是，中國寶安的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，容易成為舉牌目標(biāo)。3、毒丸戰(zhàn)術(shù)“毒丸戰(zhàn)術(shù)”又稱股權(quán)攤薄反收購計(jì)劃，目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，如果公司被收購，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的股票。一旦目標(biāo)公司10%至20%的股份被惡意收購，毒丸計(jì)劃就會啟動，新股充斥市場。優(yōu)先股的股東就都有機(jī)會以低價(jià)買進(jìn)新股，將極大地稀釋了收購方的股權(quán)，加大收購成本。實(shí)施公司：新浪（新浪反盛大收購保衛(wèi)戰(zhàn)）2005年，盛大忽然宣布已經(jīng)拿下新浪19.5%的股權(quán)，并希望獲得控制權(quán)為防止惡意收購，新浪迅速啟動毒丸計(jì)劃。當(dāng)時(shí)的股權(quán)價(jià)格大約在35

39、美元，新浪網(wǎng)毒丸計(jì)劃就是讓另外80%的股東以15塊錢左右的價(jià)格買新浪網(wǎng)的股票，所以如果一旦盛大持有20%的股權(quán)，這個(gè)毒丸計(jì)劃立馬生效，另外80%的股東以15塊錢買新浪網(wǎng)增發(fā)的股票，自然盛大的比例馬上就會掉到20以下。這時(shí)候除非盛大特別有錢，在二級市場繼續(xù)購買。后來盛大知難而退，新浪反收購成功。4、牛卡計(jì)劃“?？ㄓ?jì)劃”是特意針對本公司上市后可能發(fā)生的惡意收購等而特別設(shè)定的，這一股權(quán)設(shè)計(jì)計(jì)劃稱作“不同表決權(quán)股份結(jié)構(gòu)”，其方法為，將上市后的百度股份分為A類(Class A)、B類(Class B)股票。實(shí)施公司：百度（赴美上市）在赴美上市的中國公司中，采用這一股權(quán)設(shè)置計(jì)劃的，百度是第一家。5、白衣騎

40、士“白衣騎士”就是目標(biāo)公司主動尋找第三方，以更高的價(jià)格來對付敵意并購，造成第三方與敵意并購者競價(jià)并購目標(biāo)企業(yè)的局面。在有白衣騎士的情況下，敵意并購者要么提高并購價(jià)格，要么放棄并購。當(dāng)然，天下沒有免費(fèi)的午餐，為了吸引白衣騎士，當(dāng)然也要付出一定代價(jià)。比方說給予白衣騎士一些優(yōu)惠條件，以便購買目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股份。實(shí)施公司：綠城中國（成功趕走融創(chuàng)中國）2014年5月22日，融創(chuàng)中國發(fā)布公告，宣布將以約為63億港幣的代價(jià)收購綠城中國24.313%股份。收購?fù)瓿珊?，融?chuàng)中國將與九龍倉并列成為綠城中國最大股東。然而收購僅僅半年后，宋衛(wèi)平就重回綠城，并引入“白衣騎士”中國交通建設(shè)集團(tuán)有限公司，最終融創(chuàng)被趕走，

41、中交集團(tuán)成為綠城第一大股東。不過，上市公司通過修改公司章程防御“外來者”也引起不小爭議，有聲音認(rèn)為，上市公司修改規(guī)則會限制股東權(quán)利，損害股東利益。監(jiān)管層對上述行為也較為謹(jǐn)慎，不少公司在啟動章程修改時(shí)，都遭到上交所或深交所方面的關(guān)注和問詢。如深交向中國寶安下發(fā)問詢函，要求其說明新修條款是否與現(xiàn)行法規(guī)存在沖突，是否存在限制股東權(quán)利、損害股東基本權(quán)益的情形，對管理層人員設(shè)置經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償條款是否涉嫌利益輸送等問題，中國寶安作出了一一回應(yīng)。從以往看，監(jiān)管層對上市公司加入反惡意并購條款的行為，基本都放行，但也有部分公司“用力過猛”，導(dǎo)致修改議案無疾而終。如5月，華神集團(tuán)披露了一份修改公司章程的議案，涉及股東表

42、決權(quán)、臨時(shí)提案權(quán)、增持權(quán)利等。深交所認(rèn)為，部分條款涉嫌與公司法、證券法的相關(guān)規(guī)定存在差異。最終，華神集團(tuán)取消了該議案。股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散、控股股東持股比例偏低的上市公司理論上處于并購風(fēng)險(xiǎn)之中,資本圈是風(fēng)水輪流轉(zhuǎn).然而從2013年底，山水水泥6大高管、數(shù)千職工就與掌門人張才奎徹底決裂，心腹轉(zhuǎn)眼間就成了心腹大患，來自內(nèi)部集體舉報(bào)多達(dá)20余次，直到2015年5月20日香港高院的判決打破了長時(shí)間的僵持局面。根據(jù)香港高院一審判決，法庭做出支持原告方提出的山水投資暫由第三方接管的裁定，同時(shí)要求第一被告人張才奎立即支付原告包括律師費(fèi)在內(nèi)的訴訟費(fèi)用。這場戰(zhàn)爭的導(dǎo)火索是2013年底由前董事長張才奎要求其他7名高管

43、和3939名職工從山水投資（山水水泥大股東，持股30.11%）退股引發(fā)。退股的條件極為苛刻用員工的分紅購買員工股份，且30年后才能獲得全款。頓時(shí)，退股方案引發(fā)了職工們的集體反對。其整個(gè)山水水泥的內(nèi)部矛盾才是才是這次天瑞集團(tuán)收購的突破點(diǎn)，從而說明了這次雞蛋是從內(nèi)部打破了，誕生出來的不是新的生命，而是各種反收購的計(jì)劃本不可能有效的實(shí)施。2015年8月，中國建材發(fā)布公告，稱公司已與亞洲水泥聯(lián)合向山水水泥發(fā)出信函，正考慮以全面要約收購的方式收購山水水泥全部已發(fā)行股份。截至公告日，中國建材持有山水水泥約16.67%的已發(fā)行股本，中國建材由央企中國建筑材料集團(tuán)擁有約44.10%股份；亞洲水泥及其一致行動人

44、持有山水水泥25.18%的股份。不過，當(dāng)時(shí)中國建材和亞洲水泥也在公告中明確表示，“仍在考慮可能收購要約的可行性及實(shí)際執(zhí)行情況。不能保證可能收購要約將可落實(shí)?！睋?jù)稱，自從去年提出可能收購要約以來，亞洲水泥和中國建材就實(shí)質(zhì)性推進(jìn)可能收購要約進(jìn)行了多項(xiàng)準(zhǔn)備工作，包括聘用獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問高盛銀行，對各自的資金能力作出評估，等等，并且亞洲水泥已于去年10月26日獲得臺灣相關(guān)部門對可能收購要約的核準(zhǔn)函。張璐：亞洲水泥和中國建材的邀約收購將不在進(jìn)行亞洲水泥和中國建材也注意到，自可能收購要約發(fā)出后，圍繞擬收購標(biāo)的發(fā)生了諸多變化，主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：1、除山水水泥2015年錄得67億元人民幣的全年虧損外，如山水水泥

45、2015年年報(bào)中的獨(dú)立核數(shù)師報(bào)告所載，獨(dú)立核數(shù)師認(rèn)為一些事實(shí)和情況表明存在眾多重大不確定性，使得他們對山水水泥的持續(xù)經(jīng)營能力存在重大懷疑。2、現(xiàn)任董事會至今無法落實(shí)其屢次承諾的到期債券的贖回，同時(shí)，國內(nèi)有百余宗債權(quán)人要求還款的訴訟。由2015年山水水泥股東結(jié)構(gòu)變化和管理層更換而引發(fā)的海外債券提前贖回至今未償總額高達(dá)5.29億美元，且未見公開信息通報(bào)償付計(jì)劃和時(shí)間表。中國境內(nèi)超短融交叉違約額約據(jù)報(bào)達(dá)72億元人民幣，另有60億元人民幣的銀行貸款。3、要約人缺乏獲取山水水泥資訊的渠道，以及對于已發(fā)布的有關(guān)山水水泥的資訊的準(zhǔn)確性或完整性的不確定。要約人無法獲得評估可能收購要約所需的信息，其中包括：2015年財(cái)報(bào)以來的公司營運(yùn)資金信息、對于公司可持續(xù)經(jīng)營的信息、山水新董事會對于違約債券贖回的方案，以及其他貸款違約的信