投資銀行并購業(yè)務(wù)研究報告

1、第一章投資銀行并購業(yè)務(wù)概論一、關(guān)于投資銀行 投資銀行Investment Bank, 韋伯斯特詞典解釋道：“A firm which markets new issues of stock, bonds, etc., usually in association with other such firms, as by purchasing an entire issue and selling it , at a profit, to investors”(是一種向市場銷售新發(fā)行的股票、債券等證券的公司，它常常與同類公司聯(lián)手合作將一宗發(fā)行的證券整體買下，然后加價出售給投資者)。大不列顛百科全

2、書的解釋是這樣的：“投資銀行指發(fā)起、認(rèn)購與分銷公司企業(yè)和政府機構(gòu)新發(fā)行證券的商號。投資銀行以某價格買進(jìn)一公司全部新發(fā)行的證券，在以包括其推銷費和利潤的價格將小額新證券轉(zhuǎn)售給投資大眾。在認(rèn)購和分銷發(fā)行證券中，大多組織一個投資銀行辛迪加”。這是投資銀行的傳統(tǒng)的含義或者說是其狹義的概念。今天，投資銀行的概念遠(yuǎn)超出于此。它除了傳統(tǒng)的證券承銷和融資含義外，還涵蓋了證券經(jīng)紀(jì)、證券交易、投資管理、收購兼并、財務(wù)顧問、金融創(chuàng)新、衍生工具、項目融資、杠桿租賃等廣泛領(lǐng)域。 在金融服務(wù)業(yè)日益走向交叉與融合的今天，幾乎沒有可能為投資銀行的涵和外延劃出靜態(tài)的和清晰的界限。但還是有兩種可能是比較恰當(dāng)?shù)谋硎觯浩湟?，投資銀行

3、隸屬于金融服務(wù)業(yè)（Financial Service Industry）的疇。有一種比較傳統(tǒng)和流行的表述，稱投資銀行為：非商業(yè)銀行（non-banking）、非保險公司（non-insurance）的金融服務(wù)業(yè)（Financial Service Industry）。然而現(xiàn)實生活似乎正在突破這種表述。不少商業(yè)銀行正在不斷地向證券業(yè)務(wù)滲透，而美國法律允許保險公司持有作為獨立法人的證券機構(gòu)，Prudential、Travelers和Equitable等著名保險集團(tuán)透過其下屬證券公司早就立足于投資銀行業(yè)（謹(jǐn)慎保險持有謹(jǐn)慎證券，Travelers持有Salomon Smith Barney等）。與此同

4、時，越來越多的大型投資銀行正在向商業(yè)銀行、保險和不動產(chǎn)領(lǐng)域滲透。比如投資銀行針對私人客戶設(shè)立的各種資金或資產(chǎn)管理，頗有商業(yè)銀行吸儲的性質(zhì),規(guī)模越來越大。美林證券透過它的美林信用公司（Merrill Lynch Credit CorporationMLCC）向客戶提供抵押貸款和不動產(chǎn)融資。至1997年底，MLCC的此類服務(wù)組合達(dá)到99億美圓。美林證券還為客戶提供各種間接貸款和小型商業(yè)貸款，至1997年底在美國私人客戶貸款余額達(dá)到230億美圓。美林證券在描述它的業(yè)務(wù)圍時，總不忘寫上保險業(yè)務(wù)。它透過下屬保險機構(gòu)提供各種年金和人壽險產(chǎn)品。這表明，老牌和正宗的投資銀行公司也遠(yuǎn)不局限于正宗的投資銀行業(yè)務(wù)。

5、有實力者似乎都在向所謂的“金融百貨公司”發(fā)展。現(xiàn)實生活總是生動和流變的；相對于此，概念則常常顯得定型和老舊。投資銀行公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域在不斷擴(kuò)展，跨域經(jīng)營現(xiàn)象越來越多，以至于有的學(xué)者把投資銀行定義為：“Investment banking is what investment banks do” （投資銀行公司做什么，投資銀行業(yè)就是什么）。盡管如此，當(dāng)我們理解概念的時候，關(guān)于商業(yè)銀行、投資銀行和保險三大領(lǐng)域的這種傳統(tǒng)劃分還是不失它的意義。圖表1-1:美國投資銀行營運活動一覽 見John F.Marshall和M.E.Ellis著Investment Banking & Brokerage一書，由T

6、he McGraw-Hill Companies,Inc1994年出版 其二，投資銀行與商業(yè)銀行的劃分，跟直接融資與間接融資兩種融資體系的區(qū)別是緊密聯(lián)系在一起的。商業(yè)銀行屬于間接融資體系的疇，這種融資體系的核心概念是：商業(yè)銀行充當(dāng)融資中介，它從資金擁有者那里以存款的方式將錢融入，又向資金需求者以放貸的方式將錢融出。商業(yè)銀行的結(jié)算、資金往來、保管以及后來的管理等業(yè)務(wù)，多可視做這一核心概念的延伸或衍生。與此不同，投資銀行屬于直接融資的疇，它通過設(shè)計和買賣證券充當(dāng)資金擁有者和資金需求者之間實現(xiàn)資金融通的中介機構(gòu)（Financial Intermediator）。其原初的概念是證券發(fā)行和承銷。二級市場

7、上的經(jīng)紀(jì)服務(wù)、交易、財務(wù)顧問、收購兼并、投資管理、衍生工具等等，都可視做這一原初概念的延伸或衍生。比如，二級市場上的經(jīng)紀(jì)與交易，是為證券發(fā)行提供流動性服務(wù)的；而收購兼并是重組企業(yè)的存量資本，這與證券發(fā)行之于企業(yè)的意義（構(gòu)建企業(yè)資本）實乃異曲同工。而投資管理，則是以一種專業(yè)理財?shù)姆绞綄⑸鐣e散資金有序地導(dǎo)入資本市場，為證券發(fā)行和企業(yè)籌資提供源頭活水。 投資銀行在歷史上萌芽于歐洲，其雛形可追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。直至今天， 歐洲從事投資銀行業(yè)務(wù)的銀行仍沿襲歷史名稱而被稱為商人銀行。19世紀(jì)后半葉開始，投資銀行業(yè)在美國興起并得到逐步發(fā)展。本世紀(jì)20年代未30年代初，美國證券市場爆發(fā)危機，整個西

8、方經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大蕭條，美國及西歐投資銀行自此陷入低潮，直至50年代重新活躍起來。60-70年代，西方投資銀行的業(yè)務(wù)圍逐步擴(kuò)大，至80年代，西方投資銀行業(yè)得到長足和迅猛的發(fā)展。今天，投資銀行在西方經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)中起著舉足輕重的作用，許多有實力的投資銀行已發(fā)展成為財力雄厚、影響巨大、有能力提供全方位金融服務(wù)的“金融百貨公司”。 投資銀行是證券資本市場的中堅力量，是推動資本市場運轉(zhuǎn)的杠桿和連結(jié)資本市場各方參與者的紐帶。如果說發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)離不開發(fā)達(dá)高效的資本市場，那么現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就離不開投資銀行業(yè)的發(fā)展。在西方，美國投資銀行業(yè)的發(fā)達(dá)程度為全球之最，其次為西歐（英國、德國、瑞士等國家）和日本。世界其他地方的投

9、資銀行業(yè)是在本世紀(jì)70年代才開始興起的，、新加坡、科威特己發(fā)展成為新的國際投資銀行中心。在許多其他發(fā)展中國家，以國業(yè)務(wù)為主的投資銀行業(yè)也迅速發(fā)展起來，諸如亞洲的南、馬來西亞、菲律賓和泰國；拉丁美州的巴西、墨西哥；中東的約旦；非洲的尼日利亞等。中國大陸的投資銀行業(yè)務(wù)是在改革開放和經(jīng)濟(jì)市場化的進(jìn)程中產(chǎn)生和發(fā)展起來的，眾多的證券公司擔(dān)當(dāng)著投資銀行的角色，各家有實力的證券公司正在努力朝著西方投資銀行的模式發(fā)展，首家中外合資的國際性投資銀行中國國際金融公司早在1994年就已在注冊開業(yè)。今天，投資銀行業(yè)在全球圍發(fā)展，但其“心臟”是美國紐約的華爾街。華爾街（Wall street）聚集著世界上最具影響的各家

10、大型投資銀行和一批中小型投資銀行。在那里，能夠最快捷最真切地感受到世界投資銀行業(yè)的脈搏。 在美國，有一系列詞語可用于指稱投資銀行：Investment Bank（投資銀行）， Securities Firm（證券公司）， Brokerage Firm（經(jīng)紀(jì)行或經(jīng)紀(jì)公司）， Dealer and Trader（交易商）， Financial Industry（金融服務(wù)業(yè)），Securities Industry（證券業(yè)）， Financial Advisor（財務(wù)顧問）， Market-Maker（做市商），Underwriter（承銷商）， Asset-Manager（資產(chǎn)管理者）， Fina

11、ncial Intermediator（中介人或金融中介）， Wall Street company（華爾街公司）等。這些詞語的涵與外延不全然一致，它們因應(yīng)不同的語境而使用，各有其妥帖之處。比較而言，Investment Bank、 Securities Firm和 Wall Street company這三個詞能更好地涵蓋現(xiàn)代投資銀行業(yè)的概念。但I(xiàn)nvestment-Banking常常用來狹義地指稱投資銀行公司里面的IPO（首次公開發(fā)行）和財務(wù)顧問（含M&A）業(yè)務(wù)，而 Wall Street company則是一個俗語，就此看來，Securities Firm似乎是一個更為恰當(dāng)?shù)拿Q。然而，

12、或許是為了相對稱于商業(yè)銀行，人們還是習(xí)慣性地稱這一領(lǐng)域為投資銀行。 中國的經(jīng)濟(jì)改革和資本市場發(fā)展催生了中國的投資銀行業(yè)。但在名稱的問題上我們曾一度面臨困惑。中國人習(xí)慣于商業(yè)銀行甚至是國營商業(yè)銀行的概念。所謂銀行，就是存貸、結(jié)算和資金往來。硬是把那些不做存貸與結(jié)算的證券公司稱做銀行，實在是讓人好生別扭。更有甚者，直至1997年上半年，中國的投資銀行業(yè)（證券公司）發(fā)展迨此已逾十年并在資本市場中發(fā)揮著舉足輕重的作用，其時還有一種沸沸揚揚的說法，說是要組建中國的投資銀行業(yè)，成立“某某某投資銀行”云云。我 圖表1-2： 美國12家投資銀行公司的名稱及其注冊性質(zhì) 正式名稱在SEC和CFTC注冊的性質(zhì)Mer

13、rill Lynch & Co., Inc.（美林）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantMorgan Stanley, Dean Witter & Co.（摩根士丹利添惠）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantSalomon Smith Barney Holding Inc.（所羅門美邦）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantGoldman Sach

14、s Group, L. P.（高盛）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantCredit Suisse First Boston Corp.（瑞士第一波士頓）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantLehman Brothers Inc.（雷曼兄弟）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantBear Stearns & Co.Inc.Broker/Dealer

15、,Investment Adviser,Futures Commission MerchantPrudential Securities Inc.（謹(jǐn)慎證券）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantPaine Webber Inc.（維伯）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantJ. P. Morgan & Co.（JP 摩根）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission Mer

16、chantBankers Trust New York Corp.（信孚）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantDonaldson, Lufkin & Jenrette （帝杰）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission Merchant注：SEC為美國“證券和交易委員會”（Securities and Exchange Commission），CFTC為美國“商品期貨交易委員會”（Commodity Futures Trading Commission

17、）。亦曾碰到過這樣的大學(xué)金融教授，他心目中的“投資銀行”，僅僅是那個商業(yè)銀行性質(zhì)但又取名為投資銀行的“中國投資銀行”。凡此種種，看來都有名稱誤導(dǎo)的成分在里面。 圖表1-2是美國十二家投資銀行巨頭的正式名稱。除了謹(jǐn)慎證券公司（Prudential Securities Inc.）外，其他九家的名稱上俱無“投資銀行”或“證券”字樣，而它們卻恰恰是全球投資銀行業(yè)的真正霸主。這些公司的名稱說明，真正的投資銀行公司未必有“投資銀行”的名稱；而沒有一批“某某某投資銀行”，也并不意味著沒有投資銀行業(yè)。美國老牌投行的名稱，細(xì)心的人會覺得頗有意味 首先，它們的公司名稱往往源于其創(chuàng)始人的名字。J. P. Morg

18、an & Co.的公司名稱來自于其創(chuàng)始人John Pierpont Morgan先生的名字。1929年大危機之后，美國實行嚴(yán)格的銀證分業(yè)管理。于是，Stanley先生為首將投行業(yè)務(wù)從J. P. Morgan & Co.分出，遂有今天著名的Morgan Stanley公司。美林證券公司的名稱Merrill Lynch & Co.是1915年由其創(chuàng)始人Charles E. Merrill先生的名字加上他的第一個雇員Edmund C. Lynch先生的名字組成的。1910年1月，所羅們?nèi)值蹵rthur, Herbert和Percy Salomon為繼續(xù)他們父親的“錢莊”生意與他們的一位職員一起成立

19、所羅們兄弟公司, 自此Salomon Brothers的名字在華爾街活躍了近一個世紀(jì)。Lehman brothers Inc.和 Glodman, Sachs & Co.的名稱緣起亦出諸同轍。Donaldson, Lufkin & Jenrette （帝杰）公司的名稱亦由三位創(chuàng)始人的名字構(gòu)成。這讓人想起卡爾馬克思的經(jīng)濟(jì)學(xué)手稿和著名的科斯定理關(guān)于經(jīng)濟(jì)社會之制度、產(chǎn)權(quán)和效率的論述。美國投資銀行的這種名稱緣起討人喜歡，它是名義和本質(zhì)（所有權(quán)）與生俱來的“二合一”。它貌似細(xì)小得可以忽略，實質(zhì)上是反映了真正的“資本主義精神”，蘊涵著它們后續(xù)發(fā)展的先機。就象解讀圖騰對于了解文明起源的意義一樣，從這些名稱緣

20、起中興許能破譯這些公司百年風(fēng)云的最初秘密。 其次，各家投資銀行的名稱在發(fā)展過程中隨收購兼并而多有變更，其間不乏業(yè)人士茶余飯后的有趣談資。1940年美林證券與E.A. Pierce & Co.合并，Merrill Lynch & Co.遂更名為Merrill Lynch, E.A. Pierce & Cassatt。1941年又與Fenner & Beane合并，遂更名為Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Beane. 1958年為了嘉獎它的高級經(jīng)理Winthrop Smith先生，美林證券又將他的名字加到公司名稱之中，遂更名為Merrill Lynch, Pierc

21、e, Fenner & Smith.如此冗長，聽說讀寫起來多有不便，于是1973年又更名回到其最初的名字Merrill Lynch & Co.至今。收購兼并活動往往導(dǎo)致名稱的變更。經(jīng)常發(fā)生的情況是，并購方的名字在前，被并購方的名字在后，合起來組成新公司的名字，因而往往導(dǎo)致冗長。比如Morgan Stanley與Dean Witter，Discover合并后名稱為Morgan Stanley,Dean Witter,Discover & Co.。隨著時間的推移，公司整合完成，合并雙方的臉面之爭亦早已淡忘。這時被并購方的名字又往往從公司名稱中抹去，從此永遠(yuǎn)消失在歷史的轍痕之中。1994年，華爾街上

22、歷史最長的投資銀行之一Kidder, Peabody & Co.進(jìn)入它的第129個年輪。是年它被PaineWebber Inc.收購，原因是經(jīng)營失策陷入困境。PaineWebber Inc.亦曾考慮將Kidder, Peabody納入新公司的名稱之中。但經(jīng)過對Kidder, Peabody & Co.的機構(gòu)及個人客戶基礎(chǔ)進(jìn)行為期六周的分析后，PaineWebber Inc.決定不再留用Kidder, Peabody的名號。這個曾有足夠的生命力去歷經(jīng)129年風(fēng)雨的華爾街公司，從此象個葬身荒山野嶺的孤寡，難尋碑記。有一個例外，那就是1997年Travelers Group和它的Smith Barn

23、ey Inc.將瀕于困境的所羅們兄弟公司Salomon Brothers購并后，把后者置于新公司名字的前部，將新公司定名為Salomon Smith Barney Holding Inc.。這一時成為華爾街廣為談?wù)摰男迈r事。據(jù)有關(guān)人士分析，這主要是由于所羅們兄弟公司在業(yè)尤其是在國際市場上有著Smith Barney遠(yuǎn)不能企及的商譽。事實上Salomon Brothers的優(yōu)勢和文化確在新公司中得到延續(xù)并有著舉足輕重的地位。這讓人想起余秋雨先生寫滑鐵盧，一生征戰(zhàn)無往不勝的拿破侖，歷史性地敗在了滑鐵盧，然而滑鐵盧的一切名勝古跡都與拿破侖相關(guān)，都烙印著拿破侖的影子。余秋雨先生評價說：直至今天，拿破侖

24、依然統(tǒng)治著滑鐵盧的一切，看來“失敗的英雄也是英雄”！美國的投資銀行在美國證監(jiān)會SEC注冊的性質(zhì)多半是Brokerage-Dealer(證券經(jīng)紀(jì)和交易商)。很多投資銀行的管理結(jié)構(gòu)采用控股集團(tuán)模式，母公司只是一個控股和管理實體，其業(yè)務(wù)實體多為屬下子公司，因而其開展業(yè)務(wù)的屬下公司分別登記注冊。比如美林集團(tuán)，它屬下的MLPF&S和其他一些機構(gòu)都分別在SEC注冊為Broker/Dealer，它還有不少屬下公司（包括MLPF&S、MLAM、MLIP等）在SEC注冊為Investment Adviser（投資顧問），它的MLIP在“商品期貨交易委員會”（CFTC）注冊為Commodity Pool Oper

25、ator和Commodity Trading Advisor。而美林屬下的保險公司則在有關(guān)的州監(jiān)管機構(gòu)里得到營業(yè)許可。圖表1-3：美林證券公司（Merril Lynch & Co.,Inc.）財務(wù)數(shù)據(jù)摘要項 目（單位：百萬）1998全年1997全年Net Revenues （凈收入）$17,547$16,256Net Earnings (凈收益)$1,259$1,935Return On Average CommonShareholders Equity（凈資產(chǎn)收益率）13.4%26.5%Earnings Per Share(每股收益)： Basic（攤薄前）$3.43$5.57 Dilute

26、d（攤薄后）$3.00$4.79 Common Share Dividend（普通股分紅）$0.92$0.751998年12月31日：Shareholders Equity（股東權(quán)益）:$100.1億Book Value per Common Share（每股帳面值）:$26.89Common Shares Outstanding(發(fā)行在外普通股):3.612 億股Client Assets(客戶資產(chǎn)):$1.442萬億Assets Under Management(管理的資產(chǎn)):$5010億Employees Worldwide(全球雇員):約63,800人注：美林公司凈收入超過175億美圓

27、,相當(dāng)于約1500億元人民幣；凈收益曾達(dá)近20億美圓,相當(dāng)于160多億人民幣；其客戶資產(chǎn)超過1 .4萬億美圓,相當(dāng)于中國GDP的1.5倍；其管理的資產(chǎn)超過5000億美圓，相當(dāng)于中國GDP的約2/3。比較中國的企業(yè)規(guī)模和股票市場市值，國際投行巨頭的實力之大之強，從美林證券的這些數(shù)據(jù)可見一斑。將來，或者就在眼前，中國的投資銀行業(yè)如何去面對國際同業(yè)競爭呢？ 在美國，可以歸入投資銀行業(yè)的大小公司數(shù)以千計，其膨脹最快的時期是1980年至1987年10月股災(zāi)這段時間。美國投資銀行類公司的數(shù)量從1980年的5200多家發(fā)展到1987年的9500多家。但1987年股災(zāi)后開始進(jìn)入一個收縮期，至1994年下降到7

28、600多家，此間倒閉或被并購的公司達(dá)到近2000家。從業(yè)人員也從原來的26萬人下降到1991年的213000多人。業(yè)競爭一直相當(dāng)激烈。但主宰這個行業(yè)的是為數(shù)不多的那些大公司。1996年美國投資銀行業(yè)公司7600多家，年收入總計超過900億美圓，其中的70%來自于名列前十位的十家大公司。這反映出美國投資銀行業(yè)的高度集中化特點。 根據(jù)其業(yè)界地位、提供的服務(wù)與產(chǎn)品、客戶的規(guī)模與服務(wù)需求等因素，美國投資銀行一般分為四個層次。首先是通常被稱作Bulge Bracket或Special Bracket的十余家巨頭公司。它們的名字在發(fā)行公告（“墓碑廣告”）上或在招股說明書的首頁上通常被印刷得比承銷團(tuán)中的其他

29、公司的名字更突出（字體更大、用黑體字），因而業(yè)約定俗成地稱這類投資銀行為Bulge Bracket或Special Bracket（依其字面意義，似可調(diào)侃性地譯為“突出一族”或干脆就是“大腕”）。中國業(yè)界所熟悉的美國同行多屬此列。這類公司的特點是：規(guī)模大，全球化；各種產(chǎn)品與服務(wù)全面發(fā)展，可向客戶提供全方位服務(wù)；它們的客戶主要是Fortune500家里的大公司，對投行業(yè)務(wù)有廣泛需求。 其次是那些通常被稱做Major Bracket的公司。這類投行的特點是：規(guī)模較大，國際化；產(chǎn)品與服務(wù)雖是多元化，但在業(yè)務(wù)全面發(fā)展和全方位服務(wù)于客戶的能力方面遠(yuǎn)不及Bulge Bracket；往往有自己的拳頭產(chǎn)品與業(yè)

30、務(wù)，所占市場份額遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品和業(yè)務(wù)種類。比如DLJ、Bear Stearns、Banker Trust、合并前的Smith Barney等。再次是Submajors和Regionals（地區(qū)性公司）。地區(qū)性公司也大、中、小的細(xì)分，它們的業(yè)務(wù)專于服務(wù)某一特定地區(qū)的客戶，比如紐約地區(qū)、加州地區(qū)等。如果允許調(diào)侃的話，美國投資銀行的這三個層次似可稱做：大腕、中腕和小嘍羅。此外，還有伴隨新技術(shù)而異軍突起的“新興族”，比如Charles Schwab、E*trade這樣的以電子技術(shù)和Internet網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的低傭經(jīng)紀(jì)商(Discount Brokers)。 從業(yè)務(wù)涵蓋面來看，美國投資銀行通常被分為業(yè)務(wù)

31、全面發(fā)展的公司和Specialty Shops或Boutiques。業(yè)務(wù)全面發(fā)展的投資銀行象是“金融百貨公司”，業(yè)務(wù)覆蓋投資銀行業(yè)的幾乎所有領(lǐng)域，向各類客戶（機構(gòu)和個人客戶）提供幾乎所有的投行服務(wù)。中國業(yè)界所熟悉的美國同行多屬此列，主要是那些Bulge Bracket或Special Bracket。Specialty Shops或Boutiques，顧名思義，是“專賣店”性質(zhì)。這類公司只從事投資銀行業(yè)的某些甚至是某一特定的業(yè)務(wù)，比如專做政府債券交易、專做收購兼并業(yè)務(wù)、專做證券分銷等。這類公司影響力和知名度小，尤其沒有國際知名度，中國業(yè)界了解甚少。實際上，它們在生存技巧、市場定位和專業(yè)性等方面

32、也有不少值得我們學(xué)習(xí)的地方。 美國各家投資銀行各有不同特點。那些“專賣店”性質(zhì)的公司，自然因其各自從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域不同而易于區(qū)分。那些“全面服務(wù)”性質(zhì)的投資銀行，即所謂的Full-Service Shops，也各有各的特點和長處。高盛證券和摩根士丹利主要由發(fā)行人所驅(qū)動（are largely issuer driven），長于發(fā)行承銷、公司重組、收購兼并、私有化和研究。Bear Stearns主要受投資者驅(qū)動(are largely investor driven)。所羅門兄弟以債券業(yè)務(wù)起家，在固定收益證券的承銷和交易(Trading)上一直執(zhí)業(yè)牛耳。Paine Webber、Smith Bar

33、ney和謹(jǐn)慎證券是以個人客戶為基礎(chǔ)、主做零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的Wirehouses。而同樣是從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，第一波士頓的經(jīng)紀(jì)客戶主要是機構(gòu)投資者。美林證券長期以來一直是從事零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的頭號Wirehouse，現(xiàn)已于經(jīng)紀(jì)、承銷、并購和研究等各個領(lǐng)域都占盡鰲頭，在全面發(fā)展方面走在華爾街前列。雷曼兄弟則逐漸退出零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，重在強化債券交易和投行業(yè)務(wù)。 由于各有特點和長處短處，美國投資銀行之間在激烈競爭的同時，也常常攜手合作、相互利用。比如，有的公司有很強的交易和承銷能力，但缺乏很好的銷售網(wǎng)絡(luò)和與投資者的直接關(guān)系（與Smith Barney合并前的所羅門兄弟就是這種情況）。這時，它承銷的證券就往往通過別家公

34、司的銷售網(wǎng)絡(luò)來銷售。后者也樂此不疲，因為它自己缺乏一級市場的拉單能力，通過銷售別人承銷的證券也可獲得可觀收入。1993年，American Express將Shearson Lehman Brothers的零售業(yè)務(wù)部分即Shearson賣給Primerica。其時Primerica就與Lehman Brothers有一個兩年協(xié)議，即Shearson的銷售能力繼續(xù)為Lehman Brothers的承銷業(yè)務(wù)服務(wù)兩年。Bear Stearns的清算能力（clearing operations）是華爾街最大的之一，擁有1200多個清算，包括broker/dealers、specialists、mark

35、et makers、money managers和arbitrageurs等。許多專賣店性質(zhì)的公司就“租用”Bear Stearns的能力來實現(xiàn)清算活動，Bear Stearns自然也從中得益。而有些“專賣店”性質(zhì)的公司，則要通過與大投資銀行保持合作關(guān)系來獲得業(yè)務(wù)。比如入選由那些“突出一族”或“大腕”們組織的承銷團(tuán)，以獲得分銷業(yè)務(wù)，而那些“大腕”們也樂于通過這些“專賣店”來分散承銷風(fēng)險。美國的投資銀行，幾乎在所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域都面臨激烈競爭。競爭不單是來自于同類的投資銀行公司，也越來越多地來自于商業(yè)銀行、保險公司、共同基金、信托公司、各種投資服務(wù)機構(gòu)。不單在國競爭，國公司之間在國際市場上的競爭和在國

36、際市場上與當(dāng)?shù)貙κ值母偁幰苍絹碓郊ち?。競爭主要圍繞三個層面展開：客戶、市場份額和人才。競爭導(dǎo)致投資銀行一方面通過合并或上市來擴(kuò)大資本實力（特別是針對商業(yè)銀行的資本實力而采?。?；另一方面在常規(guī)的和低“技術(shù)含量”的業(yè)務(wù)領(lǐng)域利潤率大幅下降的情況下，各家投資銀行著力開發(fā)高專業(yè)化和高技術(shù)含量的業(yè)務(wù)。“華爾街日報”(Wall Street Journal)、“機構(gòu)投資者”(Institutional Investor)以及“證券數(shù)據(jù)公司”（Securities Data Com.）這樣的業(yè)權(quán)威性報刊或服務(wù)機構(gòu)定期（季度、半年、一年等）公布它們評出的各大投資銀行公司在各類業(yè)務(wù)中的市場份額和強弱排名，比如交易

37、量、承銷、并購、衍生工具以及研究分析等各方面。由于這些報刊及服務(wù)機構(gòu)本身的影響力和聲譽對投資銀行的極端重要性，這種排名成為業(yè)大事，各家投資銀行深為在乎。二、投資銀行的并購業(yè)務(wù)企業(yè)合并與收購業(yè)務(wù)（Merger & Acquisiton,?？s寫為M&A，簡稱并購業(yè)務(wù)）是投資銀行業(yè)的一項十分重要的業(yè)務(wù)，被視為該行業(yè)中“財力與智力的高級結(jié)合”。投資銀行發(fā)展到今天，其并購業(yè)務(wù)主要有二類：一類是并購策劃和財務(wù)顧問業(yè)務(wù)。在這類業(yè)務(wù)中，投資銀行不是并購交易的主體（或當(dāng)事人），而只作為中介人為并購交易的主體和目標(biāo)企業(yè)提供策劃、顧問及相應(yīng)的融資服務(wù)。這是投資銀行傳統(tǒng)“正宗”的并購業(yè)務(wù)。另一類是產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)。在這

38、類業(yè)務(wù)中，投資銀行是并購交易的主體，它把產(chǎn)權(quán)（企業(yè)）買賣當(dāng)作一種投資行為，先是買下企業(yè)，然后是或直接整體轉(zhuǎn)讓或分拆賣出或整組經(jīng)營待價而沽或包裝上市拋售股權(quán)套現(xiàn)，目的是從中賺取買賣差價。在中國大陸這被通俗地稱作“炒產(chǎn)權(quán)”或企業(yè)倒賣。關(guān)于投資銀行的這二類并購業(yè)務(wù)，可以做一個不甚恰當(dāng)卻能很好地幫助人們理解的比喻，即：就象國券商在證券交易中的經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)一樣，投資銀行的這兩類并購業(yè)務(wù)可以被視為并購代理和并購自營。投資銀行在其并購業(yè)務(wù)興起之后的相當(dāng)長一段時期都是擔(dān)當(dāng)并購策劃和財務(wù)顧問的角色，產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)是在較晚時候才出現(xiàn)的，80年代的杠桿收購把產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)推向了高潮。作為產(chǎn)權(quán)投資商開展企業(yè)

39、買賣業(yè)務(wù)，盡管常常給投資銀行帶來高回報且受到各家實力投資銀行的重視，但它并不是標(biāo)示投資銀行特點的那一類特色業(yè)務(wù)，并購策劃和財務(wù)顧問才是投資銀行的特點。因而通常情況下，所謂投資銀行的并購業(yè)務(wù)往往就是指并購策劃和財務(wù)顧問業(yè)務(wù)。并購業(yè)務(wù)在投資銀行的業(yè)務(wù)體系中有以下幾個特點：1、智力驅(qū)動，而非資本驅(qū)動。我國當(dāng)前階段投資銀行公司的業(yè)務(wù)體系主要由承銷發(fā)行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資（自營）業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、收購兼并業(yè)務(wù)和債券業(yè)務(wù)六大塊組成。在這六大塊業(yè)務(wù)中，證券投資、資產(chǎn)管理和債券業(yè)務(wù)都依賴于大量的資金投入，相應(yīng)地給公司帶來巨額損失的風(fēng)險也很大。隨著發(fā)審制度的改革和二級市場的走低，承銷的證券賣不出去從而導(dǎo)致

40、占用大量資金的風(fēng)險也越來越高（當(dāng)前階段突出的現(xiàn)象是配股配不出去，首次公發(fā)即IPO失敗的日子也離我們越來越近）。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也需要不菲的資金投入去裝修營業(yè)部、購置行情設(shè)備和組建清算系統(tǒng)。與這些業(yè)務(wù)相比，并購業(yè)務(wù)則對資本投入的依賴程度很小。它無需資金投入，而主要依賴于人才隊伍。并購業(yè)務(wù)的成本主要是人員薪酬、辦公和差旅費用。其整個業(yè)務(wù)的驅(qū)動不在于資金投入的多少，而在于業(yè)務(wù)人員的方案設(shè)計能力、金融創(chuàng)新能力和信息溝通能力（比如溝通買方和賣方的需要）。正因此，并購業(yè)務(wù)的風(fēng)險小，給公司造成重大經(jīng)濟(jì)損失的可能性很小。而從投入產(chǎn)出比來看，卻又有相當(dāng)高的收益。正是從這個意義上說，并購業(yè)務(wù)是投資銀行一本萬利甚至是無本

41、萬利的業(yè)務(wù)。2、天生的上流社會業(yè)務(wù)。并購活動涉及的都是企業(yè)運營中甚至是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整，比如說一個國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一個企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整等等。主理這種重大調(diào)整的人多半都是重要人物（所謂的VIP），或者是重要的經(jīng)濟(jì)官員，或者是企業(yè)的董事長、總裁、財務(wù)總監(jiān)等。就是這么一類人，構(gòu)成投資銀行并購業(yè)務(wù)人員接觸、溝通、談判和日常交往的主要圈子。并購業(yè)務(wù)周旋于由經(jīng)濟(jì)官員、企業(yè)董事長、總裁、財務(wù)總監(jiān)等角色構(gòu)成的VIP圈子里，被稱為是“天生的上流社會業(yè)務(wù)”，是投資銀行業(yè)務(wù)系列中的最高級業(yè)務(wù)。而華爾街各大投資銀行收購兼并部的業(yè)務(wù)人員則被稱為是“金融貴族中的貴族”。3、具

42、有較強的業(yè)務(wù)輻射力和衍生性。在投資銀行的業(yè)務(wù)體系中，所謂并購業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)輻射力和衍生性是指它能夠帶動其他業(yè)務(wù)的發(fā)展或衍生出其他業(yè)務(wù)來。比如，并購項目常常導(dǎo)致大量的融資需求，由此而衍生出大量的過橋貸款業(yè)務(wù)，為投資銀行帶來十分可觀的利息收入。在直接融資市場十分發(fā)達(dá)的今天，并購客戶的融資需求多半通過證券籌資（股票、債券、優(yōu)先股、衍生工具等）來實現(xiàn)，由此又給投資銀行帶來大量的證券承銷和發(fā)行業(yè)務(wù)。并購方案的設(shè)計中，常常涉及金融創(chuàng)新和衍生工具的運用，為此又輻射了投資銀行的衍生工具業(yè)務(wù)。就我國現(xiàn)階段情況來說，并購概念一直是市場的持續(xù)熱點。并購業(yè)務(wù)的發(fā)展可在這種熱點效應(yīng)的作用下迅速贏得品牌，有力地促進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和

43、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。4、“業(yè)務(wù)套餐”中不可或缺的一款。從國情況來說，上市公司的需立體而多面的：發(fā)行承銷、配股、企業(yè)診斷和戰(zhàn)略顧問、并購重組、資產(chǎn)委托管理、宏觀經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)信息服務(wù)、甚至是日常的運營咨詢。絕大部分上市公司都希望券商能夠提供“一攬子”服務(wù)，它們對券商只做承銷、不提供后續(xù)服務(wù)的做法很不滿意。一線上的券商業(yè)務(wù)人員都有深切感受，“單打一”式的爭項目越來越難，后續(xù)及全方位服務(wù)的能力越來越成為客戶選擇券商的重要考慮因素。為此，我國券商在建構(gòu)業(yè)務(wù)體系的時候須要確立“業(yè)務(wù)套餐”的概念。并購業(yè)務(wù)理所當(dāng)然是業(yè)務(wù)套餐里不可或卻的一款，是券商業(yè)務(wù)深化的一條重要路向。從世界情況來說，在激烈的同業(yè)競爭中，各大投資銀

44、行越來越強調(diào)各類業(yè)務(wù)的團(tuán)隊合作和向客戶提供組合服務(wù)。 在我國投資銀行業(yè)，盡管自94年開始就在“高談闊論”產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)，但至今尚無一個叫得響的“并購部”。不少證券公司開設(shè)了并購部，卻也紛紛關(guān)閉了事。到目前為止，中國券商業(yè)有并購業(yè)務(wù)（盡管是零星的），但無并購品牌；有其事，無其勢。而且?guī)缀跛腥虩o論規(guī)模大小實力強弱皆無就此“立牌造勢”的想法。這反映出我國投行界在這方面的思維和認(rèn)識已落后于經(jīng)濟(jì)實踐的發(fā)展。在這種情況下，哪家公司率先著力培植和拓展并購業(yè)務(wù)，將遇到最小的同業(yè)競爭，可望成為行業(yè)中的第一塊并購品牌。想當(dāng)初華爾街并購業(yè)務(wù)的發(fā)展，正是起因于傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)（承銷、經(jīng)紀(jì)、做市等）的競爭激烈，各家有實力的投

45、行紛紛在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外尋找業(yè)務(wù)突破和新的利潤生長點。今天的中國券商及其并購業(yè)務(wù)或許也已走到了這個當(dāng)口上。組建和發(fā)展我國投行公司的并購業(yè)務(wù)，首先需要明確的是投行并購部的職能定位和努力目標(biāo)。部門職能定位似乎是一個官樣文章似的空洞概念，其實不然。對一個創(chuàng)建中的部門來說，職能定位是首要問題。它決定部門發(fā)展的方向，統(tǒng)領(lǐng)部門工作的思路。根據(jù)我國當(dāng)前階段投資銀行業(yè)的情勢，券商并購部的職能定位和努力目標(biāo)應(yīng)該是：1、創(chuàng)造收入。華爾街一流投行的并購業(yè)務(wù)收入往往占到公司總收入的近1/3。從長遠(yuǎn)趨勢上看，我國券商的并購業(yè)務(wù)收入也必然會在總體的收入結(jié)構(gòu)占有越來越高的比重。作為一個業(yè)務(wù)部門，創(chuàng)造收入該是并購部的首要職能和目

46、標(biāo)。這是部門生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。2、塑造品牌。并購業(yè)務(wù)對資金投入的依存度很低（日后發(fā)展成大規(guī)模的并購融資則留待日后再說）。在這個領(lǐng)域里，競爭實力取決于：一是人才；二是品牌。人才是原創(chuàng)力，品牌是生命線。有品牌才有可持續(xù)發(fā)展。在創(chuàng)收職能的指導(dǎo)下，重項目的“含金量”；在品牌職能的指導(dǎo)下，重項目的技術(shù)含量，重領(lǐng)導(dǎo)潮流，重創(chuàng)經(jīng)典案例。3、帶動其他業(yè)務(wù)。就象產(chǎn)業(yè)成長有一個產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度問題一樣，并購業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性很大。比如，并購重組往往涉及證券融資，由此可帶動我們的承銷發(fā)行業(yè)務(wù)（普遍發(fā)生的情況如以收購某個企業(yè)或某項資產(chǎn)為資金用途的配股行為，實質(zhì)上是收購動機“引發(fā)”了配股項目）。又如并購重組往往涉及大宗收集股票

47、以及引發(fā)交投活躍，由此可帶動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。此外，并購業(yè)務(wù)在對客戶的關(guān)系上有高層接觸和深度接觸的特點（指接觸客戶的最高管理人和全面深入地了解企業(yè)情況），深知企業(yè)的“癢處”，能夠有針對性地向企業(yè)推銷券商的各類業(yè)務(wù)。4、集聚人才、鍛煉隊伍。從可持續(xù)發(fā)展和迎接遲早要來臨的國際同業(yè)競爭的角度看，并購部的集聚人才和鍛煉隊伍職能，比創(chuàng)造收入職能要重要得多。5、網(wǎng)絡(luò)客戶。客戶網(wǎng)絡(luò)從來都不是“組建”的問題，而是一個積累的過程。券商并購部必須擁有一個面廣量大的客戶網(wǎng)，才會有能力盡快地為買家找到賣家、為賣家找到買家，從而“搓合”公司市場上的交易。積累和維系客戶，應(yīng)是并購部的一個重要職能。投資銀行并購業(yè)務(wù)的積極效用表現(xiàn)為

48、多方面。首先，對投資銀行自己來說，并購業(yè)務(wù)的效用在于創(chuàng)造利潤。其次，對企業(yè)并購中的買方來說，投資銀行的并購業(yè)務(wù)旨在幫助它以最優(yōu)的方式用最優(yōu)惠條件收購最合適的目標(biāo)企業(yè)從而實現(xiàn)自身的最優(yōu)發(fā)展。再次，對企業(yè)并購中的賣方來說，投資銀行并購業(yè)務(wù)的積極效用表現(xiàn)為幫助它以盡可能高的價格將標(biāo)的企業(yè)出售給最合適的買主。又次，對敵意并購中的目標(biāo)企業(yè)及其大股東來說，投資銀行的反并購業(yè)務(wù)則可幫助它們以盡可能的代價實現(xiàn)反收購行動的成功，從而捍衛(wèi)目標(biāo)企業(yè)及其股東的正當(dāng)權(quán)益。很顯然，作為一種商業(yè)行為，投資銀行在實際的并購業(yè)務(wù)過程中，很難兼顧好這各方面的利益。經(jīng)常發(fā)生的一種指責(zé)就是：投資銀行出于自身收費的動機去驅(qū)動企業(yè)作無意

49、義的甚至是有害的并購重組行動。如果站在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會效益的高度來看，那么投資銀行并購業(yè)務(wù)的積極效用表現(xiàn)為：投資銀行并購業(yè)務(wù)的產(chǎn)生、發(fā)展和成熟提高了并購效率，加速了并購進(jìn)程，節(jié)約了企業(yè)并購過程中的資源消耗（人、財、物投入），極推動著企業(yè)的合并與收購運動，從而（1）促進(jìn)存量資產(chǎn)的流動、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資源配置的優(yōu)化；（2）加速大資本集中，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)（Synergy）；（3）革除企業(yè)經(jīng)營管理中的官僚主義和肥私行為，改善企業(yè)素質(zhì)，維護(hù)現(xiàn)代企業(yè)制度的活力和生命力。如果說企業(yè)并購是一種在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下打破存量剛性、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高資源效用的經(jīng)濟(jì)增長機制，那么投資銀行的并購業(yè)

50、務(wù)應(yīng)該說是該種經(jīng)濟(jì)增長機制運轉(zhuǎn)過程中或缺的潤滑劑和助推器。三、投資銀行并購業(yè)務(wù)的歷史發(fā)展早在19世紀(jì)末20世紀(jì)初西方國家掀起的第一次企業(yè)并購浪潮中，投資銀行就已經(jīng)開始參與其中提供幫助。但投資銀行并購業(yè)務(wù)的真正興起是在20世紀(jì)70年代的事情。在該年代的前半期，美國各家老資格的投資銀行就已經(jīng)有了投資銀行并購業(yè)務(wù)部門的雛型。1974年華爾街發(fā)生了當(dāng)代的第一場敵意收購案耐克爾國際公司收購費城ESB電池生產(chǎn)商，摩根士丹利介入其中支持收購方耐克爾國際。是為投資銀行在當(dāng)代的首單敵意并購顧問業(yè)務(wù)。在這段時間，越來越多的投資銀行意識到并購業(yè)務(wù)的廣閥前景，它們組建專職的并購業(yè)務(wù)部門招募和培善并購專業(yè)人才。、比如當(dāng)

51、時的第一波頓銀行新任董事長喬治希恩深信并購業(yè)務(wù)的前途，從1976年起他就決定要努力創(chuàng)造條件讓真正并購專家脫穎而出。至1979年，波士頓第一銀行的企業(yè)收購部已有18名職員，著名的并購專家瓊佩雷拉領(lǐng)導(dǎo)他們?yōu)槠髽I(yè)提供并購方面的專業(yè)服務(wù)。至70年代未，并購策劃和顧問成了投資銀行一項重要的特色業(yè)務(wù)，自此，從事并購業(yè)務(wù)成了投資銀行的特點。進(jìn)入本世紀(jì)80年代，投資銀行的并購業(yè)務(wù)開始了它如火如荼的新階段，除美國一直首領(lǐng)風(fēng)騷外，西歐和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的其他國家及地區(qū)的投資銀行并購業(yè)務(wù)亦逐漸發(fā)展起來，投資銀行的并購業(yè)務(wù)量越來越大，營業(yè)利潤越來越多，并購與反并購的各種專業(yè)性很強的方式方法和技能技巧發(fā)展起來了。杠桿收購（

52、LBO），管理層買入（MBO），垃圾債券（Junk Bond）、橋式融資等極推動著企業(yè)并購發(fā)展的新技巧新工具，以及毒丸（Poison pill）、焦土（Scorched一earth）、帕克曼（pac一man）等著名的反并購策略，都是在這個階段被創(chuàng)造出來或成熟起來的。80年代中期開始，美國各家有實力的投資銀行群起仿效投資集團(tuán)的做法， 開始了其“收購企業(yè)整頓重組轉(zhuǎn)手賣出”的產(chǎn)權(quán)投資業(yè)務(wù)，譬如美林仿效KKR集團(tuán)的手法進(jìn)軍杠桿收購市場，雷曼兄弟集團(tuán)的福斯特曼利特爾公司買下多克達(dá)胡椒公司，第一波士頓銀行買下英國的BTR（復(fù)合企業(yè)集團(tuán)）以及Dunlop Tire（鄧?yán)掌蛰喬ス荆┑鹊?。整個80年代，投資銀

53、行的并購業(yè)務(wù)朝深廣兩個方向得到了迅猛發(fā)展，呈現(xiàn)出多元化格局。投資銀行不僅為收購企業(yè)者服務(wù)，也為出售企業(yè)者服務(wù)，還為目標(biāo)企業(yè)及其大股東提供反收購服務(wù)；不僅為客戶提供咨詢，還為客戶提供融資；不僅為客戶做并購策劃和財務(wù)顧問，而且還自己直接充當(dāng)買者或賣者進(jìn)行產(chǎn)權(quán)（企業(yè)）買賣；不僅開展對公眾公司的并購業(yè)務(wù)，也從事并購私人企業(yè)（Private Company）的業(yè)務(wù)。進(jìn)入90年代，美國投資銀行的并購業(yè)務(wù)依然以強勢發(fā)展。但杠桿收購（LBO）開始過時，投資銀行家們正在想方設(shè)法創(chuàng)造出新的并購手段。隨著歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)和企業(yè)并購風(fēng)潮再起，西歐的投資銀行并購業(yè)務(wù)顯得越來越有作為，英國的商人銀行表現(xiàn)得尤為活躍。1993年，

54、歐洲有6家英國商人銀行居10大并購顧問之列，其中，華寶（SGWarburg）為48宗價值230億美元的交易提供顧問而居榜首，漢布魯斯以90億美元位居第二。然而，美爾街各大投資銀行一直是并購顧問業(yè)務(wù)領(lǐng)域的排頭兵。1998年可以說是全球企業(yè)并購重組年，交易涉及金額創(chuàng)下歷史新高，逾二萬億美圓，較前一年激增50%，有史以來的十宗最大并購個案有九宗發(fā)生在這一年。為此擔(dān)任并購顧問的投資銀行也從中賺取了十分可觀的顧問收入。根據(jù)美國證券數(shù)據(jù)公司的數(shù)據(jù)，1998年全球的五大并購顧問依次是：高盛、美林、摩根士丹利、所羅門美邦和瑞士信貸第一波士頓（參見圖表1-4）圖表1-4：1998年全球五大合并顧問（資料來源：S

55、ecurities Data） 公司名稱 處理交易宗數(shù) 涉及金額（億美圓） 高盛 309 9101 美林 303 6271 摩根士丹利 361 6164 所羅門美邦 287 4298 瑞士第一波士頓 237 3955投資銀行并購業(yè)務(wù)在其發(fā)展過程中呈現(xiàn)出兩個特點。一是各家投資銀行的并購業(yè)務(wù)，發(fā)展速度及早遲不一。早些時候，摩根士丹利和爾富列爾銀行號稱并購領(lǐng)域的雙雄，后來第一波士頓和高盛成長最快。一直較為遜色的所羅門兄弟銀行則在80年代中期開始急起直追。90年代中后期開始，美林證券異軍突起，趕超了老牌的并購巨頭高盛和摩根士丹利。目前，美林證券、高盛、摩根士丹利和第一波士頓等是華爾街并購圈里的翹楚。二

56、是各家投資銀行的并購業(yè)務(wù)，往往各具特色和專長，比如80年代的德雷塞爾銀行擅長于并購融資和杠桿收購，高盛和拉扎爾兄弟銀行較少為敵意并購中的買方服務(wù)而主要從事友好并購和反并購業(yè)務(wù)，有的投資銀行公司規(guī)模較小但專事于某一特定行業(yè)的企業(yè)合并與收購（比如木材業(yè)、業(yè)、出版印刷業(yè)、高科技行業(yè)等），有的則在加州、紐約等區(qū)域以地方企業(yè)為主要往來客戶（如里爾曼和福瑞德曼公司），等等。投資銀行的并購業(yè)務(wù)自本世紀(jì)70年代興起后如江河?xùn)|流日見其大勢不可擋。究其因，主要有五： 1至70年代，西方國家經(jīng)濟(jì)（以美國為代表，下同）經(jīng)歷了三次企業(yè)并購浪潮（見圖表1-5），經(jīng)濟(jì)生活中企業(yè)合并與收購的迅猛發(fā)展急切呼喚專業(yè)化的并購策劃和

57、財務(wù)顧問服務(wù)， 投資銀行的并購業(yè)務(wù)遂于此時應(yīng)運而生。70年代中期開始西方國家企業(yè)并購活動又掀起新一輪高潮且愈演愈烈，并購交易規(guī)模越來越大，企業(yè)并購的難度和復(fù)雜程度越來越高，并購與反并購的方式方法和手段越來越技巧化和專業(yè)化。在這種情況下，專業(yè)的策劃顧問和融資服務(wù)在企業(yè)并購過程中變得不可或缺，投資銀行的并購業(yè)務(wù)遂隨西方愈演愈烈的企業(yè)并購高潮而得以迅猛發(fā)展?，F(xiàn)實的過程表現(xiàn)為：經(jīng)濟(jì)生活中的企業(yè)并購活動是投資銀行并購業(yè)務(wù)賴以產(chǎn)生發(fā)展的基礎(chǔ)，而投資銀行的并購業(yè)務(wù)又是推動企業(yè)并購活動的有力杠桿。圖表1-5：美國五次企業(yè)并購浪潮情況一覽表次 序時 間基 本 數(shù) 據(jù)特 點1高峰期1898-19031898-19

58、02年五年中被并購企業(yè)總數(shù)2653家,購并的資本總額63億美元(1)以橫向購并為主要形式,以追求壟斷利潤和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)為購并動機.(2)購并結(jié)果是造就了一批特大型企業(yè),形成工業(yè)壟斷,國民經(jīng)濟(jì)集中化程度大大提高,美國工業(yè)因此完成了自己的形成時期.2本世紀(jì)20年代1919-1930年,19611家公司被并購,其中工業(yè)5282家,公用事業(yè)2750家,銀行1060家,零售業(yè)10519家(1)橫向購并仍較普遍,但縱向購并、市場擴(kuò)展型購并亦很時興.(2)購并的行業(yè)在工業(yè)方面集中石油、金屬原料、食品三個產(chǎn)業(yè),另外公用事業(yè)、銀行業(yè)、商業(yè)方面的購并也很多.(3)工業(yè)資本與銀行資本開始相互滲透,形成金融寡頭,如洛克菲控制花旗銀行,摩根銀行創(chuàng)辦美國鋼鐵公司.(4