觀點(diǎn)薈萃·宏觀研究報(bào)告20160229—20160304

1、優(yōu)品資訊2016年3月4日 觀點(diǎn)薈萃·宏觀研究報(bào)告本期目錄-【申萬(wàn)宏源觀點(diǎn)】3制造業(yè)探底經(jīng)濟(jì)疲弱，貨幣寬松力度將加大3周一降準(zhǔn)略超預(yù)期，貨幣寬松仍需加碼5【海通證券觀點(diǎn)】6滯脹為遠(yuǎn)慮，政策乃近憂6【上海證券觀點(diǎn)】7PMI延續(xù)下滑趨勢(shì) 春節(jié)假期影響顯著7經(jīng)濟(jì)穩(wěn) 價(jià)格平 貨幣降8【國(guó)信證券觀點(diǎn)】9房?jī)r(jià)如何影響CPI？9【招商證券觀點(diǎn)】11降準(zhǔn)是遲早的事兒12【東吳證券觀點(diǎn)】12國(guó)際對(duì)比揭示供給側(cè)改革出路：去杠桿，居民才是主力軍13(02月29日03月04日)觀 點(diǎn) 薈 萃導(dǎo)讀：本期我們根據(jù)優(yōu)品數(shù)據(jù)資訊研報(bào)庫(kù)中118條宏觀分析研報(bào)統(tǒng)計(jì)，共有50家機(jī)構(gòu)發(fā)布了點(diǎn)評(píng)研報(bào),點(diǎn)評(píng)內(nèi)容主要聚集在制造業(yè)

2、PMI、央行降準(zhǔn)、供給側(cè)改革、滯脹、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)、兩融余額、G20峰會(huì)、兩會(huì)、房?jī)r(jià)、CPI、房地產(chǎn)去庫(kù)存、去杠桿等熱點(diǎn)事件中。對(duì)此，我們從近一周點(diǎn)評(píng)研報(bào)的機(jī)構(gòu)中選擇部分機(jī)構(gòu)對(duì)部分焦點(diǎn)事件的觀點(diǎn)點(diǎn)評(píng)進(jìn)行匯總，以供投資者參考！機(jī)構(gòu)研報(bào)點(diǎn)評(píng)量統(tǒng)計(jì)圖(篇)（注:“其他”為部分券商只點(diǎn)評(píng)了一兩篇或是無(wú)具體點(diǎn)評(píng)內(nèi)容的研報(bào)的綜合數(shù)量。）【申萬(wàn)宏源觀點(diǎn)】02月29日03月04日期間，根據(jù)優(yōu)品資訊研報(bào)庫(kù)中統(tǒng)計(jì)顯示，申萬(wàn)宏源撰寫(xiě)研報(bào)10篇。申萬(wàn)宏源分析師李慧勇等03月02日發(fā)表的制造業(yè)探底經(jīng)濟(jì)疲弱，貨幣寬松力度將加大2016年2月官方制造業(yè)PMI點(diǎn)評(píng)、03月01日發(fā)表的周一降準(zhǔn)略超預(yù)期，貨幣寬松仍需加碼央行2

3、月29日降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)的評(píng)論值得關(guān)注！提及內(nèi)容、關(guān)鍵字：制造業(yè)PMI、央行降準(zhǔn)、供給側(cè)改革等；主要觀點(diǎn):制造業(yè)探底經(jīng)濟(jì)疲弱，貨幣寬松力度將加大新訂單和新出口訂單環(huán)比變化分別為-0.9和0.5，兩者方向相反，表明內(nèi)需受節(jié)假日等因素影響，仍處于低位徘徊狀態(tài)，而在海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇以及人民幣貶值的大背景下，外需及出口增速有望出現(xiàn)改善。但是，兩者還都處于分界線以下，且同比變化分別為-1.6和-1.0，仍均偏弱勢(shì)。生產(chǎn)和采購(gòu)指標(biāo)分別下行了1.2和1.1個(gè)點(diǎn)，顯示受需求不振和節(jié)假日因素影響，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)繼續(xù)降溫，原材量采購(gòu)意愿持續(xù)下降。此外，就業(yè)指標(biāo)小幅下行0.2個(gè)點(diǎn)，已連續(xù)7個(gè)月低于48，雖然節(jié)假日前

4、后可能存在季節(jié)性的數(shù)據(jù)波動(dòng)，但在今年供給側(cè)改革的大背景下，就業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯性化將是大概率事件，就業(yè)指標(biāo)后續(xù)走勢(shì)仍值得重視。原材料庫(kù)存上升1.2個(gè)點(diǎn)，產(chǎn)成品庫(kù)存上升1.8個(gè)點(diǎn)，在原材料價(jià)格環(huán)比改善和年初信貸大增的影響下庫(kù)存出現(xiàn)止跌跡象，但仍處于低位。新訂單減去庫(kù)存為2.2，環(huán)比大幅回落2.7個(gè)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能惡化，短期下行壓力仍較大。目前企業(yè)庫(kù)存水平已較低，仍無(wú)來(lái)自需求端的明顯支持補(bǔ)庫(kù)存形成。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)反彈5.1個(gè)點(diǎn)，這一點(diǎn)與同期原油等大宗商品價(jià)格環(huán)比回升表現(xiàn)比較匹配。但目前新興市場(chǎng)工業(yè)需求收縮的風(fēng)險(xiǎn)還未完全釋放，今年大宗商品總體仍將處于弱勢(shì)，價(jià)格低位企穩(wěn)，持續(xù)反彈的可能性不高，制造業(yè)的通縮

5、矛盾和債務(wù)壓力仍將長(zhǎng)期存在。整體上，2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈寬貨幣、弱經(jīng)濟(jì)格局。制造業(yè)下行、經(jīng)濟(jì)筑底的背景下，需格外關(guān)注供給側(cè)改革帶來(lái)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。央行29日降準(zhǔn)符合預(yù)期，但為保持貨幣真正寬松，社會(huì)融資成本真正下降，貨幣寬松力度還需加大。該券商維持全年降準(zhǔn)5次，降息1-2次的判斷。制造業(yè)PMI為49.0，低于預(yù)期新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)分化成品庫(kù)存指數(shù)明顯反彈，企業(yè)庫(kù)存去化速度有所放緩生產(chǎn)指數(shù)下滑，擴(kuò)張趨勢(shì)有所放緩企業(yè)原材料的采購(gòu)量下降，原材料庫(kù)存反彈購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回升周一降準(zhǔn)略超預(yù)期，貨幣寬松仍需加碼中國(guó)人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)

6、此該券商點(diǎn)評(píng)如下：降準(zhǔn)符合預(yù)期，周一就降略超預(yù)期。前期人民幣匯率快速貶值，資本外流導(dǎo)致流動(dòng)性緊張。出于穩(wěn)匯率需要，央行暫停雙降，而代之以公開(kāi)市場(chǎng)操作以補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性。近期人民幣匯率暫穩(wěn)，且本周公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)到期量1.16萬(wàn)億元，面臨較大資金壓力。降準(zhǔn)有助于補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性，并緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。對(duì)匯率的影響。盡管降準(zhǔn)將帶來(lái)人民幣供給的增加，使人民幣匯率承壓。但基于貨幣政策的獨(dú)立性，貨幣政策更應(yīng)著重于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面。只要經(jīng)濟(jì)承壓，貨幣就應(yīng)持續(xù)寬松。只有經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)才可以減緩資本外流，并為人民幣匯率的穩(wěn)定提供基礎(chǔ)。此前小川行長(zhǎng)在新聞發(fā)布會(huì)上的講話也表明，“如果宏觀經(jīng)濟(jì)政策更有說(shuō)服力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、健康發(fā)

7、展，資本流動(dòng)出現(xiàn)一時(shí)的波動(dòng)就會(huì)逐漸回歸理性，沒(méi)有太多問(wèn)題”。對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。供給側(cè)改革將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成沖擊，仍需需求管理托底以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。近期房產(chǎn)銷(xiāo)售火爆，降準(zhǔn)有助于進(jìn)一步助推房市上漲。若房產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)向好，有望帶動(dòng)投資企穩(wěn)。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，降準(zhǔn)有望進(jìn)一步提升信貸，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)支撐。寬松力度還需加大。本次降準(zhǔn)大概釋放6000億元資金，只能部分對(duì)沖節(jié)后到期的資金。考慮到外匯占款下降仍是常態(tài)，為保持貨幣真正寬松，社會(huì)融資成本真正下降，貨幣寬松力度還需加大。該券商維持全年降準(zhǔn)5次，降息1-2次的判斷。整體上，2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈寬貨幣、弱經(jīng)濟(jì)格局。經(jīng)濟(jì)筑底，需格外關(guān)注供給側(cè)改

8、革帶來(lái)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。【海通證券觀點(diǎn)】02月29日03月04日期間，根據(jù)優(yōu)品資訊研報(bào)庫(kù)中統(tǒng)計(jì)顯示，海通證券撰寫(xiě)研報(bào)4篇。海通證券分析師姜超等03月04日發(fā)表的滯脹為遠(yuǎn)慮，政策乃近憂2016年2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻的評(píng)論值得關(guān)注！提及內(nèi)容、關(guān)鍵字：滯脹、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)等；主要觀點(diǎn):滯脹為遠(yuǎn)慮，政策乃近憂16年1-2月PMI均值創(chuàng)09年以來(lái)同期新低，指向制造業(yè)景氣繼續(xù)轉(zhuǎn)差。PMI分項(xiàng)中生產(chǎn)、需求均回落，短期穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大。預(yù)計(jì)短期內(nèi)外貿(mào)仍將疲弱，消費(fèi)表現(xiàn)平穩(wěn)，投資增速短難起色。1-2月發(fā)電耗煤累計(jì)增速降幅擴(kuò)大，預(yù)示工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)收縮，經(jīng)濟(jì)開(kāi)局不佳。2月新增信貸預(yù)計(jì)回落，但貨幣或繼續(xù)超增，與此同時(shí) 2月食品

9、價(jià)格跳漲，未來(lái)通脹回升將成為大概率事件。生產(chǎn)收縮與價(jià)格反彈并存，緣于貨幣超發(fā)之下，資金脫虛向?qū)?，需警惕滯脹風(fēng)險(xiǎn)升溫，而近期刺激政策頻現(xiàn)，政策走向迷局待解。2月數(shù)據(jù)看點(diǎn)：第一、工業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；第二、物價(jià)數(shù)據(jù)；第三，融資和貨幣增速。2016年2月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)【上海證券觀點(diǎn)】02月29日03月04日期間，根據(jù)優(yōu)品資訊研報(bào)庫(kù)中統(tǒng)計(jì)顯示，上海證券撰寫(xiě)研報(bào)6篇。上海證券分析師胡月曉等在2016年03月01日發(fā)表的PMI延續(xù)下滑趨勢(shì) 春節(jié)假期影響顯著2016年02月制造業(yè)PMI指數(shù)點(diǎn)評(píng)、02月29日發(fā)表的經(jīng)濟(jì)穩(wěn) 價(jià)格平 貨幣降2016年2月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)的評(píng)論值得關(guān)注！提及內(nèi)容、關(guān)鍵字：PMI、兩融余

10、額、G20峰會(huì)、兩會(huì)、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)等；主要觀點(diǎn):PMI延續(xù)下滑趨勢(shì) 春節(jié)假期影響顯著PMI延續(xù)下滑趨勢(shì)，春節(jié)假期影響顯著2月份，受春節(jié)假日因素影響，部分企業(yè)停工減產(chǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)和市場(chǎng)需求均有所回落，疊加企業(yè)員工集中返鄉(xiāng)，制造業(yè)用工量有所減少的因素，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）下滑至49.0%，低于上月0.4個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第7個(gè)月處于榮枯線下方，創(chuàng)下4年多新低。整體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力未消，經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)基礎(chǔ)尚需鞏固，當(dāng)期微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益繼續(xù)下降。短期看，見(jiàn)底不回升是當(dāng)前運(yùn)行特征，“宏觀穩(wěn)、微觀差”狀態(tài)仍將延續(xù)。股市巨震再現(xiàn)降準(zhǔn)及時(shí)救火債市有望打破僵局隨著公募基金1月大幅縮水達(dá)萬(wàn)億之巨

11、，熱錢(qián)流出壓力仍大，兩融余額在本次反彈中增長(zhǎng)緩慢等利空因素持續(xù)積聚，A股已成“驚弓之鳥(niǎo)”，市場(chǎng)巨震再現(xiàn)。央行及時(shí)降準(zhǔn)雖對(duì)沖屬性明顯，但在時(shí)點(diǎn)的選擇上也兼顧了股市的動(dòng)蕩。而受降準(zhǔn)刺激，A股跌跌撞撞后重回2700點(diǎn)，揚(yáng)眉吐氣。貨幣偏松加上現(xiàn)已展開(kāi)的匯率超調(diào)后反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，借助“兩會(huì)”暖風(fēng)，股市的反彈行情有望重新展開(kāi)。對(duì)于債市而言，央行此次的降準(zhǔn)不僅將一舉扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)于寬松的悲觀預(yù)期，同時(shí)也可大大緩解后續(xù)資金到期的壓力，資金面有望重回寬松。債市短期走勢(shì)將日益明朗，打破僵局，收益率有望重回下行通道。雖然長(zhǎng)期來(lái)看債市仍面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息，地方債供給大軍等內(nèi)憂外患的種種問(wèn)題，但央行降準(zhǔn)背后的支持態(tài)度也將使得債牛的前

12、行的腳步更加堅(jiān)實(shí)。結(jié)構(gòu)性改革將加速，攻堅(jiān)產(chǎn)能過(guò)剩在G20峰會(huì)上，各國(guó)達(dá)成共識(shí)，在貨幣政策方面，貨幣政策將繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，保持價(jià)格穩(wěn)定，與中央銀行的職責(zé)保持一致。財(cái)政政策方面，將靈活實(shí)施財(cái)政政策，以促進(jìn)增長(zhǎng)、創(chuàng)造就業(yè)和提振市場(chǎng)信心，同時(shí)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性，并確保債務(wù)占GDP的比重保持在可持續(xù)水平。另外將加大結(jié)構(gòu)性改革力度，及基建投資和貿(mào)易往來(lái)。面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中仍占主導(dǎo)地位的制造業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力巨大的狀況，未來(lái)政府必然采取更多措施“穩(wěn)增長(zhǎng)”，寬松政策趨勢(shì)不變。未來(lái)我國(guó)或?qū)⒅ε嘤庐a(chǎn)能，增加新供給，發(fā)展直接融資，并加強(qiáng)基建投入，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。通過(guò)供給側(cè)改革，幫助企業(yè)降低成

13、本改善盈利。官方制造業(yè)PMI和財(cái)新制造業(yè)PMI終值(%)s經(jīng)濟(jì)穩(wěn) 價(jià)格平 貨幣降該券商對(duì)2月份宏觀數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)：CPI1.6，PPI-5.0，順差380（USD）億，M213.7，信貸12000億，投資12.5，工業(yè)5.8，消費(fèi)9.8。雖然有機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“滯脹”擔(dān)憂，但整體上市場(chǎng)并不存在這種憂慮。這種憂慮在2012年曾經(jīng)一度主導(dǎo)市場(chǎng)情緒，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的整體看法仍然是“經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，通貨緊縮壓力上升”。該券商認(rèn)為“滯脹”僅是個(gè)別賣(mài)方機(jī)構(gòu)搏眼球的一種提法。該券商認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)前景雖有壓力，但在政策呵護(hù)、改革推進(jìn)和宏觀調(diào)控的多方努力，最終仍然實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，延續(xù)該券商一貫判斷的“

14、底部徘徊、有限復(fù)蘇”狀態(tài)。整體而言，市場(chǎng)對(duì)能否保持當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速持懷疑態(tài)度。過(guò)早轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)型經(jīng)濟(jì)體，將增加中國(guó)陷入“中等收入陷阱”的危險(xiǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景和金融危機(jī)的憂慮再度上升。除非存在結(jié)構(gòu)性缺陷和政策應(yīng)對(duì)錯(cuò)誤，經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融動(dòng)蕩再爆發(fā)的概率極少。這也意味著中國(guó)和歐美等重要經(jīng)濟(jì)體不太可能再爆發(fā)全局性危機(jī)。2016年1月的中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)下跌行為，與匯率貶值帶來(lái)的資本外流擔(dān)憂直接相關(guān)。當(dāng)現(xiàn)已展開(kāi)的匯率超調(diào)反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)確立后，借助“兩會(huì)”暖風(fēng)展開(kāi)的股市反彈行情，將會(huì)超預(yù)期展開(kāi)。2016年2月國(guó)內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)(同比增長(zhǎng))【國(guó)信證券觀點(diǎn)】02月29日03月04日期間，根據(jù)優(yōu)品資訊研報(bào)庫(kù)中統(tǒng)計(jì)顯示

15、，國(guó)信證券撰寫(xiě)研報(bào)3篇。國(guó)信證券分析師董德志在2016年03月02日發(fā)表的房?jī)r(jià)如何影響CPI？的評(píng)論值得關(guān)注。提及內(nèi)容、關(guān)鍵字：房?jī)r(jià)、CPI等；主要觀點(diǎn):房?jī)r(jià)如何影響CPI？2016年1月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)CPI權(quán)重進(jìn)行了調(diào)整，此次調(diào)整居住類(lèi)權(quán)重上升2.2%達(dá)到約20%，成為食品煙酒類(lèi)之后CPI權(quán)重第二高的大類(lèi)項(xiàng)目。疊加近期一線城市房?jī)r(jià)快速上漲，房?jī)r(jià)上漲是否會(huì)帶動(dòng)CPI也成為市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題。該券商對(duì)CPI居住類(lèi)項(xiàng)目的核算方法以及房?jī)r(jià)如何影響CPI進(jìn)行了探討。主要國(guó)家CPI統(tǒng)計(jì)中居住類(lèi)權(quán)重對(duì)比CPI居住類(lèi)價(jià)格主要由自有住房、租房、水電燃料、建房裝修材料四個(gè)分項(xiàng)構(gòu)成，該券商估算出各自在居住類(lèi)中的權(quán)重分別

16、約為42%、13%、26%、19%。房?jī)r(jià)的上漲主要有可能通過(guò)自有住房和租房這兩項(xiàng)帶動(dòng)CPI居住類(lèi)上行。CPI居住項(xiàng)環(huán)比實(shí)際增速與擬合增速對(duì)比不同于部分國(guó)家采用的虛擬市場(chǎng)租金（如果房?jī)r(jià)上漲帶動(dòng)租金上漲）、取得法（考慮取得房屋的價(jià)格）、房屋市場(chǎng)價(jià)格折舊等方法核算，我國(guó)CPI自有住房?jī)r(jià)格采用成本法核算，主要是房屋貸款利率、物業(yè)費(fèi)、維修費(fèi)等的變化情況這意味著房?jī)r(jià)的變化不會(huì)體現(xiàn)在CPI自有住房?jī)r(jià)格之中。租房?jī)r(jià)格方面，一方面房?jī)r(jià)與房租的變化本身并不是同比例的，另一方面，我國(guó)CPI租房?jī)r(jià)格中房屋租金包括租用私房和租用公房?jī)刹糠?。而公房租金價(jià)格帶有福利性質(zhì)，價(jià)格受市場(chǎng)影響較小。因此總體上CPI的租房?jī)r(jià)格對(duì)房?jī)r(jià)

17、波動(dòng)也并不是很敏感。房?jī)r(jià)與CPI租房?jī)r(jià)格和自有住房?jī)r(jià)格趨勢(shì)對(duì)比CPI租房和自有住房?jī)r(jià)格波動(dòng)明顯小于房?jī)r(jià)波動(dòng)總體來(lái)看，非但房?jī)r(jià)本身沒(méi)有納入CPI統(tǒng)計(jì)，而且房?jī)r(jià)也很難通過(guò)租房?jī)r(jià)格和自有住房?jī)r(jià)格來(lái)主導(dǎo)CPI居住類(lèi)價(jià)格變化。同時(shí)，房?jī)r(jià)上漲引起通脹預(yù)期推高CPI的論點(diǎn)也缺乏理論和經(jīng)驗(yàn)的支持。因此房?jī)r(jià)對(duì)CPI的影響整體上極其有限。房?jī)r(jià)同比漲幅與CPI以及CPI居住類(lèi)同比漲幅對(duì)比【招商證券觀點(diǎn)】02月29日03月04日期間，根據(jù)優(yōu)品資訊研報(bào)庫(kù)中統(tǒng)計(jì)顯示，招商證券撰寫(xiě)研報(bào)5篇。招商證券謝亞軒等在2016年02月29日發(fā)表的2016年2月降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)：降準(zhǔn)是遲早的事兒評(píng)論值得關(guān)注！提及內(nèi)容、關(guān)鍵字：降準(zhǔn)、房地產(chǎn)去庫(kù)

18、存等；主要觀點(diǎn):降準(zhǔn)是遲早的事兒事件：中國(guó)人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以保持金融體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。核心觀點(diǎn)：1、本周公開(kāi)市場(chǎng)到期規(guī)模較高，降準(zhǔn)可以減輕流動(dòng)性壓力?？缇迟Y本持續(xù)外流，為了滿足春節(jié)前資金的旺盛需求，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放了大量流動(dòng)性以維護(hù)銀行間市場(chǎng)利率和資金面的穩(wěn)定。本周預(yù)計(jì)1.16萬(wàn)億逆回購(gòu)規(guī)模到期。資金面承壓。2、由于資本外流的規(guī)模較大，本次降準(zhǔn)是遲早的事兒。從去年10月末降準(zhǔn)之后，一個(gè)季度央行外匯占款已下降1.67萬(wàn)億，該券商預(yù)計(jì)2月跨境資金外流

19、的局面有所緩解，但資本外流的局面尚未結(jié)束。降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金，這與短期的公開(kāi)市場(chǎng)操作和中期借貸便利有本質(zhì)的不同。預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性約7000億元，年內(nèi)存款準(zhǔn)備金下調(diào)的幅度約250bp。3、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，在相機(jī)抉擇下，穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)擺在貨幣政策多目標(biāo)中最重要的位置。2016年前兩個(gè)月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，該券商預(yù)計(jì)仍不樂(lè)觀。臨近兩會(huì)，穩(wěn)定是前提。此外，供給側(cè)改革內(nèi)容的重要內(nèi)容之一，房地產(chǎn)去庫(kù)存。流動(dòng)性的寬松推高資產(chǎn)價(jià)格，有利于房地產(chǎn)行業(yè)去庫(kù)存，但也存在泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)。4、M2增速繼續(xù)與目標(biāo)背離。雖然資本外流導(dǎo)致央行基礎(chǔ)貨幣供給收縮，但是降準(zhǔn)推高貨幣乘數(shù)，再考慮到去年和今年地方債務(wù)置換規(guī)模以及年初較高的信貸投放，貨幣派生增速，導(dǎo)致M2增速居高不下，離去年兩會(huì)談到的M2的12%目標(biāo)還有一定的差距。5、人民幣匯率承壓，不過(guò)外圍經(jīng)濟(jì)疲軟和貨幣政策寬松或減輕匯率壓力。隨著信貸快速的天量投放，貨幣超發(fā)已經(jīng)引起了包括食品、原油、貴金屬價(jià)格的上漲，多項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)顯示工業(yè)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上升，一線城市房?jī)r(jià)上漲的壓力也傳導(dǎo)至二線城市，本次降準(zhǔn)會(huì)進(jìn)一步增加人民幣的貶值預(yù)期。但在國(guó)際經(jīng)濟(jì)普遍疲弱，歐日繼續(xù)寬松，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)搖擺美元走弱時(shí)期，一定程度減輕了人民幣匯率的下行壓力?！緰|吳證券觀點(diǎn)】02月29日03月04日期間，根據(jù)優(yōu)品資訊研報(bào)庫(kù)中