財(cái)務(wù)管理第四章 投資管理

1、 第四章第四章 投資管理投資管理按投資內(nèi)容，企業(yè)投資分為項(xiàng)目投資、按投資內(nèi)容，企業(yè)投資分為項(xiàng)目投資、證券投資和其它投資。證券投資和其它投資。第一節(jié)第一節(jié) 項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資第二節(jié)第二節(jié) 證券投資證券投資第一節(jié)第一節(jié) 項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資v 項(xiàng)目投資也稱項(xiàng)目投資也稱固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資，主要考，主要考慮慮項(xiàng)目的可行性及選優(yōu)問題項(xiàng)目的可行性及選優(yōu)問題。v 現(xiàn)金流量的估算現(xiàn)金流量的估算是項(xiàng)目投資決策首先是項(xiàng)目投資決策首先要做的一項(xiàng)基礎(chǔ)工作，是項(xiàng)目投資決策的要做的一項(xiàng)基礎(chǔ)工作，是項(xiàng)目投資決策的一項(xiàng)基礎(chǔ)性指標(biāo)。一項(xiàng)基礎(chǔ)性指標(biāo)。v 項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因:v 一是考慮了

2、時(shí)間價(jià)值一是考慮了時(shí)間價(jià)值v 二是客觀真實(shí)二是客觀真實(shí)v一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算v1 1、現(xiàn)金流量的、現(xiàn)金流量的概念概念v 現(xiàn)金流量：與項(xiàng)目投資有關(guān)的現(xiàn)金收現(xiàn)金流量：與項(xiàng)目投資有關(guān)的現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出增加量的統(tǒng)稱。包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金支出增加量的統(tǒng)稱。包括現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量。入量與現(xiàn)金流出量。v注：注：v這里的這里的“現(xiàn)金現(xiàn)金”不僅包括各種不僅包括各種貨幣資金貨幣資金，還包括與投資項(xiàng)目相關(guān)的還包括與投資項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)價(jià)值（而不是賬面價(jià)值）。（而不是賬面價(jià)值）。v是指是指增量增量現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量。v融資利息不作為現(xiàn)金流量考慮。融資利

3、息不作為現(xiàn)金流量考慮。例題分析例題分析v1、某公司當(dāng)初以、某公司當(dāng)初以100萬元購入一塊土地，目萬元購入一塊土地，目前市價(jià)為前市價(jià)為80萬元，如欲在這塊土地上興建廠萬元，如欲在這塊土地上興建廠房，應(yīng)房，應(yīng)( )。vA、以、以100萬元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本考慮萬元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本考慮vB、以、以80萬元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本考慮萬元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本考慮vC、以、以20萬元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本考慮萬元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本考慮vD、以、以100萬元作為投資分析的沉沒成本考慮萬元作為投資分析的沉沒成本考慮v答案：答案：Bv2、某公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支、某公司正

4、在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（ ）。）。vA、新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)資金、新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集vB、該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備、該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)vC、新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同

5、類產(chǎn)品減少收益、新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；如萬元；如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此產(chǎn)品果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此產(chǎn)品vD、擬采用借債方式為項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年、擬采用借債方式為項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬元萬元vE、運(yùn)用為其它產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約、運(yùn)用為其它產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬元萬元v答案：答案：BCDv2 2、現(xiàn)金流量的、現(xiàn)金流量的內(nèi)容內(nèi)容(1)(1)初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量：是指：是指初始投資初始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括項(xiàng)目投資額、墊支的流動(dòng)資金流量，主要包括項(xiàng)目投資額、墊支的流動(dòng)資金及相關(guān)資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值等。金

6、及相關(guān)資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值等。項(xiàng)目投資額項(xiàng)目投資額包括包括固定資產(chǎn)購置價(jià)款，運(yùn)輸、安裝、保險(xiǎn)費(fèi)用等。固定資產(chǎn)購置價(jià)款，運(yùn)輸、安裝、保險(xiǎn)費(fèi)用等。(2)(2)營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量：是指進(jìn)入：是指進(jìn)入營業(yè)期營業(yè)期，由于生，由于生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，主要產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，主要包括營業(yè)收入、包括營業(yè)收入、付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本、所得稅等。付現(xiàn)成、所得稅等。付現(xiàn)成本是指需用現(xiàn)金支付的成本或費(fèi)用。本是指需用現(xiàn)金支付的成本或費(fèi)用。(3)(3)終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量：是指：是指項(xiàng)目結(jié)束項(xiàng)目結(jié)束時(shí)產(chǎn)生的一時(shí)產(chǎn)生的一些現(xiàn)金流量。如固定資產(chǎn)殘值回收額、墊支的些現(xiàn)金流量。如固定資產(chǎn)殘值回收額

7、、墊支的流動(dòng)資金回收額等。流動(dòng)資金回收額等。v3 3、現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量的估算的估算v項(xiàng)目投資決策必須要做的一個(gè)項(xiàng)目投資決策必須要做的一個(gè)基礎(chǔ)工作基礎(chǔ)工作就是要確定項(xiàng)目投資期間每年的現(xiàn)金凈就是要確定項(xiàng)目投資期間每年的現(xiàn)金凈流量（流量（NCFNCF）即）即v ( (年年) )現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量(NCF)(NCF)v=(=(年年) )現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量( (年年) )現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量v主要估算主要估算營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量v 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量v= =營業(yè)收入增量付現(xiàn)成本增量所得稅增量營業(yè)收入增量付現(xiàn)成本增量所得稅增量v= =稅后利潤增量非付現(xiàn)成本增量稅后利潤增量非付現(xiàn)成

8、本增量v= =營業(yè)收入增量營業(yè)收入增量(1(1所得稅稅率所得稅稅率) )付現(xiàn)成付現(xiàn)成本增量本增量(1(1所得稅稅率所得稅稅率) )非付現(xiàn)成本增量非付現(xiàn)成本增量所得稅稅率所得稅稅率v例例1 1 某公司有一投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資總額為某公司有一投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資總額為60006000萬元，其中萬元，其中54005400萬元用于設(shè)備投資，萬元用于設(shè)備投資，600600萬元用于墊支流動(dòng)資金，預(yù)期該項(xiàng)目當(dāng)年投產(chǎn)萬元用于墊支流動(dòng)資金，預(yù)期該項(xiàng)目當(dāng)年投產(chǎn)后，可使銷售收入增加的數(shù)額為第一年后，可使銷售收入增加的數(shù)額為第一年30003000萬萬元，第二年元，第二年45004500萬元，第三年萬元，第三年6000

9、6000萬元。每年萬元。每年追加的付現(xiàn)成本為第一年追加的付現(xiàn)成本為第一年10001000萬元，第二年萬元，第二年15001500萬元，第三年萬元，第三年10001000萬元。該項(xiàng)目有效期為萬元。該項(xiàng)目有效期為三年，項(xiàng)目結(jié)束后收回流動(dòng)資金三年，項(xiàng)目結(jié)束后收回流動(dòng)資金600600萬元。該萬元。該公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為40%40%，固定資產(chǎn)無殘值，采，固定資產(chǎn)無殘值，采用直線法計(jì)提折舊。要求確定各年現(xiàn)金凈流量。用直線法計(jì)提折舊。要求確定各年現(xiàn)金凈流量。v折舊折舊=5400=54003=18003=1800萬元萬元v = =54005400600=600=60006000萬元萬元v =(30

10、00=(3000100010001800)1800)(1(140%)40%)1800=19201800=1920萬元萬元v =(4500=(4500150015001800)1800)(1(140%)40%)18001800v =2520 =2520萬元萬元v =(6000=(6000100010001800)1800)(1(140%)40%)18001800600600 =4320=4320萬元萬元0NCF1NCF2NCF3NCFv例例2 2 某企業(yè)有一臺(tái)原始價(jià)值為某企業(yè)有一臺(tái)原始價(jià)值為8000080000元，現(xiàn)已使用元，現(xiàn)已使用5 5年的舊設(shè)備，估計(jì)還可使用年的舊設(shè)備，估計(jì)還可使用5 5年

11、。目前已提折舊年。目前已提折舊4000040000元，假定使用期滿無殘值，如果現(xiàn)在出售可得元，假定使用期滿無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價(jià)款價(jià)款2000020000元。使用該設(shè)備每年可獲收入元。使用該設(shè)備每年可獲收入100000100000元，元，每年付現(xiàn)成本為每年付現(xiàn)成本為6000060000元。該企業(yè)現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新技元。該企業(yè)現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新技術(shù)設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為術(shù)設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為120000120000元，估計(jì)可使用元，估計(jì)可使用5 5年，期滿有殘值年，期滿有殘值2000020000元，元，使用新設(shè)備后每年可獲收入使用新設(shè)備后每年可獲收入1600

12、00160000元，每年付現(xiàn)成元，每年付現(xiàn)成本本8000080000元。假定該企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為元。假定該企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為6%6%，所，所得稅率為得稅率為33%33%，新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。要，新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。要求估算出售舊設(shè)備購置新設(shè)備方案的每年現(xiàn)金凈流量。求估算出售舊設(shè)備購置新設(shè)備方案的每年現(xiàn)金凈流量。v 各年?duì)I業(yè)收入增量各年?duì)I業(yè)收入增量=160000=160000100000=60000100000=60000元元v 各年付現(xiàn)成本增量各年付現(xiàn)成本增量=80000=8000060000=2000060000=20000元元v 各年折舊增量各年折舊增量=(12

13、0000=(12000020000)20000)5 5(80000(8000040000)40000)5=120005=12000元元v 各年所得稅增量各年所得稅增量=(60000=(60000200002000012000)12000)33%=924033%=9240元元v 第第0 0年年NCFNCF= =1200001200002000020000(80000(80000400004000020000)20000)33%=33%=9340093400元元v 第第1 1至至4 4年年NCFNCF=60000=6000020000200009240=307609240=30760元元v 第第5

14、 5年年NCFNCF=30760=3076020000=5076020000=50760元元v例例3、年末、年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以年前以40000元購入，元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，已提折舊，已提折舊28800元；目前可以按元；目前可以按10000元價(jià)格賣出，假設(shè)所元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅率為得稅率為30%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流，賣出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是（量的影響是（ ）。）。v A、減少、減少360

15、元元 B、減少、減少1200元元 v C、增加、增加9640元元 D、增加、增加10360元元v答案答案 Dv二、項(xiàng)目投資決策的二、項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo) v評(píng)價(jià)指標(biāo)分評(píng)價(jià)指標(biāo)分貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)與與非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)兩種。兩種。u貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率；報(bào)酬率；u非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)包括回收期、投資報(bào)酬率。非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)包括回收期、投資報(bào)酬率。( (一一) )貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)v1 1、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值v凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）：現(xiàn)金流入量的：現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值現(xiàn)值與現(xiàn)金與現(xiàn)金流出量的流出量的現(xiàn)值現(xiàn)值之差額

16、。之差額。v簡(jiǎn)化計(jì)算公式：簡(jiǎn)化計(jì)算公式：vkk基準(zhǔn)貼現(xiàn)率即要求的基準(zhǔn)貼現(xiàn)率即要求的最低投資報(bào)酬率最低投資報(bào)酬率（一般按（一般按資本成本資本成本確定）確定）v可行性標(biāo)準(zhǔn)：若可行性標(biāo)準(zhǔn)：若NPV0NPV0，則為可行方案；，則為可行方案； 若若NPVNPV0 0，則為不可行方案。，則為不可行方案。ntttkNCFNPV0)1 (v例例 在上述例在上述例1 1中，如公司要求的投中，如公司要求的投資報(bào)酬率為資報(bào)酬率為10%10%，問該方案是否可行？，問該方案是否可行？ 故該方案可行故該方案可行0)(12.1071751. 04320826. 02520909. 019206000)3%,10,/(432

17、0)2%,10,/(2520) 1%,10,/(19206000FPFPFPNPV萬元例例 上述例上述例2 2中，問是否應(yīng)進(jìn)行設(shè)中，問是否應(yīng)進(jìn)行設(shè)備更新？備更新？v故應(yīng)該更新。故應(yīng)該更新。0)(12.51101747. 050760465. 33076093400)5%,6 ,/(50760)4%,6 ,/(3076093400FPAPNPV元v例例 某公司決定進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資期為某公司決定進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資期為3年。年。每年初投資每年初投資2000萬元，第四年初開始投產(chǎn)，萬元，第四年初開始投產(chǎn)，投產(chǎn)時(shí)需墊支投產(chǎn)時(shí)需墊支500萬元營運(yùn)資金，項(xiàng)目壽命萬元營運(yùn)資金，項(xiàng)目壽命期為期為5年，年，5年

18、中會(huì)使企業(yè)每年增加銷售收入年中會(huì)使企業(yè)每年增加銷售收入3600萬元，增加付現(xiàn)成本萬元，增加付現(xiàn)成本1200萬元，假設(shè)該萬元，假設(shè)該企業(yè)所得稅稅率為企業(yè)所得稅稅率為30%，資本成本為，資本成本為10%，固定資產(chǎn)無殘值，折舊按直線法計(jì)提。計(jì)算固定資產(chǎn)無殘值，折舊按直線法計(jì)提。計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。(（P/F，10%，3）=0.7513 （P/F，10%，8）=0.4665 （P/A，10%，2）=1.7355 （P/A，10%，5）=3.7908)v答案答案 每年折舊額每年折舊額=1200萬元萬元v每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=（360012001200）（130%）+120

19、0=2040萬元萬元v該項(xiàng)目每年現(xiàn)金凈流量分別為第該項(xiàng)目每年現(xiàn)金凈流量分別為第0年年2000萬元，第萬元，第1年年2000萬元，第萬元，第2年年2000萬元，萬元，第第3年年500萬元，第萬元，第4至至7年為年為2040萬元，第萬元，第8年年2540萬元。萬元。v凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=20403.79080.7513+5000.4665200020001.73555000.7513=196.6萬元萬元v2 2、現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)v現(xiàn)值指數(shù)（又稱現(xiàn)值指數(shù)（又稱獲利指數(shù)獲利指數(shù)）PIPI= =不含投資不含投資額的各年現(xiàn)金凈流量的額的各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值現(xiàn)值之和之和投資額投資額的的現(xiàn)值現(xiàn)值v可行性標(biāo)準(zhǔn)可行性

20、標(biāo)準(zhǔn)：若：若PI1PI1，則為可行方案；，則為可行方案；v 若若PIPI1 1，則為不可行方案。，則為不可行方案。v計(jì)算例計(jì)算例1 1中的現(xiàn)值指數(shù)中的現(xiàn)值指數(shù)vPI=7071.12PI=7071.126000=1.181,6000=1.181,所以方案可行所以方案可行v3 3、內(nèi)含報(bào)酬率、內(nèi)含報(bào)酬率v內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率IRRIRR：使：使NPV=0NPV=0時(shí)的時(shí)的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率。v可行性標(biāo)準(zhǔn)可行性標(biāo)準(zhǔn)：若：若IRRIRR基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，則為基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，則為可行方案；若可行方案；若IRRIRR基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，則為不基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，則為不可行方案。可行方案。vIRRIRR的確定分

21、兩種：的確定分兩種：v（1 1）若全部投資在若全部投資在0 0時(shí)點(diǎn)一次性投入且每時(shí)點(diǎn)一次性投入且每年的年的NCFNCF均相等，則均相等，則v查表查表確定確定IRRIRR，若在表中查不到，則用，若在表中查不到，則用插插值法值法確定。確定。NCFNCFPVIFAnIRR0,v例例3 3 上表為某項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量分布，求上表為某項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量分布，求IRRIRR。v通過計(jì)算得通過計(jì)算得: :v查表得查表得v ，解得，解得IRR=26.13%IRR=26.13% 0 01 12 23 34 45 510000100003800380038003800380038003800380038003800631

22、6. 25 ,IRRPVIFA7454. 25%,24PVIFA5320. 25%,28PVIFA7454. 25320. 27454. 26316. 2%24%28%24IRR3800100005,APVIFAAIRRv（2 2）若不屬于上述情形，則采用）若不屬于上述情形，則采用逐步測(cè)試法逐步測(cè)試法。具。具體方法如下：體方法如下：v先設(shè)定一個(gè)貼現(xiàn)率先設(shè)定一個(gè)貼現(xiàn)率，并計(jì)算其凈現(xiàn)值，并計(jì)算其凈現(xiàn)值NPVNPV。v若若NPV=0NPV=0，則得，則得IRRIRR。v若若NPVNPV0 0，則提高貼現(xiàn)率測(cè)試并計(jì)算其凈現(xiàn)值；，則提高貼現(xiàn)率測(cè)試并計(jì)算其凈現(xiàn)值；若若NPVNPV0 0，則降低貼現(xiàn)率測(cè)試并

23、計(jì)算其凈現(xiàn)值。，則降低貼現(xiàn)率測(cè)試并計(jì)算其凈現(xiàn)值。v通過多次測(cè)試后，最終找到通過多次測(cè)試后，最終找到IRRIRR或找到兩個(gè)貼現(xiàn)率或找到兩個(gè)貼現(xiàn)率r r與與k k，對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值一正一負(fù)，設(shè)，對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值一正一負(fù)，設(shè) 0 0，v 0 0，且，且r r與與k k之間的間距越小越好，最多不超之間的間距越小越好，最多不超過過5%5%，然后運(yùn)用，然后運(yùn)用插值法插值法求出求出IRRIRR。即。即 v得得IRR=IRR=rNPVkNPVrkrNPVNPVNPVrkrIRR0krrNPVNPVNPVrkr)(v例例 求例求例1 1中的內(nèi)含報(bào)酬率。中的內(nèi)含報(bào)酬率。v經(jīng)過多次測(cè)試后，找到兩個(gè)貼現(xiàn)率。經(jīng)過多次測(cè)試后，找

24、到兩個(gè)貼現(xiàn)率。v當(dāng)貼現(xiàn)率當(dāng)貼現(xiàn)率=18%=18%，v當(dāng)貼現(xiàn)率當(dāng)貼現(xiàn)率=20%=20%，0)(48.6660003%,18,/43202%,18,/25201%,18,/1920萬元FPFPFPNPV0)(48.15060003%,20,/43202%,20,/25201%,20,/1920萬元FPFPFPNPV%61.1848.6648.15048.660%18%20%18IRRIRR利用插值法得v( (二二) )非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)v1 1、回收期、回收期v回收期：是指收回投資所需要的時(shí)間?；厥掌冢菏侵甘栈赝顿Y所需要的時(shí)間。分分靜態(tài)靜態(tài)投投資回收期與資回收期與動(dòng)態(tài)動(dòng)態(tài)投資回收期。投資

25、回收期。如不作說明，通常如不作說明，通常是指靜態(tài)投資回收期。是指靜態(tài)投資回收期。v靜態(tài)投資回收期的計(jì)算分兩種：靜態(tài)投資回收期的計(jì)算分兩種：vNCFNCF均相等下均相等下，回收期，回收期= =投資額投資額/NCF/NCFvNCFNCF不均相等下不均相等下，回收期，回收期=T+=T+vT+1T+1為累計(jì)現(xiàn)金凈流量首次出現(xiàn)正數(shù)的年數(shù)為累計(jì)現(xiàn)金凈流量首次出現(xiàn)正數(shù)的年數(shù)v可行性標(biāo)準(zhǔn)：可行性標(biāo)準(zhǔn)：若項(xiàng)目回收期設(shè)定的回收期，則若項(xiàng)目回收期設(shè)定的回收期，則為可行方案；若項(xiàng)目回收期設(shè)定的回收期，則為可行方案；若項(xiàng)目回收期設(shè)定的回收期，則為不可行方案。為不可行方案。年現(xiàn)金凈流量第年累計(jì)現(xiàn)金流量前1TTv例例 求例

26、求例3 3中的投資回收期。中的投資回收期。v回收期回收期= =投資額投資額/NCF/NCFv =10000/3800=2.6 =10000/3800=2.6年年v例例 求例求例1 1中的投資回收期。中的投資回收期。v回收期回收期=2+1560/4320=2.36=2+1560/4320=2.36年年v2 2、投資報(bào)酬率、投資報(bào)酬率v投資報(bào)酬率的含義不夠明確，計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。投資報(bào)酬率的含義不夠明確，計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。通常情況下，是指會(huì)計(jì)收益率。通常情況下，是指會(huì)計(jì)收益率。v投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率= = 100%100%v例例 求例求例1 1中會(huì)計(jì)收益率。中會(huì)計(jì)收益率。v年平均利潤年平均利潤v=

27、(1920+2520+4320=(1920+2520+432054005400600)600)3=9203=920萬萬v會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率=920=9206000=15.33%6000=15.33%原始投資額年平均利潤v( (三三) )、幾種指標(biāo)的評(píng)價(jià)、幾種指標(biāo)的評(píng)價(jià)v非貼現(xiàn)指標(biāo)：非貼現(xiàn)指標(biāo)：計(jì)算簡(jiǎn)單，計(jì)算簡(jiǎn)單，沒有考慮時(shí)間價(jià)值沒有考慮時(shí)間價(jià)值，只，只能作為輔助指標(biāo)。能作為輔助指標(biāo)?；厥掌诨厥掌谥笜?biāo)只注重前期的現(xiàn)金指標(biāo)只注重前期的現(xiàn)金流量，忽視后期的現(xiàn)金流量，而有些項(xiàng)目投資是流量，忽視后期的現(xiàn)金流量，而有些項(xiàng)目投資是越向后越好。如飯店、果園。越向后越好。如飯店、果園。v貼現(xiàn)指標(biāo)：考慮時(shí)間價(jià)值

28、貼現(xiàn)指標(biāo)：考慮時(shí)間價(jià)值，計(jì)算較繁，是主要的，計(jì)算較繁，是主要的評(píng)價(jià)指標(biāo)。評(píng)價(jià)指標(biāo)。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值指標(biāo)反映了投資的效益，指標(biāo)反映了投資的效益，現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)指數(shù)與與內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)反映了投資的效率。指標(biāo)反映了投資的效率。v一般情況下（一般情況下（內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)有效內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)有效），對(duì)于可行），對(duì)于可行性判斷，分別運(yùn)用這三個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)所得結(jié)論完全性判斷，分別運(yùn)用這三個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)所得結(jié)論完全一致；但對(duì)于多個(gè)互斥項(xiàng)目，分別運(yùn)用這三個(gè)指一致；但對(duì)于多個(gè)互斥項(xiàng)目，分別運(yùn)用這三個(gè)指標(biāo)所得結(jié)果會(huì)發(fā)生沖突。標(biāo)所得結(jié)果會(huì)發(fā)生沖突。三、評(píng)價(jià)指標(biāo)在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用三、評(píng)價(jià)指標(biāo)在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用v1 1、固

29、定資產(chǎn)更新決策、固定資產(chǎn)更新決策v若新舊資產(chǎn)使用年限相同，則可采用凈現(xiàn)值若新舊資產(chǎn)使用年限相同，則可采用凈現(xiàn)值指標(biāo)選擇。指標(biāo)選擇。v若新舊資產(chǎn)使用年限不相同，則可采用平均若新舊資產(chǎn)使用年限不相同，則可采用平均凈現(xiàn)值或平均成本現(xiàn)值指標(biāo)選擇。凈現(xiàn)值或平均成本現(xiàn)值指標(biāo)選擇。v平均凈現(xiàn)值平均凈現(xiàn)值A(chǔ)NPV=ANPV=凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)v平均成本現(xiàn)值平均成本現(xiàn)值= =成本現(xiàn)值成本現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)v例例 某公司為提高生產(chǎn)效率，擬用新設(shè)備取某公司為提高生產(chǎn)效率，擬用新設(shè)備取代舊設(shè)備。舊設(shè)備原值代舊設(shè)備。舊設(shè)備原值200000200000元，每年產(chǎn)生元，每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流

30、量4300043000元，尚可使用元，尚可使用3 3年，年，3 3年后年后無殘值且必須更新；若現(xiàn)在更換新設(shè)備，舊無殘值且必須更新；若現(xiàn)在更換新設(shè)備，舊設(shè)備可出售設(shè)備可出售100000100000元，購置新設(shè)備需投資元，購置新設(shè)備需投資250000250000元，每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量元，每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量6000060000元，元，使用期限使用期限6 6年，年，6 6年后無殘值且必須更新。假年后無殘值且必須更新。假設(shè)資金成本為設(shè)資金成本為10%10%，那么，該公司是否該進(jìn)，那么，該公司是否該進(jìn)行設(shè)備更新？行設(shè)備更新？v使用新設(shè)備凈現(xiàn)值使用新設(shè)備凈現(xiàn)值=60000=600004.3554.35525

31、0000=11300250000=11300元元v平均凈現(xiàn)值平均凈現(xiàn)值=11300=113004.355=25954.355=2595元元v使用舊設(shè)備凈現(xiàn)值使用舊設(shè)備凈現(xiàn)值=43000=430002.4872.487100000=6941100000=6941元元v平均凈現(xiàn)值平均凈現(xiàn)值=6941=69412.487=27912.487=2791元元v故不應(yīng)更新故不應(yīng)更新v例例 有有A A、B B兩種設(shè)備，它們的生產(chǎn)能力、工作兩種設(shè)備，它們的生產(chǎn)能力、工作內(nèi)容和產(chǎn)生的效率都完全相同，但所代表的內(nèi)容和產(chǎn)生的效率都完全相同，但所代表的技術(shù)水平不同。技術(shù)水平不同。A A設(shè)備是一種先進(jìn)設(shè)備，售價(jià)設(shè)備是一

32、種先進(jìn)設(shè)備，售價(jià)4040萬元，使用年限為萬元，使用年限為5 5年，每年所需的各項(xiàng)支年，每年所需的各項(xiàng)支出為出為6100061000元。元。B B設(shè)備是一種設(shè)備是一種“經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)”類設(shè)備類設(shè)備 ，售價(jià)為售價(jià)為2525萬元，使用年限萬元，使用年限3 3年，每年所需的各年，每年所需的各項(xiàng)支出為項(xiàng)支出為8600086000元，若貼現(xiàn)率為元，若貼現(xiàn)率為8%8%，問應(yīng)選擇，問應(yīng)選擇哪一設(shè)備？哪一設(shè)備？vA A設(shè)備的成本現(xiàn)值設(shè)備的成本現(xiàn)值=400000=40000061000610003.993=6435733.993=643573元元v平均成本現(xiàn)值平均成本現(xiàn)值=643573=6435733.993=1611

33、753.993=161175元元vB B設(shè)備的成本現(xiàn)值設(shè)備的成本現(xiàn)值=250000=25000086000860002.5772.577471622471622元元v平均成本現(xiàn)值平均成本現(xiàn)值=471622=4716222.577=1830122.577=183012元元v故應(yīng)選擇故應(yīng)選擇A A設(shè)備。設(shè)備。v例：某公司擬用新設(shè)備取代已使用例：某公司擬用新設(shè)備取代已使用3 3年的舊設(shè)備。年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)舊設(shè)備原價(jià)1495014950元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用5 5年，每年，每年操作成本年操作成本21502150元，預(yù)計(jì)最終殘值元，預(yù)計(jì)最終殘值17501750元，目前元，目前變現(xiàn)

34、價(jià)值為變現(xiàn)價(jià)值為85008500元；購置新設(shè)備需花費(fèi)元；購置新設(shè)備需花費(fèi)1375013750元，元，預(yù)計(jì)可使用預(yù)計(jì)可使用6 6年，每年操作成本年，每年操作成本850850元，預(yù)計(jì)最終元，預(yù)計(jì)最終殘值殘值25002500。該公司預(yù)期報(bào)酬率。該公司預(yù)期報(bào)酬率12%12%，所得稅率，所得稅率30%30%。稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限6 6年，殘值為原價(jià)的年，殘值為原價(jià)的10%10%。要求：進(jìn)行是否應(yīng)該更換。要求：進(jìn)行是否應(yīng)該更換設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算過程。設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算過程。v（P/AP/A，12%12%，5 5）=3.6048

35、 =3.6048 v（P/AP/A，12%12%，3 3）=2.4018 =2.4018 v（P/SP/S，12%12%，5 5）=0.5674 =0.5674 v（P/AP/A，12%12%，6 6）=4.1114 =4.1114 v（P/SP/S，12%12%，6 6）=0.5066=0.5066（1 1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本）繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本v 每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值v =2150=2150（1 130%30%）3.6048=5425.223.6048=5425.22（元）（元） v 年折舊額年折舊額= =（149501495014951495）6=

36、2242.5 6=2242.5 （元）（元） v 每年折舊抵稅的現(xiàn)值每年折舊抵稅的現(xiàn)值 v =2242.5=2242.530%30%2.4018=1615.81 2.4018=1615.81 （元）（元） v 殘值收益的現(xiàn)值殘值收益的現(xiàn)值v =1750=1750(1750(1750 149501495010%)10%)30%30%0.56740.5674v =949.54 =949.54（元）（元） v 舊設(shè)備變現(xiàn)收益舊設(shè)備變現(xiàn)收益v =8500=850085008500(14950(149502242.52242.53)3)30%30%v =8416.75 =8416.75 （元）（元） v

37、 繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值v =5425.22=5425.228416.758416.751615.811615.81949.54949.54v =11276.62 =11276.62 （元）（元） v 平均年成本平均年成本=11276.62=11276.623.6048=3128.223.6048=3128.22（元）（元）（2 2）更換新設(shè)備的平均年成本）更換新設(shè)備的平均年成本v購置成本購置成本=13750 =13750 （元）（元） v每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值v=850=850(1(130%)30%)4.1114=2446.284.11

38、14=2446.28（元）（元） v年折舊額年折舊額=(13750=(137501375)1375)6=2062.56=2062.5（元）（元） v每年折舊抵稅的現(xiàn)值每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2062.5=2062.530%30%4.1114=2543.934.1114=2543.93（元）（元） v殘值收益的現(xiàn)值殘值收益的現(xiàn)值v=2500=2500(2500(2500 137501375010%)10%)30%30%0.50660.5066v=1095.52 =1095.52 （元）（元） v更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值v=13750=137502446.282446.28

39、2543.932543.931095.521095.52v=12556.83 =12556.83 （元）（元） v 平均年成本平均年成本=12556.83=12556.834.1114=3054.15 4.1114=3054.15 （元）（元） v 因因3128.223128.223054.153054.15，故應(yīng)更換新設(shè)備，故應(yīng)更換新設(shè)備2 2、資本限量決策、資本限量決策v決策方法：決策方法：對(duì)所有可行方案，在資本限量?jī)?nèi)對(duì)所有可行方案，在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能組合，進(jìn)行各種可能組合，選擇凈現(xiàn)值最大的投資選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合方案組合方案。v例例 某公司未來有某公司未來有6 6項(xiàng)投資項(xiàng)目可供

40、選擇，但可供投項(xiàng)投資項(xiàng)目可供選擇，但可供投資的全部資金不得超過資的全部資金不得超過10001000萬元。這萬元。這6 6項(xiàng)投資項(xiàng)目的項(xiàng)投資項(xiàng)目的相關(guān)資料如下表所示：相關(guān)資料如下表所示：v假如這假如這6 6項(xiàng)投資項(xiàng)目是項(xiàng)投資項(xiàng)目是相互獨(dú)立的相互獨(dú)立的，請(qǐng)你給出，請(qǐng)你給出最佳的最佳的投資決策投資決策。 投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目 投資額投資額( (萬元萬元) ) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值( (萬元萬元) ) 現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù) A A 500 500 115 115 1.23 1.23 B B150 150 7.5 7.5 0.95 0.95 C C350 350 73.5 73.5 1.21 1.21 D D450 4

41、50 81 81 1.18 1.18 E E200 200 42 42 1.21 1.21 F F400 400 20 20 1.05 1.05 v在盡可能考慮在盡可能考慮選擇現(xiàn)值指數(shù)較大項(xiàng)目原選擇現(xiàn)值指數(shù)較大項(xiàng)目原則則下，經(jīng)過反復(fù)多次調(diào)整，下，經(jīng)過反復(fù)多次調(diào)整，比較凈現(xiàn)值比較凈現(xiàn)值總和大小總和大小，最后得出最佳的投資決策：，最后得出最佳的投資決策：選擇選擇項(xiàng)目項(xiàng)目C C、E E、D D三項(xiàng)三項(xiàng)。這三項(xiàng)。這三項(xiàng)投資總額投資總額為為10001000萬元，萬元，總現(xiàn)值總現(xiàn)值為為196.5196.5萬元。萬元。 3 3、風(fēng)險(xiǎn)投資決策、風(fēng)險(xiǎn)投資決策v風(fēng)險(xiǎn)投資決策的風(fēng)險(xiǎn)投資決策的評(píng)價(jià)方法評(píng)價(jià)方法主要有決

42、策樹法、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)主要有決策樹法、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法等。整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法等。v決策樹法決策樹法：是通過分析投資項(xiàng)目未來各年各種可能：是通過分析投資項(xiàng)目未來各年各種可能現(xiàn)金凈流量及其發(fā)生概率，計(jì)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量及其發(fā)生概率，計(jì)算投資項(xiàng)目的期望凈期望凈現(xiàn)值現(xiàn)值并進(jìn)行評(píng)價(jià)的一種方法。并進(jìn)行評(píng)價(jià)的一種方法。v期望凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)價(jià)的缺陷期望凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)價(jià)的缺陷在于僅依靠不確定的期在于僅依靠不確定的期望凈現(xiàn)值大小進(jìn)行選擇而忽視了風(fēng)險(xiǎn)程度大小。望凈現(xiàn)值大小進(jìn)行選擇而忽視了風(fēng)險(xiǎn)程度大小。nkkKPNPV1ENPV期望凈現(xiàn)值決策樹法例題決策樹法例題v例例 某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)各年現(xiàn)金流量及條

43、件某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)各年現(xiàn)金流量及條件概率如下表所示：概率如下表所示：v 現(xiàn)金流量分布表現(xiàn)金流量分布表 單位：萬元單位：萬元v假定假定資本成本為資本成本為6%6%，問是否可以接受該項(xiàng)目？，問是否可以接受該項(xiàng)目？vNPV1=5779.64 P1=20%25%=5% NPV2=3109.65 P2=20%50%=10%vNPV3=2219.65 P3=20%25%=5% NPV4=557.14 P4=60%15%=9%vNPV5=1447.13 P5=60%70%=42% NPV6=2337.13 P6=60%15%=9%vNPV7=5113.92 P7=20%10%=2% NPV8=689

44、3.91 P8=20%80%=16%vNPV9=8673.91 P9=20%10%=2% 則則vENPV=5779.645%3109.6510%2219.655%557.149%1447.1342%2337.139%5113.922%6893.9116%8673.912%=1536v因此該項(xiàng)目可以接受。因此該項(xiàng)目可以接受。v風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度：根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度來調(diào)整貼現(xiàn)率，然后再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)來調(diào)整貼現(xiàn)率，然后再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目投資的率計(jì)算項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值并進(jìn)行評(píng)價(jià)的方并進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法。法。v風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺陷風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺陷是隨

45、著時(shí)間的推是隨著時(shí)間的推移，風(fēng)險(xiǎn)在加大，這有時(shí)與實(shí)際不符。移，風(fēng)險(xiǎn)在加大，這有時(shí)與實(shí)際不符。v例例 某公司某公司無風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率為無風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率為7%7%，現(xiàn)有一個(gè)投，現(xiàn)有一個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如下表。資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如下表。v投資方案風(fēng)險(xiǎn)情況表投資方案風(fēng)險(xiǎn)情況表v假定該項(xiàng)目的假定該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為0.090.09，問該項(xiàng)目是，問該項(xiàng)目是否可行？否可行？風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題v（一）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度指標(biāo)值，確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率（一）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度指標(biāo)值，確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率k kv3 3年現(xiàn)金流量期望值分別為年現(xiàn)金流量期望值分別為 v3 3年現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)差分別為

46、年現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)差分別為 v3 3年現(xiàn)金流量綜合期望值為年現(xiàn)金流量綜合期望值為 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題1950,2625,2125321EEE06.384,82.609,68.89232154.5870%)71 (1950%)71 (2625%71212532v（一）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度指標(biāo)值，確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率（一）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度指標(biāo)值，確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率k kv3 3年現(xiàn)金流量綜合標(biāo)準(zhǔn)差為年現(xiàn)金流量綜合標(biāo)準(zhǔn)差為v風(fēng)險(xiǎn)程度標(biāo)準(zhǔn)離差率為風(fēng)險(xiǎn)程度標(biāo)準(zhǔn)離差率為 v風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為v 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題28.1038%)71 (06.384%)71 (82

47、.609%)71 (68.89262422218.054.587028.1038Q%62.818.009.0%7kv（二）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率（二）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率k k計(jì)算凈現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值v因?yàn)橐驗(yàn)镹PVNPV0 0，v所以該項(xiàng)目可行。所以該項(xiàng)目可行。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題88.19013800%)62. 81 (1950%)62. 81 (2625%62. 81212532NPVv肯定當(dāng)量法肯定當(dāng)量法：對(duì)不確定的現(xiàn)金凈流量按：對(duì)不確定的現(xiàn)金凈流量按肯定當(dāng)量系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整為確定的現(xiàn)金凈流量，再按調(diào)整為確定的現(xiàn)金凈流量，再按無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算計(jì)算凈凈現(xiàn)值現(xiàn)值并

48、進(jìn)行評(píng)價(jià)的一種方法。并進(jìn)行評(píng)價(jià)的一種方法。v公式：公式：v肯定當(dāng)量法的缺陷肯定當(dāng)量法的缺陷在于肯定當(dāng)量系數(shù)難以準(zhǔn)確確定。在于肯定當(dāng)量系數(shù)難以準(zhǔn)確確定。 望值不肯定的現(xiàn)金凈流量期肯定的現(xiàn)金凈流量無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率現(xiàn)金凈流量期望值肯定當(dāng)量系數(shù)tt0iE)1 (tnttttiENPVv例例 某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，各年的現(xiàn)金流量和決某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，各年的現(xiàn)金流量和決策者確定的肯定當(dāng)量系數(shù)如下表所示，無風(fēng)險(xiǎn)折策者確定的肯定當(dāng)量系數(shù)如下表所示，無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率為現(xiàn)率為6%6%，試分析這項(xiàng)投資是否可行。，試分析這項(xiàng)投資是否可行。v按肯定當(dāng)量法計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為按肯定當(dāng)量法計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 vNPV=300

49、00NPV=300000.950.950.9430.94340000400000.90.90.890.8950000500000.80.80.840.8440000400000.750.750.7920.792100000=16276100000=16276元元0 0v故該項(xiàng)目可行。故該項(xiàng)目可行?？隙ó?dāng)量法例題肯定當(dāng)量法例題 第四章第四章 投資管理投資管理按投資內(nèi)容，企業(yè)投資分為項(xiàng)目投資、按投資內(nèi)容，企業(yè)投資分為項(xiàng)目投資、證券投資和其它投資。證券投資和其它投資。第一節(jié)第一節(jié) 項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資第二節(jié)第二節(jié) 證券投資證券投資第二節(jié)第二節(jié) 證券投資證券投資 v一、債券投資一、債券投資v1 1、債券投

50、資的特點(diǎn)、債券投資的特點(diǎn)v與股票投資相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小，本金安與股票投資相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小，本金安全性高，收入穩(wěn)定性強(qiáng)，但其購買力風(fēng)險(xiǎn)較大，全性高，收入穩(wěn)定性強(qiáng)，但其購買力風(fēng)險(xiǎn)較大，且投資者沒有經(jīng)營管理權(quán)。且投資者沒有經(jīng)營管理權(quán)。v2 2、債券價(jià)值、債券價(jià)值v債券價(jià)值債券價(jià)值( (又稱債券的又稱債券的內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值) )：是指持有債券是指持有債券期間未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。期間未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。未來現(xiàn)金流入包括獲未來現(xiàn)金流入包括獲取的利息和歸還的本金或出售債券得到的現(xiàn)金。取的利息和歸還的本金或出售債券得到的現(xiàn)金。即債券價(jià)值即債券價(jià)值= =持有期間利息的現(xiàn)值歸還本金或出持有期間利息的

51、現(xiàn)值歸還本金或出售債券得到的現(xiàn)金的現(xiàn)值售債券得到的現(xiàn)金的現(xiàn)值v幾種情形債券價(jià)值的計(jì)算：幾種情形債券價(jià)值的計(jì)算：v若為每年付息一次，到期還本，則債券價(jià)若為每年付息一次，到期還本，則債券價(jià)值為：值為：vI-I-每年的利息；每年的利息；M-M-債券面值或到期出債券面值或到期出售的價(jià)格；售的價(jià)格；n-n-持有債券的年數(shù)；持有債券的年數(shù)；vR-R-貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的最低的報(bào)酬率。投資人要求的最低的報(bào)酬率。 ntnRnRntPVIFMPVIFAIRMRIV1,11v例例 ABCABC公司擬于公司擬于20012001年年2 2月月1 1日購買一張面日

52、購買一張面額為額為10001000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%8%，每，每年年2 2月月1 1日計(jì)算并支付一次利息，該債券于日計(jì)算并支付一次利息，該債券于5 5年后的年后的1 1月月3131日到期。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為日到期。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為10%10%。債券的市價(jià)是。債券的市價(jià)是920920元。問應(yīng)否購買？元。問應(yīng)否購買？vV=80V=803.791+10003.791+10000.621=924.280.621=924.28元，元，由由于債券價(jià)值大于市價(jià)，故應(yīng)購買。于債券價(jià)值大于市價(jià)，故應(yīng)購買。v幾種情形債券價(jià)值的計(jì)算：幾種情形債券價(jià)值的計(jì)算：v若為到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)

53、利，則債若為到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)利，則債券價(jià)值為券價(jià)值為nRnPVIFniMRniMV,)1 (1)1 (v例例 某企業(yè)擬購買一種利隨本清的企業(yè)債券，某企業(yè)擬購買一種利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為該債券面值為800800元，期限元，期限6 6年，票面利率年，票面利率為為8%8%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為10%10%，該，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？vV=800V=800（1+8%1+8%6 6）0.564=667.780.564=667.78元，元，即即債券價(jià)格必須低于債券價(jià)格必須低于667.78667.78元，企業(yè)

54、才能購元，企業(yè)才能購買。買。v幾種情形債券價(jià)值的計(jì)算：幾種情形債券價(jià)值的計(jì)算：v若為貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券，則債券價(jià)值為若為貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券，則債券價(jià)值為nRnPVIFMRMV,1v例例 某債券面值為某債券面值為10001000元，期限為元，期限為6 6年，以年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為6%6%。其價(jià)格為多。其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？少時(shí)，企業(yè)才能購買？vV=1000V=10000.705=7050.705=705元，元，該債券的價(jià)格只有該債券的價(jià)格只有低于低于705705元時(shí)，企業(yè)才能購買。元時(shí)，

55、企業(yè)才能購買。v3 3、債券到期收益率、債券到期收益率v債券到期收益率：是指購進(jìn)債券后，一直債券到期收益率：是指購進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的投資收益率。持有該債券至到期日可獲取的投資收益率。v這個(gè)收益率是按這個(gè)收益率是按復(fù)利復(fù)利計(jì)算的收益率，債券計(jì)算的收益率，債券價(jià)值計(jì)算模型中的貼現(xiàn)率即為到期收益率。價(jià)值計(jì)算模型中的貼現(xiàn)率即為到期收益率。即使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格即使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。的貼現(xiàn)率。v例例 ABCABC公司于某年公司于某年2 2月月1 1日按價(jià)格日按價(jià)格11051105元購元購買一張面額為買一張面額為10001000元的債券，其票面利

56、率元的債券，其票面利率為為8%8%，每年，每年2 2月月1 1日支付一次利息，并于日支付一次利息，并于5 5年年后的后的1 1月月3131日到期。該公司持有該債券至到日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。期日，計(jì)算其到期收益率。v因?yàn)橘徺I價(jià)格高于面值，說明到期收益率因?yàn)橘徺I價(jià)格高于面值，說明到期收益率低于票面利率。低于票面利率。采用采用逐步測(cè)試法逐步測(cè)試法。v設(shè)貼現(xiàn)率為設(shè)貼現(xiàn)率為5%5%，V=1130.32V=1130.32；設(shè)貼現(xiàn)率為；設(shè)貼現(xiàn)率為6%6%，V=1083.96V=1083.96。運(yùn)用。運(yùn)用插值法插值法可得到期收益率為可得到期收益率為5.55%5.55%v4 4、債

57、券投資的風(fēng)險(xiǎn)、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)v 債券投資風(fēng)險(xiǎn)包括違約風(fēng)險(xiǎn)、債券投資風(fēng)險(xiǎn)包括違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)力風(fēng)利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。v二、股票投資二、股票投資v1 1、股票投資的特點(diǎn)、股票投資的特點(diǎn)v股票投資收益高，購買力風(fēng)險(xiǎn)低，投資者股票投資收益高，購買力風(fēng)險(xiǎn)低，投資者擁有經(jīng)營控制權(quán)，但其求償權(quán)居后，股票擁有經(jīng)營控制權(quán)，但其求償權(quán)居后，股票價(jià)格不穩(wěn)定，收益不穩(wěn)定。價(jià)格不穩(wěn)定，收益不穩(wěn)定。v2 2、股票價(jià)值、股票價(jià)值v股票價(jià)值股票價(jià)值( (又稱股票的又稱股票的內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值) )：是指持是指持有股票期間未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。有股票期間未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)

58、值。未來現(xiàn)未來現(xiàn)金流入包括獲取的股利和出售股票得到的金流入包括獲取的股利和出售股票得到的現(xiàn)金?，F(xiàn)金。v股票價(jià)值的計(jì)算股票價(jià)值的計(jì)算v若為有限期持有股票若為有限期持有股票，則股票價(jià)值為，則股票價(jià)值為v v -第第t t年股利；年股利； v -第第n n年預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；年預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；vn-n-預(yù)計(jì)持有股票的年數(shù)預(yù)計(jì)持有股票的年數(shù)vR-R-投資者要求的必要報(bào)酬率投資者要求的必要報(bào)酬率ntttRDV11nnRP1tDnPv若為無限期持有股票若為無限期持有股票，則股票價(jià)值為，則股票價(jià)值為v此種情形下此種情形下若發(fā)放的股利固定不變?nèi)舭l(fā)放的股利固定不變的，則的，則股票價(jià)值為股票價(jià)值為v若發(fā)放的股利為固

59、定增長(zhǎng)模式若發(fā)放的股利為固定增長(zhǎng)模式v （Rg）v -預(yù)計(jì)第一年股利，預(yù)計(jì)第一年股利，g-g-股利年增股利年增長(zhǎng)率長(zhǎng)率1)1 (tttRDVRDV gRDgRgDV10)1 (1Dv例例 假定某一投資者擬以假定某一投資者擬以16%16%的投資報(bào)酬率的投資報(bào)酬率購入一股票購入一股票4 4年，估計(jì)每年可得股利收入年，估計(jì)每年可得股利收入150150元，元，4 4年后該股票的出售價(jià)為年后該股票的出售價(jià)為25002500元。元。試問該投資者現(xiàn)應(yīng)以一個(gè)什么價(jià)格購入此試問該投資者現(xiàn)應(yīng)以一個(gè)什么價(jià)格購入此股票較為合算？股票較為合算？vV=150V=1502.7982.798250025000.552=179

60、9.70.552=1799.7元，元，該投資者應(yīng)以不高于該投資者應(yīng)以不高于1799.71799.7元的價(jià)格購進(jìn)元的價(jià)格購進(jìn)該股票較為合算。該股票較為合算。v例例 某企業(yè)購入一種準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，預(yù)計(jì)每某企業(yè)購入一種準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，預(yù)計(jì)每年股利年股利4 4元，預(yù)期收益率為元，預(yù)期收益率為10%10%，則該種股，則該種股票的價(jià)值為票的價(jià)值為vV=4V=410%=4010%=40元元v例例 某公司的普通股基年股利為某公司的普通股基年股利為4 4元，估計(jì)元，估計(jì)年股利增長(zhǎng)率為年股利增長(zhǎng)率為3%3%，期望的收益率為，期望的收益率為12%12%，則該普通股的內(nèi)在價(jià)值為則該普通股的內(nèi)在價(jià)值為vV=4V=4（1+3