金融市場學(xué)new_03

1、資本市場資本市場第三章本章框架本章框架n股票市場股票市場n債券市場債券市場 n投資基金投資基金第一節(jié)第一節(jié) 股票市場股票市場n股票的概念：股票是投資者向公司提供資本的權(quán)益合同，是公司的所有權(quán)憑證。股東的權(quán)益表現(xiàn)在兩個方面：剩余索取權(quán)；剩余控制權(quán)。剩余索取權(quán)：是指在其他各方按合同獲取他們的收益之后，剩余的收益由所有者索取，也就是索取扣除合約報酬后的收益的權(quán)利。 剩余控制權(quán)：看作產(chǎn)權(quán)的本質(zhì)，它是在契約中事先不能規(guī)定的那份控制權(quán)的權(quán)力。所以，相對于條款列明的或已作規(guī)定的特定控制權(quán)來說，它們就成了剩余控制權(quán)。由于只有所有者才有這種權(quán)力，所以它們直接就被用來定義所有權(quán)了。一、股票種類一、股票種類普通股普

2、通股n普通股的剩余索取權(quán)是在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利潤和資產(chǎn)分配。剩余控制權(quán)是通過一股一票和簡單多數(shù)原則，擁有出席股東大會的會議權(quán)、表決權(quán)和選舉權(quán)、被選舉權(quán)等。n普通股具有優(yōu)先認股權(quán)。 按照投票權(quán)，普通股可劃分為A級股（無投票權(quán)或部分投票權(quán)）和B級股（完全投票權(quán)）。 優(yōu)先股n優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。 n優(yōu)先股股東在剩余控制權(quán)上劣于普通股，通常是沒有投票權(quán)的，只是在某些特殊情況下才具有臨時投票權(quán)。 例如，當公司發(fā)生財務(wù)困難而無法在規(guī)定時間內(nèi)支付優(yōu)先股股息時，優(yōu)先股就具有投票權(quán)而且一直延續(xù)到支付股息為止。又如，

3、當公司發(fā)生變更支付股息的次數(shù)、公司發(fā)行新的優(yōu)先股等影響優(yōu)先股東的投資利益時，優(yōu)先股股東就有權(quán)投票表決。當然，這種投票權(quán)是有限的。 2013年11月30日，國務(wù)院下發(fā)關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見(以下簡稱意見) 優(yōu)先股的種類n按剩余索取權(quán)是否跨期積累：積累優(yōu)先股和非積累優(yōu)先股n按剩余索取權(quán)是否能夠參與紅利的分配：參與分紅優(yōu)先股（無限參與優(yōu)先股和有限參與優(yōu)先股）和非參與分紅優(yōu)先股n可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股：指在規(guī)定的時間內(nèi)，優(yōu)先股股東可以按照一定的轉(zhuǎn)換比例把優(yōu)先股換成普通股。n可贖回優(yōu)先股：允許公司按發(fā)行價格加上一定比例的補償收益予以贖回的優(yōu)先權(quán)。Copyright by Yichun Zhang, Zhen

4、long Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007二、一級市場 n一級市場 (Primary Market) 也稱為發(fā)行市場 (Issuance Market)，它是指公司直接或通過中介機構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。 所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股（IPO），后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額。 一級市場運作流程：咨詢與管理認購與銷售（一）咨詢與管理程序（一）咨詢與管理程序選擇發(fā)行方式選定作為承銷商的投資銀行 準備招股說明書 發(fā)行定價 公募、私募首次公開發(fā)

5、行的股票通常要進行三次定價 1.股票發(fā)行方式n公募公募 ( (Public Placement) 、私募、私募 (Private Placement) )和配股和配股 公募是指發(fā)行人通過中介機構(gòu)向不特定的社會公眾廣泛地發(fā)售證券，通過公開營銷等方式向沒有特定限制的對象募集資金的業(yè)務(wù)模式。因為涉及眾多中小投資人的利益，監(jiān)管當局對公募資金的使用方向、信息披露內(nèi)容、風險防范要求都非常高。 私募是指只向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票，其對象主要有個人投資者和機構(gòu)投資者兩類，前者如使用發(fā)行公司產(chǎn)品的用戶或本公司的職工，后者如大的金融機構(gòu)或與發(fā)行者有密切業(yè)務(wù)往來關(guān)系的公司。（公司并購、虧損重組等）1981年至19

6、92年外國發(fā)行人在美國證券市場籌資資金共計2318億美元，其中通過私募市場籌集的資金達到1349億美元，占籌集資金總額的58.2%，而通過向證券交易委員會注冊取得公開發(fā)行資格籌集的資金為969億美元，占籌集資金總額的41.8%。 配股，是上市公司向原股東發(fā)行新股、籌集資金的行為。按照慣例，公司配股時新股的認購權(quán)按照原有股權(quán)比例在原股東之間分配，即原股東擁有優(yōu)先認購權(quán)。（折價發(fā)行，一般10%25%）承銷商的選擇：n證券承銷商是指與發(fā)行人簽訂證券承銷協(xié)議，協(xié)助公開發(fā)行證券，藉此獲取相應(yīng)地承銷費用地證券經(jīng)營機構(gòu)。證券承銷商的功能：1、顧問功能（Advisory） 2、分銷功能（Selling） 3、

7、保護功能（Protective）（穩(wěn)定價格）n選擇主承銷商因素：1、資信狀況及融資能力；2、專業(yè)資格和工作小組的能力；3、承銷能力；4、研究力量；5、公司上市前輔導(dǎo)能力和上市后的跟蹤服務(wù)能力；6、工作建議書質(zhì)量；7、費用。n主承銷商(Lead Underwriter)：是指在股票發(fā)行中獨家承銷或牽頭組織承銷團經(jīng)銷的證券經(jīng)營機構(gòu)。主承銷商是股票發(fā)行人聘請的最重要的中介機構(gòu)。它既是股票發(fā)行的主承銷商，又是發(fā)行人的財務(wù)顧問，且往往還是發(fā)行人上市的推薦人。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finan

8、ce, Xiamen University, 20072.股票發(fā)行定價方式股票發(fā)行定價方式n上網(wǎng)定價發(fā)行上網(wǎng)定價發(fā)行n上網(wǎng)詢價發(fā)行上網(wǎng)詢價發(fā)行n網(wǎng)上、網(wǎng)下累計投標詢價發(fā)行網(wǎng)上、網(wǎng)下累計投標詢價發(fā)行n上網(wǎng)競價發(fā)行上網(wǎng)競價發(fā)行Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007股票定價方式股票定價方式上網(wǎng)定價發(fā)行上網(wǎng)定價發(fā)行n上網(wǎng)定價發(fā)行：是指主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，按已定發(fā)行價格，由主承銷商作為唯一賣方，投資者在指定時間內(nèi)，按委托方式進行

9、股票申購的發(fā)行方式。n相對固定市盈率定價：證券法實施以前，新股發(fā)行定價使用的是相對固定市盈率的定價方法，新股的發(fā)行價格根據(jù)企業(yè)的每股稅后利潤和一個相對固定的市盈率水平來確定。所采用的市盈率一般為1316倍。往往發(fā)行市盈率與二級市場的平均市盈率脫節(jié)，造成股票發(fā)行價格和二級市場交易價格之間的巨大差異，新股上市當天有50250的漲幅，由此導(dǎo)致一系列問題。由于一級市場與二級市場的利差，使新股風險加大，新股一進入二級市場市盈率就較高，持股風險加大。股票定價方式股票定價方式上網(wǎng)詢價發(fā)行上網(wǎng)詢價發(fā)行n上網(wǎng)詢價發(fā)行：上網(wǎng)詢價發(fā)行：是指由主承銷商作為新股的唯一賣方，發(fā)行人制定一個發(fā)行價格區(qū)間，以新股實際發(fā)行量為

10、總的賣出量，由投資者在指定的時間和價格區(qū)間內(nèi)競價委托申購，發(fā)行人和主承銷商以價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則確定發(fā)行價格并發(fā)行股票。n累計投標詢價：通常主承銷商將發(fā)行價格確定在一定的區(qū)間內(nèi)，投資者在此區(qū)間內(nèi)按照不同的發(fā)行價格申報認購數(shù)量，并計算同一價格之上的認購積累量，最后得到一系列不同價格上的總收購量，最后，主承銷商按照總認購量超過發(fā)行量的一定倍數(shù)（超額認購倍數(shù)）確定發(fā)行價格。（1）當申購總量申購總量(或或)發(fā)行量發(fā)行量，以詢價區(qū)間下限為發(fā)行價格。（2）當發(fā)行量發(fā)行量申購總量申購總量超額認購倍數(shù)超額認購倍數(shù)n倍倍，直至超額認購倍數(shù)首次超過n倍為止，以此時的價格為本次發(fā)行價格。（4）當申購總量申購總量

11、發(fā)行量發(fā)行量,且在詢價區(qū)間上限上的申購所形成的超額認且在詢價區(qū)間上限上的申購所形成的超額認購倍數(shù)已經(jīng)超過購倍數(shù)已經(jīng)超過n倍倍 ，發(fā)行價格按照詢價上限計算。股票定價方式股票定價方式網(wǎng)上、網(wǎng)下累計投標詢價發(fā)行網(wǎng)上、網(wǎng)下累計投標詢價發(fā)行n網(wǎng)上、網(wǎng)下累計投標詢價：是指在價格區(qū)間內(nèi)，網(wǎng)下向戰(zhàn)略投資者、證券投資基金累計投標詢價，網(wǎng)上向社會公眾投資者累計投標詢價相結(jié)合的發(fā)行方式。 股票發(fā)行日，主承銷商給出申購價格區(qū)間，以及網(wǎng)上、網(wǎng)下的預(yù)計發(fā)行數(shù)量，最終的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行價格根據(jù)網(wǎng)上、網(wǎng)下申購結(jié)果而定。該方法分為兩個階段：初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間；累計投標詢價在發(fā)行價格區(qū)間向詢價對象進行累計投標詢價，并確定發(fā)行

12、價格。發(fā)行數(shù)量根據(jù)申購情況，通過回撥機制，使得網(wǎng)上社會公眾投資者和網(wǎng)下機構(gòu)投資者的配售比例相等，從而確定各自的發(fā)行數(shù)量?；負軝C制：指通過向法人投資者詢價并確定價格，對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行；根據(jù)一般投資者的申購情況，最終確定對法人投資者和對一般投資者的股票分配量。 股票發(fā)行的定價方式股票發(fā)行的定價方式上網(wǎng)競價發(fā)行上網(wǎng)競價發(fā)行n上網(wǎng)競價發(fā)行：上網(wǎng)競價發(fā)行是指發(fā)行人和主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷商作為新股的唯一賣方，以發(fā)行人宣布的發(fā)行底價為最低價格，以新股實際發(fā)行量為總的賣出數(shù)，由投資者在指定的時間內(nèi)競價委托申購，發(fā)行人和主承銷商以價格優(yōu)先的原則確定發(fā)行價格并發(fā)行股票。發(fā)行價格的確定發(fā)行

13、價格的確定：在上網(wǎng)競價過程中，由主承銷商和發(fā)行人根據(jù)市場情況，自主選擇以下辦法之一或其他符合要求的辦法確定最終發(fā)行價格，主要有申購倍率改進法、基準價格法、完全競爭法。 申購倍率改進法：申購倍率改進法： 證券交易所根據(jù)發(fā)行人和主承銷商事先確定并公告的、不低于10%的扣除比例，按申購價格從高到低對申購量累計統(tǒng)計，當累計達到上述確定的扣除比例之后的價格。 基準價格法：基準價格法：在申購結(jié)束后，根據(jù)發(fā)行人和主承銷商事先確定并公告的方法確定基準價格，以基準價格為中心上下移動擴大價格區(qū)間，直至累計申購量滿足擬發(fā)行總量為止，最終發(fā)行價格確定為低于基準價格的臨界價格。 完全競價法：完全競價法：在申購結(jié)束后，主

14、承銷商對投資者的全部預(yù)約申購按報價由高到低排序，當某一申購價位上的累計申購數(shù)量達到股票發(fā)行數(shù)量時，此時的價格即為最終發(fā)行價格。發(fā)行流程圖刊登招股意向書網(wǎng)下初步詢價網(wǎng)下累計投標詢價刊登網(wǎng)上發(fā)行公告，啟動網(wǎng)上發(fā)行T-1日之前網(wǎng)上路演T-1日之前投資者網(wǎng)上申購T日凍結(jié)申購資金T+1日驗資、配號T+2日搖號、抽簽T+3日解凍申購資金、募集資金劃轉(zhuǎn)T+4日辦理股份登記T+5日（二）認購與銷售n包銷：包銷：包銷是指證券發(fā)行人與承銷機構(gòu)簽訂合同，由承銷機構(gòu)買下全部或銷售剩余部分的證券，承擔全部銷售風險。全額報銷：全額包銷是指發(fā)行人與承銷機構(gòu)簽訂承購合同，由承銷機構(gòu)按一定價格買下全部證券，并按合同規(guī)定的時間將

15、價款一次付給發(fā)行公司，然后承銷機構(gòu)以略高的價格向社會公眾出售。余額包銷：是指發(fā)行人委托承銷機構(gòu)在約定期限內(nèi)發(fā)行證券，到銷售截止日期，未售出的余額由承銷商按協(xié)議價格認購。余額包銷實際上是先代理發(fā)行，后全額包銷，是代銷和全額包銷的結(jié)合。n代銷：代銷：是指證券發(fā)行人委托承擔承銷業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營機構(gòu)（又稱為承銷機構(gòu)或承銷商）代為向投資者銷售證券。承銷商按照規(guī)定的發(fā)行條件，在約定的期限內(nèi)盡力推銷，到銷售截止日期，證券如果沒有全部售出，那么未售出部分退還給發(fā)行人，承銷商不承擔任何發(fā)行風險。n備用包銷：備用包銷：在配股過程中，發(fā)行公司與投資銀行協(xié)商簽訂備用包銷合同，要求投資銀行作為備用認購者購買原有股東放棄認

16、購的股票，作為對價發(fā)行公司為此支付備用費。在備用期間（一般多于配股繳款期），備用 認購者不得認購新股，以保障原有股東的優(yōu)先認股權(quán)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007案例：案例：威海廣泰8月1日發(fā)布的公開增發(fā)結(jié)果顯示，包括大股東在內(nèi)，公司很多老股東均參與優(yōu)先認購；但一般公眾投資者網(wǎng)上認購只有293萬股；網(wǎng)下捧場的僅有福建鑫鑫投資和江蘇瑞華投資兩家機構(gòu)。由于增發(fā)認購不足，海通證券只得包銷余下的1076萬股，占本次發(fā)行總量的46.21

17、%，這意味著海通證券將自掏近2.16億元現(xiàn)金。而7月21日，同樣因為中天科技公開增發(fā)受挫，海通證券不得不出資9.8億元攬下4115.83萬股增發(fā)股，成為中天科技的第二大股東。由于投資者認購不積極，海通證券被迫自掏近12億元“包銷”兩公司各46.21%和58.31%的增發(fā)股份，躋身他們第三和第二大股東。 統(tǒng)計顯示，今年以來A股共有7家公司實施公開增發(fā)，其中4家被包銷，海通證券一家獨中兩元。業(yè)內(nèi)人士稱，這既有行情不好的原因，也與券商承銷能力有關(guān)。2008年浦東建設(shè)公開增發(fā)時，海通證券也包銷9.8億元，后來經(jīng)過持續(xù)六輪、長達9個月的減持，到2009年4月初，海通證券將持有的9213.78萬股浦東建設(shè)

18、籌碼派發(fā)完。曾被深套的籌碼退出，后來還“因禍得?！保@得可觀盈利。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、二級市場三、二級市場n二級市場 (Secondary Market) 也稱交易市場，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場所。n證券交易所 組織形式分為：公司制、會員制。 交易制度的類型： 做市商交易制度和競價交易制度。證券交易的買賣價格均由做市商 (Market Maker) 給出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買進或賣出證券。

19、買賣雙方直接進行交易或?qū)⑽型ㄟ^各自的經(jīng)紀商送到交易中心，由交易中心進行撮合成交。 n 證券交易所的種類 會員制 不以盈利為目的 會員自治自律、互相約束 參與經(jīng)營的會員可以參加股票交易中的股票買賣與交割 公司制 以盈利為目的 主要收入來自發(fā)行公司的上市費和證券成交傭金 交易所人員不能參與證券買賣缺點:交易的不公正性壟斷的形成(新會員加入)趨勢：會員制公司制n 我國證券交易所的性質(zhì)：會員制證券交易所的會員制證券交易所的會員制n只吸收公司或合伙制組織作為會員（日本、澳大利亞、中國）；n同時允許個人、合伙組織和公司作為會員（大多數(shù)國家，其中典型是紐交所）。n紐約證交所的會員劃分：紐約證交所的會員劃分

20、：傭金經(jīng)紀人：傭金經(jīng)紀人：接受客戶委托，在交易所中代替客戶買賣并按固定比例收取傭金的經(jīng)紀人。交易廳經(jīng)紀人：交易廳經(jīng)紀人：也可稱為經(jīng)紀人的經(jīng)紀人經(jīng)紀人的經(jīng)紀人或者兩美元經(jīng)紀人，經(jīng)紀人，是指證券交易所中專門接受經(jīng)紀人的委托代為買賣證券的交易員。他在受經(jīng)紀人委托代為買賣證券時，從中收取傭金。特種經(jīng)紀人特種經(jīng)紀人：是專門從事某種行業(yè)的證券買賣，接受傭金經(jīng)紀人的委托成為經(jīng)紀人的經(jīng)紀人。他是交易所內(nèi)具有特殊身份，有固定交易臺從事特定種類股票買賣的經(jīng)紀人，他具有經(jīng)紀人和證券商雙重身份，又可兼營零售業(yè)務(wù)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin

21、, Department of Finance, Xiamen University, 2007證券交易所的上市制度證券交易所的上市制度n證券上市：證券上市：是指已經(jīng)發(fā)行的證券經(jīng)證券交易所批準后，在證券交易所公開掛牌交易。本書的證券上市制度主要是指股票上市制度，主要內(nèi)容主要包括上市標準、上市程序、上市審核和上市收費，以及上市公司的摘牌處理。n上交所上市協(xié)議：上交所上市協(xié)議：公司在股票首次上市之前應(yīng)當向上證所申請并簽署證券上市協(xié)議，內(nèi)容：1.股票簡稱、上市日期、上市數(shù)量等基本情況；2.雙方的權(quán)利與義務(wù)和應(yīng)當遵守的法律、法規(guī)和其他規(guī)定；3.關(guān)于公司及其董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當積極配合上證所監(jiān)管

22、的規(guī)定；4.上市費用以及交納方式；5.股票暫停、終止上市和終止上市后進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)繼續(xù)交易等相關(guān)事項；6.其他有關(guān)內(nèi)容。n股票上市費用：股票上市費用：1.股票上市初費按上市總面額的萬分之三繳納，最多不超過3萬元；上市月費為上市總面額的十萬分之一，最多不超過500元/月。2.人民幣特種股票的上市初費按其發(fā)行總股本的千分之一計算，并按照人民幣與美元的匯兌比率折合為美元，最高不超過5000美元；上市月費為50美元/月。 n上海證券交易所上市條件：見下圖Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Fin

23、ance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007證券交易所的交易制度證券交易所的交易制度n證券交易制度是對證券市場上證券的買賣流程的一種描述，一般包括買賣雙方在交易過程的作用、交易中介的組成和作用、交易價格的形成、交易的交割和結(jié)算、交易系統(tǒng)的組成和作用等內(nèi)容。在學(xué)術(shù)層面上，證券交易制度分為指令驅(qū)動制度和報價驅(qū)動制度。而報價驅(qū)動制度中，做市商制度是比較重要的制度。n做市商制度：也稱報價驅(qū)

24、動制度，就是以做市商報價形成交易價格、驅(qū)動交易發(fā)展的證券交易方式。做市商制度類型：壟斷型的做市商制度和競爭型的做市商制度。做市商制度類型：壟斷型的做市商制度和競爭型的做市商制度。壟斷型的做市商制度，即每只證券有且僅有一個做市商，這種制度的典型代表是紐約證券交易所。競爭型的做市商制度，又叫多元的做市商制度。即每只證券有多個做市商，且在一定程度上允許做市商自由進入或退出，這種制度的典型代表是美國的“全美證券協(xié)會自動報價系統(tǒng)”（NASDAQ系統(tǒng)）。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance,

25、 Xiamen University, 2007n競價交易制度：競價交易制度：又稱為委托驅(qū)動制度，是指買賣雙方直接進行交易或?qū)⑽型ㄟ^各自經(jīng)紀商送到交易中心，由交易中心進行撮合成交。按成交規(guī)則又可分為連續(xù)競價交易制度和間斷競價交易制度。 間斷競價交易制度：即在某一規(guī)定時間內(nèi)，由投資者按照自己所能接受的心理價格自由地進行買賣申報之報，由電腦交易處理系統(tǒng)對全部申報按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則排序，并在此基礎(chǔ)上，找出一個基準價格，使它同時能滿足以下3個條件：成交量最大；高于基準價格買入申報和低于基準價格賣出申報全部滿足（成交）。 與基準價格相同的買賣雙方中有一方申報全部滿足（成交）。 在確定基準價格

26、（成交價）的基礎(chǔ)上，所有委托價在成交價上的買進委托和委托價在成交價之下的賣出委托都按該唯一的成交價全部成交。 集合競價過程中，若產(chǎn)生一個以上的基準價格，即有一個以上的價格同時滿足集合競價的3個條件時，滬市選取這幾個基準價格的中間價格為成交價格，深市則選取離前收盤價最近的價格為成交價格。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, D

27、epartment of Finance, Xiamen University, 2007連續(xù)競價交易：連續(xù)競價交易：是指對買賣申報逐筆連續(xù)撮合的競價方式。集合競價結(jié)束后，證券交易所開始當天的正式交易，交易系統(tǒng)按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則，確定每筆證券交易的具體價格。連續(xù)競價時，成交價格的確定原則為： （1）最高買入申報與最低賣出申報價格相同，以該價格為成交價； （2）買入申報價格高于即時揭示的最低賣出申報價格時，以即時揭示的最低賣出申報價格為成交價格；（3）賣出申報價格低于即時揭示的最高買入申報價格時，以即時揭示的最高買入申報價格為成交價格。成交時價格優(yōu)先的原則成交時價格優(yōu)先的原則 買進申報

28、:較高價格者優(yōu)先； 賣出申報:較低價格者優(yōu)先。 成交時間優(yōu)先的原則成交時間優(yōu)先的原則 ：買賣方向、價格相同的，先申報者優(yōu)先于后申報者。先后順序按交易主機接受申報的時間確定。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n連續(xù)競價時，某只股票的賣出申報價格為15元，市場即時的最低買人申報價格為1498元，則（）。A成交價格為15元 B成交價格為1498元 C成交價格為14.99元 D不能成交 Copyright by Yichun Zhang

29、, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007中國的股票交易競價制度中國的股票交易競價制度n中國的股票在證券交易所掛牌交易，采取公開的集中競價方式。集中競價包括集合競價和連續(xù)競價兩種形式。交易日為周一至周五。國家法定假日和交易所公告的休息日，交易所市場休市。每個交易日9：159：25為集合競

30、價，9：3011：30、13：0015：00為連續(xù)競價時間。 證券交易制度的判別標準證券交易制度的判別標準n流動性：流動性：以合理價格成交的能力。衡量指標有三個。 市場深度：具體衡量方法為某交易品種可以推動其價格出現(xiàn)具體衡量方法為某交易品種可以推動其價格出現(xiàn)一定幅度變化的訂單數(shù)量。一定幅度變化的訂單數(shù)量。 市場廣度：是指一種技術(shù)分析方法，通過分析上漲股票數(shù)量與下跌股票數(shù)量的差額來判斷未來市場走勢。 市場彈性（resiliency）：是指交易量與股價之間的變化關(guān)系。n透明度：透明度：市場參與者在交易過程中獲取信息的能力，信息包含目前與過去的交易價格、交易量、當前訂單價格、訂單數(shù)量、訂單來源和市場

31、參與者交易動機等。n效率：效率：信息效率、價格決定效率和交易系統(tǒng)效率。n成本：成本：直接成本（傭金、印花稅、手續(xù)費等）；間接成本（遲延成本，搜索成本等）。n安全性：安全性：交易技術(shù)系統(tǒng)的安全性。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007證券交易委托類型n市價委托市價委托 (Market Order) ：市價委托指投資者對委托券商成交的股票價格沒有限制條件，只要求立即按當前的市價成交就可以。上海市價委托的類型有兩種，分別為：最優(yōu)五檔即時成

32、交剩余撤銷、最優(yōu)五檔即時成交剩余轉(zhuǎn)限價。最優(yōu)五檔即時成交剩余撤銷例如：例如：某股票的賣方五檔情況為：賣5 7.08 20；賣4 7.07 15；賣3 7.06 500；賣2 7.05 40；賣1 7.04 25 假如買方選擇按最優(yōu)五檔即時成交剩余撤銷申報方式進行申報，申報手數(shù)為1000手，那么該筆買入的最后成交情況為7.04元25手、7.05元40手、7.06元500手、7.07元15手、7.08元20手，剩余未成交的400手則自動撤單。 n限價委托限價委托 (Limit Order)：是一種以不低于某一特定價格賣出，或不高于某一特定價格買入的交易指令。我國的上海證券交易所和深圳證券交易所都采

33、取了限價委托方式。例如，某客戶要求以每股不超過20元的價格購進某種股票，當股票價格為21元時,經(jīng)紀商就不能執(zhí)行其指令,只有當股價降到20元以下時,客戶的限價指令才能被執(zhí)行?？蛻舭l(fā)出的限價指令通常都有時間限制，超過其限定時間，指令將自動作廢。n停損委托停損委托 (Stop Order)：是一種限制性的市價委托，是指投資者委托經(jīng)紀在證券價格上升到指定價格以上時買進證券，或在證券價格下跌到或低于價格時按市價賣出證券。n停損限價委托停損限價委托 (Stop Limit Order)：是停止損失委托與限價委托的結(jié)合，當價格達到制定價格時，該委托就自動變成限價委托。例如：比如設(shè)8元為停損價格，如果不設(shè)限定

34、的話，只要低于8元都會成交，如果一筆交易把價格打到5元，就以5元成交。這可能不是你想要的，于是再設(shè)一個限定價，如7元，低于7元不成交，當價格低于8元高于7元時成交。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n如果你在股價為22元時發(fā)出在19元賣出1000股的停止損失委托，現(xiàn)在該股票價格只有17元，若不考慮交易費用，請問你賣出股票時會得到多少錢？（1）17000元；（2）19000元；（3）18700元；（4）從給定的信息無法知道。Cop

35、yright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007信用交易信用交易 n信用交易又稱墊頭交易或保證金交易，是指證券買者或賣者通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀人的信用而進行的證券買賣。信用交易可以分為信用買進交易（買多）和信用賣出交易（賣空）。保證金購買保證金購買n保證金購買（買多）：是指對市場行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金 (Initial Margin)，由經(jīng)紀人墊付其余價款，為他買進指定證券。初始保證金是指交易者在進場建倉時，根據(jù)交

36、易證券價格的初始保證金是指交易者在進場建倉時，根據(jù)交易證券價格的一定比例繳納的保證金。一定比例繳納的保證金。維持保證金是指客戶在交易過程中，按照交易資產(chǎn)價值必須維持保證金是指客戶在交易過程中，按照交易資產(chǎn)價值必須保持的保證金數(shù)額或比例。保持的保證金數(shù)額或比例。例子例子例：假設(shè)A股票每股市價為10元，某投資者對該股票看漲，于是進行保證金購買。該股票不支付現(xiàn)金紅利。假設(shè)初始保證金比率為50%，維持保證金比率為30%。保證金貸款的年利率為6%，其自有資金為10000元。 他就可以借入10 000元共購買2 000股股票。 n假設(shè)一年后股價升到14元，如果沒有進行保證金購買，則投資收益率為40%。而保

37、證金購買的投資收益率為：n假設(shè)一年后股價跌到7.5元，則投資者保證金比率 (等于保證金賬戶的凈值/股票市值) 變?yōu)椋?7410000/ 10000%6110000200014 %33.3320005 . 7/1000020005 . 7例子n那么，股價下跌到什么價位 (X) 投資者會收到追繳保證金通知呢？ 這可以從下式來求解： 從上式可以解得：X=7.143。因此當股價跌到7.14時投資者將收到追繳保證金通知。n假設(shè)一年后該股票價格跌到5元，則保證金購買的投資收益率將是： %302000/100002000XX5 2000 100001 6%10000 /10000106% 保證金賣出交易（賣

38、空）保證金賣出交易（賣空）n當賣空交易投資者認為未來的股票、證劵或期貨品種的價格會下降，就繳納一部分保證金，通過證券經(jīng)紀商人借入某種股票等先賣出，等價格跌到一定程度后再買回這些股票等交還借出者，投資者在交易過程中獲利，這種做法稱為賣空交易。注意兩個問題：第一，賣空所用的證券從哪里來？ 第二，只有當最新股價出現(xiàn)上升時才允許做空！且賣空所得全部存入保證金賬戶。例：假設(shè)有9000元現(xiàn)金，看跌B股，目前市價為18元，初始保證金比例為50%，維持保證金比例為30%，那么可以向經(jīng)紀人借入1000股賣掉。如股價不跌反升，股價在什么位置上會通知投資者追繳保證金？Copyright by Yichun Zhan

39、g, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n例：3月1日，按每股16元價格賣空1000股Z股票，4月1日，該公司支付每股1元的現(xiàn)金紅利。5月1日，按每股12元價格買回該股票平倉，在兩次交易中，交易費用為每股0.3元，那么在平倉后賺了 多少錢？n例：假設(shè)B股目前市價為每股20元，投資者在保證金賬戶中存入15000元并賣空1000股Z股票。該股票一年內(nèi)支付0.5元紅利，則當一年后，該價格分別變?yōu)?2元、20元、18元時，投資收益是多少？如果維持保證金比例為25%，當該股票價格升至何價位會

40、受到追繳保證金通知？Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007u 在證券交易所之外進行證券交易的市場，特點：1.分散的無形市場；2.做市商制；3.以議價方式進行證券交易的市場（一對一交易）；4.場外交易市場的管理比證券交易所寬松。柜臺交易市場第三市場第四市場場外交易市場場外交易市場 n柜臺市場：通過證券公司、證券經(jīng)紀人的柜臺進行證券交易的市場。n第三市場：是指已上市證券的場外交易。產(chǎn)生于1960年的美國，原屬于柜臺交易市場一部分。其交易

41、主體多為機構(gòu)投資者，其產(chǎn)生與美國的交易所采用的固定傭金制度密切相關(guān)，它使得機構(gòu)投資者的交易成本變得非常昂貴，導(dǎo)致大量上市證券在場外進行交易，形成第三市場。它的發(fā)展促使美國SEC于1975年取消固定傭金制，同時也促使改善交易所改善交易條件，使得第三市場的吸引力下降。n第四市場：是指投資者繞過傳統(tǒng)經(jīng)紀服務(wù)，彼此之間利用計算機網(wǎng)絡(luò)直接進行大宗證券交易所形成的市場。股價指數(shù)股價指數(shù) n股價指數(shù)的計算： 簡單算術(shù)股價平均數(shù) 修正的股價平均數(shù) (1) 除數(shù)修正法： 新除數(shù)=變動后的新股價總額/舊股價平均數(shù) 修正的股價平均數(shù)=報告期股價總額/新除數(shù) (2) 股價修正法 加權(quán)股價平均數(shù) niinPnPPPPn

42、132111簡單算術(shù)股價平均數(shù)niiiQPn11加權(quán)股價平均數(shù)1n121njPPRPP修正的股價平均數(shù)股價指數(shù)的計算股價指數(shù)的計算 n股價指數(shù)是反映不同時點上股價變動情況的相對指標。 1簡單算術(shù)股價指數(shù)(1) 相對法(2) 綜合法 2加權(quán)股價指數(shù) 以基期成交股數(shù) (或總股本) 為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)，其計算公式為：以報告期成交股數(shù) (或總股本) 為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。其計算公式為： niiiPPn1011股價指數(shù)niiniiPP1011股價指數(shù)0001QPQP加權(quán)股價指數(shù)1011PQPQ加權(quán)股價指數(shù)第二節(jié)第二節(jié) 債券市場債券市場 n債券的概念：債券是投資者向政府、公司或金融機構(gòu)提供資

43、金的債權(quán)債務(wù)合同。n債券與股票的比較：1股票一般是永久性的，而債券是有期限的；2股東從公司稅后利潤中分享股利，債券持有者則從公司稅前利潤中得到固定利息收入；3在求償?shù)燃壣?，股東的排列次序在債權(quán)人之后，當公司由于經(jīng)營不善等原因破產(chǎn)時，債權(quán)人有優(yōu)先取得公司財產(chǎn)的權(quán)力，其次是優(yōu)先股股東，最后才是普通股股東；4限制性條款股東可以通過投票來行使剩余控制權(quán)，而債權(quán)人一般沒有投票權(quán)；5權(quán)益資本是一種風險資本，不涉及抵押擔保問題，而債務(wù)資本可要求以某一或某些特定資產(chǎn)作為保證償還的抵押；6在選擇權(quán)方面，股票主要表現(xiàn)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可贖回優(yōu)先股，而債券則更為普遍。 債券的種類n政府債券：中央政府債券、政府機構(gòu)債券

44、、地方政府債券。n公司債券：按抵押擔保狀況分為信用債券、抵押債券、擔保信托債券和設(shè)備信托證； 按利率可分為固定利率債券、浮動利率債券、指數(shù)債券和零息債券；按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認股權(quán)證的債券。n金融債券：是指銀行等金融機構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。 債券的一級市場債券的一級市場 n發(fā)行合同書 (Indenture) 1否定性條款：是指不允許或限制股東做某些事情的規(guī)定。 2肯定性條款：肯定性條款是指公司應(yīng)該履行某些責任的規(guī)定，如要求營運資金、權(quán)益資本達到一定水平以上。債券評級n債券違約風險的大小與投資者的利益密切相關(guān)，也直接影響著發(fā)行者的籌資能力和成本。為了

45、較客觀地估計不同債券的違約風險 ，通常需要由中介機構(gòu)進行評級。但評級是否具有權(quán)威性則取決于評級機構(gòu)。目前最著名的兩大評估機構(gòu)是標準普爾 (Standard & Poors) 公司和穆迪 (Moodys) 投資者服務(wù)公司。債券的償還 n定期償還：定期償還是在經(jīng)過一定寬限期后，每過半年或1年償還一定金額的本金，到期時還清余額。 n任意償還：任意償還是債券發(fā)行一段時間 (稱為保護期) 以后，發(fā)行人可以任意償還債券的一部分或全部，具體操作可根據(jù)早贖或以新償舊條款，也可在二級市場上買回予以注銷。 債券的二級市場債券的二級市場 n債券的二級市場與股票類似，也可分為證券交易所、場外交易市場以及第三市場和第四

46、市場幾個層次。 n關(guān)于債券二級市場的交易機制，與股票并無差別，只是由于債券的風險小于股票，其交易價格的波動幅度也較小。 第四節(jié)第四節(jié) 證券投資基金證券投資基金一、概念：證券投資基金是一種組合投資、專業(yè)管理、利益共享、風險共擔的集合投資方式。l主要當事人基金投資者基金管理人基金托管人u證券投資基金通過發(fā)行基金份額的方式募集資金u投資者（個人或機構(gòu)）通過購買一定數(shù)量的基金份額參與基金投資 基金所有者u基金所募集的資金在法律上具有獨立性（如何理解獨立性的含義？） 基金托管人 基金管理人u收益分配基金托管費用基金管理費用剩余部分基金托管人基金管理人基金投資者收益二、證券投資基金的分類l 按組織形式劃分

47、按組織形式劃分 契約型基金（Contractual Type Fund） 以信托法為基礎(chǔ)，根據(jù)當事人各方之間訂立的信托契約，由基金發(fā)起人發(fā)起設(shè)立的基金，基金發(fā)起人向投資者發(fā)行基金單位籌集資金。 公司型基金 （Corporate Type Fund） 以公司法為基礎(chǔ)設(shè)立、通過發(fā)行基金單位籌集資金并投資于各類證券的基金。 認購人和持有人（公司的股東） 股東選舉產(chǎn)生的董事會負責基金運作的相關(guān)事宜 選聘基金管理公司比較契約型基金和公司型基金的不同之處l 按基金單位是否變動劃分 封閉式基金（Close-end Fund） 基金的單位數(shù)目在基金設(shè)立時就已確定，在基金存續(xù)期內(nèi)基金單位的數(shù)目一般不會發(fā)生變化（

48、出現(xiàn)基金擴募的情況除外） 資產(chǎn)規(guī)模 盡管基金單位數(shù)不變，但基金的資產(chǎn)規(guī)模隨單位資產(chǎn)凈值的變化而變化 不可贖回證券 基金不必隨時準備將基金資產(chǎn)變現(xiàn)以應(yīng)對投資者贖回的請求 開放式基金 （ Open-end Fund ） 基金股份總數(shù)可以變動的基金 向投資者銷售任意多的基金單位 隨時應(yīng)投資者要求贖回已發(fā)行的基金單位資產(chǎn)規(guī)模變化封閉式基金（例）在深交所上市的基金開元（4688），1998年設(shè)立，發(fā)行額為 20億基金份額，存續(xù)期限（封閉期）15年。 (一)基金基本資料 基金簡稱:基金開元 基金交易代碼:4688 基金類型:契約型、封閉式 基金單位總份額:20億份 目前可流通份額:19.7億份 基金存續(xù)期:15年 (1998年3月27日至2013年3月27日) 上市地點:深圳證券交易所 上市日期:1998年4月7日 (二)基金管理人 法定名稱:南