項(xiàng)目投資與融資(第六章)

1、項(xiàng)目投資與融資經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院霍宗杰E-mail：第六章主要內(nèi)容項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)股本資金的籌集債務(wù)資金的籌集資金成本6.1 項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)：建設(shè)項(xiàng)目使用的資金主要有所有者權(quán)益和負(fù)債兩大類。項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目中的股本資金、準(zhǔn)股本資金和債務(wù)資金的形式、相互之間的比例關(guān)系以及相應(yīng)的來源。 資金來源內(nèi)源融資外源融資夾層融資股本融資債務(wù)融資留用利潤折舊普通股優(yōu)先股長期債務(wù)短期債務(wù)6.2 股本資金的籌集項(xiàng)目中的股本投入是風(fēng)險資金，構(gòu)成了項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)。貸款銀行將項(xiàng)目投資者的股本資金看作為其融資的安全保障，因?yàn)樵谫Y金償還序列中股本資金排在最后一位。作為項(xiàng)目投資者，股本資金不僅有其承擔(dān)風(fēng)險的一面，更

2、重要的是由于項(xiàng)目具有良好的發(fā)展前景從而能夠?yàn)槠鋷硐鄳?yīng)的投資收益。項(xiàng)目融資中股本資金和準(zhǔn)股本資金的幾種形式項(xiàng)目投資者零息債券可轉(zhuǎn)換債券無擔(dān)保貸款準(zhǔn)股本資金股本資金貸款擔(dān)保優(yōu)先股其它信用保證形式第三方資金提供者固定利率普通股可轉(zhuǎn)換浮動利率 項(xiàng)目融資中股本資金所起到的作用：第一、項(xiàng)目預(yù)期的現(xiàn)金流量（在償還債務(wù)之前）在某種意義上講是固定。第二，投資者在項(xiàng)目中投入資金的多少與其對項(xiàng)目管理和前途的關(guān)心程度是成正比的。第三，投資者在項(xiàng)目中的股本資金代表著投資者對項(xiàng)目的承諾和對項(xiàng)目未來發(fā)展前景的信心，對于組織項(xiàng)目融資可以起到很好的心理鼓勵作用。 股本資金來源：一是項(xiàng)目發(fā)起人自有資金；二是通過設(shè)立股份有限公司

3、的方式向社會公開募集股本金，包括發(fā)行普通股和優(yōu)先股；三是根據(jù)公司法在國內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券；四是通過國際金融市場發(fā)行中長期歐洲債券或商業(yè)票據(jù)為項(xiàng)目籌集部分股本資金。準(zhǔn)股本資金是指項(xiàng)目投資者或者與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)(Subordinated Debt)。準(zhǔn)股本資金是相對股本資金而言的，特點(diǎn)是：1.債務(wù)本金的償還需要具有靈活性，不能規(guī)定在某一特定期間強(qiáng)制性地要求項(xiàng)目公司償還從屬性債務(wù)；2.從屬性債務(wù)在項(xiàng)目資金優(yōu)先序列中要低于其它的債務(wù)資金，但是高于股本資金；3.當(dāng)項(xiàng)目公司破產(chǎn)時，在償還所有的項(xiàng)目融資貸款和其它的高級債務(wù)之前，從屬性債務(wù)將不能被償還。 準(zhǔn)股本資金可被用作為一種與股

4、本資金和債務(wù)資金平行的形式進(jìn)入項(xiàng)目，也可被用作為一種準(zhǔn)備金形式，用來支付項(xiàng)目建設(shè)成本超支、生產(chǎn)費(fèi)用超支以及其它貸款銀行要求投資者承擔(dān)的資金責(zé)任。 準(zhǔn)股本資金的優(yōu)點(diǎn)：第一，投資者在安排資金時具有較大的靈活性。第二，在項(xiàng)目融資安排中，對于項(xiàng)目公司的紅利分配通常有著十分嚴(yán)格的限制，但是可以通過談判減少對從屬性債務(wù)在這方面的限制，尤其是對債務(wù)利息支付的限制。第三，從屬性債務(wù)為投資者設(shè)計項(xiàng)目的法律結(jié)構(gòu)提供了較大的靈活性。 準(zhǔn)股本金的形式：1.無擔(dān)保貸款(Unsecured Loan)是貸款中最簡單的一種形式。2.可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Notes)是從屬性債務(wù)的另一種形式。3.零息債券(Ze

5、ro Coupon Bond)也是項(xiàng)目融資中常用的一種從屬性債務(wù)形式。債務(wù)形式債務(wù)形式債務(wù)金額債務(wù)金額利息利息 本金償還本金償還轉(zhuǎn)換性轉(zhuǎn)換性擔(dān)保抵擔(dān)保抵押押無擔(dān)保貸無擔(dān)保貸款款貸款協(xié)議貸款協(xié)議規(guī)定金額規(guī)定金額等于或略高等于或略高于商業(yè)貸款于商業(yè)貸款利率利率按貸款協(xié)按貸款協(xié)議規(guī)定議規(guī)定無無無無可轉(zhuǎn)換債可轉(zhuǎn)換債券券按債券面按債券面值購買值購買低于商業(yè)貸低于商業(yè)貸款利率款利率在到期日在到期日按面值支按面值支付付可在有效可在有效期內(nèi)轉(zhuǎn)換期內(nèi)轉(zhuǎn)換成公司股成公司股票票無無零息債券零息債券或深貼現(xiàn)或深貼現(xiàn)債券債券按債券貼按債券貼現(xiàn)價格購現(xiàn)價格購買買無利息或極無利息或極低利息低利息在到期日在到期日按面值支按面

6、值支付付無無無無 以貸款擔(dān)保作為項(xiàng)目股本資金的投入，是項(xiàng)目融資中具有特色的一種資金投入方式。 在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中投資者不直接投入資金作為項(xiàng)目公司的股本資金或準(zhǔn)股本資金，而是以貸款銀行接受的方式提供固定金額的貸款擔(dān)保作為替代。 中國國際信托投資公司在澳大利亞波特蘭鋁廠和加拿大塞爾加紙漿廠兩個項(xiàng)目的融資成功地做到了這一點(diǎn)。 貸款擔(dān)保作為股本資金有兩種主要形式： 擔(dān)保存款(Deposit)擔(dān)保存款是項(xiàng)目投資者在一家由貸款銀團(tuán)指定的第一流銀行中存入一筆固定數(shù)額的定期存款，存款賬戶屬于項(xiàng)目投資者，存款的利息也屬于投資者，但是存款資金的使用權(quán)卻掌握在貸款銀團(tuán)的手中，如果項(xiàng)目出現(xiàn)資金短缺，貸款銀團(tuán)可以調(diào)用擔(dān)保

7、存款。 備用信用證擔(dān)保(Standby Letter Of Credit)是比擔(dān)保存款對項(xiàng)目投資者更為有利的一種形式。投資者可以根本不用動用公司的任何資金，而只是利用本身的資信作為擔(dān)保。由于這種方式貸款銀團(tuán)要承擔(dān)投資者的信用風(fēng)險(如投資者出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)，或投資者不履行擔(dān)保協(xié)議等情況)，所以一般堅持要求備用信用證由一家被接受的獨(dú)立銀行開出，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移。6.3 債務(wù)資金的籌集如何安排債務(wù)資金是解決項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)問題的核心。對于一個項(xiàng)目投資者來說，所面對的債務(wù)資金市場可以分為本國資金市場和外國資金市場兩大部分。具體見圖所示。 項(xiàng)目融資債務(wù)資金的選擇作為一個貸款人，應(yīng)該如何選擇適合于具體項(xiàng)目融資需要

8、的債務(wù)資金，兩個步驟：第一步，根據(jù)融資要求確定債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)框架。第二步，根據(jù)市場條件確定債務(wù)資金的基本形式。項(xiàng)目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)的影響因素分析1、債務(wù)期限2、債務(wù)償還3、債務(wù)序列4、債權(quán)保證5、違約風(fēng)險6、利率結(jié)構(gòu)7、貨幣結(jié)構(gòu)與國家風(fēng)險債務(wù)資金的來源1.商業(yè)銀行貸款融資貸款融資是項(xiàng)目融資的重要組成部分，有些項(xiàng)目甚至由貸款構(gòu)成其債務(wù)融資的全部。貸款的類型有：（1）工程貸款（construction loan）工程貸款是指對工程發(fā)放的短期不動產(chǎn)貸款。（2）定期貸款(term loan)定期貸款指商業(yè)銀行、保險公司或商業(yè)財務(wù)公司提供給實(shí)業(yè)公司的中、長期(一般2到10年)有擔(dān)保貸款，通常用以購買資本

9、設(shè)備或用作營運(yùn)資金。（3）橋梁貸款(bridge loan)，也稱轉(zhuǎn)換貸款，多為期待得到中期或長期融資時，暫時過渡性地使用這種貸款，以滿足對資金的臨時需求。（4）抵押貸款(mortgage loan)，以某項(xiàng)財產(chǎn)的留置權(quán)，作為償還貸款保證抵押給貸款人，而獲得的貸款。（5）營運(yùn)資金貸款。指為補(bǔ)充公司的營運(yùn)資金而提供的貸款。 商業(yè)銀行貸款文件包括貸款協(xié)議、擔(dān)保及安全協(xié)議。貸款協(xié)議中至少應(yīng)包含以下主要方面： (1)貸款數(shù)額； (2)承諾費(fèi)； (3)貸款期限及償還日程安排； (4)利息。2.進(jìn)出口信貸很多國家為了鼓勵本國的出口，多成立進(jìn)出口銀行，為購買本國廠商生產(chǎn)的產(chǎn)品的外國客戶提供出口信貸。3.世界

10、銀行及地區(qū)性開發(fā)銀行世界銀行及地區(qū)性開發(fā)銀行為了促進(jìn)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及環(huán)境等各方面的改善，可能為某些項(xiàng)目投入股本或提供貸款。這種類型的貸款一般期限較長，利率較低.4.當(dāng)?shù)卣?.辛迪加貸款辛迪加貸款指多個銀行聯(lián)合向一客戶提供的貸款或其他支持，這些銀行貸款的提供遵照同一個貸款協(xié)議所規(guī)定的同一期限和其他條件。6.短期融資工具(1)商業(yè)票據(jù) .商業(yè)票據(jù)沒有抵押擔(dān)保，盡管有一些采用直接計息方式，但一般以貼現(xiàn)方式計息。(2)短期滾動票據(jù)(3)歐洲商業(yè)票據(jù)市場7.債券融資債券市場也是項(xiàng)目融資較大的資金來源，越來越多的項(xiàng)目通過債券融資，特別是去美國、歐洲債券市場融資。8.租賃融資6.4 資金成本資金成本

11、是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。這一代價由資金籌集成本和資金使用成本兩部分組成。(1)資金籌集成本。資金籌集成本是指在資金籌措過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。資金籌措成本一般屬于一次性費(fèi)用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。 (2)資金使用成本。資金使用成本又稱資金占用費(fèi)，它主要包括支付給股東的各種股利、向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的各種利息費(fèi)用等。資金使用成本一般與所籌資金的多少以及所籌資金使用時間的長短有關(guān)。資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率。其一般計算公式為：， 其中P籌集資金總額，f籌集費(fèi)費(fèi)率。資金成本在項(xiàng)目融資中的作用：1.資金成本是項(xiàng)目融資決策的基本依據(jù)；2.資金成本是評價和選擇投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)；3.資金成本是衡量項(xiàng)目資金效益的臨界基準(zhǔn)。)1 (fPDFPDK資金成本的計算1.長期借款成本其中：I為年利息，i為借款年實(shí)際利率，Te為實(shí)際所得稅率。)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (1fTifPTiPFPTIkeee