我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布與成長性問題調(diào)研

1、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布與成長性問題調(diào)研我國創(chuàng)業(yè)板市場歷經(jīng)兩年多的發(fā)展，對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本市場體系完善做出了重要貢獻(xiàn)，也為部分高科技、高成長性的企業(yè)帶來了空前的發(fā)展機(jī)遇。在其發(fā)展過程中，整體上呈現(xiàn)如下特征：1.上市公司數(shù)量顯著增加截至20 1 1年1 2月30日，已經(jīng)有28 1家公司成功在創(chuàng)業(yè)板市場上市，上公司數(shù)量顯著增加。同期主板市場上市公司數(shù)量為72家，中小板市場上市公司數(shù)量為360家。圖21顯示了2009第四季度以來，各個季度主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三個市場中上市公司的數(shù)量。數(shù)據(jù)顯示，自創(chuàng)業(yè)板市場開板以來，在主板市場上市的公司數(shù)量明顯少于在中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司，同時，201

2、0年第四季度以前，在中小板市場上市的公司數(shù)量略多于在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司，而步入20 11年以后，在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司數(shù)量逐漸多于在中小板上市的公司。這說明了，隨著人們對創(chuàng)業(yè)板市場的逐步認(rèn)識，其融資功能越來越被中小企業(yè)所利用，這不僅完善了我國的證券市場結(jié)構(gòu)，也為在發(fā)展過程中面臨資金缺乏的中小企業(yè)提供了難得的融資渠道。2.上市公司規(guī)模較小創(chuàng)業(yè)板市場上市公司大多處于成長初期，相比較主板和中小板上市公司而言，它們的規(guī)模一般較小。圖22分別列示了截至201 1年12月30日，創(chuàng)業(yè)板、主板和中小板市場自2009年第四季度以來上市公司的平均市值，從圖中可以看出，主板市場上市公司的平均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中小板和創(chuàng)業(yè)

3、板市場上市公司。截至2011年l 2月30日，創(chuàng)業(yè)板市場的平均市值為265億元，其中市值最高的是碧水源，達(dá)到了134億元，市值最低的是新寧物流，僅為77億元，而與創(chuàng)業(yè)板市場同期上市的主板公司平均市值達(dá)到了2846億元，是創(chuàng)業(yè)板上市公司的1 0倍，中小板上市公司的平均市值也達(dá)到了425億元，將近是創(chuàng)業(yè)板上市公司的2倍。3.上市公司區(qū)域分布相對集中京津冀、長三角、珠三角地區(qū)是我國經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的區(qū)域，其開放、包容的環(huán)境使得一大批高成長性、高科技含量、創(chuàng)新型的企業(yè)在這里誕生，這些企業(yè)符合創(chuàng)業(yè)板市場的上市要求，也更受到創(chuàng)業(yè)板市場的“親睞”。圖23列示了創(chuàng)業(yè)板上市公司的區(qū)域分布情況，由圖可知，長三角所屬的

4、華東地區(qū)以及珠三角所屬的華南地區(qū)在創(chuàng)業(yè)板市場中擁有著數(shù)量最多的上市公司，分別為109家和64家。京津冀所在的華北地區(qū)是我國首都所在地，有著52家公司在創(chuàng)業(yè)板市場上市，而我國的東北地區(qū)向來以傳統(tǒng)的重工業(yè)為主，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為落后，在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司數(shù)量最少，僅為8家。另外華中地區(qū)、西南地區(qū)和西北地區(qū)也分別有著26家、12家和10家公司在創(chuàng)業(yè)板市場上市。從創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的區(qū)域分布情況可以看出，分布較為集中，主要在華東、華南和l華北這些經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)。區(qū)域分布與經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況有著一定的聯(lián)系。經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況好、新興產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，有著更多的公司能夠在創(chuàng)業(yè)板市場上市，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展

5、狀況較差、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為落后的地區(qū)，在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司數(shù)量也就越少。4.上市公司行業(yè)分布相對集中在創(chuàng)業(yè)板市場成立之初，證監(jiān)會并沒有對創(chuàng)業(yè)板市場內(nèi)的行業(yè)分布進(jìn)行細(xì)分，也沒有對行業(yè)進(jìn)行要求，只是提出在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司要符合“兩高六新”的特點(diǎn)，“兩高”即成長性高、科技含量高，“六新”指的是新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式。2010年3月1 9日，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引，指引中明確提出保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)推薦國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市，特別是新能源、新材料、信息等領(lǐng)域的企業(yè)，以及其它領(lǐng)域中具有創(chuàng)新能力和成長性較強(qiáng)的企業(yè)。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板市場上

6、市公司的行業(yè)進(jìn)行整理統(tǒng)計(jì)，得出創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的行業(yè)分布圖，如圖24所示。由圖可知，創(chuàng)業(yè)板市場上市公司行業(yè)的分布集中在制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)中，合計(jì)占比86。其中，制造業(yè)公司數(shù)量達(dá)到1 86家，占比66，信息技術(shù)類公司有55家在創(chuàng)業(yè)板市場上市，占比達(dá)20，其它行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司數(shù)量相對較少，社會服務(wù)、傳播文化、農(nóng)林牧漁業(yè)以及采掘業(yè)分別有14、9、7和4家，建筑業(yè)、運(yùn)輸倉儲和批發(fā)零售業(yè)類公司在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司數(shù)量最少，均只有2家。我國創(chuàng)業(yè)板市場目前存在的問題創(chuàng)業(yè)板市場開板兩年多以來，雖然在支持高成長型以及新興產(chǎn)業(yè)公司發(fā)展方面起到非常大的積極作用，較好地支持了我國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。然而

7、，在創(chuàng)業(yè)板市場高速發(fā)展的過程中，也存在一些比較突出的市場現(xiàn)象，對公司的成長性構(gòu)成了影響，如發(fā)行價過高，股價的高估等，這對公司長期穩(wěn)定發(fā)展是不利的。以下分別進(jìn)行闡述。1.發(fā)行價偏高數(shù)據(jù)顯示，2011年12月3 1日之前上市的281家創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行價格在9至110元之間。其中，東寶生物的發(fā)行價格最低，為9元每股；湯臣倍健的發(fā)行價格最高，達(dá)到11 O元每股。全部公司的發(fā)行價的平均值為3 17元。其中，前十大發(fā)行價的公司股票發(fā)行價格都超過了69元(如表21所示)。這種發(fā)行價格要比主板市場高出許多?？紤]到創(chuàng)業(yè)板市場股票未來的成長性要高于主板市場，適度的高于主板也是合理的，但是，目前我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)行

8、價格呈現(xiàn)出虛高的現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板上市公司過高的股票價格，在透支企業(yè)未來的成長性的同時，也產(chǎn)生了巨大的財(cái)富效應(yīng)，戰(zhàn)略投資者、創(chuàng)業(yè)者們紛紛減持公司的股票進(jìn)行套利。深交所的數(shù)據(jù)顯示，在首批創(chuàng)業(yè)板上市公司原始股解禁的一個月內(nèi)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、大股東及公司高管等“大小非”已通過大宗交易平臺和競價系統(tǒng)共套現(xiàn)285。較其他人而言，他們掌握著更多關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息，然而他們卻在原始股解禁之后，急于套現(xiàn)，有的甚至折價套現(xiàn)，這不得不讓人猜想他們的動機(jī)。然而究其原因，主要有以下兩個方面：第一，公司是有潛力的公司，但是目前股價被明顯高估；第二，公司實(shí)際成長空間有限，未來的價值價值大大低于當(dāng)前股價。但不論是哪個原因，都說明

9、了目前的高股價與企業(yè)的成長性存在著偏差，投資者在決策中沒有準(zhǔn)確衡量其成長性。2 .發(fā)行市盈率高發(fā)行價格過高，可能是因?yàn)樯鲜泄颈旧淼挠芰軓?qiáng)，并且得到投資者的普遍認(rèn)同，那么發(fā)行價格較高則是合理的。然而，在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司，發(fā)行市盈率普遍偏高。發(fā)行市盈率是發(fā)行價格和每股收益的比率，其基本含義是，在不考慮資金的時間價值的條件下，市盈率表示投資的回收期。市盈率代表了投資者的投資回報率水平，它們之間成正比關(guān)系。因此，市盈率的高低也往往成為投資者在投資的過程中關(guān)注的重點(diǎn)。另外，對于募集資金的企業(yè)來說，高市盈率意味著它募集資金的成本較低，在付出同樣股權(quán)時，市盈率越高，募集的資金就越多。創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)

10、展至今，上市公司的發(fā)行市盈率很高。28 1家公司的發(fā)行市盈率在1812至15082之I'nJ，平均發(fā)行市盈率達(dá)到6164。其中，發(fā)行市盈率最低的公司是美晨科技，為1 81 2，而發(fā)行市盈率最高的公司是新研股份，其發(fā)行市盈率高達(dá)1 5082。表22列示了發(fā)行市盈率名列前十的創(chuàng)業(yè)板上市公司。從表中可以看出，前十位公司的發(fā)行市盈率均超過了1 1 o，表明投資者要超過11 o年的時間才能收回投資成本，股票價值被嚴(yán)重高估。相較于成熟國家資本市場1 5倍左右的發(fā)行市盈率，我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)行市盈率是非常罕見的，過高的發(fā)行市盈率引起的虛高資產(chǎn)價值是不可持續(xù)的，它壓縮了創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資價值空間，導(dǎo)

11、致新股發(fā)行價偏高，也令創(chuàng)業(yè)板公司上市后面臨較大的“破發(fā)”風(fēng)險。一旦高市盈率堆積起來的估值泡沫破裂，必然引起市場震蕩和股價的大幅波動，使得投資者的積極性受到打擊并影響企業(yè)后續(xù)的融資。同時，畸形的高發(fā)行市盈率使得一些公司的估值已經(jīng)透支了未來數(shù)年的高成長，這也反映了投資者對其成長性過于樂觀。3.業(yè)績不穩(wěn)定在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司本應(yīng)該具有良好的發(fā)展前景，最重要的是其業(yè)績能夠持續(xù)快速的增長，然而上市后不久的創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績表現(xiàn)卻完全出乎人們的意料，201 0年創(chuàng)業(yè)板上市公司的年報顯示，不少公司的業(yè)績并沒有實(shí)現(xiàn)投資者預(yù)期中的高成長，而且還出現(xiàn)了很大幅度的下滑。凈資產(chǎn)收益率作為杜邦財(cái)務(wù)分析的核心指標(biāo)，對

12、衡量企業(yè)業(yè)績有一定的指導(dǎo)作用，然而通過對201 0年1 2月3 1日之前在創(chuàng)業(yè)板市場上市的1 53家公司的年報進(jìn)行統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率僅為1056，其中凈資產(chǎn)收益率最高的是世紀(jì)鼎利，為2162，最低的是朗科科技，僅為253；通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率增長率分析可以看出，在這153家上市公司中，僅有4家上市公司的凈資產(chǎn)收益率增長率為正數(shù)，分別為機(jī)器人、華誼兄弟、回天膠業(yè)和向日葵，其余上市公司的凈資產(chǎn)收益率均出現(xiàn)了較大程度的下滑。另外，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績分化也十分明顯。如圖27所示，1 53家創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績差別很大。部分公司取得了超過50的凈利潤增長率，但是還

13、有相當(dāng)一部分公司凈利潤增速較慢。引人注目的是，在1 53家公司中有多達(dá)3 1家公司的凈利潤出現(xiàn)了下滑，占比達(dá)到203，其中有l(wèi)家公司的凈利潤下滑幅度超過了50。凈利潤保持增長，但是增長率不超過50的公司最多，達(dá)到89家，占比582；還有33家公司的凈利潤增長率超過了50，并且有5家公司的凈利潤增長率超過了100。1.外部因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性均有雙重影響文章從政策環(huán)境、市場環(huán)境、行業(yè)狀況和區(qū)域狀況四個方面出發(fā)，定性地分析了它們對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的影響，分析發(fā)現(xiàn)，不論是政策環(huán)境、市場環(huán)境，還是行業(yè)狀況、區(qū)域狀況，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性都有雙重的影n向，比如政策環(huán)境，在有利好政策促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場或者促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展時，創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性能夠得到提升，但在國家進(jìn)行相關(guān)調(diào)整，出臺關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場或者創(chuàng)業(yè)板上市公司的利空政策時，創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性就會被制約。其它外部因素均是如此。這主要是因?yàn)橥獠恳蛩氐谋憩F(xiàn)形式極為多變，具有高度的不可測性，并且作用極為廣泛，從而使得它們對創(chuàng)業(yè)板市場上市公司成長性的影響也呈現(xiàn)出不同。2.內(nèi)部因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的影響不一文章選取了201 0年年底之前上市的1 53家公司作為樣本，從盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力等8個方面選取了13個指標(biāo)，運(yùn)用因子分析法和多元線性回歸法相結(jié)合的方法，定量的分析了內(nèi)部因