甲硅烷公司工程項目融資方案分析

1、甲硅烷公司工程項目融資方案分析一、資產證券化概念和特點（一）資產證券化概念資產證券化是指將缺乏流動性但能夠依據已有信用記錄可預期其能產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，通過對資產中風險與收益要素進行分離與重組，使得在市場上不流通的存量資產或可預見的未來收入在經過中介機構（一般是證券公司）一定的構造和轉變后，再打包分銷成為在資本市場上可銷售和流通的金融產品，流通的資產支持證券通過投資者的認購來最終實現(xiàn)資產融資的過程。最初的資產證券化發(fā)行的證券有兩種形式：抵押貸款證券（MBS）和資產支持證券（ABS）,前者多見于消費貸款，是一種常見的資產證券化也是最易操作的一種；而后者，資產證券化ABS是隨著MBS領域的證券化

2、金融技術發(fā)展起來之后,將其應用到其他更廣闊的資產領域并加以完善而形成的資產證券化類別。進行資產轉化的企業(yè)或公司即原始權益人（即要求將目標基礎資產進行證券化的所有人），在資產證券化中被稱為資產證券化發(fā)起人,發(fā)起人把由其持有的各種流動性較差的金融資產，如住房抵押貸款、基礎設施收費權等，通過度類、整理以及目的匹配式的結構化安排，整合為一批批的資產組合(基礎資產池)，出售給特殊目的實體(SPV),再由SPV以這批金融資產向潛在投資者做擔?；蛸|押，以公募或私募的形式發(fā)行資產支持證券，以收回購買基礎資產支付的資本金，受托人管理的基礎資產所收益的現(xiàn)金流用于支付投資者回報，而發(fā)起人則能夠得到進一步發(fā)展自身業(yè)務

3、的資金。最初的資產證券化多限于信貸資產，比如美國的住房抵押貸款、購車貸款和信用卡貸款等，但精明的金融機構是不會將這個能產生持續(xù)現(xiàn)金流、有效放大資產效益的融資工具就局限于這個領域的，之后的資產證券化的發(fā)展隨著其應用的日益廣泛、技術的不斷提髙和經驗的逐步積累也確實證明了這個點一證券化的資產品和開始從信貸資產擴展到實物資產，種類日益擴大。對于金融機構來說，基本上只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流并且有充足的可控性，就能夠將它證券化并推向市場，資產證券化的廣度和深度都急劇擴大了。所以，從可證券化資產的范圍上來講，狹義的資產證券化的定義也需要擴展。資產證券化更新的定義是對于被證券化的缺乏流動性但能夠產生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金

4、流的各種資產，通過將資產中風險要素與收益要素進行隔離并進行結構性重組，進而將其轉換成為能在金融市場上出售和流通的證券的過程?？梢?，資產證券化不但僅是金融機構進行信貸資產流動性與風險管理的工具，也為廣大非金融性工商企業(yè)進行融資提供了一條更貼合其現(xiàn)實狀況的有效途徑。（二）資產證券化的特點資產證券化是資產支持融資在銀行貸款、發(fā)行證券等傳統(tǒng)融資方式中，融資者是以其整體信用作為償付基礎。而資產支持證券的償付來源主要是基礎資產所產生的現(xiàn)金流，與發(fā)起人的整體信用無關。當構造一個資產證券化交易時，因為資產的原始權益人（發(fā)起人）將資產轉移給SPV實現(xiàn)真實出售，所以基礎資產與發(fā)起人之間實現(xiàn)了破產隔離，融資僅以基礎

5、資產為支持，而與發(fā)起人的其他資產負債無關。投資者在投資時，也不需要對發(fā)起人的整體信用水平進行判斷，只要判斷基礎資產的質量就能夠了。資產證券化是結構融資資產證券化作為一種結構性融資方式，主要體現(xiàn)在如下幾個方面：（1）成立資產證券化的專門機構SPVSPV是以資產證券化為目的而特別組建的獨立法律主體，其負債主要是發(fā)行的資產支持債券，資產則是向發(fā)起人購買的基礎資產。SPV是一個法律上的實體，能夠釆取信托、公司或者有限合伙等形式。（2）“真實出售”的資產轉移基礎資產從發(fā)起人轉移給SPV是結構性重組中非常重要的一個環(huán)節(jié)。資產轉移的一個關鍵問題是，這種轉移必須是真實出售。其目的是為了實現(xiàn)基礎資產與發(fā)起人之間

6、的破產隔離，即發(fā)起人的其他債權人在發(fā)起人破產時對基礎資產沒有追索權。對基礎資產的現(xiàn)金流進行重組基礎資產的現(xiàn)金流重組，能夠分為轉手型重組和支付型重組兩種，兩者的區(qū)別在于支付型重組對基礎資產產生的現(xiàn)金流進行重新安排和分配以設計出風險、收益和期限等不同的證券；轉手型重組則沒有進行這種處理。資產證券化是表外融資在資產證券化融資過程中，資產轉移而取得的現(xiàn)金收入，列入資產負債表的左邊“資產”欄目中。而因為真實出售的資產轉移實現(xiàn)了破產隔離，相對應地，基礎資產從發(fā)起人的資產負債表的左邊一“資產”欄目中剔除。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權性融資，相對應增加資產負債表的右上角一“負債”欄目；也不同于通過發(fā)行

7、股票等股權性融資，相對應增加資產負債表的右下角一“所有者權益”欄目。由此可見，資產證券化是表外融資方式，且不會增加融資人資產負債的規(guī)模。資產證券化的作用一是有效的風險隔離利于各方利益保護。資產證券化利用信托制度，進行資產重組、風險隔離和信用增級等結構安排，能夠同時實現(xiàn)對現(xiàn)金流和資產雙重控制目的，達到基礎資產所有權和信用與主體資產所有權和信用的隔離。二是多樣化的基礎資產降低綜合融資成本。資產證券化的基礎資產范圍，不但能夠包括信用風險相對較小、擁有優(yōu)質資產的融資主體，還能夠包括眾多的信用評級較低、基礎資產結構復雜的中小企業(yè)、地方融資平臺。融通各類型基礎資產于一體,將有利于降低綜合融資成本。三是多層

8、次的融資對象促進信貸資產流動。資產證券化促進了不同業(yè)態(tài)、市場之間的競合協(xié)作，包括銀行、證券、信托、基金、期貨等在內的機構都能夠通過資產證券化受益。資產證券化使得流動性差的信貸資產變成了具有高流動性的現(xiàn)金，提高了資本的使用效率，成為解決流動性不足的重要渠道。四是流動性的盤活有助于發(fā)起人進行資產負債管理。證券化的融資能夠在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實現(xiàn)負債與資產的相對應匹配，對緩解銀行資產負債表壓力也會起到積極的作用。二、資產證券化定價模型及其應用（一）影響定價的因素在資產證券化過程中，資產證券化產品的定價在發(fā)行和流通過程中不可或缺。對于資產證券化的發(fā)行，定價關系到產品能否發(fā)行成功;而在流

9、通過程，定價能夠說是對交易的繁榮，流動性的提高起至關重要的作用。對于資產證券化產品的定價有多方面的影響和制約因素，有現(xiàn)實的具體的因素，甚至有心理的意識的。就資產證券化的實質而言，它是不同時期的現(xiàn)金流折現(xiàn)，是以可預見的現(xiàn)金流為基礎的固定收益產品。其定價的實質是如何確定未來可預期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。從可度量角度，資產證券化產品定價的影響因素有：利率一定價的關鍵變量、最根本的因素利率是引起所有固定收益證券價格變動的主要因素，資產證券化產品中包含的期權性質決定其是接受利率政策調整影響最快也是最直接的市場。利率的變化不但直接影響資產證券化產品價格的變動，還影響到資產證券化價格形成的兩個最根本的因素一現(xiàn)金流和

10、折現(xiàn)率。波動率一決定內嵌期權的價值利率波動率是指因為利率變動引起資產證券化產品價格的變動，即價格變化的百分比。資產證券化產品因為具有某種提前償付的特權,相當于嵌入了一個期權，波動率影響著期權價值。對于期權而言，不論利率上升或下降，只要波動率增加都將導致期權價格的增加，進而影響含內嵌期權的資產證券化產品的價值。相反，利率波動率下降將降低資產證券化產品內嵌期權的價格。提前償付一對現(xiàn)金流的改變提前償付是指借款者有權在到期日之前隨時全部或部分償還借款余額，它是資產證券化特有的特征。提前償付影響著資產證券產品的可預期的現(xiàn)金流的變化，使現(xiàn)金流具有很大的不確定性，并使債券的存續(xù)期縮短，直接影響著資產證券化產

11、品的價格確定。提前償付是一種嵌入式的期權，提前償付給資產證券化產品的定價帶來兩個方面的風險：再投資風險和債券價格升值潛力相對減少的風險。期限結構模型一一對利率的描述資產證券化產品是內含期權、利率浮動且未來現(xiàn)金流不確定的債券產品。資產證券化產品的定價和利率變量息息相關。為了準確描述定價過程中利率變量的性質，必須建立利率期限結構動態(tài)模型。流動性一流動性溢價及流動性風險債券的流動性是指證券以市場價值變現(xiàn)的容易程度。通常，債券的預期流動性越高，投資者要求的收益率就越低，反之，若證券流動性低，則投資者就會要求較高的收益率，因為投資者將不得不以低于真實價值的價格出售債券，即流動性風險。6.信用增級一定價基

12、礎提升及信用利差資產證券化信用增級是指在資產證券化過程中，通過內部的結構設計或外部的信用擔保等形式，提升公開發(fā)行資產證券化產品信用等級的金融技術處理，是資產證券化的核心技術之一，對產品的定價是不可忽視的影響因素。（二）資產證券化定價模型在定價過程中一個很重要的注重點是現(xiàn)金流的現(xiàn)值。分析這個問題的起點是資產池的現(xiàn)金流，然后選擇一個折現(xiàn)率將其折現(xiàn)。非常重要的一點就是確定折現(xiàn)率。而投資者的提前償付行為和再融資均受利率變化影響。1.靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型通常不考慮利率變化，而直接假定提前償付與抵押資產賬齡存在函數關系，從而估算出提前償付額。它通常假設提前償付率與抵押資產的賬齡成正比，超出

13、某個抵押資產賬齡后，提前償付率將保持不變。內部收益率是此模型的關鍵影響點，此模型終究是要找到在此內部收益率下使現(xiàn)金流折現(xiàn)后的值等于證券的現(xiàn)價。2,蒙特卡洛模擬模型蒙特卡羅模擬模型產生隨機利率路徑，以此模擬出數量巨大的遠期利率來計算未來現(xiàn)金流并將其折現(xiàn)，從而得到證券的定價。期權調整利差法期權調整利差是相對無風險利率的價差，通常以基點（BP）的方式進行量度。一般以國債即期利率曲線為基礎，并考慮利率的影響，期權調整后的，折現(xiàn)現(xiàn)金流即為含權債券的理論價格，使該價格等于市場價格的利差就是期權調整利差。計算方法如下。第一步：從當天不含權債券的市場價格中確定當日的基準利率期限結構，找出作為OAS比較的基準利

14、率一即期利率曲線。從理論上講，即期利率曲線應由不同期限的一連串零息券利率所組成，因為市場零息券期限不全、數量有限，所以通常是使用現(xiàn)有債券，釆用線性插值法、票息剝離法或其他方法得到該曲線。第二步：使用適當的隨機過程描述利率路徑動態(tài)變化并構建利率二叉樹。一般認為利率的對數服從正態(tài)分布，且其方差不隨時間變化。通過釆用合適的模擬方法生成未來利率變化的各種可能路徑并使之與即期利率期限結構相一致。第三步：因為債券中內含期權的特性，沿著每一個利率變化路徑計算不同環(huán)境下的未來現(xiàn)金流，此方法與美式期權模擬相似，于現(xiàn)金流發(fā)生時判斷是否行使期權，以此決定現(xiàn)金流。第四步：在基礎利率上加上一定利差（OAS）,再以此修正

15、后的利率作為折現(xiàn)率折現(xiàn)，以此為零時刻價值。第五步：將零時刻各利率路徑得到的折現(xiàn)值加權，即可得到含權債券的理論價值。第六步：重復第4、5步使得理論價值與市場實際價格相等，此時的利差即為期權調整利差（OAS）,提前償付期權的貨幣價值就是理論價值與實際價格之間的差額。計算出來的債券的OAS與投資者得到的利差可能非常不同，后者取決于真實發(fā)生了哪條利率路徑。OAS取所有路徑的算術平均值，而投資者得到的利差很有可能是負數。所以OAS不能作為既定結果，應該看成所有可能性的大概估算。三、邏輯框架矩陣的編制邏輯框架的編制過程，同時也是對項目各要素的不斷分析和加深認識的過程，按照因果關系進行邏輯分析，理順項目的層

16、次，找出問題的關鍵，提出解決問題的方案和對策。在邏輯框架的分析過程中，應重點解決以下問題：為什么要進行這個項目，如何度量項目的宏觀目標；項目要達到什么具體目標，不同層次的具體目標和宏觀目標之間有何聯(lián)系；怎樣達到這些具體目標；有哪些外部因素在項目具體目標的取得上是必須考慮的；項目成功與否的測量指標是什么，如何進行檢測；驗證項目指標的數據從哪里得到；項目實施中要求投入哪些資源，需要的費用是多少；項目計劃的內容及實施的主要外部條件是什么；如何檢查項目的進度。（一）邏輯框架的編制步驟邏輯框架矩陣表的編制，能夠按照以下步驟進行：確定項目的具體目標；確定為實現(xiàn)項目具體目標所要實現(xiàn)的產出成果；確定為達到每項

17、產出成果所需要投入的活動；確定項目的宏觀目標；用“如果，那么”的邏輯關系自下而上檢驗縱向邏輯關系；確定每一層次目標的實現(xiàn)所需要的重要假設和外部條件；依次確定項目的直接目標、產出成果和宏觀目標的可驗證的指標;確定指標的客觀驗證方法；確定各項投入活動的預算成本和驗證指標及方法；對整個邏輯框架的設計進行對照檢查和核對。（二）目標層次的邏輯關系表述目標層次的邏輯關系表述，目的是要確定各層次的目標關系，分析項目的宏觀目標、具體目標和產出成果及其邏輯關系。主要做法是：宏觀目標構成項目邏輯框架的最上層次，其他項目也可能為此目標做出貢獻。要對項目進行目標體系的分解和分析，可借助目標樹的方法進行分析，確定項目的

18、宏觀目標和具體目標。項目宏觀目標的分析表述要盡量做到具體化。項目具體目標是達到宏觀目標的分目標之一，也是該項目希望達到的目標，是用以評價某一項目最后是否取得成功的判斷依據。項目規(guī)劃的使命就是要努力保證項目具體目標的實現(xiàn)。各項產出成果是為實現(xiàn)項目具體目標必須達到的結果。它們從其效果來看應是合適的、必要的、充足的。項目必要的投入活動的表述，應注意簡潔明了，不要列舉太多的具體活動，只要使項目的基本結構和方案能夠得到清晰表達就充足To將各項投入活動和產出成果逐一編號，表示時間順序或優(yōu)先順序。項目概述應有嚴密的邏輯性：為了達到產出成果而開展相對應的投入活動各項產出成果是達到項目直接目標所必需的條件，與重

19、要假設及外部條件結合構成項目具體目標的先決條件；項目具體目標是達到宏觀目標的條件之一。（三）重要假設的表述邏輯框架矩陣中的“重要假設,是由外部條件即項目之外的影響因素轉化而來的。項目之外的影響因素指在項目的控制范圍以外但對項目的成功有影響的條件。在確定重要假設時，一般要回答這樣的問題，即“哪些外部因素對項目的實施顯得特別重要，但項目本身又不能加以控制？一旦發(fā)現(xiàn)上述這些外部條件或項目之外的影響因素存在，就要進行認真分析,并放入邏輯框架矩陣表內，提醒項目管理者注意監(jiān)視此類條件的變化。如有可能，應施加一定的影響，使其盡可能向有利于項目實施的方向轉變。重要假設條件的存在，是由多種原因造成的。首先是項目

20、所在地的特定自然環(huán)境及其變化。例如農業(yè)項目，管理者無法控制的一個主要外部因素是氣候，變化無常的天氣可能使莊稼顆粒無收，計劃徹底失敗。這類風險還包括地震、干旱、洪水、臺風、病蟲等自然災害。其次，政府在政策、計劃、發(fā)展戰(zhàn)略等方面的失誤或變化給項目帶來嚴重影響。例如，一些發(fā)展中國家的產品價格極不合理，農產品價格很低，那么即使項目的設計和實施完成得再好，仍然逃脫不了經濟上的失敗。另外，管理體制也是項目無法控制的因素。僵化的管理體制往往造成項目投入產出與其具體目標和宏觀目標的分離。例如，一些國家的農田灌溉設施由水資源部門管理，一個具體的農業(yè)項目（包括良種、化肥、農藥、農機設施、農技服務、水利灌溉等多項內

21、容）可能因為水資源部門不合理的水量分配而大大降低效益。列入邏輯框架矩陣表的重要假設條件要具備3個條件：對項目的成功很重要項目本身無法對之進行控制；有可能發(fā)生。重要假設能夠描述自然條件，如保證一定期間范圍內的降水量是多少、糧食價格保持穩(wěn)定、農民愿意釆納新技術、農民愿意使用新的信貸系統(tǒng)等；也能夠描述與此項目有關的其他項目，如世界銀行灌溉項目一定要按時完成，或者施肥項目屆時結束等。這里需要強調的是“可能發(fā)生的這個點，即不確定的程度，例如我們假定將有充足的降雨量，沒有這個條件，新的品種就不會達到增產的目標。如果你想測定這種不確定性的程度，仍要了解這種假設變成現(xiàn)實的可能性有多大。(四)客觀驗證指標和驗證

22、方法的表述邏輯框架法要求，項目的每一個要素都應是能夠測定的，包括投入、產出、具體目標和宏觀目標，以及重要假設和外部條件。所以，項目的評價指標及其檢驗方法在邏輯框架分析中占有重要位置?？陀^驗證指標邏輯框架垂直各層次目標，應有相對應的客觀且可度量的驗證指標，包括數量、質量、時間及人員等，來說明層次目標的結果，驗證每一個目標的實現(xiàn)程度，這種指標的確立應該是客觀的，不能憑主觀臆斷，同時又是能夠被驗證的。為了驗證層次目標實現(xiàn)的程度，邏輯框架釆用的驗證指標應具備下列條件：清晰的量化指標，以測定項目目標的實現(xiàn)程度；必須針對項目主要具體目標，突出重點指標；驗證指標與對應目標的關系明確合理；驗證指標與層次目標一

23、一對應，是唯一的、單獨的；驗證指標必須是完整的、充分的、定義準確的；驗證指標必須是客觀的，不是人為能夠變動的；（7）間接指標的采用。有時項目很難找到直接的驗證指標，需要采用間接指標。間接指標與驗證對象的關系必須是明確的，如一個衛(wèi)生項目的目的是降低嬰死亡率，但在較短時間內很難驗證這個比例，那么只能用家長受過專門訓練的比例和醫(yī)療衛(wèi)生設施的使用比例作為間接指標。（8）驗證指標的準確性。準確的指標應該包括明確的定義、定量和定性的數據以及規(guī)定的時間。確定指標時，要盡可能選擇簡易可行、成本較低的信息收集途徑。如要了解農民收入，可能需要很復雜的調查研究，但有時通過對一個村農戶電視機、自行車擁有量調查便可有所

24、了解。如果發(fā)現(xiàn)所確定的指標不足以準確的說明宏觀目標、具體目標或產出成果，就應該以其他指標來代替?？陀^驗證方法某項指標被作為檢驗某個目標層次的標準，它來源于哪本書、哪個統(tǒng)計報表或文件，必須提出明確的驗證方法。這里所指的統(tǒng)計報表或文件應該具有權威性。此外，也可在此注明驗證指標的具體形式。主要資料來源（監(jiān)測和監(jiān)督）和驗證方法可按照數據收集的類型、信息的來源渠道和收集方法進行劃分（1）數據收集類型。數據收集應符合驗證指標的要求，每個層次的指標都有不同的數據收集要求，所以數據收集必須有針對性，簡明扼要。（2）咨詢信息來源。驗證方法需要說明資料信息來源的可靠性，找出省錢省時的途徑。一般的信息來自建設單位、

25、當地群眾和官方文件等3個方面。（3）數據收集技巧。在數據類型和來源明確之后，要確定是否符合信息管理的數據質量要求，再編制表格。如果釆用抽樣調查的方法,應對取樣規(guī)模、內容、統(tǒng)計標準等進行充分考慮和安排。簡單的抽樣調查或案例分析是不夠的，驗證指標一般都有一些比較常用的數據收集和處理方法與技巧，可根據要求和條件加以選擇。（五）確定項目的投入形式和投入量項目投入是項目計劃的重要組成部分。投入形式和投入數量體現(xiàn)了項目規(guī)模，直接影響到項目的效果。認真做好這項工作是項目成功的重要保證。確定項目投入形式和投入數量的具體做法如下根據邏輯框架內所列出的每項投入活動，確定所需要的人、財、物的數量；明確投資者和受益者

26、；人員投入以人月為計算單位；對所投入的設備、物資應登記清楚，并要注明所指的具體投入活動；5.計算投入總量；計算每個產出成果的投入總量；在效益風險分析的基礎上估計可能附加的投入量以及邏輯框架內反映不出來的隱性投入（如組建辦公室、秘書及司機等的費用負擔），并通過討論加以落實；當資金提供單位限定了資金數量時，項目設計必須從量化方面考慮，計劃要說明多少投入量能夠取得什么結果?？偠灾瑧鶕嶋H可能性和必要性來計算投入量，其結果應能反映出不同層次的利益和責任。最后將研究和估算結果填入邏輯框架表內。（六）最后的復查項目的投入形式和投入量確定后，邏輯框架矩陣表至此已全部完成。這時需要進行通盤檢查。應包括如

27、下內容：垂直邏輯關系（目標層次）是否完善、準確；客觀驗證指標和驗證方法是否可靠，所需信息是否能夠獲得；前提條件是否真實，符合實際；重要假設是否合理；項目的風險是否能夠接受；成功的把握是否很大；是否考慮了持續(xù)性問題，這種持續(xù)性是否反映在成果、活動或重要假設當中；效益是否遠遠高于成本；是否需要輔助性研究。為保證邏輯框架各項內容表述的準確性，還要對所制定的邏輯框架進行進一步核實。核實的內容包括：項目具有一個宏觀目標；項目具體目標不是對產出成果的重復描述；項目具體目標是項目的管理責任（與產出是相對的），項目產出實現(xiàn)之后，項目的具體目標應該能夠實現(xiàn)。這里的管理責任是指項目直接目標的客觀性；項目的具體目標

28、應描述清楚；所有產出成果都是完成具體目標的必要條件；各項產出成果描述清楚；各項產出成果描述為投入活動的結果；所設計的投入活動都是完成某項產出的必要條件；宏觀目標應描述清楚；宏觀目標與具體目標之間具備“如果，那么”的邏輯相關性,沒有忽略重要的步驟；投入層重要假設不包括任何前提條件，因為前提條件是活動開始之前已經開展的工作；在同一層次上，產出加上重要假設構成達到項目直接目標的必要及充分條件；項目直接目標加上重要假設構成實現(xiàn)宏觀目標的關鍵條件；投入與產出之間的關系是真實的；產出與項目具體目標之間的關系是真實的；投入、產出、項目具體目標和宏觀目標的縱向邏輯關系是真實的；項目具體目標的指標獨立于產出。它

29、們不是產出的總結，而是檢測具體目標的尺度；項目具體目標的測定指標能夠恰當地反映項目具體目標的重要內容；項目具體目標的指標能夠檢測數量、質量和時間標準；產出的指標在數量、質量和時間上是客觀可驗證的；宏觀目標的指標在數量、質量和時間上客觀可驗證的；在投入層所描述的投入能夠反映完成項目的所需的資源；驗證方法應說明在哪里可獲得驗證每個指標的信息；整個邏輯框架矩陣的內容，能夠據以確定項目的評價計劃。四、項目名稱及項目單位項目名稱：甲硅烷公司工程項目項目單位：XXX有限公司五、項目建設地點本期項目選址位于XX（以選址意見書為準），占地面積約78.00畝。項目擬定建設區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給

30、排水、通訊等公用設施條件完備，非常適宜本期項目建設。六、建設規(guī)模該項目總占地面積52000.00m2（折合約78.00畝），預計場區(qū)規(guī)劃總建筑面積79549.18m2o其中：主體工程55323.84m2,倉儲工程9817.08m2,行政辦公及生活服務設施9295.00m2,公共工程5113.26m2o七、項目建設進度結合該項目建設的實際工作情況，xxx有限公司將項目工程的建設周期確定為12個月，其工作內容包括：項當前期準備、工程勘察與設計、土建工程施工、設備采購、設備安裝調試、試車投產等。八、建設投資估算（一）項目總投資構成分析本期項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動資金。根據謹慎財務估算

31、，項目總投資33823.26萬元，其中：建設投資25955.44萬元，占項目總投資的76.74%；建設期利息372.59萬元，占項目總投資的1.10%；流動資金7495.23萬元，占項目總投資的22.16%。（二）建設投資構成本期項目建設投資25955.44萬元，包括工程費用、工程建設其他費用和預備費，其中：工程費用22385.88萬元，工程建設其他費用2873.06萬元，預備費696.50萬元。九、項目主要技術經濟指標（一）財務效益分析根據謹慎財務測算，項目達產后每年營業(yè)收入74600.00萬元，綜合總成本費用62461.20萬元，納稅總額6003.96萬元，凈利潤8858.93萬元，財務內

32、部收益率19.02%,財務凈現(xiàn)值12298.52萬元，全部投資回收期5.90年。(一)主要數據及技術指標表主要經濟指標一覽表序號項目單位指標備注1占地面積m,52000.00約78.00畝1.1總建筑面積nf79549.18容積率1.531.2基底面積32240.00建筑系數62.00%1.3投資強度萬元/畝322.442總投資萬元33823.262.1建設投資萬元25955.442.1.1工程費用萬元22385.882.1.2工程建設其他費用萬元2873.062.1.3預備費萬元696.502.2建設期利息萬元372.592.3流動資金萬元7495.233資金籌措萬元33823.263.1自

33、籌資金萬元18615.623.2銀行貸款萬元15207.644營業(yè)收入萬元74600.00正常運營年份5總成本費用萬元62461.206利潤總額萬元11811.91NM7凈利潤萬元8858.93WW8所得稅萬元2952.98輔M9增值稅萬元2724.09WW10稅金及附加萬元326.891M11納稅總額萬元6003.96輔M12工業(yè)增加值萬元21087.30NM13盈虧平衡點萬元30242.49產值14回收期年5.90含建設期12個月15財務內部收益率19.02%所得稅后16財務凈現(xiàn)值萬元12298.52所得稅后十、債務資金成本分析（一）所得稅前的債務資金成本分析.借款資金成本計算向銀行及其他

34、各類金融機構以借貸方式籌措資金時，應分析各種可能的借款利率水平、利率計算方式（固定利率或者浮動利率）、計息（單利、復利）和付息方式，以及償還期和寬限期，計算借款資金成本，并進行不同方案比選。.債券資金成本計算債券的發(fā)行價格有三種：溢價發(fā)行，即以高于債券票面金額的價格發(fā)行；折價發(fā)行，即以低于債券票面金額的價格發(fā)行；等價發(fā)行，即按債券票面金額的價格發(fā)行。調整發(fā)行價格能夠平衡票面利率與購買債券收益之間的差距。債券資金成本的計算與借款資金成本的計算類似。3.融資租賃資金成本計算釆取融資租賃方式所支付的租賃費一般包括類似于借貸融資的資金占用費和對本金的分期償還額。（-=-）所得稅后的債務資金成本借貸、債

35、券等的籌資費用和利息支出均在繳納所得稅前支付，對于股權投資方，能夠取得所得稅抵減的好處。（三）扣除通貨膨脹影響的資金成本借貸資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來自于近期實際通貨膨脹，也來自于未來預期通貨膨脹。十一、加權平均資金成本項目融資方案的總體資金成本能夠用加權平均資金成本來表示，將融資方案中各種融資的資金成本以該融資額占總融資額的比例為權數加權平均，得到該融資方案的加權平均資金成本。加權平均資金成本能夠作為選擇項目融資方案的重要條件之一。在計算加權平均資金成本時應注意需要先把不同來源和籌集方式的資金成本統(tǒng)一為稅前或稅后再進行計算。十二、公允價值估值方法美國財務會計準則委員會

36、（FASB）對公允價值的定義是，“在計量日的有序交易中，市場參與者出售某項資產所能獲得的價格或轉移負債所愿意支付的價格?！痹谄髽I(yè)并購中評估目標企業(yè)價值時釆用公允價值。根據價值類型、預期收益供求狀況、信息收集情況等不同條件，按照企業(yè)價值評估指導意見（試行）和企業(yè)會計準則第39號一一公允價值計量的規(guī)定，企業(yè)價值的評估方法主要分為三大類：第一類為收益法，收益法包括收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法兩種具體方法；第二類為市場法,市場法主要分為參考企業(yè)比較法和并購案例比較法；第三類為成本法，也稱資產基礎法。（一）收益法收益法是指通過估測被評估企業(yè)未來的預期收益現(xiàn)值，來判斷目標企業(yè)價值的方法總稱。實務中，通常根

37、據被評估企業(yè)成立時間的長短、歷史經營情況、經營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預測性等來判斷使用收益法的適用性。收益法需考慮企業(yè)持續(xù)經營和有限持續(xù)經營的情況。在企業(yè)持續(xù)經營的前提下，可釆用年金法和分段法進行評估（1）年金法這個方法的前提是年金化的可行性，年金化處理所得到的企業(yè)年金能夠反映被評估企業(yè)未來預期的收益能力和水平。未來收益具有充分穩(wěn)定性和可預測性的企業(yè)收益適合進行年金化處理。（2）分段法分段法的基本思想是將持續(xù)經營的企業(yè)收益預測分為前后兩段。對于不穩(wěn)定階段的企業(yè)預期收益釆用逐年預測，而后逐年累加。對于相對穩(wěn)定階段的企業(yè)收益，則可根據企業(yè)預期收益穩(wěn)定程度，按照企業(yè)年金收益，或者按照企業(yè)收益變

38、化率的變化規(guī)律對所對應的企業(yè)預期收益形式進行折現(xiàn)和資本化處理。企業(yè)有限持續(xù)經營的假設前提下企業(yè)價值評估此種假設下的評估思路與分段法類似。首先，將企業(yè)在可預期的經營期限內的收益加以估測并折現(xiàn)；第二，將企業(yè)在經營期限后的參與資產的價值加以估測及折現(xiàn)；最后，將二者結果相加。收益法在全面反映企業(yè)價值方面具有優(yōu)勢，原因在于其通常能夠綜合考慮企業(yè)價值的各方面有形及無形的因素。隨著收益法在資本市場的應用漸趨廣泛以及信息積累的逐漸豐富，其技術手段也在不斷的完善，應用的基礎也比較成熟。（二）市場法市場法是指將目標企業(yè)與參考企業(yè)或已在市場上有并購交易案例的企業(yè)進行比較以確定評估對象價值的評估方法。市場法主要包括參

39、考企業(yè)比較法和并購案例比較法。1.參考企業(yè)比較法參考企業(yè)比較法是指在資本市場中，尤其是在信息資料較為公開的上市公司中，將目標企業(yè)與處于同一或類似行業(yè)的企業(yè)的經營和財務數據進行分析，計算適當的價值比率或經濟指標，再與目標企業(yè)進行比較分析，從而判斷評估對象價值。大多數專業(yè)評估機構傾向于使用3到4家可比企業(yè)的數據進行估值測算，而在選擇可比企業(yè)樣本時，通常主要的考慮因素有：目標企業(yè)所在行業(yè)及其成熟度、目標企業(yè)在行業(yè)中地位及市場占有率、企業(yè)的業(yè)務性質、企業(yè)的規(guī)模、資本結構及運營風險、盈利能力、利潤率水平、分配股利能力、未來發(fā)展能力、商譽及無形資產、管理層情況等。然后選擇參考企業(yè)的一個或幾個收益性或資產類

40、參數，如市盈率、市凈率和市銷率、息稅前利潤、稅息折舊及攤銷前利潤或總資產、凈資產等作為“分析參數，這些指標中市凈率指標更適用于固定資產較多并且賬面價值相對較為穩(wěn)定的企業(yè)，比如銀行業(yè)。最后選擇分析參數，計算其與參考市場價值的比例關系一一稱之為比率乘數，將該乘數與目標的相對應的參數相乘，從而計算得到目標企業(yè)的市場價值。2.并購案例比較法并購案例比較法，首先選取與目標企業(yè)經營狀況、所屬行業(yè)具有相似性的并購交易案例，獲取并分析其數據資料，計算適當的價值比率，再與目標企業(yè)進行比較分析，從而判斷評估對象價值。在選擇和計算價值比率時，理應考慮以下幾個方面（1）參考案例的數據必須真實可靠，以便合理確定價值；（

41、2）參考案例與目標企業(yè)之間，相關數據的計算口徑和方式應一致；（3）因為差異性的存在，應根據目標企業(yè)的狀況盡量合理地使用價值比率；（4）不應局限于一種或個別幾種價值比率計算得出的結果，而應對不同價值比率得出的數值進行仔細分析，形成合理的評估結論。3.參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的使用使用企業(yè)比較法和并購案例比較法的核心問題是確定適當的價值比率。（三）成本法成本法，是反映當前要求重置相關資產服務能力所需金額（通常指現(xiàn)行重置成本）的估值方法。在估計公允價值時釆用的成本法有兩個步驟（以折舊后重置承諾成本為例，該方法最為常用），具體如下：h確定在當前環(huán)境下，重新建造或重新購置被計量資產所需消耗的全部成

42、本。2,對被計量資產的經濟性貶值、功能性貶值以及實體陳舊性貶值等貶值因素進行綜合評價，以此為基礎對上述成本做出調整，得出所計項目的公允價值估值。此外，對公允價值的估計也能夠以資產的成新率為依據，即用成本和成新率相乘的方法計算公允價值估值。應用成本法評估企業(yè)價值，通常需要在正式開展評估工作前，首先對目標企業(yè)擬交易的股權或資產進行全面的清查，對其權屬等問題進行全面清晰的了解。完成前期工作后，評估機構需實地勘查企業(yè)的各項資產，包括但不限于企業(yè)的存貨、廠房、設備、土地等實物資產。同時，要逐一核對企業(yè)的各項負債，充分考慮目標企業(yè)擁有的所有有形資產、無形資產以及負債等。并對長期股權投資進行分析，如果對評估

43、價值的結果影響較大，應對其單獨評估。在并購中，成本法能夠發(fā)揮對目標企業(yè)資產和負債的盡職調查的作用，同時能夠為企業(yè)間的并購提供交易價格談判的“底線，并易于讓評估報告的使用者了解目標企業(yè)的價值構成。按照企業(yè)價值評估指導意見（試行）的要求，以持續(xù)經營為前提對企業(yè)進行評估時,成本法一般不理應作為唯一使用的評估方法。但作為三大價值評估方法之一，其應用比例仍然較高。與收益法相比，成本法的應用需要大量的實地調查，評估過程必須涉及目標企業(yè)資產的方方面面，其執(zhí)行成本較高，但其對資產狀況的反映是最真實有效的。十三、并購融資方式并購融資方式多種多樣，按照資金來源渠道的不同可分為內源融資和外源融資。顧名思義，內源融資

44、指并購企業(yè)從企業(yè)內部籌集資金,外源融資則是指并購企業(yè)從企業(yè)外部獲取資金。因為并購融資所需資金往往十分巨大，單純釆用內源融資方式很難滿足融資需求，所以外源融資成為并購融資的主要融資方式。（一）內源融資企業(yè)內源融資資金來源主要包括企業(yè)自有資金、應付息稅以及未使用或者未分配專項基金。其中，自有資金主要包括留存收益、應收賬款以及閑置資產變賣等；未使用或未分配的專項基金主要包括更新改造基金、生產發(fā)展基金以及職工福利基金等。內源融資因為源自企業(yè)內部，所以不會發(fā)生融資費用，具有明顯的成本優(yōu)勢，同時內源融資還具有效率優(yōu)勢，能夠有效降低時間成本。（二）外源融資企業(yè)外源融資渠道比較豐富，主要包括權益融資、債務融資

45、以及混合融資。其中，權益融資包括普通股和優(yōu)先股融資，權益融資形成企業(yè)所有者權益，將對企業(yè)股權結構產生不同程度的影響，甚至影響原有股東對企業(yè)的控制權；債務融資包括借款融資和債券融資，融資后企業(yè)需按時償付本金和利息，企業(yè)的資本結構可能產生較大的變化,企業(yè)負債率的上升會影響企業(yè)的財務風險；混合融資主要包括可轉換債券和認股權證，混合融資是同時兼?zhèn)錂嘁嫒谫Y和債務融資特征的特殊融資工具。1.權益融資股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行的證明持有者對企業(yè)凈資產享有要求權的一種有價證券。在實踐中，根據持有者享有的權利的不同,能夠將股票分為普通股和優(yōu)先股。發(fā)行股票融資(權益融資)是企業(yè)籌集資金的重要方式，根據發(fā)行的股

46、票的不同，股票融資方式包括普通股融資和優(yōu)先股融資。(1)普通股融資發(fā)行普通股融資是并購融資中基本的融資方式，有條件的并購企業(yè)能夠選擇向目標企業(yè)或目標企業(yè)的股東或者社會公眾發(fā)行普通股籌集并購所需資金。對于并購企業(yè)，普通股融資具有以下優(yōu)點：第一，沒有固定的到期日，不用償還股本；第二，相較于優(yōu)先股，普通股不會對企業(yè)產生固定的股息負擔；第三，普通股融資會增加并購企業(yè)的權益資本，對提升并購企業(yè)資信有積極作用。對于并購企業(yè)，普通股融資亦存在以下缺點：第一，分散并購企業(yè)的控制權，如果并購企業(yè)發(fā)行新股，則會吸收新的股東，對原始股東的股權產生稀釋效應，從而分散甚至轉移原始股東對企業(yè)的控制權；第二，資本成本相對較

47、高，主要體現(xiàn)在普通股的籌資費用相較于債券更高，其次普通股的股息不能起到抵稅作用。（2）優(yōu)先股融資優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，從法律角度來看，優(yōu)先股同普通股一樣都屬于企業(yè)的權益資本；同時，優(yōu)先股又和債券類似，要求支付固定股利且對盈余收益和剩余財產享有優(yōu)先受償的權利?；趦?yōu)先股的上述特征，對于并購企業(yè)而言，發(fā)行優(yōu)先股融資具有以下優(yōu)點：第一，優(yōu)先股沒有固定的到期日，所以并購融資企業(yè)沒有到期償還壓力，同時釆用優(yōu)先股融資亦能夠附加回購條款，增強使用彈性，根據企業(yè)的財務狀況選擇適時發(fā)行或回購；第二，優(yōu)先股需要支付固定股利但并不要求必須支付，所以在企業(yè)財務狀況相對較差時能夠選擇不支付股利，

48、緩解企業(yè)財務壓力；第三，一般而言，優(yōu)先股不具有投票權，所以能夠保證普通股股東對企業(yè)的控制權，對于試圖獲取權益資本而又不想稀釋原有股東控制權的企業(yè)，優(yōu)先股融資是首選方式；第四，發(fā)行優(yōu)先股可增加企業(yè)權益資本，增強企業(yè)的資信，提高企業(yè)信譽和融資能力。但是，優(yōu)先股融資對于并購融資企業(yè)亦存在以下缺點：第一，優(yōu)先股融資成本相對較高，股利需在稅后支付，所以相較于債券，不具有抵稅效果；第二，優(yōu)先股的發(fā)行限制條件多，包括對發(fā)行主體財務狀況、公司章程等方面都有較髙要求，所以成功發(fā)行難度相對較髙。在實踐中，根據發(fā)行方式的不同，股票融資可分為增發(fā)新股或配股融資和換股并購兩種形式。增發(fā)新股或配股融資是指上市公司向社會公

49、眾公開發(fā)行新股或向原有股東按照其持股比例配發(fā)新股。通過增發(fā)新股或者配股融資，本質上是并購企業(yè)以自有資金實施并購行為，是屬于現(xiàn)金交易的方式，所以在一定程度上能夠降低收購成本。換股并購是并購公司以本公司股票作為支付手段換取目標公司股票的并購方式，具體而言包括增資換股、庫存股換股以及母公司與子公司交叉換股等方式。采用換股并購融資方式能夠很大程度上緩解并購公司短期財務壓力，避免短期大量現(xiàn)金的流出，可降低并購風險。2.債務融資債務融資是指并購企業(yè)通過舉債方式籌集并購所需資金，包括借款融資和債券融資(1)借款融資借款融資是指并購企業(yè)通過借款合同或協(xié)議向商業(yè)銀行等金融機構獲得資金。其中，金融機構既能夠是商業(yè)銀行，也能夠是非銀行金融機構。相比于股票融資和債券融資，從商