6第六章外匯交易與外匯風(fēng)險管理

1、第六章外匯交易與外匯風(fēng)險管理1外匯市場:從事外匯買賣或兌換的交易場所，或者說是各種不同貨幣彼此進(jìn)行交換的場所。外匯買賣兩種類型：本幣與外幣之間不同幣種的外匯之間2第一節(jié) 外匯市場與外匯交易系統(tǒng)反映和調(diào)節(jié)外匯供求形成外匯價格體系實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移提供外匯資金融通渠道防范匯率風(fēng)險外匯市場功能3 有形市場外匯交易所 無形市場表現(xiàn)為電話、電報、電傳和計算機(jī)終端等各種遠(yuǎn)程通訊工具構(gòu)成的交易網(wǎng)絡(luò) 目前的外匯市場是一個全球性的24小時不間斷的外匯交易。4外匯市場的組織形態(tài)商業(yè)銀行代理自營中央銀行及政府主管外匯的機(jī)構(gòu)儲備管理匯率管理外匯經(jīng)紀(jì)人介紹成交或代客買賣外匯分為一般經(jīng)紀(jì)和掮客外匯交易商外匯實際供應(yīng)者和

2、需求者、外匯投機(jī)者5外匯市場參與者現(xiàn)代外匯市場特點由區(qū)域性發(fā)展到全球性，實現(xiàn)24小時連續(xù)交易6交易分為三個層次 銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行與中央銀行之間外匯市場的層次7現(xiàn)代外匯市場特點交易規(guī)模加速增長，但市場集中程度趨強8即期交易遠(yuǎn)期交易套匯交易套利交易擇期交易期貨交易期權(quán)交易互換交易9外匯市場交易產(chǎn)品指在買賣成交后2個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易使用即期匯率(spot exchange rate)銀行當(dāng)天的即期外匯牌價當(dāng)?shù)赝鈪R市場主要貨幣比價手續(xù)費包括匯出匯款、匯入?yún)R款、出口收匯、進(jìn)口付匯等10一、即期交易營業(yè)日:即工作日（working date)，是指一國法定休息日與節(jié)假日以外的工

3、作日期。如：中國大陸：香港交割日（delivery date） 交割:是指外匯買賣雙方履行交易契約，進(jìn)行錢匯兩清的行為交割日:即結(jié)算日或起息日（value date），是指交易雙方相互支付貨幣的日期。111、滿足臨時性的支付需要。 2、調(diào)整持有的外幣幣種結(jié)構(gòu)。 3、進(jìn)行外匯投機(jī)。 4、銀行從事即期外匯交易，很多情況下是被動的，主要是獲取買賣差價即期外匯交易的目的12A:Hi，Bank of A calling spot USD against JPY PLS?(請問即期美元對日元報什么價？）B:MP，01/12 (稍等，01/12）A:Mine USD2 (買進(jìn)200萬美元）案例:即期交易13

4、B:OK done.We sell USD2 mine JPY at 108.12 value 21/03/06.JPY PLS to ABC Bank Tokyo.For our A/C NO123456.(好的，成交。我們在108.12賣出美元200萬買進(jìn)日元，起息日06年3月21日。我們的日元請付至東京ABC銀行，賬號為123456。）A:Our USD to XYZ BK NY for our A/C NO654321.TKS for the deal,BIBI.(我們的美元請付至紐約XYZ銀行，賬號是654321。謝謝，再見。） 14交易貨幣的交割在2個營業(yè)日以后進(jìn)行期限以13個月居

5、多，最長可以做到1年使用遠(yuǎn)期匯率(forward exchange rate)由雙方在遠(yuǎn)期合約成交時確定下來是約定日期交割約定金額貨幣的價格依據(jù)遠(yuǎn)期匯率報價：即期匯率升貼水15二、遠(yuǎn)期交易升貼水的大小，主要取決于兩種貨幣利率差幅大小和期限長短高利率貨幣遠(yuǎn)期貼水，低利率貨幣遠(yuǎn)期升水遠(yuǎn)期交易目的 避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動的風(fēng)險 外匯銀行為平衡期匯頭寸 投機(jī)者為謀取匯率變動的差價16遠(yuǎn)期交易1直接報價法 （與即期匯率報價方法相同）2 匯水（掉期率)法 （只報出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價）3 點數(shù)遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，叫做遠(yuǎn)期升水。遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，叫做遠(yuǎn)期貼水。遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，叫做平

6、價。遠(yuǎn)期匯率的報價方法17（1)低/高 表示基本貨幣升水而標(biāo)價貨幣貼水， 對應(yīng)相加 例：即期匯率為$1=￥6.2710/20三個月掉期率為“20/30”，三個月的遠(yuǎn)期匯率就等于： $1=￥6.2730/5018(2)高/低 表示基本貨幣貼水而標(biāo)價貨幣升水 ，對應(yīng)相減例：即期匯率為$1=￥6.2710/20三個月掉期率為“貼水80/60”，三個月的遠(yuǎn)期匯率就等于： $1=￥6.2630/60計算原則：遠(yuǎn)期匯率的買賣匯差大于即期匯率的買賣匯差。191、當(dāng)報價出現(xiàn)“P”，意味著即期匯率的中間價與遠(yuǎn)期匯率的中間價相等直接遠(yuǎn)期匯率計算規(guī)則為P左邊數(shù)值減，右邊數(shù)值加例：即期匯率為$1=￥6.2710/20

7、三個月掉期率為“10P10”，三個月的遠(yuǎn)期匯率就等于： $1=￥6.2700/30幾種特殊的遠(yuǎn)期報價方式202、當(dāng)報價出現(xiàn)“around”，意味著即期匯率的中間價與遠(yuǎn)期匯率的中間價基本相等直接遠(yuǎn)期匯率計算規(guī)則為P左邊數(shù)值減，右邊數(shù)值加例：即期匯率為$1=￥6.2710/20三個月掉期率為“5/10 around”，三個月的遠(yuǎn)期匯率就等于： $1=￥6.2705/30213、當(dāng)報價出現(xiàn)10/P例：即期匯率為$1=￥6.2710/20三個月掉期率為“10/P”，三個月的遠(yuǎn)期匯率就等于： $1=￥6.2700/204、當(dāng)報價出現(xiàn)P/20例：即期匯率為$1=￥8.2710/20三個月掉期率為“P/20

8、”，三個月的遠(yuǎn)期匯率就等于： $1=￥8.2710/4022一、概念 銀行客戶可以選擇在成交后第二天起至到期日內(nèi)的任何一天進(jìn)行交割，而不是在到期日進(jìn)行交割。（一種清算日不固定的遠(yuǎn)期外匯交易）二、特點客戶在交割日上具有選擇權(quán)，但必須付出較大的成本。銀行承擔(dān)較大的遠(yuǎn)期匯率波動風(fēng)險，但它可以選擇擇期范圍內(nèi)最不利于客戶的匯率報價 遠(yuǎn)期擇期外匯交易23擇期遠(yuǎn)期匯率的確定 銀行與客戶簽訂擇期外匯交易合約時，客戶處于有利地位，銀行處于被動地位，銀行必須考慮到客戶可能在最壞的時機(jī)進(jìn)行交割。為此，銀行將在特定范圍內(nèi)選擇一個對自己最有利的匯率水平作為擇期遠(yuǎn)期交易的報價具體確定規(guī)則是：當(dāng)銀行賣出升水的或買入貼水的擇

9、期外匯時，銀行將選擇擇期結(jié)束時的匯率；當(dāng)銀行賣出貼水的或買入升水的擇期外匯時，銀行將選擇擇期開始時的匯率。 假定即期匯價：1= CHF 1.1221/24 匯水：2個月期：142/147 3個月期：172/176請報價銀行報出2個月至3個月的擇期遠(yuǎn)期交易的匯率。計算第一個工作日交割的遠(yuǎn)期匯率，即2個月交割的遠(yuǎn)期匯率： 1.12210.0142=1.1363 1.12240.0147=1.1371計算最后一個工作日交割的遠(yuǎn)期匯率，即3個月交割的遠(yuǎn)期匯率： 1.12210.0172=1.1393 1.12240.0176=1.1400如果客戶要求買入美元，賣出瑞士法郎，則選擇最高的報價1.1400

10、；如果可戶要求賣出美元，買入瑞士法郎，則選擇最低的報價1.1363。于是2個月至3個月美元對瑞士法郎擇期交易的匯價為1.1363/1.1400。 套匯交易（Arbitrage transaction）是指套匯者利用兩個或兩個以上外匯市場上某些貨幣的匯率差異進(jìn)行外匯買賣，從中套取差價利潤的行為。直接套匯 、間接套匯 28三、套匯交易1.直接套匯直接套匯，又稱雙邊套匯（Bilateral arbitrage）或兩角套匯（Two-point arbitrage），是指交易者利用同一時間兩個外匯市場上兩種貨幣之間的匯率差異，同時在兩個外匯市場賤買貴賣，以賺取匯率差額的一種交易方式。它是地點套匯（Spa

11、ce arbitrage）的最簡單形式，通常所說的套匯一般都是指這種套匯。29例如：在倫敦外匯市場某日即期匯價為：12.1124/28;在紐約外匯市場該日即期匯價為：12.1144/64由于兩地英鎊與美元的匯價不一樣，從而產(chǎn)生了套匯的機(jī)會。假設(shè)在倫敦有一投資者，擁有100萬美元的閑置資金進(jìn)行套匯交易。則其可采取以下操作方法：（1）投資者在倫敦市場賣出美元買進(jìn)英鎊：100/2.1128=47.3306萬英鎊；（2）在紐約市場賣出英鎊買進(jìn)美元：47.33062.1144=100.0758萬美元；（3）在不計各種交易成本時，投資者的套匯收益：100.0758100=0.0758萬美元。30間接套匯又

12、稱為三角套匯（Three points arbitrage）或多角套匯（Multiple points arbitrage），是指利用三個或多個不同地點的外匯市場中多種貨幣之間匯率差異，同時在這三個或多個外匯市場上進(jìn)行外匯買賣，以賺取匯率差額收益的一種外匯交易。31例如：在2007年10月某日出現(xiàn)如下情況：倫敦外匯市場即期匯率： EUR/GBP= 0.6961/0.6979紐約外匯市場即期匯率：EUR/USD=1.4782/1.4795新加坡外匯市場即期匯率：GBP/USD=2.1124/2.112832判斷上例中是否存在套匯機(jī)會的一個較簡單方法是：將以上三個外匯市場中的兩個市場的匯率按基準(zhǔn)貨

13、幣和標(biāo)價貨幣依次連接，在第一個市場是基準(zhǔn)貨幣的，在第二個市場就按標(biāo)價貨幣進(jìn)行標(biāo)價，然后把它們連乘，計算出的數(shù)據(jù)與第三個市場上的匯率相比較，如果相等，則說明沒有套匯機(jī)會；如果不相等，則存在套匯機(jī)會。33首先可以轉(zhuǎn)換為： 倫敦外匯市場：EUR/GBP= 0.6961/0.6979 新加坡外匯市場：GBP/USD=2.1124/2.1128 紐約外匯市場：EUR/USD=1.4782/1.4795其次，計算前兩個市場的匯率的乘積。 假設(shè)投資者在倫敦市場上賣歐元買英鎊，新加坡市場上賣英鎊買美元，則計算出的乘積應(yīng)為：0.69612.1124=1.4704。 假設(shè)投資者在倫敦市場上賣英鎊買歐元，而在新加坡

14、市場賣美元買英鎊，則計算出的乘積應(yīng)為：0.69792.1128=1.4745。34把這兩個數(shù)據(jù)與紐約外匯市場上的匯率值比較，發(fā)現(xiàn)兩者不相等，說明三地匯率有差異，存在套匯的機(jī)會。并且，歐元在紐約市場上更貴。因此，根據(jù)賤買貴賣原則，投資者應(yīng)該在倫敦市場上買歐元在紐約市場上賣歐元。根據(jù)上述分析，則投資者的套匯操作應(yīng)為：（1）投資者在新加坡外匯市場上賣美元買英鎊，1USD=1/2.1128英鎊；（2）投資者在倫敦市場上用英鎊換歐元：1/2.11281/0.6979=0.6782歐元；（3）投資者在紐約市場上賣出歐元換回美元：0.67821.4782=1.0025美元。（4）在不考慮交易成本的情況下，投

15、資者就能用1美元套匯得到0.0025美元的利潤。35套利（Interest Arbitrage）是指在兩國短期利率出現(xiàn)差異的情況下，將資金從低利率的國家調(diào)到高利率的國家，賺取利息差額的行為例如：在某一時期，美國金融市場上的三個月定期存款利率為年率2%，英國金融市場上的三個月定期存款利率為年率3.5%。在這種情況下，資金就有可能從美國流向英國，牟取高利。36四、套利交易是指單純將資金從利率低的貨幣市場轉(zhuǎn)向利率高的貨幣市場，從中謀取利率差額收入，但不反方向軋平頭寸的行為。在同一種貨幣之間，或者在兩種或者多種貨幣間匯率穩(wěn)定的情況下，投資者都可以采取不拋補套利的策略。1.不拋補套利（Uncovered

16、 Interest Arbitrage）37例如：美國貨幣市場的一年期利率為4.2%，英國貨幣市場的一年期利率為6.1%。某日即期匯率為：12.1124。若美國一投資者有閑置資金1 000 000美元，并且進(jìn)行不拋補套利交易，6個月的收益會如何？381.在本國投資，投資者6個月的本利和為： 1 000 000 （1+4.2%6/12）=1 021 000（美元）2.若投資者將此資金轉(zhuǎn)向英國投資，則其需先將美元按即期匯率兌換成英鎊，再投資到英國套取比美國高的利差，得本利和為： 1 000 000/2.1124（1+6.1%6/12）=487 833.74（英鎊）3.如果匯率不變，則投資者在6個月

17、后將英鎊換回成美元，可得到： 487 833.742.1124=1 030 500（美元）顯然，通過不拋補套利交易，投資者可多獲得收益： 1 030 5001 021 000=9 500（美元） 39是指套利者將資金從低利率貨幣市場調(diào)往高利率貨幣市場賺取利差收益的同時，在外匯市場上賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，以避免匯率風(fēng)險。例如：美國貨幣市場的一年期利率為4.2%，英國貨幣市場的一年期利率為6.1%。某日即期匯率為：12.1130/50。6個月遠(yuǎn)期英鎊匯水為30/20。若美國一投資者有閑置資金1 000 000美元，并且進(jìn)行拋補套利交易。則其6個月的收益如何？2.拋補套利（Covered Intere

18、st Arbitrage）401.6個月遠(yuǎn)期匯價為：12.1130/5030/20=2.1100/302.在本國投資，投資者6個月的本利和為： 1 000 000 （1+4.2%6/12）=1 021 000（美元）3.若投資者將此資金轉(zhuǎn)向英國，其需先將美元按即期匯率兌換成英鎊，再投資到英國，得本利和為： 1 000 000/2.1150（1+6.1%6/12）=487 234.04（英鎊）4.同時，投資者在遠(yuǎn)期外匯市場上賣出6個月的英鎊買進(jìn)美元，可獲得： 487 234.042.1100=1 028 064（美元） 顯然，通過拋補套利交易，投資者同期可多獲收益： 1 028 0641 021

19、 000=7 064（美元）41簡稱外匯期貨(foreign exchange future)，又稱貨幣期貨（currency future），是指交易雙方在有組織的交易市場上，通過公開競價的拍賣方式，買賣在未來某一日期以約定價格交割一定數(shù)額貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的外匯交易。1972年芝加哥商品交易所開辟國際貨幣市場(IMM)，完成首筆外匯期貨交易。五、期貨交易42交易合約標(biāo)準(zhǔn)化交易金額和交割日期價格波動限制集中交易和結(jié)算市場流動性高履約有保證投機(jī)性強外匯期貨交易的特點43IMM外匯期貨交易44場內(nèi)交易商場內(nèi)交易商交易操作臺買入/賣出交易交易臺報價員報價板行情報價網(wǎng)絡(luò)清算所訂單會員公司買方提交交

20、易經(jīng)紀(jì)返單回公司訂單會員公司賣方提交交易經(jīng)紀(jì)返單回公司由期貨交易所提供或指定清算所由清算所充當(dāng)期貨合約各方的交易對手對于外匯期貨買方來說，清算所是賣方對于外匯期貨賣方來說，清算所是買方清算所始終存在，并要求集中清算提高了市場的流動性為外匯期貨買賣雙方消除了履約風(fēng)險的顧慮外匯期貨交易的特征(一):清算制度45客戶在經(jīng)紀(jì)公司開立保證金賬戶，經(jīng)紀(jì)公司在清算所開立賬戶，清算所將所有買賣指令配對最低初始保證金、追加保證金、維持保證金逐日結(jié)算制度(marking to market)未平倉頭寸需按當(dāng)日市場結(jié)算價計算賬面盈虧，據(jù)以調(diào)整原有的保證金數(shù)額例:芝加哥商品交易所國際貨幣市場上,每份英鎊合約價值62

21、500英鎊,外匯期貨交易的特征(二):保證金461.初始保證金：是交易者在簽定期貨合約時必須按規(guī)定存入其保證金帳戶的貨幣資金。2、維持保證金：交易所規(guī)定的交易者在其保證金帳戶中必須持有的最低余額的保證金。3、變動保證金：指交易者在持倉期間因價格變動而發(fā)生虧損，使其保證金帳戶的余額減少到規(guī)定的維持保證金以下時必須補交的保證金，它等于初始保證金與維持保證金之間的差額。47逐日盯市制（mark to market)是指清算所對會員經(jīng)紀(jì)商的保證金賬戶根據(jù)每日的收益與損失進(jìn)行調(diào)整，以便實際反映當(dāng)日匯價的變化給其帶來的損益情況，其目的是控制期市風(fēng)險。48英鎊期貨的保證金賬戶流量49501.外匯期貨是買方或

22、賣方與期貨市場的結(jié)算所簽約，與結(jié)算所發(fā)生直接的合同關(guān)系；而遠(yuǎn)期外匯交易是買賣雙方簽約。2.外匯交易是標(biāo)準(zhǔn)化、格式化的遠(yuǎn)期外匯交易。合同金額標(biāo)準(zhǔn)化，交割期限和交割日期固定化。3. 期貨交易在交易所進(jìn)行競價交易；遠(yuǎn)期外匯交易是分散的，由交易雙方進(jìn)行場外交易。外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別514.期貨的買方只報買價，賣方只報賣價；遠(yuǎn)期外匯交易雙方都要分別報出買價和賣價。5.外匯期貨交易實行會員制，非會員要進(jìn)行外匯期貨交易必須通過經(jīng)濟(jì)人，并向經(jīng)濟(jì)人繳納傭金；遠(yuǎn)期交易一般不通過經(jīng)濟(jì)人。6.外匯期貨交易大多數(shù)不進(jìn)行最后交割；遠(yuǎn)期外匯交易大多數(shù)最后交割。7.外匯期貨交易實行保證金制度；而遠(yuǎn)期外匯交易多數(shù)不收保

23、證金。52外匯期貨交易的作用：外匯投機(jī)5354指合約購買方在向出售方支付一定費用（期權(quán)費）后所獲得的未來按規(guī)定匯率買進(jìn)或賣出一定數(shù)量外匯的選擇權(quán)合約種類歐式期權(quán)和美式期權(quán)看漲期權(quán)(call option)和看跌期權(quán)(put option)（買入期權(quán)和賣出期權(quán)）外匯期權(quán)55看漲期權(quán)(Call Option) 又稱買進(jìn)期權(quán)：指期權(quán)持有者有權(quán)在合同規(guī)定的期限內(nèi)按協(xié)定價格買進(jìn)一定數(shù)額某種外幣或到期不執(zhí)行買進(jìn)合同。 看漲期權(quán)的購買者是否執(zhí)行合約的理性分析看跌期權(quán)(Put Option)又稱賣出期權(quán)：指期權(quán)持有者有權(quán)在合同規(guī)定的期限內(nèi)，按協(xié)定價格賣出一定數(shù)額某種外幣或到期不執(zhí)行賣出合同。 看跌期權(quán)的購買者

24、是否執(zhí)行合約的理性分析注意：購買的是一種權(quán)力。可以購買“買權(quán)”（看漲期權(quán)）,也可以購買“賣權(quán)”（看跌期權(quán)）?？梢孕惺箼?quán)力，也可放棄權(quán)力。但即使放棄權(quán)力，期權(quán)費也不返還。獲得權(quán)力的代價：期權(quán)費。購買期權(quán)者：收益可能無限而風(fēng)險卻有限 出售期權(quán)者：收益有限而風(fēng)險卻無限。期權(quán)費的費率不固定。 由供求關(guān)系、執(zhí)行匯率、期限（期權(quán)的時間價值）、匯率波動性決定57遠(yuǎn)期匯價與期權(quán)的協(xié)定匯價之差期權(quán)的協(xié)定匯價 一般協(xié)定匯價越高，買入期權(quán)費越低，賣出期權(quán)費越高； 反之，買入期權(quán)費越高，賣出期權(quán)費越低。 期權(quán)合約的到期時間 期權(quán)合同時間越長，期權(quán)費越高；反之，越低。 預(yù)期的波動幅度 一般，匯價波動幅度較大的外匯期權(quán)費

25、較高； 反之，較穩(wěn)定的外匯期權(quán)費較低?？礉q期權(quán)的購買者是否執(zhí)行合約的理性分析1、即期匯率 協(xié)議匯率：客戶應(yīng)選擇執(zhí)行合同； 即期匯率 (協(xié)定匯率+期權(quán)費)：外匯買賣的獲利大于期權(quán)費數(shù)額，因此總計為收益，即執(zhí)行合約將獲得正收益。2、即期匯率 = 協(xié)議匯率：這時客戶執(zhí)行或不執(zhí)行合約沒有差別，損失為期權(quán)費； 3、即期匯率 協(xié)議匯率：執(zhí)行合約的損失將大于期權(quán)費總額，這時應(yīng)放棄其權(quán)利而不執(zhí)行合約，使得損失為期權(quán)費。看跌期權(quán)的購買者是否執(zhí)行合約的理性分析 1、即期匯率 (協(xié)定匯率期權(quán)費)：不執(zhí)行合約的損失為期權(quán)費總額，執(zhí)行合約的損失則少于期權(quán)費總額，因此應(yīng)選擇執(zhí)行合約。 現(xiàn)匯匯率 (協(xié)定匯率期權(quán)費)：執(zhí)行合

26、約將不虧不盈，而不執(zhí)行合約的損失為期權(quán)費總額，因此應(yīng)選擇執(zhí)行合約。 現(xiàn)匯匯率 協(xié)定匯率：執(zhí)行合約損失將大于期權(quán)費，而不執(zhí)行合約的損失僅為期權(quán)費總額，因此應(yīng)放棄其權(quán)利而不執(zhí)行合約?？吹跈?quán)出售方看跌期權(quán)購買方掉期外匯交易（Swap Operation）是指外匯交易者在買進(jìn)或賣出一定數(shù)額、某種期限的外匯時，同時賣出或買進(jìn)數(shù)額相同、但期限不同的同種貨幣的外匯交易。掉期交易的形式 ：即期對遠(yuǎn)期 、明日對次日 、遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期 相對于分別進(jìn)行即期交易和遠(yuǎn)期交易而言，手續(xù)簡便，而且只損失一次買賣差價掉期交易的目的在于滿足人們對不同資金的需求，與此同時做到外匯保值以及防范匯率風(fēng)險。63掉期交易也稱貨幣互換，指交易雙方相互交換不同幣種但期限相同、金額相等的貨幣及利息。外匯互換64外匯互換的簡單形式：利率互換分析： 在固定利率上：AB =1.2% 在浮動利率上：AB = 0.7% 故： A在i固上有比較優(yōu)勢 B在i浮上有比較優(yōu)勢 故：A借i固，B借i浮，然后再互換它主要是固定利率對浮動利率的互換。計息的名義本金的幣種必須是一致的。利率互換不涉及本金的互換，只是利息的互換66外匯互換 假定中國銀行和美國某銀行在美元