6資金短缺者的融資

1、.6.資金短缺者的融資選擇 什么是內(nèi)源融資與外源融資內(nèi)源融資是指資金使用者通過內(nèi)部的積累為自己的支出融資。外源融資則是指資金短缺者通過某種方式向其他資金盈余者籌措資金。養(yǎng)老金保險固定繳款養(yǎng)老保險計劃員工和公司都按照員工本人工資的某一個百分比按月向員工的養(yǎng)老金賬戶存入一筆資金，專款專用，到員工退休后才可以從該賬戶中提取資金用于消費等方面的支出固定受益養(yǎng)老保險計劃它是事先確定未來若干年后員工所能享受的養(yǎng)老金總額，將其按一定的貼現(xiàn)率折算成年金現(xiàn)值，計算出你和你的公司每月或每年向你的養(yǎng)老金賬戶必須存入的固定金額內(nèi)源融資種種自愿儲蓄住房公積金養(yǎng)老保險未分配利潤企業(yè)折舊公積金公益金風險準備金內(nèi)源融資與外源

2、融資的比較內(nèi)源融資規(guī)模較小不借助于金融機構(gòu)與市場沒有信息不對稱問題風險較小外源融資規(guī)模通常較大通常要借助于金融機構(gòu)與市場存在信息不對問題風險較高外源融資的意義對個人來說：平滑生命期內(nèi)的收入提高總體的效用水平對企業(yè)來說：迅速發(fā)展壯大，跳躍式發(fā)展金融的發(fā)展源于外源融資外源融資外源融資分為：債務融資權(quán)益融資 外源融資債務融資就是資金使用者承諾在未來按照在一定的條件償付貸款者的融資方式，主要有：銀行貸款發(fā)行債券票據(jù)融資商業(yè)信用 銀行貸款與發(fā)行債券的比較銀行貸款間接融資，存款者并不直接承擔借款者違約的風險。 發(fā)放者只能是銀行金融機構(gòu)。非標準化的； 不能流通轉(zhuǎn)讓 向銀行申請貸款則不必公開自己的信息，一般是

3、在私下里協(xié)商完成的。 發(fā)行債券直接融資，資金的最終供應者要承擔借款者的各種風險 債券的持有者可是任何個人和企業(yè)。 標準化的可以在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓 發(fā)行人（企業(yè)）要承擔信息公開的義務 權(quán)益融資權(quán)益性外源融資包括：公開發(fā)行股票合伙 合資財務杠桿 例： 王小二想開一家餐館，總投資需要20萬元，但他自己只有10萬元的積蓄。趙小三也想開一家餐館，他也只有10萬元的積蓄，也不能滿足他開餐館的資金需求。于是，他們倆達成協(xié)議，共同出資，剛好夠20萬元。他們商議，合伙開設(shè)的這家餐館由他們共同經(jīng)營，收益均分，也共同分擔風險。如果每年賺了10萬元，那么，王小二和趙小三就各自分得5萬元。這時他們的資金回報率都為50

4、%。財務杠桿例：王小二想開一家餐館，總投資需要20萬元，但他自己只有10萬元的積蓄。但他是從趙小三處借得了10萬元，年利率為10%?？偼顿Y的回報率仍為50%。在這種情況下，王小二的自有資金的回報率是多小呢？王小二借入資金的回報率：通過債務融資，在資產(chǎn)收益率一定的情況下，會增加權(quán)益性融資的回報率。 債務融資與權(quán)益融資的比較債務融資具有杠桿作用。 不會稀釋所有者的權(quán)益。不會喪失控制權(quán)； 內(nèi)部人控制問題較小 權(quán)益融資沒有杠桿作用 會稀釋所有者權(quán)益。 可能會失去部分控制權(quán)。內(nèi)部人控制可能較嚴重。 外源融資方式：私募與公募 公募就是向不特定的公眾公開發(fā)行金融工具，來籌集資金的融資方式。 私募就是只向特定

5、的少數(shù)投資者發(fā)行證券的融資方式。融資成本 融資成本就是為獲取資金的各項費用支出，通常包括： 向股東支付的紅利 向債權(quán)人支付的利息 在公開發(fā)行債券融資時所支付的承銷費、律師費 接受信用評估等方面的支出 內(nèi)源融資的機會成本 融資加權(quán)成本6.3企業(yè)融資結(jié)構(gòu) M-M定理 M-M定理（又稱莫迪尼亞尼米勒定理）表明，在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值與它的融資結(jié)構(gòu)無關(guān)，即企業(yè)不論是選擇債務融資還是權(quán)益融資，都不會影響企業(yè)的市場價值，企業(yè)的價值是由它的實質(zhì)資產(chǎn)決定的，不取決于這些實質(zhì)資產(chǎn)的取得是以何種方式來融資的。 M-M定理無摩擦環(huán)境：沒有所得稅無破產(chǎn)成本資本市場是完善的，沒有交易成本而且所有證券都是無

6、限可分的公司的股息政策不會影響企業(yè)的價值 在這些假設(shè)下，資金可以充分自由地流動，資本市場上存在著充分競爭的機制，各種投資的收益率應該相等，即不存在套利空間。兩種投資方案的成本與收益的比較 不同融資結(jié)構(gòu)下的風險差異：有稅收差異時的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值 債務利息支付、納稅和紅利的分配順序一般如下：支付利息納稅紅利分配 有稅收時康瑞與健強的分配結(jié)構(gòu)：有稅收時投資康瑞與健強的收益比較：有稅收時投資康瑞與健強公司價值的比較：稅率為30%時投資兩公司的收益及公司價值的比較：破產(chǎn)成本的影響 債務融資的成本率會隨著杠桿比率的上升而上升。成本率的上升主要來自于以下四個方面： 隨著違約風險的上升，債券投資者購買

7、債券要求的風險溢價會越來越高，因此，債務融資支付的邊際利率也會隨之而上升； 當杠桿比率達到一定程度后，投資者反而不會購買公司發(fā)行的債券；或銀行為了避免貸款損失，會采取信用配給，或拒絕發(fā)放貸款。由于得不到外部債務融資的支持，公司就不得不放棄有利可圖的投資機會。因而，隨著財務杠桿比率的上升，公司的機會成本也會隨之上升； 破產(chǎn)成本的影響 隨著財務杠桿比率的上升，公司發(fā)生資不抵債從而破產(chǎn)的可能性會增加。公司破產(chǎn)清算時要發(fā)生一些律師費和清算費用； 由于破產(chǎn)風險的增加，現(xiàn)有股票投資者就會逐步喪失對公司的信心，股票價格會下跌，公司被收購的可能性會增大?，F(xiàn)有經(jīng)理人員為此要采取各種反收購策略，耗費大量本來可用來

8、更好開拓公司的精力。同時，員工又面臨著裁員的風險，使他們被迫擔憂對自己的工作前景。這一切都可能會降低公司的效率，使公司的現(xiàn)金流量減少了。 財務杠桿對企業(yè)價值的影響 在財務杠桿增加的初始區(qū)間內(nèi)，由于債務融資避稅的效應大于債務融資成本上升的效應，企業(yè)的價值會隨著財務杠桿比率的上升而上升。當超過了某一個臨界值時，債務融資的各項成本和發(fā)生破產(chǎn)的可能性增大，反而會使公司的市場價值下跌。 財務杠桿對企業(yè)價值的影響 企業(yè)優(yōu)序融資 優(yōu)序融資理論認為，公司經(jīng)理人員對融資方式是有一定偏好的。一般說，經(jīng)理人員優(yōu)先選擇的融資順序為： 內(nèi)部融資 債務融資權(quán)益融資優(yōu)序融資的原因融資成本控制權(quán)問題信號傳遞問題公司發(fā)行債務，

9、外部投資者認為公司股票被低估了，股票價格會上漲公司發(fā)行股票，外部投資者認為公司股票被高估了，股票價格會下跌6.4政府融資財政赤字最常見的融資方式有： 向中央銀行借款或透支增加稅收 發(fā)行政府債券 向中央銀行借款或透支 向中央銀行借款或透支會增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，基礎(chǔ)貨幣的供給與財政赤字同增同減。過高的財政赤字導致過高的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，會引發(fā)較高的通貨膨脹。 增加稅收 稅收實際上是以國家強制力為后盾的收入再分配。 增稅可以較為方便地籌集到它所需要的資金。但增稅往往會遇到政治上的阻力。增稅還會遇到拉弗曲線問題。拉弗曲線發(fā)行政府債務較為理想的辦法，但要支付一定的成本，具有擠出效應無論是增稅，還是增加政府債

10、券，他們對消費者行為的影響是沒有差別的，是相等的，這一原理被稱作李嘉圖等價定理演講完畢，謝謝觀看！內(nèi)容總結(jié).6.資金短缺者的融資選擇。什么是內(nèi)源融資與外源融資。外源融資則是指資金短缺者通過某種方式向其他資金盈余者籌措資金。向銀行申請貸款則不必公開自己的信息，一般是在私下里協(xié)商完成的。直接融資，資金的最終供應者要承擔借款者的各種風險。在這種情況下，王小二的自有資金的回報率是多小呢。公募就是向不特定的公眾公開發(fā)行金融工具，來籌集資金的融資方式。私募就是只向特定的少數(shù)投資者發(fā)行證券的融資方式。M-M定理。M-M定理無摩擦環(huán)境：。資本市場是完善的，沒有交易成本而且所有證券都是無限可分的。公司的股息政策不會影響企業(yè)的價