固定收益證券第十三講ppt課件

1、固定收益證券第十三講 債券組合投資管理5/24/2022.主要內(nèi)容投資管理程序的五個(gè)根本步驟積極戰(zhàn)略與消極戰(zhàn)略的區(qū)別什么是跟蹤誤差以及如何計(jì)算跟蹤誤差積極債券組合戰(zhàn)略的類型利率預(yù)期戰(zhàn)略、收益率曲線戰(zhàn)略、收益率價(jià)差戰(zhàn)略、期權(quán)調(diào)整價(jià)差戰(zhàn)略、單個(gè)證券選擇戰(zhàn)略子彈式、杠鈴式和階梯式收益率曲線戰(zhàn)略指數(shù)化戰(zhàn)略.13.1 投資管理過程的步驟設(shè)定投資目的制定投資政策選擇投資組合戰(zhàn)略選擇資產(chǎn)衡量和評價(jià)投資績效.13.1.1設(shè)定投資目的投資目的隨金融機(jī)構(gòu)類型的不同而有所不同。養(yǎng)老基金保險(xiǎn)基金共同基金銀行和儲蓄機(jī)構(gòu).13.1.2 制定投資政策資產(chǎn)配置現(xiàn)金等價(jià)物、股票、固定收益證券：資金在不同資產(chǎn)類別之間的分配。資產(chǎn)

2、配置受限于客戶和監(jiān)管方面的要求。GAAPs普通公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)那么是編制財(cái)務(wù)報(bào)表的根底。.13.1.3選擇投資組合戰(zhàn)略按照投資目的和政策方針來選擇組合投資戰(zhàn)略。投資組合戰(zhàn)略分為積極戰(zhàn)略和消極戰(zhàn)略。積極的債券組合戰(zhàn)略能夠包括對未來利率、未來利率的動搖性和未來收益率價(jià)差的預(yù)期。消極戰(zhàn)略所包含的預(yù)期較少。債券資產(chǎn)組合采用消極戰(zhàn)略的較少。目前出現(xiàn)了在積極戰(zhàn)略和消極戰(zhàn)略之間的戰(zhàn)略。如指數(shù)加強(qiáng)型enhanced indexing。.組合戰(zhàn)略續(xù)1在債券投資里，債券組合管理者常采用所謂“構(gòu)造化組合戰(zhàn)略。構(gòu)造化戰(zhàn)略要求組合的設(shè)計(jì)可以到達(dá)預(yù)先設(shè)定的投資業(yè)績參考規(guī)范。免疫戰(zhàn)略immunization、現(xiàn)金流匹配戰(zhàn)略cas

3、h flow matching、奉獻(xiàn)戰(zhàn)略dedication、期限匹配戰(zhàn)略horizon matching。.組合戰(zhàn)略續(xù)2如何決議選擇積極戰(zhàn)略、構(gòu)造化管理戰(zhàn)略和消極戰(zhàn)略？組合戰(zhàn)略的選擇取決于：1客戶或基金經(jīng)理對市場定價(jià)效率的看法；2需求歸還的債務(wù)的性質(zhì)。定價(jià)效率。定價(jià)效率是指市場定價(jià)能否反映了與證券定價(jià)有關(guān)的一切可得的信息。假設(shè)一個(gè)市場的定價(jià)是有效率的，那么在對風(fēng)險(xiǎn)和買賣本錢進(jìn)展調(diào)整后，積極的管理戰(zhàn)略將不會產(chǎn)生超額收益。負(fù)債。例如對于養(yǎng)老基金而言，指數(shù)化戰(zhàn)略能夠無法滿足債務(wù)歸還的要求。.13.1.4 選擇資產(chǎn)資產(chǎn)的選擇取決于每種證券的估值。在積極的管理戰(zhàn)略中，需求識別被錯(cuò)誤定價(jià)的證券。有效的投

4、資組合是指在既定的風(fēng)險(xiǎn)程度下，可以產(chǎn)生最高預(yù)期收益的投資組合，或者在既定的收益率程度上具有最低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。.13.1.5 橫量和評價(jià)投資績效衡量投資組合的表現(xiàn)，并評價(jià)其相對于某些基準(zhǔn)組合benchmark or normal portfolio的表現(xiàn)。Benchmark可以是某種債券指數(shù)。有時(shí)能夠是按照客戶要求訂制的customized基準(zhǔn)投資組合。相對于基準(zhǔn)表現(xiàn)優(yōu)秀的投資績效，能夠并不是符合投資目的的。.13.2 跟蹤誤差和債券組合戰(zhàn)略跟蹤誤差是一種自動性風(fēng)險(xiǎn)active risk，是指債券組合與基準(zhǔn)指數(shù)之間收益率差額的規(guī)范差。.13.2.1 跟蹤誤差的計(jì)算1.計(jì)算投資組合在每個(gè)期間的總

5、收益率。2.獲得基準(zhǔn)指數(shù)在每個(gè)期間的總收益率。3.計(jì)算前兩者之間的總收益率差額，該差額稱為自動性收益率。4.計(jì)算自動性收益率的規(guī)范差，其結(jié)果就是跟蹤誤差。自動性風(fēng)險(xiǎn)=組合收益率-基準(zhǔn)指數(shù)收益率方差=離差的平方和/觀測期間的數(shù)目-1規(guī)范差=跟蹤誤差=方差的平方根.13.2.2 跟蹤誤差的兩面性將察看到的投資組合的自動性收益率所計(jì)算出的跟蹤誤差稱為回想性跟蹤誤差backward-looking tracking error。這也稱為事后跟蹤誤差ex-post tracking error和實(shí)踐跟蹤誤差actual tracking error?；叵胄愿櫿`差的在運(yùn)用中會產(chǎn)生一個(gè)問題：它無法反映組合

6、管理者的當(dāng)期決策對未來自動性收益率的影響，從而也無法反映對未來能夠?qū)崿F(xiàn)的跟蹤誤差的影響。.續(xù)基金經(jīng)理需求對跟蹤誤差進(jìn)展前瞻性評價(jià)，以反映即將發(fā)生的組合風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用不同的要素暴露和要素風(fēng)險(xiǎn)，可以計(jì)算出組合的前瞻性跟蹤誤差forward-looking tracking error。這也被稱為預(yù)期的跟蹤誤差predicted tracking error和事前跟蹤誤差ex ante tracking error。.13.2.3 跟蹤誤差與積極和消極的戰(zhàn)略前瞻性跟蹤誤差大，那么債券組合管理者偏好積極的戰(zhàn)略。前瞻性跟蹤誤差為零或者很小，那么意味著組合管理者偏好跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)的消極戰(zhàn)略。.13.2.4 風(fēng)險(xiǎn)

7、要素和組合管理戰(zhàn)略前瞻性跟蹤誤差闡明了組合管理者偏好積極的管理戰(zhàn)略。因此，我們需求了解那些要素risk factors影響了組合管理者的基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)因素系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因素非期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因素非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)行人的特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券的特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn).續(xù)：非期限構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)要素部門風(fēng)險(xiǎn)債券發(fā)行部門質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)投資級債券期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)嵌入式期權(quán)息票風(fēng)險(xiǎn)不同息票利率抵押貸款支持證券的風(fēng)險(xiǎn)MBS部門風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款支持證券的流動性風(fēng)險(xiǎn)流動性抵押貸款支持證券的提早償付風(fēng)險(xiǎn)提早償付行為.13.2.5 跟蹤誤差的決議要素見13.2.4.13.3 積極的投資組合管理戰(zhàn)略1.管理者預(yù)期與市場普遍預(yù)期假設(shè)市場預(yù)期與管理者預(yù)

8、期一致，債券價(jià)錢就會反映出這些預(yù)期。用總收益率分析來評價(jià)積極戰(zhàn)略。.13.3.2 利率預(yù)期戰(zhàn)略改動組合久期。組合的利率敏感性降低。但是，學(xué)術(shù)文獻(xiàn)并不支持以下觀念：利率可以被預(yù)期，從而資金管理者可以繼續(xù)地獲得經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的超額收益率。.13.3.3 收益率曲線戰(zhàn)略收益率曲線戰(zhàn)略是根據(jù)對國債收益率曲線變動的預(yù)期來構(gòu)建投資組合。1.收益率曲線挪動的類型：平移：向上；向下旋轉(zhuǎn)：趨于平緩；趨于峻峭蝶式：正向蝶式減少谷峰；反向蝶式添加谷峰.收益率曲線戰(zhàn)略-續(xù)子彈bullet戰(zhàn)略組合證券的期限高度集中于收益率曲線的某一點(diǎn)上。杠鈴barbell戰(zhàn)略組合證券的期限集中于收益率曲線的兩端。階梯ladder戰(zhàn)略組合

9、中各期限的證券數(shù)量根本相等。.13.3.4 收益率價(jià)差戰(zhàn)略收益率價(jià)差戰(zhàn)略是指構(gòu)建一個(gè)債券組合，以利于債券市場各個(gè)組成部分之間收益率價(jià)差的預(yù)期變動。假設(shè)組合管理者以為市場上兩種債券之間現(xiàn)有的收益率價(jià)差與它們的歷史收益率價(jià)差不一致，那么債券組合管理者將互換兩種債券；在投資期末，兩種收益率價(jià)差將重新趨于一致。這稱為市場間價(jià)差互換interbank spread swap。.續(xù)信譽(yù)價(jià)差?？哨H回證券與不可贖回證券之間的價(jià)差。.13.3.5 單只證券的選擇戰(zhàn)略錯(cuò)誤定價(jià)的證券的挑選。1收益率高于一樣信譽(yù)等級的證券。2信譽(yù)分析闡明債券的信譽(yù)等級將提高，預(yù)期收益率將下降。替代互換substitution swa

10、p。這取決于資本市場的不完備性。.13.3.6 債券市場的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略資金在不同的信譽(yù)等級債券之間進(jìn)展分配。分析框架基于信譽(yù)質(zhì)量變動的歷史數(shù)據(jù)?！靶抛u(yù)評級轉(zhuǎn)變矩陣rating transition matrix，用百分比的方式顯示了債券發(fā)行人的信譽(yù)等級如何隨時(shí)間而變化。.13.4 財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用1.動機(jī)。借入資金的收益高于借入資金的本錢。2.經(jīng)過回購市場創(chuàng)建財(cái)務(wù)杠桿。回購本質(zhì)上是一種抵押貸款。回購保證金repo margin，也成為haircut. 擔(dān)保品的市場價(jià)值大于貸款金額的部分。通常是1%-3%，也有10%的。.13.5 指數(shù)化戰(zhàn)略構(gòu)造化戰(zhàn)略使組合跟蹤某一預(yù)定的基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)。需求實(shí)現(xiàn)的

11、目的包括：1某個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)的收益率；2滿足未來單筆歸還需求的足夠資金；3滿足未來債務(wù)現(xiàn)金流中每筆債務(wù)歸還需求的足夠資金。.13.5.1 債券指數(shù)化的目的和動機(jī)緣由：1歷史數(shù)聽闡明，積極管理戰(zhàn)略表現(xiàn)不佳。2費(fèi)用。積極戰(zhàn)略費(fèi)用普通15-50bp；消極戰(zhàn)略普通1-20bp。3基金發(fā)起人的控制力更強(qiáng)。.13.5.2 選擇指數(shù)時(shí)要思索的要素投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。如信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。投資者的目的?？偸找媛实膭訐u性。.13.5.3 債券市場指數(shù)綜合性市場指數(shù)和專業(yè)性市場指數(shù)。美國有三種常用綜合性指數(shù)。雷曼兄弟綜合指數(shù)、所羅門美邦綜合投資級債券指數(shù)、美林國內(nèi)市場指數(shù)。.13.5.4 指數(shù)化的方法跟蹤誤差：1買賣本錢；2指數(shù)化組合與指數(shù)本身在組成上存在差別；3指數(shù)編制所用價(jià)錢和指數(shù)化管理者所支付