證券估價ppt課件

1、第三章 證券估價主講：肖淑芳北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院.第一節(jié) 不同的價值概念運(yùn)用貨幣時間價值的原理，可以對各種證券的價值進(jìn)展估計。定價實(shí)際是公司理財各章內(nèi)容的一個根底，公司的主要決策籌資決策中資本本錢的計算、證券投資決策中證券內(nèi)在價值的計算都與定價有關(guān)。一、清算價值和繼續(xù)運(yùn)營價值清算價值liquidation value是一項(xiàng)資產(chǎn)或一組資產(chǎn)從正在運(yùn)營的組織中分別出來單獨(dú)出賣所獲得的貨幣額。 繼續(xù)運(yùn)營價值going -concern value是指公司作為一個繼續(xù)運(yùn)營的組織整體出賣所獲得的貨幣額。二、帳面價值和市場價值.資產(chǎn)帳面價值book value是資產(chǎn)的入帳價值歷史本錢原那么所決議的，即

2、資產(chǎn)的本錢減去累計折舊；公司的帳面價值等于資產(chǎn)總額減去負(fù)債和優(yōu)先股之和。市場價值market value是資產(chǎn)買賣時的市場價錢；對公司而言，市場價值是清算價值和繼續(xù)運(yùn)營價值兩者中較大者。三、內(nèi)在價值intrinsic value內(nèi)在價值是指在對一切影響價值的要素資產(chǎn)、收益、管理都正確估價后所得到的證券價值，是證券的經(jīng)濟(jì)價值。假設(shè)市場是有效率的，信息是完全的，那么證券時價current market price應(yīng)圍繞其內(nèi)在價值上下動搖。證券估價的根本方法，是將證券投資者獲得的現(xiàn)金流量按投資者要求的報酬率折現(xiàn)，計算其現(xiàn)值。這是一種思索了各種風(fēng)險后計算證券應(yīng)有價值的方法。根本計算公式為. PV=Ct

3、 /1+kt t=1，2，3， ， ，n 公式21 其中：PV證券現(xiàn)值 Ct第t期的預(yù)期現(xiàn)金流量 k貼現(xiàn)率 n投資受害期間 證券內(nèi)在價值的影響要素：預(yù)期未來的現(xiàn)金流量，其與 內(nèi)在價值成同方向變化。 貼現(xiàn)率，其中包括時間價值和 風(fēng)險價值，其與內(nèi)在價值成反 方向變化。 投資受害期，其與內(nèi)在價值成 反方向變化。 .第二節(jié) 債券估價Bond影響債券內(nèi)在價值的要素有：債券面值face value、息票率coupon rate、貼現(xiàn)率discount rate、債券期限等。一、非零息債券nonzero coupon bond是指在債券發(fā)行期內(nèi)定期支付利息復(fù)利，到期還本的債券。債券內(nèi)在價值為 P=iF/1+

4、Kt+F/1+Kn =I/1+Kt+F/1+Kn t=1，2，3，n =IPVIFA k.n+FPVIF k.n 公式22 其中：P債券價錢 F債券面值 I每年利息 n付息總期數(shù) K貼現(xiàn)率市場利率或必要報酬率 i 債券票面利息率息票率 例21 .二、一次還本付息不計復(fù)利的債券 其債券內(nèi)在價值為 F+(F in) P = 1+ Kn =F+F inPVIF k.n 公式23 三、零息債券zero coupon bond 純貼息債券pure discount bond 貼息發(fā)行債券 以低于面值的價錢出賣、不支付利息、到期還本的債券，是一種以價錢增殖的方式作為投資者報答的債券。其債券內(nèi)在價值為 F

5、P= =FPVIF k.n 公式24 1+Kn .四、半年付息一次的債券semiannual compounding of interest美國債券大多數(shù)為此種債券。其債券內(nèi)在價值為 I/2 F P= + t=1，2，3，2n 1+K/2t 1+K/22n =I/2PVIFA k/2.2n+FPVIF k/2.2n 公式25 例22P29 五、永久債券perpetual bond 無還本期、定期支付利息直到永遠(yuǎn)的債券。例如，英國一致公債CONSOL、美國舉債建造巴拿馬運(yùn)河的債券。其債券內(nèi)在價值 為 P=I/K 公式26.二、與債券價值有關(guān)的幾個問題一利率與發(fā)行價錢P29 例23P29市場利率上

6、升，債券價錢下降；市場利率下降，債券價錢上升。二債券的收益率1.到期收益率:是債券按當(dāng)前市價購買并持有至到期日所產(chǎn)生的預(yù)期報酬率，詳細(xì)就是使債券預(yù)期現(xiàn)金流量等于債券市場價錢的貼現(xiàn)率。2.到期收益率與半年付息P31.三市場收益率的變化與債券價錢 不同類型債券、市場收益率和債券價錢之間的關(guān)系 非零息債券 零息債券 永久債券 息票率% 10 0 10 持有期限年 10 10 無限期 票面價值元 1000 1000 1000 市場收益率 9.5% 1031.39 403.51 1052.63 10.0% 1000.00 385.54 1000.00 10.5% 969.93 368.45 952.38

7、債券價錢對 6.51% 9.09% 10.03%市場收益率的敏感性 =價錢9.5% -價錢10.5% 價錢10.0% .1債券價錢與市場收益率成反比例變化2債券的持有期限越長，債券價錢對市場收益率變化的敏感性越高。3債券息票率越低，債券價錢對市場收益率變化越高。.第三節(jié) 股票估價普通股股票估價與債券估價原理一樣，也是由其未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)所決議。股票未來現(xiàn)金流量有二類，一是支付的股利，二是出賣股票時的售價。與債券現(xiàn)金流量不同，股票現(xiàn)金流量有更大的不確定性。一、股票定價的根本模型問題：股票內(nèi)在價值是等于下一期股利和下一期股票出賣價錢的現(xiàn)值總和還是以后一切各期股利的現(xiàn)值？例如：某人持有股票1年，為得

8、到股票其支付的價錢為P0，那么 P0= D1 /1+K + P1/1+K 公式29其中：D1年末收到的股利 P1年末股票的出賣價錢投資者購買股票的價錢 P0股票投資的現(xiàn)值股票內(nèi)在價值 K貼現(xiàn)率.第一年末股票投資者決議股票價錢內(nèi)在價值的方法為.由此可見，以上關(guān)于股票內(nèi)在價值計算的兩種觀念都是正確的。因此，公式112可以以為是股票估價的普通模型。用公式212計算股票內(nèi)在價值時，通常假設(shè)公司在未來某個時候支付股利，當(dāng)公司清算或被并購時，也會支付清算股利或回購股票而發(fā)生現(xiàn)金支付。假設(shè)公司從不支付任何現(xiàn)金股利或其他方式的股利，那么股票價值等于零。二、不同類型股票的價值一零生長股票no growth or

9、 zero growth stock 每年發(fā)放固定的股利，即D1=D2=D3=D，那么 D P= 永續(xù)年金 公式213 K.二固定生長股票constant growth 股利以固定的比例g增長，那么未來第t期的預(yù)期股利Dt=D01+gt，根據(jù)股票估價普通模型那么有： D1 D2 D3 P= + + 1+K 1+K2 1+K3 D01+g D01+g2 D01+g3 = + 1+K 1+K2 1+K3 D01+gt = t=1，2，3， 公式214 1+Kt 假設(shè)Kg這是個很合理的假設(shè)，由于假設(shè)Kg，那么股票價值為無窮大，上式可簡化為： D1 P= 公式215 K g 其中：D0最近一期的股利

10、D1未來第一期的股利 .公式213經(jīng)變化后可求出投資者要求的報酬率 K= D1/P + g 公式216 =股利收益率+資本利得收益率 例26 三非固定生長股票階段性增長 growth phases 有一些股票例如高科技企業(yè)的價值會在短短幾年內(nèi)飛速增長甚至gK，但接近成熟期時會減慢其增長速度，即股票價值從超凡增長率到正常增長率固定增長之間有一個轉(zhuǎn)變。這種非固定生長股票價值的計算，可按以下步驟進(jìn)展： 第一步：將股利的現(xiàn)金流量分為兩部分，即開場的快速增長階段和其后的固定增長階段，先計算快速增長階段的預(yù)期股利現(xiàn)值，計算公式為： D01+gtt = t=1，2，3，n 公式217 1+Kt. 其中：n高

11、速增長階段的估計年數(shù) gt高速增長階段第t期的估計股利增長率， gt可以逐 年變化，也可以固定。 第二步：采用固定增長方式，在高速增長期末n期即固定增長開場時，計算股票價值，并將其折為現(xiàn)值，計算公式為： 1 D n+1 公式218 1+Kn K g第三步：將以上兩步求得的現(xiàn)值相加就是所求的股票內(nèi)在價值，計算公式為： D01+gtt 1 D n+1 P= + 公式119 1+Kt 1+Kn K g t=1，2，3，n .例27，AS公司擁有一種新藥，從如今起每股股利D0為1.4元，在以后的3年中，股利以13%的速度高速增長，3年后以固定股利7%增長，股東要求的收益率為15%。那么AS公司股票價值

12、計算如下：第一、計算高速增長階段預(yù)期股利現(xiàn)值，如表21所示： 表21 t 第t年股利 PVIF 15%,t 股利現(xiàn)值 1 1.4 1.13=1.58 0.870 1.3746 2 1.4 1.132=1.79 0.756 1.3532 3 1.4 1.133=2.02 0.658 1.3292 1.4(1+13%) t高速增長階段預(yù)期股利現(xiàn)值= 1+15%t =1.3746+1.3532+1.3292= 4.05696 .第二、先計算第三年末時的股票內(nèi)在價值： D4 D31+g P3= = K g K g 2.02(1+7%) = = 27.0175 15% 7 然后將其貼現(xiàn)至第一年年初的現(xiàn)值

13、為： P3 27.0175 = (1+K)3 1+15%3 =27.0175PVIF 15%,3=17.7775. 1 D n+1 1 D4 = 1+Kn K g 1+15%3 15%7% =17.7775第三、將上述兩步計算結(jié)果相加，就是AS公司股票內(nèi)在價值 PO=.05696+17.7775=21.83 從超凡股利增長率向固定股利增長率的轉(zhuǎn)變能夠要經(jīng)過更多的階段，即比上述的兩階段要多。三、股票定價模型中有關(guān)參數(shù)的估計1增長率g 當(dāng)部分盈余沒有當(dāng)作股利支付給投資者，即部分盈余被保管時，下一年的盈余可用下式估計： 下一年盈余=今年盈余+今年留存收益 今年留存收益的報答率 公式221 .上式兩端

14、同除以“今年盈利，那么有 下一年盈利 今年盈利 今年留存收益 = + 今年留存收 益報答率 今年盈利 今年盈利 今年盈利 1+g=1+留存收益率留存收益報答率 g=留存收益率留存收益報答率 公式222 其中的“留存收益報答率確實(shí)定，可假定近期選擇的工程與其他年度投資工程有著同樣的報答，即可利用歷史上的權(quán)益報酬率ROE來估計現(xiàn)有的留存收益的預(yù)期報答率。例如，P公司財務(wù)報告有2000000元盈利，方案留存收益率為40%，公司歷史上權(quán)益報率ROE為16%，求P公司盈利增長率股利增長率與盈利增長率同比例。 公司現(xiàn)保管800000元200000040%，假設(shè)歷史ROE是對未來報答率的恰當(dāng)估計,那么.盈利估計增長12800080000016%，盈利增長率為 盈利增長率=128000/2000000=0.064=6.4%即下一年的盈利=2000000 1.064=2128000用公式219計算， 那么 G=