新冠疫情下美國藥房“困境反轉(zhuǎn)”對(duì)國內(nèi)藥房板塊投資的借鑒意義

1、新冠疫情期間美國上市藥房二級(jí)市場(chǎng)復(fù)盤新冠疫情對(duì)美國零售藥房的影響主要分為“疫情擾動(dòng)期”、“緩慢恢復(fù)期”、“快速恢復(fù)期”三個(gè)階段。其中，疫情擾動(dòng)期主要發(fā)生在 2020 年 3 月-4 月，由于美國等國家頒布“居家令”，導(dǎo)致零售藥房出現(xiàn)客流下降、運(yùn)營成本提升等負(fù)面影響；緩慢恢復(fù)期主要發(fā)生在 2020 年 5月-11 月，美國等開始取消“居家令”，藥房門店客流逐步恢復(fù)；快速恢復(fù)期主要從 2020 年 12 月-至今，藥房通過提供疫苗接種服務(wù)和銷售抗疫產(chǎn)品，顯著提振門店銷售。CVS 股價(jià)復(fù)盤：在“疫情擾動(dòng)期”CVS 股價(jià)出現(xiàn)一定程度回調(diào)；在“緩慢恢復(fù)期”CVS股價(jià)進(jìn)入震蕩區(qū)間；在“快速恢復(fù)期”CVS

2、股價(jià)持續(xù)快速上揚(yáng)。圖 1：美國疫情期間 CVS 股價(jià)情況梳理2020年3-4月，美國大部分州相繼頒布“居家令”18-1 18-4 18-7 18-10 19-1 19-4 19-7 19-10 20-1 20-4 20-7 20-10 21-1 21-4 21-7 21-10 22-1 22-42020年5月，美國大部分地區(qū)“居家令 ”取消2021年，美國成年人疫苗接種意愿上升，接種人數(shù)快速增加2021年末，美國新冠疫苗接種人數(shù)超2億人2020年12月，美國首批新冠疫苗開始接種CVS股價(jià)（美元/股）120110100908070605040公司公告、疫情擾動(dòng)期緩慢恢復(fù)期快速恢復(fù)期CVS 估值復(fù)

3、盤：從 2015 年-至今，CVS 當(dāng)期 PE（剔除 2018 年業(yè)績(jī)虧損區(qū)間）均值、最大值、最小值分別為 15.02 倍、23.93 倍（發(fā)生在 2015.08.07）、9.94 倍（發(fā)生在 2020.03.20）。圖 2：從 2015-至今 CVS 估值情況梳理（當(dāng)期 PE）3當(dāng)期PE-CVS05當(dāng)期PE（剔除2018年業(yè)績(jī)虧損區(qū)間）均值、最大值、最小值分別為15.02倍、23.93倍、9.94倍050502015-1 2015-7 2016-1 2016-7 2017-1 2017-7 2018-1 2018-7 2019-1 2019-7 2020-1 2020-7 2021-1 20

4、21-7剔除2018年業(yè)績(jī)虧損區(qū)間2211公司公告、Walgreens 股價(jià)復(fù)盤：在“疫情擾動(dòng)期”Walgreens 股價(jià)有所回調(diào)；在“緩慢恢復(fù)期”Walgreens 股價(jià)進(jìn)入震蕩區(qū)間；在“快速恢復(fù)期”Walgreens 股價(jià)逐步開始上漲。圖 3：美國/英國疫情期間Walgreens 股價(jià)情況梳理002020年12月，英國第二輪全境封鎖解除，并率先開始大規(guī)模新冠疫苗接種；同月美國首批疫苗開始接種2021年末，美國新冠疫苗接種人數(shù)超2億人02020年3月，英國實(shí)施“居家令”，進(jìn)行全面封鎖；同月美國各州開始陸續(xù)發(fā)布“居家令”02020年9月，英國實(shí)施新的三級(jí)限制措施；10月，開始第二輪全境封鎖02

5、020年5月，英國有條件0解除封鎖；美國大部分地區(qū)“居家令”取消02018-1 2018-5 2018-9 2019-1 2019-5 2019-9 2020-1 2020-5 2020-9 2021-1 2021-5 2021-9 2022-1 2022-52021年，美國成年人疫苗接種意愿上升，接種人數(shù)快速增加； 3月，英國取消所有入境防疫政策Walgreens股價(jià)（美元/股）9876543公司公告、疫情擾動(dòng)期緩慢恢復(fù)期快速恢復(fù)期Walgreens 估值復(fù)盤：從 2015 年-至今，Walgreens 當(dāng)期 PE（剔除 2020 年業(yè)績(jī)大幅下滑區(qū)間）均值、最大值、最小值分別為 17.84

6、倍、25.01 倍（發(fā)生在 2015.07.31）、 11.19 倍（發(fā)生在 2019.08.23）。圖 4：從 2015-至今 Walgreens 估值情況梳理（當(dāng)期 PE）當(dāng)期PE-Walgreens0505050當(dāng)期PE（剔除2020年業(yè)績(jī)大幅下滑區(qū)間）均值、最大值、最小值分別為17.84倍、25.01倍、11.19倍2015-1 2015-7 2016-1 2016-7 2017-1 2017-7 2018-1 2018-7 2019-1 2019-7 2020-1 2020-7 2021-1 2021-7剔除2020年業(yè)績(jī)大幅下滑區(qū)間32211公司公告、新冠疫情下美國零售藥房逐步實(shí)現(xiàn)

7、“困境反轉(zhuǎn)”疫情擾動(dòng)期：“居家令”對(duì)零售藥房造成暫時(shí)性負(fù)面影響根據(jù)CVS 和 Walgreens 等經(jīng)營情況的復(fù)盤分析，疫情擾動(dòng)期主要發(fā)生在 2020 年 3 月-4 月，美國、英國等海外國家嚴(yán)格實(shí)施“居家令”，導(dǎo)致藥房客流下降和門店運(yùn)營成本上升，對(duì)零售藥房造成暫時(shí)性的負(fù)面影響。2020.04.302020.03.17結(jié)束時(shí)間生效時(shí)間2020.04.302020.03.22結(jié)束時(shí)間生效時(shí)間圖 5：新冠疫情期間美國各州“居家令” 的實(shí)施情況生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.262020.04.26生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.172020.05.28生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.04.012020.

8、05.08生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.262020.04.26生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.242020.05.03生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.232020.05.01生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.222020.05.28生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.242020.05.07生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.232020.04.06生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.04.022020.04.30生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.242020.05.15生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.202020.05.20生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.202020.05.20生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.04

9、.012020.05.04生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.232020.04.30生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.04.012020.04.27生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.04.012020.05.04生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.312020.04.30生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.03.262020.04.26生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.04.032020.04.30生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.04.012020.05.04生效時(shí)間結(jié)束時(shí)間2020.04.032020.04.30政府官網(wǎng)、CVS（門店主要分布在美國）：美國大部分州于 2020 年 3 月底或 4 月初開始執(zhí)行“居家令”，并于 2020

10、年 5 月-6 月逐步解除“居家令”?！熬蛹伊睢睂?duì)零售藥房的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在 2020Q2，2020Q2 CVS 營收同比增長(zhǎng) 3.01%，增速環(huán)比下降 5.28 個(gè)百分點(diǎn)。圖 6：CVS 營收季度數(shù)據(jù)分析（疫情擾動(dòng)期）9008007006005004003002001000CVS營收（億美元）同比增長(zhǎng)3.01%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q340%35%30%25%20%15%10%5%0%公司公告、Walgreens（門店主要分布在美國和英國）：（1）美國大部分州于 2020 年 3 月底或 4月初開始執(zhí)行“居家令”，英國

11、2020 年 3 月底實(shí)施“居家令”且于 4 月將封鎖期延遲至少三周，因此疫情對(duì) Walgreens 的第一輪負(fù)面影響體現(xiàn)在 2020Q2，2020 年 3 月-5 月 Walgreens 營收同比增長(zhǎng) 0.12%，增速環(huán)比下降 3.62 個(gè)百分點(diǎn)。其中，根據(jù)公司公告的披露信息，由于醫(yī)院診療的減少，2020 年 3 月-5 月 Walgreens 處方藥業(yè)務(wù)銷售增速環(huán)比下降。（2）英國分別于 2020 年 10 月底和 2021 年 1 月初實(shí)行第二輪和第三輪全面封鎖，疫情對(duì) Walgreens 的第二輪擾動(dòng)體現(xiàn)在 2020Q3 和 2020Q4，2020 年 9 月-11 月和 2020 年

12、 12 月-2 月其營收分別同比增長(zhǎng) 5.73%和 4.60%，增速分別環(huán)比下降 11.06個(gè)百分點(diǎn)和 1.13 個(gè)百分點(diǎn)。圖 7：Walgreens 營收季度數(shù)據(jù)分析（疫情擾動(dòng)期）Walgreens營收（億美元）同比增長(zhǎng)70605040304.60%200.12%102018-02-282018-08-312019-02-282019-08-312020-02-292020-08-312021-02-282021-08-31333333318%16%14%12%10%8%6%4%2%0%公司公告、緩慢恢復(fù)期：“居家令”逐步解除后，美國藥房經(jīng)營漸入緩慢恢復(fù)階段美國、英國等海外國家“居家令”（階

13、段性）解除后，門店客流逐步恢復(fù)，帶動(dòng)零售藥房經(jīng)營的邊際改善。根據(jù) CVS 和 Walgreens 等經(jīng)營情況的復(fù)盤分析，海外國家“居家令”解除后，CVS 和 Walgreens 經(jīng)歷了 1-3 個(gè)季度不等的緩慢恢復(fù)期。CVS（門店主要分布在美國）： 美國大部分州于 2020 年 5 月-6 月逐步解除“居家令” 且后續(xù)僅有少部分州重啟“居家令”，從 2020Q3 至 2021Q1 CVS 進(jìn)入經(jīng)營的緩慢恢復(fù) 期，2020Q3-2021Q1 其營收同比增長(zhǎng)分別為 3.47%、3.98%、3.51%，與 2020Q2 相比增速均有一定程度提升。圖 8：CVS 營收季度數(shù)據(jù)分析（緩慢恢復(fù)期）9008

14、007006005004003002001000CVS營收（億美元）同比增長(zhǎng)3.98%3.51%3.47%3.01%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q340%35%30%25%20%15%10%5%0%公司公告、Walgreens（門店主要分布在美國和英國）： 美國和英國于 2020 年 5 月-6 月逐步解除 “居家令”，Walgreens 于 2020 年 6 月至 8 月迎來一輪恢復(fù)性增長(zhǎng)，2020 年 6 月-8 月其營收同比增長(zhǎng) 16.79%，增速環(huán)比提升 16.67 個(gè)百分點(diǎn)。此后，因英國疫情反復(fù)且重啟多輪的“全面封鎖”，

15、2020 年 9 月至 2021 年 2 月Walgreens 門店收入增速再度放緩。圖 9：Walgreens 營收季度數(shù)據(jù)分析（緩慢恢復(fù)期）Walgreens營收（億美元）同比增長(zhǎng)16.79%5.73%4.60%0.12%3703603503403303203102018-02-282018-08-312019-02-282019-08-312020-02-292020-08-312021-02-282021-08-3118%16%14%12%10%8%6%4%2%0%公司公告、快速恢復(fù)期：防疫需求驅(qū)動(dòng)美國藥房經(jīng)營進(jìn)入快速恢復(fù)階段防疫需求逐步提振，從 2021Q2 開始 CVS 收入環(huán)比改

16、善明顯受益于疫苗接種和新冠檢測(cè)等快速放量，從 2021Q2 開始 CVS 運(yùn)營進(jìn)入快速恢復(fù)期。新冠大流行期間，CVS 通過滿足客戶接種疫苗和新冠檢測(cè)等防疫需求，驅(qū)動(dòng)公司經(jīng)營進(jìn)入快速恢復(fù)期。根據(jù)公司公告的披露信息，2021Q2-Q4 CVS 營收分別同比增長(zhǎng) 11.13%、10.05%、 10.14%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)超公司預(yù)期。其中，2021Q2 營收增速環(huán)比提升 7.63 個(gè)百分點(diǎn)。圖 10：CVS 為客戶提供新冠疫苗接種圖 11：CVS 售賣家用版新冠檢測(cè)試劑盒資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、圖 12：CVS 營收季度數(shù)據(jù)分析（快速恢復(fù)期）9008007006005

17、004003002001000CVS營收（億美元）同比增長(zhǎng)11.13%3.51%10.14%10.05%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3公司公告、從 2021 年開始 CVS 疫苗接種放量明顯。2021Q1-Q4 新冠疫苗接種量分別為 1700 萬次、1300 萬次、1160 萬次、1740 萬次，相較于 2020Q4 新冠疫苗接種量明顯提升。從 2020Q4 開始 CVS 新冠檢測(cè)量維持在較高水平：疫情顯著提升了人們對(duì)新冠檢測(cè)的需求，從 2020Q4 開始 CVS 新冠檢測(cè)量持續(xù)

18、維持在較高水平。圖 13：CVS 疫苗接種季度數(shù)據(jù)梳理圖 14：CVS 新冠檢測(cè)季度數(shù)據(jù)梳理CVS新冠疫苗接種量（百萬次）CVS新冠疫苗接種量（百萬次）CVS新冠檢測(cè)次數(shù)（百萬次）201816141210864202020Q42021Q12021Q22021Q32021Q416CVS新冠檢測(cè)次數(shù)（百萬次）141210864202020Q12020Q32021Q12021Q3資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、Walgreens 充分滿足客戶防疫需求，從 2021 年 3 月開始門店經(jīng)營持續(xù)快速恢復(fù)受益于新冠疫苗接種放量、新冠檢測(cè)需求提升、防疫 OTC 品種銷量提振等，從

19、 2021 年 3月開始 Walgreens 經(jīng)營進(jìn)入快速恢復(fù)期。根據(jù)公司公告的披露信息，2021 年 3 月-5 月公司營收增速環(huán)比提升 7.47 個(gè)百分點(diǎn)，收入端環(huán)比明顯改善且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超公司預(yù)期。圖 15：Walgreens 為客戶提供新冠疫苗接種圖 16：Walgreens 為客戶提供新冠檢測(cè)服務(wù)資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、圖 17：Walgreens 營收季度數(shù)據(jù)分析（快速恢復(fù)期）370360350340Walgreens營收（億美元）同比增長(zhǎng)12.07%12.81%7.83%18%16%14%12%10%8%3303203102018-02-28201

20、8-08-312019-02-282019-08-312020-02-292020-08-314.60%2021-02-286%4%2%0%2021-08-31公司公告、得益于疫苗接種和新冠檢測(cè)的快速放量，從 2021 年 3 月開始 Walgreens 處方藥銷售同店可比增速明顯改善。2021 年 3 月-5 月、2021 年 6 月-8 月、2021 年 9 月-11 月處方藥銷售分別同比增長(zhǎng) 9.80%（+9.40 pct.）、8.80%（+5.20 pct.）、6.20%（+3.50 pct.）、4.70%（+5.80 pct.）。從 2021 年 3 月初開始，Walgreens 疫

21、苗接種開始明顯放量。其美國疫苗接種量于 2021年 3 月至 5 月、2021 年 6 月至 8 月、2021 年 9 月至 11 月、2021 年 12 月至 2022 年 2月分別為 1700 萬次、1350 萬次、1560 萬次、1180 萬次，較 2020 年 12 月至 2021 年 2 月接種量明顯提升。2021 年 Walgreens 新冠檢測(cè)次數(shù)明顯增多。2021 年 6 月至 8 月、2021 年 9 月至 11月、2021 年 12 月至 年 2 月 Walgreens 美國新冠檢測(cè)次數(shù)分別為 520 萬次、650萬次、660 萬次，與同期相比增長(zhǎng)明顯。圖 18：Walgr

22、eens 處方藥銷售季度增速圖 19：Walgreens 處方藥銷售季度增速拆分2%0%2018-02-28 2019-02-28 2020-02-29 2021-02-28 2022-02-281186420-2%Walgreens美國處方藥同店可比增速2021-02-282021-05-312021-08-312021-11-302022-02-2812%10%8%6%4%2%0%-2%-4%美國新冠疫苗貢獻(xiàn)增速其他處方藥貢獻(xiàn)增速資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、圖 20：Walgreens 美國疫苗接種季度數(shù)據(jù)梳理圖 21：Walgreens 美國新冠檢測(cè)季度數(shù)

23、據(jù)梳理Walgreens美國疫苗注射數(shù)量（百萬次）Walgreens美國疫苗注射數(shù)量（百萬次）1816141210864202021-02-28 2021-05-31 2021-08-31 2021-11-30 2022-02-28765432102020-8-31Walgreens美國新冠檢測(cè)次數(shù)（百萬次）2021-02-282021-08-312022-02-28資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、新冠疫情顯著提振居家OTC 新冠檢測(cè)試劑盒、維他命等銷量，從 2021 年 6月開始Walgreens零售業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng)明顯改善。2021 年 6 月-8 月、2021 年

24、 9 月-11 月、2021 年 12 月-年 2 月Walgreens 零售業(yè)務(wù)同店可比增速分別為 6.20%（+1.50 pct.）、10.60%（+10.20 pct.）、 14.70%（+18.20 pct.），其中 Health and wellness 業(yè)務(wù)分別同比增長(zhǎng) 14.00%、24.70%、 43.30%。圖 22：Walgreens 零售業(yè)務(wù)（包括 Health and wellness 業(yè)務(wù)）季度增速情況Walgreens美國零售業(yè)務(wù)同店可比增速美國Health & Wellness增速%2018-02-282018-11-302019-08-312020-05-312

25、021-02-282021-11-3050%403020100-10%公司公告、公司官網(wǎng)、疫情有效控制的背景下，2022Q1 國內(nèi)上市藥房經(jīng)營環(huán)比有所改善 通過以上對(duì)美國零售藥房“困境反轉(zhuǎn)”歷程的復(fù)盤和分析，我們針對(duì)“零售藥房門店運(yùn)營的 恢復(fù)進(jìn)程”、“新冠疫情對(duì)零售藥房銷售增量的中長(zhǎng)期提振程度”兩大問題得到重要結(jié)論，并 認(rèn)為：由于海外“居家令”等防疫政策顯著影響人員流動(dòng)和門店客流，因此 CVS 和 Walgreens運(yùn)營恢復(fù)主要發(fā)生在“居家令”解除之后，人員流動(dòng)管控的有序放開成為藥店運(yùn)營恢復(fù)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)；由于新冠疫情持續(xù)提振民眾的防疫需求，防疫相關(guān)產(chǎn)品為 CVS 和 Walgreens 銷售帶

26、來重要增量（新冠疫苗、居家 OTC 新冠檢測(cè)試劑盒等銷售放量明顯）。 借鑒美國零售藥房“困境反轉(zhuǎn)”的恢復(fù)歷程，對(duì)于國內(nèi)零售藥房的運(yùn)營情況，我們做出以下 兩點(diǎn)判斷：目前國內(nèi)疫情穩(wěn)定控制且防疫政策對(duì)人員流動(dòng)的管控有序放開，國內(nèi)零售藥房有望漸入經(jīng)營恢復(fù)期；新冠疫情將持續(xù)提振人們的防疫需求，防疫相關(guān)產(chǎn)品有望為國內(nèi)零售藥房帶來重要銷售增量（中美藥房銷售的防疫相關(guān)產(chǎn)品品類可能存在差異，美國藥房 CVS 和 Walgreens 的新冠疫苗、居家 OTC 新冠檢測(cè)試劑盒等銷售快速放量，而國內(nèi)藥房防疫相關(guān)中成藥、新冠抗原檢測(cè)試劑等銷售有望提振）。2022Q1 零售藥房板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)環(huán)比改善2021 年和 2022

27、Q1 零售藥房板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)環(huán)比所有改善。收入端，2021 年和 2022Q1 零售藥房板塊分別實(shí)現(xiàn)營收729.25 億元和199.99 億元，分別同比增長(zhǎng)14.92%和16.90%。其中，老百姓 2022 年 1-3 月營收分別同比增長(zhǎng) 8.23%、13.13%、20.62%，收入逐月環(huán)比改善；利潤端，2021 年和 2022Q1 零售藥房板塊分別實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 34.33 億元和 11.30億元，分別同比下降 2.62%和同比增長(zhǎng) 1.99%，2022Q1 利潤端逐步環(huán)比改善。圖 23：零售藥房板塊上市公司歷年?duì)I業(yè)收入情況圖 24：零售藥房板塊上市公司歷年扣非后歸母凈利潤情況 8007

28、006005004003002001000零售藥房上市公司營收（億元）同比增長(zhǎng)20142016201820202022Q130%25%20%15%10%5%0%零售藥房上市公司扣非后歸母凈利潤（億元）同比增長(zhǎng)4040%3535%3030%2525%20%2015%1510%105%50%0-5%20142016201820202022Q1 、；注：統(tǒng)計(jì)的零售藥房公司包括益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民。資料來源：、；注：統(tǒng)計(jì)的零售藥房公司包括益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民。得益于銷售商品結(jié)構(gòu)調(diào)整，零售藥房板塊毛利率同比改善得益于銷售商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整（口罩、消

29、殺類等低毛利抗疫產(chǎn)品營收占比下降），零售藥房板塊整體毛利率同比和環(huán)比均逐步改善。2021 年和 2022Q1 零售藥房板塊整體毛利率分別為 35.32%和 35.78%，分別同比提升 0.63 個(gè)百分點(diǎn)和 0.27 個(gè)百分點(diǎn)。圖 25：零售藥房板塊上市公司歷年毛利率變化 整體毛利率益豐藥房大參林老百姓一心堂健之佳漱玉平民43%41%39%37%35%33%31%29%27%25%2016201720182019202020212022Q1Wind、公司公告、新租賃準(zhǔn)則調(diào)整、促銷力度加大等因素導(dǎo)致 2021 年期間費(fèi)用率同比提升2021 年零售藥房板塊期間費(fèi)用率為 29.00%，同比提升 2.1

30、8 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率提升主要是新租賃準(zhǔn)則調(diào)整、門店加大促銷力度、2020 年租金減免導(dǎo)致費(fèi)用低基數(shù)等因素所致。圖 26：零售藥房板塊上市公司歷年期間費(fèi)用率變化期間費(fèi)用率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率35%30%25%20%15%10%5%0%201420152016201720182019202020212022Q1Wind、公司公告、2022Q1 零售藥房的門店坪效邊際所有改善受疫情的擾動(dòng)，2021 年零售藥房的門店坪效有所下降。2021 年零售藥房行業(yè)門店日均坪效均值為 54.78 元/（含稅），同比下降 4.87 元/。2022Q1 零售藥房門店坪效環(huán)比有所改善。2022Q1 老百姓

31、和健之佳門店日均坪效分別為 60元/（含稅）和 42 元/（含稅），較 2021 年環(huán)比有所改善。圖 27：零售藥房板塊上市公司歷年日均坪效（含稅，元/）益豐藥房大參林老百姓一心堂健之佳漱玉平民1009080706050403020100201720182019202020212022Q1Wind、公司公告、零售藥房板塊投資標(biāo)的和盈利預(yù)測(cè)益豐藥房：（1）公司順應(yīng)行業(yè)集中度提升趨勢(shì)，以“自建+并購+加盟”在全國快速擴(kuò)張，目前已在中南、華東、華北等地區(qū)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（2）公司以線下門店和會(huì)員為依托，基于會(huì)員、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康管理等穩(wěn)步布局醫(yī)藥新零售，積極推進(jìn)慢病管理和線上診療等服務(wù)，公司 O2O 多渠道多平臺(tái)上線直營門店超過 6,600 家，看好互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展。大參林：以“自建+并購+加盟”模式在全國實(shí)現(xiàn)門店快速擴(kuò)張，目前公司在廣東、廣西、河南地區(qū)已形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，川渝、東北等地區(qū)門店布局持續(xù)優(yōu)化。老百姓：（1）疫情穩(wěn)定控制后，公司運(yùn)營持續(xù)邊際改善。根據(jù)公司公告， 年 1-3 月營收分別同比增長(zhǎng) 8.23%、13.13%、20.62%，經(jīng)營情況持續(xù)向好