A股量化風格報告：“股價動量”增強績優(yōu)風格顯著

1、錄索引 TOC o 1-5 h z 一、近期市場風格回顧4 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document （一）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧4 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document （二）主流風格表現(xiàn)一覽5 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document （三）行業(yè)內(nèi)風格比擬7 HYPERLINK l bookmark52 o Current Document 二、量化風格展望9 HYPERLINK l bookmark54 o Current Document （一）日歷效應看風格9

2、HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （二）分化度看風格11 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （三）資金流向看風格11 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （四）盈利預測看風格14 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （五）估值角度看風格15 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （六）宏觀事件看風格16 HYPERLINK l bookmark12 o Curre

3、nt Document 三、風格策略推薦及表現(xiàn)回顧20 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document （-）策略規(guī)那么20 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document （二）策略表現(xiàn)20風險提示21（二）分化度看風格推薦采用風格趨勢策略，關推薦采用風格趨勢策略，關截止7月底指數(shù)分化度為3.9% （低于閾值8%）,注A股抱團效應。由于7月盈利、成長風格表現(xiàn)較強，8月份我們在盈利、成長因子 的超配比例將進一步提高，如ROE、EPS增長率等，具體權重如下列圖所示。11 ：分化度策略最新推薦比照7月推薦風格權重8月推薦風格權

4、重36.0%30.0%24.0%12.0%O6.ROEEPSM本樹數(shù)據(jù)來源：Wind,（備注：關于A股分化度及風格輪動策略原理，詳情見研報從個股分化看風 格輪動一一多因子Alpha系列報告之（三十八）（三）資金流向看風格本周市場大漲，各個板塊資金重新流入，其中大中盤指數(shù)如滬深300指數(shù)流入 比率較高；北上資金流向與近2個月保持一致，相對偏好創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，凈流出中大 盤指數(shù)如上證50指數(shù)及中證500等；融資資金流向結構性分化，其中中證200、上 證50指數(shù)流出比率較高，創(chuàng)業(yè)板兩融資金變化不大。（1）總資金流向風格監(jiān)測通過觀察A股市場凈流入資金變化，可以看到：本周市場大漲，各個板塊資金 重新流入，其

5、中大中盤指數(shù)如滬深300指數(shù)流入比率較高。圖12:本周寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比凈流入資金(億元) 金額流入比率(右)-100.00-2.0%創(chuàng)業(yè)板50 創(chuàng)業(yè)板指 創(chuàng)業(yè)板綜 中小板指 中證5。0 中證2。0 滬深3。0 上證50數(shù)據(jù)來源：Wind, ， 20190源 12 至 2019-08-16(2)北上資金流向風格監(jiān)測其次我們觀察本周的北上資金動向，在這里北上資金指的是滬股通和深股通對 A股市場的持股市值合計。由于陸股通的特點及不同指數(shù)本身市值占比的差異，可 以看到，當前北上資金占比最高的是中小板指以及滬深300指數(shù)。但假設考慮到不同 指數(shù)本身增量資金的差異，可以從北上資金

6、在各個寬基指數(shù)中的占比觀察到：本周 北上資金流向與近2個月保持一致，相對偏好創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，凈流出中大盤指數(shù)如上 證50指數(shù)及中證500等。圖13 :本周寬基指數(shù)中的北上資金市場存量及增量分布(3)兩融資金流向風格監(jiān)測另一方面，通過觀察A股市場融資余額在各個指數(shù)市值中的占比，可以看到， 目前融資余額主要集中在中證500中。觀察本周融資余額及增量分別占指數(shù)市值及 成交額比例：融資資金流向結構性分化，其中中證200、上證50指數(shù)流出比率較 高，創(chuàng)業(yè)板兩融資金變化不大。圖14 :本周寬基指數(shù)中的融資余額及增量占比數(shù)據(jù)來源:Wind, , 2019-08-09 至 2019-08-15(4)風格組合資金流

7、向本節(jié)構造了8個主流風格股票組合，通過檢測風格兩端的資金流變化顯著程 度，并統(tǒng)計歷史樣本規(guī)律，分析其隨后大概率走強的風格。觀察資金流在風格指數(shù)上的變化情況，近期A股主動凈流入資金及融資資金相 對更加偏好股價反轉風格較強的個股以及盈利能力較強的個股。圖15 ：本周風格組合資金流強弱比照320%160%0%-160%-320%-480%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%數(shù)據(jù)來源：Wind, , 2019-08-12 至 2019-08-16基于資金流歷史風格統(tǒng)計規(guī)律，本期推薦如圖的風格組合，超配低成交額.高 流動負債比例風格。（四）盈利預測看風格下列圖為市場對不同指

8、數(shù)2019年度凈利潤預測變化情況，一季度以來，滬深300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)的盈利預測均持續(xù)走弱。通過對A股2001年以來的歷次重大風格切換進行梳理及規(guī)律總結，中小創(chuàng)行情 的拐點往往伴隨著相對盈利的大幅改善，顯然一季度的中小創(chuàng)行情并不具備基本面 支撐，是情緒驅動下的階段性反彈，二季度建議關注個股基本面，深挖績優(yōu)風格。8月各個板塊的盈利預測微幅調整，本周各個板塊的盈利預測保持不變。備注：指數(shù)年度預測凈利潤指的是指數(shù)成分股全部的預測凈利潤之和。圖17 ：不同指數(shù)年度預測凈利潤時間序列（億元）2019、。7/26 2。19、。6、28 229053 2019、。4、3。2019、i4 20

9、190338 229O2&1 20一9/01、。4201812&7 20一8/一1、。9 2018、亙 2 2018、。9、。72。18、。8二。2018、i32018、i 5 20180518 201804/2。2018、。3、23 2018、。2、23 2018/01S6 2。17、12、292017M2Q 2017、11、。3 201739/2905 X 5 A中小板指創(chuàng)業(yè)板指滬深300（右）數(shù)據(jù)來源：Wind,（五）估值角度看風格下面我們對各指數(shù)自2007年以來的估值數(shù)據(jù)進行回溯，尋找當前估值水平相對 歷史水平所處的位置（其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年之前的估值數(shù)據(jù)參考了中小盤指的估 值數(shù)據(jù)

10、進行同比例回溯）。2019年一季度以來，市場短期繼續(xù)下行觸底后開始反彈，市場進入牛市，整體 估值均獲得修復。4月份至5月份市場持續(xù)震蕩下跌，6月份大盤藍籌指數(shù)估值反彈 幅度較大。8月份估值反復震蕩，當前大盤藍籌指數(shù)相對估值處于歷史30%分位左右。另一方面，在2017和2018年持續(xù)殺跌下，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)PE一直處于低位, 基于其高彈性屬性，在2019年一季度創(chuàng)業(yè)板漲幅居前，估值也獲得大幅修復，4、5月市場大跌，創(chuàng)業(yè)板估值逐步企穩(wěn)，6月創(chuàng)業(yè)板估值反彈，7月以來估值小幅下降并重新反彈。截至目前PE為歷史約21.3%分位，相對估值接近40。介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，其估值在一季度修復

11、程度較低，4月 至5月，絕對估值和相對估值均持續(xù)下跌，6月份估值小幅修復，7月份在市場震蕩 回調后重新修復。其估值已經(jīng)跌至較低水平，目前PE分別處于歷史約6.4%及4.5% 分位，絕對PE分別約為142倍及17.9倍，當前從相對價值及絕對估值角度仍具備 較優(yōu)配置價值，中長期的配置性價比擬高。表1 :主要寬基指數(shù)的PE及其歷史分位情況數(shù)據(jù)來源：Wind,市盈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10%分位數(shù)11.797.969.0114.9820.2622.2633.39第25%分位數(shù)13.349.3510.8917.5824.3425.6542.21第50

12、%分位數(shù)17.4410.6012.8721.6731.8531.0955.91第75%分位數(shù)20.1913.9915.9129.4839.1035.4770.55第90%分位數(shù)29.1225.5726.9638.8948.5746.4996.99最新值14.179.5311.6114.2117.8822.7239.87最新值分位30.7%27.9%35.7%6.4%4.5%11.5%21.3%本周估值分位變化1.17%0.39%1.17%0.78%0.78%1.56%2.73%表2 ：主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況市凈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜

13、指第10%分位數(shù)1.601.161.351.811.963.242.80第25%分位數(shù)1.771.231.472.012.303.643.45第50%分位數(shù)2.121.561.712.292.794.194.28第75%分位數(shù)2.812.292.463.363.575.225.17第90%分位數(shù)3.863.963.934.244.186.076.23最新值1.621.191.441.681.733.193.50最新值分位11.9%15.4%20.1%6.1%4.1%8.4%26.4%本周估值分位變化3.13%2.73%2.34%0.78%0.78%1.95%3.52%數(shù)據(jù)來源:Wind,圖18

14、 ：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖PE（倍數(shù)） 120.0PE（倍數(shù)） 120.040.0%100.080.060.040.020.00.0100.080.060.040.020.00.0全部A股上證50 滬深300 中證200中證500中小板指 創(chuàng)業(yè)板綜指30.0%20.0%10.0%0.0%第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)T-最新值（20190816）第50-75%分位數(shù)-一最新值的歷史分位（右）數(shù)據(jù)來源：Wind,圖19 ：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖7.06.05.04.03.02.01.0PB（倍數(shù)）30.0%24.0%1

15、8.0%12.0%6.0%0.0 0.0%全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)第50-75%分位數(shù)一最新值（20190816） 最新值的歷史分位（右）數(shù)據(jù)來源:Wind,（六）宏觀事件看風格為了有效地利用宏觀數(shù)據(jù)中的信息，我們同樣根據(jù)宏觀因子以及A股市場整體表現(xiàn)相應的指標構建了宏觀因子事件庫，并每月定期更新數(shù)據(jù)，檢測對各個風格因子具有顯著預測能力的有效宏觀事件是否觸發(fā)，假設事件觸發(fā)，那么相應配置該風格因子。根據(jù)模型最新一期（2019年7月31日）的監(jiān)測結果，有如下宏觀

16、事件觸發(fā):表3 :局部最新觸發(fā)宏觀事件及8月份推薦風格數(shù)據(jù)來源:Wind,宏觀事件歷史觸發(fā)次數(shù)風格因子全樣本IC全樣本勝率觸發(fā)IC觸發(fā)勝率PPI同比預測值 最近12個月低位32銷售凈利率0.5%53.7%1.8%62.5%GDP同比增速 突破6個月布林帶下界33六個月股價反轉-3.3%56.6%- 9.0%75.8%PPI同比超越預測值幅度 最近9個月新低21近三個月平均成交量-4.4%65.1%- 8.7%81.0%美元指數(shù)最近12個月高位29流動比率0.8%53.1%2.7%75.9%GDP同比增速 突破6個月布林帶下界33BP（行業(yè)相對）3.0%57.7%6.2%75.8%具體分析觸發(fā)宏

17、觀事件后風格因子的表現(xiàn)，我們將展示ROA、ROA增長率等 作為例如（在以下展示中,紅色和綠色柱形圖表示對應被觸發(fā)的時間點風格因子的 IC表現(xiàn)）。其中，【GDP同比增速突破6個月布林帶下界】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸發(fā) 隨后一個月，BP（行業(yè)相對）風格有效的概率為75.8%,平均IC達6.2%?！久涝笖?shù)最近12個月高位】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸發(fā)隨后一個月，流動 比率風格有效性提升，風格有效的概率為75.9%,平均IC達2.7%。綜合上述宏觀事件結果，我們推薦配置高質量、低估值風格組合。圖20:銷售凈利率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)12.0%6.0%0.0%-6.0%-12.0%12.0%6.0%0.

18、0%-6.0%-12.0%銷售凈利率風格IC（右）宏觀指標：PPI同比預測值（%） 宏觀指標：最近12個月新高（）1218.0%風格 C值-18.0%-12數(shù)據(jù)來源：Wind,圖21 :六個月股價反轉因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)六個月股價反轉風格IC(右)宏觀指標：布林帶上軌六個月股價反轉風格IC(右)宏觀指標：布林帶上軌宏觀指標：GDP同比() 宏觀指標：布林帶下軌60.0%40.0%20.0%40.0%20.0%-40.0%-60.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,圖22 ：近三個月平均成交量因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)近三個月平均成交量風格IC(右)宏觀指標：最近9個月新高1.5宏觀指標：

19、PPI同比超越預測值幅度()48.0%32.0%32.0%宏觀指標值16.0% 風格0.0% IC -16.0% 值-32.0%-48.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,圖23 ：流動比率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)宏觀指標:宏觀指標:宏觀指標：最近12個月新高流動比率風格IC（右）110.0美元指數(shù):月30.0%風格-30.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,圖24 : BP （行業(yè)相對）因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)宏觀指標值16.014.012.010.08.06.0宏觀指標：GDP同比（） 宏觀指標：布林帶下軌BP（行業(yè)相對）風格IC（右） 宏觀指標：布林帶上軌48.0%36.0%24.0% r 風格12.0% IC0.

20、0% 值-12.0%-24.0%4.0數(shù)據(jù)來源：Wind,根據(jù)Wind,全球主要市場進入降息周期，寬松政策預期下股票市場投資情緒漸 濃。中報業(yè)績進入密集披露期，或將成為股票表現(xiàn)主要推動力。重申近期觀點，市 場分化度仍低于閾值，當前維持風格趨勢投資策略，業(yè)績及股市表現(xiàn)雙重映射下， 股價動量風格、績優(yōu)風格如盈利、成長風格或將維持趨勢。綜上，下周我們建議關注持續(xù)增強的股價動量風格，以及盈利.成長風格。三.風格策略推薦及表現(xiàn)回顧短期風格雖有波動，但長期的策略布局我們依然看好大中藍籌中的盈利價值風 格，推薦在滬深300成分股中構建的“績優(yōu)藍籌風格趨勢策略”。（-）策略規(guī)那么選股范圍：滬深300指數(shù)成分股

21、策略構建：選用市值和盈利因子，以風格近期表現(xiàn)（ICIR）作為當期因子權 重，根據(jù)因子打分，選擇高分個股構造組合。策略風格：適用繼續(xù)看好價值藍籌風格的趨勢投資者。（二）策略表現(xiàn)自2017年以來，策略獲得12.0%的超額年化收益，信息比0.92,勝率為59。 4%,累積最大回撤為17.37%, 2019年8月份累計超額收益1.35%。表4 :績優(yōu)藍籌風格趨勢策略回測結果因子加權ICJR動量加權組合類型平均加權日期區(qū)間20161230 20190816月度勝率59.38%年化超額12.02%年化波動12.39%信息比率0.92最大回撤17.37%月?lián)Q手率28.13%數(shù)據(jù)來源：Wind,表索引 TOC

22、 o 1-5 h z 圖1： 2019年8月不同寬基指數(shù)表現(xiàn)4圖2：主要股票市場10年期國債利率持續(xù)下行4圖3： 2019年8月行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)5圖3： 2019年8月全市場風格表現(xiàn)回顧5圖4： 2019年8月大盤股（滬深300成分股內(nèi)）風格表現(xiàn)回顧6圖6： 2019年8月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風格表現(xiàn)回顧7圖7：電子行業(yè)2019年8月風格IC與全市場風格IC比照8圖8：食品飲料行業(yè)2019年8月風格IC與全市場風格IC比照9圖9：風格日歷效應結論一覽10圖10：不同季度風格因子IC統(tǒng)計10圖11：分化度策略最新推薦比照11圖12：本周寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比12圖13：本周寬

23、基指數(shù)中的北上資金市場存量及增量分布12圖14：本周寬基指數(shù)中的融資余額及增量占比13圖15：本周風格組合資金流強弱比照13圖16：基于資金流推薦風格配置比例14圖17：不同指數(shù)年度預測凈利潤時間序列（億元）14圖18：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖16圖19：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖16圖20：銷售凈利率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)17圖21：六個月股價反轉因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)18圖22：近三個月平均成交量因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)18圖23：流動比率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)19圖24： BP （行業(yè)相對）因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)19圖25：績優(yōu)藍籌風格趨勢策略回測結果（基于滬深300） 21表1：主要寬

24、基指數(shù)的PE及其歷史分位情況15表2：主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況15表3：局部最新觸發(fā)宏觀事件及8月份推薦風格17表4：績優(yōu)藍籌風格趨勢策略回測結果20圖25 :績優(yōu)藍籌風格趨勢策略回測結果（基于滬深300 ）10.0%10.0%1.801.601.401.201.000.800.600.40滬深300超額收益率（右）策略凈值 低配組合超額累計凈值7.5%5.0%2.5%0.0%-2.5%-5.0%-7.5%2019081620190628229043。2019022822812282018103120180831201806292018042720180228201712292017

25、1031201708312017063。227042820170228226123。數(shù)據(jù)來源：Wind,風險提7F上述風格及策略回顧總結均為通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在 市場波動不確定性下可能存在失效風險。近期市場風格（-）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧本周中美貿(mào)易問題緩和，股市對外部沖擊反響有所鈍化。宏觀數(shù)據(jù)不達預期， 經(jīng)濟明顯回落。根據(jù)Wind,本周小盤指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于大盤指數(shù)，A股資金及北上資金 流向出現(xiàn)分化，A股資金凈流入大盤指數(shù)，而北上資金相對偏好中小盤。風格上 看, 股價動量風格表現(xiàn)持續(xù)增強，盈利、成長風格仍有效。具體來看，上證50指數(shù)下跌 2.5%,創(chuàng)業(yè)板50下跌3.2%,中證500下跌4

26、.36%。根據(jù)Wind,全球主要市場進入降息周期，寬松政策預期下股票市場投資情緒漸 濃。中報業(yè)績進入密集披露期，或將成為股票表現(xiàn)主要推動力。重申近期觀點，市 場分化度仍低于閾值，當前維持風格趨勢投資策略，業(yè)績及股市表現(xiàn)雙重映射下， 股價動量風格、績優(yōu)風格如盈利、成長風格或將維持趨勢。綜上，關注持續(xù)增強的股價動量風格，以及盈利、成長風格如ROA.股東權 益增長率等。圖1 : 2019年8月不同寬基指數(shù)表現(xiàn)2017年以來漲幅（右）26.0%13.0%0.0%0.0%-13.0%-26.0%-6.0%-39.0%次4.0%2.0%-2.0%-4.0%本周漲幅8月累計漲幅 6.0%2019年以來漲幅（

27、右） 39.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,截止2019-08-162 ：主要股票市場10年期國債利率持續(xù)下行0.6%中國10年期國債利率英國10年期國債利率4.0%歐元區(qū)10年期國債利率（右）美國10年期國債利率日本10年期國債利率（右）3.0%2.0%1.0%0.3%0.0%-0.3%2019、。8/1。 22907/27 2019、i32019/06/29 201906/15229/11 2019、。5、18 2019、i4 2019、04/2。20190436 2019/03、23 2。19、。3、0920 1 9、。2、23 2019、i9201901/26 2019、i2 2018/12/

28、29數(shù)據(jù)來源：Wind,截止20190816回顧本周行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)，行業(yè)大幅上漲，僅有3個行業(yè)下跌。其中電子、食品 飲料漲幅居前，而鋼鐵、建筑裝飾及銀行微幅下跌。圖3 : 2019年8月行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)本周漲幅9.0% .6.0% .3.0% .0.0% .-3.0% .-6.0%-9.0% .-26.0%8月累計漲幅2018年以來漲幅（右）-39.0% 26.0% 13.0% 0.0%-13.0%綜合輕工制造 休閑服務 通信醫(yī)藥生物 計算機食品飲料 電子傳媒國防軍工房地產(chǎn) 紡織服裝 農(nóng)林牧漁 汽車建筑材料 機械設才備 電氣設備 公用事業(yè) 商業(yè)貿(mào)易 化工交通運輸有色金屬 家用電器 采掘-39.0%鋼

29、建銀 鐵筑行 裝飾數(shù)據(jù)來源：Wind,截止2019-08-16（二）主流風格表現(xiàn)一覽（1）全市場風格回顧從2019年一季度看，市場偏好交易活躍個股，小盤股相對受青睞，反轉風格 顯著，價值、盈利和成長風格均維持失效，其中成長風格失效程度較低。從2019年二季度看，ROE、EPS增長率等盈利、成長風格維持有效，質量、價值風格有效性較弱，股價反轉風格表現(xiàn)突出，其中最高點距離風格表現(xiàn)顯著?；仡櫛局苋袌鲲L格表現(xiàn)，動量風格持續(xù)增強，盈利、成長風格有效，價值風 格依然失效。圖4 : 2019年8月全市場風格表現(xiàn)回顧8月份IC（右）01年以來IC12.00% -8.00% -4.00% -0.00% -4.

30、00% -8.00% -8月份IC（右）01年以來IC12.00% -8.00% -4.00% -0.00% -4.00% -8.00% -毛利率 銷售凈利率漢漢股總凈每主一帚東資利股 3帚營產(chǎn)期股動出 權產(chǎn)潤凈增增業(yè)負負負負3n 益增增資長長務債債檄稠匕六一最客流流）增長長產(chǎn)率率收率比比率去長策阜增入窣 善率 長 增額率長率成 交 量個年鬲簟通成通理 股點比市產(chǎn)股市嘀 鱗股價距值 眸價價及離反友良轉轉轉轉動 量豫產(chǎn)近半年IC近3個月IC30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%H整周I1 一財物如值總市值 (總然龍本總股本也說訊俗匕例撥)Fp(4對) 鎏占比

31、，率yVE S B C I1*S 行行行-30.00%-12.00%數(shù)據(jù)來源：Wind,(2)大盤股風格回顧從一季度大盤股表現(xiàn)看，整體上看，由于市場炒作小盤情緒較濃厚，整體上風 格表現(xiàn)并不突出，但高換手及最高點距離風格表現(xiàn)較顯著，隨著2月份牛市啟動后盈 利成長風格有效性下降，動量、反轉風格切換，有效性性并不顯著，是較大的風險 來源。小盤風格獲明顯的超額收益，價值風格一季度持續(xù)失效。從二季度大盤股表現(xiàn)看，盈利、成長風格表現(xiàn)有效，短期限股價反轉風格有效, 長期限股價動量風格顯著，質量風格表現(xiàn)出一定有效性而價值風格持續(xù)失效?；仡櫛局艽蟊P股表現(xiàn)，動量風格繼續(xù)增強，盈利、成長風格有效，其中毛利 率、每股

32、凈資產(chǎn)增長率表現(xiàn)較有效，質量風格有效，投資者相對偏好大市值風格, 價值風格持續(xù)失效。近3個月IC-27.0%-18.0%-9.0%-0.0%-9.0%-18.0%-27.0%圖5 : 2019年8月大盤股(滬深300成分股內(nèi))風格表現(xiàn)回顧8月份IC(右)01年以來IC近半年IC15.0% -10.0% -5.0% -0.0% -5.0% -10.0% -15.0%落沏例BPSP mTpCFPBP (邙加曲罟) SP (邙后孟逐) 1EP (的古芬) 0FPMT號孟a zLm漁意普降nr氏S氏唬矣祿H33宣 金單廊海氏宣 知法遂辟秘 曲引向、既可向 晟al潴#/、/ JK# 曲曲云 地酗達百胭

33、,曲灣與河揶、割腳 2K法與對轆 IIIZ后與河芯售3工卡於息廳睡 ，個如B/盼避 廠柒浮加林拗 題拜涉潮充 SSS 什呵后宰音謔木押 ROEM木樹 mpstt木拗 -a涔備添避盜本糊 丁處急盜木樹 ，處跳飛遍木憫 ROAROE數(shù)據(jù)來源：Wind,(3 )小盤股風格回顧從2019年一季度小盤股表現(xiàn)看，市場偏好交易活躍個股，但更偏好低換手個 股。與大盤股不同的是，小盤股中股價反轉風格顯著并相對走強，大市值個股相對 更受青睞，價值風格整體較有效。二季度看，盈利、成長風格持續(xù)失效，小盤反轉 風格相對表現(xiàn)較突出，局部質量風格如速動比率等仍有效，但價值風格整體失效?；仡櫛局苄”P股表現(xiàn)，動量風格有效性顯著

34、，盈利成長風格表現(xiàn)有效，價值風 格失效，市場相對偏好大市值風格圖6 : 2019年8月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風格表現(xiàn)回顧8月份IC（右）01年以來IC近半年IC近3個月IC15.00% -10.00% -5.00% -0.00% -5.00% -10.00%B p-15.00%毛利率 銷售凈利率ROE業(yè)長率 EPS噬長率 每股蝴資產(chǎn)增長率 凈利湎增長率 劣資刊增長率 股東權益增長率動就貝匕 鬻黠 Z資產(chǎn)負債率 主營負務收入增長率一三個口 一個口 F平均成交量 交金額 期率高匕股價反轉 年足叼打反轉 ，七反轉備督而價反轉/動量S80 m CD CD F P P P -T1 * * * n行行行

35、總那么營固速流凈資務業(yè)定動動利y*lfw股市率例例點對本值比m s p p36.00% 24.00%-12.00%-0.00%- -12.00%-24.00%-36.00%數(shù)據(jù)來源：Wind,伴隨著2019年一季度躁動的春季結束，投資者的投資偏好將趨于理性，小盤股仍然具有一定的炒作空間，但從歷史風格表現(xiàn)上看，伴隨著年報等基本面數(shù)據(jù)的披露，二季度市場重歸理性，以盈利成長風格等為代表的基本面風格迎來復蘇。三季度小盤、價值等風格將重新回歸。關于2019年中期策略詳細風格觀點請參考報告2019年量化中期策略以 時進取。（三）行業(yè)內(nèi)風格比擬本周電子、食品飲料行業(yè)漲幅較高，這兩個行業(yè)的風格有效性差異較小，并且表現(xiàn)均與全市場風格表現(xiàn)相近O電子行業(yè)本周上漲，行業(yè)內(nèi)的風格有效性與全市場風格具有明顯差異，其中電 子行業(yè)內(nèi)的盈利風格表現(xiàn)相對較強于全市場，并且市場相對偏好大市值風格。圖7 :電子行業(yè)2019年8月風格IC與全市場風格IC比照估值質量規(guī)模 技術流動 杠桿 成長盈利股，糕SP EP CFPBP（行業(yè)相對） SP行業(yè)戶小寸 tP府業(yè)外目對干 C