課件授課教師張宗新復(fù)旦大學(xué)金融研究院

1、授課教師：張宗新投資學(xué)第一章 導(dǎo)論現(xiàn)代投資學(xué)的發(fā)展投資與投資流程本書的結(jié)構(gòu)框架第一節(jié) 現(xiàn)代投資學(xué)的發(fā)展一、投資學(xué)在現(xiàn)代金融學(xué)中的地位 現(xiàn)代金融學(xué)研究的四大命題：效率市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系；期權(quán)定價(jià)和無(wú)套利均衡；公司金融 投資學(xué)的研究重點(diǎn) 投資學(xué)的研究方法 投資學(xué)與金融市場(chǎng)學(xué)、公司金融學(xué)一起，構(gòu)成了現(xiàn)代金融學(xué)的三大基本學(xué)科。 二、現(xiàn)代投資學(xué)理論體系的發(fā)展CAPM 和APT : 資產(chǎn)定價(jià)理論的革命（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）（2）套利定價(jià)理論（APT）期權(quán)合約的定價(jià)：Black-Schols 模型（期權(quán)定價(jià)模型）證券市場(chǎng)的有效性行為金融學(xué)：對(duì)有效市場(chǎng)理論的質(zhì)疑 一、投資的含義傳統(tǒng)的投資視角：實(shí)

2、物投資現(xiàn)代的投資視角：金融投資更一般化的視角： 延遲即期消費(fèi)的行為。投資學(xué)意義上的投資，主要指的家庭或企業(yè)部門的證券投資活動(dòng)，因此又可以稱為證券投資學(xué)。 第二節(jié) 投資與投資流程二、投資流程 投資目標(biāo)投資工具投資策略監(jiān)控評(píng)價(jià)投資實(shí)施監(jiān)控評(píng)價(jià)設(shè)定投資目標(biāo) 投資過(guò)程的首要步驟，就是投資者的投資目標(biāo)(objectives)。 投資者應(yīng)首先應(yīng)該制定投資策略（investment policy），最好能夠?qū)懗鲆粋€(gè)涉及投資對(duì)象的詳細(xì)的書面文件。 投資策略的內(nèi)容：有關(guān)收益要求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的具體目標(biāo)。 主要投資工具的特征比較投資工具 潛在風(fēng)險(xiǎn) 潛在收益 變現(xiàn)能力 股息利息 或現(xiàn)金流量 債券*股票基金衍生證券

3、低 低 中/高 中/高 低/中 低/中 很高 可能高 低 高 良好 低 良好 低 低 無(wú)注：這里債券為中短期債券，長(zhǎng)期債券的特征介于短期債券和股票之間。投資工具分析美林公司問：你能承受多大風(fēng)險(xiǎn)？ 制定投資策略 根據(jù)投資目標(biāo)，在證券分析的基礎(chǔ)上，選擇與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的投資工具或者證券組合（ portfolio），這一過(guò)程稱為制定投資策略（formulating an investment strategy）。 注意事項(xiàng)：資產(chǎn)選擇（asset selection） 、資產(chǎn)配置（asset allocation）、資產(chǎn)多元化 投資實(shí)施 在投資流程的這一步驟中，我們實(shí)際上是在實(shí)施資產(chǎn)配置的決

4、定和選擇具體的證券。投資實(shí)施過(guò)程中的管理策略：消極管理和積極管理。監(jiān)控評(píng)價(jià) 評(píng)價(jià)投資方案，定期檢查投資策略。對(duì)投資業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估（performance evaluation）。專欄1：正確認(rèn)識(shí)投資區(qū)別投資、投機(jī)和賭博 持有期限 風(fēng)險(xiǎn)大小 報(bào)酬來(lái)源 投資分析重點(diǎn) 所需資料多少 投資者的操作特征第三節(jié) 本書的結(jié)構(gòu)框架第一部分，投資學(xué)基礎(chǔ)。第二部分，資本市場(chǎng)均衡理論。重點(diǎn)探討資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、指數(shù)模型和套利定價(jià)理論、和有效市場(chǎng)假說(shuō)第三部分，證券市場(chǎng)估值。重點(diǎn)對(duì)固定收益證券、權(quán)益證券和衍生證券三大類金融投資工具進(jìn)行估值 。第四部分，基金投資與績(jī)效評(píng)價(jià)。投資學(xué)投資學(xué)基礎(chǔ)資本市場(chǎng)均衡理論資產(chǎn)

5、組合理論導(dǎo)論證券分析與估值基金投資與績(jī)效評(píng)價(jià)證券分析與投資工具資本資產(chǎn)定價(jià)模型因素模型與套利定價(jià)理論效率市場(chǎng)和行為金融理論權(quán)益證券分析固定收益證券分析金融衍生證券分析基金投資管理投資績(jī)效評(píng)價(jià)第二章 證券市場(chǎng)與投資工具一、證券市場(chǎng)在金融體系中的地位 金融市場(chǎng)（financial markets）：所謂金融市場(chǎng)包括股票、債券、選擇買賣權(quán)和保險(xiǎn)合同等金融證券市場(chǎng)。 證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一個(gè)子市場(chǎng)，在金融結(jié)構(gòu)的不斷演化過(guò)程中，其地位日益重要。第一節(jié) 證券市場(chǎng)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)二、證券市場(chǎng)的功能籌資功能 資本配置功能定價(jià)功能 風(fēng)險(xiǎn)管理功能 金融市場(chǎng)上的貨幣資金運(yùn)動(dòng) 資金盈余部門1.自然人居民2.工商企業(yè)3.

6、政府部門4.國(guó)外部門資金短缺部門1.工商企業(yè)2.政府部門3.國(guó)外部門間接金融直接金融金融市場(chǎng)金融中介資金金資資金資金資金三、證券市場(chǎng)的分類（一）按市場(chǎng)職能，分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)“一級(jí)市場(chǎng)”（primary market）或“初級(jí)市場(chǎng)”：發(fā)行人以籌集資金為目的，按照一定的法律規(guī)定和發(fā)行程序，向投資者出售新證券所形成的市場(chǎng)。 一級(jí)市場(chǎng)上的新發(fā)（seasoned new issue）和增發(fā)（unseasoned new issue），公募（public placement）和私募（private placement）投資銀行業(yè)務(wù) 證券在一級(jí)市場(chǎng)公開發(fā)行一般由投資銀行（investment bank

7、s）負(fù)責(zé)，通過(guò)承銷（underwriting）方式協(xié)助投資者和籌資者達(dá)到各自的目的。 證券公開發(fā)行過(guò)程中，一般需要“路演”（roadshow）方式向投資者進(jìn)行推介 。發(fā)行公司主承銷商承銷團(tuán)公眾投資者投資銀行 D投資銀行證券承銷流程投資銀行 C投資銀行 B投資銀行A關(guān)注：新股折價(jià)（ underpricing）新股折價(jià)發(fā)行 （IPO underpricing）為何新股折價(jià)？ -贏者詛咒（winners curse） -信號(hào)假說(shuō)（signaling） -馬車效應(yīng)（the bandwage） -投資銀行壟斷（investment bank monopoly）中國(guó)證券市場(chǎng)的新股折價(jià)問題流通市場(chǎng)：交易市場(chǎng)

8、（二）按交易組織形式，分為交易所市場(chǎng)和柜臺(tái)交易市場(chǎng)（OTC） 交易所市場(chǎng)是以證券交易場(chǎng)所作為流通市場(chǎng)的核心，其必須根據(jù)國(guó)家有關(guān)的證券法律規(guī)定，有組織地、規(guī)范地進(jìn)行，其交易一般采用持續(xù)雙向拍賣的方式，是一種公開競(jìng)價(jià)的交易。 場(chǎng)外交易市場(chǎng)（over-the-counter market，OTC） 特征、存在的意義 典型代表：美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)是全球最著名的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。 買方報(bào)價(jià)和賣方報(bào)價(jià)的差額，就稱為價(jià)差（bid-ask spread）。 單位：萬(wàn)億元 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)。 2007年全球主要交易所排名 （三）按證券的性質(zhì)，分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和衍生市場(chǎng) 股票市場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨

9、表”債券市場(chǎng)：資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)基金市場(chǎng)：市場(chǎng)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)的主力衍生市場(chǎng)：金融創(chuàng)新的樂園世界股票市場(chǎng)分布世界債券市場(chǎng)分布 中國(guó)投資基金份額增長(zhǎng) 全球共同基金凈值增長(zhǎng) 四、交易機(jī)制 市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)：成交機(jī)制和價(jià)格形成機(jī)制，證券市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu) 金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)（market microstructure）的最主要功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)（price discovery） 交易機(jī)制是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)發(fā)揮其功能的基礎(chǔ)性工具 指令驅(qū)動(dòng)方式（Order-driven）：又稱競(jìng)價(jià)方式報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式（Quote-driven）：又稱做市商方式 集合競(jìng)價(jià)連續(xù)競(jìng)價(jià)各種交易方式在市場(chǎng)透明性、流動(dòng)性、穩(wěn)定性等方面的特征 證券交易機(jī)制矩陣

10、第二節(jié) 投資工具 在證券市場(chǎng)上，一般由四種投資工具構(gòu)成：權(quán)益證券（equity securities）固定收益證券（fixed securities）：國(guó)債、企業(yè)債（公司債、金融債）、可轉(zhuǎn)債、市政債券衍生證券（derivative securities）：期貨、期權(quán)、權(quán)證，其他衍生品（指數(shù)產(chǎn)品：ETF、LOF、指數(shù)期貨等）共同基金（mutual funds）：契約關(guān)系 一、權(quán)益證券權(quán)益證券按股東享用權(quán)利的不同，可以分為普通股票和優(yōu)先股票。普通股票，也成為股權(quán)證券（equities securities）或股權(quán)（equities），代表著公司股份中的所有權(quán)份額。最大的兩個(gè)特點(diǎn)：剩余請(qǐng)求權(quán)（res

11、idual claim）和有限責(zé)任（limited liability）。二、固定收益證券債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券，是證券債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證。 債券的四個(gè)基本要素：一是債券的票面價(jià)值；二是債券的償還期限；三是債券的票面利率；四是債券發(fā)行者名稱。 債券的分類：發(fā)行主體、償還期限、付息方式等三、共同基金 共同基金(mutual funds)是在證券投資信托制度下，由專業(yè)的證券投資信托公司發(fā)行受益憑證的方式，募集大眾投資人資金，并將資金管理權(quán)授予專業(yè)投資管理人進(jìn)行運(yùn)作，投資于金融工具。其中，出資者按出資比例獲得投資收益并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，投資管理人則按協(xié)議規(guī)定獲得

12、相應(yīng)的收益。下圖說(shuō)明共同基金的基本框架。 基金類型按基金的組織形式，可分為公司型基金和契約型基金。按基金證券的規(guī)模是否變動(dòng)，可分為封閉式基金（Closed-end Fund）和開放式基金（Open-end Fund）。 封閉式基金和開放式基金最大的區(qū)別，在于變現(xiàn)的方式不同。對(duì)于開放式基金，投資者可以直接向基金公司按凈值贖回基金份額。按投資對(duì)象不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、指數(shù)基金等 。按投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同，可分為成長(zhǎng)型基金、收入型基金和平衡型基金 。中國(guó)證券市場(chǎng)基金類型 封閉式基金折價(jià)2005.8.19 四、衍生工具 衍生工具，又稱金融衍生工具或金融衍生產(chǎn)品，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于后者價(jià)格或指數(shù)變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。 這些資產(chǎn)價(jià)值由商品價(jià)格、債券與股票價(jià)格或市場(chǎng)指數(shù)值所派生。由于這一原因，這類工具有時(shí)稱為衍生資產(chǎn)（derivative assets）或潛在要求權(quán)（contingent claims）。 遠(yuǎn)期 （forward contract） ：遠(yuǎn)期合約是