2021年水務(wù)行業(yè)分析及展望報(bào)告

1、2021年水務(wù)行業(yè)分析及展望報(bào)告0.30.250.20.150.10.050-0.050.10.30.250.20.150.10.050-0.050.1140012001000800600400200086C0bS9 006l而 00 6 Q I Z CO b 6 9 86FRo088866666666 00000 0 00 0niIITiniZI 供水和污水處理總里（億立方米）一同比變動(dòng)注：污水處理總量中不包含鄉(xiāng)和建制鎮(zhèn)數(shù)據(jù)；受城鄉(xiāng)建設(shè)局局部年度統(tǒng)計(jì)口徑有所變動(dòng)，剔除因口徑變動(dòng) 導(dǎo)致增速大幅波動(dòng)年份。資料來源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒從具體子行業(yè)來看，除2006年居民生活用水有所波動(dòng)外2,其他年份居

2、民生 活用水總量增速保持穩(wěn)定，生產(chǎn)用水在2012年之前波動(dòng)較大，之后年度增速變 動(dòng)與生活用水趨同。從具體波動(dòng)來看，生產(chǎn)用水波動(dòng)與我國水務(wù)政策密切相關(guān)， 2006年，我國在十一五規(guī)劃綱要中首次提出“節(jié)能減排”使得我國生產(chǎn)用水 量同比下降，加之經(jīng)濟(jì)危機(jī)因素影響，生產(chǎn)用水量在2007 2009年同比增速為 負(fù)，之后隨著經(jīng)濟(jì)開展用水量同比增速又有所回升。2011年，“十二五”規(guī)劃出 臺(tái)“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案，使得用水總量同比增速有所下降，但 政策之后保持相對穩(wěn)定。根據(jù)國家節(jié)水行動(dòng)方案要求，到2022年，萬元國 內(nèi)生產(chǎn)總值和工業(yè)增加值用水量較2015年分別降低30%和28%,預(yù)期我國生產(chǎn) 用水

3、效率將有所增長，進(jìn)而對沖因經(jīng)濟(jì)總量的持續(xù)增長對生產(chǎn)用水總量需求的增 加，工業(yè)生產(chǎn)整體用水總量預(yù)期保持穩(wěn)定。圖2近年來我國城市生活和生產(chǎn)用水總量同比變動(dòng)情況22006年城市居民用水總量同比有所波動(dòng)可能與自2006年起按城區(qū)人口和城區(qū)暫住人合計(jì)口徑統(tǒng)計(jì)原因所致30.00-20.00城市生活用水總里同比變動(dòng)（%）城市生產(chǎn)用水總里同比變動(dòng)（%）資料來源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒（二）水務(wù)行業(yè)目前所處階段供水行業(yè)處于成熟期；污水行業(yè)城鄉(xiāng)開展存在差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水空間較大， 整體污水行業(yè)仍有較大成長空間；再生水規(guī)模較小，整體開展仍處于導(dǎo)入期。供水方面，從用水普及率來看，近年來，我國城市、縣城、建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)用水 普及率小

4、幅增長，基本保持穩(wěn)定，2016年以來地級(jí)市和縣城用水普及率均在90% 以上，鄉(xiāng)鎮(zhèn)用水普及率相對較低，未來尚有一定空間；從固定資產(chǎn)投資來看，我 國供水固定資產(chǎn)投資相對穩(wěn)定，我國供水行業(yè)整體處于成熟期。污水處理方面，從污水處理率來看，近年來，我國地級(jí)市和縣城污水處理率 快速開展，2017年以來污水處理率在90%以上，基本處于成熟期。但是，我國 鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理尚不完善，聯(lián)合資信通過污水處理總量與用水總量的比率估算我國 整體污水處理率，2019年整體污水處理率估算值僅為70%左右，與城市和縣城 污水處理率尚有差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理空間較大。從固定資產(chǎn)投資規(guī)模來看，近年 來，我國排水固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)增長，

5、2019年增速有所放緩，供水固定資 產(chǎn)投資規(guī)模保持相對穩(wěn)定；排水固定資產(chǎn)投資規(guī)模與供水固定資產(chǎn)投資規(guī)模差距較大。隨著排水固定資產(chǎn)的持續(xù)投入，我國污水處理能力將進(jìn)一步釋放，我國污 水處理行業(yè)持續(xù)進(jìn)入快速開展時(shí)期。再生水方面，近年來，我國市政再生水利用規(guī)模較小，市政再生利用率缺乏 20%o 2021年，國家發(fā)改委、水利部等在關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的指導(dǎo)意見 等多部文件中提到要強(qiáng)化污水再生利用，到2025年，全國地級(jí)及以上缺水城市 再生水利用率到達(dá)25%以上，京津冀地區(qū)到達(dá)35%以上?？傮w看，我國再生水 利用還不完善，尚處于導(dǎo)入期。圖3城鄉(xiāng)用水普及率變化情況（單位：%）城市 縣城 譚 鄉(xiāng)城市污水處理

6、工縣城污水處建草污水處理總量/城鄉(xiāng)用水總量圖4城縣污水處理率變化情況（單位：%）注：1.用水普及率=非農(nóng)業(yè)用水人口數(shù)俳農(nóng)業(yè)人口數(shù)xlOO%； 2. 2006年用水普及率出現(xiàn)波動(dòng)系自2006年 起，用水普及率指標(biāo)按城區(qū)人口和城區(qū)暫住人口合計(jì)為分母計(jì)算口徑變動(dòng)原因所致；3.由于鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理 量尚未獲取，聯(lián)合資信通過污水處理總量與供水總量的比率估算目前我國整體污水處理率資料來源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒圖5近年來城縣供排水固定資產(chǎn)投資情況（單位：億元）供水固定資產(chǎn)投資排水固定資產(chǎn)投資資料來源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒四、行業(yè)競爭態(tài)勢分析水務(wù)行業(yè)涉及國計(jì)民生，且易受區(qū)域管網(wǎng)等物理因素限制，行業(yè)進(jìn)入壁壘 較高。水務(wù)行業(yè)

7、整體呈現(xiàn)以地方水務(wù)企業(yè)為主，且區(qū)域壟斷性突出；頭部水務(wù) 企業(yè)利用資金和技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)行跨區(qū)域擴(kuò)張，競爭有所加劇。但考慮到行業(yè)的特 殊性，聯(lián)合資信認(rèn)為水務(wù)行業(yè)整體競爭格局仍呈現(xiàn)區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭并存趨 勢。水務(wù)行業(yè)準(zhǔn)入方面，水務(wù)行業(yè)涉及國計(jì)民生，行業(yè)準(zhǔn)入須滿足相應(yīng)資質(zhì)，后 期運(yùn)營模式、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等方面均須接受政府相關(guān)部門的批準(zhǔn)和監(jiān)督， 市場化程度較低。止匕外，在水務(wù)行業(yè)供產(chǎn)銷的鏈條中，重要的環(huán)節(jié)是通過供水管 網(wǎng)將水源輸入至下游需求端，同時(shí)將污水通過排水管網(wǎng)輸送至污水處理廠進(jìn)行加 工處理，水務(wù)行業(yè)特殊的運(yùn)營方式?jīng)Q定了其具有較高的管網(wǎng)建設(shè)以及設(shè)備采購成 本，易受區(qū)域管網(wǎng)等物理因素限制，且大局部城

8、市供水業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入成熟開展 期，區(qū)域內(nèi)供水設(shè)施及管網(wǎng)建設(shè)已趨近飽和，較高的污水處理技術(shù)水平和管理經(jīng)驗(yàn)要求對新參與者設(shè)置較高門檻，整體看，水務(wù)行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。水務(wù)企業(yè)類型和競爭格局方面，目前，我國行業(yè)內(nèi)分布的水務(wù)企業(yè)大致可分 為三種，國有水務(wù)企業(yè)（央企和地方國企）、外商投資水務(wù)企業(yè)和民營水務(wù)企業(yè)。 其中，國有地方水務(wù)企業(yè)最為普遍，多為所在地方原事業(yè)單位改制形成，其業(yè)務(wù) 結(jié)構(gòu)相對單一，以服務(wù)所在區(qū)域供水和污水處理為主業(yè)，區(qū)域壟斷性突出，是水 務(wù)行業(yè)的主力軍。局部實(shí)力較強(qiáng)的區(qū)域（北京、深圳、成都、重慶等地）地方國 有水務(wù)企業(yè)和央屬水務(wù)企業(yè)基于雄厚的股東背景、資金實(shí)力和技術(shù)水平，通過并 購、合資、參

9、控股、BOT和PPP等手段在全國范圍內(nèi)或國外異地?cái)U(kuò)張，獲取供 水和污水處理業(yè)務(wù)特許經(jīng)營權(quán)，并通過水務(wù)衍生行業(yè)拓展成為投資型綜合水務(wù)企 業(yè)，對原區(qū)域內(nèi)地方水務(wù)企業(yè)產(chǎn)生一定競爭。外資水務(wù)企業(yè)往往擁有先進(jìn)的水務(wù) 技術(shù)和較高的管理水平，尤其在污水處理行業(yè)處于技術(shù)領(lǐng)先地位，但進(jìn)入中國水 務(wù)市場數(shù)量較少。民營水務(wù)企業(yè)所占市場份額較小，主要通過PPP模式在污水 處理和水環(huán)境治理領(lǐng)域參與競爭，面臨較大投資和回款壓力。未來競爭方向方面，近幾年，隨著我國生態(tài)治理和環(huán)保力度加大，出現(xiàn)黑臭 水體治理、水環(huán)境綜合治理，污泥處置等水務(wù)衍生行業(yè)。水務(wù)衍生行業(yè)對資金實(shí) 力和技術(shù)水平要求較高，水務(wù)衍生業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)成為實(shí)力較強(qiáng)的

10、央企或經(jīng)濟(jì)興旺 區(qū)域地方國企積極參與對象；一般的地方國有水務(wù)企業(yè)受限于資金和技術(shù)水平， 參與度不高。此外，伴隨經(jīng)濟(jì)興旺的城市水務(wù)行業(yè)進(jìn)入成熟期，需求增長放緩， 相關(guān)配套設(shè)施還不健全的區(qū)縣城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)成為實(shí)力較強(qiáng)的水務(wù)企業(yè)異地?cái)U(kuò) 張的機(jī)會(huì)。一方面，區(qū)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)之前尚未完全建立完備的供排水管道，準(zhǔn)入的物理 限制較低，且受制于區(qū)域財(cái)力缺乏等因素影響，該區(qū)域更愿意接納外部水務(wù)企業(yè) 進(jìn)入；另一方面，隨著近年來我國污水排放標(biāo)準(zhǔn)提升，對水務(wù)企業(yè)的污水處理技 術(shù)要求越加嚴(yán)格，對于技術(shù)實(shí)力不強(qiáng)且財(cái)政實(shí)力有限的區(qū)域那么會(huì)考慮技術(shù)先進(jìn)的 污水處理企業(yè)進(jìn)入。綜上，地方國有水務(wù)企業(yè)區(qū)域壟斷性突出，實(shí)力較強(qiáng)的地方國有企業(yè)和

11、央企 等行業(yè)龍頭利用資金和技術(shù)優(yōu)勢積極參與水務(wù)衍生行業(yè)投資及財(cái)政實(shí)力偏弱的 區(qū)縣城鎮(zhèn)供排水工程。但水務(wù)行業(yè)涉及國計(jì)民生，競爭格局基本穩(wěn)定，預(yù)期水務(wù) 行業(yè)整體仍呈現(xiàn)區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭趨勢。表2我國主要的水務(wù)企業(yè)及運(yùn)營情況（單位：萬噸/日）注：企業(yè)類型根據(jù)企業(yè)實(shí)際控制人類型劃分 資料來源：聯(lián)合資信整理類型代表企業(yè)供水和污水產(chǎn)能覆蓋區(qū)域地方國企北京首創(chuàng)股份3048覆蓋山東、安徽、江蘇、四川、河北等局部區(qū)縣地方國企北控水務(wù)集團(tuán)2652覆蓋廣東、湖南、云南等地，并涉及葡萄牙等地地方國企北控水務(wù)（中國）投資2436廣東、湖南、云南等地地方國企深圳市水務(wù)（集團(tuán)）1281以深圳市范圍內(nèi)為主，同時(shí)涉及浙江、安徽

12、等地地方國企廣州市水務(wù)投資集團(tuán)1064廣州市范圍內(nèi)央企中國水務(wù)投資829山東、浙江、江蘇和黑龍江等地地方國企上海水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營開展752上海市范圍內(nèi)地方國企重慶市水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營650重慶市范圍內(nèi)地方國企成都市興蓉環(huán)境股份648以成都市范圍內(nèi)為主，并涉及甘肅、陜西、深圳等地地方國企北京城市排水集團(tuán)有限責(zé)任公司423北京市范圍內(nèi)五、行業(yè)增長與盈利能力（一）行業(yè)增長趨勢 供水方面，我國城市用水普及率較高，供水能力增長逐漸放緩；鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水尚有一定開發(fā)空間。十三五期間，行業(yè)漏損率控制進(jìn)度低于政策預(yù)期，在節(jié)水提效政策指導(dǎo)下，老舊供水管網(wǎng)改造為水務(wù)企業(yè)投資增長釋放一定空間。城市供水方面，隨著城市化進(jìn)程推進(jìn)，城市用

13、水人口持續(xù)增加，2019年城市用水人口增至5.18億人，同比增長2.92%。同期，城市供水能力達(dá)3.09億立 方米/日，較2018年下降1.01%,主要系我國大力倡導(dǎo)節(jié)約用水，自來水生產(chǎn)供 應(yīng)相應(yīng)調(diào)整所致。2019年，我國城市供水總量達(dá)628.3。億立方米，較2018年增長2.23%。用水結(jié)構(gòu)中，居民家庭用水占比最高，為46.97%,生產(chǎn)運(yùn)營用水 占比30.43%,其他為公共服務(wù)等方面用水。2019年，我國城市供水管道長度 92.01萬公里，較2018年增長6.37%；城市用水普及率進(jìn)一步上升至98.78%。 2019年，城市供水行業(yè)固定資產(chǎn)投資560.1億元，較2018年略有上升，整體呈 現(xiàn)

14、穩(wěn)中小幅波動(dòng)態(tài)勢。我國城市供水行業(yè)處于平穩(wěn)開展?fàn)顟B(tài)。圖6我國城市供水能力和固定資產(chǎn)投資情況700.0700.0100H A H628 3600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0908070605040302010 0城市供水行業(yè)固定資產(chǎn)投資（億元;左軸）-供水總量億立方米;左軸）-供水管道長度（萬公里;右軸）資料來源：城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水方面，2019年，我國鄉(xiāng)和建制鎮(zhèn)用水人口 1.82億人，同比增長 1.11%,鄉(xiāng)鎮(zhèn)年用水總量141.66億立方米，同比下降2.84%。2019年，我國鄉(xiāng)、 鎮(zhèn)的用水普及率分別為80.5%和89%,較城市98.78%的用水普及率尚有

15、差異， 鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水市場尚有一定開發(fā)空間。此外，根據(jù)我國節(jié)水政策要求，到2017年全國公共供水管網(wǎng)漏損率控制在 12%以內(nèi)；到2020年控制在10%以內(nèi)，水資源節(jié)約和循環(huán)利用到達(dá)世界先進(jìn)水 平；2019年，我國公共供水管網(wǎng)漏損率達(dá)14.12%,進(jìn)度與政策要求相比擬為滯 后，未來城市老舊供水管網(wǎng)改造仍將是水務(wù)行業(yè)投資的重要內(nèi)容。隨著“十三五”期間污水處理基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)投入，我國城市污水處理率 已到達(dá)96.81 %o根據(jù)規(guī)劃，“十四五”期間，我國污水基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要是補(bǔ) 短板，投資強(qiáng)度較“十三五”期間有所下降，預(yù)計(jì)未來污水處理能力仍將保持 增長，但增速將有所放緩。對于財(cái)力較弱區(qū)域污水處理費(fèi)回款情況和P

16、PP工程 投資壓力仍應(yīng)保持關(guān)注。污水處理分為工業(yè)廢水處理和生活污水處理兩大類，以生活污水為主。近年 來，生活污水占全國污水排放總量的60%以上。2019年，全國城市污水排放量 554.6億立方米，較2018年增長6.43%。同期，全國城市污水處理能力1.79萬 立方米/日，較2018年增長5.82%,顯著高于同期城市供水能力增速。2019年, 全國城市污水處理率增至96.81%,同比增長1.32個(gè)百分點(diǎn)，城市污水處理率 進(jìn)一步上升。2019年，全國城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資規(guī)模為 803.7億元，同比增長0.13%。20162019年，我國城市污水處理及其再生利用 固定資產(chǎn)投資合計(jì)2

17、547.00億元，同期縣城污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資 563.23億元3。我國城市污水處理率很高，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理率整體處于較低水平， 以建制鎮(zhèn)為例，2019年全國建制鎮(zhèn)污水處理率為54.43%,其中污水處理廠集中 處理率為45.26%,明顯低于全國城市污水處理率，也低于同期建制鎮(zhèn)供水普及 率88.98%的水平。根據(jù)“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用開展規(guī)劃，“十四五”期間， 主要在補(bǔ)齊城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)短板，提升收集效能；強(qiáng)化城鎮(zhèn)污水處置設(shè)施弱項(xiàng)，提 升處理能力以及推進(jìn)污水資源化利用三方面推進(jìn)設(shè)施建設(shè)；計(jì)劃新增和改造污水 收集管網(wǎng)8萬公里，新增污水處理能力2000萬立方米/日，新建、改建和擴(kuò)建再 生

18、水產(chǎn)生能力不少于1500萬立方米/日，新增污泥無害化處置設(shè)施規(guī)模不少于2 萬噸/日。隨著“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理體系的基本建立，“十四五”規(guī)劃設(shè) 施建設(shè)目標(biāo)較“十三五”期間顯著減少，建設(shè)內(nèi)容更加注重“補(bǔ)短板”，預(yù)計(jì)相 關(guān)固定資產(chǎn)投資金額會(huì)有所下降，而隨著污水處理及再生利用設(shè)施的投資并投入 運(yùn)營，城鎮(zhèn)污水處理能力預(yù)期將進(jìn)一步提升，行業(yè)仍處于開展期。局部污水處理 廠運(yùn)營初期，政府給與一定保底污水量的結(jié)算支持，對于一些財(cái)政實(shí)力較弱區(qū)域, 應(yīng)關(guān)注污水處理費(fèi)回收情況。此外，在環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)下，水環(huán)境綜合治理等水務(wù) 衍生行業(yè)開展較快，局部投資型綜合類水務(wù)企業(yè)利用資金優(yōu)勢通過PPP模式積 極參與水環(huán)境綜合治

19、理等水務(wù)衍生行業(yè)投資，該類工程前期投入規(guī)模大，回款期 長，對地方政府財(cái)政實(shí)力依賴程度較高，企業(yè)資本支出和現(xiàn)金回流或?qū)⒚媾R較大 壓力。圖7近年來我國城市污水處理變動(dòng)情況3污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資口徑來源于統(tǒng)計(jì)局披露的城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，城市污水處理及其再生利用固定 資產(chǎn)投資中不包含縣城污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資，縣城投資規(guī)模單獨(dú)統(tǒng)計(jì)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)尚 未披露，尚未統(tǒng)計(jì)在內(nèi)900 0900 0190000300 0S30 0700 0600 0500 0400 02015fp標(biāo)注雁力鏟阻 恃）201g2019污水M拜故京C億立方米；古后）一城市污水注戮其耳生用因定受產(chǎn)

20、改要（億元左毛）17000 01600001500001000.013000012000011000 0100000資料來源：城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒（二）水價(jià)變動(dòng)趨勢近年來，我國重點(diǎn)城市居民生活用水價(jià)格整體呈現(xiàn)小幅上漲趨勢，2020年, 局部城市居民生活用水價(jià)格進(jìn)一步調(diào)升；水資源匱乏城市水價(jià)格較高；伴隨著 水價(jià)改革的推進(jìn)及節(jié)水政策指導(dǎo)下水價(jià)調(diào)控作用的發(fā)揮，預(yù)期城市供水價(jià)格未 來溫和上漲。我國水價(jià)主要由自來水費(fèi)、水資源費(fèi)和污水處理費(fèi)構(gòu)成。從定價(jià)模式來看， 目前我國水價(jià)仍然由各地物價(jià)部門通過舉行價(jià)格聽證會(huì)的方式確定。水費(fèi)征收范 圍包含居民生活用水、生產(chǎn)經(jīng)營用水（工業(yè)用水、行政事業(yè)用水、經(jīng)營服務(wù)用水） 和

21、特種行業(yè)用水三類。其中，居民生活用水水價(jià)整體最低，生產(chǎn)經(jīng)營用水水價(jià)次 之，特種行業(yè)用水水價(jià)最高；受居民生活用水量在城市用水量中占比最高影響， 水務(wù)企業(yè)供水收入主要來源于居民生活用水。圖8重點(diǎn)城市居民生活用水平均自來水價(jià)格變動(dòng)情況（單位:元/立方米）1.801.60 2012-0 12013-012014-012015-012016-0 12017-012018-012019-0120204)1注：1.選取樣本為省會(huì)城市和計(jì)劃單列市居民生活用水第一階梯水價(jià)，居民生活用水水價(jià)不包含污水 處理費(fèi)、水價(jià)附加等。2.當(dāng)居民生活用水上漲時(shí)，生產(chǎn)用水、特種用水等均會(huì)出現(xiàn)不同程度上漲，因此，耳關(guān)合資信通過選取

22、 居民生活用水變動(dòng)情況反映整體水價(jià)變動(dòng)趨勢。資料來源：Wind,聯(lián)合資信整理截至2021年3月底，我國重點(diǎn)城市居民生活用水平均自來水價(jià)格為2.33元 /立方米，居民生活用水水價(jià)整體呈現(xiàn)小幅上漲趨勢。從自來水價(jià)格排名來看， 京津冀、河南、山東等水資源匱乏區(qū)域城市自來水價(jià)格明顯高于其他城市。2020 年以來，在全國省會(huì)城市和計(jì)劃單列市中，昆明市將第一階段供水價(jià)格從2.45 元/立方米調(diào)整至3.20元/立方米，上海市擬將第一階段供水價(jià)格從1.92元/立方 米調(diào)整至2.27元/立方米，其他省會(huì)城市和計(jì)劃單列市自來水價(jià)格保持穩(wěn)定。從 自來水價(jià)格排名來看，京津冀、河南、山東等水資源匱乏區(qū)域城市自來水價(jià)格明

23、 顯高于其他城市。近年來，國務(wù)院等有關(guān)單位發(fā)布多項(xiàng)文件，要求提高節(jié)水意識(shí)，充分發(fā)揮 市場機(jī)制進(jìn)行水價(jià)改革；加快建立健全以“準(zhǔn)許本錢加合理收益”為基礎(chǔ)的供水 定價(jià)機(jī)制，未來水價(jià)調(diào)整節(jié)奏有望加快。根據(jù)城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理方法（發(fā)改 委令住建部令第46號(hào)），居民生活用水階梯水價(jià)設(shè)置應(yīng)當(dāng)不少于三級(jí)，級(jí)差按不 低于1:153的比例安排；非居民用水及特種用水實(shí)行超定額累進(jìn)加價(jià)制度，原 那么上水量分檔不少于三檔，二檔水價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不低于0.5倍，三檔水價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 不低于1倍，缺水地區(qū)要根據(jù)實(shí)際情況加大加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。目前各類型用水級(jí)差普遍 小于上述要求，在政策指導(dǎo)下，預(yù)期自來水水價(jià)格將溫和增長。近年來，我國各地污水處理

24、價(jià)格呈上升趨勢，但大局部城市收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)僅基 本滿足國家規(guī)定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下限，局部城市未來仍有較大上調(diào)空間。從污水處理價(jià)格來看，目前各地污水處理價(jià)格仍然由政府決定，價(jià)格整體目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 一、行業(yè)概況-3- HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 二、行業(yè)環(huán)境-5-（-）宏觀環(huán)境及對水務(wù)行業(yè)影響-5-（二）行業(yè)政策及對水務(wù)行業(yè)影響-6- HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 三、行業(yè)周期性及目前所處階段-9-（-）

25、水務(wù)行業(yè)周期性-9-（-）水務(wù)行業(yè)目前所處階段-11- HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 四、行業(yè)競爭態(tài)勢分析1 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 五、行業(yè)增長與盈利能力3（-）行業(yè)增長趨勢3（-）水價(jià)變動(dòng)趨勢6（三）水務(wù)企業(yè)增長與盈利能力8 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 六、行業(yè)杠桿與償債能力9（一）水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流情況9（二）水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)情況10（三）水務(wù)企業(yè)償債能力11 HYPERLINK l bookmark6 o Current Doc

26、ument 七、發(fā)債企業(yè)信用表現(xiàn)12（-）水務(wù)企業(yè)信用級(jí)別分布和調(diào)整情況12（二）水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行情況13（三）水務(wù)企業(yè)發(fā)債利率、利差水平16 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 八、行業(yè)展望觀點(diǎn)18仍然處于低位。根據(jù)國家發(fā)改委關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問 題的通知（發(fā)改價(jià)格（2015） 119號(hào)），污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要補(bǔ)償污水處理和 污泥處置設(shè)施的運(yùn)營本錢并合理盈利。城市污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)原那么上居民應(yīng)不 低于0.95元/噸，非居民不低于1.40元/噸。2020年，在全國省會(huì)城市和計(jì)劃單 列市中，太原市城區(qū)污水處理收費(fèi)有所調(diào)整，居民用水污

27、水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.50 元/立方米調(diào)整為0.95元/立方米，其他省會(huì)城市和計(jì)劃單列市污水處理價(jià)格保持 穩(wěn)定。近年來，我國重點(diǎn)城市居民生活污水處理平均價(jià)格雖呈上升趨勢，但該 價(jià)格僅基本滿足國家規(guī)定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下限，并且居民生活污水處理費(fèi)排名靠后的 城市例如拉薩、?？?、深圳等地，污水處理價(jià)格處于0.80元/噸0.90元/噸，尚 未滿足國家規(guī)定最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)0.95元/噸。整體看，污水處理價(jià)格仍處低位，部 分城市尚有較大上調(diào)空間。圖9重點(diǎn)城市居民生活污水處理均價(jià)變動(dòng)情況（單位：元/噸）1050.750 .70 ,1111111注：選取樣本為36個(gè)大中城市居民生活污水處理平均價(jià)格資料來源：Wind,聯(lián)合資

28、信整理（三）水務(wù)企業(yè)增長與盈利能力受益于水務(wù)工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務(wù)的增加，水務(wù)企業(yè)收入 和利潤總額均持續(xù)增長，但利潤總額對政府補(bǔ)助的依賴程度仍較高。2018-2020年，根據(jù)聯(lián)合資信口徑的水務(wù)企業(yè)樣本4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)分別 1993.59億元、2243.01億元和2427.96億元,年均復(fù)合增長10.36%。同期，水務(wù) 企業(yè)利潤總額合計(jì)分別為282.05億元、319.09億元和314.38億元，年均復(fù)合增 長5.58%。水務(wù)企業(yè)營業(yè)收入整體上呈增長趨勢，利潤總額波動(dòng)增長，主要系水4聯(lián)合資信口徑水務(wù)企業(yè)樣本分析系以2020年底供水和污水收入占營業(yè)收入的45%及以上樣本口徑為基礎(chǔ)比照近

29、三年指 標(biāo)變化情況，樣本企業(yè)共計(jì)56家；務(wù)工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務(wù)增加等因素綜合影響所致。2021年一 季度，水務(wù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)583.51億元5,同比增長37.52%,主要系2020 年一季度受疫情影響，企業(yè)停工，用水量減少所致，受此影響，2021年一季度, 水務(wù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額合計(jì)79.76億元，同比增長218.55%。2020年水務(wù)企業(yè)其 他收益對利潤總額的貢獻(xiàn)由2019年的26.56%上升至29.22%,仍保持在較高水 平，水務(wù)企業(yè)利潤總額對政府補(bǔ)助的依賴程度仍較高。20182020年，水務(wù)企 業(yè)平均總資本收益率波動(dòng)下降，分別為321%、3.34%和2.90%。受股權(quán)投

30、資收 益變動(dòng)、相關(guān)本錢以及融資財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等影響，水務(wù)企業(yè)整體盈利能力有所波 動(dòng)。未來隨著在建水務(wù)工程逐漸完工運(yùn)營，產(chǎn)能得以釋放，預(yù)計(jì)行業(yè)整體盈利能 力有望提升。圖10水務(wù)企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額變動(dòng)情況（單位：億元）資料來源：聯(lián)合資信整理六、行業(yè)杠桿與償債能力（一）水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流情況水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流狀況較好，收現(xiàn)能力較強(qiáng)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出規(guī)模較大， 未來隨著污水處理及水環(huán)境治理領(lǐng)域投資需求增長，預(yù)計(jì)大規(guī)模投資需求仍將 持續(xù)。20182020年，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入量合計(jì)不斷增長,分別為2788.245未獲取局部企業(yè)2021年一季度數(shù)據(jù)，樣本企業(yè)共計(jì)46家億元、3096.38億元和3162.4

31、5億元；水務(wù)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量合計(jì)同時(shí)呈 增長趨勢，分別為521.06億元、553.00億元和591.28億元。同期，水務(wù)企業(yè)平 均現(xiàn)金收入比分別為103.35%、99.75%和102.39%,收現(xiàn)質(zhì)量較為穩(wěn)定且表現(xiàn)較 好。2021年一季度，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)平均現(xiàn)金流入量14.01億元，同比增長 10.84%；水務(wù)企業(yè)平均經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量0.12億元，同比下降52.98%。圖11水務(wù)企業(yè)經(jīng)營及投資活動(dòng)現(xiàn)金流變動(dòng)情況（單位：億元）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流資料來源：聯(lián)合資信整理隨著水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入以及PPP模式工程的推進(jìn)，水務(wù)企業(yè)投資活 動(dòng)整體表現(xiàn)為大額的現(xiàn)金流出。2018-2

32、020年，水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出 分別為1244.34億元、1444.22億元和1344.42億元，絕大局部來自購建固定資產(chǎn)、 無形資產(chǎn)的現(xiàn)金流出，符合水務(wù)行業(yè)總體開展趨勢。2021年一季度，水務(wù)企業(yè) 投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出為347.42億元，同比增長6.26%。未來隨著污水處理及水環(huán) 境治理領(lǐng)域的需求增長，預(yù)計(jì)大額投資需求仍將持續(xù)。（二）水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)情況受水務(wù)工程投資需求增加影響，水務(wù)企業(yè)債務(wù)規(guī)模逐漸增長，以長期債務(wù) 為主，債務(wù)負(fù)擔(dān)小幅逐漸上升但整體可控，其中跨區(qū)域投資的水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù) 擔(dān)上升明顯。20182020年，水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)逐漸增長，年均復(fù)合增長12.61%。2020 年底，水

33、務(wù)企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模合計(jì)6869.77億元，主要系水務(wù)及相關(guān)基建工程業(yè) 務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致。其中，長期債務(wù)占比擬高，近三年分別為71.03%、72.03%和69.32%, 2020年底長期債務(wù)占比減少主要系局部長期債務(wù)轉(zhuǎn)入短期債務(wù)核算。2020年底與2021年一季度底，水務(wù)企業(yè)應(yīng)付債券占全部有息債務(wù)的比重分別為19.81%和19.72%,保持相對穩(wěn)定，水務(wù)企業(yè)融資仍以銀行借款為主。2018-2020年，水務(wù)企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率均小幅逐 漸上升，2020年底分別為57.84%和44.97%,但跨區(qū)域投資和從事水利水電建設(shè) 工程的水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升明顯，樣本中有約36%的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債

34、率超過 65% o圖12水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)情況（單位：億元、%）一 長期佶務(wù)長期債務(wù)占比全部佶務(wù)資本化比率短期健務(wù)T-資產(chǎn)負(fù)債率資料來源：聯(lián)合資信整理（三）水務(wù)企業(yè)償債能力水務(wù)企業(yè)的整體償債能力較好，預(yù)計(jì)未來行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定, 因存量債務(wù)規(guī)模過大或盈利能力下滑導(dǎo)致的償債指標(biāo)明顯弱化的企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān) 注。此外還應(yīng)持續(xù)關(guān)注水務(wù)企業(yè)對外資金拆借回收情況。短期償債能力方面，2018 2020年，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流入/短期債務(wù)平均值分別為13.46倍、12.78倍和4.40倍，主要系三家水務(wù)企業(yè)短期債務(wù)數(shù)額較?。惶蕹陨先宜畡?wù)企業(yè)，經(jīng)營性現(xiàn)金流入/短期債務(wù)平均值分別為7.96倍、2.88倍和4

35、.34倍。同期，水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)分別為18.33倍、13.31 倍和2.41倍，剔除上述三家水務(wù)企業(yè)后，水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)平均值 分別為5.00倍、1.69倍和2.17倍。水務(wù)企業(yè)整體短期償債能力良好。圖13水務(wù)企業(yè)償債能力變動(dòng)情況（單位：倍）注：圖中數(shù)據(jù)為剔除三家水務(wù)企業(yè)后的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)；數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信整理長期償債能力方面，20182020年，受水務(wù)投資需求增加、盈利水平增速相對 緩慢影響，水務(wù)企業(yè)全部債務(wù)/EBITDA分別為2.10倍、10.33倍和10.52倍，整體長 期償債能力較為穩(wěn)定且整體償債能力較強(qiáng)(2018年整體債務(wù)規(guī)模較小)，預(yù)計(jì)未 來行業(yè)償債能力將繼

36、續(xù)保持穩(wěn)定；因存量債務(wù)規(guī)模過大或盈利能力下滑導(dǎo)致的償 債指標(biāo)明顯弱化的企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。七、發(fā)債企業(yè)信用表現(xiàn)(-)水務(wù)企業(yè)信用級(jí)別分布和調(diào)整情況水務(wù)企業(yè)數(shù)量眾多，主要分布在各地級(jí)市或區(qū)縣，企業(yè)單體規(guī)模較小，由于 債券發(fā)行門檻較高，水務(wù)行業(yè)發(fā)債企業(yè)數(shù)量較少。截至2021年6月21日，存續(xù) 發(fā)債水務(wù)企業(yè)的主體信用級(jí)別主要分布在AA、AA+和AAA,占比分別為27.54%、 40.58%和26.09%,其中AAA級(jí)別的水務(wù)企業(yè)存續(xù)債券余額1137.34億元，規(guī)模 占比最大。2020年以來，69家存續(xù)發(fā)債水務(wù)樣本企業(yè)中有8家主體信用級(jí)別發(fā)生了變 化，其中5家公司級(jí)別上調(diào)，3家公司級(jí)別下調(diào)。表3 2020

37、年至今水務(wù)企業(yè)主體級(jí)別變動(dòng)情況企業(yè)名稱調(diào)整前級(jí)別調(diào)整后級(jí)別調(diào)整理由上海水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營 開展AA+AAA資本實(shí)力有所增強(qiáng)，財(cái)務(wù)杠桿小幅下降；排水業(yè)務(wù)收入和毛 利率大幅提升江西洪城環(huán)境股份 AAAA+一北京桑德環(huán)境工程 AAC公司再融資能力下降，財(cái)務(wù)杠桿和短期債務(wù)規(guī)模很高，流動(dòng) 性壓力進(jìn)一步增加，“ 17桑德工程MTN001 ”等債券違約呼和浩特春華水務(wù) 開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任 公司AAAA-存在多筆未決訴訟，被列入失信執(zhí)行人名單，融資能力顯著 下降；到期債務(wù)集中兌付壓力大，資產(chǎn)流動(dòng)性減弱廣東順德控股集團(tuán) AA+AAA資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提升，資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健，營業(yè)收入及利潤總 額較上年大幅增長云南省水利水電投

38、資AAAA+資產(chǎn)及權(quán)益規(guī)模顯著增加，債務(wù)指標(biāo)明顯改善，未來權(quán)益規(guī) 模及收入有望進(jìn)一步增長上海巴安水務(wù)股份 AACCC2019年公司盈利能力趨弱；應(yīng)收款項(xiàng)占用大量流動(dòng)資金，現(xiàn) 金回款情況不佳；債務(wù)規(guī)模持續(xù)提升，短期償債壓力較大； 股權(quán)收購?fù)粕玖鲃?dòng)性壓力以及實(shí)際控制人股權(quán)質(zhì)押比例 較高；“17巴安債”兌付存在較大不確定性寧波原水集團(tuán)有限 公司AAAA+注：江西洪城環(huán)境股份及寧波原水集團(tuán)主體級(jí)別調(diào)整系新聘評級(jí)機(jī)構(gòu)授予級(jí)別較原有級(jí) 別調(diào)高資料來源：聯(lián)合資信整理（二）水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行情況2020年，市場資金面整體較上年寬松，在再融資需求的推動(dòng)下，非金融企 業(yè)前期積累的融資需求得到一定釋放，同時(shí)在環(huán)保

39、治污政策不斷推進(jìn)、水利工程 投資規(guī)模持續(xù)加大的背景下，2020年，共有41家水務(wù)企業(yè)發(fā)債，較上年持平， 共計(jì)發(fā)行債券92只，發(fā)行數(shù)量同比下降3.16%；發(fā)行規(guī)模合計(jì)664.90億元，同 比增長7.83%,發(fā)行時(shí)間相對集中在2020年上半年。2021年16月，共有29 家水務(wù)企業(yè)發(fā)債，共計(jì)發(fā)行債券47期，發(fā)行規(guī)模340.40億元，相當(dāng)于2020年 全年發(fā)行規(guī)模的51.20%,發(fā)行規(guī)模較去年同期下降6.84%O從發(fā)行品種看，2020年，水務(wù)企業(yè)發(fā)行債券品種以中期票據(jù)和短期融資券 為主，合計(jì)發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模分別占當(dāng)年發(fā)行總量的72.83%和64.58%； 2021年 上半年，水務(wù)企業(yè)發(fā)行品種及發(fā)行

40、規(guī)模中短期融資券占比最大，分別占當(dāng)期發(fā)行 總量的 59.57%和 49.62%o表42019 2021年6月水務(wù)企業(yè)發(fā)行債券情況（單位：期 億元）債券類型發(fā)行期數(shù)發(fā)行規(guī)模每期平均發(fā)行規(guī)模2019 年2020 年增幅2021年1-6月2019 年2020 年增幅2021 年1-6月2019 年2020 年增幅2021年1-6月PPN64-33.33%233.51749.25%20.005.584.25-23.84%10.00短期融資券37395.41%28159.5234.246.83%168.904.316.0139.44%6.03公司債券141614.29%8139178.528.42%68

41、.509.9311.1612.39%8.56可交換債何轉(zhuǎn)債110%04.6182913%0.004.6018.00291.3%0.00注：上述發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截至2021年6月21日，下文同 資料來源：聯(lián)合資信整理企業(yè)債券440%04422-50%0.0011.005.50-50%0.00中期票據(jù)3328-15.15%9236195.2-17.29%83.007.156.97-2.52%9.22合計(jì)9592-3.16%47616.6664.97.83%340.406.497.2311.4%7.082020年，水務(wù)企業(yè)短期債券發(fā)行期數(shù)及規(guī)模繼續(xù)上升，各級(jí)別發(fā)行主體中,AA級(jí)主體發(fā)債期數(shù)仍然最多，發(fā)行

42、規(guī)模延續(xù)了向高級(jí)別集中的趨勢。2020年以來發(fā)行短期債券的水務(wù)企業(yè)主體級(jí)別均在AA及以上級(jí)別，短期融資券（含超短期融資券，下同）為主要短期債券品種。2020年以來，水務(wù)企 業(yè)所發(fā)行其他短期債券品種很少，錢江水利開發(fā)股份及云南水務(wù)投資股 份分別于2020年2月和3月發(fā)行期限0.49年定向債務(wù)工具，金額均為1億元；水發(fā)集團(tuán)于2020年9月和2021年1月分別發(fā)行15億元和5 億元短期公司債。從短期融資券發(fā)行期數(shù)來看，2020年AA級(jí)主體所發(fā)期數(shù)最多，占比為 41.03%,較去年基本持平。同期，AA+級(jí)主體所發(fā)短期債券占比下降至20.51%, AAA級(jí)主體開展短期債券期數(shù)占比上升至38.46%； A

43、A一級(jí)主體仍然未發(fā)行短期 債券。短期融資券發(fā)行期數(shù)呈現(xiàn)向AAA級(jí)別集中趨勢。從短期融資券發(fā)行規(guī)模來看，2020年，AA+級(jí)水務(wù)企業(yè)所發(fā)短期融資券規(guī)模 占比下降至24.12%, AA級(jí)水務(wù)企業(yè)所發(fā)短期融資券規(guī)模占比下降至18.23%, 短期融資券發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)向AAA級(jí)集中的趨勢。2021年16月，各主體級(jí)別水務(wù)企業(yè)所發(fā)行短期融資券期數(shù)及發(fā)行規(guī)模占 比擬2020年全年變動(dòng)不大，按期數(shù)統(tǒng)計(jì)，AA級(jí)、AA+級(jí)及AAA級(jí)發(fā)行主體發(fā) 行短期融資券期數(shù)占比分別為28.57%、32.14%和39.29%；按發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)，AA 級(jí)、AA+級(jí)及AAA級(jí)所發(fā)短期融資券的規(guī)模占比分別為28.57%、32.14%和39

44、.29%0整體來看，水務(wù)企業(yè)選用短期債券進(jìn)行融資的頻率及規(guī)模有所增加，發(fā)行規(guī) 模的增長主要來自AAA主體所發(fā)的短期融資券及短期公司債。2020年全年累計(jì) 使用短期債券融資較大的企業(yè)為水發(fā)集團(tuán)（65億元）和廣東粵海控股 集團(tuán)（50億元）。圖14 20192020年水務(wù)企業(yè)發(fā)行的短期債券信用級(jí)別分布情況（億元、期）左軸：規(guī)模（億元）右軸：發(fā)行數(shù)量（期）一 直方及折線分別為2019年發(fā)行規(guī)模及發(fā)行數(shù)量 _ 直方及折線分別2020年發(fā)行規(guī)模及發(fā)行數(shù)量 資料來源：聯(lián)合資信整理2020年以來,水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長期債券的信用級(jí)別呈現(xiàn)向AAA級(jí)集中的趨 勢。2020年水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長期債券（指發(fā)行期限在1年以上

45、的債券，下同） 的信用級(jí)別全部集中在AA以上級(jí)別。從發(fā)行期數(shù)來看，AAA級(jí)中長期債券的 發(fā)行期數(shù)占比（48.00%）位居第一，較上年（36.84%）有所提升；其次為AA+ 級(jí)中長期債券，發(fā)行期數(shù)占比（26.00%）較上年（4561%）有所下降；AA級(jí)中 長期債券的發(fā)行期數(shù)占比（26.00%）較上年（17.54%）有所增長；水務(wù)企業(yè)所 發(fā)中長期債券發(fā)行期數(shù)呈現(xiàn)向AAA級(jí)集中的趨勢。從發(fā)行規(guī)模來看，AAA級(jí)中長期債券的發(fā)行規(guī)模占比（58.50%）位居第一, 較上年（49.33%）有所提升；其次為AA+級(jí)中長期債券，發(fā)行規(guī)模占比（23.93%） 較上年（40.34%）有所下降；AA級(jí)中長期債券的發(fā)行

46、規(guī)模占比（17.57%）較上 年（10.33%）有所增長；水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長期債券發(fā)行規(guī)模亦呈現(xiàn)向AAA級(jí)集 中的趨勢。2021年16月，水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長期債券的期數(shù)全部集中AA以上級(jí)別， 共發(fā)行18期，AAA級(jí)占比44.44%,占比最大，為主要發(fā)行主體，AA+級(jí)和AA 級(jí)占比均為27.78%；發(fā)行規(guī)模合計(jì)166.50億元，AAA級(jí)所發(fā)中長期債券的規(guī)模 占比為56.46%, AA+級(jí)和AA級(jí)水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長期債券規(guī)模占比分別為25.83%和 17.72%o圖15 20192020年水務(wù)企業(yè)發(fā)行的中長期債券信用級(jí)別分布情況左軸：規(guī)模（億元）右軸：發(fā)行數(shù)量（期）一 直方及折線分別為2019年發(fā)行規(guī)模

47、及發(fā)行數(shù)量 直方及折線分別2020年發(fā)行規(guī)模及發(fā)行數(shù)量 資料來源：聯(lián)合資信整理（三）水務(wù)企業(yè)發(fā)債利率、利差水平2019年以來，新冠肺炎疫情突發(fā)事件及后續(xù)疫情的控制進(jìn)展對我國宏觀經(jīng) 濟(jì)及貨幣、財(cái)政政策的制定帶來較大影響，水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行利率隨之有所波 動(dòng)；水務(wù)企業(yè)不同級(jí)別、不同期限發(fā)行利差呈波動(dòng)態(tài)勢。2019年至2021年6月，除AA級(jí)別水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行利率波動(dòng)上升外，其他 級(jí)別水務(wù)企業(yè)所發(fā)行不同期限債券利率均波動(dòng)下降。2020年，水務(wù)企業(yè)短期債券的 平均發(fā)行利率為3.16%,較上年的3.80%大幅下降。2021年16月，水務(wù)企業(yè) 短期債券平均發(fā)行利率（3.53%）較2020年有所上升，且較上年

48、同期平均發(fā)行利 率（2.97%）也有所上升。由于各級(jí)別水務(wù)企業(yè)發(fā)行不同期限的公司債、企業(yè)債數(shù)量較少，本文選取期 間內(nèi)水務(wù)企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分析。2020年，水務(wù)企 業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分別為4.04%和3.70%,較上年同期 限利率（4.26%和4.30%）有所下降。2021年16月，水務(wù)企業(yè)三年期和五年 期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分別為4.00%和3.98%,較2020年利率均值有所波 動(dòng)。圖16 2019年2021年6月水務(wù)企業(yè)平均發(fā)行利率（單位：%）7.006.005.004.003.002.001.000.002019Q1 2019Q2 2019Q

49、3 201Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2AA短期 AA+短期AAA短期AA中長期AA+中長期AAA中長期資料來源：聯(lián)合資信整理圖172019年2021年6月水務(wù)企業(yè)平均發(fā)行利差（單位：BP）400.00AA短期AA+短期 AAA短期AA中長期AA+中長期 - AAA中長期資料來源：聯(lián)合資信整理從發(fā)行利差看，水務(wù)企業(yè)債券不同級(jí)別、不同期限發(fā)行利差呈波動(dòng)態(tài)勢。其 中，AAA主體發(fā)行利差波動(dòng)較小，其他企業(yè)發(fā)行利率區(qū)間及利差波動(dòng)較大，主 要系水務(wù)企業(yè)樣本企業(yè)偏少，市場認(rèn)可度差異較為明顯，不同時(shí)間段發(fā)行企業(yè)的 差異對發(fā)行利率及利差影響很大。202

50、0年及2021年16月，水務(wù)企業(yè)債券不 同級(jí)別、不同期限發(fā)行利差詳見下表。表5 2020年2021年6月各級(jí)別水務(wù)企業(yè)所發(fā)短期債券的利率和利差分析統(tǒng)計(jì)情況1主體2020 年2021 年 1-6 月樣本利率發(fā)行利差樣本利率發(fā)行利差摘要：近年來，水務(wù)行業(yè)持續(xù)開展，城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)水務(wù)行業(yè)在需求端持 續(xù)擴(kuò)容，水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能有所增長。2021年以來，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，宏觀政策保持 連續(xù)性和穩(wěn)定性，在經(jīng)濟(jì)仍然承壓的背景下，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)行業(yè)投資的加速。節(jié) 水提效和加大城鎮(zhèn)污水建設(shè)等政策的出臺(tái)，為供水行業(yè)提標(biāo)改造和城鎮(zhèn)污水處 理擴(kuò)產(chǎn)提供空間，資金和技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)行業(yè)龍頭成為異地?cái)U(kuò)張重要主體，水務(wù) 行業(yè)仍保持區(qū)域壟斷和行

51、業(yè)龍頭的競爭格局。2020年，水務(wù)企業(yè)營業(yè)收入持續(xù) 增長，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重，投資規(guī)模的增長使得現(xiàn)金流整體呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢。隨著在建工程的逐漸完工投產(chǎn)，預(yù)期水務(wù)行業(yè)未來幾年產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。一、行業(yè)概況水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及從自然水體中取水、水的加工處理、供應(yīng)和污水處 理等環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈的最上游是水源的獲??；水資源的豐富程度、水質(zhì)的優(yōu)劣直接 影響水務(wù)行業(yè)原水獲取的難易程度和水生產(chǎn)的本錢。水務(wù)行業(yè)下游主要是城鎮(zhèn)居 民生活、生產(chǎn)等方面用水需求，城鎮(zhèn)人口的增長，環(huán)保節(jié)水等政策的要求對水務(wù) 行業(yè)下游需求端產(chǎn)生重要影響O從最上游水源供給方面來看，我國水資源總量豐富，但區(qū)域分布不均衡。根 據(jù)2020年水資源公報(bào)

52、，2020年，我國水資源總量31605.2億立方米。近年來, 我國水資源開發(fā)總量基本維持在20%25%之間，主要來源于地表水，地表水占 比在95%以上，地下水占比缺乏5%。水資源區(qū)域分布上，我國水資源主要分布 在南方區(qū)域，北方水資源僅占水資源總量的20%左右，但我國北方人口約占全國 人口的近一半，經(jīng)濟(jì)總量約占全國總經(jīng)濟(jì)總量的40%,我國水資源分布與人口和 區(qū)域經(jīng)濟(jì)分布不匹配，廣大北方和局部沿海地區(qū)水資源嚴(yán)重缺乏，其中，局部省 份人均水資源量缺乏1000立方米，人均水資源量匱乏成為制約區(qū)域水務(wù)企業(yè)發(fā) 展的重要因素。目前，我國主要通過南水北調(diào)和沿海地區(qū)海水淡化方式解決水資 源缺乏和區(qū)域分布不均衡問

53、題。通過南水北調(diào)工程三條調(diào)水線路，與長江、淮河、 黃河、海河相互聯(lián)接，改善了河南、河北、北京、天津等地區(qū)用水問題。海水淡 化方面，海水淡化主要分布在沿海且水資源相對缺乏區(qū)域，近年來，我國海水淡 化設(shè)計(jì)產(chǎn)能逐年增長，但規(guī)模仍較小。1級(jí)別(個(gè))區(qū)間 (%)均值 (%)均值(BP)級(jí)差 (BP)(個(gè))區(qū)間 (%)均值 (%)均值(BP)級(jí)差(BP)AA172.07 6.13.48154.78-3.5983.3 6.53.89164.2717.59AA+92-5.33.56158.37102.1593.71146.6857.68AAA162.5956.22-122.6 4.583.1589_注：級(jí)差為

54、本信用級(jí)別的利差均值減去比該信用級(jí)別高1個(gè)子級(jí)的利差均值資料來源：聯(lián)合資信整理表62020年2021年6月各級(jí)別水務(wù)企業(yè)所發(fā)長期債券的利率和利差分析統(tǒng)計(jì)情況資料來源：聯(lián)合資信整理主體 級(jí)別2020 年2021 年 16 月利率發(fā)行利差樣本 (個(gè))利率發(fā)行利差區(qū)間 (%)均值(%)均值(BP)級(jí)差(BP)區(qū)間 (%)均值(%)均值(BP)級(jí)差(BP)AA3.45 7.55.18287.05126.6154.7 7.55.41256.7597.4AA+().2 6.54.2160.4449.8853.85 64.44159.3564.98AAA2.05 4.83.5110.56-83.38 5.1

55、43.894.37八、行業(yè)展望觀點(diǎn)水務(wù)行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策等方面影響較其他行業(yè) 相對較小，整體開展較為穩(wěn)定。供水方面，城市供水進(jìn)入平穩(wěn)開展?fàn)顟B(tài)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供 水尚有一定開發(fā)空間；在節(jié)水提效政策指導(dǎo)下，老舊供水管網(wǎng)改造為水務(wù)企業(yè)投 資增長釋放一定空間。污水處理方面，隨著國家政策逐漸向節(jié)能環(huán)保方向傾斜， 對污水處理基礎(chǔ)設(shè)施投資加大，污水處理能力預(yù)期將進(jìn)一步提升，污水處理行業(yè) 尚有較大增長空間，但應(yīng)關(guān)注財(cái)力較弱區(qū)域污水處理費(fèi)回款情況和PPP工程投 資壓力。隨著水價(jià)改革，未來水務(wù)行業(yè)整體盈利較有所提升，但水務(wù)行業(yè)涉及民 生，公益性較強(qiáng)，短期內(nèi)盈利增幅仍有限。隨著我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)，城鎮(zhèn)居

56、民 人口的增長，生活、生產(chǎn)用水等需求端的增長推動(dòng)水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)期 水務(wù)行業(yè)整體收入將持續(xù)增長。且在增加有效投資等政策指導(dǎo)下，水務(wù)行業(yè)投資 增速有所加快。整體看，水務(wù)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)很低，整體信用展望為穩(wěn)定。從水質(zhì)來看，我國地表水質(zhì)有所改善，但北方區(qū)域水質(zhì)較南方仍差。我國水 質(zhì)分為I劣V,其中IIII類水質(zhì)通過加工處理可作為飲用水源。根據(jù)中國生 態(tài)環(huán)境狀況公報(bào)，2020年，我國地表水中I IH類水質(zhì)占比83.4%,較2019年 上升8.5個(gè)百分點(diǎn)，污染水質(zhì)占比有所下降，地表水質(zhì)有所改善；分區(qū)域來看， 西北諸河、浙閩片河流、長江流域、西南諸河和珠江流域水質(zhì)為優(yōu)，黃河流域、 松花江流域和淮河流

57、域水質(zhì)良好，遼河流域和海河流域?yàn)檩p度污染。地下水水質(zhì) 總體較差，IHI類水質(zhì)僅占13.60%。從需求端來看，水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的下游主要涉及居民生活、生產(chǎn)等方面用 水，2020年用水總量有所下降。2020年，我國用水總量5812.9億立方米，受新 冠疫情、降水偏豐等因素影響，較2019年減少208.3億立方米。其中工業(yè)和生 活用水占比在35%左右，農(nóng)業(yè)用水占比在60%,生態(tài)環(huán)境用水占比擬小。從變 化趨勢來看，受工業(yè)節(jié)能減排提質(zhì)增效影響，工業(yè)用水占比略有下降；受城鎮(zhèn)化 進(jìn)程帶來的城鎮(zhèn)人口逐年增長，城鎮(zhèn)生活用水占比持續(xù)增長。農(nóng)業(yè)用水方面，在 加強(qiáng)農(nóng)業(yè)節(jié)水等政策影響下，近年來農(nóng)業(yè)用水占比逐年下降。在環(huán)保

58、生態(tài)治理等 因素影響下，生態(tài)環(huán)境用水占比逐年增長，但仍維持較低占比。城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)用水人口持續(xù)增長，城市生活用水成為供水行業(yè)需求端的 主要來源。近年來，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)，城鎮(zhèn)用水人口持續(xù)增加，2019年城 鎮(zhèn)用水人口增至9.83億人，其中城市用水人口占比68.06%,縣城用水人口和鄉(xiāng)鎮(zhèn)用水人口占比分別為15.36%和16.58%o 20用年,我國城鎮(zhèn)用水總量達(dá)874.9億立方米，較2018年增長1.73%；其中城市用水628.30億立方米，占城鎮(zhèn)用水 總量的70.59%；按用途劃分，生活用水占比最高，其次是生產(chǎn)用水和公共服務(wù) 等方面用水。污水處理行業(yè)需求量增速高于同期用水需求增速，污水處理行

59、業(yè)需求端發(fā) 展較快，城市生活污水處理成為污水處理行業(yè)需求端的主要來源。污水排放量是 衡量污水處理行業(yè)需求端的重要指標(biāo)。2019年，全國城市和縣城污水排放量 656.95億立方米，較2018年增長5.82%；其中城市污水排放量554.65億立方米, 占比84.43%；按性質(zhì)分，生活污水占全國污水排放總量的60%以上；整體看， 污水處理行業(yè)需求持續(xù)增長。供水和污水處理需求的增加推動(dòng)我國水務(wù)行業(yè)整體運(yùn)營能力的提升。2019 年，我國城鎮(zhèn)供水能力達(dá)4.67億立方米/日I較2018年增長20.98%。全國城市 和縣城污水處理能力2.15億立方米/日，較2018年增長6.44%。我國水務(wù)行業(yè)整 體運(yùn)營能力

60、進(jìn)一步提升。對于水務(wù)企業(yè)來說，水費(fèi)收入的穩(wěn)定性和持續(xù)性是其核心競爭力。目前我國 水務(wù)企業(yè)的水費(fèi)收入主要來源于城鎮(zhèn)自來水費(fèi)和污水處理費(fèi)。受目前配套設(shè)施尚 未健全及農(nóng)村水費(fèi)征收尚未完全普及等因素影響，我國農(nóng)村水費(fèi)征收范圍和收入 規(guī)模有限。因此，目前，聯(lián)合資信水務(wù)行業(yè)需求端研究主要針對城鎮(zhèn)生產(chǎn)和生活 方面的供水和污水需求。此外，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)開展，城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，居民生活用水和 生產(chǎn)用水需求仍將持續(xù)穩(wěn)步增長。加之國家政策對水務(wù)相關(guān)設(shè)施投資的傾斜及相 關(guān)配套資金的大力支持，促進(jìn)我國供水和污水產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放。聯(lián)合資信認(rèn)為, 水務(wù)行業(yè)從供需兩端均將保持穩(wěn)步增長趨勢。二、行業(yè)環(huán)境（一）宏觀環(huán)境及