重要海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析

1、核心觀點(diǎn)1兩大因素導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)放緩：高通脹抑制生產(chǎn)和打擊消費(fèi)者信心，美聯(lián)儲強(qiáng)加息帶來 利率上揚(yáng)。歐美通脹核心因素是原油，供給仍是強(qiáng)約束，且不確定性較大。在供給邊際恢復(fù)和需求回落下，基本金屬價(jià)格下降。歐美通脹有可能在5-6月見頂，后續(xù)回落幅度取決于油價(jià)。7月美聯(lián)儲可能加息75BP，經(jīng)濟(jì)降溫下后續(xù)三次加息幅度將減弱。美債利率：短端踏加息節(jié)奏上行，長端三季度見頂。持續(xù)加息、歐洲經(jīng)濟(jì)降溫較美國更快，美元保持強(qiáng)勢。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情出現(xiàn)反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期波動。WIND資 料 來 源：資 訊， 華 西 證 券 研 究 所海外經(jīng)濟(jì)分析：美國通脹形勢2022年5月美國CPI為8.6（歷史高點(diǎn)），核心CPI為

2、6（高點(diǎn)在3月），核心PCE為4.7；5月PPI為16.7 。2海外經(jīng)濟(jì)分析：美國通脹的貨幣因素通脹邏輯：財(cái)政刺激（赤字?jǐn)U大及赤字 貨幣化），推升貨幣增速（M2）回升， 帶來通脹上行；疫情帶來的供應(yīng)鏈沖擊 導(dǎo)致供給短缺；俄烏戰(zhàn)爭帶來大宗商品 價(jià)格上漲。從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，美國貨幣增速領(lǐng)先通脹（核心PCE）5-9個月；本輪美國貨幣增 速上行自2020年3月開始，通脹上行自 2021年3月開始，間隔12個月。貨幣增速在2021年2月見頂回落，通脹高點(diǎn)在2022年3月。通脹見頂后會有所回落，但節(jié)奏將較為緩慢：美國已出現(xiàn)“通脹-工資”互相助推 現(xiàn)象；俄烏戰(zhàn)爭對原油供給的持續(xù)影響；后疫情時(shí)代，旅游航空等服務(wù)需

3、求回升，帶動油價(jià)及服務(wù)價(jià)格上行；3海外經(jīng)濟(jì)分析：美國通脹與工資互相助推4截止到2022年6月，通脹處于歷史 高位：歐元區(qū)：一般CPI達(dá)到8.6附近；核心CPI達(dá)到3.7附近。海外經(jīng)濟(jì)分析：歐洲飛揚(yáng)的通脹資 料 來 源：WIND資 訊， 華 西 證 券 研 究 所5截止到2022年5月，通脹顯著回升： 歐元區(qū)：PPI同比達(dá)到近40。海外經(jīng)濟(jì)分析：歐洲飛揚(yáng)的通脹WIND資 料 來 源：資 訊，華 西 證 券 研 究 所6截止到2022年5月，通脹顯著回升：日本：一般CPI達(dá)到2.5附近；核心CPI達(dá)到0.2附近。海外經(jīng)濟(jì)分析：日本通脹WIND資 料 來 源：資 訊，華 西 證 券 研 究 所7通脹

4、最為顯著的歐洲和美國，消費(fèi)者 信心遭受重挫。海外經(jīng)濟(jì)分析：高通脹對消費(fèi)者信心打擊明顯資 料 來 源：WIND資 訊， 華 西 證 券 研 究 所8海外經(jīng)濟(jì)分析：歐美商品零售降溫顯著WIND資 料 來 源：資 訊， 華 西 證 券 研 究 所910海外經(jīng)濟(jì)分析：制造業(yè)景氣回落2022年以來，歐美制造業(yè)景氣度降溫。WIND資 料 來 源：資 訊， 華 西 證 券 研 究 所11海外經(jīng)濟(jì)分析：美國加息縮表抗通脹月份決議聲明發(fā)布會點(diǎn)陣圖經(jīng)濟(jì)預(yù)測紀(jì)要褐皮書2022年2月2月17日2022年3月3月16日3月16日3月16日3月16日3月3日2022年4月4月6日4月21日2022年5月5月4日5月25日

5、2022年6月6月15日6月15日6月15日6月15日6月2日2022年7月7月27日7月6日7月14日2022年9月9月21日2022年11月11月2日2022年12月12月14日美聯(lián)儲7月可能仍將加息75BP，后面3次政策會議每次加息25BP，合計(jì) 150BP。2022年美聯(lián)儲議息會議及經(jīng)濟(jì)報(bào)告公布時(shí)間（日期）疫情期間：寬松財(cái)政對居民收入 形成支持，疊加持續(xù)貨幣寬松使 得房貸利率處于低位，美國房地 產(chǎn)市場保持高景氣度。伴隨財(cái)政刺激退潮，房貸利率中 樞顯著上移，房地產(chǎn)市場較為明 顯降溫。12海外經(jīng)濟(jì)分析：加息縮表下降溫的美國房地產(chǎn)市場資 料 來 源：WIND資 訊， 華 西 證 券 研 究

6、所海外經(jīng)濟(jì)分析：通脹沖擊下的債券收益率上揚(yáng)WIND資 料 來 源：資 訊， 華 西 證 券 研 究 所13海外經(jīng)濟(jì)分析：收益率上行將給政府融資帶來壓力WIND資 料 來 源：資 訊， 華 西 證 券 研 究 所14截止到2022年5月：美國：信貸保持溫和擴(kuò)張。海外經(jīng)濟(jì)分析：信用條件尚穩(wěn)定WIND資 料 來 源：資 訊， 華 西 證 券 研 究 所15截止到2022年5月：歐元區(qū)：家庭房貸增速有所回落；企業(yè)貸款需求改善。海外經(jīng)濟(jì)分析：信用條件尚穩(wěn)定資 料 來 源：WIND資 訊， 華 西 證 券 研 究 所16美債利率：短端踏加息節(jié)奏上行，長端三季度見頂17歷史回顧：2015,12-2019,3

7、，聯(lián)邦基金利率從0-0.25 抬升至2.5 ，加息250BP。3個月期美債利率從0-0.2 上升至 2.5附近，基本跟隨加息節(jié)奏和幅度；10年美債利率從2.2 上升至2.6 附近，高點(diǎn)在2018年10月，3.24 ，最大上行幅度100BP。長短端利率在2019年3月底倒掛。政策預(yù)期及判斷：2022年以來已累計(jì)加息150BP，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲2022年7月后仍有約4次加息，幅度150BP。利率判斷： 2022年1月以來，3個月期美債利率從0上升至7月7日1.95 ；10年美債利率從1.5 上升至3。短端上行 195BP（跟隨加息幅度及預(yù)期），長端上行150BP（還受基本面預(yù)期影響）。預(yù)計(jì)年底3個月期美

8、債利率升至3附近；10年美債利率在三季度達(dá)到高點(diǎn)（3.5 附近），四季度后有所回落。圖：不同期限美債收益率（ ）資 料 來 源：WIND資 訊， 華 西 證 券 研 究 所美元：保持相對強(qiáng)勢18一般大宗商品：強(qiáng)美元疊加需求放緩，價(jià)格下跌圖：原油期貨價(jià)格（美元/桶）圖：主要金屬期貨價(jià)格（美元/噸）基本金屬：歐美需求放緩、巴西等資源國疫后供給邊際回升、美元持續(xù)走強(qiáng)，基本金屬價(jià)格顯著回落。原油：俄烏戰(zhàn)爭及西方對俄制裁下，原油供給持續(xù)偏緊，在未來需求進(jìn)一步放緩預(yù)期下，6月10 日以來油價(jià)有所回調(diào)。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注供給變化。19黃金：呈現(xiàn)弱勢圖：美債實(shí)際利率與黃金價(jià)格（美元/盎司）圖：美債實(shí)際利率與黃金價(jià)格（美元/盎司）黃金的核心定價(jià)因素：美債實(shí)際利率和美元指數(shù)。黃金價(jià)格受抑制：加息節(jié)奏提速和縮表帶動